--- author: 视野环球财经 date: '2026-11-04' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=IcDRffqDfTo speaker: 视野环球财经 tags: - financial-earnings - stock-valuation - market-volatility - risk-management title: 中期选举民主党横扫预期承压AI板块，AMD与PLTR财报深度解析 summary: 博彩市场押注民主党横扫两院导致AI板块承压，监管与审查或推高合规成本。AMD数据中心营收创新高且指引强劲，但自由现金流恶化、库存与应收账款激增暗藏信贷隐忧。PLTR营收虽超预期但商业合同增速放缓，前瞻估值过高致使股价承压。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: - 苏姿丰 companies_orgs: - AMD - PLTR - 高盛 products_models: [] media_books: [] status: evergreen --- 没有没有，大家好，欢迎回到视野环球财经，我是 rino。现在是美东时间二六年十一月三号、周二晚上的八点三十五分。 今天市场是道指独跌，三个上涨，盘中的走势比昨天要平稳得多，成交量也有所萎缩。市场在等待大选的结果出炉。在今天我准备节目的过程中，中期选举的结果虽然没有完全出炉，但是更加清晰。现在的博彩市场已经是押注民主党横扫的概率极高，所以所有的 AI 投资主题大家看到是大幅承压。咱们稍后聊一下对 AI 投资影响的话题，在讲这个之前，咱们看一个数据，还有两个财报。 ### 9月职位空缺数据与劳动力市场 我们首先看一下经济数据。今天九月份的职位空缺报告非常强劲，这个数值是从修正后的七百一十九万增加到了七百五十二点三万，高于之前预测的七百一十万，而且是达到五月份以来的最高水平。离职率从百分之一点九升到了百分之二点一，表明劳动者对找到其他工作更有信心。与此同时，职位空缺率从百分之四点三升到了百分之四点五，表明九月份的劳动力需求和八月份相比也更加旺盛。这个就是今天的经济数据。 ### AMD 财报细节与业务拆解 接下来咱们讲两个财报，AMD 和 PLTR。 今天的 AMD 财报盘后是涨了三四个点，多的时候曾经达到过七个点左右。我们看一下 AMD 这份财报总体的走势，然后再给大家讲一下目前的价格状况，到底是高估低估，到底现在的价格算不算是价值投资。 我们首先看一下它的财报细节： - **营收**：一百三十三点八亿，高于预期的一百三十点八亿，同比增长百分之四十五，高于之前一百二十七到一百三十三亿区间的上限。 - **调整后每股收益**：二点零九，高于预期的一点九七，同比增长百分之七十四。 - **调整后毛利率**：百分之五十六，和预期一致。 - **数据中心业务**：创下了八十五点五亿美元的历史新高，同比增长百分之九十七，环比增长百分之二十七，远超市场预期的八十三亿。 - **客户端及游戏业务**：三十七点二亿，同比下降百分之八。其中游戏业务收入暴跌百分之四十到七点七三亿。这一块跟英特尔那边反映出来的情况是一样的。 - **其他业务**：十一点一亿，同比增长百分之二十九，受到航空航天、国防、汽车和工业的推动。 目前整个数据中心业务已经成为了 AMD 的大腿，占了它收入的百分之六十四，高于一年前的百分之四十七。