--- author: 投资TALK君 date: '2026-03-20' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=iWImHaIIMbA speaker: 投资TALK君 tags: - market-volatility - inflation - interest-rate-expectations - monetary-policy - oil-prices title: 黄金暴跌与市场错判：对冲基金爆仓、降息预期及美联储会议解读 summary: 本期节目深入分析了周四市场出现的黄金暴跌、对冲基金爆仓等现象，并指出市场对美联储降息预期的判断可能存在偏差。视频详细解读了美联储会议要点，探讨了油价、关税及劳动力市场对通胀和货币政策的影响，为投资者提供市场洞察。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: [] companies_orgs: - Federal Reserve - Japan products_models: - US Treasury bonds (2-year) - US Treasury bonds (10-year) - S&P 500 - Gold - USD Index media_books: [] status: evergreen --- 各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道。我是市场分析人小陶，欢迎大家来到周四的更新。我先回顾一下市场，之后和大家更新一下战场这边的战况，主要是领导人的一些讲话。一些讲话确实影响到了市场。然后我们聊一下为什么黄金在周四出现了下跌，为什么我认为市场对于降息这个预期是错了。最后和大家聊一下，回顾一下吧，周三美联储这个会议。周三我做了一期直播，但是有些没有看到直播的话，我今天稍微过一下这一次美联储的会议有哪些我们可以跳出来的重点。 在开始之前，拜托大家可以点一个赞，留一个言，让更多的人可以看到我们这些内容。 ### 资产价格走势与货币干预 我们快速的过一下周四资产价格的走势。美元指数下跌。我有看到不少人说，为什么在周四基本上所有的资产全部出现了下跌？那我个人认为周四美元指数的这个下跌，并不是和过去这一段时间那些事件是有关系的，而主要是和日本那边干预汇市了。因为日元兑美元已经到了160。可以看到在周四那一天，从160跌幅比较大，跌到了158、157左右。所以我认为日本那边是干预了汇市，导致了日元的相对强势，然后美元的相对弱势。美股市场这边，所以你看到美股市场在周四是出现两年期国债收益率出现上涨了，但是美元却出现了下跌。其实和过去这一段时间的走势出现了一定程度的背离。你看我还提及到现在美元走强，美元指数走强，美债收益率是出现上涨，所以周四出现一定程度的一个背离。而且美元指数一天下跌0.9%，是非常大幅度的下跌。所以我认为是有其他的央行干预汇市了。 继续看一下TLT上涨了0.6%。三大指数这边，周三、周四市场的波动其实并不大。开盘的时候跌幅比较大一些。我在昨天做直播的时候，我说过，如果说在周四早上是‘g down’（大幅下跌），下跌的幅度非常大的话，我认为是一个比较好的一个进场点。因为参与度已经去到了一个非常低的位置。昨天收盘（周三的收盘）是在19%。那在今天早上（周四的早上），我看到最低的时候，盘中去到了15%。当市场情绪面那么悲观的时候，我认为无论从哪个角度去看，短期都会是一个比较好的一个进场点。 黄金下跌了3.5%。稍后我聊一下为什么黄金出现下跌。VIX也出现了下跌。很多人不能理解，基本上在周四是所有的资产全部出现了下跌，连VIX也出现了下跌。其实整个周四市场还是不错的，相对是强势一些的。