--- author: 投资TALK君 date: '2026-06-19' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=ZfInOuYLUig speaker: 投资TALK君 tags: - monetary-policy - valuation - interest-rate - position-sizing title: 美联储政策转向预期与板块估值分析 summary: 分析认为凯文·沃什领导的美联储表现偏鹰派，市场预期9月加息概率高；埃森哲受AI破坏咨询业务预期及订单增速下滑影响下跌；芯片板块估值走高但未达泡沫程度，需依仓位与估值控制风险。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: - Kevin Warsh companies_orgs: - Accenture - Intel - Federal Reserve products_models: [] media_books: [] status: evergreen --- [Speaker 1]: 各位观众大家好，欢迎来到一个不单治疗新闻的专业美股频道，我是市场分析员小陶，欢迎大家来到周四的更新。那周五是不开盘的，所以今天这些内容大家可以放心地听。因为无论我讲什么，明天股市并不会涨，也不会跌。好吧，先祝大家周末愉快了，美国的各位观众长周末愉快。 [Speaker 1]: 那今天这期内容，因为昨天美联储会议之后，我做了一期直播，直播的时间非常地长。所以我今天非常快速地对于昨天的美联储会议，凯文沃室的首秀，我去对它做一个快速的一个总结。然后我们聊一下今天周四的一个市场，essential 发布完财报之后，出现了非常大幅度的下跌。那为什么下跌？软件板块之间，每一个个股和每个个股之间是不是有一些分歧和基本面的不同。 [Speaker 1]: 最后和大家分享一下芯片板块的估值，顺便聊一下我对于接下去英特尔这个标的身上的一些操作。虽然我对英特尔进行了两次减仓，在一二零和一一九仍然减完仓之后，仍然是我第一大仓位。所以对于第一大仓位，这个操作对于整体投资组合的影响其实非常地大，所以非常地重要，好吗？ [Speaker 1]: 那我就废话不多说了，马上开始。今天内容在开始之前，提醒大家记得留言、点赞、加转发。 周四资产价格走势 [Speaker 1]: 先来回顾一下周四资产价格的走势，美元和美债收益率这块，美元上涨的幅度非常地大。那美债收益率这一块出现了小幅的下跌。但是如果我们把周三和周四两天美债市场的走势加在一起的话，两年期美债收益率出现了非常大幅度的上涨。所以其实从结果去看，我们可以得出一个结论是，起码市场认为这一次凯文沃什的美联储会议是偏鹰派的。 [Speaker 1]: 我们千万不要拿美股这边的走势，去和市场怎么去理解凯文沃什，或怎么去理解美联储的这一次会议去做一个联系。美股和美债收益率和美联储这边的一个短，特别是短期之内一两天的这个走势，并没有太大的相关性。甚至于大家如果还记得的话，二零二二年年初的时候，一段时间，美股和美债收益率这块，包括美股和美联储的这个态度走出了一个分歧。那最终的话，美股是会向美债这个方向去靠近的，好吧。 [Speaker 1]: 所以周四市场走得非常地好，标普五百一点一，纳指一点九，道指是零点一。那标普和纳指这边主要的一个涨幅是来自于，一，前期大科技股上涨了百分之一点五。第二点，最重要的就是芯片板块上涨了百分之六点六。那芯片板块也把 YTD 直接拉到了百分之一百十二，所以 YT 到现在为止，标普外上升了百分之十，纳指百分之十四点，一大部分的涨幅来自于芯片板块。 美联储会议回顾 [Speaker 1]: 然后我们对于周三的美联储会议，凯文沃世的首秀来做一个总结。