--- author: 投资TALK君 date: '2026-10-30' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=lLNUraSFK90 speaker: 投资TALK君 tags: - earnings-report - asset-allocation - cloud-computing - data-center - portfolio-management title: 英特尔与亚马逊财报深度解析及投资组合仓位调整 summary: 分析英特尔财报暴跌背后PC端去库存与数据中心增长的逆顺风博弈，解读亚马逊AWS强劲指引与AI资本开支前景，并分享盘后回撤下的年底资产配置与板块仓位调整思考。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: [] companies_orgs: - Intel - Amazon - Google - Microsoft products_models: - AWS - TPU media_books: [] status: evergreen --- ### 节目开场与背景 各位观众大家好。今天这期视频一定会录的，只是录的时间会比较的晚。 为什么？首先第一点，今天非常的忙，但是英特尔的财报我看了，看了两遍。第一遍我怕漏了，且第一遍听完之后我的感受不是非常的好；第二遍我听完之后，把很多数据带进去，把管理层对于27年的这一个展望带进去之后，其实我觉得 OK。那么稍后我会把一些数据和大家分享一下。 然后我还听了亚马逊的这个财报，亚马逊的财报我也会去做一个总结。那最后就是经过现在盘后下跌完之后，我所有持仓的一个百分比全部总结出来，和大家分享一下，接下去操作上的一些分享。那么因为很多人可能比较好奇的是，这一次跌完之后接下去会怎么操作，比起这家公司的基本面现在到底在什么样的一个位置，可能大家会更加的关注。好吧，那我就废话不多说，直接开始。 ### 英特尔盘后暴跌原因：PC端去库存与第四季度指引失利 那首先先聊一下英特尔。那英特尔为什么盘后出现下跌？盘后的下跌是不是合理？ 首先盘后的下跌一定是合理的。但我个人认为盘后下跌的这个幅度——现在看到盘后下跌20%到23%左右，这个幅度本身我认为是过了。但是整个市场就是这样的，再加上现在短期之内市场的情绪面不是非常的好，相对会低一些，那有这样的一个财报，特别是有这样的一个指引出来之后，导致盘后出现了20%这个下跌。 那为什么盘后的指引没有达到市场的预期？首先先从结果去看，单凭这个数据的话，我当时看完数据的时候也让我挺意外的。因为通常来说，我以前和大家分享过，一家公司他们的 IR（Investor Relations）和华尔街的这些分析师，他们之间都是有联系的，他们之间都是有沟通的。所以通常来说经过这个沟通，我们很难会看到最后财报出来这个结果和市场的预期差得非常的多。 而这一次从指引这个角度去看，确实差得比较的多。刚刚过去第三季度其实比市场预期是高了不少，也好了不少，但是第四季度这个指引差得比较的多。 为什么会差？如果你去听财报会的话，你终于找到了这个答案。首先以色列那边工厂受到这个影响，你即使把这个影响给加回去的话，利润率包括营收也是比市场预期要低了不少，利润率比市场预期要低了2%。 对吧，所以背后主要的一个原因是，如果我们去看英特尔的业务，除了它 Foundry（代工）这一块，它的产品 Product 这一块总共有两个业务：一个业务就是和数据中心相关的，现在增速非常的好；另外一个业务就是和 PC 相关的。那 PC 这一块，现在整个市场里面，在刚刚过去的第三季度，特别第三季度的过去两个月，后面两个月里面，八月份和九月份，包括刚刚过去的十月份，整个行业在进行去库存，且去库存的一个周期非常的厉害。 