--- area: finance-wealth category: stock-investment companies_orgs: [] date: '2025-05-01' draft: true guest: '' insight: '' layout: post.njk media_books: - talk products_models: [] project: [] series: '' source: https://www.youtube.com/watch?v=3gFMO1K7N-E speaker: 投资TALK君 status: evergreen summary: 本期节目深入分析GDP数据、核心PCE及科技巨头财报（微软、Meta、Visa、Booking、星巴克），探讨市场对“滞涨”的误读，并更新市场参与度指标，提供投资策略建议。 tags: - analysis - market-analysis - tech-earning - us-economy title: 媒体解读“滞涨”：GDP数据与科技股财报深度分析 --- ### 市场概览与GDP数据解读 各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道。我是市场分析员小桃。今天这期视频内容丰富，将和大家分享五家公司的财报、周三整个市场的走势、整个4月份的走势、周三所公布的一些宏观数据以及特斯拉的相关新闻。 首先来看一下资产价格的走势。周三，在**GDP**（Gross Domestic Product: 国内生产总值，衡量一个国家或地区经济活动总量的指标）数据发布之后，市场一度盘中下跌了2.3%至2.4%，但到周三收盘时，跌幅全部被收复。周三早上GDP数据刚刚公布后，由于期货市场和开盘后市场出现下跌，当时市场包括很多社交媒体对这组GDP数据的解读非常负面，甚至出现了“**滞涨**”（Stagflation: 经济停滞与通货膨胀并存的现象）的故事线。然而，我在我的**X账号**（X Account: 指社交媒体平台X，原Twitter的账户）上第一时间和大家分享了如何正确解读这组GDP数据及其背后含义，并指出这次GDP数据并非那么糟糕。 无论周三最终收盘如何，我们每次看数据时，都应尽量撇除市场走势，先对数据本身进行拆解。但社交媒体往往从结果出发，试图解读数据，即先看股市涨跌，涨则积极解读，跌则负面解读。如果这样做，看数据本身就没有任何意义，而且容易被当下市场情绪所左右。 回归到资产价格走势，周三美元指数小幅上涨，美债2年期收益率下跌了5个基点，10年期下跌了一个基点，**TLT**（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF: 一种追踪美国20年期以上长期国债表现的交易所交易基金）下跌了0.8%。三大指数最终收盘几乎持平，但日内走出了一个深V。原油今天下跌幅度不小，达到3.7%。**罗素2000**（Russell 2000: 衡量美国小型股市场表现的股票指数）小幅下跌，比特币也小幅下跌。从板块角度看，今天没有一个非常明显的板块相对强势或弱势。 ### 4月市场表现回顾与宏观数据分析 回顾过去一个月，4月份的市场走势也出现了一个V型反转。从4月2日关税宣布那天股市开始下跌，到4月9日、10日股市开始出现反弹。最终整个4月份的走势，美元指数出现了比较大幅度的下跌，美债收益率也出现了比较大幅度的下跌。当然，长期美债收益率是出现了上涨，所以我们看到TLT是出现了下跌。三大指数中，标普500最终整个4月份收跌0.8%，纳指反弹0.9%，而相对走势较差的反而是道指，下跌3.2%。黄金上涨5.3%，但黄金和美股这边走出了一个深V，是完全相反的走势，黄金是先涨后跌。罗素2000相对也弱一点，下跌2.4%。比特币是整个4月份走势最强的资产，上涨了15%。 接着，我们来看一下周三的宏观数据。