--- author: Shijun Tang date: '2024-05-04' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=Ur1elfM0rAE speaker: Shijun Tang tags: - magic-formula - ev-bubble - ceo-styles - earnings-yield - ai-automation title: 投资策略深度解析：神奇公式、CEO风格、EV泡沫与AI影响 summary: 本视频深入探讨了多种投资策略与市场现象，包括“神奇公式”的年化率、不同CEO风格的优劣、EV市场的泡沫破灭原因、AI对就业的影响，以及如何正确评估股票价值。强调了基本面分析、经营利润的重要性，并警示了市场噪音和增长盲从的风险。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: [] companies_orgs: - Goin - Tesla - Google - Microsoft - Apple - Meta - Alibaba - Berkshire Hathaway - OpenAI - Amazon products_models: - GPT-4o - Just Walk Out media_books: - The Little Book That Beat the Market - The Little Book That Still Beats the Market status: evergreen --- ### 神奇公式：30%年化率的投资策略 存在一个号称30%年化率的投资策略，被称为“**神奇公式**”（The Magic Formula）。它在2005年至2015年间曾一度成为投资者的“圣经”。这个公式最早由**Joe Grbl**在其2005年的畅销书《The Little Book That Beat the Market》中提出，并在2010年的续集《The Little Book That Still Beats the Market》中得到了进一步的详细阐述。Joe Grbl不仅是这两本畅销书的作者，同时也是哥伦比亚商学院的教授，以及**Goin**资产管理公司的创始人及首席投资官。Goin旗下管理着包括私募基金、共同基金和ETF在内的多种产品，其管理的资产（AUM）大约有42亿美元。 根据Joe Grbl在书中的描述，这套投资策略声称能带来高达30%的年化率。尽管这一数字由其本人提出，但许多投资者通过回测发现，虽然未能达到如此惊人的回报，但该策略在当年确实能够跑赢大盘。 神奇公式的具体操作包括： * 仅投资市值5000万美元以上的公司。 * 不投资金融板块和公共事业板块。 * 计算公司的**EPS**（Earnings Per Share，每股收益）和**ROC**（Return on Capital，资本回报率）。 * 利用筛选器对公司进行排名，选出EPS最高和ROC最高 Celui。 * 每月买入2到3家排名最靠前的公司。 * 每年在财年结束前一周卖出亏损的股票以抵免资本利得。 * 每年财年底一周后卖出盈利的股票，并重复此过程。 值得注意的是，尽管神奇公式在2015年至2020年期间表现优异，但在过去十年间，由于市场经历了十几年的大牛市，频繁的交易反而可能不如长期投资回报高。尽管如此，结合基本面而非仅仅依赖图表进行交易的策略，依然具有其独特的魅力。 ### 价值投资者的工作流与金融市场洞察 尽管我本人不主动进行交易，但我认为一套完全不带情绪的交易系统是所有成功交易策略的基础。欢迎收看我的视频，我是**唐石峻**，一位在金融市场拥有9年投资经验，并经营电商十年的人。本周，我发布了一个酝酿已久的项目，决定将我日常的工作内容迁移至会员区。我注意到大家对即时的金融数据更新、基本面分析、技术面分析以及合理估值非常感兴趣。每次我发布个股分析的推文都能获得大量关注，而投资知识类的推文反响则相对平淡。因此，我已将我的观察单和完整的个股分析数据库上传至会员区，未来我所有的工作内容将在此发布。 回到我的YouTube视频，它们主要侧重于分享我的所学和投资经验。本周也不例外。