所以第四季度营收指引上的这个 miss，比市场预期要多了将近1.8个 billion、1.5个 billion（15亿至18亿美金左右）。这上面的一个 miss 几乎全部是来自于 PC 端这一块，个人电脑。 那为什么会出现这种情况？管理层说到个人 PC 端这一块，在最近的几周客户开始说市场是严重放缓，用了非常严重的词。因为 Memory 价格的上涨，然后过去两个月 PC 的放缓在加速，未来几个季度会继续承压。所以管理层预计整个今年 PC 市场的一个 TAM（Total Addressable Market）会下降12%，明年会继续下降10%。那这明年下降的10%，我会带入到稍后和大家分享的那个数据里面，所以这个10%我们可以先记下来。 ### 逆风与顺风因素：明年的投资周期与制程进展 那我这边打了一个星，因为一开始指引低于市场预期、大幅低于市场预期的时候，分析师在问问题的时候基本上都会围绕着你为什么会低于市场预期，到底是什么样的一些原因导致你低于市场的预期。而英特尔本身它有很多个业务，然后它有很多的产品又在一个量产的过程里边，又有很多的产品刚刚推出来。所以在英特尔的财报里面其实有很多个，有些是逆风的，有些是顺风的。最后把逆风和顺风全部加在一起，其实管理层给了一个比较明确的一个指引，无论是营收端也好，还是 margin 这一块也好。 当我在听第一遍财报的时候，当管理层先解释到 PC 端这一块今年会比较严重地放缓，现在整个行业里面在去库存，渠道里面在去库存，然后明年还会继续放缓。然后分析师就问——因为分析师也带着一个比较负面的态度去问这些问题嘛，分析师就问到明年是不是投资的一年，因为看起来你们明年的 capex 好像会比你们的现金流要赚得多。所以管理层也说到明年是投资一年，所以明年的自由现金流是负的。 听到这边，我在听第一遍的时候听到这边我就感觉好像不妙，因为我以前说过，市场不是非常喜欢这一类进入投资周期的公司，对吧？所以这些是相对比较负面的一些消息，或者在整个财报会里面相对比较负面的一些消息。 然后相对比较正面的一些消息，就是我这边写的第一点到第七点： * 暂时来说现在英特尔还是受到产能这个限制。如果往未来去看，特别第四季度基本上我们看到了一个指引之后，第四季度基本上是一个已知了，那实际上市场其实关注的就是整个27年到底会出现什么样的情况。 * 新推出的英特尔现在也推出 GPU 了。为什么要去做 GPU？他们主要是做 Inference，在推理这一块的一个 GPU。那有了 GPU 有了 CPU，整个 AI factory 是全部的一个输出了。 * 然后 Foundry 这一块的良率在持续上升，18A 两位数的增长，所以管理层非常有信心 18A-P 会成为外部客户的一个选择。 * 然后 14A 就是他们再下一代的一个技术，也公布了 0.9 PDK，这是一个非常大的里程碑，为未来风险量产去做一个准备，而且现在已经有好几个潜在的客户。管理层说到名字的话等客户自己去公布，那我个人的推测，现在市场里边大家基本上已经知道了背后的一些大云可能都是未来潜在的客户。 * 然后代工这一块，明年的封装业务营收也会出现一个大幅度的加速。 * 但是主要的一个核心在数据中心这一块，还是来自于 CPU。管理层的一个预期是未来五年整个 CPU 市场的 TAM 会从40个百分点涨到20个百分点，今年30%，明年会继续30%的一个增速。 ### 2027年数据测算：PC端下修与数据中心超预期空间 但其实即使我聊了一些比较利好、为27年可以期待的一些利好，和现在短期之内所遇到的一些逆风情况，可能大家对于数据上感官不是那么的直接。就像华尔街的分析师也是一样，我觉得有一个问题问得非常的好，他说：“你们真的有很多的一些逆风和很多的一些顺风，那我怎么把很多逆风和顺风加在一起？”因为最终还是看数据嘛，最终还是看你的营收增速，还是看你的 margin 会不会扩张，这就是华尔街所关心的。 因为为什么这些人关心？