--- area: finance-wealth category: macro-economy companies_orgs: - Moore Threads - Cambricon - Nvidia - Oracle - Federal Reserve - Goldman Sachs - TSMC - Broadcom - Meta - Google - Alibaba - TikTok - SpaceX - JPMorgan Chase - UBS - Bank of America - Microsoft date: '2025-12-11' draft: true guest: '' insight: '' layout: post.njk media_books: - Reuters - Bloomberg people: - Xi Jinping - Powell products_models: - TPU - Avocado - ChatGPT project: [] series: '' source: https://www.youtube.com/watch?v=1-84w_V4CiY speaker: 小翠時政財經 status: evergreen summary: 本文深入剖析了当前中国经济的复杂态势，包括A股市场的泡沫现象、中央经济工作会议释放的政策信号（财政加杠杆、货币宽松预期），以及对美联储降息、黄金市场趋势、甲骨文等科技巨头财报的解读。同时，也关注了地缘政治（墨西哥关税）、全球AI发展（Meta、阿里、台积电）及中国消费者行为的转变，揭示了宏观经济与科技、地缘政治相互交织的动态。 tags: - ai-adoption - geopolitical-competition - market - stock title: 中国经济自信的信号：从A股泡沫到美联储鸽派转向，再到AI浪潮下的全球变局 --- ### A股市场泡沫与收割套路 大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间2025年12月11日。 我们先从A股市场开始讲起。截至收盘，昨天沪指跌0.7%，跌破了3900点。年底这个位置卡得很奇怪，似乎印证了我们之前的预测，今年不可能上4000点，甚至3900点都可能守不住。可能是因为年初涨幅已经很大，所以3900点这个收盘位置被认为还不错，近期就一直卡在这个位置。深成指跌1.27%，创业板指跌1.41%，北证50则上涨了4%。 昨天A股行情中最奇怪的两件事，第一就是“摩尔线程”（Moore Threads）。谁把它炒到900多块钱一股？整个市值已经达到4400亿。这只股票上市仅5天，市值已经排到A股第三，仅次于茅台和寒武纪。看看A股前三名的股票，除了茅台是老牌白马股，后面两只都是什么鬼？这完全没有基本面，纯属泡沫。 摩尔线程的股票是一个非常典型的A股收割套路。它上的是科创板，前五天不设涨跌限制。你看它的财报：营收一年12亿，亏损10亿，市值却炒到4400亿。要赚多少年才能撑起这个市值？简直不可思议。对比英伟达，过去12个月营收约1800亿至2000亿，市值不到5万亿，市盈率二十几倍还算合理。而摩尔线程，即使营收增长到天上去，也无法支撑4400亿的市值。 为什么它能涨这么快？因为A股很常见的收割套路就是流通股数量少。摩尔线程的流通股只有2900万股，占总股本的6.25%。用很少的钱就能拉涨好几倍。上市时价格是100.14元一股，2900万股流通市值约34亿。即使涨到1000元一股，流通市值也才300亿。这么小的盘子，游资随便就能拉涨很多倍。 A股上市公司基本都是这个套路：上市时流通股少，市值拉到天上去，等到大股东原始股解禁时，股价就一泻千里，割走大量韭菜。什么时候解禁，股价肯定会下来，因为大股东需要套现。现在炒到天上去只是纸面富贵，最终是要落袋为安的。按照A股的尿性，散户很少，接盘的主要是ETF、公募基金。所以像寒武纪、摩尔线程这种股票，真的不敢炒，太可怕了。 我们之前说过寒武纪已经很夸张了。寒武纪全年营收好歹有60亿，市值5800亿。如果按这个标准，摩尔线程最多也就炒到2800亿，现在4400多亿的市值，泡沫比寒武纪还高。这就是A股的玩法：要么散户接盘，要么公募基金接盘，最后大股东套现。 寒武纪之前炒高时，大股东曾写承诺函表示几年内不套现，这是因为市场对你不信任，泡沫太大，没有基本面。