最近，**JP Morgan**、**Wells Fargo**、**Bank of America**和**Citigroup**等多家金融巨头公布了2024年第一季度的财报。许多朋友询问我为何没有第一时间分析这些股票。正如我之前提到的，金融板块的公司业务模型极其复杂，常规企业的指标难以衡量，且其内在价值也无法简单通过现金流折现法来评估。我曾在YouTube上发布过一期视频，详细阐述了如何为金融板块公司进行估值。**市值**（Market Cap）与**有形账面价值**（Tangible Book Value）的比率是一个非常有参考意义的指标。如果这些金融巨头的**Price to Tangible Book Value**接近1，甚至小于1，则可以初步判断股价被低估。这只是一个相对合理的判断方式，我还在课程中详细介绍了结合基本面和技术面的估值方法。总的来说，除非市场出现严重的错误定价机会（如2009年和2020年的情况），否则我个人不太建议散户投资于金融公司。我之所以投资个股，仅在于利用市场严重错误定价时提供的机会，以期获得未来10倍甚至更高的回报，而这些金融巨头显然难以轻易提供此类机会。 ### EBIT vs. EBITDA：利润的真实衡量 在公司的财报和金融专家的分析中，你经常会看到**EBIT**和**EBITDA**这两个概念。**EBIT**（Earnings Before Interest and Tax），即**息税前利润**，可以简单理解为**Operating Income**（经营利润）。这两个术语指代的是同一个意思，而我个人更偏好使用Operating Income，因为它含义直接。其计算公式为：Revenue（营收） - Cost of Goods Sold（销售成本） - Operating Expense（经营费用）。 而**EBITDA**（Earnings Before Interest, Tax, Depreciation, and Amortization），即**息税折旧及摊销前利润**，这个名字本身就显得拗口。许多公司热衷于使用EBITDA的原因在于，它会将公司的折旧和摊销费用加回到利润中，从而使得EBITDA的数额通常较大，财报看起来更“好看”。EBITDA的计算方式是：净利润 + 利息 + 税收 + 折旧 + 摊销。**查理·芒格**（Charlie Munger）生前不止一次公开表达过他对EBITDA的看法，他认为：“I think that every time you see the word EBITDA, you should substitute the word with ‘bullshit earnings’”（我认为每次你看到EBITDA这个词，都应该用‘胡说八道的收益’来替换它）。他之所以这样说，是因为折旧和摊销是实实在在的支出，理应从利润中扣除，而不应被加回到利润中。 因此，相比之下，**EBIT**（经营利润）才是衡量公司表现的更有效指标。无独有偶，今年**巴菲特**（Warren Buffett）在伯克希尔股东大会上也提到了经营利润的概念，并表达了认可。他指出，自2018年以来，会计准则的改进导致净利润的计算可能包含未实现的资本利得。巴菲特认为这种计算方式不正确，因为与EBITDA类似，如今的净利润也无法真实反映公司实际的经营状况。例如，以伯克希尔的体量而言，其净利润一天的浮动可能高达50亿美元。 作为散户投资者，我们每天都会面临各种复杂的财务指标，有时一组指标显示公司表现优异，而另一组却揭示出潜在问题。因此，学习正确的投资知识至关重要。**EBIT**或**Operating Income**是一个在任何情况下都非常可靠的衡量公司表现的指标。 ### CEO风格：创始人 vs. 职业经理人 本周另一个引起我兴趣的概念是**职业CEO**（Professional CEO）与**创始人CEO**（Founder CEO）的对比。在美股的“七巨头”中，这两类CEO的比例不相上下。创始人CEO包括**Meta**的**Mark Zuckerberg**、**Tesla**的**Elon Musk**，以及**Nvidia**的**Jensen Huang**。而职业CEO则有**Apple**的**Tim Cook**、**Amazon**的**Andy Jassy**，以及**Google**的**Sundar Pichai**。 