是因为你和我聊了那么多基本面，如果我没有办法把这些基本面去量化的话，我没有办法把这些数据放到我的模型里边；模型里面如果没有更新的数据，我就没有办法对于价格去做出一个预估，对吧？ 所以我们就来看一下数据。首先我这边的一个方框里边所圈出的，我们看的是2027年的这个预期。 前面我聊他们 PC 端这一块，PC 端市场现在预期2027年是33.4个 billion，那和2026年的一个同比增速是几乎没有任何的增速。但是前面英特尔已经说到了，27年和26年做对比的话会下降10%。在这个基础上，如果整个行业下降10%，但是管理层又聊到我们产品端这一块的一些 mix，因为会有一个新产品上线，新产品上线之后这个 mix 会抢占一部分的市场份额，所以从英特尔这个角度去看，他们在 client computing 在 PC 端这一块可能下跌的幅度比市场的预期要小，比整个行业的幅度要小。 但我还是按照整个行业下跌这个幅度去算，那同比增速如果放缓10%的话，对于营收端这一块的影响差不多就是在3.3个 billion 左右。所以我这边画了一个向下的箭头，就是明天、后天包括下周，华尔街的分析师对于2027年 PC 端这一块做出指引之后，33.4这个数据会被下修。 然后另外一块就是他们业务增长最快的那一块，数据中心。数据中心现在市场预期明年2027年的营收是在35.2个 billion。但是在财报会里面有一位分析师去问了，他说你们在第四季度给的这个指引，一个季度是在8.5个 billion，我能不能把你8.5个 billion 去年化，8.5×4就是34个 billion（注：原声提及8.5×4就是36个 billion），把这当做你明年数据中心这一块营收的一个最低点？那管理层肯定了这样的一个想法。 然后之后有另外一个问题又是 follow up，他说——你会发现这就是到了一个时间点，华尔街的分析员他们其实对于未来有一个非常大的不确定性，所以希望管理层能够给出一个非常明确的指引。后面有一个分析员就问了，从 quarter over quarter 你已经知道了一个明年的数据中心这一块的底线是多少、保底是多少，然后就去问他：从 quarter over quarter 这个角度去看，有没有可能每一个季度环比都会出现增长？ 你想一下，我这边8.5乘以4是今年的第四季度你乘以4，那如果 quarter over quarter 环比增速都会有成长的话，那明年随便怎么样一定会超过36个 billion，对吗？那管理层自然在第三季度财报会的时候不会给你一个27年的指引，只有到明年的1月份再公布第四季度财报才会给。但是基本上给了一个方向，就是上半年你要扩的话可能会有些难度，有一个 challenge 在那边；下半年的话是一定会扩的。 那我们即使假设上半年环比增速不扩，四季度8.5，可能一季度的话8.6、8.7，二季度的话可能8.7、8.8，那和今年的四季度可能不会有太大的差别。但是下半年随着产能进来之后，下半年明显是会出现一个非常大幅度的增加，对吧？所以在这种情况下，现在市场预期明年数据中心这一块35个 billion，我认为是明显低估了。那我个人一个预期是起码在40个 billion 以上。 那数据中心这一块市场是低估了，然后 PC 端这一块市场是高估了，你一来一去，PC 端这一块可能高估了3个百分点，但数据中心这一块可能低估了3到4个百分点。其实从市场接下去会进行的这个调整对于营收这一块的影响去看，其实我认为可能 net 加在一起的话是差不多的。 那另外一点，对于 bottom line、对于 operating income 这一块的影响，因为 PC 端这一块的利润率相对会低一点，30%不到一些；而数据中心这一块的 margin 会高一些，40%多一些。所以一来一去，其实对于利润端这一块的影响，和华尔街预期去做对比的话，如果数据中心往上修的话，其实利润端这一块可以抵消 PC 端这一块的一些下修。 