--- author: Shijun Tang date: '2025-11-27' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=Fzlt6dIUq5Q speaker: Shijun Tang tags: - investment-analysis - credit-ratings - financial-infrastructure - corporate-strategy title: \"SPGI深度解析：标普全球的价值、护城河与投资前景\" summary: \"本文深入分析了标普全球（SPGI）的投资价值，揭示了其在信用评级、市场情报、指数等核心业务上的优势，以及强大的‘金融基础设施’定位和‘极高切换成本’构成的护城河。尽管面临财务杠杆压力，但其核心业务的稳健增长和管理层高效的现金分配策略，预示着长期投资潜力。\" insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: [] companies_orgs: - S&P Global - Moody's - Fitch - Google products_models: - S&P 500 Index - Dow Jones Index media_books: [] status: evergreen --- 今天这期我们来聊聊美股标普全球，股票代码SPGI。标普全球今年的回报表现可以说是差强人意。就在“七巨头”争相刷新历史新高价位的同时，标普全球居然在这么一个大牛市中不进反退。**Year to Date**（**YTD**，**今年年初至今**），今年11个月下来，居然是负的0.38%。讽刺的是，它旗下的产品**标普500指数**（S&P 500 Index）**Year to Date**，跑出了12.51%的年化率，表现可以说是吊打母公司标普全球。 标普全球这家公司它有戏吗？还是说，其实现在是一个加仓的好机会？要回答这些问题，今天这期，我们从公司最新财报、公司基本面、公司商业模式、竞争环境，以及护城河等多个方面，来详细谈谈标普全球这家公司。 欢迎观看这期“唐石峻财富体验”。如果你是第一次阅读我的文章，我的名字叫唐石峻。我目前是澳洲一家会计事务所的会计，我于2015年进入金融市场。虽然中间经历过很多次失败的教训，但是，也把握住了不少机会。目前我有幸跑赢了标普500大盘。我创作的内容，没有喊单，没有价格预期，也没有买入和卖出信号。我创作的内容唯一的目的就是帮助你，通过投资实现自由和快乐。 标普全球什么时候才能爆发呀？我持有标普全球已经262天了。我们看一下这张图，这是我标普全球仓位的回报表现。我们看到从建仓到现在，我的仓位回报**CAGR**（**复合年增长率**）是3.33%。而同一时间段，假如我投资的是标普500 ETF的话，我的回报**CAGR**将会是12.6%。虽然这个账户中没亏钱，但是显然我的标普全球仓位，它是没有跑赢大盘的。总的来说吧，我现在标普全球仓位虽然说没有亏钱，但是它在我的整体投资组合中，很明显，它是拖后腿的仓位。 那么问题来了，现在我是不是应该换仓了？还是说其实市场低估了它？要回答这些问题，我们还是得从公司最新财报开始分析。我们看到，这是最新财报中公司业务模型的分析。不过我还是更喜欢我自己总结这张图。我们看到标普全球现在有五个大的业务。 ### 业务拆解与盈利能力 其中**信用评级**业务，也就是**Ratings**，最新季度营收为1.24B，同比增长12%，**毛利率**有67.10%。这个**毛利率**简直是恐怖如斯，目前占总营收的31.48%。 其次，就是**市场情报**业务（Market Intelligence）。目前最新季度营收为1.23B，同比增长6%。这个增长率其实不算高，**毛利率**为35.6%。注意，虽然35.6%的**毛利率**已经很高了，但是它在标普全球所有业务中**毛利率**是最低的。目前这个业务占总营收的31.38%。 第三就是**大宗商品定价和洞察**这个业务，也就是我们看到的**Commodity Insight**。最新季度营收为556M，同比增长6%，这个增长也不算高。**毛利率**为48.1%，占总营收的14.12%。 再来就是**Mobility**二手车数据业务。最新季度营收为445M，同比增长8%。**毛利率**为43.3%，占总营收11.3%。 最后才是我们熟悉的**指数**业务（Indices）。最新季度营收为462M，同比增长也有2位数，有11%。**毛利率**是最高的，有71.20%，占总营收11.73%。 很多人看到这个Segment Breakdown可能会感到意外。很多人可能他对标普全球的认知还停留在这是一个做指数业务的公司。有的人可能知道稍微多一点，他们知道标普全球除了做指数业务之外，还做信用评级业务。但是很少有人了解标普全球全部业务。在这五个业务中，我自己最喜欢的毫无疑问是**信用评级**（Ratings）业务以及**指数**（Indices）业务。