--- author: 王红雨 date: '2026-11-02' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=Ndz78lX7UNA speaker: 王红雨 tags: - interest-rate - monetary-policy - central-bank - inflation - economic-model title: 加拿大央行2026年10月突发加息0.25%的动因分析与模型解读 summary: 主讲人分析加拿大央行在缺乏通胀与前瞻指引背景下突发加息0.25%的原因，解读货币政策报告及新推行的PREMA传导模型，并对未来利率走势与决策逻辑提出研判。 insight: '' draft: true series: '' category: macro-economy area: geopolitics project: [] people: [] companies_orgs: [] products_models: [] media_books: [] status: evergreen --- ### 央行突发加息与各方反应 大家好，欢迎再次回到我的频道。今天是2026年11月2号，11月的第一个工作日。今天来聊聊加拿大央行10月28号宣布加息0.25%，背后是什么原因？因为我完全没有预料到，但是我朋友圈里看到的大家都说符合预期，我觉得百思不得其解。 今天的内容分四部分： - 第一个呢，我和福特省长一样，都没有预料到加息，我们的后知后觉完全落后于朋友圈的符合预期，这个到底是怎么回事？ - 第二，加拿大央行加息的那些依据到底是什么？因为我没有预料到加息，所以呢，在公布加息之后，我会去查加息的主要依据，我发现跟新闻稿里说的内容不一样。 - 第三，加拿大央行在10月1号公布了一个新的推演利率走向的一个模型。这个模型在投入使用27天之后，28号就宣布加息了。这个模型到底是个什么东西？ - 第四，以后未来半年、三个月，央行加息还是降息，到底看什么？我大致的一些想法在最后跟大家再讨论。 那么福特省长在加息的第一时间呢，就发了一条信息在社交媒体，说央行加息能够打通霍尔木兹海峡吗？这个跟我的看法是一样的。我自己呢，认为加拿大央行采取的这种金融抑制的手段，应该可以有能力坚持到今年年底再加息。没有想到在10月份就加息了，所以我跟福特省长一样，都觉得非常惊讶。 ### 通胀数据与加息公报的矛盾 那我们看看加拿大到底有没有通胀呢？通胀有三个数据，这是公布在加拿大央行网站上的数据： - 第一个呢叫 CPI，就是消费者物价指数； - 第二个呢就是 CPI-trim； - 第三个呢叫 CPI-median。 CPI-trim 的意思就是把受外部冲击最大的涨幅最大的20%剔掉，把涨幅最小的20%剔掉。那么剩下的60%的商品，它到底是涨价了还是跌价了呢？这个就是 CPI-trim。CPI-trim 呢只涨了1.8%，这个几乎是通缩的水平，并不是通胀的水平。为什么要看 CPI-trim 呢？就是因为有一些商品它受的影响比较大，有些商品受的影响比较弱，所以拿中间的60%来看一下大部分是什么样。 另外呢还有一个 CPI-median，就是假如说100个商品纳入这个 CPI 篮子的话，那么看第51个。那么这个第51个商品，它的涨价幅度呢是1.9%，根本没到2%。 所以呢，加拿大央行这次的加息完全是在没有通胀的情况下进行的加息。这也是我没有料到的这一点。另外呢，以前加拿大央行都采取前瞻性指引，最起码公开会讲它的加息或者降息路径，这次完全没有。