--- author: 投资TALK君 date: '2026-02-27' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=_g0OkpUdPjI speaker: 投资TALK君 tags: - ai-impact - software-business-models - corporate-strategy - market-analysis - earnings-report title: AI时代软件公司生死局：彭博分类、Block裁员与英伟达财报深度解析 summary: 本期节目深入探讨了AI对软件行业带来的颠覆性影响。通过彭博的软件公司分类，分析了哪些公司将受损，哪些将获益。同时，解析了Block公司大规模裁员的真实原因，并提出了衡量SaaS公司在AI时代表现的六种情景。最后，结合Circle和英伟达的最新财报，展望了AI支付与算力经济的未来趋势，并强调了市场对大科技公司现金流的低估。 insight: '' draft: true series: '' category: ai-ml area: tech-engineering project: [] people: - Jack Dorsey - Jensen Huang companies_orgs: - Block - Nvidia - Circle - Anthropic - OpenAI - Bloomberg - Workday - Salesforce - Microsoft - Apple - Investing.com products_models: - ChatGPT - Open Cloud media_books: [] status: evergreen --- 各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美国频道，我是市场分析员小桃。今天和大家聊一下整个软件板块，**彭博**（Bloomberg: 全球商业、金融信息和新闻提供商）做了一个总结，分享了他们认为未来有可能会遭到破坏的一些软件公司领域，整个体量达到了2800亿。我们知道现在**AI**（Artificial Intelligence: 人工智能）对于很多的软件公司已经或者有可能会造成非常大的破坏。今天我和**Cloud**经过深度交流后，来和大家分享一下哪一类软件公司有可能会受到影响，而哪一类是有可能会被赋能的。 想到软件，就不得不聊一下周四盘后非常重磅的一条新闻，几乎震惊了华尔街：**Block**（股票代码：XYZ）这家公司直接裁员幅度高达40%。这是否像新闻里面所说的，AI对于这些科技公司已经造成了非常大的影响？稍后和大家分享一下我的一些看法。最后，和大家聊一下**英伟达**（Nvidia: 全球领先的图形处理器和人工智能计算公司）和**Circle**的财报。 ### 宏观市场概览：房贷利率创新低与科技股分化 首先来看一下周四资产价格的走势。**美元指数**横盘小幅上涨，**美债收益率**出现了下跌。在过去一个月，从2月份到现在为止，**10年期美债收益率**其实下跌幅度比较大。今天我看到一条新闻是美国这边房贷利率破了过去几年的一个新低。房贷利率破新低，一部分是因为10年期美债收益率的下跌，但另外更重要的一部分，其实是银行在贷款这一块的利差降低了。也就是说，在过去这一段时间，起码在过去一年里面，银行在借贷这一块的意愿一直在抬升，借贷的意愿抬升或者在借贷这一块的条件在放宽，银行的条件在放宽，他们的利差就会缩小。这其实也是导致了为什么最终房贷利率这一块去破了过去几年的一个新低，但是10年期美债收益率并没有破新低。所以银行对于个人房贷这一块的信贷市场在变得越来越宽松，鼓励大家去购房或者交易房地产。 **垃圾级别债券**的利差上升了0.05，代表市场在周四是出现了**风险规避**（risk-off: 投资者倾向于规避风险资产）。三大指数表现不一，**标普500**下跌0.5%，**纳指**下跌1.2%，基本上周四是科技股领跌的。