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area: "finance-wealth"
category: finance
companies_orgs:
- Circle
- Disney
- ARM
- Coinbase
- Robinhood
- BlackRock
- Amazon
- JPMorgan
- Citibank
- Federal Reserve
- Wall Street Journal
- Investing.com
date: '2025-11-13'
draft: true
guest: ''
insight: ''
layout: post.njk
people:
- Nick Timiraos
- 段永平
products_models:
- USDC
- AI选股功能
project: []
series: ''
source: https://www.youtube.com/watch?v=NldPZW4VHHU
speaker: 投资TALK君
status: evergreen
summary: 本文深入探讨了稳定币发行商Circle在财报发布后股价大跌的事件，以及美联储内部对12月是否降息的激烈分歧。文章强调，在当前市场对AI泡沫存在争议的背景下，投资者应超越短期市场情绪，回归基本面分析。同时，文中还分享了机构投资者转向防御性成长股的策略，并提供了个人投资者在风险管理和仓位配置方面的建议，以应对市场波动和不确定性。
tags:
- ai-valuation
- fed-policy
- investment-risk-management
- market
- market-sentiment
title: Circle财报暴雷与美联储降息分歧：AI泡沫下的市场叙事与投资策略
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### 市场概览与Circle财报表现

各位观众大家好，欢迎来到本专业美股频道。我是市场分析师小涛。我的所有持仓中，大部分公司已发布财报，仅剩两家：周三发布财报的**Circle**和周四早上发布财报的**Disney**。此前已发布财报的公司表现基本令人满意，股价走势也符合预期。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">各位观众大家好 欢迎来到一个常在河边走 哪有不湿鞋的专业美股频道 我是市场分学小涛 什么意思 我所有的持仓里边基本上所有的公司全部发布完财报 还剩下两家 分别是周三发布财报的circle和明天周四早上发布财报的disney前面所有发布完的财报 基本我都是非常的满意 从 价格的走势去看基本也是okK</p>
</details>

除了**ARM**的财报表现非常出色，发布后股价上涨，但第二天出现高开低走的现象外，其他个股表现均良好。然而，倒数第二家发布财报的公司Circle却遭遇“暴雷”，财报发布后，今天收盘下跌了11%。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">其实除了ar米以外 arm财报是非常的不错 发布完财报之后出现上涨 那第二天是出现一个高开低走的这种现象基 本上其他那些个股都是做的不错 倒数第二家公司也算是一个爆雷吧 ciircle发布完财报之后 今天的收盘下跌了11%</p>
</details>

尽管我个人不太想深入讨论这家公司，因为部分观众对它可能过于执着，但作为我的持仓之一，我仍将为大家详细解读Circle的财报。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">所以没办法 来我说我不大想聊这家公司 是因为我觉得部分的观众有一点点对于这家公司过于的一个执着 但是没有关系 也没有办法 因为今天发布完财报 也是我的持仓 之一，所以我一定会为大家来讲解一下s果的财报 好吗</p>
</details>

### 周三资产价格走势与市场参与度

周三，美元和美债继续保持相对平稳，美债收益率小幅下跌。标普500指数横盘整理，纳斯达克指数小幅下跌，而道琼斯指数则领涨，这与昨天的情况相似。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">所以今天还是为大家准备了非常多的些内容 那在开始之前 希望大家可以点一个赞 留个言，让这期内容可以给 更多的人看到 那我就废话不多说 先来看一下周三资产价格的走势 有一些观众 昨天有一位观众反映说 你前面能不能聊短一点 那我就尽量聊短一点 好吗 不浪费太多的一些时间 资产价格的走 是美元和美债在周三继续保持相对的平稳 稍微了美债收率稍微下跌了一点 标普百三大指数标普百是横盘 然后那只是小幅的下跌 倒致还是0 涨和昨天一样 昨天也是道致领涨</p>
</details>

道指领涨的主要原因是大型科技股相对较弱，周三下跌了1.2%，而等权重指数上涨了0.2%。如果您的账户今天也出现下跌，那可能是大型科技股或科技股仓位过高所致。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">为什么呢 主要是因为大科技还是相对的比较弱 周三下跌了1.2% 等权指数上涨了0.2% 如果说大家和我今天 一样账户都是出现下跌的话啊 那可能是大科技的仓位过高了 或者一些科技股的仓位过高了</p>
</details>

