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summary: 本期节目深入分析了近期美股市场走势、二季度财报表现及估值情况。重点解读了7月失业率数据中的“毕业即失业”现象，并结合美国银行数据揭示7月消费异常强劲。最后，节目展望了即将公布的CPI数据，探讨其对美联储降息路径的潜在影响。
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title: 7月CPI数据透视与8月大非农前瞻：消费强劲，就业市场现异动
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各位观众大家好，欢迎来到一个每天不单只聊新闻，且周日也要为大家做更新的专业美股日更频道，我是市场分析员小涛。今天内容非常的多，所以大家可以慢慢的听。

首先，先对上一周市场的走势去做一个总结，包括二季度的财报，我们从FactSet数据去出发，也去做一个总结，聊一下市场的参与度，聊一下市场的估值。然后上上周五公布了**大非农数据**，在那组大非农数据里面的**失业率**，比起上一个月是出现了0.13%的上涨。那今天我想借由这个机会，我们对于**大非农数据**，对于**失业率**去做一个比较深入的解读。

解读完**失业率**之后，我们就对下一周或者本周去做一个展望，主要是**CPI数据**，看一下彭博的预期在哪里，看一下有没有一些先行的指标，我们可以先去窥探一下或者探究一下7月份的**CPI数据**到底如何。好吧，那我们就废话不多说了，马上开始。当然，还是希望我们可以在留言区里面继续不断的交流，大家可以继续留言，继续点赞。

## 上周市场走势回顾

先来看一下过去一周整个市场的走势，走的还是不错。美元指数下跌了1%。前段时间我有和大家聊过，如果美元指数持续反弹的话，对于市场对于资产价格来说，并不是一个非常好的一件事情，因为美元指数的上涨，它是领先于资产价格未来有可能会出现的下跌。就像当时3月份4月份美元指数下跌一样，最后我们看到最近这段时间，美股这边资产价格也走的非常好。

美债收益率，2年期、10年期分别上涨了8个基点和10个基点，TLT出现了小幅度的下跌。那过去一周，伴随着三大指数比较大幅度的反弹，垃圾级别债券出现了18个基点利差的下跌。

三大指数，**标普500**上涨2.4%，**纳指**涨幅非常的大，达到3.9%，道指1.3%，黄金1%，比特币也不错2.9%，罗素2000上涨了2.4%。上一周，纳指3.9%的这个涨幅，几乎大部分全部是来自于**苹果**，上周的涨幅非常的夸张。

聊到苹果本身，我第一次聊苹果，我特地去看了一下6月24日，也是将近一个多月之前，当时市场走得非常的好。那大家都在问，如果要加仓的话，可以加仓哪些个股。那当时的一个背景就是，如果去看**Max Seven**，可能相对比较差的是谷歌和苹果，可能还有特斯拉。所以当时我个人选择了一下，就加仓了比较大仓位的苹果下去，并且告诉大家为什么，并且从技术指标上也告诉大家，如果说往下下跌的话，我们可以一半的仓位进行止损等等。那无论是从基本面还是从技术面，还是从走势，在过去一个多月走势以来，我个人认为还是非常的不错。那即使在那个时候指数在一个高位，那如果去追苹果的话，在过去一个多月，还是有非常不错的这个反馈。

最后，我们来看一下板块这边的走势。基本上所有板块都出现了上涨，除了能源板块和公用事业板块和医疗板块出现了下跌。那前期大科技股，因为苹果的上涨幅度非常的大，上涨了5.4%。标普的等权指数就还好，只上涨了0.8%。所以过去一周整个市场的涨幅，基本上全部是来自于大科技，而其他的一些个股的话涨幅就还好。

## 市场参与度与估值分析

体现在哪呢？体现在我经常和大家分享的一个指标，就是**市场的参与度**。标普500市场的参与度，经过过去一周整个指数的一个反弹，从一周之前的40%不到，现在来到了50%不到，49%左右，所以反弹的幅度并不大。然后罗素2000和纳指，现在截止到周五的收盘，20日均线以上的市场参与度分别在33%和37%，仍然是在一个相对中性偏悲观的位置，并没有到非常的乐观。

