--- author: FearNation 世界苦茶 date: '2026-06-26' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=ywAOwF3bxA4 speaker: FearNation 世界苦茶 tags: - fiscal-deficit - infrastructure-investment - political-performance - local-government title: 中国财政赤字缩减与正确政绩观推行对基建投资的冲击 summary: 文章分析2024年1-5月中国财政赤字缩减现象，驳斥高盛关于土地收入下降及政策性银行支持缩减的解释。作者认为，因推行“正确政绩观”与领导班子换届挂钩，导致4-5月地方政府支出及基建投资大幅下滑，这种在错误时机的政策调整可能加速经济泡沫破裂。 insight: '' draft: true series: '' category: macro-economy area: macro-economy project: [] people: - Xi Jinping - Hu Jintao companies_orgs: - Bloomberg - Goldman Sachs products_models: [] media_books: - Qiushi status: evergreen --- ### 中国财政赤字缩减与市场解读 好，最近有一个大新闻，对于中国经济来讲真的是大新闻，就是中国财政赤字居然缩减了。 这个还是从国际关注开始的，怎么开始呢？是彭博（Bloomberg）。大家知道这个Bloomberg不只是一个新闻通讯社，它本身还是一个财经数据库，所以Bloomberg就会经常去track，尤其是中国这么大经济体就会有数据。所以Bloomberg就发现了一个数据，中国自2023年的首次财政赤字削减。 那么最近有很多糟糕的数据，突然又多了一个数据，就是财政赤字削减了。因为最近这么多数据都不好，这个其实很值得解读，也是真的。因为从去年开始，中国今年的财政政策定调是继续实施更加积极的财政政策，是2020年，是08年之后第一次把财政政策从积极的财政政策调到更加积极的财政政策，那么24年是继续在更加积极这一档。而且本来今年赤字率持平，专项债、超长期特别国债和准财政的政策工具规模都会上升。在这个情况之下，你居然搞到5月份财政赤字缩减了。 这是为什么呢？到底是什么原因导致你本来计划要花更多的钱，其实没有花出去？所以这个对中国经济来讲，其实确实是一个需要去解释的现象。 那么高盛对这个问题有个解释，高盛认为有两个原因：第一，土地出让收入下降；第二，政策性银行支持缩减。那么这两个原因是两个非常直接的原因，就是地方政府没钱了，对吧？其实是因为地方政府拿不出钱来了，所以说因为这个原因赤字率下降。好，这是一个解释。 那么你们说那个鹿，小鹿师傅，对吧？小鹿师傅的解释是什么呢？他这么解释，他说情况就是这么一个情况，毕竟对于中美两国来说，大放水拯救经济的机会尤其只有一次。所以怎么放，往哪放，放多少，什么时候放，最后有什么结果，成为了两国政府动态博弈的过程。但美国在川普总统带领下不断静脉失血，会让这种惊心动魄的博弈早早无疾而终。 我不知道你听完之后能不能懂，到底为什么中国今年财政赤字下降？反正我是没懂。那当然可能写就是不是为了懂。这种东西呢，我们把它称作macro bullshit，就是胡说八道啊，这种胡言乱语就是纯大棋党嘛。中国为什么财政赤字下降呢？这是中美大国博弈的一个环节。 那么我觉得不是不可以大棋党啊，但大棋党，起码你提出这个大棋局，你起码要说明，那么为什么中国财政赤字下降在这个博弈中是一个重要的策略？