GDP数据我已在X账号上进行过分享。市场预期是负0.2%，最终数据是负0.3%。在数据公布之前，我也在X账号上聊过这组GDP数据。我们能够确认的是，从消费角度看，第一季度并不会那么差，因为消费占GDP的70%。美国银行的财报已经告诉我们，第一季度的消费其实并不差，和历史平均增速相符。所以从这个角度看，消费不会那么差。那么，影响GDP增速最大的不确定因素就是进出口（net export）。而这一进出口数据大大受到了关税政策的一些影响。由于未来潜在的关税政策，使得第一季度企业这一块的进口数据非常高。在GDP数据中，我们看的是进出口净额（net export）。当进口数据比较高而出口数据和以前类似时，就会出现进出口数据比以前差，或非常差的情况，从而对GDP产生负面影响。在第一季度的GDP数据中，进出口这一组数据对GDP的影响是负5%。所以，如果我们单看消费数据，撇除政府支出、进出口数据和库存（inventory），最后消费的第一季度增速（年化后）是在3%，所以并没有那么差，和前两个季度非常类似。 周三还有**小非农**（ADP Non-Farm Employment Change: 美国自动数据处理公司发布的非农就业人数变化数据，常被视为官方非农就业报告的先行指标）数据，比市场预期要低，市场预期是11.5万，最终数据是6.2万。但在GDP数据面前，小非农数据就显得不那么重要了。周三还公布了**核心PC数据**（Core Personal Consumption Expenditures Price Index: 核心个人消费支出物价指数，衡量消费者在商品和服务上支出价格变化的指标，剔除了波动较大的食品和能源价格，是美联储关注的主要通胀指标）。市场预期环比增速是0.1%，最终数据是0.0%，几乎没有环比增速。这是一组非常好的数据。所以整体来说，今天公布的三组数据中，ADP数据确实比市场预期要差，但GDP数据其实并不差，主要背后有一个进出口的噪音在影响；核心PC数据则比市场预期要好。因此，周三公布的三组数据中，GDP数据和核心PC数据都不差。 ### 特斯拉接班人传闻与市场参与度指标 周三盘后有一条消息，来自于《华尔街日报》，报道说在一个多月之前，特斯拉的董事会开始物色埃隆·马斯克（老马）的接班人。这条消息出来之后，特斯拉的股价出现了下跌，虽然是在盘后，但在**Robinhood**（Robinhood: 一家提供免佣金股票、ETF和加密货币交易的美国金融服务公司）上，我们可以看到特斯拉股价的价格。我现在看的时候，好像因为这条新闻所导致的下跌已经完全收复了。 那么如何理解这条新闻呢？这条新闻本身说的是大约在一个多月之前，董事会开始物色老马的替代者，主要原因是董事会担心老马花在X（Twitter）上的时间太多，希望他减少在X上的职能时间。董事会和老马阐述了这个观点或想法，老马当时也并没有进行反对。这是《华尔街日报》报道中的原文。其实在上一次财报会议时，老马自己就说了，他在X上的职能接下去所花的时间将会大幅减少，并且把他的精力再次放回到特斯拉和SpaceX身上。而在财报会议之前，其实就已经有小道消息说，老马将会在财报会议上宣布他在X上所花的时间将会降低。这也是在财报会议之前的那一期视频的最后，我提到过在这次财报会议里我期待的是什么，而当时那个期待其实就是华尔街上的那些小道消息。现在回过头去看，这个小道消息就是真实的。所以，如果还原这个事件，这个事件本身非常有可能是真的，就是董事会确实在物色老马的替代者，主要起因就是因为老马可能花了太多的时间在X上，董事会希望给他一些压力。可以看到老马这边也并没有反对。但这其实就是一条旧闻，而最终在上一个财报会议时，老马已经某种程度上向董事会妥协，说他会把时间和精力再次放回到特斯拉身上。所以，这条新闻本身，一个多月之前所发生的事件，当时我们不知道，但经过财报会议之后，理论上来说，当时这个风险现在已经解除了。 我们快速更新一下市场的参与度指标。