--- author: 投资TALK君 date: '2026-10-25' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=dLmxpu6knQw speaker: 投资TALK君 tags: - stock-market - earnings-season - credit-spread - monetary-policy - valuation title: 美股10月行情回顾、科技巨头财报前瞻与美联储会议展望 summary: 回顾美股10月走势及市场参与度、估值与信用利差表现，并对本周大科技公司财报、美联储决议、核心PCE及ECI数据进行前瞻展望。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: [] companies_orgs: [] products_models: [] media_books: [] status: evergreen --- 十月份的股市走到现在，还有一周就要结束了。从体感上不是非常的好，但实际上整个十月份标普500只下跌了0.4%。而从板块这一个角度去看，十月份和九月份正好是相反。某种程度也可以理解为10月份大科技和半导体相对的弱势，是对于整个全年以来的一个走势进行一部分的修复。 那随着本周会有更多大科技发布财报，我认为整个市场的一个 setup 是不错的。那借由今天的这期视频，我们首先当然回顾一下上周市场的走势、10月份的走势、当下市场的一个参与度、估值、等权指数的估值等等，然后我们就对于本周将要发布财报的一些公司去做一个展望，包括本周还会有美联储会议，我们一起去做一个展望，好吗？ 欢迎大家来到一个不单只聊新闻的专业美股频道，我是市场分析师小涛。那么废话不多说，马上开始今天内容。在开始之前，大家记得留言、点赞加转发，让更多人可以看到我们这期内容。 ### 上周资产价格与板块走势回顾 先回顾一下过去一周资产价格的走势。美债收益率出现了下跌，三大指数这边都出现了小幅的波动，标普和纳指出现了下跌，道指出现了反弹。黄金下跌的幅度比较大，收在3996，下跌了4.1%。原油出现了小幅的上涨，VIX 下跌，IGV 这上涨幅度非常的好，6%，罗素2000也反弹了2%。那罗素2000的一个反弹和美债收益率的一个下跌有关。 从板块这一个角度去看，防守属性的板块表现出相当的强势。可以看到过去一周，大多数的板块其实都出现了上涨，只有国防板块出现3.3%的下跌，七大科技股出现2%的下跌，芯片板块出现3.1%的下跌。所以上周结束完之后，标普的等权指数是上涨了1.1%。 那我们看倒数第二列，MTD 到现在为止，等权指数上涨——MTD 就是整个10月份——等权上涨4.1%，前七大科技股下跌2.5%，罗素1000的成长 ETF 下跌4.5%，价值上涨3.8%，价值和成长股之间的回报差出现了非常大的差距在那边，芯片下跌了16%。所以从体感上来说非常的差。 ### 市场 Setup：信用利差与参与度 那经过9月份和10月份的走势之后，我们来看一下当下市场的一个 setup。 首先第一个，其实是过去这一两周市场在 AI 这一块聊得比较多的就是融资这一块、信用程度这一块。那信用程度也好，融资也好，可以反映在一组数据里边，就是债券市场这边的一个利差。债券市场的利差又分为两部分，一部分是投资级别，类似于这些大科技都是投资级别；另外一部分叫做非投资级别，类似于像这些星云，它们叫做非投资级别。 图里白色这条线是投资级别债券的利差，截止到上周五是0.89，就是89个基点，接近于今年3月份的水平。今年3月份差不多是在0.92、0.93左右，其实现在离今年的3月份是非常的接近。 图里蓝色这条线是垃圾级别债券的利差，我们看到截止到周五的收盘是左边的 Y 轴，3.37。3.37已经超过了今年3月份的水平，当然离上一年3月份的水平还有一定的一个距离。但其实整个当下债券市场这块的一个融资成本也好，还是一个压力也好，现在已经有一部分的压力积压在那边，而这个压力的一个水平或者程度是和今年的3月份类似。 那看到这边不少观众可能会问：那么有没有可能去到上年3月份的水平，利差继续扩大，指数继续下跌？当然有这个可能。那这边我并没有这个答案，我认为我们可以做的是，我们知道现在利差在什么的一个位置，这是我们唯一可以做的。