--- author: Shijun Tang date: '2026-05-11' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=LbnJQTgbjk4 speaker: Shijun Tang tags: - ai-driven-growth - cloud-computing - enterprise-software - financial-analysis - investment-strategy title: 微软（MSFT）深度剖析：AI驱动下的增长引擎与投资价值评估 summary: 本视频从专业会计角度深入分析微软（MSFT）的业务板块、财务健康状况及AI战略。探讨了企业云、Azure、个人电脑及游戏业务的现状与前景，并重点关注AI对营收的贡献、产能瓶颈及与OpenAI的关系。通过详细的财务指标和评分体系，评估了微软的护城河与投资价值，并与标普500指数对比了长期投资回报。 insight: '' draft: true series: '' category: business-entrepreneurship area: finance-wealth project: [] people: [] companies_orgs: - Microsoft - OpenAI - Google - Nvidia - SoftBank - Amazon products_models: - Azure - Microsoft 365 - Windows - Copilot - Maia 200 AI accelerator - Xbox media_books: [] status: evergreen --- 今天这期视频我们来聊聊微软，股票代码MSFT。微软的股价前段时间一度暴跌了35.86%！最新才稍微回了点血。微软还有戏吗？为什么以其他巨头为首的大盘再创新高，但是只有微软一蹶不振了？现在微软跌出翔了，现在是抄底的机会么？如果这是你第一次认识我，我的名字叫唐石峻，我是一名事务所专业会计。今天我们就从专业会计视角来详细分析微软这家公司。我持有微软已经109天了。老规矩，我的持仓直接上回报表现：我持有100多天下来，我的微软仓位回报目前是负的4.28%。同一时间段，假如我持有的是美股标普500指数ETF的话，我的回报将会是-1.39%。目前来看，我的微软仓位没有跑赢大盘。 ### 微软业务版图解析 这里我还是帮大家按照我的模版来总结一下吧。目前微软管理层还是把自己家的生意分成了3个部分。 首先就是微软的企业云软件业务，也就是图上 Productivity & Business Processes 这行。微软企业云业务中就包括了微软365企业版、微软365个人版，Linkedin，以及Dynamics 365。这里面其实最核心、最能打的产品还是微软365企业版，差不多90%都是它贡献的。我们熟悉的Excel，Word，Powerpoint，Team，Outlook都在这里面。它可以说是全球所有企业办公的一个标配，几乎每家公司都用它。目前最新季度营收为35B（十亿），同比增长了16.90%，这里增长率仍然有高双位数，还是比较快了。经营利润率有60%，这个经营利润率可以说是精英中的精英级别。目前占总营收42.22%。从图上来看，这个业务一路走来也是非常稳定，而且速度还很快，并且啊，我们注意到几乎没有周期性，几乎每个季度都在刷新新高。 其次就是微软旗下的Azure云。也就是图上 Intelligent Cloud 这行。Azure云最新季度营收为34.7B（十亿），同比增长29.72%，接近30%的同比增长率，实在是非常夸张。不过和隔壁家Google云63%的同比增长率比起来，虽然它已经很优秀了，但是还是差了一大截。这里有可能就是为什么微软最近表现很疲软的原因，也是为什么Google的股价最近猛涨的原因。不过虽然干不过Google，但是呢，接近30%的增长率，你也不能说它不行吧。经营利润率为39.77%，虽然没有企业云软件利润率高，不过40%的经营利润率，也是精英级别了。占总营收41.86%。从图上来看，Azure云增长也是一路向上，增长越来越快。 最后就是微软旗下的个人电脑业务。