**道指**只是横盘，然后**黄金**小幅上涨，**VIX**（Volatility Index: 衡量市场恐慌情绪的指数）上升了3.9%。盘中的时候VIX去到了更高在20，然后午盘尾盘的时候出现了下跌。整个市场你说它有没有非常担心呢？也没有非常担心。但有没有完全不担心呢？又有些担心。所以VIX保持在一个相对高位。接下来，如果市场慢慢稳定下来的话，VIX会出现下跌，但是如果有突然又有一个事件的话，市场现在相对会脆弱一些。**罗素2000**上升了0.5%。所以可以看到，其实整个周四市场并不算非常差，但科技股确实出现了比较大幅度的下跌，主要领跌还是来自于英伟达。前期**大科技股**在周四下跌了1.5%，**等权指数**是上涨。整个市场在周四，市场参与度是出现上升的。所以主要是大科技的一些领跌，还是来自于**芯片板块**下跌了3%。但是芯片板块到现在为止，仍然是所有板块里面涨幅第二的，涨幅第一的是**能源板块**，23.1%。所以整个今年到现在芯片板块是比较好。当然了，英伟达并没有**年初至今**（YTD: Year-To-Date）到现在为止涨幅非常一般，可以说英伟达发布完财报之后是跟跌了，但是YTD到现在为止并没有跟涨。其他的一些芯片板块YTD其实是做得不错的。 **罗素1000**的**价值股**和**成长股**在周四是出现了一定程度的分歧，成长股是下跌了，价值股是上涨0.2%。这主要也是因为英伟达的下跌扭转了周三市场出现的价值股轮动回到成长股的趋势，但是周四又回去了。所以YTD到现在为止，如果去看成长股和价值股之间的一个回报差是11.2%。我个人期待是，接下来仍然会出现一定程度价值股往成长股这边的一个轮动。周四算是一个特例，因为英伟达的财报。 ### AI对软件行业的影响：彭博的分类与新的护城河 我们来看一下彭博的总结。他们总结分得非常非常细，这边我不可能全部展开，主要和大家聊一下。彭博把所有软件公司分成两类：一类是**概率型软件**（Probabilistic Software），第二类叫做**确定型软件**（Deterministic Software）。 首先，什么是确定型软件？就是软件本身是固定的，它是按照一定的规则运行的，它并没有一些你可以发挥想象空间的地方，就是这个软件本身你该怎么做就怎么做。它是根据规则、规矩去制定、去制作的软件，具有非常强的一致性，不存在背后有任何的丰富性、概念或者概率。反过来，或者另外一类叫做概率型软件，就是你这个软件本身的一个设计，或者这个结果本身是有想象空间的，它并不是一致性的，它并不是有一个规定的流程。 这和AI有什么关系呢？如果是确定型软件，通常来说受到AI的影响会小一些。因为AI基本上就是把所有数据拿进来之后，它通过自己的思考去给你答案。但是确定型软件它是有标准答案的，就是你给我这些数据，最后出来的一定是一个标准答案，而不是AI思考完之后会给你一个有想象空间的答案。所以确定型软件受到AI的影响会比较小，彭博将其标记为绿色。相反，概率型软件，如果可能有扩散性的答案，对于这类的软件公司可能就会受到一些负面影响，总共的体量达到了2800亿。 我个人认为，如果说我们把软件公司分为两类：一类是拥有自己数据的软件公司，在这些数据的基础上，它可能还有一些**洞察**（Insight: 对事物本质的深刻理解）；另外一些软件公司，它就是单纯地提供额外的洞察或者增值服务。我个人认为，比如说像**FactSet**（FactSet Research Systems Inc.: 提供金融数据和分析软件）这一类拥有自己**专有数据**（Proprietary Data: 独有、非公开的数据）的公司，从长期角度去看，他们是获益的。为什么？因为他们主要是卖数据。当然了，他们现在的一个盈利模式不但是卖数据，他们还会卖你很多洞察。这些洞察本身是附加价值，但这些附加价值是基于数据之上。现在他们也是和**Anthropic**（Anthropic: 一家领先的AI安全和研究公司）合作，所以这种情况下，他们原本所提供的这些洞察非常可惜，Anthropic非常有可能完全可以把这一部分附加价值完全替代掉。