那么也就是说，在没有通胀、没有前瞻性指引的情况下，突然宣布的一个加息0.25%。 那么在整个加拿大央行的这个声明里边呢，加息的一个原因是说，他们认为加拿大经济会增长，而目前我们根本看不到任何迹象。第二个原因呢，就是说现在的油价大涨，担心油价会传导到消费品里边。现在呢影响到的可能只是给汽车加油或者是影响运输产品，还没有广泛扩散到所有的消费品。那么就像福特省长问的这件事儿，你担心的是油价慢慢渗透到消费品里，但是你一加息，所有借钱的人第二天就受影响了，那你这个加息到底是为什么呢？ 整个加息决议的公报里边呢，提到的大部分内容都是老生常谈。影响 CPI 向下的力量呢是三个： - 一个是美国关税的影响； - 第二个是房地产疲软的影响； - 第三个就是失业率依然在6.5%，存在着产能过剩。 那么把 CPI 往上推的呢是这三个力量： - 就是消费依然强劲，这个我们完全感觉不到消费强劲； - 第二个呢，央行认为由于政府的这个叫生产力巨额折扣政策，这是9月份卡尼宣布的，我的视频在《勇者卡尼》里边解释了什么是生产力巨额折扣，加拿大央行呢就把这一条认为是能够推动通胀上涨的第二个原因。所以在整个的六个原因里边呢，只有这一项是一个新增的变量，而且呢现在还根本看不出来，基本上都没有执行，也不知道为什么现在就加息去准备防止这种生产力巨额折扣带来的消费增长，还是成品或者成本推动价格往上涨； - 第三个推动 CPI 往上涨的原因呢就是油价大幅上升。其实他自己也说了，油价大幅上升，对于加拿大像阿尔伯塔省这样的出口石油的省份的话呢，其实能够改善贸易条件。改善贸易条件完全可以对冲一下这个油价对生活成本的冲击。 所以通胀向上的三个理由基本上都不成立：消费没有强劲，投资还没有发生，油价上涨的确发生了，但是呢加拿大是个产油国，也可能产生对冲。所以通胀往上涨的三个原因都非常勉强。 这就是我为什么觉得央行在宣布政策加0.25%的时候，官方的理由、表面上的这些理由基本上都不成立。 所以我自己认为呢，商业投资反弹根本就是很遥远的事儿；出口能够适应这种关税变化，这也不太可能马上就适应；另外呢，消费即使稳固，我不这么认为，加拿大的消费应该是相当低迷的。我们刚才看了，这个 CPI-trim 才1.8%，CPI-median 才1.9%，基本上比较接近于通缩了，都是低于2%的。 那么它加息的一个重要原因，就是说油价上涨有可能蔓延到所有的消费品里边。加拿大央行给出一个断言，我以前在经济学教科书里完全没有看见过。他说的意思是说，油价上涨会慢慢地渗透到消费品，那么这个时间他还是言之凿凿的，说是7个月。如果是生产者他的成本增加了，那么7个月以后就会传导到消费者。以前从来没有听说过这种说法，在任何教科书上我也没有看到过。 所以最强劲的一个理由就是我加息是因为油价涨了。那么加息根本控制不了油价往下，只会呢在油价升高基础上再通过加息，再让大家生活得更困难一些。这样的话呢，每个人都会减少消费，通胀的可能性就低。这个就是加拿大央行加息的逻辑，就是让大家更痛苦。 ### 记者会上的矛盾与内部决议分歧 那么记者会上回答呢，基本上没办法自圆其说了。记者问的三个主要问题的话，全都是自相矛盾的。央行行长没法解释在这种情况下为什么要加息： - 第一个问题呢，他回答说为了避免油价传导到消费所以加息。这个刚才说过了，这个加息不会改变油价的走向，那油价该涨还是涨，没办法。你加息只能是让大家更痛苦，在油价上涨的时候，利息支出再继续上涨。 - 第二个呢，有记者问他，你现在这么早加息，是不是因为2021年你加息晚了，你现在出来校正？你这都过了五年了，你去校正五年前的错误。他矢口否认，央行行长矢口否认，他不承认本次加息太早，也不承认是对疫情期间加息太晚的一个纠正。