一旦有人出逃，大股东开始减持，就会出现踩踏效应。整个A股现在是建立在一个巨大的泡沫之上。只要“爱国叙事”、“国产GPU”这个概念一旦破灭，立刻就会发生股灾。 我觉得“张皇上”（此处可能指代某位领导人或特定群体）可能没看到这一点，或者不懂。他可能还沉浸在宏大叙事中，看不到这种股票炒高后隐藏的风险。大家买公募基金一定要小心，不建议炒这种概念股，太可怕了，没有基本面。你对标英伟达，就算把国内市场全给你，营收也撑不起4000多亿的盘子。总有一天要割的，不然大股东和机构都是做慈善的吗？他们肯定割散户或公募基金。大家一定要谨慎看待这一轮AI泡沫。 从这一点也看出，现在在国内赚钱最快的就是靠“爱国叙事”，蹭国家战略，随便搞个芯片公司，只要能进入中央重点关注对象，钱就来了，上市一路绿灯。摩尔线程就是典型例子。当然，这需要“手眼通天”的渠道才能炒作IP割韭菜。 ### 中信通信涉嫌海外行贿 第二个消息是关于“中信通信”（Citic Telecom）。中信通信昨天跌停，原因是路透社报道其涉嫌海外行贿，可能向美国支付超过10亿美元的和解金。而它去年全年盈利仅11.6亿美元，去年赚的钱可能都不够交罚单，股价自然跌停。 路透社曝光了中信通信一大堆黑历史，这家公司劣迹斑斑。在特朗普第一任期，它就因违反管制规定向美国当局支付了20亿美元罚款。现在又涉嫌行贿获取电信合同。美国司法部已对其展开调查，指控其违反《反海外腐败法》。消息人士称，罚款可能高达20亿美元，因为部分原因是中信通信从腐败合同中获利。去年赚10亿，罚款可能最高20亿，这公司怎么活？ 2017年，中信通信承认非法向伊朗出口美国商品，支付了8.92亿美元罚款。2018年，美国禁止所有美国公司向其出口，因为其设备依赖英特尔、AMD等美国公司。没有出口许可，业务将停滞。当时中美贸易战，中信通信通过中美谈判，支付10亿美元后于次年夏天解禁。 2015年，挪威政府养老基金就表示，中信通信与18个国家的腐败指控有关，时间跨度从1998年到2014年，都与向公职人员行贿以确保合同有关。涉嫌贿赂金额从数百万到数千万美元不等。也就是说，中信通信为了拿合同，在全球行贿，是个惯犯。 现在美国和欧洲对5G等敏感领域基本将中国公司排除在外，涉及国家安全。因此，中信通信前景不被看好，股价大跌也合理。 ### 中国中央经济工作会议解读 昨天我们提到房地产可能贴息，后来发现国内主流媒体普遍报道此事，大概率是真的。结合刚刚召开的中央经济工作会议，我们能看到很多政策方向。 这次会议给我的总体感觉是：中国经济真的被救活了，领导人非常自信。首先，今年经济增长5%确保完成。我强烈感觉，明年GDP目标可能还会定在5%，而不是机构预测的4.5%或4.8%。整个会议透露出的自信，让我觉得明年还会再冲一把5%。 从2026年开始，包括今年，财政都在扛大梁。中央经济工作会议也给财政压了很大担子。今年财政赤字率定在4%，明年可能会往上加，明确打开口子。有估算可能拉到4.2%-4.5%。财政继续加杠杆，这些钱用于保证增长，包括今年专项债、特别国债的加码，以及解决地方财政困难，继续给地方兜底。 会议还提到扩大内需，要推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模。所以财政不仅要还债、帮地方兜底，还要继续扩大投资，赤字率不往上加不行。今年的“两重两性业务”（此处指以旧换新等促消费政策）明年会有改良版，比如服务端的以旧换新或刺激消费的财政补贴。刚才提到的房地产贴息也属于财政加码支出的一部分。 在货币政策方面，政治局会议未提降准降息，但中央经济工作会议提到了“灵活高效运用降准、降息等多重政策工具”。降息空间可能存在，但一季度是否马上降息还不好说。按惯例，银行一季度冲开门红，经济数据也高，此时降息刺激作用大。但这次会议只提到了框架，没有具体时间表。不过，至少提到了降准降息，还是可以期待。 关于房地产，会议说“鼓励收购存量商品房，重点用于保障性住房”，并要“深化公积金制度改革”。但没有提到房地产风险化解。这可能意味着中央认为房地产风险已控制住，或者对今年的贴息政策有信心。 会议还提到“深入整治内卷化竞争，加紧清理拖欠企业账款问题”。最重要的是资本市场改革，提到“深入推进中小金融机构减量提质”。这说明中小银行坏账严重，需要合并重组或被吞并，也属于地方债化解的一部分。今年会消失多少小银行值得关注，这属于维稳金融的一部分，说明小银行危机确实严重。 ### 黄金市场：央行是最大买家 接下来看黄金。高盛报告指出，目前黄金ETF占私人非现金金融投资组合比例非常低，仅0.17%。个人投资者配置黄金比例很低，大量资金仍在股票上。高盛分析发现，今年黄金购买主力是央行。个人投资者配置低，尤其欧美国家；新兴市场国家配置高，如中国，因缺乏其他更好投资选择。机构配置黄金ETF也非常少。高盛估算，未来个人和机构投资黄金ETF每增加一个基点，金价就能提升不少，潜力充足。 这与我们之前观察到的情况相符。去年此时，大家对资产配置中黄金的比例概念较少，多专注炒股或炒币。今年黄金上涨后，大家才意识到配置黄金，但此时已显贵。机构配置少，因为今年股票市场机会更多。因此，主要是央行在配置，成为最大买家，推高了金价。这反过来也说明，很多人错过了今年的黄金行情。如果未来黄金配置能深入人心，潜力还是比较大的。 ### 美联储会议：鸽派信号与降息预期 接下来聊美股。主要聊美联储降息和甲骨文财报。我的观点可能与主流媒体不同。 昨天早盘，因甲骨文财报不及预期，市场对AI泡沫的担忧再次升温，期货市场下跌。美联储降息本应刺激股市上涨，但似乎被甲骨文财报对冲掉了。 首先看美联储会议：降息25个基点没有疑问，符合市场预期。但这次降息后，美债收益率下降。原因在于鲍威尔发言及美联储透露的经济数据，显示对未来通胀和经济的担忧可能过度了。 我认为鲍威尔的发言非常鸽派，一点不鹰派。市场普遍预期他会鹰派发言来对冲降息，但实际并非如此。第一，他说就业市场风险比通胀风险更高，选择降息是合理的。美联储内部撕裂严重，有人担心通胀，有人担心就业。美联储上调了美国GDP预期，维持失业率不变，并下调了通胀率，为降息打开通道。他们认为服务通胀已回落，商品通胀因关税持续偏高，但关税影响是一次性冲击，明年一季度商品通胀将见顶。预计核心PCE今年3.1%，明年2.6%，距离2%目标还有距离。但站在央行角度，他们看的是未来涨多少，认为通胀已可控。 第二，美联储维持失业率在4.4%，这并非对AI失业风险没担忧，而是认为明年美国就业市场有韧性。劳动力供给减少（移民收紧），企业不裁员也不招聘，处于“躺平”阶段，就业市场波动不大。 第三，点阵图参考意义不大。因为经济数据缺失，美联储票委不敢给出激进判断，偏保守。大家预判明年降息两次，点阵图却只显示一次。鲍威尔也表示要看经济数据决定。等明年1、2月数据出来，点阵图会变。从票委角度看，谨慎是必然的。我认为明年降息两次概率很大。 鲍威尔在问答环节给了两个明确信息：1. 1月和2月可能不会降息，因经济数据缺失。但他肯定表示，我们已进入降息周期，绝不会加息，要么多降，要么少降，要么不降。这给了定心丸，加息票委只是哗众取宠。2. 从现在开始，每月购买400亿短债，以应对流动性紧张。政府关门导致银行准备金下降，隔夜拆借利率走高。美联储紧急兜底，是为了防止市场因流动性紧张出现大波动，并非要“大放水”刺激经济，仍属理性范畴。美股流动性问题不必担心，美联储会及时补上空缺。 明年美股行情，财政货币双宽松。今年美联储缩表美股都涨了，明年至少扩表一点点，美股有信心不涨吗？我认为美联储表态非常鸽派，比预期更鸽。鲍威尔承认不加息，进入降息周期；每月购债400亿也比预期高。 ### 甲骨文财报分析：市场是否错杀？ 接下来聊甲骨文。我认为市场错杀了它，跌幅过大。 财报显示，本季度营收161亿，低于预期162亿。调整后每股收益2.26美元，远超预期的1.64美元，但这得益于出售27亿美元股权，并非经营所得。新增订单680亿，累计未履行合同5230亿美元，高于预期。 一方面订单接到手软，一方面赚钱效应没出来，市场怀疑订单能否落地。甲骨文最核心业务是云业务，尤其是基础设施业务OCI。这块业务需要大量资本支出，类似包工头盖房子，需要垫资。如果落地慢，融资成本会侵蚀利润，甚至亏损。市场担忧甲骨文落地太慢。 这并非甲骨文一家问题，而是整个AI市场普遍存在的问题。例如，数据中心建好却没电，审批慢等，导致落地速度受限。甲骨文借钱做此事，落地慢意味着借贷时间长，利润薄。 除了云业务营收利润增速慢于预期，其老本行软件收入三季度仅58亿，同比下滑3%。老本行不景气，如何支撑资本支出和加杠杆？这比Meta（Facebook、Instagram赚钱能力强）的情况要差。如果老本行赚钱越来越少，对融资不利。整体利润率降至67.84%，低于预期，主要因云业务未爆发。资本开支355亿，环比增30%；自由现金流-131亿，比上季度-59亿更差。 