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speaker: 投资TALK君
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summary: 本期深入分析了2025年8月CPI数据，探讨9月降息前景，并结合市场情绪、消费趋势及Chipotle、On Holding、C Limited、Circle等公司财报，提供全面投资洞察。
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title: 2025年8月CPI数据深度解析与市场展望：降息预期、消费趋势及公司财报
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### 引言与内容概览

各位观众大家好，欢迎来到一个每天不单只聊新闻的专业美股日更频道，我是市场分析员小陶。今天这期视频，从制作到上传总共花费了7个小时。听到这边，是不是应该先来一波点赞加留言？那我就废话不多说了，马上开始非常多的新内容，我会尽量压缩得稍微短一点，因为时间太长大家就不爱听了，也听不完。我将聊一下宏观数据，特别是**CPI**（Consumer Price Index: 消费者物价指数，衡量商品和服务价格变化的指标）数据，然后详细分析周二多家公司发布的财报。

### 宏观市场概览与降息预期

美元指数出现了0.4%的下跌，美债两年期收益率下跌了4个基点。周二公布的CPI数据本身符合市场预期，但数据公布后，市场对9月份降息的概率出现了抬升。这反映在两年期美债利率的下跌上。然而，10年期美债利率没有变动，**TLT**（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF: 一种投资于长期美国国债的交易所交易基金）却出现了下跌，这代表长期美债收益率反而出现了反弹。这验证了我过去一段时间，包括在昨天视频中分享的观点：美联储接下去降息，不代表长期美债的收益率一定要下跌。我曾分享过加拿大在2023年至2024年间利率曲线的变动，随着加拿大央行降息，短债的确下跌了多达200个基点，但长债（10年期、20年期、30年期）反而上涨。因此，我再次强调，降息不等于TLT的价格一定要出现上涨。

### 股市表现与市场情绪

三大指数周二表现非常好，标普500上涨1.1%，纳指上涨1.4%，道指上涨1.1%。这距离8月1日大非农数据发布后市场下跌2%的情况形成了对比。当时我在**X账号**（X Account: 指社交媒体平台X，原Twitter上的个人账户）上说过“buy the dip”（逢低买入）。当时很多人质疑，才跌了2%就买，不怕买在高点吗？我当时说我们可以慢慢买入。其中一个判断标准是整个市场的参与度。现在经过周二的上涨，大家应该可以感受到，衡量当下市场情绪面不是指数本身，而是市场参与度，它能更好地反映市场情绪所处的位置，而不是指数距离新高有多远，因为指数太受大科技股走势的影响。伴随着标普500的上涨，**VIX**（Volatility Index: 波动率指数，衡量市场对未来30天波动性的预期）指数出现了下跌，因为周一市场明显对周二的CPI数据做出了对冲。**罗素2000**（Russell 2000: 衡量美国小型股表现的股票指数）出现了非常大幅度的上涨，这一点其实出乎我意外，因为这组CPI数据仔细看并没有那么好，但确实使得9月份降息的概率上升了。比特币上涨了1.1%。

### 板块轮动与芯片股强势

从板块角度看，周二所有板块全部上涨，是一个非常全面性的上涨。这已经不再是前段时间“东方不亮西方亮”的板块轮动，我认为它是一个非常健康的牛市轮动，并且由大科技股带领的指数强势也是非常健康的。芯片板块上涨了3.2%，前七大科技股上涨了1.2%，等权指数上涨了1.3%。七大科技股和等权指数上涨幅度完全一样，所以整个周二的反弹非常全面和平均，芯片板块表现最好。YTD（Year-to-Date: 年初至今）芯片板块上涨了16.1%。上周我曾分享说芯片板块YTD只上涨了9%，远远落后于其他板块，如果下一波上涨，很有可能是由芯片板块带领。从那时到现在，整个芯片板块的反弹上涨幅度已达到7%。

### 市场参与度分析与APP功能介绍

前面我聊到的市场参与度，即20日均线市场的参与度，截止到周二收盘，罗素2000反弹到了60.5%，伴随着3%的大幅度上涨，参与度非常高，大多数个股全部上涨。标普500反弹幅度没那么大，为56.8%。相对比较弱的是纳指，即使已经破了新高，也仅仅只有45%，也就是说还有55%的个股价格仍然低于**20均线**（20-day Moving Average: 20日移动平均线，衡量过去20天平均价格的指标）。所以，即使标普500和纳指又破了新高，我们可能会恐高，但从这个指标告诉我们，当下市场情绪面仍然处于一个中心位置。

