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author: 海淀拙大叔
date: '2025-09-15'
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source: https://www.youtube.com/watch?v=88qKM2hIPhY
speaker: 海淀拙大叔
tags:
  - economic-forecasts
  - monetary-policy
  - deflation
  - stock-market
  - economic-cycles
title: 阿甘经济宏观论：通缩已过，货币传导下的牛市新框架
summary: 阿甘经济宏观论第28篇，验证了第四个宏观预判。文章深入分析了CPI、PPI、M1/M2等指标，指出中国正走出通缩，货币传导机制将驱动股市上涨。并提出了构建投资框架、关注经济周期、预判未来走势的重要性。
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category: macro-economy
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阿甘经济宏观论第28篇，第四个预判已得到验证。今天是9月14号，周日。大家还记得大叔今年的五个预判吗？

第一个预判是，四大周期——**激清周期**、**诸格拉周期**、**库斯涅斯周期**（房地产周期）以及**康波周期**——在中国都已见底。大家可以看到，股市已经持续上涨一年多了，这基本证实了我们的判断。当然，未来的最终验证还需要2到3年时间。

第二个预判是，美元将长期呈弱势。年初时，美元指数为108，现在是97.6。这可以说是验证了这一判断，并且这是美元指数少有的、历史上很罕见的跌幅。

第三个预判是，**CPI（消费者价格指数）**在6月转为正增长，当时为0.1%。有人提到，为什么7月和8月同比数据又转负了？这是因为相比6月，我们的物价并没有下跌，而是环比上涨的。只不过去年7、8两个月的基期较高，所以同比数据呈负值。但预计到9月，起码到10月，中国的CPI就将再次转正。

第四个判断，也就是周五公布的**PPI（工业品价格指数）**。大叔曾预测8到9月PPI将向上跳升。8月份的数据已出来，7月份为-3.6%，8月份直接升至-2.9%，向上跳升了0.7个百分点，这个预判也被验证了。

目前还剩下最后一个预判：**二手房价格**在11月出现同比上涨。许多人认为房价正在加速下跌，但加速下跌恰恰是见底的标志。朴素的道理是，只要股票等资产价格在上涨，那么作为资产的房价迟早也会起来。关键在于选取一个合适的指标，例如以**上海二手房价格指数**作为参考，因为全国房价的涨跌情况肯定是不一致的。

除了第一个预判较为宏观之外，其余四个预判背后的逻辑都指向**货币传导机制**。

### 货币传导与经济周期

这些预判背后，尤其后四个，其核心逻辑皆在于**货币传导机制**。正如大叔先前所言，通常情况下，当股市触及底部后，大约10个月房地产市场会迎来拐点；再过半年，CPI将出现拐点；CPI拐点出现后2到3个月，PPI也将开始出现拐点。这一系列传导过程是有逻辑可循的。若再深挖一层，其根本驱动力在于**经济周期**。

我们首先来深入探讨**PPI**。PPI的加速回弹，极有可能在12月就转为正增长。大家可以看到，本月PPI为-2.9%，下个月可能达到-1.9%，到年底时甚至可能转为正的0.2%。大叔为何能做出如此预测？其实逻辑非常简单：去年第四季度，我们的基数水平非常低。因此，只要我们能保持8月份的PPI水平，同比数据显示的增长就会非常显著。更不用说，如果PPI价格能在8月份的基础上继续上涨，那么其跳升幅度将更为可观。

那么，讨论PPI和CPI价格转正的意义何在？其关键意义在于我们正在**走出通缩**。众所周知，通缩对经济的危害主要体现在两个方面。我给大家举个例子：假设我要生产一口锅，目标售价为100元，我的成本是80元，那么我的毛利就是20元。如果我预期半年后，这口锅的价格能跌到80元，你还会选择现在采购原材料并生产吗？如果我以80元的成本采购，半年后只能卖80元，那我岂不是要赔本？更糟糕的是，如果我预期半年后价格会跌到80元，我可能不仅不生产，还会赶紧将手中现有的锅以90元的价格卖掉。这种预期会导致大家竞相降价，这就是通缩最大的危害。它源于大家对未来**极度消极的预期**，从而导致**现在的生产萎缩**，经济活动全面停滞。人们不愿意扩大再生产，你会发现市场上贷款需求锐减。老百姓如果预测房价会继续下跌，谁还会买房？这就是通缩最根本的危害。因此，要走出通缩，最关键的一步就是让价格回升，从而扭转市场的普遍预期。

### PPI驱动力与货币指标分析

那么，PPI价格能否像大叔预测的那样，比8月份继续上行呢？答案是肯定的。这可以从**采购经理人指数（PMI）**的价格指数看出来，它正处于上升通道。例如，制造业采购量（黑线）在4月份见底后，现已升至50以上，进入扩张区间。而更为显著的是主要原材料购进价格（黄线），它在5月份触底后，反弹速度非常快。工业品出厂价格也同样在5月份见底并快速回升。原材料价格的上升，促使企业加速采购，这种趋势正逐渐传导至出厂的工业品价格。尽管目前工业品出厂价可能仍在收缩区间，但随着波动和传导，迟早会突破50点，进入扩张区间。

