--- area: finance-wealth category: stock-investment companies_orgs: - Micron - Samsung - SK Hynix - AT&T - Warner Bros. Discovery - Netflix - Amazon - Disney - LVMH - Lululemon - Alibaba - Tencent - Meta - ASML date: '2025-03-31' draft: true guest: '' insight: '' layout: post.njk people: - Charlie Munger products_models: - Max project: [] series: '' source: https://www.youtube.com/watch?v=yb3S3zVPiAs speaker: Shijun Tang status: evergreen summary: 在当前美股市场经历第二轮暴跌的背景下，本文深入分析了三只股票的投资逻辑与表现。通过对半导体巨头美光（Micron）的业务模式、周期性特征及财务数据的解读，揭示其在AI浪潮下的复苏潜力。同时，回顾了华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery）从AT&T剥离后的困境、巨额债务及其对投资决策的影响。最后，探讨了奢侈品巨头LVMH在全球经济放缓、消费者信心下降背景下的估值修正。文章旨在分享作者的投资理念，为读者在市场恐慌中提供启发。 tags: - debt - market - semiconductor-market - stock-market-downturn title: 美股震荡下的投资策略：深度解析美光、华纳兄弟探索与LVMH --- ### 美股暴跌下的投资抉择 本周五，美股迎来了第二轮暴跌，许多炙手可热的股票都出现了大幅下跌，我持有的许多股票也同样经历了大跌。此时，许多投资人可以说陷入了极度的恐慌。但是，假如美股继续暴跌，经济衰退以及股灾接踵而至，我们又该如何应对呢？今天的视频，我将介绍三支我研究的股票，其中一支我已经持有1040天，另外一支我曾建仓但后来清仓了所有仓位。我希望通过分析这些股票并分享我的投资观点，能给目前的你带来一些启发。 我曾在阿里的生态系统中工作十年，现任澳洲一家会计事务所的会计。我于2015年进入金融市场，期间把握住了多次机遇，例如在2015年投资了奥古的AUM，在2020年底重仓投资了Meta，以及在近几年市场完全不看好中概股的前提下，重仓持有了阿里和腾讯。当然，期间我也经历过许多教训，这些经历让我在投资上得到了很多启发。我创作内容的目的只有一个：通过分享我的投资笔记，帮助你通过投资实现自由和快乐。 ### 美光（Micron）的机遇与挑战 美光（Micron）从创下新高之后，现在又跌了近40%。没错，我持有1040天的这只股票就是美股美光，股票代码M.US。不是说好了AI大风口吗？不是说好了人人都需要内存吗？为什么美光的股价不涨反而大跌呢？要理解这背后的原因，我们还得回到美光这家公司究竟是做什么的。很多人说美光这个业务很难理解，半导体行业涉及到很多研发，都是科学家干的事情，我们作为普通人根本没法理解。其实我并不这么认为，而且从美光的主营业务上来看，其实很好理解。美光主要做两件事：一个是低端内存，一个是闪存。目前美光的总营收大概有80%来自低端内存，20%来自于闪存。 一直以来，美光与三星（Samsung）以及SK海力士（SK Hynix）几乎承包了全世界所有内存条的供给。多年以来，它们也形成了一个**寡头垄断**（Oligopoly: 指一个行业由少数几个大型公司控制市场供给的局面）的局面。而在这三家公司中，一直以来都是三星为主导，紧随其后是美光和海力士。