近一个多月来，我一直在强调“盈亏同源”的理念。最近几天，我们看到价值股开始表现出相对强势，许多人都在询问是否有值得关注的价值股。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">最近这段时间起码聊了一个多月了吧 我说盈亏同源盈亏同源 而并不是 说最近这两天我们看到价值开是表现出了一些相对的强势 然后大家无论是在群里还是在我的社交媒体上 都问我，哎 有没有些价值股可以去看 有没有些价值股可以去看</p>
</details>

此前在价值股走势相对较弱时，我曾提到**XLP**（消费必需品ETF）可以作为一个考虑的板块。我记得当时说完后，第二天XLP继续下跌，而科技股继续上涨，有观众质疑我为何称其为避险板块。

<details>
<summary>View/Hide Original English</p>
<p class="english-text">我在前段时间价值股走的相对比较弱的时候 我说XLP可以是一个我们去考虑的一个板块 我记得那天我讲完之后 第二天XLP继续下跌 然后科技股还是 继续出现上涨 然后有观众质疑我说你不是说这是一个避险板块吗 怎么不避险呢</p>
</details>

这明显是当时市场情绪不同所致，当时大家都在买入大型科技股，抛售价值股。而现在，当大型科技股开始回调时，一些传统的价值股板块就表现出了相对强势，这正是避险板块的体现。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那明显整个市场的一个当时情绪面是不一样 当时大家都在买大科技 然后都在抛一些价值 股进入大科技 那现在可以看到在这些大科技开始出现回调的时候 一些传统的价值股板块它就表现出了一些强对的强势 这就是我说的一个避险板块 必险板块标包括必选板块现在所表现出的这个走势 好吧</p>
</details>

我们不应该等到某个板块开始走强才去考虑布局，这与大型科技股上涨时的心态是一样的。例如，在**亚马逊**和**英特尔**财报发布前，我多次讨论过它们，但很多人总是在股价上涨后才来问是否还能追涨。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">所以我觉得稍后我会给大家分享一个小故事 不是说这个板块开始走出来了 然后我们再去 思考啊，我要不要不去布局这些板块 和大科技在涨的时候是一样的 就好比亚马逊财报之前 我聊了很多次 亚马逊英特尔也是一样 涨完之后大家再来问我 哎，我还能不能追就是 你一定要看到这个标的涨了之后 你才去问能不能追 哎，有没有就是我们大多数要走在市场之前的话 一定和起码是先和这个价格走势就价格再涨的 我们要思考我需不需要减仓 价格在跌的时候 我们需要需我们需要去思考哎 这个标的是不是值得去布局 应该反着去来 这样的话才有可能走到市场之前 不然的 怕等了下跌 我们再去思考要不要卖 等了上涨再去思考要不要买 那永远是在一个追涨杀的一个过程之中 好吧</p>
</details>

我们应该反向思考：当价格上涨时，考虑是否需要减仓；当价格下跌时，思考这个标的是否值得布局。只有这样，才有可能走在市场之前，避免追涨杀跌。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">所以整个周三的一个板 整个周三的一个走势 我们看 呃罗速0千0是小幅的下跌 板块这边银行板块相相当的强势 然后公共事野也相当的强势</p>
</details>

周三，罗素2000指数小幅下跌。银行板块和公用事业板块表现相当强势。我记得前段时间，从年初至今银行板块表现较弱，尤其是在10月初财报发布后出现了“卖消息”（sell the news）现象。但最近，银行板块再次突破新高，这与第二季度财报发布后的情况完全一样。

<details>
<summary>View/Hide Original English</p>
<p class="english-text">我记得前段时间有一段时间YTD到现在为止银行 板块是投的比较弱 就是在10月初的时候 银行板块发布完财报之后 出现了一个sel the news 然后最近这段时间 银行板块又再次去突破了一个新高 其实和第 二季度财报发布完是完全一样 第二季度财报发布完 我记得也是sll the news 然后selldom news之后10月份就呃呃当时是7月底嘛 7月底8月份开始银行版 快又出现了上涨 直到某一个阶段 银行板块是领涨了所有的这个板块</p>
</details>

随着银行板块的相对强势，从年初至今已上涨21.2%，开始慢慢追上其他**贝塔**（Beta: 衡量资产相对于市场波动性的指标）相对较高的板块，例如大型科技股。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">看一下最近这段时间 随着银行板块相对的强势 YT到现在为止上涨了21.2% 也开始慢慢的追上其他一些be塔相对比较高的一些板块 比如说大科技</p>
</details>