所以当指数不断在破新高，然后市场的参与度并没有跟上，在上一周一期视频里面，我已经和大家分享过，你有两个角度去解读：一个是悲观的，一个是乐观的角度。乐观的角度就是大科技的上涨，可以把其他的一些个股给带上来。那悲观的一个角度，就是其他的一些个股的下跌，把大科技给拉下去。那我个人的看法，可能是偏向于比较乐观的一个解读。

在上一周我们做总结的时候，我也有和大家分享过，年初的时候，市场认为标普500 **EPS**（每股收益）这个增速是15%。我记得年初我和大家分享的时候，我说我们要降贝塔，降完贝塔之后大不了就把贝塔降到1，那么大不了今年标普500上涨15%，那我们就跟着标普500上涨15%。因为我并不期待今年标普会出现一个multiple expansion，或者**PE**（市盈率）去到一个更高的位置。

那接下去看到了4月份之后，其实整个市场出现了这个reset，出现了重置之后，上一周我再和大家分享的时候，市场对于2025年**EPS**增速是降到了9.5%。当时我和大家分享说，我个人认为因为4月份出现了这个重置，所以当三季度四季度的财报出来之后，我们会看到最终2025年标普500 **EPS**这个增速并不会停在9.5%，非常有可能停在13%至15%之间。

为什么是最近这一段时间，虽然我们只看到了**PE**的这个上涨，但是**PE**的这个上涨，就在定价未来**EPS**增速的这个上涨。那虽然现在我们都没有进到第三和第四季度，随着第二季度财报，大科技财报慢慢的公布，9.5% **EPS**的这个增速也在不断的往上调。我记得上一周是调到了9.9%，截止到这周五，就刚刚过去的这个周五，9.9%已经再次上调到了10.3%。那随着接下去还会有**英伟达**的财报，相信英伟达的财报公布完之后，这一个数字还会有上升的空间。所以最终，今年有可能都不见得会停在13-15%，非常有可能会超过15%。

所以如果我们非常恐高的话，那截止到上周五，标普500向前看的这个**PE**（前瞻市盈率），截止到上周五是在24倍，其实是和去年3月份差不多的一个水平。为什么去年3月份，突然之间出现了一大波的这个下跌，是因为英伟达发布完财报之后，一下子出现了这个下跌。那接下去随着英伟达发布完财报之后，我相信这一个向前看的**EPS**，仍然会往下跌。和年初去做对比的话，现在其实离年初的这个点位，差不多还有5%左右的这个空间，就是还没有回到年初时候那么高的一个**PE**。

## 二季度财报季总结

第二季度的财报，基本上已经过去了百分之八九十。那根据这百分之八九十的公司，我们来看一下市场的这个反馈。总体来说是OK的，因为这条线我们看到还是呈现一个向上的一个趋势。但是相对来说，如果财报出来最后大于市场预期，**EPS**大于市场预期在0至5%之间的话，这162家公司平均是下跌了0.8%。从这个角度去看，市场可能相对是悲观了一点。

从另外一个角度，从好于预期和差于预期的这些财报去看，如果好于预期的话，平均的这个涨幅比例是1%，稍微低了一点。如果差于预期的话，市场对于这些个股的一个惩罚，也比平时的一个惩罚要大一点。那为什么指数纳指在上周破了新高？为什么指数破了新高呢？主要就是因为这一个季度的财报，就到现在为止，其他的一些个股，市场的反馈没有那么的好，但是对于大科技来说，市场的反馈还是不错。也就是大科技带着指数在往上走，但你平均下来去看的话，其他一些个股的财报反馈并不是那么的理想。

从板块这个角度我们也可以看到，在6月30日，也就是发这一个季度财报之前，市场认为Q2第二季度**EPS**这个同比增速在多少？只有4.9%。而这一个季度财报下来之后，现在截止到现在是多少？11.8%。就市场是远远低估了第二季度**EPS**的这个增速。

那超出市场预期这一部分，到底是来自于哪些板块呢？其实只有三个板块。
第一个板块，**Communication Service**（通信服务）。娱乐服务这一块主要包括了谁？包括了谷歌，包括了Disney，那么包括了Meta，这些都是在communication service里边。
然后第二个板块**IT**（信息技术）。那it的话就是我们传统的一些科技股，像英伟达在里面，英伟达财报还没有公布。然后比较影响到it板块的一个是微软，一个是苹果。
第三个比较好的一个板块，**Financial**（金融板块）。市场预期只有2.3%，最后的数据是3.1%。