就好比 VIX 如果去到了30、如果去到了35，你说 VIX 在去到了35之后，有没有可能去到50？有没有可能像疫情的时候去到比50还要高？当然有这个概率在那边，但是能不能去到那边我真的不知道。而在现在这个位置，我认为我们可以做的是加一些风险回这个市场。 参与度这边和上周的收盘其实变化并不大。第一个纳指，纳指几乎所有的均线都是在30%左右，参与度都在30%左右，就是处在一个悲观的一个阶段。罗素2000比上一周稍稍微好了一些，20均线50%处在中性的位置，100日均线和50日均线38%处在一个中性偏悲观的位置。标普500是三大指数里边相对最乐观的一个指数，参与度20均线70%，是在一个乐观的一个情况下。为什么？是因为整个10月份，大多数的标的、价值股标的其实都出现了反弹，主要是因为利率的回调。 ### 估值分析：标普与纳指的前瞻市盈率 估值这边，标普500向前看的市盈率、前瞻市盈率截止到上周五的收盘18.5倍。前瞻市盈率18.5倍，其实已经低于今年3月份的水平，离上年3月份的18倍其实已经非常的接近。 当然了，我们知道标普500里边如果看前瞻市盈率，比如说整个第三季度盈利增速来自于哪，主要三分之一或者不到、差不多三分之一吧，主要是来自于美光这一个标的本身。所以另外一个标的我们可以去参考的是，我们可以看一下标普等权指数现在的前瞻市盈率在什么的一个位置。截止到上周五的收盘在16.36倍。我们可以看到和九月底低于16倍的这种情况已经出现了反弹。为什么反弹？是因为10月份到现在价值股的标的出现了反弹，所以这些价值股因为标的价格出现了反弹，所以它们的估值也出现了反弹。而因为是等权指数，因为整个10月份大多数的个股其实是出现了反弹，所以标普等权指数前瞻市盈率在整个10月份其实是出现了反弹。 而反观我们看前面，标普的前瞻市盈率反而出现了下跌。为什么？因为标普的前瞻市盈率受到了一些科技股、受到了芯片板块的一个影响，而芯片板块、科技股10月份是下跌的，所以标普的前瞻市盈率是下跌，标普等权指数的前瞻市盈率反而出现了反弹。那反弹完之后，我认为标普500的等权指数的前瞻市盈率仍然处在一个中性偏低的一个位置。中性位置是我这边画的一条横线，红色的这条线，17倍左右。当然，其实从前面市场的参与度，我们也可以得出这样的一个结论，标普的参与度在70%，代表什么？代表大多数的个股的一个价格都在20均线以上，那就说明从等权指数前瞻性这个角度去看，一定是出现了反弹。 然后我们看纳指。纳指我这边用的是 NDX，其实 NDX 也有一个等权指数，我不知道大家知不知道，我这边用的就是 NDX 一个等权指数。NDX 如果去看 NDX 的估值和标普的估值是一样的，都是处在历史上相对比较低的这个位置。但是我们为了把个别的一些权重股对于前瞻市盈率所造成的这个影响给剔除在外，所以我在看纳指的时候，我现在也把纳指的一个等权指数给放进来。 纳指的等权指数其实从年初到现在是出现了下跌反弹，然后之后从6月份一路开始出现下跌，到现在截止到上周五的收盘，20.72倍。今年的3月份其实在一个相对比较低的位置，目测的话差不多在18.5倍，上年的3月份差不多是在19.5倍左右。所以纳指的等权指数现在是不是在一个相对比较低的位置？我认为是的。那么有没有到今年的3月份和上年3月份那么悲观的这个位置？还没有到。反映在哪？其实也反映在前面纳指市场的一个参与度里面。可以看到纳指市场的一个参与度现在就是在一个悲观的位置，那当参与度在一个悲观的位置，我们知道大多数的个股都是出现了下跌。 ### 本周财报前瞻：从可口可乐到大科技巨头 然后我们一起对于本周发布财报的公司做一个展望。 周一有些公司，但是我认为不是那么的重要。周二盘前就开始有比较重要的公司发布财报，比如说可口可乐。可口可乐其实 YTD 到现在为止走得相当的强，我们一起来看一下可口可乐的估值。前瞻市盈率我这边看的是过去5年的前瞻市盈率，从2021年一直到现在，最低点是在什么时候？是在2023年的时候，曾经跌到了20倍以下。而整个今年我们可以看到我鼠标所在这个位置，今年年初可口可乐的一个估值差不多是在21倍左右，截止到上周五的收盘，26.6倍前瞻市盈率。所以整个全年，从21倍到26.6倍，差不多正好是30%左右 PE 的扩张。整个全年可口可乐价格的上涨几乎全部是来自于 PE 的这个扩张，从21倍涨到了26.6倍。 