每次我聊到市场参与度，大家都会问哪里可以看到。TradingView上面其实可以看到，彭博终端上面也可以看到，但可能都不那么方便。最方便的方法就是用我的APP，里面可以实时看到市场20均线、**50均线**（50-day Moving Average: 50日移动平均线，衡量过去50天平均价格的指标）的参与度，以及**CNN恐慌贪婪指数**（CNN Fear & Greed Index: 衡量市场情绪的指标）。这个参与度是标普500的参与度，是一个免费指标，大家每天可以查看APP了解市场参与度。APP的第二个免费功能是一个交流社区，里面有我自己和APP小助手，会发布我在X账号上的动态，我的看法，以及每周的宏观周报。最重要的是，我的一些操作也会全部放在APP上面。

### APP新功能与付费服务介绍

除了这些免费内容，下周还将推出一个大家可能非常关注的重磅免费内容：整个**Beta**（Beta: 贝塔系数，衡量资产或投资组合相对于整体市场波动性的指标）的计算公式。当这个功能推出后，大家可以把自己的仓位输入APP，APP会立即告诉我们整个投资组合的Beta值，Beta是一个非常好的衡量整体投资组合风险的指标。所以，免费功能现在已经非常丰富。

当然，也有一些付费功能，比如我的持仓清单，包括我持有了哪些个股，以及它们的仓位配比。例如，周二有两家我持有的公司发布财报，分别是C Limited和Circle。Circle收盘上涨，C Limited涨幅非常好，将近20%。这两只个股的仓位配比是多少？C Limited周二的涨幅使其在我的持仓中已从相对靠后位置来到第六大持仓，如果不是今天我第五大持仓英特尔涨幅也很好，C Limited非常有可能就超过英特尔。除了我的持仓清单，还有我在观察的列表，以及三个量化策略供大家参考。付费用户还可以看到我平时的一些会员视频和每个季度的投资检视，我所有持仓的每一家公司基本面都会在每个季度进行更新。这是普通版（免费版）和专业版之间的内容差别。

此外，还有一个尊荣版，价格会比较贵，因为尊荣版提供线上私人一对一交流。涨价的原因是现有尊荣版会员非常积极，我每周会留半天时间与大家交流，有时我花五个小时服务三到四位会员，进行一对一交流。对我来说，这是一个非常大的承诺，所以我让他们把价格涨上去。不是不鼓励大家，如果大家有需求，还是可以选择尊荣版，但如果没有必要，这个价格确实比较高，专业版就足够了。专业版分为季度版和年版，年版肯定会优惠一点。如何下载APP？扫描右上角的二维码即可，或者直接去苹果商店和Google Play商店搜索。如果是国内用户，必须使用VPN才能下载。

### CPI数据深度剖析：表面与实质

接下来我们聊一下CPI。我在X账号上已经做过总结，但我觉得有必要在视频里和大家详细聊一下。首先，数据本身，无论是广义增速还是核心增速，都符合市场预期。广义环比是0.2%，核心环比是0.3%。如果仅仅看周二美股的收盘，我们会非常直接地理解为CPI数据非常好，所以美股上涨。某种程度上你可以这么说，但这更多是从美股走势的结果出发去解读数据，我认为这样的解读没有任何意义，因为你永远不会知道数据背后的含义，永远都是为市场走势找理由。而很多时候我们找的这些理由，无法帮助我们预测未来市场走势，没有任何帮助。这就是为什么今天我想稍微详细聊一下CPI的原因，因为我认为这组CPI数据其实没有那么好。从某个角度看，7月份的CPI数据是今年到现在为止最差的一组。

### 食品与能源通胀表现

我们一个一个去看。首先是食品通胀，表现非常不错，环比增速0%，比起4月份和5月份的0.3%都非常好，所以食品这一块的通胀在7月份是OK的。能源这一块环比增速下跌了1.1%，也好于4月份和5月份，主要来自于油价的下跌。所以7月份的这组数据，无论是能源通胀还是食品通胀，都表现不错。

