--- area: finance-wealth category: stock-investment companies_orgs: - 苹果 - Microsoft - 伯克希尔哈撒韦 - 可口可乐 - Costco - Nvidia date: '2025-04-21' draft: true guest: '' insight: '' layout: post.njk media_books: - 《孙子兵法》 people: - 巴菲特 products_models: - 比特币 project: [] series: '' source: https://www.youtube.com/watch?v=9FlsmNJRSr0 speaker: 美投讲美股 status: evergreen summary: 本文深入探讨了投资中仓位管理的重要性，指出其对收益的贡献远超择时和选股。文章通过硬币游戏案例，对比了分散化与集中投资的风险收益，并详细介绍了天真分散化、风险评价法以及巴菲特的集中投资理念。最后，强调了根据市场变化和个人认知进行动态仓位管理的关键性，旨在帮助投资者建立稳健的投资体系。 tags: - investment - position-sizing - risk-management title: 投资致胜关键：巴菲特仓位管理策略与动态调整之道 --- ### 仓位管理：投资成功的核心要素 大家好，我是美投君。前段时间，巴菲特兜售股票的消息闹得沸沸扬扬，很多人好奇这是否预示着大风险将至。然而，有多少人会关注他留下的仓位是什么样的，其比例又是怎样的呢？同样，当我们看到巴菲特买入新股票时，多数人会想了解他的选股逻辑，却很少关注他买了多少，是重仓押注还是谨慎试水。其实，所有这些关于仓位的问题才是投资的关键。 有研究表明，在长期投资中，**择时**（Market Timing: 判断市场买卖时机）和**选股**（Stock Picking: 选择具体股票）加在一起所占的收益比例还不到10%，而剩下的90%多全部都来自于**资产配置**（Asset Allocation: 将投资资金分配到不同资产类别），其中很重要的一部分就是**仓位管理**（Position Sizing: 决定每项投资在总资产中的比例）。就像将军要想打胜仗需要会排兵布阵一样，我们投资者要想赚钱，也必须要懂得仓位管理。你的资金就是你的士兵，而你的仓位管理就是你的战略部署。如果不懂得如何分配兵力，每次都**All-in**（All-in: 全仓投入），那即便拥有千军万马，也都可能全军覆没。 就像最近市场波动极大，为什么有些人能够坐怀不乱，而且还能不断寻找机会，而另一些人却成天为了应对亏损而忙得不可开交呢？这其中一个很重要的原因就是仓位管理。我知道最近市场的波动让很多看官开始怀疑自己的持仓，因此我特地挑选了这样一个我认为最能帮助各位投资者度过难关的话题，让我们一起来看看如何通过仓位管理来安心赚钱。这期仓位管理的方法论，其实是我之前在Mate Pro上发布的一些视频内容，一直以来在圈子内反响都非常好。就连我自己一感到不安，也都会来回顾一下这期视频。今天我就将其分享给所有看官，希望它也能帮助你安心投资。 ### 硬币游戏：揭示仓位管理的重要性 为什么我们必须要懂仓位管理呢？这里我先给大家讲一个很有意思的案例。假设你参与了一个猜硬币正反面的游戏，你有100美元可以任意分配押注。如果押中了，你能赢得100%的回报；而猜错了，你会损失50%。也就是说，你猜中的收益是你猜错的损失的两倍。在这个游戏中，你一共有240次投注的机会。 现在给你两种投注方式：一种是每次都All-in，连续投注240次；另一种是每次只拿出50%的仓位去投注，也是连续投资240次。