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author: 小翠時政財經
date: '2025-12-29'
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source: https://www.youtube.com/watch?v=tHDml20vlmw
speaker: 小翠時政財經
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title: 一万亿贸易顺差去哪了？揭秘人民币汇率调控
summary: 本期视频解析了中国年度巨额贸易顺差与外汇储备增长不对称的现象，深入阐述了外汇的真实流转及商业银行在汇率调控中的关键作用。视频通过分析银行财报和市场数据，指出2025年人民币升值主因是美元走弱。最后，视频对中国中长期经济及货币纪律提出担忧，预警未来汇率调控的潜在挑战。
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category: macro-economy
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  - 中国央行
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大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间2025年12月28日。

最近很多观众都问我这样一个问题：为什么今年中国贸易顺差高达1万亿美元，但外汇储备却只增加了1,000亿美元？剩下的9,000亿美元都去哪儿了？这个贸易顺差是不是有水分？是不是有一部分钱被中国拿去拉涨人民币汇率了？

很多人对**央行外汇储备**和**贸易顺差**之间的关系，以及**中国央行**如何调控**人民币汇率**感到不解。本期视频将进行基础知识科普，彻底解释大家的疑问。

### 贸易顺差与外汇储备的真实流转

很多朋友有一个误解，认为中国今年赚了1万亿贸易顺差，这1万亿就应该自动进入央行的账户。但实际流程是这样的：

中国出口企业赚取外汇后，这些外汇要不被企业自己用掉（如还债），要不存入银行。只有当银行将这些外汇转交给央行时，央行的外汇储备科目才会增加。

这里有一个关键点：**商业银行**收到外汇和**央行**收到外汇是两回事。

银行收到企业存进来的外汇后，通常有四种处理方式：
1.  **自己留着**：银行需要储备美元来应对日常业务，比如满足企业换汇或进口贷款需求。
2.  **贷出去或借给同行**：银行可以将外汇直接贷出去赚取利息，或借给其他银行，自己不再额外增加储备。
3.  **进行外汇衍生品操作**：银行利用美元进行远期、掉期、期权等操作，比如帮助企业锁定汇率，这可以影响人民币汇率走势。
4.  **转给央行**：当银行持有过多美元一时用不上时，就会将其卖给央行，央行外汇储备才随之增加。

因此，中国出口企业赚到的多少美元会变成央行外汇储备，取决于央行最终从商业银行手中接手了多少。2025年，央行接手的约是1,000亿美元。

### 人民币汇率调控的演变

那么，中国央行是如何调控人民币汇率的呢？

过去，我们普遍认为央行直接在市场买卖美元来影响汇率。比如，为了拉涨人民币，央行会“烧美元”。这在十几年前，尤其是在2015年以前，确实是中国央行的主要做法。

那时中国经济增长强劲，外贸顺差巨大，并且长期实行**强制结售汇**政策。企业赚到外汇基本都会兑换成人民币，银行收到大量外汇无法用完，便大量卖给央行，导致外汇储备快速增长。

然而，2015年的股灾是一个转折点。央行为了稳定汇率，一年内消耗了1万亿美元外汇储备，这给市场带来了巨大震动，甚至影响了国家根基。

股灾后，中国央行开始反思。以前的“好日子”导致缺乏忧患意识，顺差大量囤积，遇到危机时不得不亲自下场解决。痛定思痛后，央行决定未来调控汇率不再直接“下场”，而是退居幕后，由**商业银行**作为一线执行者，央行则扮演总指挥、规则制定者和最终兜底人的角色。

这十年间，汇率调控的一线执行更多由商业银行完成。商业银行操盘汇率的方式比央行更为丰富，这是中国金融体系的进步，尽管代价是一场股灾。正因商业银行承担了更多外汇调节职责，它们自然需要保留更多的**美元头寸**。这也是近年来中国外汇储备增长放缓甚至减少的原因之一，部分外汇留在了商业银行体系。