但是数据本身Anthropic是没有办法替代的。所以我认为对于提供数据的公司，加上其他附加价值的这类公司，短期之内可能是遭到破坏的，因为他们的附加价值完全没了，完全可以替代这一部分的附加价值。但是从长期角度来说，我认为对于他们来说是正面的。为什么？因为他们的数据本身或者他们的**API**（Application Programming Interface: 应用程序编程接口）本身被提取的次数，我认为会成几何形上涨。因为原本对于这些提供金融数据的公司来说，他们提供的洞察其实非常有用，而这些数据本身去理解可能有些门槛。但是现在有了AI之后，AI完全可以帮助我们去把非常多非常冗长的一些数据，通过AI的**智能体**（Agentic AI: 能够自主感知、决策并执行任务的AI系统），这个智能大脑，可以给我们很多洞察，就是完全降低了理解这些数据的一个门槛。 所以我的看法仍然是这样，在**B2B**（Business-to-Business: 企业对企业）这类公司、这类软件身上来说，接下来还是有三个护城河。原本你提供的这些洞察，这些护城河已经不在了。那新的护城河就是： * **信任**：B2B软件非常重要的一点就是信任。你得有信任，才能够给这些AI或者给这些智能体你的权限，因为你公司所有的数据，包括一些快单手，他们都知道。所以信任这一点是非常重要，需要长期去积累，包括你有品牌的价值。 * **数据**：数据本身也是护城河。 * **整合程度**：这个软件本身和现在你公司内部整体整个**工作流**（Workflow: 业务流程）的整合程度到底有多深。越深就代表你去把这个软件本身替换掉的成本就会越高，就越难被替代。 所以我认为接下来软件公司他们的护城河就降到了这三点：分别是信任、数据和整合程度。 ### 软件行业估值新范式：AI赋能与破坏的六大情景 讲到软件板块，就不得不聊一下**IGV**这个**ETF**（Exchange Traded Fund: 交易所交易基金）。我这边看的是个周线图，本周的成交量一定是破历史新高了。第二点，经过周四市场的反弹，其实这个周线图是拉出了一根绿色的K线。但是如果说周五出现下跌，现在盘后是出现下跌，因为**Block**他们裁员的这条消息，市场又杀跌这些**SaaS**（Software as a Service: 软件即服务）公司。如果说周五收盘IGV是下跌的话，那正好把这条周K线拉成了一个十字线。如果在这个位置拉成一个周K线的一个十字线，且是放量的一根十字星的话，那非常有可能这是一个比较标准的放量出十字星，有可能会代表这一个标的本身，它的一个价格将会出现反转。包括这两天我们看到很多SaaS公司发布完财报之后都是下跌，包括我在周二聊的**Workday**，它那天周二发布完财报之后是下跌了10%，然后第二天把前一天盘后下跌的10%基本上全部擦掉了。**Salesforce**（CRM: 全球领先的客户关系管理软件提供商）也是一样，CRM是在周三晚上发布财报，然后周四是一旦把盘后下跌的幅度擦掉之后，收盘还是上涨了40%。所以明显地看到，我感觉抛压现在市场里面在IGV在软件板块这一块的抛压其实已经在慢慢耗尽。还要继续往下杀可不可以？可以，但一定先有一些反弹之后，积累了一部分的多头之后，你才能往下去杀。几乎所有的SaaS公司今年其实到了证明自己的一年。 我做了一个总结，然后让AI帮我画了一个图出来。那我们在看这些SaaS公司的时候，怎么去看AI对于他们是有一个赋能，还是说AI对于他们是一个破坏？现在基本上每一家SaaS公司，你去问他们的话，他们都说AI破坏不了我们，我们会把AI非常好地和自己现有这个产品结合，然后把这个产品再去卖给我们的客户去收更多的钱。包括他们把基本上现在所有软件公司，接下来所有软件公司，他们的收费模式全部会被改变，一定是从原来的席位模式变成现在的席位加上**Token**（Token: 在AI模型中，表示文本或代码的最小处理单元）的模式。 那么接下来我们怎么去衡量AI到底对于这类的公司是正面的还是负面的影响？