目前很难断言哪种CEO风格更好。创始人CEO通常更愿意追求创新，勇于接受高风险挑战，因为他们对其愿景充满自信。相反，职业CEO则多是玩弄权术的高手，精通财报数据和人事管理，能在董事会和员工之间游刃有余，深谙如何合理扩张公司现有业务以最大化股东利益——说白了，他们懂得如何让股价上涨。 以**Uber**为例，其创始人CEO**Travis Kalanick**一手将其做大，但并未能有效扩张业务。而新任CEO**Dara Khosrowshahi**在他的领导下，Uber不仅迅速占领了全球市场份额，还在最新季度实现了大幅盈利，前景令人期待。再如**Google**的CEO**Sundar Pichai**，在其任期内，Google股价已翻了6.3倍，得到了董事会和股东的充分肯定。然而，职业CEO最常被诟病的是缺乏创新。**OpenAI**的**GPT-4o**横空出世后，Google的处境显得颇为艰难。由于Sundar Pichai相对保守的作风，许多人批评Google的不作为，并将其归咎于他。 再看**Microsoft**现任CEO**Satya Nadella**，他不止一次公开表示微软在创新上已无建树，现在微软的策略是收购他人的创新，例如OpenAI。他甚至在股东信中提到，他担任CEO是因为股东的任命，这无疑表达了他的立场。 这里还不得不提**阿里巴巴**。在**马云**和**蔡崇信**退居幕后之后，接任CEO职位的是职业CEO**张勇**。张勇是一个典型的“数据党”，他发现阿里营收中大客户贡献颇多，于是将大量资源倾斜给大品牌商和天猫商城，却忽略了中小商户才是阿里立足之本。随着**拼多多**和**抖音电商**业务的快速增长，阿里的电商市场份额不断被蚕食。最终，阿里也意识到其管理团队犯下了重大错误。 总的来说，虽然职业CEO在创新方面可能有所欠缺，但他们擅长权术、财务数据、提升现有业务的能力与规模，以及领导团队。究竟职业CEO好，还是创始人CEO好？我认为不能一概而论。每位CEO都有独特的人格魅力。成功的公司，其CEO往往兼具创新的理念和卓越的公司管理之道，比如**Mark Zuckerberg**、**Elon Musk**、**Jensen Huang**，乃至已卸任但创造了公司辉煌的**Jeff Bezos**和**Bill Gates**。上市公司CEO绝非易事，要取得成功，必须成为一个全才。 ### 市场噪音与投资者的“美人鱼之歌” 我最喜欢的一句话来自**Vanguard**创始人**John C. Bogle**：“Time is your friend. Impatience is your enemy. Take advantage of compound interest. Do not be captivated by the siren song of the market.” 意思是：时间是你的朋友，冲动是你的敌人。要利用复利的效应，不要被市场中“美人鱼的歌声”所蛊惑。 自从第一次听到Bogle的这段话，我便时常回味。随着我的投资经历不断积累，每次回味都会有新的收获。市场中的噪音就像美人鱼的歌声一样，蛊惑人心；心理脆弱、经不起考验的人，很容易被诱惑，丧失理智，做出错误的投资决定。前阵子，特斯拉股价跌至180美元附近时，社交媒体上充斥着“抄底特斯拉，实现财富自由”的声音，这就是典型的“美人鱼之歌”——歌声优美动人，让人渴望早日实现财务自由。到处都在鼓吹，仿佛不抄底特斯拉就会成为唯一落下的傻瓜。然而，最近特斯拉股价一度跌至147美元。如果你在180美元买入，曾一度亏损18.3%。但随后，在马斯克访华后，特斯拉股价又迅速回升至180美元。此时，很多人又开始欢呼雀跃。 这样的例子在投资生涯中会经历无数次。每一次考验，都能让你成长一次，提升自身能力。成功的投资者往往是在一次又一次失败的教训中涅槃重生。你会慢慢发现，即使科技日新月异，信息传输速度呈指数增长，AI可能大幅提升甚至完全取代你的工作，但在股市中，许多道理是永恒不变的。当你掌握了正确的知识，并拥有一套经过反复验证的投资策略，你就能无视市场中的“美人鱼之歌”，坚持完美执行你的策略，从而获得非凡的回报。 ### 收益率估值：一个被误读的指标 最近，我看到一些投资界的内容创作者在谈论**收益率**（Earnings Yield）。收益率是评估股票估值的一个参考因素，但绝不能唯此论。收益率，如果你不熟悉，简单理解就是**市盈率**（Price to Earnings, PE）的倒数。它表示你投入一家公司多少资金，每年能产生多少收益。 聪明的你肯定已发现，这与计算市盈率的公式正好相反。其含义非常直观：你花钱投资这家公司，每年能获得多少回报。一些创作者提到，当收益率高于每股十年期国债收益率时（目前约为4.85%），就说明公司股价相对便宜，未来回报可能高于国债。这种说法在特定情况下是正确的，但并非普遍适用。 之所以许多人围绕这一知识点创作内容，是因为近期，有“超级投资人”在访谈中被问及为何投资**Google**时，提到了收益率。2022年，Google的收益率一度达到5.9%，超过了当时的十年期国债回报率，这也是其投资Google的重要原因之一。看到如此重量级的人物也使用收益率进行估值，新手投资者便以为自己也能依靠此法“平步江湖”，这是不正确的。 例如，当前十年期国债回报率为4.58%，其倒数约为21.83。市场上PE小于21.83的好公司不计其数，难道随便买一只都能创造非凡回报吗？实际上，市盈率或收益率，都只能与**同行业**的公司进行比较。举例来说，**强生集团**（Johnson & Johnson）的PE仅为9，换算成收益率有11.11%，远高于十年期国债。为何投资者没有一股脑地去投资强生？全球原油巨头的平均PE也仅为11.43，难道未来投资石油公司才是唯一出路？ 类似的例子不胜枚举。我认为，真正适用于绝大多数公司的估值方式是**现金流折现法**（Cash Flow Discounting），这也是价值投资者衡量股票估值最基本的方法，也是你应该投入时间研究的主要课题。 ### AI浪潮下的裁员与EV泡沫的破灭 “你马上就要被AI取代了。”这不是危言耸听。近期，**Google**宣布再次裁员，**Tesla**也宣布将裁员14000人。放眼望去，**Meta**、**Microsoft**、**Apple**等公司都在进行大规模裁员。尽管当媒体询问AI是否会取代员工时，这些企业的发言人通常会表示AI能更好地帮助员工提高效率，但事实上，这些公司往往口是心非，裁员接踵而至。 AI真的会取代人类吗？首先，我们要考虑的是**经营效率**。当前，疫情期间科技巨头们疯狂扩张业务、雇佣大量员工的模式已回归常态。随着全球逐步正常化，电子产品需求趋于平稳，公司开始专注于提高经营效率，裁员是最重要的措施之一，AI的影响是次要的。尽管公司发言人可能极尽溢美之词，但AI带来的效率大幅提升是显而易见的，尤其在高科技行业。原来可能需要5个程序员才能完成的编程任务，现在可能只需要一个程序员加上AI就能搞定。同时，AI的重大影响促使许多公司重组团队、重新分配资源，裁剪与AI技术无关的员工，这是顺理成章的。 其次，公司还需考虑来自**投资人的压力**。科技板块一直是华尔街的宠儿，主要原因在于科技巨头们总能带来夸张的增长比例。正如我之前提到的，华尔街最喜欢的就是增长比例。为了满足投资者的预期，作为管理团队，裁员是短期内缩减成本、达成预期目标的一种非常有效的策略。财报漂亮、股价增长，投资者开心，皆大欢喜。 最后，还有一个“**copycat效应**”。当一家公司看到同行业其他公司通过裁员达到预期效果时，自然会产生模仿情绪，效仿行业龙头的操作。有时，公司的裁员可能并非绝对必要，而仅仅是跟随风向。 另一个值得关注的现象是**EV泡沫的破灭**。自**Tesla**在2021年11月达到414.5美元的历史高点后，股价已下跌62.1%。其最大的竞争对手**比亚迪（BYD）**的日子也不好过，距离历史峰值也下跌了近四成。与这两家EV巨头的表现截然相反的是，美股标普500指数中的其他巨头，如**Microsoft**、**Amazon**、**Meta**、**Nvidia**、**Google**，个个都在刷新新高。近期，Tesla两位高管**Lingo**和**Rohan Patel**相继辞职，这背后的原因究竟是什么？Tesla还能否翻身？ 首先，我们要考虑的是**市场定价**。市场对Tesla的定价，很大程度上基于其能够持续保持大幅增长的前提，如同2019年至2022年期间。