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author: Joseph Wang
date: '2026-03-14'
guest: ''
layout: post.njk
source: https://www.youtube.com/watch?v=EDi5ZnwXEVk
speaker: Joseph Wang
tags:
- geopolitics
- global-recession
- energy-shock
- private-credit
- ai-impact
title: 战火下的全球经济：地缘政治冲突、能源危机与私人信贷市场深度解析
summary: 本文深入剖析了当前地缘政治冲突对全球经济的严峻影响，特别关注霍尔木兹海峡封锁引发的能源危机及其连锁反应，预测全球性衰退。同时，探讨了私人信贷市场的潜在风险及央行应对策略，并对美国外交政策的有效性提出质疑。
insight: ''
draft: true
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category: macro-economy
area: geopolitics
project: []
people:
- Donald Trump
- Benjamin Netanyahu
- Ayatollah Kamini Jr.
- Pete Hegsath
companies_orgs:
- Iran
- China
- Russia
- United States
- Israel
- European Central Bank
- Federal Reserve
- OpenAI
products_models: []
media_books: []
status: evergreen
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### 战火之下：全球经济衰退的阴影与战略动脉的封锁
大家好，我的朋友们。今天是3月14日，又到了《市场周刊》的时间。伙计们，我们正处于战争之中。这是战争的第二周，没有人知道这场冲突将持续多久。上周，我们公布了GDP数据，结果令人大失所望。PCE通胀数据也比许多人预期的要略高一些。但归根结底，正如我们三周前讨论过的，一旦战争爆发，它就会压倒一切。而这正是当前正在发生的事情。所以，今天我们首先要谈谈我们正走向一场相当严重的全球衰退，其次，我们稍微聊聊私人信贷，因为这是新闻头条上的热门话题。
让我们从全球衰退开始。高层来看，什么是衰退？衰退本质上是负增长，对吧？你今年生产的商品和服务比去年要少。要实现这一点的一个简单方法就是减少投入。如果你有更少的投入，你就会有更少的产出。所以，如果你看看现在的图表，你会发现霍尔木兹海峡基本上是关闭的。在战争爆发前，有许多船只通过。今天，则非常少，主要是伊朗和中国的船只在通行。通常通过霍尔木兹海峡的是什么？你所能想象到的，大量的石油、天然气、化肥，以及正如许多人指出的，还有像氦气这样的东西，卡塔尔生产了很多。现在，由于霍尔木兹海峡被关闭，只有更少的原材料能够运往世界各地。因此，工厂的投入减少了，产出自然也就减少了。所以，我们正朝着全球衰退迈进。现在，这可能成为一场非常、非常严重的衰退，这取决于战争持续多久，以及生产能力的损失是否是永久性的。看看能源价格，布伦特原油的期货曲线显示，在过去的几周里，即使是长期期货价格也在走高。这意味着市场正变得担忧，并日益将油价冲击可能持续一段时间的可能性纳入考量。
Original English
Hello
my
friends.
Today
is
March
14th
and
this
is
Markets
Weekly.
All right
guys,
so
we're
at
war.
This
is
the
second
week
and
no
one
knows
how
long
this
is
going
to
go
on
for.
Last
week
we
had
GDP
data,
big
disappointment.
PCE
inflation
a
little
bit
hotter
than
many
would
like.
But
at
the
end
of
the
day,
like
we
talked
about
3
weeks
ago,
once
this
war
breaks
out,
it's
going
to
overshadow
everything.
And
that's
what's
happening
right
now.
So
today,
first
let's
talk
about
how
we're
on
the
path
to
a
pretty
severe
global
recession
and
secondly,
let's
talk
a
little
bit
about
private
credit
since
that's
in
the
news
all
the
time.
All right,
starting
with
global
recession.
So,
you
know,
let's
break
it
down
high
level.
What
is
a
recession?
Recession
is
basically
negative
growth,
right?
You're
producing
fewer
goods
and
services
this
year
than
you
did
last
year.