你会选择哪一个呢？我想大部分人应该都会选择All-in，毕竟这个游戏赢的概率和输的概率是完全相同的，但赢的时候赚得更多，输的时候输得更少，听起来就像是一个稳赚不赔的游戏。然而，结果可能会让你大跌眼镜。 下图就展示了每次50%的投入和All-in后最终回报率的情况。可以看到，如果你每次都All-in，那么最终资产低于100美元的概率，也就是你最终亏钱的概率将超过50%。而如果你每次只投入50%，那最终亏钱的概率只有0.41%。那我们说了，All-in亏钱的概率大，那赚钱的概率会不会增加呢？也不会。即便是从收益上看，All-in依然是大幅落后。比如我们看最后这三行投注50%的这种情况，能拿到10亿美元以上的概率高达37%，但是All-in就只有7%了。而所有这一切的区别，仅仅是源于一个变化——仓位管理。显然，仓位管理的重要性已经不言而喻了。 ### 股票数量的平衡：分散化与集中化 仓位管理里面有一个很重要的概念，就是分散化。我们投资者应该买多少只股票才算最为合适呢？这个问题其实是有一个标准答案的。我们投资中买多只股票的根本原因是什么呢？说白了就是风险控制。我一只股票要是崩了，那其他的还能帮你维持。那么说买多少股票才能够实现分散化来控制风险的效果呢？ 我们不妨先来看两组数据。这组数据展示的是不同数量的股票组合所能够达到的分散化效果。其中横轴是股票的数量，纵轴则是组合的波动率。这个波动率越低，就代表风险越低。可以看到，随着股票数量的增加，组合的风险是在快速减少的。但是当来到了第五只股票过后，整个风险已经下降了超过80%了，而这之后下降的速度就会变慢很多。等到第二十只股票之后，整个组合的风险就已经和大盘基本相同了。 这第二组数据来自于陈星，他们专门去研究了那些最有才华的选股者的投资组合，其中就不乏像巴菲特、芒格、格林奇这样的投资大师。这张图有点复杂，我们不一定要看懂。他的结论是，这些投资大师的仓位中，最为重仓的1到20只股票是能够跑赢大盘的，而剩下的这些股票连大盘都跑不赢。而这其中最重仓的1到5只股票，跑赢的概率最大为57%。芒格就曾调侃巴菲特说，如果把巴菲特最成功的10只股票给拿掉，那么他的持仓就是个笑话，说的就是这个道理。 这个现象也很好理解，一个人对于不同股票的了解程度肯定是不一样的。如果持有的股票太多，反而会分散走你的注意力。如果这些股神都没办法做到看管太多的股票，那我们普通散户就更没有必要去挑战这个事儿了。综合以上两组数据，我们可以看出，散户持有的股票数最好应该在5到20之间，不要少于5只，这样可以避免风险过于集中于单一股票上，也不要超过20只，因为20只股票就已经足够分散化了，再多反而会起到负面效果。现在我们了解了该买多少只股票，那我们应该如何决定每一只股票仓位的比重呢？ ### 仓位管理的三种主要策略 好比说，我现在看中了10只股票，那我怎么去分配这10只股票的资金呢？ #### 1. 天真分散化（Naive Diversification） 一个最简单的办法就是平均分配。比如我想买10只股票，我的资金是100块，那我就每只股票都投10块钱。这个方法看上去有点无脑，所以专业的投资者称它为**天真分散化**（Naive Diversification: 简单地将资金平均分配到多个资产中）。不过，你可别以为天真分散化就真的很天真。有相当多的回测和研究表明，这种平均分配的分散化效果非常接近于**马克维茨**（Harry Markowitz: 现代投资组合理论的奠基人，提出通过分散化降低风险）提出的最佳投资组合，甚至在实操中还有很大概率效果还能更好。这里时间原因，我就不给大家展示这个具体的研究了。 不瞒各位说，我在投资最开始的这几年里，用的就是这个方法。