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author: Shijun Tang
date: '2026-06-01'
guest: ''
layout: post.njk
source: https://www.youtube.com/watch?v=qOfXuOEkBdI
speaker: Shijun Tang
tags:
  - fundamental-analysis
  - e-commerce-strategy
  - cloud-computing
  - ai-infrastructure
  - financial-valuation
title: 阿里巴巴持仓 1514 天复盘：电商阵痛与 AI 催化下的价值重估
summary: 本视频由专业会计师视角出发，深度拆解阿里巴巴（BABA）最新财报。重点分析了中国电商业务因会计变更导致的营收错觉、淘宝闪购与饿了么的利润牺牲策略，以及智能云与自研芯片平头哥在 AI 时代的指数级增长潜力，最终评估其护城河与财务健康度。
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  - 蔡崇信
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  - 阿里巴巴
  - 拼多多
  - 亚马逊
  - Google
  - 华为
  - 美团
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  - 阿里云
  - 平头哥
  - 通义千问
  - 淘宝闪购
  - 饿了么
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status: evergreen
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### 专业会计视角：1514 天持仓背后的复利逻辑

今天这期视频我们来谈一谈**阿里巴巴**（股票代码：BABA）。阿里的股价一度从峰值下跌了 38.79%，目前似乎又在再次刷新 **Lower High**（更低的高点），尝试试探前期低点。阿里还有戏吗？为什么别的 AI 巨头都涨得飞起，唯独阿里的股价停滞不前？现在阿里的电商利润暴跌，究竟是阿里赚不到钱了，还是另有隐情？

作为一名事务所的专业会计师，我将从会计专业视角详细分析这家公司。我持有阿里已经 1,514 天了，按照惯例，我们直接看持仓回报表：在持有 1,500 多天的时间里，我的阿里仓位**复合年化回报率**（CAGR: Compound Annual Growth Rate）为 17.04%。同一时间段，假如持有的是美股标普 500 ETF，复合年化回报率是 16.12%。目前来看，我的阿里仓位跑赢了大盘。阿里究竟会从此一蹶不振，还是会厚积薄发教市场做人？要回答这个问题，我们必须从阿里最新的财报着手进行详细拆解。

### 中国电商业务：会计准则变动下的营收迷雾

目前管理层将阿里的业务分为四个板块。首先是核心业务——**中国电商业务**。最新季度营收为 1,220 亿人民币，同比增长 5.96%。虽然增长速度降到了中个位数，但利润率维持在 19.64%，表现尚可。该业务目前占总营收的 46.17%，依然占据半壁江山。中国电商最核心的来源是**客户管理营收**（CMR: Customer Management Revenue），也就是商家花在“直通车”和“引力魔方”上的广告费。

最新财报显示，管理营收同比增长仅为 1%。如果你单纯看这个数字，很容易得出业务停滞的结论。但这里隐藏着一个非常重要的**会计变动**（Accounting Adjustment）：原来给商家的补贴是记录在支出项中的，属于 **Expense Item**（费用项目）；而现在它变成了营收的减少项，即 **Contra-revenue**（抵减收入）。这意味着从会计角度看，营收数字看上去变少了，但背后的业务逻辑并非单纯的倒退。

### 牺牲利润换规模：淘宝闪购与饿了么的协同博弈

接下来我们要面对那个“房间里的大象”：阿里的经营利润大幅缩水。利润跑去哪了？答案在于阿里大力开展的**淘宝闪购**（Flash Sale）加**饿了么**（Ele.me）的组合拳。阿里在这个板块承担了巨额亏损。观察阿里的企业文化多年，你会发现一个特点：阿里早年就是通过牺牲短期利润来换取 **Top Line**（总营收）体量，最终完成中国电商大一统。

目前阿里又在死磕淘宝闪购，短期内财报虽然“丑陋”，但打法始终如一。财报提到，淘宝闪购最新季度营收同比增长了 57%。在经历了三个季度的阵痛期后，似乎开始进入爬坡期。根据阿里的企业个性，大概率会继续牺牲利润来换取规模。这种模式与**亚马逊**（Amazon: 全球最大的电商与云服务巨头）类似，具有明显的周期性：每年第四季度因“双 11”迎来峰值，次年首季度回撤，再通过后续努力刷新新高。

### 国际电商与 AI 催化剂：寻找扭亏为盈的临界点

阿里的**国际电商业务**最新营收 350 亿人民币，同比增长 5.51%，目前处于微亏状态。体量上，阿里在国际市场上与亚马逊竞争显得有些吃力，尤其是面对**拼多多**（Pinduoduo: 凭借 Temu 在海外激进扩张的竞争对手）的围追堵截。阿里的打法相对保守，不看短期利润，只在乎规模。上个财年阿里在国际上投入了 150 亿人民币开疆拓土，到 2026 年，这个业务有望来到**扭亏为盈**（Break-even）的临界点。

相比之下，**阿里云**（Alibaba Cloud）加 AI 业务则是最让投资人兴奋的。最新季度营收 416.2 亿人民币，同比增长达 38.17%。虽然增速不及 Google 云，但比亚马逊 AWS 和微软 Azure 都要快。该板块不仅包括云服务，还涵盖了 **Agentic AI**（代理式人工智能）、通义千问大模型以及自研芯片业务**平头哥**（T-Head: 阿里旗下的半导体设计部门）。随着全球对 **Token**（文本单位：AI 模型处理信息的最小计量单位）消耗呈指数级飞跃，阿里云作为 Token 的核心卖家之一，其 **ARR**（Annual Recurring Revenue: 年化经常性收入）有望在年底冲刺 300 亿人民币。

### 垂直整合护城河：平头哥芯片与算力变现

阿里在 AI 军备竞赛中的杀手锏是**全站式垂直整合**（Vertical Integration）。为了对抗英伟达，阿里全力开展自研芯片业务。作为中国唯一具备大规模生产自研芯片能力的公司，平头哥超过 60% 的算力产能直接服务于外部商业客户。相比之下，亚马逊的 Trainium 和 Google 的 TPU 芯片主要还是自用。

这种打法极大地强化了阿里的护城河。阿里的电商业务具备规模效应、生态系统加持下的**网络效应**（Network Effect），以及中国市场的法定进入壁垒。而在云业务上，阿里在中国不仅是基础设施的垄断者，更是规则制定者。目前阿里正处在一个典型的**效率年**（Year of Efficiency）中，尽量稳住电商基本盘，通过阿里云和 AI 实现二次增长。

### 财务健康度评估：现金流、估值与未来展望

从财务指标看，阿里的资产负债表依然健康，手里现金足以还清所有借款。但由于巨额的 **CAPEX**（Capital Expenditure: 资本支出）投入到 AI 军备竞赛中，**ROIC**（Return on Invested Capital: 投资资本回报率）目前仅为 2.34%，自由现金流也因资本支出和经营现金缩水而转负。目前研发开支（R&D）已占经营现金流（OCF）的 87.3%，显示出阿里在技术上的激进投入。

在我的品质分打分体系下，阿里得分为 51.60 分：
* **主观分**：护城河 13 分，属于第一梯队；回报、可预测性各 7.8 分。
* **客观分**：财务表现不错，回购力度与 **SBC**（Stock-Based Compensation: 股权激励支出）控制尚可，但盈利能力的客观评分受资本投入拖累。

了解基本面只是第一步，投资的关键在于学会计算**内在价值**（Intrinsic Value）。目前阿里的打法很清晰：剥离累赘业务，All-in 电商与云。在这个市场还在快速增长的萌芽期，阿里与华为等对手的未来都值得期待。