首先是大于20日均线的百分比。白色这条线代表标普500，蓝色这条线代表纳指，红色这条线是罗素2000。标普500现在大于20日均线的百分比，截至周三收盘（其实周二和周三收盘比较类似），已经来到了将近82%。82%在过去一年的时间里，确实已经在一个相对的高位。包括图里蓝色这条线，纳指的市场参与度在70%以上，上一次看到那么高的市场参与度已经是2024年7月份了。所以从20日均线这个角度去看，三大指数现在确实已经在一个相对的高位。但是，当标普500的市场参与度（20日均线）在80%以上时，是不是代表接下去标普500就会见顶，或者是不是代表标普500现在就已经见顶？其实并不一定。 我们看过去一年的走势，我分了四个阶段。首先第一个阶段是2024年7月份，我这边画了一个“e”，第一个阶段，我们看到图里白色这条线是市场参与度，紫色这条线是标普500的价格。在第一个阶段里，参与度和价格非常同步，价格到了（参与度）80%以上，开始进行回调，然后股价也进行回调。然后是第二个阶段，在9月初的时候，参与度一度去到了非常高，然后在9月份开始之后，参与度出现下跌，标普500也出现下跌。但是接下去我们看到白色这条线，参与度并没有去到80%以上，也是某种程度上，白色这条线（市场参与度）和价格出现了背离，意思是价格却一直在破新高，但是参与度却没有破新高。然后是第三个阶段，就是在去年的12月份的时候，我们看到标普500（白色这条线）的参与度在11月底的时候去到了80%以上，但是价格（标普500）是在什么时候见顶？是阶段性地在12月上旬到12月中旬的时候。也就是说，80%的市场参与度不代表价格短期之内就会见顶。然后第四个阶段就是在今年的2月份，今年2月份的时候也是参与度其实在1月底的时候就已经出现比较明显的回调，但是价格是在今年的2月中旬见顶。所以这张图告诉我们的是，参与度在80%以上（20日均线）不代表价格马上就会见顶。但是确实，如果从我这边举的去年4个例子里面去看，第三个和第四个例子都告诉我们，在未来的两到三周，价格可能就会见顶。所以说实话，从这个角度去看，因为看到了周三盘后大科技的财报，稍后会聊一下大科技的财报。你看周三盘后大科技的财报，现在看盘后的走势还是不错的。那如果周四开盘之后，比如说纳指再次出现了非常大幅度的反弹，标普500也出现了比较大幅度的反弹，在反弹之后适当进行减仓，我个人认为是合理的。 我们看50日均线的参与度，其实现在三大指数还是在一个相对的低位。当然，我不是说50日均线也一定要去到70%或80%，并不是，只是50日均线的这个反弹确实需要时间上的沉淀。而且这一波的反弹比较急速，也比较快，特别是伴随着，比如说我看一下，现在周四亚洲盘开盘之后，黄金继续出现了一个下跌，而且是突破了过去这两天横盘的一个位置。那如果接下去黄金还会有继续回调的幅度的话，那对于其他那些资产价格，美股包括比特币都是一个利好，因为某种程度上，它是对于今年到现在为止资产价格走势的一个反转或者反弹，不能说反转，只能说是一个反弹或者修复。今年到现在为止黄金走得非常好，所以从过去这一段，就过去这一周多时间以来，市场的一些投机资金在黄金的一个多头上面进行一部分的平仓，同时这一部分的资金可能再次回到科技股这边。从我们这个角度去看，我个人认为，从交易仓位这个角度去看，如果周四出现比较大幅度的反弹，在交易仓位上面做出一定程度的止盈是非常合理的。因为这一波下来，如果我们加仓加得比较低的话，我看一下，我最低的一个加仓位置到现在，我只是加了QQ（纳斯达克100指数ETF），我都没有加一些加杠杆的标的。要不是这一次我带着大家一起抄底，我个人如果自己去进行这个操作的话，我非常有可能，会加比较高的一些杠杆标的，而并不简单的是加QQ。但是加QQ的话，我们知道未来它某个时间点一定会回到历史上的一个高点，只是取决于我们需不需要或者想不想去做波段，或者相对来说会比较稳一点。但是我看了QQ加仓的一些位置，到现在最高的最低的一些位置，到现在的价格反弹的幅度已经到了12%至13%。