它起了什么用？这个棋怎么个下法，对吧？这是个重要的。所以这个来讲呢，就是一种纯粹的故弄玄虚了。这个macro bullshit，其实我也不知道这个不断静脉失血，我也不懂了，这个财政的静脉失血和财政的动脉失血区别是什么，反正就是，anyway，这就不用说了。 ### 财政支出细项与4、5月份的突变 好，那么高盛讲的是土地收入下降和政策性银行支持缩减，那么如果你要问我，我是什么原因呢？三个字：Xi Jinping。 那我这个原因呢，听上去特别粗暴，那很像是那种特别无脑的反贼，对吧？你万事怪习近平。但是呢，你一会儿听啊，听完之后你就知道了，这次是真的，而且这次我说这个Xi Jinping绝对不是给你开玩笑。而且这次你就能体现出一个中国人为什么能够比高盛更贴近这个结果，而且这次结果呢，习总书记无愧于总加速师的称号，这次是真的加速。其实我是很少说习近平是总加速、总加速师等等的，这些东西又很少讲，但这次真的是总加速师啊。就来听听我是怎么解释今年这次财政赤字缩减了。 那么首先第一个问题呢，就是财政赤字缩减了吗？其实也缩减了，但只是缩减了一点点。就2024年1到5月呢，合计支出14.46万亿，比2023年同期呢减少了467亿元，就这么一点点，少了467亿，同比支出减少负的0.3%。就是比2023年1到5月份确实少支出了，但是比起2022年同期依然高了8000多亿，同比增幅6.3%，比2020年到2023年这四年的同期均值高了10%。所以说2024年1到5月份，其实你要从1到5月份总量上来讲啊，只比2023年少了400多亿，比起之前啊，还是高得多的多的多的。那么从这个角度来讲啊，这个问题其实没有任何值得分析的，对吧？如果最后结果就是这个比2023年少了400多亿，那不就是非常短期的一个现象，这有什么值得讲的呢？ 但其实你拆开里面的细项啊，是非常有值得讲的。 首先我们分中央和地方。中央的账本支出了，涨了10%，所以中央政府的支出还是在快速扩张的。地方政府支出少了1.7%，两相对比，少了负的0.3%。也就是中央政府涨了10%都填不上，原因就是因为地方政府的支出是最主要的，依然占了总支出的87.2%。这个点大家记住要考啊，就是中国地方政府支出占总支出的87.2%，所以中央政府单独扛支出是扛不住的，是这么一个问题。好，这是分中央和地方，就能看到两个分化的点，这是一个值得去思考的。 第二个分支出项目来看，也非常不同。社会保障和就业支出多了6.3%，卫生健康支出多了11.3%，债务付息、付利息支出多了5%。那么什么东西在跌呢？农林水跌了11.2%，节能环保跌8.8%，交通运输跌3.8%，城乡社区跌2.5%，文旅跌7.8%，教育也小幅跌0.5%。所以基本上沾基建的，不管是第一产业农林水，还是第二产业节能环保、交运、城乡社区，全部在跌。 诶等等，如果你记得我做的节目，你就会说：“诶李小诚，你看，你又说错了吧。今年3月31日，今年3月31日我做了个节目，我说中国重回大基建时代。那从这个角度来看，你完全说错了。你说你3月31日说中国要重回大基建，结果你看1到5月份，农林水、节能环保、交通运输全线下跌，那你当时是不是胡说八道？” 诶，那我们就来看，这里面有很多非常有意思的数据。我们来看另外一个特别有意思的数据，就是每个月的数据。1到2月份支出多多少呢？支出涨了1.8%，也就是说1到2月份其实比2023年国家的支出还要多；1到3月份涨1.7%，还是在多；1到4月份跌1.6%；1到5月份跌4.1%。这是固定资产投资啊，就是1到3月份固定资产投资比2023年还要多，但1到4月份突然就转负了，负了1.6%，1到5月份进一步跌了4.1%，就是5月份啊固定资产投资大跌。 所以我这么说呢，第一个是为我挽尊，就是我到3月31号说中国重回大基建时代，一会儿你们来看基建投资数量更大，站在3月31号肯定是对的。