我分两个角度，首先这边我有6个情景，然后我们从两个角度去触发：第一个角度就是**营收增速**，第二个角度就是**利润率**（Margin）。我所谓的营收增速是一个营收的同比增速。比如说CRM在刚刚发布财报这一个季度营收同比增速12%吧，然后他们预计明年营收增速也是12%。那就是这个同比增速有没有扩张，有没有**加速**（Reaccelerate），还是在**减速**（Decelerate）？就是你看它的营收增速在扩张还是在缩小。如果说是在扩张的话，营收增速在慢慢增加，这个季度12%，下个季度13%，再下个季度15%，那就是非常好，这个信号。同时如果看到它的利润率，我们这边看的是一个**运营利润率**（Operating Margin），也可以看它一个**毛利润率**（Gross Margin）都可以。那最主要的我偏向于还是去看它的运营利润率。 以下是AI对SaaS公司影响的六种情景及其对**市盈率**（PE: Price-to-Earnings Ratio）的潜在影响： * **情景一：营收增速增加，利润率增加** * **解读**：AI对公司绝对是一个利好，实现了显著的赋能，营收和利润双增长。 * **PE影响**：这类公司的PE将会去破新高，因为现在基本上整个SaaS板块的PE在非常非常低，都是在13倍、14倍。 * **情景二：营收增速不变，利润率不变** * **解读**：AI对公司有一定的赋能，但同时也破坏了他们传统的业务。AI带来额外营收，但传统业务萎缩，两者抵消。公司能够将AI带来的成本上升转移给客户。 * **PE影响**：这类公司还算OK，PE在当前情绪面非常低的这种情况下，会出现一定程度的反弹，但是回不到这一波被杀跌之前。 * **情景三：营收增速增加，利润率不变** * **解读**：AI带来营收增长，但公司未能提升利润率，可能因为成本上升被营收增长抵消。AI有明显赋能，但未带来利润率的额外提升。 * **PE影响**：这类公司的PE完全可以回到以前的水平，25倍也好，30倍也好，我认为可以回去。 * **情景四：营收增速下降，利润率下降** * **解读**：AI未能赋能，同时现有业务遭到破坏，且公司可能需要通过降价来维持业务，导致利润率下降。AI带来的新业务成本无法转移给客户。 * **PE影响**：这是最糟糕的情景，这类公司的PE可以去到更低。 * **情景五：营收增速上升，利润率下降** * **解读**：AI确实带来了额外营收，保住了**营收**（Top Line），但AI也带来了额外成本，且这些成本无法传递给客户，导致利润率下降。 * **PE影响**：这类公司需要继续观察。例如Workday，管理层表示不保利润率，重心放在营收增速上。很难判断中长期影响，短期可能出现营收增加但利润率下降的假象。 * **情景六：营收增速放缓，利润率保持一致** * **解读**：公司在慢慢失去客户，本身业务被AI侵蚀。能够保持利润率说明仍有客户愿意为产品付费，但客户群体正在缩小。 * **PE影响**：这类公司的PE也会慢慢下降，但不会出现非常急速的下降。 这是我这边总结的6种情景，大家可以接下来按照这六种情景，对于不同的SaaS公司去进行自己的评估，看一下AI对于这类的公司到底意味着什么。每一种情景都对应了接下来PE不同的一些走法。 ### Block裁员事件：AI影响还是管理失职的深层剖析 接下来聊一下周四盘后非常重磅的一条新闻，基本上社交媒体已经传疯了。**Block**（原名**Square**）总共裁员40%，将近50%，总共有1万人，现在要裁掉将近4000人。社交媒体上是传疯了，因为**Jack Dorsey**（Jack Dorsey: Block和Twitter的联合创始人）写了一封信，他说因为现在AI的落地，所以我们必须要裁员。他说要不我就是慢慢地裁，要不我就是一次性地裁，他认为慢慢地裁对于公司的伤害太大，所以选择一次性裁员。 市场很多人的一些解读，包括有些媒体和社交媒体直接的解读是AI对于劳动力上的破坏。