我自我感觉效果其实还可以，我也挺推荐咱们新手使用的。毕竟投资早期，我们对于股票的了解都有限，盲目分散或者盲目重仓，都会带来无谓的损失。你还不如平均分配，靠系统稳定赚钱。 #### 2. 风险评价法（Risk Parity） 这第二种仓位管理的方法是根据风险程度来决定仓位的配比，而它也有一个非常专业的名字，叫做**风险评价法**（Risk Parity: 一种资产配置策略，旨在使投资组合中每个资产类别对总风险的贡献相等）。这个方法深受机构们的喜欢。全球绝大部分的养老金、保险公司都是用的风险评价法来配比他们的仓位的。关于风险评价法，我曾经在一期叫“全天候策略”的视频中详细解释过，感兴趣的看官，欢迎回看。我们这里就做一个简单的解释。 风险评价的核心就是让你投资组合中的每一个资产都贡献相等的风险。假设你手上有10只股票，它们的风险是不一样的。有些是稳定安全的投资，比如说苹果、微软；还有些是波动比较大的投资，比如说比特币。那么在风险评价的配比方法下，我们就需要给苹果、微软这些风险较低的股票较大的仓位，而给比特币这种风险较高的标的更小的仓位，最终它俩提供的风险占比可能就是相同的了。你这样最终就可以平衡每一个资产的风险贡献，打造出一个相对稳健的组合。 这个方法之所以备受机构喜欢，是因为它的风险收益比极高。下图展示了4种不同的仓位管理策略的表现。其中第三列就是风险评价的组合表现。可以看到，除了收益略低于追涨杀跌的**动量策略**（Momentum Strategy: 投资策略，指买入过去表现较好的资产，卖出过去表现较差的资产）以外，其他所有的数据都是风险评价表现的最好。而其中**夏普比率**（Sharpe Ratio: 衡量投资组合风险调整后收益的指标，比率越高越好），它的表现是最为突出的。不过，对我们散户而言，这种方法在实践中还是有一定难度的。因为它是根据每只股票的波动率等风险指标进行精确计算后，才得出的仓位分布比率的，很多数据我们散户并不好获得。不过虽然照猫画虎有难度，但这个根据风险配比的思维，我们还是可以借鉴的。 #### 3. 巴菲特配比（集中投资） 除了天真分散化和风险评价外，还有第三种仓位管理方式，我将其称为是**巴菲特配比**（Buffett's Allocation: 沃伦·巴菲特推崇的集中投资策略，将大部分资金投入少数几家深入了解的公司），这也是我个人最为推崇的一种仓位管理方式。巴菲特说：“与其把鸡蛋放到不同的篮子里，不如把鸡蛋放到同一个篮子里，然后看好它。”在1965年的致股东信中，他就曾表示，对你所做的每一笔投资，你都应当有勇气和信心，将净资产的10%以上的资金投在他上面。这就说明，巴菲特推崇的是一定程度上的集中投资。 下面这张图就很好的体现了巴菲特集中投资的仓位管理风格。可以看到他的前五大仓位，苹果、伯克希尔哈撒韦、美国运通、可口可乐和雪佛龙就占了他四分之三的仓位。而巴菲特的搭档芒格则做得更为极端。在他的基金会里，一共就持有两只主要的股票，分别是伯克希尔哈撒韦和Costco。对此，芒格是这么解释的：“Costco失败的可能性有多大呢？伯克希尔哈撒韦失败的可能性有多大？他们任何一个失败的可能性，在我看来几乎都为0。那么他们两个都失败的可能性呢？如果我的投资时长是30年到40年，而我投资组合始终都不超过3只股票，平均持有期为3到4年，那我有99%的概率会做得很好。如果你不是一个一无所知的投资者，如果你真的有选股的能力，那买三只股票就足够了。买50只股票反而会损害收益率。” 巴菲特和芒格这种集中投资理念的精髓，就在于他们是通过高度的认知来抵消风险的。当你对一家公司有深刻的理解，熟知其商业模式、管理团队和未来前景时，你就有信心在它股价被低估时大胆加仓，你也有信心在面对大幅波动时能够坚持长期持有。本质上，这就降低了投资的风险。