从市场参与度来看，标普500指数周三表现不错，60%的公司（296家）上涨，200家下跌。纳斯达克指数则相对较弱，基本持平。截至周三收盘，标普500指数20日均线和50日均线的市场参与度分别为56%和51%，处于中性偏乐观的位置。纳斯达克指数仍在中性偏悲观的位置。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">从市场的参与度这个角度去看 标普500其实周三还是不错的 60%的公司 296家公司出现了上涨 200家公司出现了下跌 那只就相对弱一点 基本上一半一半吧 市场的参与度标普20均线和50均 均线截止到周三的收盘去到了56和51 所以现在是在一个中性稍微偏高 稍微偏乐观的一个位置 纳值的话还是在一个中性偏悲观的位置</p>
</details>

有观众在我的社交媒体上询问实时市场参与度指标，但我个人认为没有必要。我多次强调，不要用市场参与度进行日内交易，这没有任何意义。如果想查看，我的APP每小时更新一次，我认为这已足够。我大多数时候都是在盘中与大家分享更新，但自己主要是在盘后查看当天的参与度情况。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">有观众在我的社交媒体上问我 能不能哪个地方可以看到实时市场参与度的些指标 我个人认为其实没有这个必要 我强调过很多次 不要拿着 市场参与度去做日内的这个交易 我觉得没有任何的意义 但是呢如果想去看市场参与度的话 可以用我的APP我的APP是每一个小时更新一次 我认为就 足够了，我大多数的时候我都是在盘内我和大家做更新事用啊 我看到了 然后我就发一个X 大多数时候我自己的话都是盘后 我去看一下哦 今天走完之后到底参与 度是如何</p>
</details>

例如，我记得有一天盘中市场高开低走，参与度很低，但直到上午11、12点后开始反弹，最终收盘时参与度是上涨的。因此，日内交易中可能会出现反转，更没有必要将这些指标作为日内操作的参考。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">比如说我记得有一天我在盘中的时候说过 我说今天我记得是周一还是周 周一吧，好像是那一天盘中的时候开盘之后 市场是高开低走 然后那一天其实参与度是很低 但是直到11点12点之后 参与度就开始翻弹 最终收盘的话 那一天周一对吧 参与度是出现上涨 并没有出现下跌 所以日内的话还是会出现一些 反转，那就更没有必要把这些指标去当做日内操作的一个参考 好么</p>
</details>

### 美联储政策更新：12月降息分歧

周二晚上，**《华尔街日报》**记者**Nick Timiraos**发布了一条推文，借此机会，我将更新一下美联储的近况。所谓的更新，其实是没有特别的近况。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">怎么去下载通过画面里面的这个二维码扫描这个二维码就可以 或者说直接安卓 或者苹果的手机搜索投资talk君也可以进行下载 如果是国内的观众使用这个APP的话 需要使用VPN在周二晚上 nick发了一条推 很长时间没有和大家聊宏观 然后没有聊美联储 那正好借着周二晚上nick在华尔街日报上所写的这篇文章 稍微更新一下美联储这边的一些近况 所谓的一个更新就是没有一些特别的一些近况啊</p>
</details>

Nick的文章主要表达的是，当前美联储内部对于12月是否降息存在严重分歧，这与上次美联储会议上鲍威尔释放的信息完全一致：一半人认为应该降息，一半人认为不应该。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那一篇文章 nick主要想要表达的是 现在当下美联储的内部 对于12月份是降息还是不降息 分歧非常的厉害 就是和上一次美联储会议鲍威尔所释放的这个信息信号 是完全一样 一半一半一半的人认为应该降一半的人认为不应该降</p>
</details>

Nick在文章中提到，由于政府即将开门，新的数据可能会为美联储内部的争论提供一个结论：如果数据非常好，就不降息；如果数据不好，就降息。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那然后nick在这篇文章里面写到 因为今天最新的新闻马上政府就要开门了 然后基 基本上就已经通过了 马上就要 开门 那开完门之后 那个说到新的这个数据有可能会使得美联储现在内部的这个争端有一个结论 那你如果数据非常好的话 就不降 如果数据不好的话 那就降息</p>
</details>

他还提供了一个视角：一部分美联储成员将12月和1月的两次会议视为可替代的。这意味着，如果数据相对较好或没有那么差，12月完全可以不降息，将降息机会留到1月。这可以理解为“鸽派式的不降息”，或者反过来，是“鹰派式的降息”。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">然后他还提供了另外一个视角 就是一部分的美联储成员是他们是怎么看待 他们其实是把12月份和1月份两次美联储会议当做是一个可替代替 什么意思 就是 如果说数据真的相对会好一点 或者没有那么的差的话 那我们12月份完全可以不降 然后借一次降息可以留到1月份 对吧</p>
</details>