然而，事与愿违，Tesla不仅未能保持增长，其经营利润在2022年第四季度后已连续缩水四个季度，从138亿美元降至2023年第四季度的88.9亿美元，缩水了35.72%。虽然最新的净利润显示为150亿美元，但这并非源于Tesla经营上的出色表现，而是因为一项惊人的59亿美元税收抵免（Tax Credit）。 第二个因素是**EV市场的大环境日益恶化**。不仅仅是Tesla，其他小型EV制造商如**Rivian**和**Lucid**（或根据原文推测的**Ravini**、**Ian Luo**）比Tesla还要惨，股价普遍下跌超过90%。这些小型制造商现在只想方设法避免破产。不仅是Tesla和EV制造商，许多传统汽车制造商的EV项目也严重亏损或完全停滞。目前来看，EV泡沫显然已经破灭，且我们尚未触及底部。 第三个因素是**央行的利率政策**。美联储加息初期并未对EV市场产生显著影响，因此直到2022年，EV市场依然充满活力。然而，利率的影响很快反映在财报上：车贷利率不断攀升，消费者自然不愿将大量资金用于偿还利息。销量下降，利率居高不下，EV制造商们唯一的选择就是降价，于是大家开始了无底线的价格战。 最后一个需要考虑的因素，也是我认为非常重要的，是**消费者的接受程度**。尽管EV被誉为“世界的未来”，并且至今仍有可能成为未来，但这个未来的到来可能比我们想象的要晚。过去，许多人认为EV太贵而不愿购买。但现在EV价格已不再是主要障碍，为何市场反馈依然不佳？归根结底在于市场的接受程度。其中最大的问题在于**续航里程**。虽然大部分EV号称续航400公里以上，但实际续航往往“有点虚”。例如，开启空调或暖气时，续航里程会快速下降。此外，**给EV充电**也是一大问题：首先需要找到充电站，其次充电过程比普通加油耗时更长。 ### 亚马逊AI系统的真相 本周还有一个趣闻来自**Amazon**。AI无疑是当下最热门的代名词，任何公司都希望与AI沾边。Amazon也不例外。例如，Amazon曾大力推广其“**Just Walk Out**”购物项目。根据Amazon的说法，该系统已实现全自动化AI识别。然而，最新信息显示，Amazon的这套“Just Walk Out”系统背后有着“秘密配方”。原来，这套系统依赖于**1000名在印度的员工**进行辅助识别。根据2022年的数据，每1000单交易中，约有700单需要人工辅助识别。尽管Amazon发言人极力辩解，声称印度团队仅负责训练AI，但从Amazon将这些店铺的“Just Walk Out”账户系统改为“Smart Checkout”结账系统来看，作为投资者，我们还是可以看出一些端倪。 ### 巴菲特：增长的陷阱与效率的重要性 本周我还读到一篇文章，谈论**巴菲特**最讨厌什么样的公司，这让我颇受启发。选股无疑是散户投资者最头疼的问题之一。市场上广为流传的股票很难带来非凡回报。当你专心收集信息时，会发现许多公司增长迅速。那么，如何判断一家公司是否值得投资呢？在我分析了500家公司的财报后，我似乎发现了超级投资人们的秘密。 巴菲特曾说过：“最差的公司就是那些增长特别快，需要大量的资本开支（Capex）来支持其增长，并且还难以实现盈利的公司。”对此，我深有体会。自2015年进入金融市场以来，在我不断分析公司财报的过程中，我发现了华尔街的一个现象：华尔街和主流经济媒体倾向于盲目追求增长。只要一家公司增长迅速，华尔街便会围绕其造势，推高股价。而当公司增长难以维持或放缓时，这家公司便会被华尔街抛弃，股价一落千丈。 实际上，没有哪家公司的增长模式是完全相同的。我认为，有时公司增长过快未必是好事。如果增长的代价是巨大的Capex投入，一旦投资放缓，就意味着公司增长的结束。如果公司在追求增长的同时，始终未能找到盈利的方法，那么这场“宴席”可能会提前结束。因此，请记住一点：不要一味追求增长。公司的**经营效率**及其**盈利能力**更为重要。 ### 结语：价值投资的永恒法则 以上就是本周我想分享的内容。我对会员区这个新项目充满热情，因为它正是我每天在做的工作。想到能为大家提供更多价值，我无比开心。如果你想学习完整的价值投资课程，链接在描述区。我希望能持续为大家提供源源不断的价值，帮助大家把握住非凡的投资机会。接下来，我将让算法决定下一个你可能感兴趣的视频。感谢您的收看，我们下次见。