像传统的 PC 和游戏业务，目前以肉眼可见的速度在萎缩，但那个不重要，因为现在它主要的利润率和净利润来源就是从数据中心上。 ### AMD 业绩前瞻与现金流隐忧 我们看一下它的前瞻。四季度预计营收是一百七十亿，环比增长百分之二十七，较去年同期的一百零三亿同比增长百分之六十五。这个的提出我们就可以去测算出来大概它在四季度的数据中心收入。以及之前不是提过一个二零二七年数据中心收入翻倍的目标吗？我们来算一下，这个让苏姿丰之前提出的二零二七年数据中心收入翻番的目标有了更精确的数字指引。 市场分析认为，二六年的前九个月数据中心收入是两百一十亿。加上预估的四季度营收一百七十亿，其中粗略算出来数据中心大概有一百二十亿左右，所以二零二六年全年差不多应该是在三百三十亿。二零二七年翻番，就意味着明年的收入到十二月份的这个财年会达到六百六十到七百亿左右。非常不错，非常非常的好，这个前瞻没毛病。 唯一有一点点瑕疵的是，调整后的毛利率是五十五，低于五十五点五的普遍预期，也低于三季度的五十六，低了零点五个百分点，这个问题不算太大。 但是这里边有一个疑问，就是看它的资本支出，包括它的现金流状况。如果你去细看，会发现有一些问题： - 三季度的资本支出降到了六点四八亿，按照道理来讲少花钱了，现金流状况应该更好对吧？但实际上它的现金流状况却进一步恶化。 - 经营现金流从二季度的二十三点七亿降到了十二亿。 - 自由现金流从十五点六亿暴跌到了五点五四亿。 钱去哪了呢？总不能被老鼠给偷走了嘛。你仔细去看它的资产负债表，发现就是在这些东西上： - 库存在一个季度内猛增了百分之三十五，从八十四点七亿增加到了一百一十四点六亿。 - 应收账款增长了百分之二十六，从七十二点八亿增加到了九十二点一亿。 - 八月份发行了四十七点五亿的债券，总债务翻了一倍多，达到了七十点八亿。 这就是为什么支出变少了，钱反而变少了。你看这个就知道了：库存、应收账款，包括债务水平增加了利息支出。换句话来讲，AMD 在一个季度内创造了五十亿美元的库存和应收账款，而增加的运营现金流只有十二亿。 当然你可以这么说，按照数据中心一般的产能爬坡模式，它的新产品因为这个季度才刚刚开始一个完整的交付季度，可能先有这种产能爬坡，比方说先把机架建完了还没有发货。超大规模数据中心运营商本来就会根据自身情况来安排付款，稍微拖延也很有可能性。这种说法完全认可。你看它四季度的业绩指引表明这个库存会得到最终解决，因为四季度如果算出来数据中心能跑到一百二十亿，那它的钱就能收回来很多。 但是这里边我今天看到高盛的一则分析，我觉得还是挺有道理的。值得注意的是它的客户是谁？根据高盛的数据显示，超大规模数据中心运营商三季度的自由现金流合计是负三百一十亿。客户理论上算下来自由现金流是负的，而在二零二五年的三季度，自由现金流还有差不多正六百亿。当你的客户现金流告急，而你的应收账款增长速度又超过了收入增长的速度（环比增长二十六对百分之十六），谁来填补资金缺口就变得异常重要。（括号里是我补充的：还得是债务或者股权融资解决。）相当于市场上购买它产品的数据中心要么发债，要么发股。 对于市场来讲，现在最大的问题就是信贷问题。很多数据中心由于本身的信贷、高企的资产负债表，现在的状况比较差，融资成本极高，所以这里边就会存在他们还要不要快马加鞭的问题，是一个很大的变数。账款上、合同上有，但到不到得了账，这是我们后面一定要时刻关心的，因为这是影响到整个数据中心、整个 AI 业务发展的非常关键的一点。 简单总结一下：现在的数据中心需求不是问题。无论你看 Meta、亚马逊、微软、谷歌，甚至看甲骨文、CoreWeave，需求根本不是问题。