首先点阵图这边，其剩下的十八位美联储成员，总体来说，综合来说吧，相对是比较鹰派的。点阵图比上一次点阵图鹰了很多，有一半的人认为今年将会加息一次，甚至一次以上，只有一半的人。然后剩下一半的人里边，剩下是九个人，其中八个人认为今年是保持不变，只有一个人，就十九位美联储成员里面，只有一个人认为今年会降息一次，剩下所有的人都认为保持不变或者加息。 [Speaker 1]: 那凯文沃什自己并没有提交自己这个预测。为什么？是因为他认为，既然我如果没有办法，没有非常大的这个把握去做预测的话，那根本就没有必要去提交完。 [Speaker 1]: 然后我们来看一下，在他的准备发言里面和 QA 里面的一个重点。首先第一点，他聊了很多次，坚决把通胀带回百分之二。那也表达了他这一届的美联储，包括所有其他的美联储成员，把通胀压回百分之二的这个决心。这句话本身他起码重复了三次。 [Speaker 1]: 所以虽然他并没有给出自己的一些看法，SCP 也没有提交，然后有人问他，下一次你会怎么做，他也没有给出任何的这个答案，市场也直接把两年期的美债收益率拉上去，出现了上涨。市场开始定价，九月份美联储就会进行第一次这个加息。也就是市场，其实把这句话是听进去了，你怎么把通胀压回百分之二？就是通过加息。这是第一个重点。 [Speaker 1]: 第二个重点，他说现在的世界改变得非常地快，那潜在的这个意思就是，我们美联储的货币政策也得适应，也得快速地去应变。他其实非常唾弃，二零二一年当时整个美联储一直说通胀是短暂的，而没有及时进行加息，最后延到二零二二年才开始进行加息。所以他的，在他这一届的一个美联储，就是如果我们看到了有非常紧急的这个需求，要进行加息的话，我们就会进行加息，而不会为了某些政治正确，一直把加息的这件事情拖下去。 [Speaker 1]: 所以凯文沃什这一届的美联储和以前不一样了。以前我和大家把美联储比作是大海里面航行的那一艘船，它要转向的话，从降息到加息是需要一个非常长时间的这个过渡，且每一步过渡的时间点我们都可以把握。但是凯文沃什这届的美联储不一样了，它的这个转向的速度可能会非常地快。以前的美联储可能起码要三个月到六个月才能够转向，那凯文沃什非常有可能仅仅需要两个月，就有可能开始转向。比如说现在是六月份，七月份、八月份、九月份的那一次，美联储会就有可能再次打开加息的可能性。 [Speaker 1]: 然后第三点，也是我认为最大的这个改变。凯文沃什说到，他说，让市场去决定对数据，怎么对数据做出这个反馈。美联储把市场声音当做非常重要的判断的一部分，而不是让市场去等待我们的这个解读。这也打破了以前我和大家分享怎么去看待美联储的这个视角。 [Speaker 1]: 以前我和大家说，数据本身不重要，重要的是美联储怎么去解读这组数据。因为美联储怎么解读数据会影响到美联储的货币政策，而美联储的货币政策才是导致资产价格，特别是美股这边到底是涨还是跌。 [Speaker 1]: 二零二一年就是一个非常好的例子，我举过很多次了，二一年的年终通胀就已经到百分之五。市场，美债市场这一块已经认为美联储要加息了，但是鲍威尔一直说通胀是短暂的，他们还是持续 QE。所以美股一路上涨，直到十一月份那一次鲍威尔开始偏位之后，十二月份、二零二二年的一月份，美股特别是大科技这边正式开始进行下跌。所以美联储转型的这个时间点才是资产价格下跌的这个时间点，而并不是说债券市场开始定价加息，资产价格就一定要出现下跌。 [Speaker 1]: 所以在某个时间段里边，美联储可以不同意市场的这个看法，可以不同意两年期美债收益率的这个看法，有自己的这个想法，就是把美债收益率，或者把债券市场拉到，拉向于他们的这个看法。 [Speaker 1]: 但是现在凯文沃什说，不要等待我们的这个解读，你们直接去看市场怎么去解读这组数据的。因为无论是大非农数据也好，CPI、PCE，市场都会马上做出反馈。