因为根本不可能，你怎么纠正呢？这是五年前的事儿。 - 第三个问题呢就是更自相矛盾。记者问他是不是下次还加息？他说呢，我们加不加息要看当时的经济数据，每一次央行决定都是根据当时的数据。然后补充了一句说，可能需要进一步加息。那你根本就没有看见下个月的数据，你怎么知道下次可能加息呢？ 所以全部都是自相矛盾的东西，这是一个非常糟糕的加息和对公众的一个解释，根本解释不通。 在记者会上呢，他也非常坦诚吧，就是唯一坦诚的地方，就是说加拿大央行内部存在严重分歧。就是他们也有一个小 panel 去讨论加息的原因，为什么加息或者是维持利率不变。所以他也说了，在这次讨论上差不多一半一半的人，有一半支持维持利率不变，一半觉得现在应该加息。从他公布的情况看呢，应该是这位央行行长是站在了加息这一面，所以呢最后的决定就是加息0.25%。 那么维持不变有充分的理由，加息呢理由非常勉强，但是呢人家就是加了。所以呢，预测利率这件事儿最好不要去干，尤其是你某一个重大的财务决定是完全依赖加息或者不加息的话，不要去赌，因为根本就赌不赢。你根本不知道做决策的那个人当天在想什么，虽然你什么数据都看不到，但是呢他也可能加息。 ### 货币政策报告（MPR）透露的关键信息 好了，我没预料到，但是呢我可以花时间去找，到底是什么原因导致了加拿大这位央行行长站在了加息0.25%这一侧。 那么我找了两份报告。其中一份叫货币政策报告，就是 Monetary Policy Report。它公布的时间就是公布利率的那天10月28号，所以之前我们是不可能看见这份报告的，所以呢也不可能根据这份报告预测是不是加息。我不知道我朋友圈里说符合预期的人是怎么看见这份报告的。 那么这份报告呢提供了一些加息的理由，完全不在记者招待会上，也不在官方宣布的那些决议里边，没有写在加拿大央行的官方网站上，而是写在了这份货币政策报告里边。10月28号在宣布加0.25%那天出的这份报告，这里边有几个数据，大家需要注意一下： - 他那里边提到呢，说7月份的时候加拿大央行出上一份报告的时候，当时呢预测对美国出口关税——因为美国那边加了关税，那么加拿大对美国的出口关税呢，在加拿大这边看的话，加拿大央行是用了总体关税5%来计算的。那么到了这次写这个货币政策报告的时候呢，他把对美国的出口关税大幅上调了2.5%，从原来认为出口到美国的这些加拿大商品被美国征收5%的关税，这次报告呢，它就调到了7.5%。他解释了一下原因，在这个报告里就是说这次美国的关税援引的条款是338条款，就是征收进口关税。这个338条款呢能够导致卡斯玛（CUSMA）里边受保护的这些行业破防。以前就是川普给加拿大加税的时候呢，这些卡斯玛里边的这些行业是完全不受影响的。但是援引338之后呢，卡斯玛里边的这些行业有20%受到了影响。这就是为什么加拿大央行调高了对出口关税这个数字，从5%升高到了7.5%。那么既然出口出现了困难，加拿大经济应该是向不好的方向发展，不应该加息，应该降息。但是呢他调高了这个以后还是决定加息，这个就是最无厘头的地方。 - 第二一个预测信息呢，就是在7月份的时候，货币政策报告央行用的进口关税，就是从美国进到加拿大的进口关税，他用的总体关税的数字呢是1.5%。这次大幅翻倍了，不仅翻倍，翻一倍还多。就是把从美国进来的关税——7月份的时候加拿大央行认为总体上进口关税也就1.5%，因为当时加拿大实施的报复性关税适用范围并不大；这次9月1号之后的这个报复性关税商品扩大了，所以加拿大央行调整了这个数字，把进口关税从1.5%调整到了3.9%。