那无论是communication service，特别是financial这一块，在年初的时候和大家分享过，今年会有美联储这一块会对于整个银行板块进行一定程度的一个松绑，那对于银行板块应该来说也是一个利好。所以这前三大板块是最终导致了标普500大幅度在第二季度超出市场预期的三大板块，或者领先的三大板块。其他板块并不是那么的差，只是超出市场预期的这个幅度比平均要稍微小一点。

### 按板块的历史估值对比

如果和历史的估值去比：
第一个**IT板块**，我们看到现在当下往前看，Forward P/E是在30倍，确实高出了市场就以前历史的这个平均P/E，5年的平均P/E是26倍，10年的平均P/E是22倍。所以现在确实是高出了不少，15%要至20%左右。
**标普500**也是一样，向前看的P/E是22倍，5年的平均20倍，十年的平均18.5倍。从五年的这个平均去看的话，现在标普500是高出了10%。但是像我前面说的，当英伟达发布完财报之后，这一个向前看的forward P/E应该会往下降一点。
然后是**Communication Service**，前面我们提到的这个第二季度表现非常优异的这个板块，其实并没有高出历史的一个平均太多。你看一下现在当下的点位，是在19.9的一个P/E，5年的平均多少？18.8，也就是高了多少？连5%都不到。
当然大家可能关心，低于历史平均的一个板块是什么？**Health Care**（医疗板块），就是最近这段时间非常低迷的医疗板块。当下是在15.8倍向前看的市盈率，5年的平均17.1倍，10年的平均16.3倍。

## 大非农与失业率深度解读

OK，然后我们换一个话题，来聊一下上上周五所公布的**大非农数据**，包括**失业率**。

我先帮大家回顾一下。首先上上周五市场出现了下跌，因为**大非农数据**，特别是不是7月份的数据本身，而是对于5月份、6月份大非农数据的下修，总共的下修幅度达到了26万。从上一周彭博的数据我们也可以看到，26万的这个下修幅度，在历史上已经算是一个类似于大非农数据里边下修幅度的一个黑天鹅事件。

那伴随着大非农数据当时公布的，还有失业率。这边我要先和大家聊一下，失业率和大非农数据里面的这个差距。**大非农数据**和**失业率**的统计口径并不一样。**大非农数据**是从企业的这个角度去出发，它只是统计了整个市场里面的一个需求端，就是企业对于劳动力上的需求。但是**失业率**，他统计的是以家庭调查为单位，就是问你这个家庭，你这个家庭里面有多少个就业人口。所以这两个数据的统计口径是完全不一样。

OK，那么我们回到**失业率**这一块。像我一开始视频提到的，和6月份去做对比的话，7月份的失业率是来到了4.25%，其实比6月份的失业率数据出现了比较大幅度的上升，0.13%。

那为什么失业率出现了上升？我们看一下总的劳动人口。首先就业人口加上失业人口，就是总的劳动人口，那么这个很好理解。总的劳动人口从6月份到7月份是下降了一点点，下降的幅度并不大，38,000人。然后我们看一下就业人口，6月份到7月份的话下跌了26万，而失业人口直接上涨了22.1万。从这组数据我们可以看到，一个非常表面的理解就是，7月份的失业率上升就是因为原本的就业人口出现了很大一部分的失业。那原本的就业人口下降了26万，然后突然之间失业人口上升了22万，也就是从就业人口变成了失业人口，就那么简单。

但实际上呢，如果我们去看一些比较细致的数据，总的失业人口从6月份的701.5万上升到了723.6万，这一个22万1千人的这个上升，并不是全部来自于就业人口。
第一组确实是来自于就业人口，我们看到这边叫 **on temporary Layoff**（临时裁员）。什么意思？就是原本在6月份的时候是有工作的，然后到了7月份突然之间是短时间的失业，叫做temporary Layoff。这短时间失业的人从86万人直接上涨到了94万人，上涨的这个幅度有8万人。也就是这8万人，他并不是永久失业，他只是暂时失业。有可能在6月份的时候，他有一个短期的工作，然后7月份失业，8月份失业。那有可能和哪一类工作有关？比如说和教师职业有关的，有可能和这些短期或者季节性的一些工种有关。所以这8万人的失业人口的一个上升，接下去还是会再次回到工作岗位。