那凯文沃什这个看法就是，不用来看我们怎么去想，我们怎么去解读了，你们直接把市场的这个解读就当做是一个比较重要的一个判断手段。 [Speaker 1]: 那我个人认为这一点是比较致命的。为什么？他的意思就是说，市场是对的，我们听市场。那改变了，就我前面说，改变了以前我和大家分享的这种思维模式了。那如果说听市场的话，或者把市场的这个声音当做是一个非常重要的一个参考指标之一的话，现在市场定价九月份将有百分之九十的概率要进行加息。 [Speaker 1]: 那如果现在市场就预计加息的话，我们知道凯文沃什是川普钦点的，川普希望是去降息。那如果凯文沃什把市场的这个声音当做是非常重要的参考一部分的话，那九月份到底是加息还是保持不变，对吗？ [Speaker 1]: 那另外一点就是，市场短期之内它其实是非理性的，所以市场短期之内的波动会非常地大。那如果美联储，很多时候市场走得比较远的时候，美联储一定要把市场给拉回来。但是他现在如果放弃，放弃这种沟通的手段，放弃向市场去释放这一个信号，他希望成为一个背景板，那么让市场去作为主导的话，很多时候就会增加整个市场的一个波动。美债这一块的波动如果增加的话，美股这边的波动一定会增加。 [Speaker 1]: 在周二的那些视频里面，我有聊到，我说现代掉他们预期最早九月份美联储就要开始进行加息。当时我说几乎是不可能的事情，因为按照以前美联储这种节奏，它是没有这个时间去进行转折的。但是在昨天听完凯文沃什的周三，那么听完凯文沃什这次美联储会议之后，我说九月份是可能性非常高的。因为他如果遵从市场上，现在市场已经开始定价的话，那最早真的有可能九月份就加息了。 [Speaker 1]: 所以现在市场定价九月份加息的概率在百分之八十八点九，就将近百分之九十的可能性，九月份就会进行加息。那么其实也，其实也符合了凯文沃斯想要向市场释放的这个信号。那么他说我参考市场，且他说我们整个美联储现在内部是一致、统一要把通胀压回到百分之二，说了三遍，那这不就是代表了现在美联储当下决心非常地大嘛。所以这也是我认为为什么这一次凯文沃斯是非常地鹰派。 [Speaker 1]: 那债券市场也做出了相对的这个反馈，然后整个二零二六年，市场现在预期会加息一点五次。那如果九月份加完息之后，我们如果没有看到通胀的增速开始放缓的话，十二月份再加息一次也并不会感到意外。所以凯文沃什的美联储绝对和以前是不一样了。 [Speaker 1]: 如果还是八万的这个美联储的话，我会非常自信地告诉大家，市场的这个定价，债券市场这个定价是错的。但是现在我没有办法告诉大家是错的。相反，凯文沃什告诉我们，去尊重市场的这个定价。那我就，那如果是现在的话，你让我去判断，很多人问我，他是九月会不会加息。如果你问我的话，我认为九月份加息的概率非常地高。是的，没有。 市场与美联储的相互影响 [Speaker 1]: 其实美联储和市场，和债券市场这一块，一直都是一个相互影响的一个过程。但从历史的这个数据去看的话，通常我们会认为市场带着美联储去走，这背后也不是说没有数据去支持。比如说我们看图里蓝色，白色这条线，白色这条线是两年期美债的收益率，蓝色这条线是美联储的隔夜利率。基本上白色这条线在上涨的时候都比蓝色这条线要高，然后在下跌的时候都比蓝色这条线要低。 [Speaker 1]: 什么意思？就是当在一个加息周期里边的时候，当如果市场认为要加息的话，两年期美债收益率就会开始出现上涨。然后我们看到在一定的时间段以后，蓝色这条线，美联储的隔夜利率开始出现上涨，也就是市场带着美联储去走。 [Speaker 1]: 那比如说在二零二五年，二零一五年年底的时候，我们看到白色这条线先上涨，然后几个月之后，美联储开始进行加息，所以这是第一次，就是在加息周期里面的第一次。 [Speaker 1]: 然后在二零一八年年底的时候，当时我记得非常清楚，因为我在市场里面二十，我记得非常牛。