但关键就是4月份，尤其是5月份，为什么突然转向暴跌？2023年固定资产投资全年是跌3.8%，你就到2024年的1到3月份都转正了，这是怎么回事呢？ 好，我们就来看5月份，5月份到底发生了什么。1到4月份固定资产投资跌1.6%，5月份暴跌到4.1%。国有控股投资1到4月份还涨了2.5%，5月份跌了0.4%，就国有控股的投资5月份都停了，就5月份连国有控股公司的投资都停了。民间投资1到4月份跌5.2%，1到5月份跌了7.1%，继续快速恶化。建筑安装工程1到4月份跌了4.4%，5月份再跌到6.6%。第三产业1到4月份跌4.2%，1到5月份跌6.8%，拖累项非常多。但这边有一个设备工器具购置，1到4月份涨11.5%，1到5月份涨9.3%，还是涨得非常厉害的。 好，这个呢，你看大家在猜没钱了，我给大家说这还真的不是啊。之前我们还提过另外内容，如果你记得啊，就中国的隐性赤字货币化，央行用买断式逆回购国债的方式来隐性赤字货币化，到二季度也开始暴跌了。也就是说2023年的Q4，2023年第4季度，中国用这个隐性赤字货币化直接放水放了2.7万亿；2024年的Q2就这两个月哦，就4月5月两个月直接少了1.4万亿；一季度其实还涨6000亿，就一季度的这个国债逆回购净增还是6000亿，6000亿什么6000万，6000亿，Q2就两个月就跌了1.4万亿。对，所以说也就是说确实啊，我们能看到一个非常重要的转折，就是1到3月份其实还是在正常多花钱的，到4、5月份直接急转直下，这个是我们真正要解释的现象。 ### 驳高盛论点与正确政绩观的推行 好，我们回来看高盛。高盛说土地出让金收入下降导致的啊。今年土地出让金收入跌的多不多？跌得特别多，1到5月份跌了28.7%。那我们看一季度，一季度跌了24.4%，对啊，所以高盛说得不对。高盛认为是因为土地收入下降导致的，那就解释不了4、5月份的转向，因为一季度也都已经跌到24.4%了，到5月份跌28.7%，并没有扩大非常多。所以说土地出让金收入下降绝对解释不了4、5月份的逆转。 好，第二个，高盛说是政策性银行支持缩减。不对，不仅不是，4月份还有多。2024年政府工作报告明确发行叫做新型政策性金融工具8000亿的规模，去年是5000亿，今年加3000亿加了8000亿，而且4月份发改委还表态，4月份有序加快投放8000亿元新型政策性金融工具，最快二季度落地。所以说高盛说是政策性银行支持缩减，错，4、5月份开始比去年多3000亿的新型政策性金融工具还在加速。所以高盛说的两个都不对。 好，那高盛说的两个都不对，真正跟预算比少在哪里呢？其实就少在地方政府性基金支出跌了6.6%，这个钱当然跟土地出让金相关。这是为什么呢？我说这么多，我不卖关子，为什么4、5月份暴跌？是因为习近平，我都说了是因为习近平。 那么是因为习近平的什么呢？是因为习近平的树立和践行正确政绩观。你听到这你可能会觉得这是胡说八道，怎么会因为这个呢？你听我细细道来，你只要对中国有常识，你都能够认可我的说法。 我们来看时间点。2月23号，中共中央办公厅印发《关于在全党开展树立和践行正确政绩观的学习教育的通知》。什么是正确的政绩观？这并不是习近平提出来的，其实是胡锦涛提出来的。2003年胡锦涛提了，就早在23年前胡锦涛就说树立正确政绩观不能只看经济增长，还要看社会进步、城乡发展、可持续性、群众实际所得和党的建设，就是要纠正GDP崇拜等等。 好，那你就说这个东西03年就有了，那么到今年2月23号搞这个政绩观有什么用吗？为什么政绩观有这么大的用呢？我来说关键时间啊，为什么是2月23号？为什么是4月份5月份？因为《求是》杂志在3月31号发了个文章，3月31号发了习近平关于正确政绩观的讲话汇编。 