指数能够反弹12%至13%已经是非常大幅度的反弹了。所以从交易这个角度去看，进行适当的止盈，但不需要把自己所有的交易仓位全部止盈，我个人认为是合理的。当然另外一种方法，就是也不需要明天反弹完之后就马上做止盈，也可以做一个移动止盈，类似这样的一个操作，我认为都是合理的。 ### 重点公司财报分析 接着我们讲财报。 **Visa** 第一家公司的财报是周二发布的Visa。Visa在他们的财报会议里说，他们公司并不是对经济去做一个预测，他们只是对当下整个宏观环境去做一个观察。他们是做一个观察者。首先第一个观察是就业数据，在美国现在仍然是相当强劲。第二组数据是公司的增速，在美国仍然是相对比较稳定。第三组观察就是通胀数据，在美国已经出现了放缓。那他们的这个观察也符合了今天所看到的核心PC数据。第四个观察是消费者的增速“remain resilient”，还是保持着相对比较强劲和稳定，即使在一个不确定性非常大的环境下。包括他们看到整个第二季度到现在4月21日，整体的一个消费增速还是非常强劲，而且你看到他们的用词是“with no signs of overall weakening”，就是整体来说的话，他们并没有看到任何放缓的信号。而Visa的这个观察，或者他们在财报会议里的这个观察，和美国银行他们4月份的这个观察是完全相符的。所以结合周三早上所公布的GDP数据，第一季度包括第二季度4月份的前两周到前三周，我们并没有看到任何消费增速的放缓。当然这并不代表，这是对当下现状的这个观察，最及时的一些一手数据。当然对于未来这个预测没有人知道，美国银行也不知道，Visa也不知道。那问题就来了，那4月2日开始，关税政策下来之后，美股为什么下跌？当时美股的一个下跌，就是在“pricing”什么？就是在走未来经济增速放缓的这个预期。而接下去每一组的GDP数据，每一组的消费数据，无非就是对4月2日之后美股这一波下跌幅度的这个验证。验证什么意思？就是验证当时的那一波下跌到底是非常充分，还是说不够充分。如果不够充分的话，那我们再去破一个新低。如果当时下跌就已经非常充分的话，那时候就已经是一个低位。所以市场是一步一步走出来，即使我们已经经历过一个熊市，那从熊市里面走出来也是一步一步走出来，不可能在完全没有任何经济数据支持的情况下，我们就非常轻易地走出熊市。不可能。但是暂时我们能够看到的一些现象或者观察告诉我们，消费的增速完全没有任何的放缓。 **星巴克** 然后是星巴克的财报。星巴克的财报我不太想从一个宏观的角度去解读，某种程度上类似于是从公司这个角度去解读，因为宏观对他们影响可能没有那么大。它更多的是一家“company specific risk”，就是和公司本身相关的一些风险，和宏观关系并没有那么大。稍后会聊到，比如说成本的上升对于星巴克到底有没有影响。但是我们看这家公司本身，它问题是显而易见。这是过去七个季度的财报数据。营收在七个季度之前是9.37个billion，刚刚过去这个季度营收是8.76个billion。说明什么问题？第一点非常明确，营收的增速出现了一个负增长。当然了，如果我和同期去做对比的话，就是刚刚过去的（他们财年的）第二季度（25年第二季度）和24年财年的一个第二季度去做对比的话，这个增速也几乎是微乎其微。在营收增速非常低的情况下，我们看一下他们总共的店面，七个季度之前是38,000家，七个季度之后现在是41,000家，也是店面还在扩张。那导致的一个结果是什么？我们很多人可能认为星巴克在中国受到了非常大的挑战，某种程度上来说确实并没有错。比如说他们国际市场，我们看一下他们的**margin**（利润率: 衡量公司销售收入中利润所占的比例），七个季度之前是15.2%，刚刚过去这个季度是1.6%，下跌了将近360个基点或者3.6%。的确，国际市场上的这个margin出现了下降。但是我们看一下最大的一个下降幅度在哪？是在美国。七个季度之前margin是23.2%，现在是多少？