前面我们讲到了营收，这是华尔街比较关心的一组数据。那另外一组数据华尔街比较关心的就是整个2027年的利润率，对吧？你的毛利润率在今年比如说42%的这个基础上，还能不能继续扩张？ 基本上就从一个大方向去看吧，你讲了很多的基本面，正面的、负面的，但是你怎么去量化呢？所以华尔街的分析员他们需要知道一个量化的结果。那有一个人就问得非常的直接：明年毛利润在今年这个基础上还能不能继续扩张？管理层说，只要我们明年还是增速的一年，我们的一个期待是毛利润还会继续扩张。 现在26年市场预期是40%，差不多最终就是停在42%左右，然后27年现在市场预期是44%。那我任务从42%到44%的这一个市场的预期基本上是可以做到的。 那这边有一个风险，就是管理层对于27年 PC 端这一块放缓的速度低估了。管理层预期是10%，有没有可能高于10%？说实话这个谁都不知道。就像类似于22年，我记得22年年初的时候，当时整个芯片板块进入一个周期，当时 AMD 苏妈其实也低估了整个行业去库存的一个过程。苏妈一直对于行业见底的这个时间点是过于乐观了，后来其实是从财报里面去证明苏妈是过于乐观，过于乐观起码提早了3到6个月左右，对吧？ 所以站在这样一个时间点，我很难去做出自己的判断说管理层对于 PC 端放缓这个速度到底是乐观还是悲观的，我很难去做出这样的一个判断，所以我只能说存在一定的风险。PC 端放缓的这一个幅度可能比管理层预期的还要差。但是 PC 端只是英特尔 Product 这一块里边的一部分业务，而且这一部分业务本身就 stagnant，本身它的增速就非常的小。然后如果你看26年的话同比是负增长的，27年同比再会负增长；而英特尔在 Product 产品端这一块的增长增速主要就是来自于数据中心这一块，数据中心的环比增速每年是在30%以上。 所以全部加在一起，把这些数据带进去之后，我觉得有两点： 1. 第一点是比较可以确定的是数据中心在整个27年，现在华尔街对于数据中心27年营收的预期是低估了。因为根据他们第四个季度数据中心8.5个 billion 这个数据去做一个线性外推的话，管理层也给了一部分指引嘛，所以数据中心端这一块市场是低估了。 2. PC 端这一块市场明显是高估了。根据管理层的预期明年还会放缓10%的话，那起码是高估了三个百分点左右。 最后一个问题就是利润率，华尔街最关心的就是利润率会不会持续扩张。你看现在华尔街的预期是27年44%，28年46.6%，29年51.9%，30年是53.9%。华尔街明显做出了一个非常明确的线性外推，一旦你这个线性外推被证伪的话，短期之内就会承压，承压的时间跨度可能就会比较长了，因为市场一定要找到转折点到底在哪。但起码我觉得这一点比较好的是，管理层给了华尔街的分析师一部分安慰，就是从 margin 这个角度去看，和26年去做对比的话会继续扩张。 ### 亚马逊财报与资本开支：AWS超强指引与AI商业化观察 OK，然后来聊下亚马逊的财报。 我听完亚马逊的财报之后，其实我没有觉得亚马逊的财报很差，但是市场又在聊：“哎，亚马逊的投资过多了，所以盘后下跌。”这不又跑到了两个季度之前市场所交易的故事线吗？ 所以我就说，到底是加大资本开支好呢，还是放缓资本开支好？这个问题我在昨天直播的时候就聊过，这是我们必须要思考的。因为你会发现在不同的时间段里面，市场对于加大资本开支这个反馈都是不一样的。 但我觉得最重要的就是，我们既然投资 AI 的话，你必须要看清楚整个 AI 的趋势，必须要退后一步去看，而不要去关注整个市场交易的逻辑，因为这个逻辑随时会变的。上一个季度的财报，当两家大科技去证明了它的 ROI、它的投资是有回报的时候，市场马上给出了一个正面的反馈；然后这个季度难道又回到了一个“你投资的话你就应该被杀跌”吗？ 所以我不可能去猜测市场在某一个时间段到底交易什么样的一个逻辑线。从投资这个角度去看，我们需要关注的是你以前投资下去的资本开支是不是有回报。这个回报来自于哪？