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author: 海淀拙大叔
date: '2025-05-01'
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source: https://www.youtube.com/watch?v=cyP1PE5mMj0
speaker: 海淀拙大叔
tags:
  - semiconductor-industry
  - investment-logic
  - ai-infrastructure
  - memory-interface
  - chip-design
title: 澜起科技跟踪调研：业绩验证四大投资逻辑，第二增长曲线爆发
summary: 本文深入分析了澜起科技（Montage Technology）的投资逻辑验证过程。通过对比行业周期、解析 Retimer、MRCD/MDB、CKD、MXC 四大高运力芯片的增长数据，以及评估公司的技术壁垒，指出澜起科技已走出行业低谷。公司正从细分领域的隐形冠军，向‘全互联芯片设计公司’进行战略转型。
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category: investment-assets
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  - 澜起科技
  - 兆易创新
  - 普冉股份
  - 聚成股份
  - 三星电子
  - 海力士
  - 中集集团
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  - Retimer
  - MRCD
  - MDB
  - CKD
  - MXC
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status: evergreen
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### 跟踪调研的核心指标与四大投资逻辑

**海淀卓大叔**: 欢迎来到阿甘公司研究论第19集。今天我们对**澜起科技**进行跟踪调研，重点看其业绩是否符合投资逻辑。

做跟进分析时，我们一般要关注三个核心内容：第一，业务增长是否符合之前的投资逻辑；第二，投资逻辑是否依然存在；第三，市值天花板在哪里，是否还值得继续投资。

我们之前讨论的关于**澜起科技**的投资逻辑主要包括四点：
1. **行业周期底部**: 占比80%的**内存接口芯片**出现了行业反转。
2. **第二增长曲线成立**: **高运力芯片**业务开始爆发，去年增长了700%，但占比仅12%。
3. **高技术壁垒**: 全球第一梯队，市占率约45%，毛利率达60%，现金流极佳。
4. **未来趋势性增长**: 作为运力芯片厂商，其增长将随**AI基础设施**的高速建设而增长。

接下来我们就逐一验证这四点逻辑。

### 行业周期验证：走出低谷的信号

**海淀卓大叔**: 第一个逻辑：行业周期是否处于底部？我对比了四家公司：除了**澜起科技**，还有做DRAM的**兆易创新**、做NOR Flash的**普冉股份**以及做EEPROM的**聚成股份**。

大家会发现，2023年基本上是这些公司收入增长的低点。从毛利率来看，除了**澜起科技**是向上的之外，其他公司在这一年也都处于毛利率低点。因此我们可以判定周期是存在的。现在它们已经慢慢走出下降周期，开始出现行业反转。

我去年底对澜起的收入利润做过预测，虽然现在三季报已出，预测意义减弱，但有一个关键点：实际四季度的收入是10个亿，而非预测的9个亿；净利润比预测多了一个亿，增长了213%。而且增长的利润大部分是由业务实现的，而非公允价值变动。这证明了其业务复苏的强度。

### 第二增长曲线：四大高运力芯片解析

**海淀卓大叔**: 接下来看第二曲线的高增长。澜起总共有四类**高运力芯片**：

第一是 **Retimer 芯片**（重定时芯片）。它的功能类似于无线电信号的“中转站”，用于消除传输过程中的噪声并放大信号。拥有8个CPU的服务器通常需要8到16个Retimer芯片。去年全年估计收入在3个亿左右。

第二是 **MRCD** 和 **MDB 芯片**。过去的RCD和DB芯片是单通道的，而MRCD就像把“单车道”变成了“双车道”，数据传输量成倍提升。去年全年收入估计在一个亿。

第三是 **CKD 时钟芯片**。它的功能类似于“乐队指挥”，统一所有内存颗粒的节奏。每个服务器大约需要10个CKD芯片。去年全年收入估计在2000万左右。

第四是 **MXC 芯片**（内存扩展控制芯片）。它被称为“智能物流网络的指挥官”，负责统一调度和运输分散的内存数据。它在**大模型推理**阶段应用较多，能显著提高推理效率。目前MXC芯片仍处于产业化阶段，未来将供货给**三星电子**和**海力士**。

总体上看，传统内存接口芯片在2024年的增长预计在35%左右。而上述四类高运力芯片在2024年的总销售收入增长了700%。公司认为今年Retimer芯片会有显著增长，MRCD和CKD芯片也将迎来大规模应用。

### 高技术壁垒与“全互联芯片设计”战略转型

**海淀卓大叔**: 第三点逻辑是高技术壁垒。它表现在三个方面：
* **高市占率**: 在内存接口领域占全球40%以上，形成了规模壁垒。
* **高毛利率**: 澜起的毛利率能达到60%甚至64.5%，说明其拥有强大的**定价权**。
* **高现金流**: 销售现金比率维持在95%到100%之间，极少有客户欠款。

澜起可以被视为细分领域的“隐形冠军”。细分领域企业通常经历两个阶段：第一阶段是围绕细分领域开发产品，成为“一哥”；第二阶段是凭借资金和规模优势进行并购，切入上下游成为品牌商。

在A股历史上，**中集集团**就是一个典型例子。它从干货箱做到冷藏箱、特种箱全球老大，再切入道路交通运输工具。

回到澜起科技，它目前正处于第一阶段。在最近的调研中，公司提出要打造“**全互联芯片设计公司**”。为此，公司果断砍掉了AI芯片业务，聚焦于**内存互联**和未来的**光互联**领域。这标志着公司在经历战略迷茫后，进入了**战略聚焦**阶段。

以上是对过去逻辑的验证。接下来我们将讨论这些逻辑是否依然存在。