那什么是问题呢？那就是好多东西还没建起来呢，后面需求在排队，你没有产品卖给别人；你要搞到钱把这些产品建出来、弄出来卖给别人，你才能收到钱呀，光有合同没用。所以资金来源可持续性是个很大的问题，这里面缺失了这么一环。 ### AMD 估值与技术面走势 目前整个 AMD 的状况，我再给大家看一下它的价格。 首先说一下高盛的价格：高盛给 AMD 的买入评级是十二个月目标价七百美元，基于三十二倍市盈率算的。但实际上我算出来没有那么高。给大家看看我对于 AMD 前瞻估值的评估，我们还是基于两个系统： - 以三十到四十倍给大家做一个评估（高盛是以三十二倍的十二个月），会发现二七年的前瞻上限在六百零九美元。意味着现在以五百块钱来算，到二七年十二月还有整整一年零一个季度的时间，它有百分之二十就顶到了上限。其实之前跑了六百五十八已经高了。 - 如果按低倍算，只有四百五十七美元。当然按低倍匹配现在的增速肯定不合理，因为它的增速非常快，明年如果真能实现数据中心收入翻番，以低倍匹配肯定不合理。 现在的核心就在于五百块钱的价格真的是不上不下。如果满打满算按照二七年去算，它已经跑了二七年的一半了，这个价格至少提前跑了六个月，还有六个月的空间，潜在百分之二十。如果中间出了任何一点点瑕疵，比如应收账款那边有人付不了账（我们只是假设），因为你不知道资本支出增速放缓的幅度。资本支出增速放缓这个事情在二七年很值得注意，今年增速见顶了，要逐渐放缓，只不过放缓的幅度市场分歧非常大：有人认为只放缓一点，有人认为会砍一半。最晚在二六年四季度的财报（也就是在明年一月中旬以后财报发布时）我们就能看到了，那是一个极高的风险时间点，再次强调。 这个价格就看你怎么看待了。要是信心很足，认为四季度之后大家资本支出放缓的速度没那么快，继续快马加鞭、继续能搞到钱、业绩继续提升，继续往后炒二八年，那你就要冒一点高位的风险。 从我个人来讲，在这个价格上匹配技术面，特别是盘后这个价格要小心。盘后价格在五百零五块钱，正好是上周五刚刚跌穿的地方。这是之前维持在高位的最近强支撑，跌穿之后已经变为压力。现在的盘后当反弹来看待，没有过五百二十八之前不能够重新确认上行趋势，要注意任何反弹被卖掉。 往下走腾出空间来，相对长线资金来讲会更加安全。通过这套估值系统判断，如果它能回到四百五十美元左右，肯定要比现在安全得多，还有一个大概百分之十左右的冗余空间。两百日均线差不多在四百块，四百五这个地方相对就合理得多，按照低倍算刚刚顶住，也没高。 但是横向和英伟达对比，它的价格肯定是高的。英伟达的增速虽然没有 AMD 这么快，因为英伟达基数更高、高增速早就过去了；AMD 是因为基数更低，高增长比英伟达晚两年。现在正好是 AMD 高增长的时候，但又刚好碰到了资本支出增速见顶以及信贷出问题的时候。所以 AMD 现在的情况和英伟达相比在时间上吃点亏。如果放在两年前，AMD 的价格早就起飞了，如果是两年前这个增速，早就不知道跑到多少去了，可能跑到八百都有可能。 这个是 AMD，大家自行考量，价格有点不上不下，在五百块钱左右。 ### PLTR 财报分析与前瞻估值 然后我来讲一下大家问得比较多的关于 PLTR 昨天的财报。 看一下第三财季财报： - **营收**：二十三点一三亿，同比增长百分之九十六，环比百分之二十，首次突破二十亿，远超分析师预期的二十一点八亿。 - **每股收益**：零点四四，超过预期的零点四一。 - **利润率**：百分之四十九。 - **美国业务**：十九点三七亿，同比增长百分之一百一十九，占到总营收的百分之八十四。 - **美国商业收入**：九点八四亿，同比增长百分之一百四十八，环比百分之二十九，首次超过美国政府收入（政府收入九点五三亿，同比增长百分之九十六）。 - **总合同价值**：同比增长百分之六，约二十九点一八亿（上一季度是百分之四十九）。 - **美国商业合同价值**：同比增长百分之十一，约十四点六三亿（上个季度是正一百五十三且环比下降），这是最近几年比较低的增速之一。 管理层的解释是因为合同期限更短，预计后续会延长和扩大。增速放缓的部分不是说不增长，而是放缓。因为 PLTR 是一个高成长性、高增长预期的股票，这就是为什么财报发布之后市场反应普遍不好，因为期望很高。 前瞻方面： - 四季度营收：二十六点四九到二十六点五三亿，高于市场预期。 - 二零二六全年指引上调至八十五点三到八十五点三四亿，同比增长百分之九十一。 - 美国商业收入年度预计三十五点五九亿，同比增长至少百分之一百四十三。 前瞻给得非常好，但为什么股价表现比较差？以前多次讲过 PLTR，它是一个高成长性股票，连续几十个季度提升前瞻且超出预期，所以股价一直涨。但涨的时候价格已经高估了很多，当牛市情绪没那么猛的时候就往下掉，掉到相对合理的价值区间然后被买起来。 现在是什么情况？一百七十五、一百七十块，基于五十倍去看二七年前瞻的一百一十五高了吗？很明显高了，而且高了很多，又回到了之前的高价位。这就是为什么在这么好的前瞻给出来之后仍旧无法维持的原因。增速放缓，高成长性就要打一个问号。目前绝对增速非常快，同比增速超级快，但无奈价格跑得太超前。 比较好的是这一次尽管下跌，但下方盘了比较久，形成了比较好的技术面，有一些资金放住没走。我的看法很简单：它跌破了一百六十九（今天开盘开在一百六十八块），跌破一六九到一九二目前形成了强压力。这个反弹哪怕今天收回了不少，仍旧是强压力。这种情况下方一五一到一六一，一直到一二二到一三八这两档，中间能够维持住震荡横盘、不要大幅下跌，已经是不错的结果。因为这一次前瞻增速上调得不够多，确实高估太多了。 大家还记得我周五节目里讲过最近不能做的事情： 1. CDS 较高的数据中心，资产负债表比较难看、债务水平极高、违约风险极高的，不管什么价格最好不要碰，特别是想做长线的朋友，没必要去赌资产负债表转好。 2. 前瞻估值超过一年的，市价超过前瞻估值一年以上的，要想建仓要慎重。 对于 PLTR，能够维持住震荡已经很不错，不要大幅下跌就已经很好很好。 ### 中期选举局势与 AI 投资逻辑 最后我想跟踪一下关于中期选举的情况，因为到了关键节点上。 首先看一眼期货，纳指一百期货大幅下挫，突然间掉下来了。看一下 Polymarket 博彩市场的押注：民主党横扫两院的押注几率是百分之九十九，基本上其他的选项像两院分治等几乎都没有。选举前大概在六七十来回徘徊，因为那是提前投票；到美东时间晚上九点左右看到这个结果，市场已经给出了反应，出现了一波恐慌式抛售。盘后大家可能还想发生什么事了，外星人入侵地球了吗？不是，也没炸数据中心，就是因为中期选举的问题有这么一些恐慌。 恐慌归恐慌，我们要客观评价这个事情。为什么说民主党横扫两院会对 AI 投资增加难度？今天带着数据和政策给大家讲一讲。这里不涉及任何政治倾向，只讲对投资和股市 AI 板块的影响，辅助做投资决策。 首先要明确，美国两党对于 AI 发展的共识是都支持美国 AI 领先地位。任何政党都不会反对 AI，不可能一刀切掀翻。因为现在 AI 投资是美国 GDP 经济增长的重要大腿，砍了这个相当于自断双臂，任何政党都负不起这个政治和经济责任。 