也就是说，因为从美国进口的东西关税从1.5%变成了3.9%，所以这些商品虽然是中间性商品，都是钢铁、铝这些东西，但是进口关税增加了以后，会慢慢传递到消费品。那么这个就应该是加息最强烈的一个理由了，就是由于进口关税增加，所以加拿大的商品价格会上涨。 - 第三个呢，货币政策报告里边披露的呢，他认为卡尼用的这个超级抵扣政策能够导致加拿大的固定资产投资增长4%，这个在以前没有过这个数字。这个是提醒大家注意货币政策报告里的这个超级抵扣到底是个什么东西呢？简单地说呢，就是一个税制的改变，导致如果加拿大的企业投资的话，企业进行投资的话，那么它的企业税率有可能从13%降到6.4%；那么没有进行投资的企业呢，它的税率还是13%。但是你做了固定资产投资，符合加拿大这个新的税务政策计算方式的呢，那么实际的企业税能够降到6.4%。那么加拿大央行根据这个政策呢，对企业发出了一些调查问卷，搜集回来的呢，他按照搜集回来的结果——这个我们是看不见的——他估算是这个新政策能够拉动固定资产投资增长4%。也就是说经济会有一个大幅度的跃升，就是因为这个企业提高了固定资产投资。这个是会推动通胀上涨的，但是这件事根本就没有落地，到这个企业投资、提高效率还有大量的时间，还有很长的时间。 - 第四个关键信息呢，它总结的是这样的，就是说燃料涨价，再加上关税成本（既包括出口成本，又包括进口成本），迫使企业会把涨价向消费者传导。央行认为呢，燃料涨加关税涨，这两个压力会导致企业把增加的成本传导到消费者。以前如果是只有一项的话，企业还可能牺牲一点自己的利润，不把生产端的一些物价上涨传递到消费者。 这个呢就是货币政策报告我能提炼出来的比较关键的四个信息，跟大家通报一下。 那么从现在的情况看呢，货币政策报告里边侧重分析的就是生产端的物价如何向消费端物价传导。生产端的物价呢叫 PPI，就是 producer price index。PPI 呢，我们在图上能看见，就是2月28号以后，加拿大的 PPI 是一路上涨的。也就是说，企业它的生产成本已经大幅提高了。加拿大央行呢认为 PPI 从2月份开始涨，涨到现在应该是已经大幅上涨了。加拿大央行认为 PPI 传导到 CPI 需要7个月的时间。 那么我回头再看一下过去2017年到现在这十年 PPI 的一个走势，其中最重要的一部分呢，就是2021年 PPI 走出来了强劲上涨，就是企业端成本增加之后慢慢传导到 CPI 的。所以加拿大央行看见这个 PPI 又涨了，那么他担心会传导到 CPI。即使 CPI 没有统计数字上的变化，但是加拿大央行是决定吸取2021年这个教训了，PPI 涨了之后要先息息摁住 CPI。这个呢就是从货币政策报告解读出来的。 那么整个这个货币政策报告呢，总结了最重要的三件事吧： - 就是说加拿大央行未来的货币政策就是要进行紧缩，进行防御，这是第一个内容； - 第二个呢就是加拿大的企业可能是 hold 不住了，要把自己的成本转嫁给消费者，这是第二个最重要的内容； - 第三个呢，这个货币政策报告里说，加拿大在关税方面会进入一个寒冬，但是在投资和 AI 建设方面会取得长足进步。这个格局呢会出现“在贸易上是输家，但在投资上是赢家”。 这个是货币政策报告传递的最重要的三个信息，这是给大家聊一聊这个货币报告到底是什么，因为大部分人没有时间看这东西。 ### PREMA 模型与传导机制 我刚才说了，加息背后有两个文件支撑加息： - 第一个是货币政策报告； - 第二个就是一个叫 PREMA 的白皮书，这个呢是最诡异的一个东西。 这个东西呢，是在加拿大央行网站10月1号公布的。它公布的这个 PREMA 呢，英语缩写是 Policy Projection and Integrated Sectoral Analysis Model。