这个回报来自于未来营收的增速，回报来自于未来利润率到底会停在什么位置。 而且在这个季度财报里边，Andy 可能也知道市场到底需要什么。因为很少亚马逊会对27年给明确指引，就像前面英特尔的管理层不给27年的指引，只是给你大概的一个方向；但是今天 Andy 给了非常明确的指引：AWS 的增速在27年和28年 north of 40 percent，都会在40%以上。 我说当管理层给出这样的一个预期的时候，他告诉你这个增速只是一个底部，这增速只是一个最低的区间。因为管理层能够给你40%+，就说明他们能够做到比40%+还要好。亚马逊是三大云里面最大的体量，它都能够增长40%以上，你想想对于微软、对于谷歌来说意味着什么？微软刚刚过去这个季度48%、49%，AWS 增速也是40%以上。 所以这三家云我认为几乎是一个明牌，就是明年27年包括28年，他们的营收增速在现在的基础上只会继续增加，虽然他们的体量已经非常的大。为什么？就是因为他们过去这一段时间资本开支的增速匹配了未来云的增速，因为订单都是确认的。 那和 Andy 所给的这个指引相比，市场的预期在多少？市场的预期在27年 AWS 的营收增速38%，28年的话是放缓到31%。我在前段时间富途请我去做的一个线下分享的时候我就说，我认为市场对于 AWS 这块的增速是低估了。市场当时认为它会出现一个 decel（deceleration），增速会放缓，但我认为增速不会放缓，我认为是一个明牌。可能市场某些时候就是一个默认的假设，当你体量到了非常大的时候，默认的假设一定是你的增速会放缓。 但实际上从数据中心这个角度去看，因为这些大云他们都是有订单进来之后他们才会去造，他们才会去花这个资本开支。不要看他们的资本开支和上年做对比增长了100%，明年可能在今年这个基础上再增加60%、增加70%，为什么他们敢这么去做？是因为他们看到了未来这个订单。Andy 前段时间接受采访的时候说到，他们因为有这个 visibility 在那边，所以他们才会去那么激进地做资本开支。 所以第一点我认为就是这一次财报会议里边的重中之重了，就是它罕见地给了27年和28年 AWS 这个增速。因为他们有一个 visibility，而且在这个基础上他留了一部分的 on-demand token 给短租这些需求。如果 token 的价格持续保持在高位，这一部分短租的需求进来之后，42%、43%甚至于45%以上都不见得是做不到的。好吧，这是第一点，也是我认为财报会里边最重要的一点。 然后第二点，智能体对于广告营收这一块的影响。我看到没有人去聊这一块，这是 Andy 主动去聊的。Andy 说到，暂时来说是看不到智能体对于广告营收这块的影响，到现在也没有多少人去用智能体购物，这个体验并不好，并没有比你直接去商家购物体验要好。那这个回答本身相对是比较主观的，因为从亚马逊的角度去出发，他绝对不会告诉你说“我认为广告业务会受到影响，但是我们仍然坚持不和合作”，我们不可能听到这样的一个答案嘛，所以这个答案本身相对会比较主观。 然后第三点也挺有意思，他说未来实际上市场里面有一部分的人预测，未来20%的 token 可能全部会花在网络安全上面。他说网络安全可能将会成为 coding 之后另外一个非常大的场景。这样的一个观察可能解释了在过去这段时间网络安全的个股今年到现在为止做得那么强背后的一个原因，可能市场真的在提前定价。 那最后一点就是亚马逊自己的 training 芯片到底什么时候向外部客户进行兜售。就像谷歌现在已经开始卖 TPU 了，且在27年的话会有一个 ramp-up。亚马逊聊到我们和谷歌之间可能有些差别——其实不是和谷歌之间有些差别，而是从卖芯片这个想法的时间点上去看的话，亚马逊没有额外的产能在那边，包括成熟度也没有 TPU 做得好，效率其实也没有 TPU 高。 所以从这个角度，我昨天在视频里说亚马逊卖他们芯片的时间点可能落后于谷歌两三个季度，这个时间区间可能过于乐观了。