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author: 海淀拙大叔
date: '2025-05-02'
guest: ''
layout: post.njk
source: https://www.youtube.com/watch?v=fQj6hIi9kkg
speaker: 海淀拙大叔
tags:
  - semiconductor-industry
  - valuation-analysis
  - ddr5-memory
  - ai-chips
  - investment-strategy
title: 澜起科技：估值极值下的投资逻辑与增长天花板再审视
summary: 卓大叔针对澜起科技进行投资维度的深度审查。文章详细拆解了英特尔等大股东的减持情况，通过历史PE分位指出当前处于估值极低区域，并结合DDR5渗透率、AI运力芯片等核心增长引擎，分析了未来的乐观与悲观路径，强调了在不确定性中识别平庸资产与优质资产的能力。
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category: investment-assets
area: finance-wealth
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people:
  - 杨崇和
companies_orgs:
  - 澜起科技
  - 英特尔
  - 易方达
  - 中国电子
  - 三星电子
  - SK海力士
  - 台积电
  - 中芯国际
products_models:
  - DDR5
  - MXC芯片
  - PCIe Retimer
  - CXL
media_books: []
status: evergreen
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### 股价表现与股东减持压力

**卓大叔**: 阿甘公司研究论第19集第三部分，**澜起科技**来自投资角度的再审查。我是海淀卓大叔，今天是5月1号。咱们上集说了，在跟进分析的时候要关注业务增长是否符合之前的投资逻辑。这个讨论完了，符合投资逻辑的因素是否继续存在呢？应该是存在的。接下来第三个问题就是市值的天花板在哪？咱们先要讨论澜起科技的涨幅，它基本上是没涨的，今年从1月1号到4月28号仅上涨了6.9%。

**主持人**: 是。

**卓大叔**: 为什么涨幅那么小呢？因为卖出的人多，买入的人少，净卖出量大概是1900万股。一季度澜起卖出最多的是**英特尔投资**，卖出了1900万股，现在还剩余1800万股，而且大概率英特尔今年是要清仓的。为什么清仓？我们看看英特尔的财报就知道了。第二个卖出的是**珠海融盈**股权投资合伙企业，这是澜起董事长**杨崇和**控制的一个公司，他卖出了518万股，现在还持有5%左右的股份。

**主持人**: 了。

**卓大叔**: 按照公告，他在未来两年还要卖出去600万股左右。第三个卖方是**易方达科创50**投资基金，卖出了453万股。他为啥卖出？他是被动卖出。因为澜起的价格不涨，其他的科创50公司的价格都在涨，所以澜起的占比就变小了，他们就被动减持了。还有一个卖出方就是**中国电子投资**，这是澜起原来的第一大股东，一季度卖出了300多万股。这个卖出也是正常的，因为它是个产业基金，卖出了澜起，还要培育其他的芯片投资企业。

那谁在买呢？买方就是香港中央结算，其实就是**北上资金**，一季度买入了1700万股，现在持有澜起7.66%的股份。总体上，一季度净卖出大概是1900万股。那么接下来一个问题就是：还会卖吗？我看他们应该还会卖。

### 估值水平：历史极值区域

**卓大叔**: 在他们大规模卖出的情况下，澜起现在的估值是什么样的？澜起现在大概处于这个位置：**TTM市盈率**（滚动12个月市盈率）已经是48.49倍。

**主持人**: 是。

**卓大叔**: 这个估值在历史上是什么水平呢？澜起总共有1399个交易日，基本上就是6年的时间。它现在的市盈率低于历史上98.64%的交易日。历史上最低的时候是2022年的7、8月份，曾经短暂的有过22天低于当前的市盈率。它大部分时间的市盈率都在58倍到71倍之间，这是它最密集的估值区域，高的时候大概在130倍左右。