因为十二月份，我记得当时十二月，十二月二十五日圣诞节内最后的那几天，几个交易日，美股下跌的幅度非常地大，是因为鲍威尔毅然决然在十二月份进行加息，市场当时非常地不喜欢。 [Speaker 1]: 你看到二零一八年年底的时候，白色这条线，两年期美债收益率就已经开始出现下跌。然后在二零一九年年终的时候，这是当时非常因个，当时是川普的政府，然后川普让鲍沃尔去降息。然后当时大家都认为鲍沃尔并不是独立的，因为川普让鲍威尔去降息。然后二零一九年的时候，鲍威尔就开始进行降息了。所以当时是，也是一样的，就是在降息的一个周期里面，市场两年期美债收益率先下跌了，然后过了一段时间之后，蓝色这条线，美联储开始进行降息。 [Speaker 1]: 所以这两次是非常好的例子，市场带着美联储去走，就是市场告诉美联储，你该降息了，你该加息了。然后之后的，过了几个月之后，美联储确实尊重市场的这个意愿在做。 [Speaker 1]: 另外一次二零二一年，这是一个非常经典的一个例子。二零二一年的时候，你看一下白色这条线，在二零二一今年的九十月份就开始出现非常大幅度这个上。因为当时通胀出来了，通胀百分之五，在年终的时候。然后你看一下美联储什么时候开始进行加息的，美联储在二零二二年的时候才开始进行加息。 [Speaker 1]: 所以，所以这中间那个时间段，你可以理解为是市场带着美联储去走。但是中间在二零二一年，特别是下半年那段时间，有很多个时间节点美联储是 push back。那美联储说，我认为通胀是短暂的，所以确实市场定价，两年期美债收益率定价得非常非常地早。但真的到美联储加息的时候，其实已经是起码要大半年以后了。 [Speaker 1]: 那市场美股这边是什么时候下跌的？美股这边并不是当两年期美债收益率开始上涨的时候才下跌的，而是当美联储真的开始，开始型说我要开始进行加息了，我要再次开启加息的这个周期之后，美股出现下跌。就是在二零二一年的十一月份，成长股先下跌，然后到二零二二年的初初月份的时候，整个标普五百开始进行下跌。对对对。 [Speaker 1]: 那我们再往后去看二零二三年，当时是二月份、三月份的时候，当时我们看到白色这条线也出现了下跌。为什么？因为出现了 SVB 事件。那当时 SVB 事件出现之后，两年期美债收益率急速下跌，因为会进入衰退。因为加息过猛会出现衰退，出现衰退说明什么问题？说明市场提前去定价，美联储告诉美联储说，你要进行降息了。但是美联储非但没有听市场，它继续进行加息。 [Speaker 1]: 然后市场过了一段时间之后，发现，哦，原来 SVB 事件可以解决的，并没有进入衰退，两年期美债收益率，白色这条马上进行反弹。然后之后在二三年底的时候，又出现了一定衰退的一些声音，两年期美债收益率又出现下跌，但是当时美联储也并没有进行降息。所以这两次是非常明显，两年期美债或者市场，债券市场这一块的一个误判。 [Speaker 1]: 直到什么时候？直到二零二四年的三四月份之后，当时两年期美债收益率又开始出现下跌，然后二零二四年的九月份，美联储正式开始打开了降息的周期。好的好的。 [Speaker 1]: 所以两年期美债收益率的这个定价，或者市场，对，因为两年期美债收益率非常大地反映了接下去对于货币政策的这个预期的，或者对一个展望，到底是加息还是降息。两年期美债收益率的走势是不是一定正确？也不一定，但是它起码是走出了一个先行的。 [Speaker 1]: 比如说今年三月份的时候，当美伊战争开始开打的时候，油价开始出现上涨，两年期美债收益率就开始出现上涨。所以是不是一定代表接下去美联储要加息？不一定。但起码现在市场已经定价了百分之九十的概率，就你基本上三个月之后你就能看到了。