IGV你看一下上涨了0.1%。罗素2000是上涨的。所以并不是所有的资产全部出现了下跌。当然，比特币下跌了1%。 然后我们看一下板块，也是有些翻绿的。能源板块。银行板块也上涨，科技板块也上涨，芯片板块也上涨。罗素1000，呃，在周四的时候是出现了一定程度的一个轮动。然后罗素1000下跌了，罗素1000的价值股下跌0.1，成长股下跌的幅度会大一些，负的0.4%。而且前期大科技股下跌了1.1%。等权指数是负的0.1%。所以周四虽然指数出现了下跌，但是大多数的原因是因为七大科技股相对弱一些。 参与度这边我稍微快速的过一下。那周四的收盘标普500是19%。和周三做对比的话，继续下跌了1%。但是在周四的早上最低的时候，盘中是去到了15%。呃，那指数相对会强一些。220日均线26%，50日均线24%。罗素2000，随着周四的一个反弹，参与度也稍微有一些反弹。 ### 地缘政治事件对市场的影响 战争这一块的更新，我用几句话就可以总结完了。首先是以色列和美国这边针对伊朗那边的能源设施进行了袭击。袭击完之后，然后伊朗反击，反击到了卡塔尔这边的一个能源设施。然后基本上引起了很多的一些反响，包括欧洲的一些国家，包括马克龙，他也发了一条，就说你们别攻打民用设施，特别是对于能源设施进行攻击的话，有可能会对于整个欧洲造成了整个欧洲的一个能源危机。那吧，然后川普说啊，以色列的攻击和我们没有关系，我并不知道。但是我已经令以色列说，你们不要去打了。那，那在周四的时候，内塔尼亚胡也做了一段发言。他的这段发言里面其实影响到了市场的这个走势，和战争相关的。他有说到他承认错误了，也不是承认错误，他说上一次攻打的一个能源设施是我们自己做的。但是非常的有意思，在周三的时候，以色列的部分官员说的是，以色列通知了美国，美国知道以色列要袭击伊朗的这个能源设施。就以色列的这个官员说，美国是知道的。然后今天内塔尼亚胡竟然出来说这是以色列单独行动的，美国并不知情。非常的有意思。而且他今天也聊到了周四，也聊到了说今天周四他也聊到，他认为伊朗的这个高度浓缩铀已经没了，已经被轰掉了。然后并且伊朗也失去了建造‘missile’（导弹）的能力。就感觉上他这个言语，似乎他认为伊朗已经没有这个反抗能力了。那这背后的一个隐藏的一个含义就是他认为，他也说了，他说这一次战争结束的一个时间点可能比很多人想象的要快。那也是因为他的这句话，使得周四的市场在收盘之前出现了一波跳涨，就是市场认为战争要结束了。所以市场对于战争结束这个渴望可以从，啊，他可以从日内的这个走势可以看到。当然，结束不结束，绝对不是由以色列和美国说了算的。但是明显的看到，起码以色列和美国这边都做出了一定程度的一个让步，从态度上来说，没有前几天那么的强硬。 ### 市场逻辑的转变与基金抛售 总体来说，在过去这一段时间的一个走势，我说市场的一个主逻辑线，核心的一个逻辑线就是石油。基本上只要石油上涨，那其他一些资产就是随着石油去波动的。石油上涨，美元上涨，然后美债收益率上涨，然后美股下跌等等。那今天在周四的市场里面出现了一定程度的一些，呃，不能说噪音吧，市场里面有一些其他的故事线进来了。 啊，这张图里白色这条线是能源的价格，然后蓝色这条线是标普500。我们看一下第一个时间段是在周四早上8点左右。在这一个时间段里面，其实标普500是下跌的，而且下跌的幅度，就是期货还没有开盘吗？标普500蓝色这条线是下跌，但是能源也出现了一定程度的一个下跌。所以在这段时间，标普的这个下跌是一个独立事件，就是自己走自己的一个下跌。 那今天盘后我看到了新闻，高盛他们的数据显示，‘long only’（只做多）的这些基金，今天单日总共卖掉多少？卖掉95亿美金体量的这个股票，是历史上5倍标准差的这个时间。就从概率上去讲的话，已经是一个非常小概率的时间。所以周四整个市场里面，虽然最终去看标普500指数下跌的幅度不大，但是‘long only’确实卖了很多股票。