好，接下来就是大家动用中国常识的时候了，我一说你就知道绝对是一个原因。3月31号发的习近平文章之中，习近平讲了这么一句话，为什么要在今年搞正确政绩观呢？习近平说：“今年是十四五开局之年，地方各级领导班子将陆续换届。通过学习教育，推动各级领导班子和领导干部树立践行正确政绩观十分重要、很有必要，防止换届后容易出现的政绩冲动、盲目蛮干、大干快上以及换届打留痕迹等现象。”里面还提出发现违纪违法问题要通报和查处，考察干部时要看是否真正践行正确政绩观，对投机取巧者绝不能用，加强对一把手的监督。 对吧，你明白了吧？听到这你就能知道了，4月份和5月份的大转向太正常了，就是因为《求是》3月31号发了这个讲话，这个讲话是习近平2月5号讲的。原因很简单，今年是十四五开局之年，又是领导班子换届，习近平把领导班子换届和树立政绩观直接拿到一起。你说你是地方一把手，你会怎么做？你用什么方式来践行正确政绩观？你还敢不敢搞基建？你肯定不敢搞基建。所以关键的来了，原因就是因为今年所谓这个树立和践行正确政绩观，直接跟十四五的领导班子换届挂钩，你说厉不厉害？ 而且我再接着说，就这次不是大家自己学。一般过去学什么保持先进性等等大家自己学，一般宣传单位就各单位自行组织学习。这次不是，这次关于正确政绩观派出了中央指导组，第一轮派出了八个中央指导组进驻二十个地方和各个单位；2020年的六月份又追加了四个中央指导组，进驻吉林、湖北、湖南、农业农村部、建设银行、中海油、北京大学、南京大学等十个地方和单位。所以这次正确政绩观是直接中央指导组下去直接指导的，直接和十四五的领导班子换届挂钩，就是这个原因。 所以说这是三月三十一号《求是》杂志发的，所以从四月份开始精准实施。 ### 地方支出大掉头的影响与时机误判 好，那么我们怎么来看这个四月份的精准实施？很明显，大家请看基础设施投资。我三月三十一号发节目说今年中国重回基建时代，当然是真的。一到三月份基础设施投资增长8.9%，多不多？四月份只增4.3%，一到五月份只增0.6%，说明四月份跌9%，五月份跌13%。地方一般预算支出一到三月份涨2.3%，一到四月份涨0.7%，一到五月份跌0.1%，说明四月份跌10%，五月份跌9%。对吧？也就是说三月三十一号《求是》杂志一发，一声令下，四月份基础设施跌9%，五月份跌13%，地方一般预算四月份跌10%，五月份跌9%。就是很明显，就一到三月份其实还是一片增长的，尤其基础设施投资就是涨8.9%。 好，那么我们现在知道为什么了。那么这次四到五月份这两个月这么一折腾啊，影响和力度有多大呢？四到五月份就这两个月啊，地方政府支出一口气减少了4180亿。那么4180亿这个数字太大了，这个数字意味着什么呢？就4180亿相当于四到五月份GDP的1.7%，听着不多啊；固定资产投资的5.5%；出口额的8.2%，大概是这个数。就四到五月份地方少投资的、少支出的，相当于这两个月GDP的1.7%，这两个月固定资产投资5.5%，这两个月出口额的8.2%。然后相当于什么呢？相当于这两个月证券净融资的20%。20%什么意思啊？因为这20%就是四五月发的政府债券的20%，但政府债券其实是有大量的借新还旧的部分的，各种各样的借新还旧。那如果把借新还旧剔除掉，四到五月份的整个净融资是多少呢？4148亿，刚好大概就是四五月份减少了支出。相当于什么呢？相当于啊四五月份白发这个债券了，就四五月份新发了四千多亿，这个还少花了四千多亿，根本没必要发这个债，对吧？所以基本抵消了四五月份政府债券新增部分，所以力度呢其实是很大的啊。 好，那就来说这是不是好事？其实从长远来说呢，这很难说不是好事，因为我猜要听我这个节目的没有人喜欢大基建，没有人会喜欢中国继续搞大基建。大基建在中国其实都是资源错配，就长远来看，搞这个正确政绩观导致基建下降，这肯定是好事，我也不会觉得是坏事。 