接下来，我们来讨论**货币政策与股市**。大家是否还记得大叔此前的推演？货币宽松加上财政刺激的第二步，往往是**狭义货币供应量M1**增速大于4%。我们的M1增速是什么时候大于4%的呢？是在6月份。股市又是什么时候开始上涨的呢？也是在6月份开始明显上涨，并在7月中旬公布6月份数据（4.6%）后开始加速上涨。那时大叔就发布了视频，指出这一货币指标预示着经济的好转，但恐怕当时能理解并采纳的人不多。

接下来第三步，就是**M1与M2的剪刀差**要大于0。大叔曾强调，M1增速与股市上涨高度正相关，M1增速越快，股市涨幅越大。而M1减M2的剪刀差，如果大于0%，则意味着货币的**活化程度非常高**。具体而言，如果企业活期存款增多，就表明其经营活动正在快速提高。如果居民活期存款增多，则意味着他们对当前利率不满意，倾向于进行投资。

目前，M1减M2的剪刀差实际上处于收敛过程中。从去年9月见底以来，它一直在不断收敛。8月份，M1增长6%，M2增长8.8%，剪刀差为-2.9%。到了9月份，预计将继续收敛至-1.5%，到12月，大叔的预测是-0.5%。届时，M1增速应在6.5%左右，M2增速在7%左右。当然，M1增速能否保持如此快，也取决于股市的活跃程度。股市越活跃，M1和M2增速都会相应加快。

值得注意的是，M1之所以能快速增长，很大程度上是因为当前**利率非常低**。例如，三年期存款利率在国有银行仅为1.25%，股份制银行也只有1.75%。这意味着存款带来的收益微乎其微，大家自然会寻找其他的投资途径。

### 投资框架与未来展望

那么，我们为什么要讨论和预测这些经济指标呢？其根本目的，就是为我们的未来勾勒出一个清晰的**框架**。通过这个框架，我们可以了解货币政策将如何走向，工业品价格将如何变化，通缩将如何收敛，从而对未来股市的走势形成一个预期。因此，每个人心中都应该有一个**路径图**。

正如大叔常说的，**预判是投资者的基本素质**。大家还记得大叔去年10月初发的第一个视频吗？当时他就强调要为自己设定一个行情的大框架。今天重新拿出这个话题，是因为我注意到最近观看人数和留言都显著增多。

大叔当时设计的路线图大致是这样的：去年2月到5月是第一浪上升，之后跌至去年9月（9月24日）。9月之后直到2025年下半年，将是我们的**主升浪**。之后，可能在2026年初会有一个调整。再之后是第五浪，将一直持续到2026年中期甚至下半年。之所以经济复苏的速度比大叔最初预想的要慢一些，背后也是有逻辑的。例如，这一波主升浪是由现实的经济复苏所驱动的。而可能的调整，则主要是由于通胀抬头以及**货币政策宽松政策的退出**所导致。这就是大叔的基本逻辑。正是因为有了这个结构图，大叔在自己做投资时，能够相对安心，今年以来也基本保持乐观。

最后，大叔想进行几点总结：

第一点，市场**上涨还会持续**，但第四浪的调整终究会到来。上涨的原因在于，M1仍在加速增长，PPI也已回升，这证明我们正在努力摆脱通缩，市场的预期正在改善。此外，中美两国货币政策都可能进入宽松区间；下周可能美联储就会降息。美联储降息后，我们的货币宽松空间将再次打开。别忘了，对投资者而言，情绪的起来至关重要，尽管这是最难预测的因素。

第二点，大家一定要画好自己心中的**路线图**，这样内心就不会轻易随市场波动。这个路线图需要一些关键指标来支撑。比如，大叔提到M1高速增长时股市也随之上涨。那么，如果M1增速掉头向下呢？

第三点，**预判是投资者的基本素质**。因此，我们每一位投资者都应该学会预判。即使你对宏观经济的预判不那么擅长，也可以在财务、行业等方面进行预判，宏观经济方面，不妨参考那些宏观经济分析能力强的人（当然也包括大叔）。

第四点，我们需要等待11月**房价的验证**。如果房价同比上涨，你也需要提高警惕，因为股市中的一部分资金可能会流向房地产市场。

最终，大叔想说，投资中最愚蠢的事情莫过于能够忍受自己的认知缺陷，却不思改进。要想赚钱，归根结底还是要**学习**，并且是**不断学习**。

如果大家觉得有所收获，请在评论区为大叔点赞，帮助他上热门。感谢大家的爱心和评论，谢谢！