And
an
easy
way
for
that
to
happen
is
to
just
have
fewer
inputs,
right?
If
you
have
fewer
inputs,
you're
going
to
have
fewer
outputs.
So
if
you
look
at
this
chart
right
now,
you
can
see
that
the
straight
up
Hermuz
is
basically
shut.
Before
the
war,
you
had
many
ships
transiting.
Today,
very
few,
mostly
Iranian
and
Chinese
ships
are
going
through.
Now,
what
usually
transits
through
the
sh
of
Humus,
it's
what
you
would
expect,
a
bunch
of
oil,
gas,
fertilizer,
and
as
many
people
are
noting,
uh,
things
like
helium
as
well,
which
Qar
produces
a
lot.
So
now
that
you
have
the
straight
of
Hammoose
shut,
a
lot
of
fewer
materials
are
going
out
to
the
world.
So
factories
are
fewer
inputs
and
so
there
there's
just
going
to
be
fewer
stuff
produced,
right?
So
we're
we're
heading
into
a
global
recession.
Now
depending
on
how
long
this
is
going
to
go
on
and
whether
or
not
the
loss
in
uh
production
capacity
is
permanent,
uh
this
could
become
a
very
very
severe
recession.
If
you
look
at
energy
prices,
looking
at
the
futures
curve
for
Brent
crude,
you
can
see
that
over
the
past
few
weeks,
even
longerdated
futures
are
shifting
higher,
that's
the
market
becoming
concerned
and
increasingly
pricing
in
the
possibility
that
this
oil
shock
could
last
for
some
time.
### 博弈与失误：地缘政治的迷局与政策的短视
那么，为什么船只不能通过霍尔木兹海峡呢？正如我们上周讨论的，部分原因是保险问题。没有人愿意在没有货物保险的情况下冒险通过。但看起来，这在某种程度上得到了解决，部分原因是得到了**特朗普政府**（Trump administration）的支持。那么，为什么船只还是不通过呢？让我们听听**陆军部长**（Secretary of War）**皮特·海斯**（Pete Hegsath）的说法：“目前阻止海峡通行的唯一因素是伊朗向航运开火。如果伊朗不这样做，海峡就是对公众开放的。”
所以，正如皮特所说，没有人想去那里，因为没有人想死。如果你驾驶着一艘巨大的油轮、一艘巨大的天然气运输船，你知道，你基本上装载着一些非常易燃的货物。如果你触礁，如果你被伊朗的无人机、导弹或火炮击中，你的船就会爆炸，你就会丧命。这真令人沮丧。所以，有大量的船只就停在那里，在海湾，不愿意离开，也有很多船只不愿意通行，不愿意进入港口，因为没有人想死。因此，霍尔木兹海峡在战争结束前将事实上关闭。所以，最终这将取决于战争究竟会持续多久。