然后其实我们更加应该关注的，比如说 **permanent job losers**（永久性失业者），这一部分人是永久性失去这份工作的。其实和上个月这组数据非常奇怪，就和上个月完全保持一样。所以这组数据并没有告诉我们劳动力市场出现了一个非常大的一个问题。

最后一组数据，我们看到 **new entrants**（新进入劳动力市场者），这个数据其实是我想聊的。这一组数据从71万直接上升到了98.5万，一来一去的话，直接上升了27.5万。这一组数据什么意思？什么叫new entrants？就是刚刚进入劳动力市场这一部分人，以前是从来不在劳动力市场里边，这些人是第一次找工作。有点类似于可以是大学的毕业，然后开始进入这个劳动力市场。我们也可以把它是理解为叫做“毕业即失业”。

这一部分人上升的速度非常的快。如果我们看历史上的趋势图里，白色这条线就是毕业即失业，或者是刚刚进入劳动力市场的这一部分人，然后蓝色这条线是失业率。那因为毕业即失业的这一部分人，也被算作总共的一个失业人口，所以我们看到这两组数据是一致性非常的高。就是白色的线，毕业即失业的这一部分人上升，失业率自然就上升。

所以这一组数据说明了什么？就是毕业季失业，为什么在6月份到7月份上升了27万？我个人认为背后有一些原因。最主要的一些原因可能是因为川普的一些关税政策，导致企业在背后用人会，特别是招人这一块变得非常的保守。这是第一个原因。第二个原因就是因为一些季节性的一些因素，7月份8月份可能企业这一块的招人没有那么的频繁，那么有些企业可能从9月份再次开始进行招人。

一个季度性因素，一个是川普关税这一块的影响，所以就出现了上升的幅度那么的大。而毕业季失业这一部分，这短短的一个月上升了27万，这背后其实是验证了什么？其实是验证了大非农数据从6月份到7月份非常有可能也不是那么的好，或者验证了背后企业对用人需求这一块的降低。

也就是说其实出现一种可能性，比如说9月份公布8月份大非农数据的时候，非常有可能会对于7月份的数据再次进行下调。这是非常有可能会出现的这种情况。而且根据上一周和大家分享，彭博他们从历史数据去推测的话，非常有可能7月份的数据，包括6月份的数据还会被继续进行下修。所以无论是大非农数据也好，还是失业率数据也好，它都表明了起码在5月份6月份，包括了7月份，企业在用人这一块的需求确实非常的低。所以这一组数据本身，**new entrants**，我觉得我们可以稍微关注一下，如果这一组数据持续上升的话，那就代表背后劳动力市场起码在企业这一块的话是持续低迷。

## 消费的真实情况：后视镜数据 vs. 实时数据

那么如果失业率真的那么的差，劳动力市场真的那么差，是不是代表经济真的不行？我在上次和大家分享过的这个观点，无论我们看6月份的数据，还是看7月份的数据，包括无论我们看5月份还是6月份的数据，包括7月份的数据，其实都是一个后视镜。

因为首先，5月份6月份本身就是一个后视镜。即使7月份的数据，他统计的一个截止点是我没有搞错的话，应该是7月12日的那一周。也就是大非农数据或者失业率，他们统计只是把一个月里面挑一周出来，然后那一周作为一个sample size（样本规模），然后去做出一些数据上的一些推测，他并不是代表整个一个月背后的一些用人的情况。所以7月份的数据其实也是一个后视镜。

那我们看第二季度的财报，从不同的公司我们所看到的是最最真实当下的消费者的健康状况。在8月份，也就是在差不多五六天之前，**美国银行的CEO Brian Moynihan** 再次接受CNBC采访的时候，他和我们分享了整个7月份他所看到的数据。首先四五月份确实放缓了一些，6月份的增速回来，但是7月份的话更强。和上年同期去做对比的话，7月份的数据同比增速在5%至5.5%。