第二点，目前确实出现了跨党派反对数据中心的过度扩张。很多抗议把路封起来堵起来，当地政府没办法。民主党选民支持限制建设的比例明显更高：路透和益普索的民调显示，差不多百分之五十六的总选民支持限制数据中心建设，其中民主党大概百分之六十九，共和党大概百分之四十三。在二十二个州的选举中都已经提出了加强数据中心审查，作为竞选主题之一，这是跨党派的。 如果民主党横扫两院会出现什么结果？ - 法律层面他们会获得委员会调查权、传票权、听证会主导权。 - 公开承诺要加强对硅谷 AI 公司和相关融资的监督，包括针对数据中心快速扩张的审查、AI 安全标准、独立评估事故报告、私人信贷等融资渠道的透明度与风险。 - 部分民主党人已经警告 AI 泡沫风险类似二零零八年，怕信贷爆炸，肯定要加强审查。 这会增加政治不确定性，推高整个 AI 的合规和运营成本。作为 AI 投资人、出资银行和私募基础设施投资者，必然会去计价这个风险。数据中心建设拖延本身已经构成了投资风险，信用评级不高的数据中心现在融资很困难。一旦出现横扫，信贷紧张的情况预计会进一步持续。 是不是完全没办法了？有没有可能有一些平衡？还是有可能的： 1. **总统否决权**：特朗普仍在任，通过立法程序来说，重大的限制性立法很难直接一口通过。总统行使否决权后打回两院，需要绝大多数投票才能推翻，立法过程很困难。真正的冲击来自于监督、听证、地方阻力；真正要实现立法，至少未来两年想修订现有数据中心的立法非常困难，基本上不太可能。 2. **州级层面的平衡**：大量数据中心产能集中在少数州（如德州）。选举结束之后，竞选纲领喊得响的压力会减轻。选举完了总要发展经济，要在民众抱怨和经济发展之间平衡。AI 发展必须进行下去，不可能完全把数据中心全部砍掉让投资跑到别的州，后续审批未必比竞选纲领中更加严格。 凡是产生了行政成本摩擦，在企业经营中就是真实的成本。很多资金是通过融资途径来的，所有钱都有成本，现金被拖延也是损失。行政成本增加带来了摩擦，肯定不算是特别好的事情。 但是回到两党对 AI 的支持，这是必须要干的，必须往下走。能不能极大推动经济、能不能实现 AI 货币化所有人成功上岸，要边走边看；但不走下去先把手脚卡了就是必败。 ### 市场总结与心态建议 总体上大家不需要那么悲观。只是行情比较折磨人，今天好不容易反弹一点，盘后又下去了；明天如果低开高走，大家又觉得反复折腾。要想买的不着急，等趋势稳定之后很多质量高的、不超过前瞻估值一年的标的都可以买。 今天因为看到中期选举的内容多加了一段。感谢大家多多点赞。九月、十月份行情不好，大家不用赞助咖啡，多多点赞是一样的，等行情好的时候咱们再去热闹。好好的把自己的钱袋子看好，现在股市不好、通胀也不好，不好的时候就要防守，心态平稳别着急。 特别是有很多打止损出来的朋友比较着急，老想着买什么股票快速回本，千万不要逆风而上。当趋势逆风的时候，等在那里，趋势回来的时候回得也快。连续做波段止损之后心态容易受打击，停一停，让心态稳定一下再说，市场又不关门。 看看明天盘中情况怎么样，反正破位了，低不低开就那回事。希望行情在选举完了之后能够逐渐稳定。 关于风险提示一句：大家可以关注 VIX。什么时候看到 VIX 回到十八以下，代表市场逐渐趋于平稳，在十六附近跑来跑去就比较不错；十八以上代表市场预期有相对较高的一些波动；如果跑到二十二以上代表市场风险计价在增强；如果跑到二十五到三十，市场处于猛烈砸盘恐慌的时候。现在市场有一些加大保险的行为，但还没到极度恐慌的时候。 今天就到这里，希望大家看完多多点赞打气，后面会更好，咱们明天同一时间不见不散。