### 核心商品通胀分析

但问题是美联储不看食品通胀和能源通胀，他们主要关心的是核心通胀。核心通胀又分为两块：商品通胀和服务通胀。商品通胀这一块，7月份为0.2%，和6月份完全一样，高于5月份。6月份和7月份的数据其实已反映了一部分关税对通胀的影响，例如新车和二手车价格比起上个月已出现反弹。但如果我们看服装，7月份环比增速0.1%，而6月份是0.4%，所以稍微好了一点。因此，从关税对商品通胀的影响来看，7月份比起6月份没有那么明显。从这个角度理解，如果美联储担心关税对通胀的影响是可持续的，那么7月份的数据比6月份要好，因为关税大多数影响商品通胀，而在商品通胀这一块，我们看到7月份比起6月份，增速并没有抬升。

### 服务通胀的隐忧

但是为什么我说这组通胀数据可能是今年到现在为止最差的一组数据呢？我们看一下服务通胀，环比增速0.4%，高于上个月的0.3%，也高于上上个月的0.2%。如果我们细看，房租通常是OK的，还是在一个相对低位0.2%，上个月也是0.2%。但我们继续往下看，医疗服务（medical cost service）环比增速0.8%，上个月0.6%，再上上个月0.2%。环比增速0.8%是非常夸张的，如果年化要超过10%。再往下看，交通服务（transportation service）环比增速0.8%，上个月0.2%，上上个月负的0.2%。同样和医疗服务一样，环比增速0.8%年化是10%的年增速，非常高。所以这两组数据其实非常差。医疗服务这一块，环比增速0.8%是今年到现在为止最差的一个月。交通服务这一块，年初1月份是最差的1.8%，当时是因为汽车保费。我一直和大家分享，如果去看财险公司的财报，汽车保费的增速会放缓。接下去几个月我们看到持续放缓，随着汽车保费增速的放缓，交通服务这一块的通胀环比增速也下降了。但这个月再次反弹到0.8%。所以无论是医疗服务还是交通服务，这两组数据全部加在一起，就是今年到现在为止最差的两组数据。娱乐服务环比增速在0.4%，通常应该保持在0.1%至0.2%左右是合理区间，而0.4%也是在一个相对高位。年初1月份和2月份分别是1.4%和0.8%，当时我说过是因为有季度效应，很多娱乐服务在1月份和2月份会涨价，一年涨一次价格，所以1月份和2月份会相对高一点。然后3月份、4月份、5月份都是0.1%或0.2%，但这个月反弹到0.4%，所以这也不是一组非常好的数据。所以这三组服务通胀数据全部加在一起，这就是为什么我认为这组数据从服务通胀看，其实是今年到现在为止最差的一组数据。

### 服务通胀细项分析

如果我们再去细看，在医疗服务里面，主要涨幅来自于牙医服务（dental service），环比增速达到了2.6%。牙医这一块的增速可能不需要那么担心，因为它可能是一次性涨价，或者因为保费涨价导致一个月出现比较大幅度上涨。2.6%的环比增速年化非常高，要超过30%，不可能那么高的增速。所以医疗服务或牙医服务这一块的上涨可能是短暂的，我们只能说可能是短暂的，但现在还不能做出非常明确的判断。

在交通服务里面，我们看一下汽车维修和保养（motor vehicle maintenance and repair）环比增速1%。这一块我记得非常清楚，在疫情那段时间服务通胀反弹时，这组数据一直在一个相当高的位置。这组数据本身，我们看环比增速，年初的时候0.5%、0.3%、0.8%、0.7%、负0.1%、正0.2%，来到了这个月正1%，也是今年到现在为止最差的一组数据。所以汽车维修这一块的环比增速其实是需要我们去关注的。当然，这可能是因为关税的影响，关税使得零部件出现一定程度的上升，因为我们知道现在人工成本并没有上升，所以可能是零部件上升导致维修这一块出现上升。不知道，所以接下去是需要验证，但这组数据本身足以引起我们的注意。另外，导致交通服务这一块上升的有机票（Airfare），环比增速达到了4%，也是今年到现在为止最高的一个月。这一块可能不需要那么担心，因为它可能是短暂的，也是因为季度性的一些原因，包括7月份从美联航的财报中我们已经听到，7月份整个在飞行和旅游这一块，其实出现了比较明显的反弹。所以7月份这一块的价格反弹倒不是一个太意外的事情，而且这反而代表了整个经济出现了恢复，所以不是一个太糟糕的现象。当然，这是从经济层面的角度去理解。