但是26.6倍从历史的一个横向去做对比的话，明显是处在一个相当高的位置，甚至于是破了过去5年的一个新高。那除非我们认为可口可乐的基本面出现了质的改变，不然的话，以可口可乐现在每年的 EPS 增速和以前历史上的估值范围，26.6倍绝对处在一个相对比较高的位置。所以现在这个位置，你说你再去追可口可乐，我认为是绝对会追高的。 然后我们来看一下可口可乐所在的这个板块——必需品消费。我们知道过去10月份到现在三周左右的时间，必需品消费整个板块上涨了将近10%。而短时间之内基本面没有出现非常大改变的情况下，价格的上涨几乎全部是来自于 PE 的扩张。前瞻市盈率从9月底的20.5倍来到了周五收盘的22.8倍，其实周五还是出现了一些下跌，周四的估值更高。 但是整个板块和可口可乐有一些不一样的是，可口可乐是破了历史上的新高估值，板块这个角度去看，其实还没有破今年2月份的新高。今年年初刚开盘的时候，还记不记得一二月份价值股板块走得相当的强，科技股是走得相当的弱？我觉得刚开盘一二月份的时候，我整个投资组合是下跌了7%还是8%，远远跑输了标普，当时标普是上涨了1%、2%。而整个10月份的一个走势，我的感受是完全和今年的一二月份非常的类似，就是价值股板块表现得相当的强势，然后科技股就走得相对比较的弱势。可以看到这一个上涨的幅度和速率，这条直线上涨的速度非常的快，和今年一二月份非常的类似。 但是毫无疑问，从估值这个角度去看，现在整个必需品消费板块的估值仍然是在一个高位。从这张图里我们可以看到，如果看过去两年必需品消费板块估值的波动区间，那就是21倍至22倍左右，高于22倍就是比较高的，像今年一二月份的时候去到了将近24倍，处在一个非常高的位置。如果把22年、23年放进来的话，合理的估值区间、波动区间就是在20倍至21倍左右。所以现在必需品消费板块估值绝对是处在一个相对比较高的位置。那对于其他那些价值股板块，我认为大家也可以去参考一下。如果我们认为未来利率可以长期保持在高位的话，我认为对于这些必需品消费板块、对于这些价值股板块，都会从估值上进行一个 rerating，是 rerating down，估值应该会出现下跌，而市场会更加偏向于 ROIC 比较高的这些公司，从投资回报这个角度去看，好吗？ 那我们继续回到周二发布财报的公司。早上还会有 SPGI，这家公司也是从两三个月之前因为一些软件板块被杀跌的时候和其他随之一起下跌，但是我认为他们的数据这一块还是有一个护城河在那边，Consulting 可能会受一些影响，所以这个季度财报可以再次去观察一下他们到底核心业务是不是会受到影响，我认为数据端这一块反而会变得更加的重要。 周二的盘后会有 Robinhood 和 SK Hynix。SK Hynix 可能是市场里面的一个焦点了，但是在美光已经发布完财报之后，我认为 SK Hynix 的财报受关注的影响度可能就没有那么高了。Robinhood 在前段时间也有人让我聊一下 Robinhood 发完财报之后能不能聊一下它基本面，那也是我持股之一，持仓的比例相当的小，但是这家公司发布完财报之后，我会进行更新的。 然后是周三。周三的盘前市场的焦点应该会放在 Vertiv 和 GE Vernova 这两家公司身上，整个和 AI 基建相关的两家公司。 周三的盘后就是整个市场这一周的一个重点。因为周三的下午，首先周三的下午有美联储会议，稍后我会聊一下美联储会议；其次就是周三的盘后会有两家大科技发布财报，分别是微软和谷歌。那这两家公司我都持有，而且占比都不小。那我占比第一大的公司是英特尔，英特尔是在周四发布财报，所以基本上我投资组合里面占比比较大的前三家公司全在本周发布财报，所以我还是非常的期待。 微软、Alphabet，然后还有 ServiceNow。ServiceNow 是和软件板块相关，包括微软也是。微软和 ServiceNow 其实在过去这段时间表现是相对比较强势的，为什么？因为市场一部分的仓位在开始追回软件板块公司。为什么呢？因为市场意识到，似乎 Claude Code 的面世，或者似乎 OpenAI 和 Anthropic 这两家公司没有实实在在地对于整个软件板块造成非常大的一些影响。并且在上一个季度发布财报的时候我有聊过，我强调过很多次了，我再强调一遍：我认为从上个季度刚刚开始，我们才看到软件板块在 AI 这一块的一个落地，并且接下去每一个季度我认为都会加速。 