上周，我们确实听到**特朗普政府**（Trump administration）的一些声音，说他们可能，可能想要缓和局势，表示战争快结束了等等。但正如我们上周也提到的，他不是拍板的人。桌子边有三个人，事情并非只关于他。所以，**特朗普政府**（Trump administration）似乎完全没有为这次事件做好准备。上周，你还记得他当时在谈论要推翻领导层，煽动革命，搞政权更迭，但他甚至没有在此之前填满战略石油储备（SPR）。所以，他似乎完全没有为此做好准备。而上周的报道显示，是的，**特朗普政府**（Trump administration）实际上已经忽视了这种可能性。基本上，他们没有为**霍尔木兹海峡**（Strait of Hormuz）的关闭做计划，而这正是**伊朗**（Iran）几十年来一直在威胁的事情。这简直令人难以置信。
事实上，**凯恩将军**（General Kaine），据所有报道，他是一位杰出的将军，在这次行动之前一直在积极地向媒体泄露信息，试图劝阻**特朗普政府**（Trump administration）采取行动。但你知道，归根结底，这不是他的决定。这是一个**外交政策**（foreign policy）**建制派**（establishment）的决定，一个政治决定。而据**特朗普**（Trump）说，这基本上是**贾里德·库什纳**（Jared Kushner）、**史蒂夫·伍德霍夫**（Steve Woodoff）和**皮特·泰德**（Pete Ted）以及他自己做出决定。他们忽视了**军方**（military establishment）的所有警告，就这样仓促行动，而且完全束手无策。老实说，这太令人难以置信了，竟然有人在**推特**（Twitter）上发表那些“银河系大脑”式的3D象棋分析，认为这是与**中国**（China）的一场巨大全球冲突，是在下一盘大棋。但各位，各位，各位，归根结底，谁是受益者？**俄罗斯**（Russia）无法卖出大量石油。现在，**特朗普**（Trump）正在给予**印度**（India）豁免权，允许其购买**俄罗斯**（Russia）石油。**俄罗斯**（Russia）继续生产，他们赚的钱比以前多了。**伊朗**（Iran）今天卖出的石油比以前多，显然是卖给了**中国**（China）。而且看起来，**美国**（US）正在从**韩国**（South Korea）撤走军事装备，并将其运往**中东**（Middle East）。你想想，被运走的军事装备对**朝鲜**（North Korea）和**中国**（China）是有利的。当然，**美国**（US）在**海湾**（Gulf）和**韩国**（Korea）的盟友感到，他们没有得到保护，**美国**（US）提供的安全保证似乎并不太好。所以，伙计，这对**美国**（US）的外交政策和全球经济来说是一个彻底的灾难。所以，这里根本不存在什么3D象棋。
如果你看看历史，对吧？我们经历了**越南战争**（Vietnam War），6万名**美国**（US）士兵阵亡，最终被一群住在茅草屋里的人击败。我们经历了**伊拉克战争**（Iraq invasion），那真是非常、非常大的灾难。花费了数万亿美元。不知道我们从中得到了什么。你还得到了**阿富汗**（Afghanistan）等等。所以，不可避免的结论是，**外交政策**（foreign policy）**建制派**（establishment）真的、真的非常愚蠢，他们又一次让我们在完全没有准备的情况下卷入了这场战争。所以，任何关于3D象棋的假设，我认为显然都是不成立的。
那么，如果不是**特朗普**（Trump）说了算，那又是谁说了算呢？那么，第二个玩家当然是**以色列**（Israel）。现在，他们似乎并没有放弃。就像我们之前提到的，能够实现政权更迭或轰炸**伊朗**（Iran）是**内塔尼亚胡总理**（Prime Minister Netanyahu）40年的梦想，民意调查显示，**以色列**（Israel）对战争的支持率非常强劲。在**美国**（US）的支持率很低，但在**以色列**（Israel）非常强劲。所以，他们似乎也不想放弃。