### CPI数据总结与美联储立场

总结来说，你可以看到，这次商品通胀这一块反而可能没有出现美联储所担心的关税所造成的影响，但这次CPI数据的问题集中在服务通胀里面。如果服务通胀出现反弹，它在通胀里面持续的时间是比较长的，类似于疫情那段时间，当时我们也先看到了商品通胀反弹，然后蔓延到服务通胀，这是一个循环过程。所以如果服务通胀出现反弹，这其实不是一个太好的现象，这也是美联储最担心的一点。所以美联储担心的商品通胀没有反弹，美联储不担心的服务通胀反而出现反弹。你说这组数据到底是好还是不好？从我个人比较主观的看法，我并不认为这组通胀数据好，甚至于我认为，如果不是因为上上周五大非农数据的话，非常有可能9月份是不降息的。

无论大家是否赞同我的看法，认为这组通胀数据好或不好都没有关系，我的看法也不重要。重要的是美联储怎么看待这组数据。我一直和大家分享说，数据本身不重要，重要的是美联储怎么去解读。再差的数据，只要美联储告诉我好，那它就是好数据；再差的数据，只要美联储说我们要降息，那它就是一组好数据。而市场的反馈，市场不是对数据本身做出反应，市场是对美联储的行为做出反应。我一直给大家举的例子是2021年，5月份通胀就已经出现反弹，到2021年11月份，美股一直在上涨，但当时通胀已反弹到5%。但美联储告诉我们通胀是短暂的，当时美联储还在进行**QE**（Quantitative Easing: 量化宽松，指中央银行通过购买政府债券等方式向市场注入流动性）。直到2021年11月份美联储开始**Pivot**（转向: 指货币政策方向的改变），2022年美股正式开始下调。这不是因为通胀数据再次加速，而是因为美联储转向了。包括之后2024年1月份、2月份、3月份、5月1日，当时也是美联储的转向，明明1、2、3三个月数据不好，但是鲍威尔说不重要，我觉得数据挺好，我期待数据会下来。美联储的转向使得2024年5月份美股出现了一波反弹。所以每一次都告诉我们数据本身我们可以有自己的理解，但没那么重要，重要的是美联储怎么看。

那这次美联储怎么看呢？这组数据出来之后，Nick发了一篇文章，他说即使7月份的数据没有那么好，但不足以，并没有看到非常明显通胀出现反弹的趋势，或者说7月份的数据没有那么糟糕，所以非常有可能美联储会在9月份开启25个基点的降息。另外一个非常主要的原因是，现在已经有越来越多的美联储成员担心劳动力市场可能出现问题。在9月份，或者马上接下去的Jackson Hole会议，或者9月份鲍威尔的一个理由，就是鲍威尔一直聊，如果这两个目标之间冲突，现在明显有一点冲突了，就是通胀（例如服务通胀出现反弹）和劳动力市场可能又变得越来越糟糕，那你怎么去平衡？他可以告诉你，现在我们把更多重点放在劳动力市场这一块，所以我们要降息。他完全可以这么说，我相信这也将会是他们告诉我的理由。既然市场已经这么定价，那非常有可能最终美联储会依照现在市场的预期。当然，接下去还会有一个变数，就是在9月份公布8月份的大非农数据，如果那组大非农数据又非常好，那9月份存在一定的可能性不降息。但如果又非常不好，那9月份降息50个基点也并不是完全不可能的事情。