大家都知道我对于AI的看法，我认为**GDP**（Gross Domestic Product: 国内生产总值）增速不会放缓，AI对于GDP是一个正面的影响。但是我认为AI对于劳动力市场是会造成一个负面的影响，所以我并不看好今年的劳动力市场。但是即使我持有这种看法，我也不认为这一次Block他们的裁员和AI有非常大的关系。为什么？就是因为这家公司以前我有投资过，且我关注这家公司很长一段时间。为什么选择离开这家公司，或者卖出这家公司，就是因为这家公司的一个管理层Jack Dorsey，我认为他作为一个管理者、作为一个**CEO**（Chief Executive Officer: 首席执行官），他是非常失败的。经过时间验证之后，他是非常失败的。 失败在哪？首先这家公司的一个文化，大家如果不知道的话，因为我有一个粉丝在那家公司上班，这家公司的一个文化是非常**轻松随意**（laid-back: 轻松、不拘束的）。就非常非常地**放松**（chill: 轻松、冷静），几乎就是一家养老公司，和以前的**谷歌**（Google: 全球领先的互联网技术公司）一样。现在谷歌不一样，现在谷歌AI团队是非常非常地干，但是以前谷歌也是一家养老公司。Square/Block它就是一家养老公司。体现在哪？你看一下，我这边画出来两块，一共是他们的**毛利润**（Gross Profit）增速，下面是他们**运营开支**（Opex: Operating Expenses）增速。从2018年到2025年，除了2024年和2025年这两年，他们Opex的增速分别在2.7%和8.12%。过去的5年，往前拨7年到5年的话，你看一下2021年Opex增速多少？55%。2022年多少？55%。营收增速，或者说它的毛利润增速多少？60%到35%。就是在2022年或者在很多个年份里面，你发现他们运营这一块的开支比他们的毛利润这一块的增速还要快。就说明这家公司，它在运营开支这一块根本就没有任何的节制。作为一家平台公司，我认为这是不可原谅的。所以他们现在，后面我也看到了，其实有一些了解这家公司的人也提出来，就完全是Jack Dorsey他们的管理层失职，就是在招人、在保持招人这一块，他们完全是失职了，早就应该进行裁员，早就应该控制整体的员工数量。所以他们经过这一次40%的裁员之后，现在把员工数量回到了疫情之前。这家公司在过去的7年还是8年吧，员工数量增加了3倍。 所以我认为这一次裁员更多的是去纠正以前的这些错误。但是Jack Dorsey说因为AI对于我们带来的这个影响，接下来AI将会给我们增效。所以市场的一个解读就是AI带来的这个裁员潮终于要来临了。但是我认为这一次Square或者Block他们的裁员，可能90%是因为公司内部的一些问题，10%你可以说是因为AI。因为我相信AI对于很多公司，不单是科技公司，对于很多传统公司来说，这个增效是毫无疑问的，是不需要去质疑的。但是现在的AI落地其实还没有做到那一步。 另外最后我想说，其实前面我忘了，就是我们可以认为接下来因为AI的落地，可能造成这些席位制的SaaS公司会受到非常大的影响。但是我个人认为，从其他公司的角度来说，从客户的角度来说，以后在软件这一块的花费只会比现在更高。为什么？的确在席位这一块可能少了，席位这一块的花费可能不多，但是对于Token的消耗量，在Token在对于AI应用、AI落地这一块的需求将会非常非常大。所以从公司的角度去看，他们在软件这一块的花费只会比以前更高。当然，这额外花出去的这一部分钱，或者未来更高的在软件这一块的支出，到底这一部分钱被谁拿走了？这可能是现在市场需要讨论的一个问题，到底谁能够**捕获**（Capture: 获得、占有）更多的这些价值？ ### Circle财报：稳定币与AI支付的未来图景 最后我们来聊财报。首先是第一家公司**Circle**。Circle在这一次财报里面的一个亮点就是他们**其他营收**（Other Revenue: 非核心业务收入）。我以前和大家聊过，因为这家公司我很长时间不聊，我为什么不聊？我一直持有这家公司，但是我不聊，是因为不想不希望大家上头。