现在，当然，最后一个玩家是**伊朗**（Iran）。所以，**伊朗**（Iran）似乎也不想放弃。所以，新任**阿亚图拉**（Ayatollah）**卡米尼**（Kamini）——我猜是**卡米尼**（Kamini）**Jr.**——他没有发表电视讲话。据称有一些迹象表明他可能受伤了。但他确实发表了一份书面声明，并且非常明确：他想关闭**霍尔木兹海峡**（Strait of Hormuz），并可能开辟新的战线。他想要的是**美国**（US）不会再次攻击他们的安全保证。因为在过去一年里，也就是去年，**以色列**（Israel）和**美国**（US）攻击了**伊朗**（Iran）。那是一场12天的战争，已经结束了。然后几周前，他们又攻击了**伊朗**（Iran）。所以，**伊朗**（Iran）不喜欢被攻击。他们想感到安全。他们要求**美国**（US）放弃在**海湾**（Gulf）的基地。这是一个相当大的要求。不知道他们是否能得到，但这就是他们想要的。
而且，实际上有一段有趣的宣传视频，后来被**《金融时报》**（Financial Times）刊登，谈论**伊朗**（Iran）在这里的战略。让我来放一小段。[播放视频]正如你所见，他们的战略基本上是把石油价格推向月球，搞垮全球经济，搞垮**阿拉伯**（Arab）国家——这些国家目前正与**美国**（US）结盟——以达到他们的目的。老实说，这是一个非常强大的战略。这基本上是**中国**（China）在**中美贸易战**（US China trade war）期间对**美国**（US）使用的相同战略。**美国**（US）对**中国**（China）征收关税，**中国**（China）基本上停止了**稀土**（rare earths）的运输。这对**美国**（US）来说是一个严重的瓶颈。没有**稀土**（rare earths），你真的无法生产导弹，你甚至无法生产汽车。所以，这真的会摧毁**美国**（US）的经济。所以，归根结底，**特朗普**（Trump）一直在寻找一个退路，得到了它，现在他将在下个月与**中国**（China）的**习主席**（President Xi）会面。这使得**美国**（US）能够退让。而**伊朗**（Iran）正在做同样的事情。他们对全球石油供应等实行了这种扼制措施，并且他们正在使用它。
如果这种情况继续下去，你知道，你可能会看到石油价格——有些人认为可能会涨到200美元。**罗里·约翰逊**（Rory Johnson），一位非常好的独立石油分析师，对此表示相当担忧。这是值得注意的另一件事，那就是随着我们进入这个高度政治化的氛围，一些大型银行和其他大型机构的研究机构可能无法告诉你真实情况。还记得有一次，一家大银行的一些分析师写了关于“做空美国”的交易，他实际上被**贝森部长**（Secretary Besson）劝阻了。所以，我们正处于一个审查的时期，外面将会有很多虚假信息。所以我认为，我非常看重在**推特**（Twitter）上能找到的独立声音，比如。
现在，随着石油价格如此之高，你肯定会遇到全球经济的巨大问题。在美国，我认为我们是最大的石油生产国。嗯，你知道，这对我们来说会很艰难。我们是一个相对富裕的国家，人们将在加油站支付更多。但对于许多贫穷国家来说，这将是一场灾难。再加上化肥价格上涨，这将导致食品通胀。你知道，你很容易就会在一些贫穷国家看到严重、严重的社会动荡。如果你看看这张图表，你会发现很多进口化肥的人是这些依赖**海湾**（Gulf）来源化肥的贫穷国家。
有人评论说，氦气是一种非常重要的工业投入品，用于**半导体**（semiconductors）等领域。所以，也许这会影响**芯片**（chips）的生产，而**芯片**（chips）当然是**人工智能**（AI）贸易中非常重要的一部分。所以，这无疑是一场巨大的灾难，如果不能很快解决，甚至可能导致永久性的供应中断。正如我们上周讨论的，一旦这些工厂的储存空间达到上限，它们就不得不停止生产。重新启动需要一段时间。炼油厂也是如此。一旦炼油厂没有原油供应，它们就可能关闭，而重新启动它们也需要时间。所以，**美国**（US）目前的战略基本上就是升级，升级，升级。他们只会不断轰炸。我们上周有新闻说，总统进行了这次巨大的轰炸行动。但轰炸真的不能赢得这些战争，对吧？你没有办法结束这场战争。