“鹰派式的降息”指的是，12月可以降息，但在指引中明确表示下一次降息的标准会非常高。简而言之，12月可能降息（鹰派降息），也可能不降息（鸽派不降息）。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">它可以是割派式的不降息或 再反过来叫做是鹰派式的降息 什么叫鹰派式的降息 就是说another possibility 另外一种可能性就是12月份我们可以进行降息 但是我们的这个直盈 里边可以说下一次再需要降息的话 这一一个标准会拉的比较的高 就是简单来说 12月份和12月份可以降 那12月份如果降的话 可能是鹰派的降息 12月份也可能不降 不降的话就是哥派的不降息</p>
</details>

我个人认为，对于当前市场而言，降息与否的影响其实没有那么大。从4月至今，美联储及其政策本身一直处于背景地位。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那到底是降息好呢 还是不降息好 我说实话 我个人认为对于当下的市场影响其实没有那么的大 那么而我们如果仔细去看的话 其实从4月份到现在为止 美联储包括美联储的这个政策本身一直是在一个背景里边</p>
</details>

例外情况是8月1日的大非农数据爆雷之后，以及随后的杰克逊霍尔会议和9月美联储开始降息，这两个月美联储对市场产生了一定影响，主要是因为大非农数据改变了美联储的看法，再次打开了降息周期。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">除了什么 除了从8月1日那一天 我们看到了大非农 数据之后 到了ja克son后会议到了9月份 美联储开始降息 8月份和9月份两个月 美联储对于市场是产生了一定的影响 那主要还是因为8月1日大非农数据爆雷之后 使得美联储 改变了一些看法 再次打开了降息这个周期</p>
</details>

除此之外，其他几个月美联储基本上都是一个背景板。我认为，至少在未来几个月内，这种状况仍将持续。整个市场更关注美股的叙事，而当前的叙事焦点是**AI**（人工智能）是否存在泡沫。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那么除此以外 其他的几个月 美联储基本上就是一个背景板 那么那我认为暂时来说 起码在未来比较短的几个月之内吧 我认为还是保持这样的一个状况 整个市场更加关注的是美股这边的一个叙势 那当下的一个叙势就是AI到底有没有有没有泡沫</p>
</details>

关于AI泡沫的争议尚无定论，最终需要大型科技公司和科技公司通过下一个季度（第四季度）以及明年第一季度的财报来证明AI是否存在泡沫。我相信2026年将是验证AI的一年。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那这个有没有泡沫的一个争端 它是没有一个结论的 什么叫 后一个结论 最终一定是这些大科技和这些科技公司用下一个季度第四季度 包括明年第一季度这个财报去证明AI到底有没有泡沫 其实整个26年 我相信都是验证的一年</p>
</details>

我记得前两天，我曾想搜索2000这个数字，当时是关于川普提议每人发放2000美元的刺激政策。我针对这个观点曾提出，如果川普通过财政刺激将2000美元再次投入美国市场，那么关税本身就构成利好。关税是一种“抽水”行为，但如果加上财政刺激，就变成了“放水”行为。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">我记得在前两天我特地想去搜2000 我想搜2000的一个数字 我忘了啊 我想去搜那个川普 不是说呃要要每个人要发2000美金嘛 然后其实我想去搜 说我针对那个观点 其实以前有讲过 我说如果川普把这个2000美金再次通过刺激的这种方式呃再投入到整个美国这边的话 那其实 关税本身就是一个利好了 关税本身它是一个抽水的行为 关税如果加上财政刺激的财政政策 那这就是一个放税的行为 关税是抽水 但是你有刺 的话等于是你向全球去抽水 抽完水之后 把这个水再放回美国市场 那这就是一个放水的行为 但是关税本身它就是一个抽水的行为</p>
</details>

我那天搜索自己的X（推特）时，输入“2000”后，发现我在2024年1月和2月发过一条X，内容是当时有人将**英伟达**与**思科**进行对比，而我指出这两家公司完全不可比。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">我那天去搜我自己的X搜 搜的时候 我搜这个200000打进去之后 你就你你知道我发现了什么 我 我搜到了我在2024年1月份和2月份发了一条X 那条X讲的是什么 讲的是当时就有人把英伟达和cisco去做对比 我说这两家公司完全不可能去做任何的一个对比</p>
</details>

所以，关于AI是否存在泡沫、英伟达是否会成为下一个思科的讨论，已经持续了将近两年。这个话题不断被提及，而大型科技公司则不断通过财报来证明AI没有泡沫。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">所以你会发现整个AI有没有泡沫 英伟达是 不是cisco这一个讨论已经持续了将近两年的时间 24年的1月份 2月份我们就已经开始讨论这个话题 然后这个话题不断的回来不断的回来 然后这些大科 不断的用财报去证明AI是没有泡沫 是没有泡沫</p>
</details>