目前微软这个业务中主要还是Windows操作系统，另外还有Bing的搜索业务，游戏业务，以及硬件业务。这些业务都被放在个人电脑这一块了。最新季度个人电脑业务营收为13.2B（十亿），同比缩水了 1.27%。经营利润率为28.03%。其实这个经营利润率也算不错了，占总营收15.92%。从图上来看，微软目前个人电脑业务相对来说是表现最差的，它似乎已经到了天花板了，最近2年来都没有一个很明显的增长趋势。 ### AI 驱动的增长与未来战略 现在我来给大家总结一下最新财报中我认为值得大家关注的一些重点。财报中管理层提到，目前AI的营收Run Rate（营收运行率）同比增长了123%，已经突破了37B（十亿）。再来，管理层提到会继续投入CAPEX（资本支出），因为目前市场中对Azure云和AI服务的需求仍然很强劲。其中Azure云的Backlog（积压订单）已经来到了627B（十亿）。好家伙，这比Google云的backlog（积压订单）还高了200个B（十亿）。就目前来看，似乎也不仅仅只有Google云一家业务在暴涨，微软这边Backlog（积压订单）体量也很大。不过啊，这627B（十亿）的Backlog（积压订单）里，差不多282B（十亿）是OpenAI下的单。这282B（十亿）Backlog（积压订单）感觉未来可能比较难以变现。撇开OpenAI的单，Azure的Backlog（积压订单）体量和Google云差不多。管理层还提到，目前微软也在大力开展自研芯片研发，目前Maia 200 AI加速器已经上线，性价比提升了30%。再来，管理层强调，目前微软的瓶颈是产能。尽管微软已经进行了巨额的CAPEX（资本支出），但是目前AI的需求依然超过了微软目前可用的产能，而且管理层预计今年将会持续卡在受限制状态。 接下来这张图比较有意思，这张图就是OpenAI的影响。上期视频，其实我有稍微提到过，微软其实在OpenAI上栽了一个不小的跟头。他估计也没想到OpenAI会这么能烧钱，亏损会如此之大，并且OpenAI承诺的钱大概率难以兑现。所以我们从图上看到，2025财年因为净利中存在OpenAI的订单，所以微软把OpenAI的影响在财报中也披露出来了。如果除掉OpenAI的话*，去年的EPS（每股收益）会低0.08。然而我们看到左边这个 Column，2026财年来看，OpenAI对微软的影响已经很小了，在EPS（每股收益）上甚至已经只是Rounding Error（四舍五入误差）了。最近Sam Altman也是赶在公开上市之前各种背后捅刀子，原来承诺给微软的独家合作关系，现在也是直接被无视了。Sam Altman现在为了圈钱也是拼了，到处找金主爸爸，先是找英伟达，然后找SoftBank，现在又抱上了亚马逊的大腿。所以微软在财报中也是态度很明显，感觉管理层也是想尽量和OpenAI去撇清关系。虽然我们在OpenAI上栽了跟头，但是你们看我们现在已经Move On了，OpenAI对我们目前基本面影响几乎不存在了。 ### 竞争格局与未来挑战 现在我来分析下微软的竞争环境。要分析微软呢，我觉得我们要从三个方面来讨论。首先就是微软的企业云软件业务。在这个市场中，微软其实是一个很特殊的存在。微软目前在猛推Copilot，尝试从办公工具到AI Agent的转型。所以微软在企业云市场中已经不再是单纯的卖工具了，而是在搭建AI基础设施。原来微软和企业云巨头们竞争，它的打法就是用自己的工具去包围，去稀释这些巨头们的工作流程。然而现在呢？微软的打法似乎又有改变，它通过工具引流，把企业引到Azure云上，然后通过Copilot的AI Agent服务，把原来单纯提供工具的打法，变成了现在这种给企业提供“员工”的打法。设想一下，假如微软家的AI Agent能解决企业30%的问题的时候，企业对SAAS（软件即服务）软件的依赖程度会大幅降低。所以上面我们提到这个引流就是通过工具，把企业用户引流到Azure云生态系统中。Azure不仅仅是卖算力而已，而是企业们开发AI应用的平台。现在微软在Azure上已经整合了OpenAI，Anthropic，以及各种开源模型。企业用户可以任意选择核实的语言模型来搭建项目。目前来看，微软在云市场中任然是体量第二大的提供商，并且和亚马逊，Google，成三足鼎立态势*。