### 公司财报分析：Chipotle

接下来我们聊财报。首先第一家是Chipotle。Chipotle是上周或上上周发布财报，当时我没有聊，但它发布财报后股价下跌。Chipotle这家公司在过去5-10年股价非常坚挺，涨幅也非常好。从这家公司的财报，我们也可以看到一定的消费状况。之所以这家公司发布财报后股价下跌，是因为他们下调了未来的营收指引。他们看到的情况是，5月份出现了比较明显的放缓，但在6月份和7月份出现了反弹，整个消费者情绪面在5月份见底。主要是因为关税的原因。谁的情绪面比较低呢？就是低收入人群。在4月份、5月份有一个非常明显的**pullback**（撤回/退缩: 指消费者减少支出或投资），即低收入人群这一块的消费增速放缓，同比增速都是负增长，这是非常明显的。几乎无论是在麦当劳的财报、Chipotle的财报，还是在美国银行的财报，所释放的信息完全一致。现在谁消费比较强？中等收入和高收入人群。所以整体消费情况，消费降级非常明显，已经反映在很多公司财报里面。但我们看经济增速，不是只看一部分消费人群，我们是看整体消费情况。整体消费情况从美国银行的财报可以看到，还是在一个相对比较健康的位置。另外一点更重要的是，7月份比起6月份，同比增速竟然出现了反弹，达到了5%至5.5%。所以7月份的消费其实非常强劲，比起6月份是有增速的。包括我们前面看到CPI数据，7月份机票这一块也出现了同比增速10%，机票也明显出现了反弹。所以截止到现在，我们所收获到的一些消费信息来说，7月份的消费非常强劲，比起6月份是有增速的。

### 公司财报分析：On Holding

第二家财报是On Holding，这是一家跑鞋公司。我是在去年28块钱至30块钱这个阶段买入的，当时我在视频里也和大家分享过，而且是长势的一家公司。当时我也给了一个目标价，目标价是三年之内翻倍。之后市场非常好，股价也非常好，我在60块钱的时候止盈，前段时间在51-52块钱的时候清仓。所以On Holding这家公司现在我并没有持有，但有观众让我更新一下它的基本面。它在周二盘前发布了财报。从数据本身看，这边非常有意思。营收超出市场预期6.4%，其实非常好。但如果你去看**EPS**（Earnings Per Share: 每股收益，衡量公司盈利能力的指标），远远低于市场预期，市场预期0.2%，它却是负0.09%。当我们看到这类数据时，就知道它的EPS可能有一些一次性调整，或者这个财报季度可能有一些一次性项目，和他们运营本身没有关系。例如，如果你去看他们调整后的**Operating Income**（营业收入: 公司核心业务产生的收入）103.7，市场预期是83；或者调整后的**EBITDA**（Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization: 息税折旧摊销前利润，衡量公司盈利能力的指标），最后是136.1，市场预期是114.57。所以无论这两个指标哪一个都高出市场预期20%左右。所以这个季度他们从盈利角度看，就是超出了市场预期20%，营收超出市场预期6.5%，数据本身非常不错。

看这类消费品公司我们看什么？所有财报里面最重要的一组数据就是他们的**Gross Margin**（毛利润率: 销售收入扣除销售成本后的百分比）。这个季度是61.5%，其实非常不错，比上个季度要好。过去一段时间最高的一个季度是2024年第四季度，在62.1%。现在市场预期接下去的三个季度分别是60.55%、61.85%和59%。市场对这个季度的预期是在60%到60.5%左右，他们其实超出了市场预期。为什么这个Margin非常重要？因为Margin代表了这个品牌在市场里的定价权。如果一家公司的Margin在降低，就代表他们可能必须牺牲一部分价格去赢取更多营收，或者去获得更多的量。而一家公司如果能保持高Margin，代表这家公司在整个市场里的定价权和品牌溢价。所以这家公司，它的**Top-line Growth**（营收增长率: 公司销售收入的增长速度）还是非常可观，未来一年基本上保持在20%左右，还是在一个相对比较高的位置。当然，和前两年百分之三四十的增速对比，未来将会出现放缓，因为随着体量的上升，很难再有以前那么高的增速。

财报会议里，管理层说到一点我想提出来，其他我就不多聊了，因为他们也上调了今年全年的指引。一点我想说的是，从管理层角度，他们看到了一个**robust demand**（强劲需求: 指市场对产品或服务有非常高的需求），甚至于在亚洲市场是供不应求，供应都赶不上需求。所以总体来说，第二季度这个财报从全球市场看，其实还是比较不错，又超出了市场预期，又把指引上调，又告诉你们背后的需求现在还是非常强劲。需求是不是强劲，我们从毛利率里面就可以看到，如果下个季度毛利率还是保持在高位，那就非常OK。我为什么卖出这家公司？我理由稍微聊一下。卖出这家公司主要有两个理由，最重要的一个理由就是我认为有更好的一些标的。第二点就是我认为接下去，因为随着Nike未来如果管理层在创新这一块做得比较好的话，它可能会慢慢地把这个市场份额抢回来。之所以On Holding、Hoka这类公司能在过去一两年抢占Nike的市场份额，是因为Nike本身出现了问题。但如果Nike意识到这个问题，它开始慢慢注重创新这一块的话，它是有一定的可能性把这个市场份额再次抢回来。那对于这些相对比较小的公司On Holding和Hoka来说，会存在一定的问题。