当然，在某个时间点，基础设施（**CapEx**）的投入一定会高于短期回报，但目前可能尚未看到。因此，当市场对未来不清晰时，它一定会先去怀疑，而在这个怀疑过程中，个股价格就会下跌。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">当然了，at one point 我们说基建这一块cap开ex这一块的一个投入 一定会整个投入高于短期之内 会高于你的这个回报 一定会有这个时间点 但是暂时来说可能还没有看到 对吧 所以市场当市场对于未来没有那么清晰的时候 他一定会是先去怀疑 那这个怀疑的过程 这些个股的一个价格就会下跌</p>
</details>

什么时候价格会回升？最终一定依靠基本面和财报。如果财报最终能证实市场此前的怀疑是错误的，那么价格该回去的还是会回去。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那什么时候会回去 最终一定是靠基本面 一定是靠财报 如果你财报最终能够证实前段时间市场的这个怀疑是错误的 那这个价格该回去的话 还是会回去</p>
</details>

### 机构投资者的策略调整

今天分享一个小故事。每个季度结束后，由于工作原因，我会与一些管理全球市场的美股基金进行交流。本季度交流时，我非常喜欢的一家基金分享了他们的操作。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">然后就是今天的一个小故事时间 大家知道每一个季度结束完之后 因为我工作的原因会和一些基金做美股这边的做整 整个全球市场的一些基金进行一部分的一些交流 那这一次这一个季度在交流的时候 有一家我非常喜欢的一家基金 他们这家经以前做了什么操作呢</p>
</details>

他们在2024年年中（6、7月份）对英伟达和**Costco**进行了减仓。现在回过头看，当时减仓英伟达似乎是卖飞了。但考虑到2024年6月至今一年半的时间，即使他们将卖掉英伟达的仓位投资于其他标的，回报也未必比英伟达差太多。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">他们在 我这边圈出来分别是对于英伟达和costco在24年年终的时候 年终就6月份 7月份的时候进行了减仓 其实现在回过头去看当时英伟达的这个减仓 现在回过头来看是卖费了 但是你想24年6月份到现在一年半的时间 他们即使把这个英伟达所卖掉英伟达这个仓位去投资其他的一些标的 其实这个回报并不会比英伟达 差太多</p>
</details>

从结果来看，他们选择减仓的时机其实很好，因为接下来英伟达横盘了几乎大半年（两到三个季度），而他们卖出的时间点正是市场情绪非常高涨的时候。Costco也是一样，他们持有Costco超过十几年，但在2024年年中（6、7月份）全部清仓。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">但是你从结果去看的话 当时他们选择减仓的这个时间点 其实我觉得是比较好 因为接下去英伟达横盘几乎横了大半年 两个季度到三个季 度左右而当时他们卖的一个时间点就是市场情绪面非常高的时候 那cosco也是一样 costco这家公司他们持有的时间超过了十几年十几年 然后在24年 年中6月份7月份的时候 他们全部清仓了</p>
</details>

清仓的理由并非不喜欢Costco这家公司，而是单纯认为其股价估值过高。本季度（包括10月份），我问他们同样的问题，虽然没有直接问AI是否有泡沫，而是问他们如何关注当前的AI市场，以及如果AI有泡沫，信号会是什么。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">清仓的一个理由是不是说不喜欢cosco这家公司 而是单纯的因为cosco 他们认为cosco的股价 他们的一个估值太贵了 那这一个季度包括10月份也是一样 他们做了一些什么 我其实问他们同样的一个问题 我说你们认为AI有没有泡沫 但是我没有问的那么的直接 我说你们怎么去关注当下AI的这个 市场或者对于你们来说 那些AI如果有泡沫的话 信号是什么</p>
</details>

他们回答了一些泛泛之谈，但从他们的操作可以看出，他们正在慢慢加仓布局一些具有防御属性的成长股（defensive growth）。这些成长股并非不赚钱，而是盈利且**市盈率**（PE）可能较低，例如**每股收益**（EPS）增速在10%至15%左右的股票。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">当然他回了回回答了我一些有的没的 但是你从他们这个操作可以看到 他说我们怎么去平衡自己的这些仓位呢 现在开始在慢慢的去加仓去布局一些 也是growth 但是主要是一些defensive growth 相对有些防暑属性的一些成长股 当然这边说的成长股不是什么 不赚钱的这些成长股都是赚钱的PE可能会比较低的 在他们视角里的一些成长股 可能我们说b lineEPA的增速在10%至15%左右的这些成长股</p>
</details>