沿海地区有很多人可以轻松地发射无人机或类似的东西来阻止航运。他们可以时不时地击中一艘船，这就足以吓跑所有人。所以，我能看到的唯一解决方案是——老实说——你可以进行一次全面的地面入侵，并试图占领那里。有报道称，**美国**（US）可能授权一些**海军陆战队**（Marines）进入，也许进行一次打击。我认为这相当困难。**伊朗**（Iran）是一个大国，有9000万人口，这是他们准备了一段时间的事情。你可以选择核打击，试图把整个事情变成**加沙**（Gaza）那样，也许能得到一个**广岛**（Hiroshima）式的解决方案。这不是一个受欢迎的做法，但它是一个潜在的选项。最后，我想，也许**伊朗**（Iran）实际上会赢。他们可能会让**美国**（US）退缩，或者他们最终会获得核武器。**伊朗**（Iran）拥有原材料，但据**美国**（US）情报部门称，他们没有武器。他们没有武器的原因之一是，前任**阿亚图拉**（Ayatollah）禁止了它。他们还担心，如果他们获得武器，**美国**（US）和**以色列**（Israel）就会开始攻击他们。但现在情况有点不同了。他们有了一个新的**阿亚图拉**（Ayatollah）。我们不知道他是怎么想的。而且，他们已经处于攻击之下，政权现在受到威胁，所以他们基本上没有什么可失去的。从**俄罗斯**（Russianly）的角度来看，他们可能最好的选择是尽快获得核武器，像**朝鲜**（North Korea）一样，以此作为威慑。
所以，核武器基本上是过时的技术，对吧？**美国**（US）在20世纪40年代就已经有了。想想看，从那时到现在，技术进步了多少？就像你今天的手机比当时最快的计算机还要快。所以，从工程角度来看，这是一个工程问题。你知道，他们可能会得到其他国家的帮助，但很明显，如果他们想要核武器，他们就能得到。不知道需要多长时间，但你知道，如果他们有了核武器，也许这就是一种解决方案， whereas you would have mutually exor destruction.
所以，随着这场封锁的持续，你可以看到直接的影响不仅仅是更高的油价，还有更高的利率。市场正在消化日益增长的通胀担忧。这在**欧元区**（Euro zone）这样的地方相当明显，那里的中央银行只有一个任务，那就是只关心通胀。随着油价上涨，而**欧洲**（Europe）当然曾经依赖**俄罗斯**（Russian）天然气，然后依赖**美国**（US）和**中东**（Middle East）的天然气，当然，在一些地方关闭了他们的核反应堆。他们现在遇到了大麻烦，这可能会导致能源价格飙升。市场现在正在消化**欧洲央行**（ECB）在几个月后的加息。这可能会发生，取决于这场能源冲击持续多久。
然而，对于**美联储**（Fed）来说，情况要困难得多。**美联储**（Fed）——市场基本上在消化降息的预期，他们曾经预计会有几次降息。这是一个更难的决定，因为一方面，**美联储**（Fed）是一个双重任务的中央银行，你有充分就业和物价稳定，所以你不能只关注通胀。另一方面，标准的中央银行运作手册认为，负的供应冲击是暂时的。所以，你应该忽略它们。所以，如果你只遵循标准的操作手册，这就不应该影响你如何进行货币政策。当然，对这一点的一个反驳是，在过去的几年里，我们已经经历了太多的供应冲击。有贸易战等等。所以，总有一天，你可能无法再忽略这些了，这将取决于个人的判断。
市场定价部分反映了市场对经济状况的预期，部分反映了市场认为**美联储**（Fed）将如何应对。我们正处在一个**美联储**（Fed）也在发生变化的时候。我们将迎来一位新的**美联储**（Fed）主席，谁知道呢，也许**杰罗姆·鲍威尔**（Jerome Powell，这里可能是"Cherp"的误读）会辞职，我们也会有另一位**美联储**（Fed）的董事会成员。所以，无论它现在定价多少，都将是错误的，并且很难对其进行非常好的定价。如果我必须打赌，我认为市场现在过于“鹰派”（hawkish）了。在我看来，更有可能的是，我们将迎来一个更倾向于“鸽派”（dovish）解读的新**美联储**（Fed），并且他们有足够的支持，因为你看到了供应冲击，而且我们有一个非常明显疲软的劳动力市场，并且很可能正走向全球衰退。