根据美国银行每一个季度消费增速的数据，我每一个季度都追他们的采访，我每个季度都看他们。根据他们的统计，无论是第一季度还是刚刚过去的第二季度，其实同比的消费增速已经从上一年的5.5%慢慢降到了5%，慢慢降到了最近一个季度应该是4.5%左右。但是7月份却出现了这个反弹。这代表什么？这其实代表了，确实川普的这个关税政策影响到了人们的消费习惯，但是随着整个经济，随着资产资本市场这个重启，明显整个7月份消费者的一个信心回来了。这其实也符合了他们第二季度财报里面的一些信号，就是无论是企业还是个人，在信贷这一块第二季度都出现了扩张。

所以刚刚过去的这一个月，消费增速非但没有放缓，我们都说消费增速放缓，首先消费增速放缓不代表衰退，只是说消费增速放缓可以是normalization，可以是回到正常化，回到或者回到疫情之前的这种水平。但是非但没有正常化，非但没有消费的增速放缓，7月份反而是出现了消费增速再次出现了一个提速。

这一块的消费包括了信用卡、借记卡、支票，包括美国国内消费这一块、电子支付，包括ATM的现金等等，把所有的消费是全部集中在一起。当然了，如果拿这个放大镜去细究的话，有意思的是，相对于高档餐厅来说，快餐的这个增速高一点。这其实又符合了什么？又符合上周大家不同意我的一个观点，是说明显**消费在降级**。的确消费在降级，我完全同意大家的这个看法，但是**消费降级不代表我们进入衰退**。那今天的这一份数据，或者7月份的数据，再次验证了这个看法。消费的确在降级，但是整体的一个消费增速却出现了这个反弹。

所以怎么说呢，如果你从身边经济学，或者一定要带着一些非常负面的一个视角去看消费的话，的确是可以看到一些不好的情况。比如说这边已经告诉你，相对于高档餐厅来说，大家更加愿意去快餐这一块的消费。因为夏天衣服这一块的强劲，衣服这一块的消费相对强劲一点。娱乐服务这一块仍然是非常的强劲，机票的价格稍微回来一点。

CEO他自己说他确实有很多的细节，我们可以看到消费出现了一定程度的问题，但是综合来说大家还是在花钱。并且我们这都不是一个非常小的样本，我们样本的这个采样是2.5万亿的消费。
从借贷这个角度去看，其实他说现在从消费者这个角度去，他们未来可以贷款的空间其实非常的大。比如说**home Equity loan**（房屋净值贷款）这个空间和疫情之前去做对比的话，仍然是低了足足30%。同时在这段时间房价还上涨，所以这背后的一个借贷空间非常的大，如果他们要进行借贷的话。

而从信用质量去看，上周我也和大家分享了纽约联储最新的这个**delinquency rate**（拖欠率），除了学生贷款的拖欠率出现了非常大幅度的上升，因为政策上的一个改变之外，无论是信用卡还是说房贷这块的拖欠率，特别是信用卡，在过去的这两三个季度都出现了下跌，并不是上涨。就是信用卡的拖欠率已经开始慢慢的稳定下来，而信用卡的拖欠率对于车贷的拖欠率和房贷的拖欠率都是一个领先指标。

然后第四点，他说中等收入的家庭相对紧张一点，Gen Z就是年轻一代那部分人花费增速放缓，年纪比较大的这一部分人相对花费会更多一点。所以确实是有很多的问题，他说但是我经常说：“不要听人们说他们要做什么，而是看他们到底做了什么。”那他们到底在做了什么？仍然在花钱。

最后两点我就不详细的展开，主要是讲他对于就业和关税的影响，我个人认为他可能相对会乐观一点。但是我主要是和大家分享，因为我们从美国银行的财报看到了第二季度消费，他告诉我们消费从整体的一个情况去看并没有问题。然后最新的就是对于7月份的消费再次做一个更新，那其实是验证了第二季度财报里面的一些结果，企业个人信贷出现这个反弹，那也看到了7月份整个的一个消费增速再次出现了这个提速。那我相信8月份、9月份应该也并不会太差，所以整个第三季度的消费应该也不会太差，这就代表第三季度GDP的增速应该也不会太差。

## 本周CPI数据展望

OK，最后我们来聊本周将要公布最重要的一组宏观数据 **CPI**。市场的预期，首先市场环比增速核心是在0.3%，广义是在0.2%。彭博他们的预期比市场预期要稍微高一点，但主要高是高在广义这一块，广义市场预期0.2%，彭博预期是0.3%。核心这一块的话，市场预期0.3%，彭博的预期也是0.3%。