他们确保这些个股与整个AI主题没有太大关联性，这样即使未来AI出现泡沫或回调，整体投资组合也不会受到太大影响。这与我最近一段时间强调的“将自己的仓位贝塔值稍微降低一些”的思路是一致的。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">他们说现在开始布局这些个股 那这些个股本身他们要确保和整个AItheme并没有太大的一些相关性 那即使未来如果AI有一些泡沫或者AI出现回调的话 整体的投资组合不会受到太大的一些影响 这就是他们现在在做的一些调整 其实他们所做的这个调整和我最近这段时间和大家所要的把自己的仓位稍微 降样一些贝塔回去背后其实是一样的一个思路</p>
</details>

当然，机构和个人操作有所不同。机构背后有职业风险，他们通常拿固定管理费，而非对冲基金的提成。如果已经跑赢基准10%，他们没有太大动力去追求12%或13%的回报，更重要的是如何保住这10%的超额表现。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">当然了，机构和我们个人的操作还是有些不一样 因为机构背后有一个职业风险 就是他们某种程度不是对冲基金对 这种基金它是拿一个bonus 就是它是拿一个提成的 不是这种基金 它是拿一个固定的一个回报 那固定的一个管理费 它没有太大的这个incent 如果我已经跑赢标尺 10%了 我没有太大的这个incentive去跑赢12% 13% 而我更大的这个 incentivecentive是去怎么去保住这分之10% 一个perform能够理解吗</p>
</details>

为了保住这10%的超额表现，他们会选择减仓。我认为从个人角度来看也是一样的，有时我们可以将自己对未来回报的预期稍微降低一些，这样自然会降低风险偏好。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">所以为了去保住这一个10%的一个outperform 所以他们就会去减仓 当然我认为从个人角度来说也是一样的 就是某些时候我们科 所以把自己的一个未来对于未来的一个回报的一个期待稍微往下降一些 如果去降一些的话 那自然就会把自己的风险编号往下去降</p>
</details>

我一直强调，过去六个月美股的走势并非常态，美股一定会迎来回调。因此，当市场人声鼎沸、情绪高涨时，我们不应考虑是否追涨或增加风险，反而应该冷静思考是否应将风险稍微降低一些。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">因为我一直最近这段时间和大家强调 过去6个月 美股的一个走势一定不是美股的常态 美股一定会迎来回调 对吧 所以像我视频一开始说的 当市场人声鼎沸的时候 当市场情绪面非常高的时候 我们不是要去考虑哎 这个标底我能不能追 我是不是还是应该去加风险 反而应该反过来去冷静的思考一下 ok我最近这段时间我过去这段时间做的还不错 也跑赢了标尺 是不是要把自己的风险稍微往回退一点 好吧</p>
</details>

个人投资时，我认为要确保两点：首先，与指数不会存在非常大的偏差，即美股上涨时我们至少要赚钱。要做到这一点，核心仓位应尽量偏向指数，无论是标普500还是**QQQ**（纳斯达克100指数ETF），这都应是核心仓位。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">当然我们个人在做投资的时候 我觉得要确保两点 第一点要确保的是起码和指数不会存在非常大的一些偏差 就在 美股里面如果指数市场涨的话 那我们起码要做到赚钱 这是第一步 那怎么去做到 或者保证这第一步就是你的一个自己如自己选个股可以 但是核心的一个 仓位尽量是偏哪里 核心的仓位尽量是偏指数 无论是标普500也好 QQQ也好 这一定是自己的一个核心仓位</p>
</details>

这个核心仓位保证了我们不会与美股走势偏差太大，美股上涨时我们也会涨，下跌时大概率也会跌。在此基础上，如果我们有时间，可以去布局个股。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">在这一个基础上 因为这个核心仓位保证了我们不会和 标普的一个走势 不会和美股的一个走势偏差太大 美股是涨的话 我们应该也会涨 那么美股跌的话 可能大概率我们也会跌 然后在这个基础上 我们自己有时间的话 可以去布 这些个股</p>
</details>

这些个股可以不需要因为短期市场回调而减仓，也不需要因为回调结束而加仓。你可以选择“持有穿越波动”（hold through the volatility），即即使下跌也一直持有，但前提是你对这只个股的基本面非常了解。

<details>
<summary>View/Hide Original English</p>
<p class="english-text">那这些个股可以不需要去 因为短期之内认为市场要回调 然后去减一些贝塔 或者或者觉得市场已经回调完之后 你去加一下贝塔 可以不 去做调整没有关系 就你可以hold throughhold through the volatility 就是它如果下跌的话 你也一直拿下去 没有关系 但是那个前提一定是建立在你对于这只个股基本面非常 了解的情况下 好吧</p>
</details>