### 商业银行的角色与操盘秘籍

商业银行之所以能承担调控汇率的重任，主要有两大优势：

1.  **位置优势**：外汇市场每天都有真实的交易发生，进口商、出口商、投资者都需要通过银行进行交易。因此，银行天然站在外汇市场第一线，能最早感知市场需求（谁在抢美元、谁在抛美元）、压力集中的时段，以及潜在的挤兑风险。
2.  **头寸优势**：由于央行主要通过商业银行调控汇率，银行手持大量美元资产和负债。中国四大国有银行的美元资产就有数万亿美元之多。因此，一旦市场需要美元，它们无需立刻向央行求助，自身即可提供大量美元。

**关于银行头寸的常见误解**：有人引用国家外汇管理局数据，认为2024年末银行业对**外净资产**仅1,770亿美元，故银行体系可用于调控汇率的美元有限。这是一个低级错误。对**外净资产**仅统计银行在海外的敞口，并未包含银行在境内的美元敞口。银行调控汇率主要依赖其国内体系内的美元头寸，几大国有银行加起来的资产负债表至少能提供数万亿美元的体量。若仅靠1,000多亿美元头寸，人民币将不堪国际资本的冲击。

具体到操作层面，商业银行调控人民币汇率主要通过以下三招：

1.  **衍生品**：银行通过远期、掉期、期权等合同，提前为企业安排未来所需的美元，锁定汇率、时间和数量。这能有效消弭挤兑风险，将集中的换汇需求分摊到未来，稳定汇率，性价比极高。
2.  **内部对冲**：银行每日面对大量买卖美元的需求。通过在系统内直接撮合一买一卖的交易（例如A企业买美元，B企业卖美元），银行可以减少公开市场的交易量，从而在内部系统稳定汇率波动。
3.  **报（中间）价**：银行是外汇市场的做市商。央行公布的**人民币兑美元中间价**正是根据商业银行的报价调整而来。商业银行既参与“定锚”（影响中间价），又参与“走线”（决定汇率运行速度），能按照央行意图调控汇率高低。

### 2025年人民币升值解析

那么，2025年人民币升值，商业银行究竟是如何操盘的？是否动用了大量美元？

答案是**没有**。证据来自各大银行公开披露的财报。

如果商业银行大量卖出美元来拉涨人民币，其财报应显示外币资产大幅下降、外币净头寸收缩或外币业务利润波动。但实际情况并非如此。

以**工商银行**（**工行**）为例，其2025年半年报显示，**外汇敞口净额**从2024年底的265亿美元增至2025年6月底的1,176亿美元。若工行大量卖出美元，其外汇敞口理应缩小，但事实相反。

实际上，工行去年的财报显示，其表外使用了大量衍生品对冲人民币贬值压力。而今年人民币贬值预期减弱，无需过多衍生品对冲，因此表外外汇敞口净额反而大幅收窄。

另一个重要证据是，今年人民币**仅对美元升值**，而对欧元等其他货币则出现贬值。如果这是中国政府刻意拉涨人民币，理论上应看到人民币对一篮子货币整体升值。

因此，2025年人民币升值的主要原因在于**美元走弱**，而非人民币主动发力。这使得商业银行在拉涨人民币汇率方面并未付出太多努力。

### 中长期展望与潜在危机

我的观点是：短期内，中国的贸易顺差和外汇家底足以支撑政府稳定人民币汇率。

但**中长期来看，人民币必然看贬**。这是因为中国政府缺乏**财政纪律**和**货币纪律**。一个货币超发不受约束的国家，其货币最终会沦为“金圆券”。

当前中国银行之所以能从容调控汇率，无需消耗大量美元头寸，未来这种操盘能力可能会减弱。例如，当全国人民不顾价格疯抢美元时，银行的衍生品工具将失效，内部对冲也无法进行（因为几乎无人卖出美元），报价机制同样失效（人们不在乎价格，只想脱手人民币）。届时，要么商业银行与央行一起下场“烧美元”硬撑，要么禁止换汇。这两条路都是死路，这几乎是中国未来注定的结局，甚至可能在有生之年就能看到。

好，今天的节目就到这里。如果你喜欢我的节目，请记得点赞、留言、转发。谢谢大家的收看，我们下期再见！