而在接下去的两个月，当然了，中间还有一次美联储会，那么在接下去的两到三个月之间，如果美联储不去 push back，如果没有一些数据去支持通胀会，增速会出现放缓的话，那九月份加息的概率将会大大增加，可能最后就会定在百分之一百。 [Speaker 1]: 美联储不去 push back，那市场的这个预测就是正确的，或者说漠视了市场的这个预测。OK。 Accenture 财报与下跌 [Speaker 1]: 然后来聊一下 accenture 这家公司。accenture 其实机构非常地喜欢，就我了解的两家三家机构里面，有一家机构吧，我记得就非常喜欢 accenture 这家公司。但前段时间应该卖了吧，就是基本上 capcaptually。我说在第一季度的时候，基本上很多机构在软件板块这边就已经 capital ally，所以仓位的话基本上已经在非常低的位置。 [Speaker 1]: 但是也并不妨碍 accenture 在周四发布完财报之后，继续下跌了将近百分之二十，而在过去一年，总共的一个下跌幅度达到了百分之五十八。现在的一个市值仅仅只有七十八个倍零。然后我们看一下后视镜里面的这个 dividrary，已经来到了百分之五点一了。 [Speaker 1]: 那这个百分之五点一主要是因为他们整个市值下降之后，他如果还是可以支付或者兑现这么多的一些分红的话，那这一个分红的一个比例就已经达到了百分之五点一。所以现在很多的软件公司给我的一个感觉，因为他们现在的估值都已经非常地低，如果还能够保持这个分红的话，这间软件公司变成了什么？变成了一些 financial，变成了一些 utility，甚至比 financial 的，比金融板块里边很多银行的一些估值都要低。 [Speaker 1]: 那为什么发布完财报之后会出现下跌？主要我认为，当市场的一个解读是因为他们的一个指引不够。但我看到的是，主要可能是他们这个 booking 同比增速。因为 booking 是未来营收的这个指引，指引领先的这个指标嘛，booking 的一个同比增速出现了百分之二的这个下跌，所以对于市场来说并不是一个正面的解读。好的，好的。 [Speaker 1]: 而市场一直在运营的这个故事线，就是他们 consulting 咨询这一块的一个业务。市场认为 AI 对于咨询这一块的业务将会造成非常大的这个破坏。所以现在对于软件公司来说，因为每家软件公司业务不同，所以他们基本面的业同。那对于像 accenture 这类的公司来说，市场写的一个故事线是 consulting 将会受到破坏。所以他们必须要证明自己在咨询这一块的业务，没有办办法受到破，且且们那个增速在加速。不然的话，市场你基本上你很难会出现一个基本面的回归，或者价值上的一个回归。而与此同时，如果看到 booking 还出现一个负增长的话呢，对于市场来说基本上就是天塌下来了。 [Speaker 1]: 下跌完之后，我们看一下 PE。其实我不看 PE，我这边看一下 free to cascash，price to cash flow。为什么我这边看 price to cash flow？因为他们的现金流现在还是那么的高，他们的估值又下来了。price to cash flow 向后看的后视镜的话，六倍。什么是六倍？就是如果还能够保持现在这样的一个现金流的话，你六年之后可以把整家公司全部卖下来，能差不多是这样的一个概念嘛。 [Speaker 1]: 然后如果看 PE 的话呢，未来三年，因为这家公司 accenal 它本来就是一个低增速的一家公司，它本身的营收增速就非常的低个位数，低个位数的一个营收增速。所以它的一个保动，EPS 增速就是在高个位数，那么百分之七、百分之八和百分之九。同样的，如果看现金流 price to cash flow 的话，二八年六点三六倍，然后二九年的话五点八二倍。好的，好的。 [Speaker 1]: 确实现在基本上所有的软件公司，它的一个估值都非常的低，包括我自己持有的 adobe 也是非常的低。那我认为软件公司里面最终还是能够跑出来一些公司的，所以必须要对于软件公司，不同的软件公司不同的去看。所以每家软件公司必须要对于它的一个基本面非常的有把握，或起码有一定的把握，然后才可以拿一部分或者对应的这个仓位去试。不然的话，如果单纯的只是因为比如说估值非常的低，然后就去进行买入的话，那我认为你将会非常的难受。因为没有东西去支持你，单纯是一个估值的话，那它估值在低位可以保持很长一段时间。 ### 芯片估值与仓位调整 [Speaker 1]: 最后我们聊一下芯片的估值，我这边看的是 SOX。那芯片的估值截止到周四的收盘是二十八点六倍，那接近于在六月份，六月初的时候，二十九倍的这个估值。我这边画了一条线是三十倍。那么所以如果涨到三十倍的话，那就是基本上过去的二零二四年去到过三十倍以上。那如果这次去到三十倍，就是过去一年多以来的一个新高。 [Speaker 1]: 在昨天的直播里面，我有和大家分享过。因为我前面聊到英特尔，是我第一大的仓位，减仓完之后还是我第一大的仓位。那如果去到三十倍以上的话，我应该会主动的对于英特尔这边的仓位进行减仓。而减仓的这个理由并不是我不看好这家公司，只是这家公司占我整体投资组合的这个幅度实在是太大。基本面，我仍然看好英特尔这家公司。而且我并不认为英特尔的估值是处在一个非常贵的这个位置，我是可以去 justify 它现在的这个估值。但是仓位太大，对于我整体投资组合的影响会过大。所以从控制风险这个角度去进行减仓，且整个芯片板块估值如果去到一个非常高的这个位置，那我们理应应该做出一定程度的一个调整。 [Speaker 1]: 那很多人可能会问，为什么不清仓呢？那在我自己，这就取决于每个人的投资逻辑了，或者投资的框架。我自己的一个投资框架里面，基本面永远是最重要的。如果一家公司基本面在越来越好，那短期之内可能因为情绪面，可能因为参与度，估值去到一个非常高的位置，估值去到非常高的位置，不是让我清仓的一个理由。那我可以继续持有，我可以减仓，但绝对不是我清仓的这个理由。除非说在同样的一个板块里边，同样的一个标的里边，我能够找到替代这个标的，那我有可能会进行清仓。不然的话估值走到高位，我可以进行减仓，但我不会进行清仓。 [Speaker 1]: 而很多时候减不减仓，其实也取决于这一个标的本身在我整体投资组合里面的这个比例。那么现在英特尔还是占我百分之二十以上。如果今天涨完之后，英特尔只占我百分之二，那对我来说，我根本没有任何的顾虑。相反，它估值过高，我就继续拿着。如果它往下跌，出现任何的这个回调，百分之二三十的这个回调，我还会进行加仓。那么但是因为现在占我第一大的仓位，且在百分之二十以上，所以估值到一个非常高位，我应该主动去做出减仓。 [Speaker 1]: 所以它并不是一个以……很多时候你会发现一个标的本身，它确实就价格，比如说价格继续往上涨，一百五、一百六之后，取决于每个人仓位的不同，我认为操作其实是不一样的，我的对的，好吗？ [Speaker 1]: 那另外一点就是从这张图，我想告诉大家，也是我一直强调的，不是因为估值过高了，然后这个标的的价格就一定要下跌，并不是这样的。我给大家举两个例子，图里同样的我们看的是 SOX，就整个芯片板、整个芯片板块的一个 ETF。蓝色这条线是估值，对吧？然后白色这条线是估值，蓝色这条线是一个价格。 [Speaker 1]: 你可以看到在二四年的时候，估值碰到了三十倍，然后估值出现了下跌，那时候价格的确出现了下跌。然后在八月份的时候，七八月份的时候出现了什么 carry try 的一个平仓，对吗？然后的确估值也出现了下跌，而价格也出现了下跌。所以在那两个时间段里边，二零二四年的两次估值碰到了三十倍，出现了下跌，估值出现了回调，然后价格也出现了回调。 [Speaker 1]: 但是给大家举个例子，在二五年的九月份，然后一直到二六年的上半年三月份的时候，我们看到蓝色这条线，白色这条线估值没有，当时没有到三十倍，差不多在二十九倍左右的位置开始出现下跌。但是价格，什么？价格在这一段时间里边是出现上涨的。为什么价格出现上涨，估值出现回调？说明在这六位的时间里边，EPS 这个上调的幅度非常的大，价格等于 EPS 增速乘以估值的。 [Speaker 1]: 所以很多人可能不理解的是，今年的三月份到现在为止，芯片板块直接拉了要一倍了，所以芯片板块里面就有泡沫。但实际上你把这个焦点放到估值上来的话，你说二十八点六倍的这个估值有泡沫？如果今天是四十倍、五十倍，那我可以说它是泡沫，因为历史上都没有见到过。那么但是今天都没有破二零二四年的这个高位，我难以说整个芯片板块是有泡沫的，即使它短期之内上涨的幅度非常的大。 [Speaker 1]: 而在上次我和大家，我就帮大家已经拆解过了，百分之一百十的这种涨幅，差不多百分之七十是来自于什么？估值的这个扩张，剩下的百分之二十是来自于 EPS 这个上调。所以这一波的一个上涨是来自于估值的扩张和 EPS 上调。而大多数的时候，估值的扩张在走什么？市场都是走的，提前去走，估值的扩张就是在走未来的基本面，对的。对，对，对，这也是我一直和大家强调的。 [Speaker 1]: 我拿 UNH 这个例子，我举过很多次。那么我说 UNH 现在这个估值已经回到历史的一个平均位置了，而且相对是在一个偏高的一个位置。那接下去我不会再期待 UNH 的一个估值进行扩张。估值，你在期待估值扩张呢，是不合理的这种假设。有没有可能短期之内出现一个 overshoe？当然有可能，包括芯片板块也是一样。短期之内有没有可能去到三十三倍、三十四倍？当然有可能。但是如果冲到三十三、三十四的话，你知道估值已经到非常高的位置，那这时候你慢慢的减就可以了。而并不是应该在三十倍的时候，你期待还能够去到三十三倍、三十四倍，所以你还是 all in 在这个标的身上。这时候我认为完全是不理智的这种行为。 [Speaker 1]: 那所以当估值在一个高位的时候，我们应该把自己的一个期待给往下降。然后我们的一个期待，最好这种情况是，OK，估值可以保持在高位，然后通过基本面去慢慢消化。且估值可以保持在高位，价格可以仍然出现上涨。这个上涨来自于哪里？来自于对于未来 EPS 增速的这个上调。但是我们对于未来价格回报的这个期待一定要放低。 [Speaker 1]: 我还是举到 UNH 的这个例子，对吧？现在的 UNH 的估值已经回到了二十一倍，回到了二十二倍左右。那 UNH EPS 增速是多少？EPS 增速是百分之十二到百分之十五，起码今年，百分之十二到百分之五。那我对于它接下去价格的这个期待是多少？就是百分之十二到百分之十五，对吧？我再对于它价格这个期待，说它在现在这个位置再可以上升百分之五十，这是不合理的。那哪来的百分之五十可以涨的？那么除非估值继续往上探，那么然后基本面的这个 EPS 增速往上，上腾的幅度非常大。那对于余文那些系列的标的来说，它是不合理的期待。 [Speaker 1]: 所以很多时候我认为，我们掌握到了一些相对比较底层的一些逻辑，比较基本的一些逻辑，在这个市场里面去做的话，其实并不是非常的难，对吗？比如说我在三月底的时候，我说过，虽然当时市场非常的悲观，且市场说指数都没有下跌多少，但是我说你去看一下估值，你看一下大科技的估值，然后你看一下芯片的估值，都已经回到了上年二零二五年三月份的这种水平，即使价格没有下跌多少。为什么呀？因为在这段时间，EPS 增速在不断上调，EPS 增速不断上调。你即使价格，你即使价格不动，你的估值都会出现下降。 [Speaker 1]: 而我们只要在那段时间不断的积累仓位，然后这段时间一直拿到现在，然后我们知道，OK，估值已经接近于上区间了。