### 公司财报分析：C Limited

下一家公司C Limited，发布财报后涨幅非常好，也是我持仓的一只个股。从数据看，其实OK，没有到非常夸张。营收好于市场预期5%，盈利好于市场预期6%。但在财报会议和执行中，公司管理层上调了Garena（他们在游戏业务）全年的**guidance**（指引: 公司对未来业绩的预期），因为他们的**booking**（预订量: 指用户为未来服务或产品支付的金额）比市场预期要好。在电商这一块，也把整个全年的guidance往上调。所以你也可以理解为，发布财报后之所以出现了将近20%的上涨，是把今年全年的指引往上调，或者说市场是往前看的。这家公司我也是在去年视频里和大家分享过，我是在100块钱不到的时候买的。之所以买入的原因是，这家公司仍然保持一个**top line**（营收: 公司的总销售收入）仍然保持一个相对比较高的增速，最重要的是他们的**bottom line**（净利润: 公司最终的盈利，通常指净利润）在变得越来越赚钱，盈利在变得越来越高。你看它调整后EPS的增速，今年是103%，未来的两年是46%和26%。其实在这方面，我认为还有进步的空间。即使在这样一种假设条件下，两年半之后，它EPS这一块的**PE**（Price-to-Earnings Ratio: 市盈率，衡量公司股价相对于每股收益的指标）根据调整后的EPS，PE是在24倍，**Price to Cash Flow**（市现率: 衡量公司股价相对于每股现金流的指标）22倍。我认为，即使经过了周二的上涨，还是在一个合理的区间，其实和现在市场很多其他一些标的对比，还是相对合理。

### 公司财报分析：Circle

最后是Circle的财报，我要稍微快一点，因为我不想这期视频太长。首先第一个是稳定币在市场里的流通值，整个稳定币的体量在2024年、2025年出现了非常大幅度的上涨。Circle和去年同期**USDC**（USD Coin: 美元币，一种与美元挂钩的稳定币）和去年同期对比，上涨了90%。从市占率角度看，第一大的稳定币仍然是**USDT**（Tether: 泰达币，一种与美元挂钩的稳定币），最新数据是在60.74%，而Circle的市占率是在24%，还是少了不少。我们看到，图里蓝色是Circle的市占率，Circle在2022年、2023年时一度非常接近USDT的市占率。然后因为2023年**SCB事件**（Silicon Valley Bank Event: 硅谷银行事件，指2023年硅谷银行倒闭的事件），当时对Circle是一个非常大的冲击，使得Circle丢掉了很多的市占率。丢掉的市占率全部去到了USDT。但在财报会议里，也有分析员聊到，明显天财法案下来之后，Circle的市占率才慢慢上升。我们知道未来Circle的盈利很大一部分还是会和整个市场里稳定币的流通，或者USDC的流通有关系。那未来的增速会有多少呢？市场里的预期非常夸张，上区间和下区间的差距太大，是25%至90%。25%至90%这个年化能差那么多吗？这能够再离谱一点。但如果取个中位数，是在60%。管理层就是因为有人问他，然后管理层说，那我们给一个保守的增速吧，**Keger**（Compound Annual Growth Rate: 复合年均增长率）年化增速40%。