我个人对于微软和谷歌财报的一个展望是，谷歌的财报是最有可能会给一些 surprise，所以谷歌有一个 risk reward 在那边，有一个风险和回报的匹配在那边。因为市场现在对于谷歌其实并没有那么的待见，对于他们的模型的公布也好，其实没有那么的待见，包括在 AI agent 这一块的落地，似乎市场认为谷歌也落后于 Meta。落后于 Meta 的这个 news，所以 Alphabet、谷歌是有一个 risk reward 在那边。而我认为微软的确定性是相对比较高的，我个人对于微软财报的期待其实相当的高。 并且其实我在准备这些内容的时候，前面我不是和大家聊了很多指数的估值、个股的估值嘛，我特地去看了一下微软现在的估值，前瞻市盈率差不多在25倍左右吧。你知道微软在这一波2025年下跌之前，微软的估值在哪里？微软的估值是在30倍左右。所以即使从估值这个角度去看，从最低点的20倍出现了25%左右的反弹，但现在微软的估值和历史上的平均估值去做对比的话，仍然处在一个相对比较低的位置。所以我认为从估值这个角度，仍然会有扩张的空间，只要财报继续越来越好。所以下周三应该会成为整个市场里面关注焦点的核心中的一个焦点。 然后周四盘前会有 Caterpillar，然后 Eli Lilly。Eli Lilly 这家公司财报我会去看一下，这家公司可能相对来说是最稳的一家受益于 AI 的医疗板块公司。然后 Caterpillar，基本上可以把 Caterpillar 理解为和周三盘前发布财报的 Vertiv 和 GEV 放在一个标的里面，AI 硬件这一块。 周四的盘后：英特尔、亚马逊、Sandisk。那我个人肯定是比较关注英特尔和亚马逊，基本上我前四大持仓在本周全部发布财报，分别是微软、Alphabet、英特尔和亚马逊。所以注定了本周我自己的投资组合波动将会非常的大。最后周四的盘后还会有 Reddit 的财报。Reddit 我上一个季度财报我是有跟过，我是有看过这家公司。市场担心他们流量的最高点可能会受到谷歌 Overview 的影响，那这个点如果被证伪的话，它的估值是有可能会出现反弹，从它的盈利增速去看，Reddit 这家公司估值是在一个比较低的位置。 ### 宏观前瞻：美联储决议、核心PCE与ECI数据 最后我们一起来聊一下本周的一些宏观事件和数据。 首先当然是周三的美联储会议。这一次是不会加息的，市场定价也不会加息。市场定价不会加息，凯文·沃什就一定不会加息，因为他不是来惊吓这个市场的。那怎么去理解他在之后的一个讲话里边、之后的 Q&A 里边到底是鹰还是鸽呢？我们看他到底从哪一个角度去解释通胀。 如果他单纯地从字面或者从数据这个角度去出发，比如说本周四将会公布的核心 PCE 数据，市场预期是0.3%，你把它展开之后，华尔街和彭博都预期差不多是在0.34%。这个数据可能会有一些危险，危险的点在哪？市场预期都是在0.34%，你稍微比市场预期高一点，四舍五入之后就是0.4%，所以有一个 headline news 的风险在那边。但如果反观他从一个通胀参与度的角度去切入——稍后有张图和大家分享——那就是一个鸽派的解读。所以完全看他从哪个角度切入去解释现在的通胀到底在什么位置。单纯只是从字面和数据就是鹰派的，如果从参与度这个角度就是鸽派的。 另外，本周五10月30日将会公布一组非常非常重要的数据：ECI（Employment Cost Index，雇佣成本指数），工资的增速上涨。市场预期是0.8%，彭博他们的预期是在0.9%。这组数据为什么那么重要？因为2021年打开加息周期的关键数据就是 ECI Employment Cost Index。 这张图里我们看到两条线，图里蓝色这条线是实际 ECI 所出来的结果，紫色这条线是市场预期。我左边的箭头指向的就是2021年的第三季度。第三季度的数据公布是什么时候？公布是十月底。所以当时2021年的一个背景就是十月底公布了九月份或者第三季度的一个 ECI 工资增速上涨之后，11月2日那一天的美联储会议，美联储就变得——鲍威尔当时就变得相当的鹰派。 因为我到现在都记得那一次美联储会议里边鲍威尔所聊的所有内容，里边让我印象最深刻的一句话就是：“有没有可能很多人没有回到劳动力市场，使得劳动力市场现在非常的紧缺，是因为家庭收入非常高，是因为家庭资产的扩张非常的好，有没有可能是和资产价格相关？”他当时已经暗示得非常明确了，因为资产价格非常的好，因为股市非常的好，所以人们不愿意回到工作岗位。