那接近于上区间的时候，我们慢慢的、慢慢的，一步一步的减仓减下去。基本面没有变的，继续持有就可以了。我们等着它估值回归，估值一定会回归的。你相信我，你就回过头去看吧，二五年到二六年，就过去两年半的时间里边，估值有没有在整个区间里面去波动？当然有。所以不要期待什么整个芯片板块可以笔直向上，一直向上，不可能，一定会出现回调，估值也一定会出现回调。 [Speaker 1]: 我们在市场里面需要找到一个规律，找到一个纪律去遵从，而并不是在某些时候去博一个小概率的事件。那我再举个例子，比如说你估值如果去到了三十倍，你说，哎，我认为估值可以去到三十三倍、三十四倍，所以我 all in 进去。那明明去到了三十倍，已经在一个非常高的位置，你说我能够，我觉得这一次能够去到三十三倍、三十四倍，有没有可能去？当然有可能去到，但这个概率到底大不大？我的，我的。那么还是说，有没有必要为了这百分之十，接下去剩下的百分之十估值这个扩张，然后去 all in？我觉得是没有必要的。 [Speaker 1]: 而反而最大的那一波享受的一个时间点，是应该在估值十四，十六倍、十七倍扩张到将近三十倍的时候，这段时间一直拿着，才是最正确的一个方法的。而不是这段时间反弹到了二十倍，很多二十二倍、二十三倍，很多人就说，哎，我要离场了，我觉得这一波上轮就结束了。其实你看一下估值，就像我一直和大家更新的这个估值，我说一直是没有那么的贵。好的，好的。 ### 美联储与投资框架 [Speaker 1]: 那我们怎么把美联储？如果大家也认为美联储，这一次美联储是鹰派的，凯文沃是这一届的，美联储是鹰派，那怎么把鹰派的美联储主席和操作结合在一起呢？同样的，回到自己整个的一个投资框架里边，到底对于我们来说什么是最重要的？那对于我来说，基本面和估值永远是最重要的。 [Speaker 1]: 如果说基本面和估值，比如说估值，现在无论是大科技的估值，那么现在是在非常合理的位置，甚至很多大科技是偏低的。那这时候即使美联储是鹰派的，我也不会去对于大科技的仓位去进行减仓，我不会的。那么但是相反，我知道一个鹰派的一个美联储主席，芯片板块的估值如果去到一个高位，我知道芯片板块的估值已经在高位了，那因为我知道有美联储，有鹰派的这个美联储在那边，所以我对于芯片板块就会进行一部分的一些减仓。 [Speaker 1]: 那么所以投资逻辑里边什么是最重要的？当两个投资逻辑出现碰撞的时候，比如说低估值的大科技和鹰派的美联储主席，怎么去做这个决定呢？那我们得有一个优先的一个判断标准。在我的投资框架里边，基本面永远是那一个优先的判断标准。就像今年三月份的时候是一样，一个道道，包括上年四月份的时候也是一样的一个道理。之所以能够或者敢在那个位置去买入，而忽略当时市场的一些故事线，就是因为遵从了底层的这个逻辑，或者最重要的这个逻辑线是基本面和估值。 ### 订阅活动 [Speaker 1]: OK，最后今天要和大家分享的是 seeking 阿尔法他们这一次全场七五折的这个活动。那也包括了他们阿尔法 pix 这个量化的选股功能。标普五百到现在 YTD 百分之十一，他们阿尔法 pix 上涨了百分之四十。在过去三个多月里边以来，他们所挑选的这个标的，基本上这个选中的一个概率还比较的高，也比较的好。那有一些标的的一个回报达到了百分之三十以上。 [Speaker 1]: 所以大家感兴趣的话，在置顶的留言里边可以找到他们量化，选阿 pix 这个链接，包括他们 premium 这档会员的这个订阅，还有一个康 on 的这个订阅都有。所以这一次的活动，七，全场七五折，几乎是年内最后的一次活动。大家对于 seeking 阿尔法应该也不陌生了。感兴趣的话，在置顶的留言里面可以找到订阅的链接。那今天这期内容到这边，我们下期见。 [Speaker 0]: 啦啦啦啦啦啦啦。 [Speaker 0]: 嘿嘿你你。