那我认为‘long only’卖的很多股票可能就是和大科技有关的，因为我们看到了周四大科技走的相对来说会弱一点，‘max seven’下跌了1.1%。所以我认为这90多亿的一个美金的一个抛售，可能是和大科技是相关的。 ### 能源价格波动与股市关联性 然后在周，呃，在中午的时候12点左右，你看一下能源出现，突然之间，白色这条线出现了一波跳涨，然后马上就出现下跌。但是在这一段时间里边，股市这边的波动并不大。那么照道理来说，能源出现一波跳涨，股市应该是蓝色这条线应该下跌的，但是没有看到非常明显的下跌。所以今天整个市场在不同的时间段里面可以看到有不同的力量进来了。 然后接下去你看到一点差不多两点之后吧，两三点之后，然后市场又回到了以前的这种节奏。那么只要白色这条线上涨，蓝色就下跌，然后蓝色上涨，然后白色就下跌。就基本上能源和标普500再次走到了一个负相关。 ### 黄金下跌、美债波动与对冲基金策略 那然后我们来聊一下黄金的下跌。图里，白色这条线是黄金的价格，蓝色这条线是两年期美债的一个价格，并不是它的收益率。我们看到了最终今天的一个周四的一个收盘，两年期美债收益率是小幅上涨。但是在美股这边开盘的时候，开盘之前早上8、9点的时候，两年期美债收益率出现了一波非常明显的跳涨，然后又收缩。当它的一个利率出现跳涨的时候，就代表价格出现了下跌。就是我们这边看到图里蓝色这条线，在早上8点至8点半左右的那段时间的一波下跌非常的明显。那伴随着那一波的下跌，白色这条线，黄金也出现了下跌，非常明显的下跌。然后在早上9点的时候，蓝色出现了一个反弹，白色这条线黄金也出现了反弹。那之后这段时间市场的一个走势，你可以看到，蓝色和白色这条线几乎是非常的吻合。也就是说什么意思？当美债的一个价格在上涨的时候，黄金也上涨；美债的价格在下跌的时候，黄金也下跌。这背后的逻辑是：美债的收益率下跌，黄金上涨；美债的收益率上涨，黄金下跌。 那为什么在早上的时候，美债的价格出现了非常大幅度的下跌，然后又进行了一个收复呢？看到这条新闻之后，我就完全理解了，并且也能够解释为什么最近这段时间美债收益率的一个上涨，包括市场对于降息这个预期变得那么的悲观。因为我认为是错判，我认为市场是低估了降息的预期，且市场是走错方向了。 这条新闻讲的是“对冲基金在疯狂交易中剧烈震荡”。对冲基金在早上的时候非常明显的平仓，因为这部分的平仓方向做错了，遭遇到非常大的一个损失。他们原本交易的是两年期的国债和10年期国债收入这个利差会扩大。在债券市场交易的一个逻辑里面，我们叫做‘steepener’（陡峭化），就是整条利率曲线变得更加的陡峭。所以它叫做陡峭化策略，在对冲基金里面非常的流行。但是在最近这一段时间，被迫出现了一个平仓。而被迫平仓的这一个契机就是原油价格的这个上涨，使得短期美债收益上涨的这个幅度超过了长期美债收益率上涨这个幅度。所以使得对冲基金出现了一个平仓。而对冲基金的这个平仓，我认为是非常合理的去解释了为什么今天盘前，美股指数出现了下跌，黄金价格出现了非常大幅度的波动。这一家惠灵顿管理公司的一个投资经理说到：“这一次的一个陡峭策略的一个平仓是一次相当大的一个清洗。” ### 利率曲线、陡峭化交易与基金平仓 我稍微给大家解释一下。首先这张图里两条线，这个线我们看到是美国这边国家的一个利率曲线。什么叫利率曲线？就是看到两年期的利率在多少，十年期的利率在多少，两个月的在多少，然后你把这条利率去，你把这条线连一起，这就叫做利率曲线。那图里黄色这条线是上年底的一个利率曲线，绿色这条线是2025年年底的一个利率曲线。说错了，是24年底和25年底。从24年到整个25年，整条利率曲线的一个移动方向，我们看一下，它基本上是往下的。往下就代表是因为什么？是因为美联储在降息嘛，对吗？