直到最近，三星的领导地位似乎开始慢慢走下神坛。之前我曾专门制作视频详细讲解三星是如何一步一步把自己一手好牌打得稀烂的，这里我就不做过多赘述了。简单总结一下就是三星目前来说，无论在公司管理层还是公司技术层都出现了很大的问题，这也直接导致了三星无论在芯片市场还是内存市场，其市场份额都在被竞争对手们不断蚕食。而这对于美光来说，毫无疑问是一个利好消息。 提到内存市场，我们不得不提到半导体市场两个非常显著的特征。第一就是**摩尔定律**（Moore's Law: 指集成电路上可容纳的晶体管数目，约每隔18-24个月便会增加一倍，性能也将提升一倍）。正是因为摩尔定律的存在，导致美光不得不把自己赚到的每一分钱都用来进行开发。而就目前来看，这一趋势还是没有改变。最新季度美光的研发投入仍然是直接遵循摩尔定律。摩尔定律究竟还能持续多久，这个论点也是人们争论不休的一个话题。我没有专业知识能非常笃定地赞同任何一方的观点。我只能说就目前的趋势来看，摩尔定律仍然影响着整个半导体市场，而且它的影响不仅仅只针对于内存这种直接受影响的行业，而是贯穿整个半导体的生态链，其中也包括ASML的光刻机业务。 第二点就是半导体市场具有明显的周期性。半导体市场，特别是内存市场，它的周期性非常明显。当处在上升周期的时候，大家都可以赚得盆满钵满；而当处在半导体市场的寒冬期的时候，大家仓库里全都是库存，打折都卖不出去，只能销毁。而目前我们就处在一个半导体市场寒冬期的尾端。最近因为AI这个概念横空出世，似乎从某种意义上来说加速了寒冬期的结束。不过，美光的业绩也并非一飞冲天，如果用我自己的话来形容，可以说是加速回暖。 我们来看一下这张图，这是美光最新财报数据的一页。首先，我们看到财务健康**杠杆率**（Leverage Ratio: 指公司债务与其资产或股本之间的比率，反映公司财务风险）不算太高，**ROC**（Return on Capital: 资本回报率，衡量公司利用资本创造利润的效率）较上个季度继续回升，但仍然只有7.34%。营收刷新新高，经营利润是这个季度的亮点，净利润出现了大幅的上升。目前利润率来看，也有19.57%了。公司的研发开支（R&D）其实算是比较大了，**CAPEX**（Capital Expenditure: 资本支出，指公司用于购买、改进或维护固定资产的资金）这个季度又是他们加速的速度有明显大幅的增加，比较夸张了。现在十二个月公司可以投资12.05亿美元的CAPEX。 这次财报之后，我给美光的主观分做出了一定的调整。我之前给它的主观分似乎有点太低了，不过即便我调整了主观分之后，它的分数也没好到哪里去。目前来说，在我的打分体系中，美光可以达到51.75分。美光和亚马逊一样，是为数不多的在我的打分体系中我认为被低估的公司。公司盈利能力受到周期性的影响，五年前的起始时非常高，所以导致它的盈利能力项目上几乎得不到分。再加上一直以来美光极少量的增发，它的CAPEX也是无限拉满，同时它的**SBC**（Share-Based Compensation: 股权激励，指公司向员工提供股票或股票期权作为薪酬的一部分）派发也很高，这些都导致它的品质分很低。不过，最新的财报还是有亮点的，营收和利润的大幅增长也符合了我的预期。总的来说，我对美光的投资思路没有任何改变。目前半导体市场整体开始复苏，加上AI的崛起，这些似乎都是利好的因素，而公司的财报也佐证了我的投资策略。 很多朋友都问我，平时做股票分析数据从哪里来的？我使用过很多股票数据分析网站，但最终我认为还是“实行疗法”最好用。“实行疗法”不但可以提供实时的数据更新，同时还能第一时间获取最新的财报以及平台分析师们针对每一只股票给出的评级。这对我来说是一个很方便的一站式平台。很难得的机会，“实行疗法”也决定和我的频道合作，给我的观众们提供免费试用七天外加领取30美元的福利。你可以扫二维码，或者点击描述区链接获取该福利。 ### 华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery）的困境 华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery）还能和Netflix、亚马逊和迪士尼一战吗？华纳是一家曾经令我兴奋，甚至我曾经建仓的公司。不过在上个季度财报之后，我清仓了所有华纳的仓位。我建仓的价格差不多是7块多，我卖出的价格差不多是9块多。它是一家历史相当悠久的公司。2018年的时候，电信巨头AT&T主动出手斥巨资并购了华纳。AT&T当时他们的逻辑其实非常明确：自己虽然有很大的电信业务，但是始终在内容渠道上感觉自己没法和Netflix以及迪士尼一战。只可惜AT&T严重低估了影视行业的难度，并购华纳之后公司整合缓慢，而且企业文化的冲突非常严重。AT&T是一家工程师为主的公司，而华纳是一家需要更多创意和灵活性的公司，这本质上就是矛盾的。再加上AT&T在启动Max的初期，做出了很多非常具有争议性的决策，比如他们把华纳2021年上线的几部大电影，如《沙丘》、《黑客帝国4》，在Max平台同步上线。好家伙，这直接触动了好莱坞和电影巨头们的蛋糕，一时间公司也被卷入了舆论的风口浪尖之中。 而真正压死骆驼的最后一根稻草，还是因为AT&T在并购华纳的时候借了太多的钱。由于公司背负了巨额的借款，而公司低迷的表现显然已经没法支持偿还这些贷款。最终AT&T决定**剥离**（Spin-off: 指母公司将其子公司或某个业务部门独立出来，成为一家新的独立公司）华纳。而最新剥离后的华纳和探索公司组成了现在我们知道的华纳兄弟探索公司。公司于2022年4月18号重新上市。上市之后，投资人可以说是很长一段时间都是一头雾水，不知道究竟应该怎样来分析这家老牌新贵公司。上市时候股价有24美元，而之前一度跌到了6.66美元。 其实华纳旗下的大**IP**（Intellectual Property: 知识产权，指智力劳动成果所产生的权利）数不胜数，之前取得过非常辉煌的业绩，比如《魔戒》系列、《哈利波特》系列、《黑客帝国》系列、《芭比》、电视剧《权力的游戏》等等，这些大IP都是经典中的经典。同时，公司还拥有DC宇宙，什么超人、蝙蝠侠呀，它们的版权都在华纳公司旗下。很难想象如此一家伟大的影视公司居然会落到这般田地。而公司在重新上市之后，当投资人看了公司财报的时候才发现，原来公司已经背负了如此大的债务，它的借款达到六十多亿。公司岌岌可危的资产负债表，这是公司之所以在上市之后大跌的原因。 我就是在之前公司在跌到6.66美元之后建仓的。我当时的投资思维其实很简单，我认为华纳大概率还是能维持当时的现金流表现，并且通过几个季度的努力，公司已经肉眼可见地大幅降低了自己的借款。同时，公司的现金流还在不断增长。既然我们已经谈到了公司的基本面，那我们就来看下这张图。这是华纳最新财报季度的一些概念。首先，我们看到财务仍然是非常堪忧，并且值得注意的是，公司的借款多了30亿。ROC表现很差，只有0.69%。营收较上个季度开始缩水，净利润虽然说开始是正数了，但是几乎还是不值一提。SBC的派发不算大，CAPEX投入也不算大。公司目前没有派发**股息**（Dividend: 指上市公司将一部分盈利分配给股东的款项），也没有进行**股份回购**（Share Buyback: 指上市公司用自有资金回购自身股票的行为）。 最新财报之后，华纳在我的打分体系中只有56.25分。公司几乎没什么亮点，盈利能力仍然在缩水，现金流也越来越少了。公司很多项目上得到的都是零分。而和我们前面提到的美光不同的是，我并不认为我的打分体系低估了华纳，它的基本面表现的确就是很烂。而之所以我选择在上个季度清仓它的原因也很简单，因为我的投资分析是公司在维持现金流增长的同时，能够快速偿还借款，即便没法保持之前惊人的还款力度，但是至少能在我的接受范围吧。只可惜上个季度公司偿还借款非常少，并且现金流开始缩水了。