11.6%，margin七个季度之前，七个季度之后直接腰斩。当一家公司它的一个营收增速出现了一个负增长，同时margin还直接腰斩的话，那这个股价是绝对腰斩。所以星巴克的下跌，绝对不是和宏观因素有关，而是和自己公司本身有非常大的关系。在财报会议里面，公司管理层说到，他们现在正在找不同的一些方法，试图去改善这一个盈利能力或者这个margin。现在要去说未来的这个涨价就可以直接去改变margin，可能还为时过早。你单单只是通过涨价想要通过涨价去改变margin的话，这一定不是一个可持续的策略。我个人比较主观的看法，我认为星巴克最大的一个问题是在他们的创新上面，就是没有一些新品的推出，点来点去在过去几年就是这些花样，要不就是Americano，要不就是Caramel Macchiato，要不就是在夏天的时候点一些green tea lemonade，没了。当然这是我个人非常主观的看法，大家认为星巴克的一个问题在哪，也可以在留言区里面告诉我或者和大家分享。从最近这段时间关税对于星巴克的一些影响，理论上来说，咖啡豆的上涨（关税使得咖啡豆成本的上涨）对于星巴克应该会有影响。但是在他们的财报会议里面说到，他们在咖啡豆这一块的储备还是非常充足，并且他们因为对咖啡豆的需求非常大，所以某种程度上他们是有一个定价权，他们和供应商在那边有定价权。 **Booking Holdings** 我们看第三家公司Booking，这是一家旅游公司。从Booking的财报来看，美国消费者在花费上变得更加小心，从旅游板块这个角度去看，特别是在美国，他们每一次所居住或逗留的时间在缩短。但是整体来说，公司可以看到在旅游这一块的需求还是非常稳定（stable），并且这个非常稳定的趋势延续到了第二季度。所以我们可以看到，无论是Booking的财报、Visa的财报，还是美国银行的财报，他们所看到的第一季度消费增速没有任何放缓。而第二季度，起码前几周他们所看到的情况，因为前几周在4月2日的关税下来之后，理论上来说股市的下跌对于人们的花费应该马上就会有影响，但是现在还没有看到。所以这三家公司他们给我们第二季度到现在为止两三周的数据，基本都释放了非常一致的一些信号，就是消费增速在4月份还是没有任何的放缓。从整体的经济环境对于他们全球需求的这个影响，1月份到4月份，他们现在还没有看到任何的影响。 **微软** 讲完周二盘后的财报，我们来看一下周三盘后的财报。首先是微软。其实微软这家公司在过去很长的一段时间几乎都在横盘，而这个横盘我个人的一个理解就是对于微软在**PE**（Price-to-Earnings Ratio: 市盈率，衡量公司股价相对于每股收益的倍数，常用于评估股票估值）、在估值、在**multiple**（估值倍数: 衡量公司价值相对于其财务指标，如收入、利润、现金流的倍数）上面的一个消耗或者修复。微软本身基本面是没有任何问题的，即使接下去经济进入衰退，微软的基本面也不会出现问题。为什么我敢这么说？因为2022年就是一个非常好的证明。在他们的财报会议里，我挑了三个重点。首先第一个重点是，在他们接下去的这个季度，**资本性支出**（Capital Expenditure, Capex: 资本性支出，公司用于购买、改进或延长固定资产使用寿命的资金）这一块，比起上一个季度的话，会出现一定程度的增长，但是总体来说，两个季度全部加在一起的话，Capex这一块和他们一季度所做出的这个指引保持不变。然后是在搜索引擎这一块的一个**市占率**（Market Share: 市场份额，指公司在特定市场中销售额占总销售额的比例）。这就是我在分析谷歌财报的时候说到，谷歌的这个市占率正在慢慢地被抢占。在微软这个财报里，我们看到“share gains”，在搜索引擎这一块，无论是Edge还是Bing，它们这个搜索的一个市占率在慢慢扩大。然后是微软这边的数据，为什么我说微软非常稳呢？你看过去两个季度，营收增速基本上就是保持在12%至13%。