但是这家公司我一直持有，包括前段时间我有加仓过他们两倍的**ETF**。我在所有的操作，我在APP上都有分享。说回他们的财报，财报里面我说过这家公司它的一个关注点就是在它的其他营收身上。我其实没有那么关注他们在美债收益率这一块到底有多少的一个**市场份额**（Market Share: 市场占有率），包括美联储接下来的一些降息。这一个季度财报，我认为是证明了我原本的看法是完全正确的。 因为现在他们财报会议我听了市场在聊什么，这些分析员在聊什么，这些分析员一直在展望未来，展望什么未来？展望未来**智能体**（Agent: 能够自主感知、决策并执行任务的AI系统）的未来。那么也就是市场已经把这家公司和未来这个AI的一个支付，未来支付的这个场景，AI和AI之间、智能体和智能体之间这个支付场景把它给联系在一起。那从Circle这个角度去看，他们的其他营收就是来自于这家公司在其他支付场景里面的这些落地。所以3700万一个季度，3700万不算多，3700万对于一家上市公司来说，一个季度的营收真的不多。那3700万占了他们总共的营收差不多是在6%左右。所以从占比这个角度去看，它现在仍然是超过95%的营收是来自于美债的收益率。那其他收入这一块，它的利润率会高一些。所以接下来一个期待就是其他营收占总共营收的占比会越来越高。 那管理层对于2026年其他营收这一块给了一个指引，是在1.6亿美金。我其实对于这组数据并不是那么乐观，我对于这组数据其实我觉得管理层可能是**低估**（Lowball: 故意报低价格或预期）了。或者如果最终是1.6亿的话，我认为这组数据是不及格的。为什么不及格？因为他们第四季度已经做到了3700万，把3700万将近是4000万，把4000万年化的话就是1.6个亿。那么也就是说，难道你在2026年的这四个季度，其他营收就是和每一个季度就是和第四季度是一样的吗？那如果是一样，等于你环比没有任何的增速，这难道是一个值得去庆祝的结果吗？我们这个期待难道不应该是它其他营收这一块，每一个季度都会比上一个季度要高吗？短期之内你可以允许它季度和季度之间出现一定程度的下降，你一定要允许它的波动。难道我们如果拿2026年和整个2025年去做对比的话，一定要比整个2025年要高很多，不是吗？所以其实我对于他们在其他营收2026年的这个指引，其实并没有那么满意。那我的一个期待是管理层可能低估了这一个其他营收给的一个指引，最终非常有可能会超过这个，就像2025年他们给出来的这个指引一样，最终也是超过了原本所给的这个指引。 我在昨天发了一条推特，就是Circle发布完财报之后，因为他们是盘间发布财报的，我说我在Circle上面还是浮亏。因为我看到整个社交媒体是大家疯狂地感觉Circle一下子涨了20%多、30%多，就一下子就赚钱了。那我说我在Circle上面还是浮亏的。当然了，经过周四这个反弹之后，我已经接近于要浮出水面了，但是到现在还是一定程度的浮亏，就马上接近于要浮出水面。我说经过这一次一个财报验证了几点： 1. **稳定币**（Stablecoin: 价值与法定货币挂钩的加密货币）的这个方向应该是没有错。 2. Circle这家公司本身它的一个核心应该从来就是和美债收益率是没有关系的，它原本的这个核心就是未来在支付、在稳定币在支付这一块的一个应用，包括它的**结算**（Settlement: 交易完成后的资金或资产交割）这一块的一个应用。因为原本**天才法案**（Genius Act: 指美国国会可能通过的关于稳定币的立法）他讲的就是支付性稳定币，那么包括和其他很多银行所发的这些稳定币，其实是没有冲突的，完全是两个方向。 3. 现在市场有可能就是在炒**AI智能体**（AI Agent: 能够自主感知、决策并执行任务的AI系统）的这个故事线，在炒作这个故事线。所以对于我们那个影响就是不单是Circle这一个标的本身，对于其他所有这些标的，我们都需要去思考清楚，AI对于我们所持有的这些公司，未来到底是一个正面还是负面的影响。其实不单是软件公司，所有的公司我们都需要去思考。 ### 英伟达财报：算力即收入与大科技的未来现金流 最后聊一下英伟达。英伟达的营收数据本身基本符合预期，比预期稍微好了一些。那其实英伟达，如果我们看每一个季度的财报，现在华尔街已经预期的比较准了。为什么预期的比较准？是因为管理层给的比较准。他不像在2023年、2024年，管理层自己也不是非常清楚，需求又非常非常大，所以每一次有很多财报出来之后，会发现好的非常夸张。但是现在管理层把握的比较大，其实主要管理层把握比较大，也是因为他的一些客户的把握比较大，因为客户已经往未来的一年之后去做这个订单了。所以这个需求会非常稳定，不像以前波动会比较大，包括整个**供应链**（Supply Chain: 产品从原材料到最终消费者的整个过程）等等。所以就是为什么每一个季度他们的财报好像市场都猜得七七八八。但是市场没办法猜的是什么？市场没办法猜的是下一个季度的营收指引。那么他们下一个季度的营收指引市场预期是730亿，公司给了780亿，高出来将近7%。其实这一份财报本身，如果把指引给算进来的话，我认为是非常好的一份财报。因为市场没办法猜指引，他只能猜这个季度到底是多少。但是这个季度是多少，管理层是上一个季度给了你这个指引，他们华尔街才知道，不然华尔街根本就不知道。所以华尔街的一个问题是，他们对于特别像英伟达这一类的公司，未来的这些营收指引基本上全部依赖于管理层所给的这个指引，你要让他们自己去判断的话，没有任何判断这个能力。 看一下他们的财报会议，分析员有担心说英伟达他们客户的一个集中性，占了营收的50%。其实我个人并没有那么担心，反而在当下这种情况下，我认为市场更加应该担心的是，如果说英伟达去签了一些比较小的公司，一些比较小的公司，我们难道不应该担心他们到底给不给得起这个钱吗？所以反而我认为大科技的这个占比越高，这个确定性会越高，因为大科技给得起钱。而且另外一个角度就是，大科技这个世界上能够花得起钱去买英伟达**GPU**（Graphics Processing Unit: 图形处理器），且体量非常大的，真的是屈指可数。所以从这个角度去看，英伟达没有办法改变这个事实，就是他大多数的客户只能来自于这些大科技，因为只有大科技有钱。当然现在还有一家公司没有进来的，谁？**苹果**（Apple: 全球领先的科技公司）。所以在客户集中度这一块，其实我并没有那么担心。 然后**黄仁勋**（Jensen Huang: 英伟达联合创始人兼CEO，昵称“老黄”）有聊到，其实在英伟达财报会里面，我认为更好的就是去听老黄给我们所阐述当下AI的一些落地。那在这一次财报里面，他又聊到了**智能体AI**（Agentic AI: 能够自主感知、决策并执行任务的AI系统）的落地。他说在过去的两三个月迎来的拐点就是**Open Cloud**（Open Cloud: 一种开放的云计算平台或概念）的面试。我个人的看法，我认为Open Cloud是一个基本上是AI智能体的一个雏形，或者我们可以把它理解为是第一代，而且完全打开了未来我们对于AI智能体的想象空间。我认为今年吧，我估计今年年底之前，苹果一定会发布他们自己的一个AI智能体，就是在我们每一个人手机上的这个AI智能体。当我们每一个人真真切切在不需要任何知识壁垒的基础上，就可以去感受到这个AI智能体之后，还可以非常清晰或者直观地感受到AI的逻辑。到现在，很多东西AI对于我们来说，对于大多数的人来说，仍然是非常虚非常空的一个概念，所以在大多数人的视角里，它就是一个泡沫。但是老黄说到，他说这一次AI智能体，就是两三个月之前所看到的这个现在我们叫Open Cloud，两三个月之前的这个Open Cloud AI智能体的落地，就是类似于2023年**ChatGPT**（ChatGPT: OpenAI开发的大语言模型）的逻辑，就是ChatGPT时刻。 第三点，他说现在的一些大厂、大科技基本上已经意识到了这一点，意识到了什么？就是**算力**就等于收入。所以这些大厂才愿意去投入将近7000亿的**资本开支**（Capital Expenditure: 购买固定资产或升级现有资产的支出）。