也就是说，加拿大央行自创了一个模型，以后呢加拿大央行的利率决议主要依据这个模型。 这个模型的内容就是要从细分的行业的供给侧开始分析需求。简单地说，就是生产企业如果成本增加了，各个行业里边生产企业成本增加了以后，如何传导到这个行业对应的消费者。所以呢他建立这个模型是追踪每一个细分行业如何把成本从生产端传导到下游消费端的。 简单地说呢，这个模型有很多数学公式。大家如果想研究这个数学模型的话，可以看屏幕上的这个政策，用它 Google 一下，然后你就能找到那些数学模型。最重要的呢直接就说结论就行了，就是生产端的加价会通过7个月时间传导到消费端，这就是它这个模型了。 那么10月1号公布之后，他就在28号就用这个模型推导出应该加0.25%的利率。这件事儿就是我说的最诡异的地方。我不知道我朋友圈里有多少人在10月1号就发现了这个文件，而且呢会用这里边的公式再去找央行的这些 database 数据库把它对在一起，然后计算出28号——一共就是27天的时间——你能算出来加拿大央行在28号要加息0.25%，我觉得这都是不可能的事儿。所以“符合预期”这件事，很多人说话是不负责任的，因为他们根本不知道发生了什么变化。 那么基本上呢，这个 PREMA 计算的东西呢，就是从供应端外部冲击传导到中间商品，再传导到终端价格这么一个传递过程。他这个报告里给了非常详细的解读 PREMA 是怎么回事。以工业品为例吧，他就说外部冲击，比如说油价涨到115一桶了，然后冲击到工业品、化学品、运输品的时候呢需要3个月；然后呢，再从这些化工企业、塑料产业企业、运输行业批发的成本再传导到 CPI 又需要4个月。说 totally 就是传导到跟能源不相关的纯粹的消费品呢需要7个月的时间。 所以呢央行已经看见了生产者这边的油价已经上涨了，3月份就开始了，那么加上7个月就是10月份就应该有通胀了。这个就是这位加拿大央行行长的逻辑。虽然没有通胀，他通过这个模型算出来的。现在的人真的是越来越依赖模型了。 所以他解释呢，央行全新这个 PREMA 模型，他在模型的白皮书里边就解释了，从外部冲击到消费者需要7个月的时间。那么各个行业可能受到的外部冲击不一样，所以终端的消费品涨价的幅度也不一样。但是现在呢，就是外部冲击比较大：一个是关税，尤其是进口关税；第二个呢是油价。 那么按照这个 PREMA 推导出来的一个模型——这个是在新闻发布会上说的： - 2026年的第四季度属于“阵痛期”，因为油价给你涨了，然后再加了利率，那你不阵痛就见鬼了； - 然后呢，2027年是个“博弈期”； - 2028年呢又回到了通胀目标2%。 这个全部都是拿模型算的。 那么用模型再算一下加息之后到底是什么样，这也算出来了。加息之后就能看出来呢，因为你加息了嘛，所以这个有自住房又有贷款的人，他的居住成本肯定是上升的，所以加息以后 CPI 会上涨。所以加息以后，从住房这个产业来讲的话，CPI 不会下降，只会上涨。 然后他用这个模型又细分了一下，加拿大的住房消费有三类消费者。这个我是第一次听说住房消费有三类消费者，这都是加拿大央行发明的。在英语里呢，他把住房消费者分了三类： - 第一类呢叫 current income home owner； - 第二类呢叫 current income renter； - 第三类呢叫 lifetime income household。 什么意思呢？ - 当期收入房主（current income homeowner），就这批人在图上看到的是灰色。这些人呢基本上是手停收入就停了，这些人还有房贷。所以呢加息导致这些人消费急剧缩减。 - 另一批人呢就是 lifetime income household。这些人比当期收入房主好很多，因为这些人有金融资产作为支撑，除了有房贷以外还有大量金融资产。但是这些人的消费受的影响更大，为啥呢？因为这些人会推迟消费，他有能力推迟消费；而那些当期收入的房主呢，他没有能力推迟消费，因为他没有太多金融资产。 - 最后一批呢，就是我们在屏幕上看见黄色的租客群体。这租客群体呢基本上也是会降低消费，但是跟房主、有房子的人是完全不一样的，所以这个加息对租客的影响是最小的，就是浅黄色的那个。 然后慢慢呢——这是一个格是一个季度——从现在开始到第五季度的时候呢，消费下降最厉害；然后到第十五个季度的时候呢，所有的这些房屋消费者可能的消费大部分人会转正。就是这么一个过程吧，这也都是按模型推出来。 ### 未来利率走势预判与操作建议 好了，我们把加拿大央行这次加息0.25%说的、没说的都进行了一下分析。我自己的分析呢也是一家之言，那下边这些我对加拿大央行未来加息路径的判断呢更是非常主观。所以先告诉大家，不要相信我的判断，你自己判断你自己的。 那么如何监控加拿大央行的动向呢？现在呢就是没什么办法，你根本就没办法去用模型去计算任何东西，因为大部分人是不会用模型的。另外呢你有了模型之后，你得有实时数据，就是央行的数据你也得有。所以基本上这就是加拿大央行已经告诉你了，你想预测这个利率走势已经变成了完全不可能，在技术上不可能。 我能想到的一个好办法，就是追踪加拿大央行的 PREMA 模型是怎么运行的呢？只能用 AI。无论你现在是用 ChatGPT，还是用 Gemini，还是用 Claude，干脆就给它们发一个指令。这个指令呢我给大家写好了，就是告诉这些 AI agent： > 每月抓取一次加拿大央行公布的 PREMA 模型运行结果，并以此判断下次议息会议是否加息。 你就直接交给 AI 去判断就完了，你理解不理解其实都是一个黑匣子。 第二个呢，我对加拿大央行利率走势的预测呢是这样的：加拿大央行干预经济呢通常就是通过利率，如果利率处于中性利率区间的话呢，这个利率既不压制经济，也不刺激经济。那么在加拿大呢，央行现在认为2.25%到3.25%之间都属于中性利率。前一阵呢2.25%属于中性利率偏下，那么中性利率的中间值应该是2.75%。所以加拿大央行这次吞吞吐吐、前后矛盾的记者会上呢就能看出来，央行是想把中性利率回到中间值2.75%。所以呢既然已经加息了0.25%，从2.25%变成了2.5%，那么离2.75%就不远了。要么是12月份，要么是明年第一次，反正他是要铁了心要把利率加回到2.75%，然后呢可能再花一点时间去看两次加息之后会是一个什么样的反应，要不要继续加。这是我完全主观的判断，这是脑洞的问题。 第三个呢跟大家说的一个信息呢，就是这任央行行长确实不太靠谱。他在任期一共是七年，就是2020年的四五月份上任的，就是疫情刚爆发。好在呢他2027年6月就卸任了。卸任之前呢，他大概率不会降息，因为通常会给下一任留出一些降息的空间；同时呢他在疫情期间没有控制好通胀，这个呢也是一个历史的污点吧，所以他就不想再重蹈覆辙，甚至想给加拿大历史上再留下一点好印象。所以这个家伙不太可能降息，这是第三个判断。 第四个呢还是再跟大家重复一遍：永远不要把重要的财务决策建立在预测央行利率的基础上。这个我完全没办法预测。刚才我们说了，无论是谁，我觉着我能看到的，就我跟福特省长俩人没有预测到，所有朋友圈的人都非常聪明，预测到了加息0.25%符合预期，但我觉着都是自作聪明。 利率的话题呢都是大家非常关心的，可能时不时的我们还会拿出来再讨论。今天呢就先聊到这儿，感谢大家的收听收看。