所以我们看到24年底到25年底的时候，两年期美债收益率下跌的幅度明显比10年期美债收益率下跌的幅度要大。当短期美债收益率下跌的幅度比长期美债收益率下跌的幅度要大，你整条利率曲线就会变得更加的陡峭。这就叫做一个陡峭交易，这陡峭交易背后的一个逻辑是：随着美联储的降息，短期的美债收益率会继续往下降，同时整个经济变得越来越好。那长期美债收益率，它即使不下降，它如果下降的话，那下降的幅度也没有短期美债收益下降的幅度要大，甚至于长期美债的收益率还有可能会出现上涨。那包括美国财政部，包括美国政府这边对于融资这一块的一个需求，在供给端这一块的需求，那也会使得长期美债收益率可能在一个相对高位。所以只要通过降息把短期美债收益率降下来，那整条利率曲线就会变得更加的陡峭。所以这是陡峭交易背后的一个逻辑。所以在25年，我们可以看到整个25年整条利率曲线就是变得更加的陡峭。所以对冲基金在这一块的压注非常的大。 但是我们看一下25年到现在两个半月左右的时间，图里，黄色这条线是25年底的利率曲线，绿色这条线就是周四收盘的这条。周四收盘的这个价格或者说周四收盘的这个利率曲线反转了，整条利率曲线往上移了。然后并且最重要的是，因为所有的陡峭交易是你一定要是变得没有那么的陡峭，变得比较的平缓，这些对冲基金才会平仓嘛，因为他们压注的一个方向是会变得更加继续的陡峭。但是我们看到YTD（Year-to-Date）到现在为止的一个走势，这条利率曲线是变得更加的平稳了。变得更加平稳的这一个方式是，短期美债两年期美债收益率上涨的这个幅度要超过10年期美债收益率上涨这个幅度。所以使得这些对冲基金被迫平仓。而我认为也正是因为这些对冲基金在周四早上被迫平仓所导致，首先我们看到美债这一块价格出现了一个下跌，所以导致，因为它不单只交易这一个组合，它可能还交易美股，可能还交易黄金，可能还交易比特币。所以使得在早上的时候，基本上所有的资产相关性出现了一个统一，就是所有的资产全部出现了下跌。 ### 市场对降息预期的波动与油价影响 那然后我们来看一下，有了这些背景之后，对吧？我们来看一下市场认为今年美联储降息这个概率。在今天早，就在周四早上的时候，我们可以看到这个概率是超过0%。降息的这个概率超过0%，就代表今年有可能会出现加息。在昨天呢，在周三的一个会议里面，美联储自己所有的人预测今年可能还会降息一次。但是现在市场却认为年底的时候，美联储会加息，就，只是说这个加息的概率很低啊。但是从降息变成到了一个加息了。所以你看到整个日内的一个波动非常非常的大。然后就是被‘gapped out’（触发止损或被套牢）了嘛。一波被‘gapped out’了之后，然后我们看到马上就出现下跌。下跌的时候，这个白色这条线在下跌，就代表降息这个概率在上升。一度又上升到了40%。就你可以看到整个日内的这个波动，市场一度认为要加息了，然后啪又出现了反转。反转完之后又出现了，“哦，我们还是认为今年会降息，今年会有40%的概率会降息一次。”日内的这个波动非常的大，在债券市场里面是非常的少见，除非有一些宏观的数据出来。但是今天早上是没有数据。 那为什么我认为市场对于降息这个概率是低估了呢？首先，市场现在交易的逻辑，起码我们的一个解读，就市场的一个解读是：OK，两年期美债收益的一个上涨，因为油价的上涨，因为油价的上涨，使得通胀的预期上涨，然后使得两年期美债收益的上涨，所以就降低了今年降息这个概率嘛。市场认为会有通胀。这是背后的一个逻辑。但是我认为市场判断错误的一个点是在油价的一个上涨，或者高油价对于消费者的这个需求是致命的这个打击。高油价和油价本身和关税是一样的，对于消费者来说，它就是一种税收。但是关税本身它的一个钱是进了政府的口袋，政府完全可以通过刺激的方式，把关税收来的钱再次回归到市场里边，再次交还到消费者手里。那么比如说‘大美丽法案’（Build Back Better Act?），在上一年制定的大美丽法案，其实在今年的3月份和4月份，在退税的时候，其实会把很大一部分的税会退到消费者手里的。