那么这一组的CPI数据，因为接下去我们还会看到两组，就像到9月份美联储会议之前，还会有两组CPI数据和一组失业率。那因为上上周五所公布的劳动力市场的数据，使得很多美联储成员现在已经出来说9月份我们要降息了。市场对于9月份降息的概率也抬到了95%。如果说CPI的数据，比如说低于市场的预期，或者好于市场的预期，那我相信将会出现一定的概率，人们或者这个市场将会开始定价9月份有可能会降息50个基点。

反正我们看，包括在9月初将要公布8月份的大非农数据、失业率的时候，如果那个失业率数据再次非常糟糕的话，9月份降息50个基点并不是完全不可能的事情。

从上一个月的CPI数据里面，其实我们看到关税的影响已经进来了。那为什么CPI没有出现非常大幅度的反弹？是因为关税主要对于CPI的影响反映在商品通胀，而商品通胀并不是CPI的全部，那么CPI大多数的组成部分其实是来自于服务通胀。但是如果我们看商品通胀这一块，比如说窗户和地板覆盖物及灯具，上个月环比增速4.2%，你要把它年化的话是百分之五六十以上了。所以我们明显看到关税对于CPI的影响，对于商品通胀的影响已经反映到数据里边。家电环比增速1.9%，因为我们知道很多那些电器都是从中国来或者都是中国制造。然后其他家居设备和家具1.7%，优势非常的高。服饰这一块，总共服饰的这个占比2.5%，其实不小。然后服饰里边又分为了男士服饰和女士服饰，男士服饰这一块环比增速0.9%，女士服饰环比增速0.7%。鞋子这一块环比增速0.7%。0.9, 0.7, 0.7，你把它年化的话就是在8%至10%以上，就是这一种同比增速其实已经不低。

所以我们可以明显地看到，关税对于通胀、对于CPI的这个影响其实已经进入到数据。其实从这个角度去看，并不是那么的糟糕，因为一部分慢慢的进来之后，它不是一次性对于CPI的影响，一次性对于CPI的影响市场会非常的恐慌。慢慢的进来，正好同时服务通胀这一块的增速仍然在继续放缓，抵消了一部分商品通胀这一块增速的一个反弹。

那么有没有一些数据可以提前去看一下这一次的CPI数据到底会如何呢？有另外一组数据我们可以做参考，其实在X上面有一部分的一些KOL传的比较的多，就是**Adobe**。如果我们去看Adobe这家企业，他们有一个叫做 **Digital Price Index**（数字价格指数），也是追踪一些和CPI非常相关的一些项目。主要这边大家可以看一下，比如说有办公用品、然后电子产品、个人护理产品等等。7月份他们所追踪的这个数据环比增速，7月份是负的0.74%，也就是和6月份去做对比反而是出现了下跌。

然后我有问过X账号的一些大V，我问他们那你们有没有做过回测。他们做过回测，他说回测之后的话，商品通胀这一块其实还是比较的准确。比如说前面我们看到的服饰这一块，如果像6月份的服饰环比增速比较高，如果7月份的服饰环比增速是负的3%的话，那对于这一个就马上将要公布的CPI数据应该会是一个利好。

那么anyway，反正从我个人的角度，我把市场的预期也告诉大家，上一个月的数据我们也仔细去探究过。如果有一个领先指标可以去稍微提早一下去看一下，我不希望大家拿到这个指标然后去赌CPI。因为我以前和大家强调过很多次，CPI好于市场预期不代表一定要涨，差于预期也不代表一定要跌。所以你即使赌对了数据方向本身，你也不一定赌对整个市场的一个走势。好吗？这只是给大家一个舒适性，或者提前去知道有可能会出现什么的一些情况。

那如果说CPI数据好于市场预期的话，就像我前面说的，市场有可能要打开9月份会降息50个基点的这种可能性。对于我个人来说的话，我还是一样，就不会做出任何仓位上的一些调整。现在对我来说仓位非常的舒适，还有5%左右的一个现金，如果下跌我加仓就得了。

## 福利环节

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那今天这期内容就到这边，我们下期见。