从这个角度去看，他们说2027年底会开始卖，那就是落后谷歌差不多一年左右。 ### 个人持仓回撤与宏观背景：价值股与科技股的分化 最后我对自己的仓位做一个更新。那这个仓位本身是已经算上了现在盘后所出现的下跌，差不多晚上9点、10点、11点左右那个跌幅。当时英特尔的跌幅已经是20%以上了，包括亚马逊也出现了下跌。 跌完之后，我看了一下我的 YTD（年初至今收益率）差不多在21%到22%左右，接近于今年7月份的水平。今年7月份的时候我最多跌到了 YTD 才18%，这是今年7月底的时候。然后现在这一波的跌幅，从体感上我觉得因为比较快，而且英特尔又是出现了非常大幅度的一个跌幅，从体感上可能比7月份还要严重，这是我体感上的一个感受。 但其实因为整个八九月份反弹得比较好嘛，当时我从7月份跌完之后8月份去破了一个新高，当时 YTD 最高到了44%、45%。经过这一波跌幅之后，可能从最高点要回调18%到19%左右，那我是可以接受的。即使今年我如果在 one point 跑输了这个市场，我认为我也可以接受，对吧？这个没办法。 这就是我今天在 X 上所说的，如果我能够接受它发布完财报之后涨20%，那我必须要接受它发布完财报之后跌20%，这个没有办法。我不可能保证它每一次财报都一定会超出市场预期且市场都会给出正面的反馈，而且公司本身不可能每一天、每一周、每一个月都在出现上涨。那可能回过头我在今年年底做总结的时候，我再对于这段时间的一个操作去做一个回顾，看一下以后有没有什么地方可以进行改进。 但是今天我想分享的主要是，这边左边所有的百分比都是已经经过下跌完之后的一个百分比。下跌完之后我这边有个目标，利用接下去11月份和12月份整个时间去调整。 首先我们有一点需要明白的是，整个10月份到现在体感非常的差，因为大科技跌得比较多，半导体跌得比较多，和9月份完全反过来了。而其实你去看整个标普500的参与度其实是比较高的，我看了一下标普的参与度短期20均线要去到76、77了。为什么？因为价值股走得非常强。 而价值股走得非常强我们要把这个分开：很多价值股走得非常强，不代表这家公司本身非常强，只是因为现在整个价值股就是走得强。那为什么走得强？是因为利率出现下跌了，这是一个非常大的宏观背景在背后。所以我们要把宏观的走势和个股的走势还是要区分开来。 再加上一些个股上的走势，可能一些标的就会走得比较好。比如说像礼来（Eli Lilly），整个医疗板块在10月份走得非常的好，但9月份跌得非常多；10月份走得非常的好，然后又加上发财报，所以在今天的话就走得比较好。所以这一块我们要稍微区分开来。 整个10月份的走势和9月份是完全反过来，因为9月份利率上涨，利率上涨价值股下跌，但是半导体板块、芯片板块和大科技走得相当强；10月份是完全反转。但是我们千万不要去做一个线性外推，认为11月份和12月份就一定会延续10月份的下跌然后持续下跌。你要再这么跌下去的话，半导体会变得非常非常便宜，大科技也会变得非常非常便宜。 然后你再退后一步去思考一下，如果你认为 AI 这个趋势没有结束的话，你去思考一下现在很多价值股的标的，比如像可口可乐，现在的估值是在25倍、26倍静态市盈率，动态的话也在24、25倍，未来 EPS 每年这个增速就是在7%到8%左右，对吧？而且利率未来又是会长期保持在一个高位。反过来你看这些大科技，可能 forward P/E 就是在18倍、19倍，且它这个 EPS 的增速又非常的高，对吧？那到那时候我们要自己问自己，到底哪一类的标的是我们未来想去布局的？ ### 年底目标仓位调整逻辑与操作规划 所以我今天分享这个，主要是利用接下去的两个月，我们要为27年去做一个准备嘛。我想了半天，可能还不是我最终的 target，但是这边先想一下和大家分享一下，之后我可能会做调整，但是再有调整的话可能也是一个微调。 我说的调整是目标仓位。这边有一个目标仓位，年底目标仓位这一块我和年底做了比较大的一个调整，主要是在医疗板块这一个调整。