所以，嗯，让我们看看情况如何。这确实有变成灾难的潜力。我认为人们在看股市，觉得一切都好。很多人，你知道，一直以来都在做空这类东西，但你知道，这部分是由于期权（opex）的重度支撑。我感觉有点像辐射损伤，对吧？损害已经存在了，但你就是感觉不到。现在，这次石油冲击，**霍尔木兹海峡**（Strait of Hormuz）的关闭是一件大事。所以，希望，让我们希望这一切尽快结束。如果不是，情况将变得非常糟糕。
好了，我要谈的第二件事当然是私人信贷。现在，私人信贷一直备受关注。人们很恐慌，原因确实如此。一方面，你看到了大型私人信贷赞助商，他们的股价大幅下跌，看看像**阿瑞斯**（Ares）这样的公司，你也听到各种关于私人信贷基金投资者试图撤资的头条新闻。所以，看起来我们正面临一场私人信贷基金的挤兑。这一切的开始，我认为很大程度上归因于**人工智能**（AI）的东西。
从高层来看，私人信贷基本上是一个**影子银行**（shadow bank）。它们从投资者那里借款，然后借给**中型**（middle market）公司。**大衰退**（great financial crisis）之后，出台了许多法规，限制了商业银行的贷款能力。所以，风险较高的公司被挤出了市场，因此私人信贷基金介入以填补这一空白。它们受到的监管较少，风险承受能力较高。而且，我们经历了一段相当稳定的宏观经济环境。所以，私人信贷基金的表现非常好。一些上市公司，它们被称为**BDC**（Business Development Companies），为投资者提供超过10%的收益率。所以，这是一笔相当不错的生意，每个人都涌入了。现在，它是一个**影子银行**（shadow bank），因为它在进行类银行活动，但它在法律上并不是一家银行。而且，它运行的风险也较低。在银行中，你的负债主要是活期存款，所以人们可以随时提取存款。在私人信贷中，这是更长期的资金，被锁定了，比如季度或类似的时间。所以，挤兑的可能性较小，但仍然可能发生。
所以，有很多报道称，投资者正试图赎回他们的资金。有些赞助商将其限制在5%，有些则放宽了这一限制，允许人们提取更多。但是，你知道，当你想要提款时，当你想要取出你的钱，但你却不能，你被这些“大门”（gates）限制住了，你就会恐慌，对吧？因为你看到**人工智能**（AI）可能会颠覆很多这些基金提供贷款的软件业务，你担心你可能会遭受一些损失。所以，那里确实存在一种恐慌。
嗯，我并不真正担心这个问题，因为归根结底，私人信贷的世界大约只有1.5万亿美元，或者类似的东西。听起来很大，但在金融体系中却相对较小。而那些有风险的，主要是大型机构投资者，他们能够承受这种损失。它并不会真正触及核心银行体系。现在，一些面向零售的产品，它们甚至不是通过债务融资的。它们是通过股权融资的，对吧？上市公司**BDC**（Business Development Companies）就是这样。所以，当你通过股权融资时，它确实相当有弹性，因为你不会真正面临这些赎回问题。你遭受的损失只会体现在较低的股权价格上。所以，那里有一些弹性可以吸收损失。
它确实会产生很多负面新闻，而且私人信贷基金与商业银行之间确实存在一些联系。在过去几年里，商业银行向所谓的“非银行存款机构”（non-bank financial institutions）贷了很多款。不仅仅是私人信贷基金，还有**私募股权基金**（private equity funds）、交易商，各种各样的东西。甚至还有**私人抵押贷款公司**（private mortgage companies）。这有很多东西。其中一些是私人信贷，但说实话，这是**私人银行**（private banks）贷款组合中很小的一部分。而且，它往往是高度担保的。所以，我认为不会有多少**传染**（contagion）会进入银行体系，归根结底，这只是美国金融体系的一小部分。所以，我们会没事的。
本周有一个**美联储**（Fed）会议。我的预期是，显然不会有任何改变。嗯，会有异议。我认为**沃勒**（Waller）确实会提出异议。没有人能很好地预测这场战争。所以，嗯，这关系到利率。这现在不在**美联储**（Fed）的手中。好了，但我还是会回来给你我的想法。好了，周三再聊。