现在市场里看空Circle的一些观点是，接下去如果美联储降息，应该是利空Circle。首先这个观点我是不认同的，但我能够理解这个观点背后的理由。因为毕竟现在Circle那么多营收，大多数营收全部来自于他们的**Reserve Revenue**（储备金收入: 稳定币发行方将其储备金投资于短期资产所获得的收益），就是把这个钱去买美债，去买短期美债，然后靠短期美债这个利息变成他们的营收。而且相当大一部分，超过50%到60%多的美债这块的收益率全部是分给他们下面的一些交易所，全部是分给币商了，包括Coinbase。但我觉得有两个问题我们需要思考。第一个问题是，如果美联储真的降息，有没有可能会帮助USDC，或者USDC整个稳定币的市场增速出现一个抬升？而这个增速的抬升，有没有可能去弥补短债利率下降对营收造成的影响？我们不能只考虑一端，不能只考虑降息本身从收益这一块、营收这一块带来的影响，我们必须要考虑降息有没有可能带来整体USDC流通量的上升。这是第一个角度。

第二个角度，我个人本身投资Circle这家公司，完全不是因为他们靠着美债收益率这一块，我根本就不考虑这一块。如果我考虑这一块，我认为Circle这家公司根本就不值得投资。而我投资这家公司，主要原因是它的**other revenue**（其他收入: 指公司除主营业务收入外的其他收入）。它靠其他地方的收入现在看起来非常微渺，非常渺小。2025年，市场预期包括他们公司本身预期，仅仅只有8000万。你和2.4到2.5个billion靠利率这一块的营收去做对比，天差地别，仅仅占了多少？3%到4%。但我相信，这边other revenue才是未来Circle盈利的一个主要模式，而并不是（当然美债这一块也是重要）成为他们最主要的一个盈利模式。那这个其他收入来自于哪？来自于**CPN**（Circle Payment Network: Circle支付网络）、来自于**Circle Mint**（Circle Mint: Circle提供的铸币和赎回服务）、来自于**USYC**（USD Coin Yield: 美元币收益）、来自于他们马上将要推出的**Leo One ARC**（Leo One ARC: Circle即将推出的新产品或服务）。这边每一个业务我不能详细展开，但背后的逻辑是，随着有越来越多的人去（我们把Circle理解为他们，你们把它理解为是一个货币），它可以收这个货币的**铸币税**（Seigniorage: 铸币税，指发行货币的政府或机构通过发行货币所获得的收益）。这是第一点。第二点把它想象做是一个**infrastructure**（基础设施: 指支持某种系统或服务运行的基础结构）。基础设施的话，你说未来你靠的是什么？你靠的是有越来越多的人来用你这个基础设施，来用你这条链，那么它的一个ARC，来用你这个货币本身链上的美元形式。所以我认为，这才是未来Circle的一个想象空间。而前面比如说市场所做的这些预期，当然今年是8000万other revenue，明年市场预期是1.12亿。我认为这个预期是低了。如果明年真的只有1.12亿，那我可能需要回过头来考虑现在对Circle的投资是不是正确的，或者是不是值得。因为这将取决于管理层的执行力。你在现在在推行这一块，包括基础设施这一块的建设，产品这一块的推出，包括和现在和很多金融机构这边的合作，其实现在都没有反映到财报里面。这些东西全部进来，服务上去，产品推出，other revenue（其他收入）这一块将会变得越来越重要。Circle财报我就讲到这边。

### 投资理念与风险提示

最后我想提一下的是，在7月18日那天，我在X账号上发过一条推文，我说如果从技术角度投资购买Circle这家公司的话，7月18日那天就应该卖出。所以如果还拿到现在的话，我希望大家都是从基本面这个角度去出发。这是第一点。第二点，我不希望成为大家在股价下跌时，对于这些基本面公司，你们需要从我这边去获取一些**鸡汤**（Chicken Soup for the Soul: 比喻精神慰藉或鼓励的话语）。千万不要把今天这期视频，讲Circle这些财报的视频，当做鸡汤喝下去。因为你喝下去之后，如果价格继续下跌，我自己对于这支个股的**conviction**（信念: 对某事物的坚定看法或信心）没有办法通过我们网上的这种形式传递给大家，没有办法去建立。这一定是自己对于这家公司的一个了解，自己对于这家公司去建立这个conviction。我可以和大家分析数据、讲财报，这些都没有问题。包括大家对于这家公司如果基本面还不是非常理解，或者未来这些展望还不是非常理解，我们从客观和主观的分析角度我都可以帮大家分享。但是最终是不是从长期这个角度去投资这家公司，完全是个人决定。今天这期视频我就聊到这边，已经非常长了，我不知道接下去剪辑完之后还会剩下多少。那今天就到这边，我们下期见。