但关键是时机，你怎么会选在这个时候呢？因为总的来说，如果你要搞这个经济动能啊，你肯定选在相对好一点的时候，对吧？比如说就业率还不错，内需也不错，出口也没什么大危机，在这个时候呢，你把这个投资的动能调低，慢慢慢慢来转轨换轨。他怎么会选这个时候呢？那选这个时候我觉得是错误的时候啊。因为之前如果大家记得，就连习近平本人2024年都提出过一个经济政策，这个经济政策叫做“先立后破”。什么叫先立后破呢？就是你要先把总量稳住，把总量做大，然后做大之后你再来做结构调整，对吧？就是所谓之前不是说不破不立吗？不对，24年习近平说要先立后破，就是你先要把你搞这个新动能做起来，然后再来熄火旧的。那就现在，就是大家也知道，中国这个上半年经济很差，你刚好在这个时候你来搞这个新政绩观，所以时机不好啊。 当然对他来讲时机很好，因为对他来讲今年是要这个新干部换届嘛。你换届的时候弄是最容易找出真正能够贯彻习近平高质量发展的人啊，真正找出这些忠心耿耿的干部。所以他要避免的就是旧干部为了能够升迁冲击最后一把搞这个GDP，包括新干部要新官上任三把火，然后建一些园区啊，建一些大基建，他想避免的是这个。 当然这个时机不对，但为什么时机不对他还要做呢？我觉得原因很简单。其实你看中国从去年到今年的经济增量政策你能看出来，我觉得中央一点都不着急。中央去年跟美国打了贸易战之后，确实觉得经济非常好，再加上这个外贸的数据很好看，我真的开始怀疑中央到底知不知道经济有多差。而且我们过去看啊，我觉得这个习近平本身也是一个风险厌恶的人，他不是一个特别喜欢赌性很强的人，他是个风险很厌恶的人，所以他才会说先立后破。先立后破这种词啊，包括“战略定力”这种词，一听就是习近平自己的意思，所以先立后破绝对不是谁给他乱加的，就是他自己的想法。 那我就会认为呢，2024年搞这个正确政绩观其实就是先立后破，说明啊在他的心目之中，他觉得现在已经立起来了，他觉得经济是有空间稍微折腾一下的。也就是说在他看来，从去年下半年经济工作会议其实已经不说经济问题了，认为经济还可以；到今年上半年，我猜顶层决策者觉得中国经济还行。所以说今年已经是先立后破，可以折腾一下了。 但转过来我们知道啊，这个其实数据完全不支持，就今年上半年的各种经济数据都完全不支持现在是先立后破的时候、是可以有空间折腾的，现在是没有空间折腾的。所以我基本认为，他搞这个正确政绩观导致四五月份这个大大掉头，就是整个政府支出大掉头，其实是形势误判，在错误的时候做了一件长远来讲对的事情。就这事本身不是坏事，但是现在这个时机绝对不对。 ### 会否主动刺破泡沫及后市观察 那么关键就是这个时机，会不会主动刺破泡沫了？ 首先我给大家讲啊，这次集中正确政绩观学习不是永远下去的，这次学习呢安排到2024年7月底基本结束。那么7月底结束之后呢，就有两个方向了：第一，会不会像中国过去的各种折腾一样，变成什么常态化，会不会正确的政绩观常态化？如果正确的政绩观常态化，就完蛋了。但如果7月底基本结束，那么各地政府从8月开始疯狂补，下半年疯狂上马项目，那可能对于短期中国经济还能够留一留。但是还要无论如何还有两个月，因为我们能看到4月份和5月份，尤其5月份是加速下跌，那6月、7月还是会加速下跌的，因为现在正在这个正确政绩观的窗口，我就敢说这个你就看吧。 那么关键的悬念就是从8月份开始会不会有恢复。如果7月底，因为计划中集中学习安排到7月底，如果7月底之后开始搞这个什么常态化，就完蛋了。搞常态化，那之后这个政绩观还会下去，各地还是没有办法能够投资来拉动经济，那中国这个本来也没有什么内需，如果投资再坏，那如果出口出一点风吹草动，可能经济就会有很大的问题。 所以为什么我说这是加速师，这个真的是加速师，就这次我真的说他是加速师。