我在前天的那期视频我已经说过，接下去我的期待是2027年在医疗板块这一块可能会有很多的落地，所以我把医疗板块的目标从8%上调到了19%，非常大幅度的一个上调。 那我聊到医疗板块、软件板块、硬件： * 软件板块我从16%上调到了18%。 * 既然把医疗板块目标仓位上调的幅度非常大——现在才3.5%，目标19%的话，大家可以有一个期待是我将会增加比较大幅度的一些医疗板块相关的仓位。反正我思考完这些标的之后一定会和大家分享，包括我在买之前就会和大家分享，会给大家一些参考，所以医疗板块我会加。 * 那医疗板块的这个仓位来自于哪？来自于硬件板块从20%降到14%，大科技会从10%降到5%。 * 大科技背后的一个思考是，我亚马逊可能会持续减仓。算作大科技的仓位是亚马逊加特斯拉，特斯拉是3.9%这个仓位。特斯拉我是愿意想去加特斯拉的，所以我把大科技仓位放在5%，那亚马逊的这个仓位我可能会慢慢地减，可能会去到医疗板块。 * 硬件板块的这个下降我思考了很长时间。因为我本身其实把医疗板块放到20%的，差不多20%左右的医疗板块、20%左右的软件，但是实在没有办法从其他仓位给调出来，所以我把医疗板块下调到19%，然后软件18%目标仓位。 * 那只能从硬件板块这边去减一些。但是即使硬件板块减完之后硬件占14%，你看一下我这边还有缺电板块，缺电板块里边的7%（从8%降到了7%）。你把硬件和缺电加在一起，还是有21%左右的仓位。因为缺电板块里边我有的两个标的，一个是 VST，一个是 BE，这两个标的本身其实也是偏硬件的，所以还是在半导体硬件和 AI 相关的。那这两个板块本身加在一起，缺电和硬件还是21%。所以21%硬件板块加缺电，然后医疗板块19%，软件板块18%，这三个板块基本上还是并驾齐驱的。 * 另外一个 theme 就是 AI Agent。AI Agent 里边我现在只有谷歌和高通（Qualcomm）两个标的，AI Agent 本身我的目标仓位是14%。未来我可能加，但是加的话到底来自于哪里我还要去思考。但是你想一下，AI Agent 里边谷歌包括高通这两个标的其实也是受到一部分 AI 的影响，所以整体加在一起和 AI 相关的标的这些仓位还是比较大的。 所以这边是我做的一些调整： * 最大的一个调整就是医疗板块的目标仓位从8%加到了19%，这是比较大的一个改变。 * 国防的话没有任何改变，国防最近这段时间走得相对会强一些，洛克希德·马丁也出现了一些反弹，所以国防现在被动仓位已经来到了15.3%，高于目标仓位的14%了。 * 稳定币板块和缺电板块目标仓位相对都减了1%左右。 那这边年底的目标仓位是我思考完之后所列出来的这些百分比。在年底之前我有没有可能改变？有，但是改变的幅度可能不会太大。 我之所以分享目标仓位，是因为我知道很多人会问我一个问题：英特尔跌了20%，70块钱应不应该加仓？我会不会加仓？ 从价格走势去看，其实我非常想加仓。因为正正好把两个季度之前财报那一波上涨的缺口全部给补掉了，对吗？但是如果根据我明年的目标仓位，医疗板块我要拉到19%——因为我想过医疗板块如果15%可不可以，我觉得不是那么的够，对吗？所以我没办法，我把医疗板块拉上去、把软件板块也拉上去，必定要有其他一部分地方稍微腾一些仓位出来。 所以我现在的思考是，我现在现金仓位里面还有 NUGT，差不多将近4%左右的仓位。对于黄金这一块，NUGT 这个标的我是这么去思考的：黄金如果确认跌破4000的话，我会止损出局；如果没有确认跌破4000的话，那我可能会去考虑英特尔这块去做一个交易，找到机会的话可能会去做一个交易。那交易的仓位来自于哪？可能就是来自于黄金这一块短期上的一些仓位。 好吧，所以接下去还是看机会。然后这边目标仓位主要是在年底之前吧，我会尽量往这个目标去靠。 好吧，那这就是今天的全部内容。如果大家有问题的话，我们可以在留言区里面继续交流，那下期见。