### Circle财报深度解析

最后，我们来聊聊Circle的财报。首先看数据，营收增速比市场预期高出4.6%，**EPS**（Earnings Per Share: 每股收益）增速比市场预期高出200%。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">最后我们就来聊一下sirqcle的财报 首先先去看数据 营收的这个增速比市场预期高了4.6% EPS增速比市场预期高了2百</p>
</details>

凭经验判断，营收高出市场预期4.5%的情况下，EPS不可能高出200%。这背后一定有一些一次性盈利被计入EPS计算中。营收高出5%时，EPS好于市场预期的幅度最多可能在20%到30%是合理的，差一点的话是10%到20%左右，绝不可能超过200%。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">其实我看到了这组数据之后 我就知道这个EPS增速它是不真实的 因为凭你的经验 你就会知道营收高出市场预期4.5% 它的EPS不会高出 200，这背后一定有一些一次性的盈利给算到这个EPS一个计算里面 瀛周高出5%EPS好于市场预期的这个幅度最多可 可能就是在30% 20%到30%是合理的 差一点的话就是10到20%左右 绝对不可能超过市场预期200%不可能</p>
</details>

换个角度看，例如**调整后息税折旧摊销前利润**（Adjusted EBITDA: 衡量公司盈利能力的指标），从这个指标看，也只高出市场预期25%，这与我前面说的20%到30%的合理区间相符。

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<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那么换一个角度去看 比如说adjust eba 另外一个去衡量公司盈利的一个指标 那么从这个指标去看的话 也就高出了市场预及25 那么就是我前面说的20到30是一个合理的区间 差一点的话就是10到20 我说是好于市场预期的这个幅度</p>
</details>

再来看一些行业数据。首先是**稳定币**（Stablecoin: 一种旨在保持价格稳定的加密货币）的同比增速，高达60%，环比增速也非常高，从上季度的2332.23亿美元增至2540亿美元。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">然后我们来看一些行业的数据 首先是稳定币的一个同比增速 同比增速60% 其实非常的高 环比增速其实也非常的高 从上一个 季度的233222323223个B脸到254个B脸</p>
</details>

其中，蓝色部分是**USDC**（Circle发行的稳定币）的市场占有率，与上季度相比，从28%上升到29%，相对稳定。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">然后呃蓝色这一块是USDC就是circle他们所发行的这个 稳定比所占的一个市占率啊 和上个季度去做对比的话 原本上个季度28% 然后这个季度去到了29% 其相对会稳定一些吧</p>
</details>

另一个指标是稳定币交易量，总交易量达到2.9万亿美元，看起来非常庞大。但在加密货币领域，稳定币交易存在很多重复计算（double counting），所以2.9万亿美元的数字可能并非完全反映实际情况。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">然后这边另外一个指标 stabletable coin transaction volume就是用稳定币须做交易 整个的这个提量 这个当然了 它的一个单位是缺点 2.9个缺点 看起来非常的大 但 是在稳定币就用来在加密货币这边做交易 有很多的一些重复 有很多一些double doubleouble counting在里边 所以看起来2.9个缺点非常非常的高 但背后的 这个数据可能并不是反映 比如说你不能拿这个数据去和vissa的一个交易的一个体量去做对比 你没办法去做对比的 因为这中间有很多在B圈这边交易的一些体量</p>
</details>

因此，不能将这个数据与**Visa**等传统支付公司的交易量进行横向对比。但如果在行业内进行纵向对比，去年同期交易量为1.3万亿美元，今年达到2.9万亿美元，说明稳定币用于交易（无论是交易对还是支付）的体量上升幅度非常大。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">但是anyway你 从体量这个角度就因为体量本身可以和体量本身自己去做对比 但你不能横向的去做对比 和其他行业去做对比 那么 只如果在行业之内去做对比的话 上年的同期是1.3个缺点啊 今年是2.9个缺点 所以在稳定币把稳定币用来做交易 无论是用来做交易的配对 还是说用来做支付这一块 它一个体量上 上升还是幅度还是非常的大</p>
</details>

Circle在行业内的占比也从去年的23%上升到本季度的40%。所以，无论是整个行业还是Circle在行业中的份额都在变得越来越好，这是行业的大方向。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">然后circle所占的这个比率也从上年的23%30% 然后到了这个季度的40% 所以无论是整个行业还是在 行业里面circle的这个占比都在变得越来越好 这就是行业的一个大方向</p>
</details>