就是他在中国经济本来到2024年很多结构性的问题暴露出来的时候，他还真的给他加速了一把，他还真的上来通过因为他认为今年要换届，今年是十五五，所以他搞这个正确政绩观导致政府支出突然大掉头。这个就是在坏的时机来做，为了中国经济的问题加速。那就看会不会主动刺破中国经济的泡沫。 对，会不会呢？我觉得这要看了。首先，外贸和政府投资其实对于整个国内经济有不同的拉动作用，对吧？也就是说出口有出口的辐射，政府投入有政府投入的辐射。出口的辐射呢有很多特征：第一出口的辐射有地理位置的特征，那全国出口企业比较密集的地方自然能够吃到出口的红利，有出口的辐射。基建的好处是，基建在全世界、在全中国各个地方都能够有一定的财富效应。就比如说如果某一个地方要去建一个高铁站吧，或者建一个飞机场，那么这个飞机场，水泥、钢铁、玻璃、人力，那么基建又是人力密集行业，那对于工作啊、对于利税啊、对于传统产业都有拉动。那比如说集成电路出口很好，但集成电路的产业链就比基建短很多嘛，那集成电路的产业链自然它的辐射效应就不高。 所以出口的问题呢，就是尤其现在我们说这个很厉害的出口啊，我之前给大家讲过，出口的问题呢是现在出口最厉害的五个领域都是技术密集型和资本密集型行业，它对于就业拉动效率很弱；第二它对于利税很弱，因为这些出口领域都有出口退税，又有各种国家补贴。所以说基建的好处呢，就是基建能够马上反映在就业、反映在税收上，那么四五六七这个搞法呢，对于就业和税收就会有很大的影响。 那么为什么我说刺破泡沫呢？现在关键就是国内的内需和很多民营企业，如果这些企业在生死线上，四个月的大停滞和后退可能足够刺破好的企业的生存。如果刺破了这些企业的生存，那产生的衍生效应就不只是经济增速下跌了，那就会导致规模性的失业和规模性的地方民营经济的一个断档，这个就是可能麻烦的问题所在。 我认为呢，这种刺破的可能性是存在的。因为今年一季度为什么要搞这个基建投资增长8.9%？当然是很多人知道地方经济的问题了，就是地方经济在这个情况之下突然又转过去搞大基建，那肯定是跟地方就业、地方利税和地方投资相关的。在这个背景之下，就是在人正口渴需要喝水的时候，你突然下一个命令说不让喝水，停，现在我们搞一个游戏，就是比谁不喝水的游戏。那么在人渴的时候让他不喝水，我觉得对于各种脏器可能都会造成一定的影响。 那么这个可能会在哪些地方主要刺破泡沫呢？那我们就要看哪些地方的整个经济结构里面受政府拉动更强，而且跟外贸和内需更弱，那么这些地方断四个月的政府投资在本地的影响就会很大。但这个我做这个节目的时候我就没有进一步下去做这个研究了，但这个研究我觉得我接下来就会去做，因为我觉得这个研究很重要。就是我们来看中国到底哪些省份或者哪些市一级的单位，其实对于政府投资来维持经济是非常非常重要的，那么这个地方呢因为政治命令在前，可能就会对那边造成影响，那那个地方本身的人口数量和经济状况可能就会受到很大的影响。四个月还是一个可能比较显著的时间，毕竟是一年的三分之一。 好，所以说会不会主动刺破泡沫，这个就取决于中国经济的韧性，和各个地方对于政府投资在经济比重中的这个数量了，这个是一个值得再往下去进一步去看的事情。 好，今天我要说的就是这个，就是大概半个小时就说完了，这个其实挺容易说的。而且我相信之前有一期我说我相信只要你听完我这期，你一定会认可我这个想法，哇，好，评论区大翻车，但我现在就忘了哪一期了。但不管怎么说，这一期我认为你听完之后你一定能认可的想法，对吧？就是这次所谓的中国财政赤字缩减，主要现象是4月份和5月份的掉头向下，而4月份和5月份掉头向下主要是因为正确的政绩观突然成为一个新的政治运动，这是习总书记加速的一个现象。 好，我今天要说的就是这些，我们来看看大家有没有什么想问的、想说的。请不吝点赞、订阅、转发、打赏支持明镜与点点栏目。