这就是为什么巴菲特说，风险其实是来自于你不知道自己在做什么。 对巴菲特这句话，我感触颇深。通过我多年的观察，我发现对我们绝大部分散户而言，真正的风险并不是买了波动太大的股票，也不是分散化做得不好，而是在没有对你的投资有足够的认知时，就买入了股票。那么说，如果仓位管理的最终目的是为了合理地控制你的风险，而散户的风险又主要来自于对股票的认知不足，那么把更多的资金放在你足够了解的股票上，实际上就是一个非常好的风险控制的方法。人的精力是有限的，我们不可能有时间去研究透彻太多的股票。所以深度了解一小部分的股票，然后集中投资，或许是对于我们散户而言，最好的仓位管理策略。 这里我得打个补丁，我个人并不建议像芒格这么极端，只投资两只股票。因为我们绝大部分人都没有像芒格这样强大的调研能力和深厚的洞察力。如果我们盲目地去模仿，只会让我们面临更高的风险。所以我认为对于我们散户而言，最好是在一个合理的范围内进行集中投资。 我个人的投资其实就是遵循着巴菲特配比的这个思路。我现在持有大概15只投资标的，其中仓位最重的这前5个标的就占了超过我一半的仓位。这是我多年投资沉淀下来的，让我觉得最舒服、最能够平衡风险和收益的仓位管理方式。它既能充分利用我对于这些公司的认知优势来最大化收益，又能通过一定程度上的分散来降低个股风险。而这种配比方式，对于我而言，还有另外一个非常重要的作用，那就是它会让我的心态更加稳定。比如说我的重仓股大跌了，那么多半会非常清楚它的原因是什么，值不值得我担忧，那我也就不容易做出上头的决定。而如果一只小仓位的股票暴涨了，我也不会觉得遗憾，因为没有赚够钱，不为别的，单纯就是因为我自己的认知不够。当所有的好坏都能归因到个人的认知时，不仅心态能够更加稳定，而且自己也有足够的进步空间。 ### 动态仓位管理：适应市场与认知变化 到这儿，我们已经介绍完了几乎所有主流的仓位管理方法了。不过，仓位管理它并不是一个一劳永逸的事情。因为市场是在不断变化的，而你自己也是在不断变化的。所以我们不能设置好一次仓位，就撒手不管了。你还需要不断地根据这些变量，对你的仓位进行动态的管理。这是仓位管理中最为重要的一部分。 那什么是动态的仓位管理呢？我把它分成两大部分。第一是针对市场和个股的变化来进行的动态管理。第二则是根据你自己的认知来进行的动态管理。我们一个一个来说。 #### 1. 基于市场和个股变化的再平衡 我们先看第一部分，针对市场和个股的变化来进行动态管理。这里我们讲的是你手中的仓位发生变化后，应该要怎么处理？我相信很多投资者都有过这样的困惑。如果你看好的股票涨了或者跌了，它占你的仓位已经变得过重或者过轻，那这时候我是否应该重新调整它的仓位呢？就比如说之前英伟达的股价涨了很多，如果我本来计划英伟达占我仓位的10%，现在变成了20%，那我应不应该把它调整回10%呢？如果调整的话，这个频率又是怎样的呢？ 对此，安格尔曾经做过一个深度的研究，他们通过回测探讨了各种**再平衡**（Rebalancing: 定期调整投资组合，使其恢复到预设的资产配置比例）方式对于长期投资的影响。这里说的再平衡指的是当仓位的比例偏离了原本设定的目标后，我们将其调整回原本设定目标的这个操作。安格尔就分别测试了根据时间去再平衡，根据仓位比例去再平衡，或者一些更复杂的再平衡方法，以及完全不做再平衡各自的表现。 他们发现，在所有的情况下，效果最差的是完全不做再平衡。在这种情况下，你的仓位在一定时间后就会严重偏离原来的投资方向，尤其是仓位的风险很容易骤增，从而损害到收益。而效果最好的再平衡方式其实非常简单，就是每年去做一次再平衡。也就是说每年你就挑选一个日子，可以是1月1号，也可以是你的生日。在那一天，你把仓位重新调整成原来的配比就可以了。