虽然目前来看和Google比起来，Azure云增速有点比不过，但是，Azure云 30%的营收增长也不容小觑了。 最后就是微软的个人电脑业务。目前微软旗下Windows仍然是电脑操作系统市场的一哥，月活跃设备仍然有1.6B（十亿）台。现在微软的打法是猛推Copilot。只不过虽然在企业云市场中打法奏效，但是似乎在个人电脑领域，微软整合AI的成效并不好，而且面临不小的抵触。最近两年Windows的口碑似乎越来越差。其次，微软目前也是在大力的投资游戏业务。之前收购暴雪，加上本身Xbox的业务，微软已然成为了全球最大的游戏公司之一。只不过微软的游戏业务目前也面临很大的挑战，似乎Xbox目前也是干不过Playstation和Nintento Switch。微软，它个人电脑业务目前明显进入了一个瓶颈期。未来能否通过现阶段的投入，实现营收的再次增长，还是值得我们投资人关注的。 ### 微软的护城河与财务健康 现在我们来谈一谈微软的护城河。微软的护城河也是由多个业务护城河共同组成的。和Google一样，微软也是从基础建设到最终段软件都有参与的全栈式垂直整合公司。不过和Google比起来，微软少了自己的语言模型，但是微软比Google多了企业与软件这个王炸业务。微软它众多的业务目前也是组成了一座巨大的飞轮。我认为微软的护城河还是属于全世界第一梯队的头部。 这是公司最新财报一页概览。首先微软财务健康，现金+1年的FCF（自由现金流）是借款的1.2倍。ROIC（投入资本回报率）最新为22.17%。微软目前ROIC（投入资本回报率）相比起其他巨头来说，仍然保持不错。营收刷新新高，经营利润刷新新高。经营利润率为46.80%。差不多一半的经营利润率实在是太夸张了，属于精英中的精英表现。最新POI为20.67。最新Price to FCF（市价/自由现金流）为42.22。公司善于创造现金，OCF（经营现金流）是OI（营业利润）的1.14倍。公司R&D（研发）开支有OCF（经营现金流）体量的20.21%。 我们接着上这样图，这是公司1年下来的现金分配情况。目前CAPEX（资本支出）占据OCF（经营现金流）的57.14%。看得出来目前微软的投入非常大，最近一年下来已经花了97B（十亿）。另外，派发股息相当于OCF（经营现金流）的15.20%，股份回购相当于OCF（经营现金流）的13.07%，SBC（股权激励）派发相当于OCF（经营现金流）的7.26%。另外这张图我认为值得投资人关注，这是公司经营利润率的走势。很明显我们可以看到微软它是具有定价权的。它的经营利润率居然可以一直往上稳步增长，实在是夸张。 ### 投资价值评估与总结 我们接着看这张图。这是微软最新财报后品质分打分。最新财报之后，微软在我的打分体系下可以打到78.50分。这个分数很高了。主观分我给得很高，护城河我给了全世界第一梯队头部打分，我给了14.50分。回报可预测性和定价能力我也是给了9.50分的天花板打分。40分满分主观分，我给了38.50分。客观分上来看，目前流通股回购速度似乎不快，只能得1分。CAPEX（资本支出）得1分，这里的原因显而易见。自由现金流增长速度收到巨额CAPEX（资本支出）的影响，目前也是只能得1分。除开这几项之外，其他客观分表现只能用优秀来形容。 总的来说吧，微软在全球企业云市场中是重要的玩家，并且它还是全球第二大的云服务提供商。这里就让微软在企业市场中具有得天独厚的竞争优势。再来，微软还有个人电脑业务提供稳定的现金流。综上所述，我认为微软直到今时今日仍然是全世界最能打的公司之一。屏幕前的观众们，你们怎么看微软这家公司的？记得在评论区留言告诉我。了解公司的基本面其实你只做了投资的第一步。学会如何计算公司内在价值给公司估值，你才会知道公司的股价究竟是贵还是便宜。现在点击描述区链接，免费下载我自己使用的现金流贴现估值模型。 最后，我们来看下目前我的投资组合回报表现。今天是2026年5月7号。我的投资组合从2015年12月2号到今天，我的复合年化回报率，考虑汇率的因素，CAGR（复合年均增长率）为14.48%。同一时间段标普500指数ETF的年化率是13.6%。从今天来看我跑赢了大盘。这周我的持仓很多都开始大幅回暖，所以我的复合年化率也是有明显的上升。好了，以上就是这期全部内容了。感谢你的收看。祝你们投资顺利。我们下期见。