所以关税和高油价对于消费者来说一样，它都是一种税收，它对于消费都是一种打压。但是如果关税加上‘大美丽法案’的这个刺激，它本身来说，它其实就是一个财富在分配。那么关税也是搭加在所有人身上的，然后政府把钱收进来之后，财富再分配，分配给他们认为需要这些人的。但是如果一高油价的话，你看这钱到哪里去？全部到能源公司里面去了，就和政府是没有关系。那对于消费者来说，它是一种纯粹的一个税收。但是每个人的工资上涨，你又跟不上这个油价的一个上涨。所以必定你把钱花在了油价上面，花在了加油上面，你其他地方的花费一定会下去。所以关税本身对于其他地方的花费就是一个打压。那你需求被打压下去之后，其实在其他地方是不大会看到通胀的这个上涨。当然，一部分能源价格的这个上涨，使得一部分商品价格有没有可能转移到消费者？有可能，但是消费者会拒绝的。就这一部分价格原成原材料成本的这个上升，非常有可能是公司本身自己需要去吃掉，因为消费者没办法去承担。所以高油价本身对于经济，起码对于消费这一块，当然经济不单只包括消费，那么现在我们知道有消费这一块，然后还有AI基建这一块等等，包括政府刺激这一块。我们只看消费这一块的话呢，高油价本身对于消费是一个致命的打击，就是对于经济是一个致命的打击。 你把经济压下去，再加上今年的用人市场，劳动力市场和22年完全不一样。22年是一个非常火热的劳动力市场，即使在加息，即使有俄乌战争，但是劳动力市场非常的火热。22年最大的一个点就是劳动力市场根本没有任何的衰退，就业率非常好，失业率非常好，就业率也非常的好。但是现在不一样了，整个今年的劳动力市场，我认为将会变得越来越糟糕。在这两个背景之下，高油价对于消费的打击，再加上劳动力市场变得越来越糟糕，我认为今年美联储一定会降息。所以市场现在竟然在早上的时候，一度认为，因为这一个高油价，因为通胀的预期可能会出现上涨，所以今年不降息。认为市场是过于悲观，这个判断是错误的。 那我今天下午看到了这条新闻之后，因为这是市场的一个解读嘛，只是因为从利率的这个走势，然后市场的这个解读。其实市场可能并不是说要在定价今年美联储降息这个次数到底在多少，而只是因为油价的这个上涨，被迫使得很多对冲基金开始出现一定程度的一个平仓。平仓所导致短期美债收益的这个上涨，然后市场在解读的时候，把它解读为市场认为，就新闻嘛，新闻媒体在解读的时候把它解读为市场认为今年美联储不降息了。这背后非常大的一个理由，其实可能是这些陡峭交易的一些策略，他们被迫的平仓所交易出来这个结果。所以我个人的一个期待是两年期美债的这个收益率会继续往下走，因为即使有高油价的这个存在，市场也低估了今年美联储降息这个预期。因为高油价将会是对于经济造成非常大的这个打压，不见得会使得核心通胀出现反弹，而美联储其更加关注的应该是核心通胀。 ### 美联储会议关键点回顾 OK，最后我们来回顾一下周三美联储的会议。有几点我想说的。因为我昨天直播的时候已经聊过了，所以我今天不多讲了，因为有些部分观众可能已经看到过。 #### 美联储视角与通胀判断 第一个观点：美联储的一个视角。首先，我个人认为，我个人比较主观的认为这一次美联储会是中性的。但是有一些信息是值得我们去拿出来讲一下。 第一点，当下的一个通胀，核心通胀是3%。在美联储的视角里面，他们认为3%的核心通胀里面0.5至0.75是来自于关税。也就是说，在他们的一个期待里边，今年的下半年我们将会看到商品通胀出现一个负增长。出现一个负增长之后，会把通胀降到2.5%以下。或者再换个角度去讲，在美联储的视角里面，他们认为如果没有通胀的话，如果没有关税的话，现在通胀已经回到了2.5以下，甚至已经回到2.25。2.25的话，你基本上可以认为就关于通胀这一块，这个目标就已经达到了。 #### SEP经济预测的局限性 第二点，鲍威尔说到，他说这一次SEP（Summary of Economic Projections，经济预测摘要）就是所有美联储成员对于未来经济的预期等等。他说我们完全可以跳过。为什么跳过？是因为整个市场里面的一个不确定性太大了。在那么大一个不确定性的一个情况下，其实跳过是最好的一个结果。换句话说，就是你们别把我们在这一次SEP里边所做的一些预测太当一回事，因为我们自己也不知道。 #### 货币政策定位：中性与紧缩之间 第三点，Nick问呢，他说‘nck’问的是，他说现在的一个货币政策是处在一个适当紧缩的一个时候。然后鲍威尔纠正了Nick那句发言。鲍威尔说，我们现在的货币政策是在一个“中性”和“适当紧缩”的一个中间。也就是说这句话什么意思？这句话的意思就是说，其因为很多人担心美联储会不会打开加息嘛，那包括债券市场交易出来这个结果，认为“哎，今年可能要降也可能要加息了”。但是完全现在不可能，也不是美联储所思考的这个方向。因为大多数的人现在还是认为货币政策或者利率是处在一个中性和适当紧缩的一个中间。如果认为是处在中性的话，那就接下去不降息吧，就是继续保持不变。如果一部分的人认为是处在适当紧缩的一个区间的话，那接下去还会有继续的一个降息空间。所以再说简单一点，就是起码现在还是在一个降息的一个周期里面，美联储并没有要打开加息的预期。这一点其实非常的重要。因为如果像2021年11月份那一次非常明显的鲍威尔接下去要打开加息手机的话，如果我听到了，当然这会比较主观的嘛。如果我听到了，我一定会和大家分享的，你放心。但是起码现在并不需要去担心美联储会进行加息。我知道比如说有其他的一些央行，像澳洲的央行已经第二次加息了。但是每一个国家通胀是不一样的。你可以去看一下澳洲现在通胀在多少，澳洲现在的服务通胀，包括他们的房价通胀，现在才多少。每一个国家都是不一样的。好吧。因为每一个国家的通胀不一样，所以他们的货币政策也不一样。所以这是第三点。 #### 鲍威尔与川普的司法纠葛 然后最后一点和货币政策没有太大的一些关系，主要就是鲍威尔和川普这个团队之间的一些纠葛吧。然后因为川普现在通过，因为鲍威尔现在身上背了一个司法案件。那这个司法案件，政治性非常强。简单理解就是鲍威尔现在就川普政府要去搞鲍威尔。但是鲍威尔说，如果这一个司法案子在我身上，这个司法案子在我卸任之前不解决的话，那我不会辞去我这个委员会的职位。也就是说他接下去还会继续待在美联储里面。如果说我这个司法案件还在的话，威胁川普，也不是说威胁川普，就是表现出非常的一个强硬。说实话，如果川普要继续做下去的话，这个事情本身我觉得对于接下去要上任的Kevin McCarthy（凯文·麦卡锡）没有任何的一个好处。所以最好的一个办法，最好的一个解决方法就是：放过鲍威尔吧，让鲍威尔，让鲍爷爷好，或者退休，把他的‘legacy’（遗产）另外‘leave behind’（留下来），把他的‘legacy’就留给他的一些好的，一些坏的，就留给后人去评价吧。就没有必要在这件事情上再继续纠结下去了。所以这个事情本身和货币政策没有关系，只是鲍威尔和对于川普非常明显的这个表态表现出了非常强硬的这个态度。 ### 福利与活动推广 OK，最后是今天的福利环节。美国市场这边现在通过开户且入金，可以获得最高价值1000美金英伟达的正股，还有闲置资金最高年化8.1%的回报。加拿大市场这边这次为大家申请到了一个入境任意金额，获得100加币亚马逊的礼品卡。然后其他的一些奖励仍然有，就是通过开户且入境最高可以获得价值4600的现金奖励。同时现在的一个抽奖也有最高赢取1000加币或者3天2晚纽交所之旅。所以加拿大啊，包括闲置资金年化6%的回报。所以加拿大这边的活动非常的给力。大家如果感兴趣的话，可以在置顶留言里边找到开户的连接。 那今天这期内容到这边，我们下期见。