管理层回应：当被问及大客户（如OpenAI）付不出钱怎么办时，管理层称几小时内即可转给其他客户，这给了一颗定心丸。关于举债，管理层表示借款将少于华尔街预期，且债券不会变成垃圾债，目前仍是投资级。 如果明年OpenAI支付第一笔订单款，甲骨文可能逆势上涨。抄底关键看对管理层的信心：债券不降级，资本支出低于预期。如果对管理层有信心，100多块（不到200块）的价格很便宜。如果认为订单落地慢、OpenAI毁约，则不宜抄底。 我个人偏向于对管理层有信心。一家科技公司做到这个规模，只要老本行守住，AI蛋糕还在增长，能保证资本支出和债券不降级，问题不大，总会迎来翻身。别忘了，明年OpenAI要上市，甲骨文会被带好。此外，甲骨文还有TikTok美国公司50%股份。 我认为甲骨文被错杀了，情绪放大了对AI泡沫的担忧。资本支出叙事是通的，订单蛋糕在做大，只是落地慢。落地速度影响资本开支和借贷成本，管理层会想办法赚钱。做到这么大公司的管理层，这点能力还是有的。200块以下算便宜，可以稍微买一点抄底，半年内股价可能就会上去。只要债不掉到垃圾债，在AI起步扩张阶段，打死甲骨文对整个AI行业不利。 华尔街下调甲骨文目标价（摩根大通从270降至230，瑞银、美银也下调），但参考即可，很多时候华尔街情绪主导。 ### 台积电产能扩张与英伟达主导 台积电加快扩充先进封装产能，2026年底月产能将达12.7万片，较原预期提升20%以上。非台积电阵营产能也从2.6万片增至4万片。英伟达继续主导市场，包下台积电过半产能，全年预定量达80-85万片。博通紧随其后，Meta和谷歌TPU也占有份额，AMD第三，联发科也进入ASIC赛道。 大家看，供不应求。今年英伟达抢30%产能，明年抢50%。说英伟达芯片没人要了，听听就好。台积电产能布局显示谁抢走最多产能。 ### Meta的AI战略转型与阿里巴巴的利好 扎克伯格正组建科技史上最昂贵的团队之一，将公司重心从开源模型转向可盈利的闭源AI模型。明年将推出代号“Avocado”的新模型，与OpenAI竞争。Meta新任AI官汪涛（可能为亚裔）是封闭式模型的拥护者。 好消息是，Meta使用阿里巴巴的“通义千问”大模型进行微调。这对阿里巴巴是利好，说明其模型能力和开源价值得到国际大厂认可。虽然Meta也会使用其他模型，但对阿里是重大利好。但这不代表西方认为中国AI比美国好，只是会试用。 华尔街投行在中国市场主要看好阿里。木头姐也买了很多阿里股票。中国AI赛道，有人踩摩尔线程、寒武纪，但真正的投资者还是看好阿里巴巴，基本面相对较好。 ### 墨西哥关税提案与中国消费者洞察 宏观消息：墨西哥国会众议院通过法案，对中国及未签署贸易协议的亚洲国家加征最高50%关税。分析认为，墨西哥希望在检视《美墨加贸易协定》时取悦美方，阻碍中国。但中国方面回应称，汽车关税反而下降了。 另一份报告显示，中国消费者观念改变：对事业关注度从61%降至53%，对爱情关注度从17%降至9%。与此同时，对健康关注度从78%升至87%，对财富关注度从47%升至79%。90后、00后对财富和健康重视提升最明显。这反映出人们对外部关注减少，对自身关注增加，类似经济下行期的“躺平”心态。 消费者生活优先级：9成聚焦个人健康，7成选择存钱或省钱，提升财务韧性。这与年轻人潮流契合。小红书上炫富内容减少，省钱、低成本生活内容增多。这与经济大环境有关。 报告显示，77%的人高频使用AI，60后人群比例也达57%。近六成受访者遇到问题先选择AI工具，超过视频分享、电商平台，远高于咨询家人朋友。例如做饭，以前查小红书、油管，现在问ChatGPT更准确。AI潜力巨大。 ### Q&A与总结 （主持人回答观众提问） * **关于抄底甲骨文：** 我自己没买，大部分钱在ETF。但建议如果想尝试，可以小仓位买入。甲骨文基本面是机会。成熟投资者看趋势和基本面，抄底不是抄在最低点，而是分批买入。不要有“今天抄底明天就能涨到最高”的韭菜思维。 * **台积电：** 目前最稳的公司，但最大隐患是中国（打台湾）。 * **SpaceX上市：** 马斯克暗示可能上市，他需要给特斯拉讲新故事。 * **降息：** 美国明年至少降息两次。点阵图不用看，经济数据变化会立刻改变美联储判断。 * **微软：** 跌到便宜时都可以买，毕竟是OpenAI大股东。 * **泡泡玛特：** 不懂，不研究。不属于我这个年龄段的消费品，审美差异大，行业增长空间和IP潜力不觉得特别大。