而最新季度财报也是进一步佐证了我的假设：最新季度华纳不但没有继续偿还借款，反而增发了30亿的借款。同时，我们发现现金流的缩水已经很严重了。 其实这次我投资华纳的经历，又让我回想起了我的偶像**查理·芒格**（Charlie Munger: 著名投资家、沃伦·巴菲特的长期商业伙伴）。虽然他已经去世了，但是他的话语仍然一次又一次地在我不同的人生阶段不断地启发着我。查理曾经提到他不喜欢投资电影行业，因为这是一个很难预期的行业。你投十部电影保不齐十部都会扑街，但是你也有可能中头彩，一部电影就能让你赚得盆满钵满。只可惜作为投资人，我们需要的是可预见性而不是赌博。既然华纳已经用它实际行动证明了我之前的投资是错误的，那自然我也是第一时间纠正了我的错误。 ### LVMH：奢侈品帝国的估值修正 LVMH可以说是奢侈品的代名词。它的发家史如果拍成电影的话，可能不会输给一个靠香水发家的品牌，在别人的手里经历过资本的豪赌、收购的暗战以及家族权力的斗智，最终统一了奢侈品市场。而目前很多人可能对LVMH的认知还停留在LV这个牌子的包包上。我们来看一下这张图，其实作为公司，LVMH是目前全世界奢侈品的龙头，旗下的品牌多到根本数不过来。从这张图上，我们可以看到奢侈品市场几乎就是围绕着LVMH这一家公司运转的。外界很多媒体评论伯纳德·阿尔诺（Bernard Arnault）是现代奢侈品市场的拿破仑，而他自己其实却更像一个冷静的金融杀手。他通过自己极致的理性和精准的布局，建立了一个横跨五大洲八大洋，拥有75个顶级品牌的商业帝国。然而，这个商业帝国在2023年7月刷新历史新高之后，目前也是一度跌了40%。 其实股价下跌的背后也反映了目前市场的现状：高端消费似乎已经不再是一门稳赚不赔的生意了。全球经济放缓，消费者信心下降，现在就连富人们都开始理性消费了。LVMH的下滑不只是它自身的问题，而是整个奢侈品市场正在经历一波估值的修正。从中国到欧洲，从北美到中东，**高净值人群**（High-Net-Worth Individuals: 指拥有大量可投资资产的个人）的购买力正在逐渐被削弱。通胀、高利率以及地缘政治这些不安因素正在不断蚕食着人们的财富，而上述这些都是LVMH不得不面临的事实。 我们来看一下这张图，这是LVMH最新财报数据的一页。首先，动态的财务健康杠杆不算太高，ROC表现一般，只有3.0%。营收开始缩水，经营利润同样也开始缩水。目前利润率大概在23.1%。公司没有SBC的派发，CAPEX投入很大。同时公司股息也开始缩水了，并且公司一直以来股份回购力度不算大。最新财报之后，LVMH在我的打分体系中仍然可以达到75分。这个分数仍然很高，我给它的主观分也很高。总的来说，公司其实没什么短板，各方面的表现都很平均。不过公司也没什么出彩的地方，毕竟目前公司的处境也比较艰难，业绩正在不断下滑。LVMH属于我能力圈中心的公司，我的家人们非常青睐这个牌子。这里和另外一家公司Lululemon不同的是，Lululemon我们家真的是没买过。目前其实我也不能说LVMH这家公司不好，但是市场的现状就是如此，公司的业绩下滑也是事实。不过，假如它的股价能够真的来一波大幅打折的话，我应该会很感兴趣。 ### 总结与展望 好了，以上就是这一期的全部内容了。我平时发布的报告其实只是完整报告的一小部分。如果你想查阅完整的个股研究报告，以及我自己每天都使用的观察单，并且第一时间获取我的实时交易信息和我的实时持仓信息，别忘记订阅网站会员，链接在描述区。这里有一点我想啰嗦的是，现在很多自媒体投资人他们会在频道中秀出自己表演性质的投资组合，这一点在我看来是没有任何意义的。如果你订阅我的网站会员，你会发现我只有一个投资组合。我无法想象，为什么我会需要通过一个表演性质的投资组合来博取观众们的眼球。现今市场下行，大部分的股票都在暴跌。如果你想了解有哪三家公司我一直买但买不到，千万不要错过这个视频。感谢你们的收看，祝你们投资顺利，我们下期再见。