这两个业务也是唯一增长有两位数的业务，并且他们这两个业务的**毛利率**基本上有七成，这是非常非常夸张的。 ### 市场竞争环境与护城河 分析完公司最新业务模型之后，现在我来谈一谈公司所处的市场竞争环境和护城河。我们要分析标普全球，我认为我们得从整体的结构上来看。 第一层：全世界所有的债券发行，只能找**标普全球**、**穆迪**（Moody's）或**惠誉**（Fitch）这所谓的**big three**（**三大巨头**）中的一家来做。目前这个信用评级市场属于一个非常典型的**寡头垄断**（Oligopoly）局面。 第二个层级：全世界所有的**ETF**（**交易所交易基金**）产品，或者说指数相关业务，有85%的资产都是使用的**标普500**（S&P 500 Index）或者**道琼斯指数**（Dow Jones Index）这个体系。 第三个层级：全球的能源交易中，有90%的业务都得用**标普全球**给的价格来作为标准。这三个业务的护城河都具有非常典型的**极高切换成本**（Extremely High Switching Costs）这么一个特征，并且它们都具有**法定护城河**（Statutory Moat）的效应。 再来，我们就得提到，标普全球围绕着这三个核心业务，它发展了周边的，类似于市场情报啊，类似于二手车啊等等这些**增值业务**（Value Added）业务。假如你要我用一句话来形容标普全球这家公司它究竟是干嘛的，我认为它是金融世界中的基础设施。假如金融市场是一座金矿的话，标普全球就是那个铺轨道的、做矿车的、卖铲子的。离开了标普全球的话，可以说就没法正常运转了。 总的来说，这也是为什么我认为标普全球，它的护城河可以排到全世界第一梯队的头部。标普全球现在的打法就是围绕着自己的固若金汤的核心业务，开始打造一系列的 Value Added 业务，把自己的周边业务做得越来越复杂，做得越来越难搞，从而让自己越来越难以被取代。 ### 订阅呼吁与财务概览 屏幕前的观众们，我有一个小小的请求。我发现平时观看我视频的观众，居然有超过63%的人都没有订阅我的频道。假如你认为我平时创作的视频能给你们提供那么一丢丢的价值，我唯一的请求就是请你们按下那个订阅按钮。你完全看不到你轻轻点击下订阅，对于我来说意义有多么的重大。作为对订阅的回报，我承诺我将会继续努力，每周创造更加优质的内容，给你们提供源源不断的价值。 我们来看下这张图，这是公司最新财报一页概览。首先我们看到公司的杠杆打的还是比较高的。目前现金+1年的**FCF**（**自由现金流**）只有借款的0.6倍。最新**ROIC**（**投入资本回报率**）为10.23%，这个**ROIC**也是刚刚好2位数。营收刷新新高，经营利润刷新新高。经营利润率目前为42.41%，这个利润率还是非常夸张的。最新POI为23.54。最新**Price to FCF**为27.44。公司**SBC**（**股票单位薪酬**）派发占**OCF**（**经营现金流**）的4.2%。公司**CAPEX**（**资本支出**）占**OCF**的3.23%。股息派发占**OCF**的20.56%。股份回购占**OCF**的70.28%。这个股份回购的力度是非常非常大了。 我们接着看这张图，这是公司1年下来现金分配情况。公司的现金其实从图示来看已经很明显了：20%发股息，70%回购股份，这都是直接返利给股东，加起来有90%了。剩下投入一点点**CAPEX**，一点点**SBC**派发。最终的效果是正向的94M。从最终这个结果上来看，公司管理层也算是把现金分配做到最大化了。 ### 品质评分与投资理念 我们再来看这张图。这是公司最新品质分打分。公司最新品质分可以打到74.05分。我主观分其实给得很高：护城河我给了全世界第一梯队头部的打分，我给了14.55分，比Google还高。回报可预测性和定价能力上，我也给的非常高。但是公司客观上我们看到扣分项目其实很多。这里和之前公司并购Mobility业务其实是息息相关的。财务上，我们看到杠杆率目前是比较高，所以这个项目上只能得2分。流通股也是只能得0分，主要就是因为之前的并购。另外，**ROIC**也是受到很大的影响。这家公司原来**ROIC**有50%多，现在只剩下可怜的10%。目前公司盈利能力增长也是受到目前经济环境影响，增长不快。 但是呢？在我看来，它这个信用评级的业务，其实和那种订阅模式的公司业务差不多。为什么我这么说呢？因为一家公司他不可能他的借款到期了，他不refinance，对不对？那你只要重新做这个贷款的话，你就会需要用到信用评级，那你还是得用到标普全球的业务。 在我看来，标普全球属于最能反映我投资理念核心价值的公司之一。这家公司即便到了今时今日，它的核心业务仍然有两位数的增长。暂时我不会考虑卖出我的头寸。 好了，以上就是这期的全部内容了。假如你对段永平感兴趣的话，千万不要错过这个视频。感谢您的收看，祝你们投资顺利，我们下期见！