**主持人**: 。

**卓大叔**: 所以澜起现在的估值基本上处于历史的极值区域，仅比历史上22个交易日高一些。那为什么估值这么低呢？除了股东卖出之外，可能还有一个原因就是**关税影响**的不确定性。我们知道澜起去年来自境外的收入是26个亿，占比约70%，但增长不算太高；来自境内的收入是10个亿左右，占比约30%，增长达190%。境内的增长很高，但占比目前还不算太高。

**主持人**: 这。

**卓大叔**: 它主要的境外收入来自于**三星电子**、**SK海力士**以及美国。三星和海力士是韩国公司，不受关税影响。主要受影响的是美国，但美国对中国的某些电子产品实行了关税豁免。雪球有个ID认为，澜起作为半导体器件，理论上已经获得美国关税豁免了。我对这个不了解，直接引用他的结论。事实上，因为澜起的生产地是在台湾，所以受不受关税征收影响目前还不确定，但肯定投资者情绪上受此影响了。

### 业绩预测与估值基础

**卓大叔**: 讨论完不涨的原因，我们要从投资角度重新看澜起。要给澜起一个市值天花板，必须首先确定一个估值基础。我先用一个很简单的方法来确定：比如利润表法，去年澜起收入36亿，假定今年收入增长63%，那么今年收入大概是59亿。

为什么是63%？因为一季度增长是66%。咱们刚才说了，二季度因为它的预付款增长了59倍，大概率二季度增长在100%以上，三四季度增速会下来，因为去年基数太高。全年的增长大概在63%。净利率方面，去年是36.8%，一季度是41%，我们假定今年净利率是40%，那么净利润大概就是25亿，增长77%左右。

换个方法，**ROE法**：一季度摊薄ROE是4.39%，假定后三个季度都是4.7%，那么全年ROE是18.5%，全年净利润大概应该在24.7亿左右，增长75%。机构预测的情况是：最大值25亿，中值21亿，最小值15亿。我们在给澜起估值时，先给一个基础（如25亿），再根据内心的调整因子进行修正。

### 未来增长路径的路径图

**卓大叔**: 我们要为澜起勾勒一个未来的增长路径图。乐观路径是：二季度收入确实高增长，且证明关税被美国豁免或问题解决；接下来的**DDR5**渗透率快速提高；今年**MXC芯片**实现销售；明年**PCIe Retimer**芯片7.0量产；未来**Switch芯片**量产。那么澜起未来的股价将一路高歌。

但事实上不一定如此。悲观预期是：二季度收入下滑，股价下跌；关税明确被证明征收，股价继续下跌；第二曲线的运力芯片量产不顺利，或需求没有理想中高，也会下跌。最大的风险是**台积电**因政策影响突然拒绝代工。澜起90%的芯片是由台积电代工的（7纳米工艺），如果台积电拒绝代工，澜起马上转给**中芯国际**的可能性比较小，那将是非常大的打击。当然也有好因素，比如股东减持如果今年结束了，最后可能还有一个股价的上涨。

### 总结：投资逻辑与双重视角

**卓大叔**: 最后总结一下澜起的投资逻辑：第一是**内存接口芯片**周期向上，拐点比较明确；第二是第二曲线的**AI运力芯片**，随AI基础设施建设其增长趋势明确；第三是细分领域的**隐形冠军**，具有规模和技术门槛，表现在现金流和毛利率上；第四是估值处于历史极值区。

投资不投资澜起，取决于我们如何判断“暂时的不确定”与“永久的损失”。投错了一家公司，逻辑与预期不符，是永久性亏损；而暂时的不确定（如关税、股东减持）则是市场给的机会。

所以我们对澜起要保持**望远镜**和**显微镜**的双重视角。望远镜是时刻观察DDR5的渗透率和**CXL**技术的演进；显微镜是不断验证新产品的研发、量产速度及季度财务指标。如果市场真的因为情绪把一个好公司定价为平庸资产，我们就要有勇气把认知转化为投资。今天关于澜起就跟进到这，有收获的话请点赞支持，谢谢大家。