未来两个季度市场的预期也是在12%至13%，因为微软有这个绝对的一个定价权在背后。营收增速在12%到13%，那他们的**EPS**（Earnings Per Share: 每股收益，衡量公司每股普通股所赚取的利润）增速基本上也是保持在13%到14%左右。只是如果从margin这个角度去看的话，现在（刚刚过去这个季度）是68.7%，接下去两个季度市场预期是68%和68.4%，稍微比过去几个季度的70%至71%稍微低了一点。那主要是和公司本身在AI这一块的一个投资存在一定的关系。所以接下去只要微软把这个margin保持在68%以上并且维持在那边，营收增速保持在12%，我认为微软是非常稳的。无论接下去经济是不是进入衰退，是不是有问题，微软这一家公司绝对是可以带领我们每一个投资者**穿越牛熊**（Bull and Bear Markets: 牛市指市场行情普遍看涨，股价持续上涨的趋势；熊市指市场行情普遍看跌，股价持续下跌的趋势）。 **Meta Platforms** 最后是Meta的财报。Meta在这次财报里令人非常意外的是，小扎（马克·扎克伯格）的确是小扎，他作为一个**创始人**，到现在为止一家公司已经带到那么大的一个体量，他竟然敢在当下宏观环境不确定因素非常高的情况下，增加了整个2025年的一个资本性支出。上一次会议里他提到整年的资本性支出在600至650亿美金，在这次财报会议里提高到了640至720亿美金。然后同样还是在4月份，他们所看到的一个健康状况，你看到他们的一个评价是“generally being healthy”，就是整体来说的话，还是相对比较的健康。然后和市场预期一样的是，从中国这边进口或者从亚洲进口，然后在美国做电商的这一部分人，他们的一个广告花费的确是出现了下降。但是他提到一部分这些下降的广告花费被重新分配到了其他市场。但是毫无疑问，对于这一部分商家来说，他们总体的一个广告上的花费确实是出现了降低。对于大科技来说，可能大家比较关心的是他们在资本性支出这一块的一些花费。因为最近这段时间，市场已经开始在聊AI这一块的泡沫，或者AI这块的估值在前段时间就已经见顶了，接下去AI这一块的话，增速不会再有所提高。在大科技这一块，资本性支出可能因为宏观的不确定性而有所降低。但是到现在为止，已经发布财报的无论是谷歌也好，无论是谷歌还是微软，他们分别都保持了他们的一个Capex，然后Meta竟然还在这个基础上提高了他们的资本性支出。那从这样的一个角度就可以去理解为什么盘后还是出现了小幅的一个上涨，是因为市场可能对于资本性支出这一块的预期比较悲观，而最后数据证明或者“better than fear”，就是并没有市场想象的那么悲观。最后另外一个角度，就是在进入财报季度之前，市场的一个“set up”，特别是对冲基金这一块，他们在科技股上面的一个仓位，经过整个2月份、3月份的一个去杠杆，已经是非常低。所以现在只要科技股的财报不爆雷的话，那对于整个市场来说，都有反弹的这个需求，因为大家在科技股身上仓位并不多了。 ### Seeking Alpha春季特惠介绍 最后要和大家介绍一下**Seeking Alpha**的一个春季特惠。Seeking Alpha这个投资平台在老外这个社区里面是非常受欢迎的，他们平台上的活跃用户有1,000多万到2,000多万。现在的话总共有两个可以选择，或者我们可以做一个bundle。第一个选择就是他们的**Premium**（Premium: Seeking Alpha平台提供的一种高级会员服务名称）用户，直接可以省去30美金一年。第二个是他们的一个**Alpha PICKS**（Alpha Picks: Seeking Alpha平台提供的一种选股服务名称），如果选那个服务的话，直接一年可以省去50美金。而现在，如果订阅他们的Premium这个服务，再赠送下一档Alpha 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