因为每家云厂都意识到了，你现在只有投入资本开支，把这些资本开支转化成**数据中心**（Data Center: 集中存放计算机服务器和网络设备的设施），数据中心转化成算力，这些算力最终每一个算力都是和营收是挂钩的，或者都是和收入是挂钩的。那分析员问英伟达的是，你们的确已经可以看到2027年的营收了，就是你们好像对于未来的营收这个确定性会觉得非常高，但是这些大科技到底给不给得起钱？那么老黄的回答就是，他认为市场是低估了这些大科技未来**现金流**（Cash Flow: 资金流入和流出）这一块的一个增速。这就是其实我在这段时间和大家说，市场认为大科技的7000亿的资本开支是泡沫或者花费过多了。他拿的是因为7000亿投资的是未来，市场去拿投资未来这个700亿和他们现在当下或者看后视镜的这个现金流去做对比，当然没办法对比。为什么？因为市场是没有这个想象空间，它市场不知道在2026年这些大厂他们可以产生的这些**运营现金流**（Operating Cash Flow: 企业日常经营活动产生的现金流）有多少。他没有这个想象空间，就一定会认为未来的这一笔7000亿的投资就是一个泡沫。那所以老黄对于这一个的质疑，他的一个回答是，他认为这些大厂、这些大科技，他们未来这个现金流，特别在2025年、2026年、2027年的这个现金流增速将会持续扩张。 最后做一个总结，其实我认为这一次英伟达财报还是非常不错的，特别在营收指引这一块，超出了市场预期7%。市场并不是那么感冒，包括对于现在英伟达的估值这个角度去看，我认为市场已经对于英伟达定价了一个相当悲观的未来，即认为未来这些大厂、这些大科技是没有办法去增加他们的资本开支。某种程度对于英伟达估值这个悲观，其实也是对于这些大科技的悲观，他们认为这些大科技没有办法把这个钱给赚回来。所以最终英伟达确实也没有办法，只有这些大科技去证明自己，那反过来就可以把英伟达的估值给拖上去。因为大科技能够证明自己，就证明大科技能够支付得起7000亿美金的资本开支，甚至到2027年可以更高。只要2027年可以更高，那英伟达的营收的一个确定性是非常非常高的，因为他们那一个订单都已经排到了2027年。 最后今天要和大家介绍一下**Investing.com**这一个平台。我们就拿英伟达来举例子，输入英伟达，可以看到他们对于英伟达这个**公允价值**（Fair Value: 资产或负债在市场上的合理估值）。很多时候我们对于一支个股的估值，如果判断不是那么准确的话，那像Investing.com他们这一类的平台就可以给我们提供一个非常好的参考，到底这家公司的一个公允价值，到底它的估值在什么样的一个位置。那么他们现在的一个判断是，均值是在平均公允价值是在204.5，那从现在的这个价格有10%的上涨空间。同样在这个平台里面，如果我们点到比较，它会把英伟达和其他行业里面的一些个股去做一个比较。比如说这边**微软**（Microsoft: 全球领先的软件和科技公司），然后英伟达在这边有意思的是，如果我们看这个公允价值的一个评级，微软他们现在认为是估值过低，英伟达也是认为估值过低。那起码和我的看法是一致的，我也认为这两家公司是估值过低的。大家有没有注意到这个平台上面我们都可以用中文，很多东西、很多数据、很多材料都可以用中文，除了这些资讯以外。那他们也有一个AI的选股功能，这张图就是可以看到在过去10年里面，他们AI选股功能的一个回报，包括它这个年化。这边我就不多做详细的展开，大家感兴趣的话可以去看一下。 Investing.com提供两档服务，右边那一档**Pro**，左边这一档是**Pro Plus**。Pro Plus就包括了AI的选股功能，Pro的话就有前面很多那些类似非常有用的数据。价格方面，加币这边Pro是11.99，Pro Plus是29.99一个月。美金的话Pro是9.99，Pro Plus的话是24.99。在这一个价格的基础上，通过我的这个连接的话，可以再便宜15%。也就是Pro这一档会员的话，等于连10块钱都不到了。大家如果感兴趣的话，可以在制定的留言里面找到订阅的连接。今天这期内容就到这边，我们下期见。