安格尔发现，这种方式不仅是交易成本最低、最简单的方式，而且它的风险收益比也最好。所以如果说下次你看到自己的投资标的，它的仓位发生了太多的变化，你也不用过度紧张，让子弹多飞一会儿，然后每年在一个固定的时间做一次再平衡就足够了。 #### 2. 基于个人认知的逐步加仓 第二种动态仓位管理的方式是针对你个人的认知来做调整。投资不是一成不变的，我们对于投资的认知也会随着时间的推移而不断深化。当你对某只股票的理解加深，那么相应的你的仓位也会需要进行动态的管理。那如何去根据认知来调整仓位呢？我们不妨再来看看巴菲特是怎么做的。 巴菲特作为广为人知的重仓股，当属他的可口可乐了。那你知道他是如何动态调整这只股票的仓位的吗？1988年，巴菲特第一次开始建仓可口可乐的股票。两年后，巴菲特用了之前两倍的资金进行增持。而到了1994年，也就是距离第一次建仓7年之后，巴菲特又再次大举买入了可口可乐的股票。而这一次，他用了比之前两次加起来还多十多倍的资金，一口气从3700万股增加到了3亿股，这也让可口可乐成为了他当时的第一大重仓股。 所以你看，即便是股神，他看上了这么好的一家公司，也不会急于在一开始就重仓，而是先买入，在过程中慢慢地加仓，并随着对公司不断的深入了解，最后才一击命中完成重仓。在整个过程中，是可口可乐发生变化了吗？其实并不是，而是投资人的认知在不断地深入。而这就是典型的根据认知来动态调整仓位的方法。 而对于我们普通投资者来说，当然也是如此。不管多好的股票，不管你的起点有多高，要想一上来就完全搞懂它，其实是非常困难的。巴菲特都做不到，那我们就更是如此了。提升股票的认知，它是需要一定的时间的，它不是一个容易的过程，也不应该是一个容易的过程。你需要对这只股票有足够长时间的跟踪，才能够提升你的认知，最终去掌控这只股票，让它真正为你赚钱。 然而，很多人不了解这一点，一上来就重仓一只股票，那结果往往很难成功。因为很多有关投资的风险是只有你上手之后才能够了解到的。我们经常说投资要保持一颗敬畏之心，那敬畏的是什么呢？其实就是敬畏未知，知道自己有不知道的东西，才能将投资的风险有效控制。而具体的做法，其实就是像巴菲特一样，先小仓位买入，再不断提升自己对于股票的认知，然后再根据认知的提升去逐步加仓，最后瞅准机会一击命中。也就是《孙子兵法》里那句：“其疾如风，其徐如林，侵略如火，不动如山。” 像我个人的重仓股之一，英伟达就是如此。我从六七年前开始买入英伟达，过程中经历了数次加仓，当然也有数次减仓。在这个过程中，我对英伟达的理解就是在不断加深的。这不仅限于我对于它的商业模式、产品、管理层等各种公司层面的理解，也包括了它在不同的宏观环境下是如何变化的。市场对于公司有怎样的期待？他们都会最在意什么，又会做出如何的反应？这些理解是你重仓一只股票的必要条件。但是如果你不持有它的话，则很难去实现这个效果。 我建议，新手一开始可以简单使用天真分散化来进行投资。这个阶段的重点是分散风险，不让自己不知道的事儿，给你的投资带来不可挽回的冲击。接下来就是不断在投资中去加深对股票的认知以及对风险的认知。然后随着认知的不断增加，我们再逐渐去加仓少数的几只最看好的股票，以此来最大化我们整体的收益。 ### 纪律与执行：仓位管理的艺术 到这里，关于仓位管理的思路就都跟大家介绍完了。最后还想再补充一点，前面说的仓位管理很多都是方法论，但在实践中，仓位管理体系的建立，也需要强大的纪律性和执行力才能够实现。再精妙的策略，如果缺乏纪律和执行力，也都是纸上谈兵。市场的波动，情绪的起伏，都会成为我们偏离初衷的诱因。在纷繁复杂的资本市场中，唯有以纪律为准绳，才能够在诱惑和恐惧中保持理性。仓位管理的艺术，归根结底是自我管理的艺术。只有当我们真正做到知行合一，才能够在风险和收益的天平上找到最佳的平衡点。