那背后的含义是什么？含义就是有没有可能一种情况，你把资产价格带下来，使得人们回到劳动力市场，从而去解决通胀这个问题。我说这是多么危险的一个思考方式。 当时这一组数据就是我箭头所指的方向，蓝色这条线直接上涨，环比增速上涨到了1.2%，当时市场的一个预期就是0.9%，所以最后的数据出来是远远超出了市场预期，才使得11月2日那一次直接出现了一个 pivot。当时没有进行加息，为什么？因为我说美联储加息是一个缓慢渐进的过程，但是态度明显是在看到那组数据之后出现了改变，这也是在之后鲍威尔其他的会议里边，他所聊到当时一个非常关键的转折点。所以这组数据这一次非常关键，基本上这组数据每一次公布我们都应该去关注，好吗？前两个季度，第一季度和第二季度，市场预期都是在0.8%，最后的结果都是在0.9%。如果能够继续维持在0.9%的话，OK，不用太过担心；如果但凡它上涨到1%的话，我认为这组数据是需要一些担心的。 最后这张图就是通胀的一个参与度。通胀的参与度如果越低，就代表可能短期之内的通胀越不需要去担心。图里白色这条线大家可以看到，从三四个月之前通胀的参与度最高点可能是在53%、54%左右，然后一路出现下跌，现在差不多是在43%、44%左右。白色这条线代表的是，首先它是一个6个月的年化；其次它代表的是 PCE 所有的项目里边，年化超过3%的通胀比例或者通胀项目。超过3%的通胀比例和项目越高，就代表我们越需要去担心，就代表通胀在扩张开来；但是如果这组数据在下降的话，就代表通胀其实在收缩，通胀的参与度其实在收缩，是一个好消息。所以像我前面说的，如果在凯文·沃什之后的一个讲话里面，他只关注 headline、只关注通胀数据本身，那就是鹰派的讲话；如果他关注到参与度这一块，那就是一个鸽派的讲话。 ### 量化策略与投资心得 最后，今天的活动来自于 Seeking Alpha 的 Alpha Picks，一个量化选股策略。我把他们 YTD 和 since inception（从有这个策略到现在为止）的走势回报全部拿出来。 YTD 他们终于低于标普500的回报了，YTD 他们的回报8.3%，标普500是11.4%。那很多人可能会有一个疑问：他们 YTD 都没有跑赢标普，还有什么参考的意义在那边？那有一点我想讲的是，无论什么样的一个策略，在一个时间段里边它一定会跑输市场的，这是没有办法所避免的一个结果。 所以我在上周四直播的时候我也说过，在这个市场里边，我们时间久了之后，每一次下跌都是去检验自己方法的一个过程。我们找到一个能够经得起时间考验、能够验证是一个可行的策略，然后就针对着这个策略继续执行下去，stick to it。不要在不同的时间段里面试图去用不同的策略，没有用的。这个市场里面没有人可以在市场下跌的时候去做空这个市场，然后当市场开始出现长期上涨的时候就长持、中间没有卖飞的一个过程，一定不可能。你只要在下跌的时候你选择去择时这个市场、选择卖出、选择去做空，我敢保证，比如说你在今年四五月份出现反弹的时候，中间一定有卖飞，不可能不卖飞。这就是盈亏同源。方法论也是一样，你用同样的一个方法，在下跌的时候你承担什么样的下跌幅度，你在上涨的时候就能够接受什么样的上涨幅度。 所以他们这个策略，我之所以 YTD 不会隐蔽——他们虽然 YTD 走得不好，但是我同样把他们 YTD 的走势拿出来和大家分享。但是你看他们 since inception，标普500上涨了101%，翻了一倍，他们这个策略本身上涨了296%。 另外在最近4个月之前，他们推出了另外一个量化选股策略，只是它针对的标的都是一些价值股板块。所以你看价值股板块，过去整个这一段时间以来上涨了12.8%，同期的指数只上涨了1.54%。那就是价值股板块明显在过去这一段时间表现出了相对强势，那当一个板块、当一个策略本身表现出了相对强势，它这个量化选股策略自然的表现就会非常的好。而前面那一个量化选股策略，因为它所针对的一些标的可能是 momentum 相关的，可能是和芯片相关的，所以走得就会相对弱一些。 所以第一个量化选股策略现在有免费的试用期，并且首年的订阅可以立即节省50美金。那如果大家对于这两个量化策略都感兴趣的话，现在有一个 combo 的价格，原价是998美金，现在是719美金。大家如果感兴趣的话，可以在置顶的留言里边找到订阅的链接。 那今天这期内容就到这边，下期见。