再来看Circle主要依靠哪些业务赚钱，以及它们的现金来源。其中一块业务是**CCTP**（Cross-Chain Transfer Protocol: 跨链传输协议）。当链与链之间需要使用Circle的稳定币时，会进行铸造和销毁，Circle对销毁操作收取费用。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">然后再去看okKcircle到底是依赖于哪些业务去赚钱 哪些业务是他们现金的一些来源等等 首先其中的一块业务CCTP那这一块主要是我叫cross chain 它是链和链之间 如果需要使用circle的这个稳定域的话 会进行注 和销毁呢铸藏和销毁销毁这一块circle是收费用的</p>
</details>

从流通量或交易体量来看，去年同期仅为42亿美元，上季度为165亿美元，本季度大幅上升至313亿美元。这个体量越大，Circle在这项业务上未来变现的空间就越大。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那从这一个流通量或者交易的一个体量可 以看到，上年同期只有4.2个别点 上一个季度是10 6.5这个季度上升的幅度非常的大 31.3这一个体量越大ciircle在这一个业务上面所monetize未来所变现的这个空间就越大</p>
</details>

另外，Circle正在开发他们的另一条主链，名为**ARRC**。目前正在测试中，明年年初将进行公测。这条主链可以看作是区块链中的一条“私人高速公路”，类似于**以太坊**或**Solana**。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">然后另外 另外一块最近这段时间circle正在开发他们另外的一条主链叫做二rk 现在是在一个测试之中 然后明年的年初就会进行公测 那这怎么意思呢 这条主 你可以把它看作是比如说现在我们聊的以太坊阿斯拉纳 它都是区块链里边 其中的一块区块链</p>
</details>

这条“私人高速公路”未来可以收费，并且它会比其他链（如以太坊或Solana）具有其背后的优势，主要针对金融机构提供服务。Circle期望未来这些金融机构能在其高速公路上进行交易，一旦有了流量，就可以收取“过路费”，这便是其未来的盈利模式。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那你把每一条区块链看作是一个 highway尾 看作是一个高速的话 现在他们所 建的这个二 它是一个私人的一个高速 未来这个高速本身它是可以收费的那这个高速一定是会比其他的一些呃 无论是以太坊还是斯拉呢 它会有它背后的这个优势 那主要而且针对性非常的强 它主要就是针对背后的一些金融机构去服务这些金融机构 未来一定是希望你这个高速私人高速建完之后一 定是期望未来的这些金融机构来你这条高路高速上开车啊或者怎么样 就是希望来你这条高速上进行交易 那未来一定一旦有了 你像这条高 速一旦有人通过了 一旦有了这个流量之后 那你就去收什么收过路费 那背后差不多是这样的一个概念</p>
</details>

他们目前主要在建设这条基础设施。参与测试的机构横跨多个行业，包括一些我们耳熟能详的公司。例如，在资管领域有**贝莱德**（BlackRock）。我多次提到，贝莱德在Circle上市时就进行了投资。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">他们主要现在在做什么 建这一个基建建这条高速 那现在所参与进来做测试的一些机构 也是横跨了很多的一些行业 一些相对我们比较耳熟能详的一些公司 比如说在资管这一块 有贝莱德 贝莱德其实我提过过很多次 在上市的时候 佩莱德就做投资了</p>
</details>

我认为这一轮与上一轮最大的区别在于，如果稳定币未来能够成功，有两点不可或缺：一是政府的支持（如**GS Act**等法规的出台），二是机构的参与。贝莱德投资Circle，除了希望这笔投资赚钱外，更主要的原因是希望稳定币技术能够赋能其现有业务。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">所以我认为这一轮和上一轮最大的一个差别 稳定比如果未来能跑出来的话 这两点是不可少的 一个就是政府的倍数呢 就不聊了gS act包括政 这一块的一个推出等等 另外一块就是机构的倍数 像贝莱德 我认为贝莱德 当然他们希望ciircle这笔投资是赚钱 但最主要的是他们希望稳定的这一个技术本身可以为他们现有的业务 去赋能 我认为这才是最大的倍最大的一个原因 让贝莱德去投资 circle口 直接一下子就买了10%的股份 对吗</p>
</details>

其他参与ARRC测试的公司包括支付领域的**亚马逊**（Amazon）、**Coinbase**、**Curve**、**Galaxy**、**Cen**，以及数字资产和流动性领域的**Robinhood**。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">然后其他的一些公司 比如说像payment这一块 有有AW 有亚马逊 然后coinbase啊 coinbase curvegalaxy啊cen 包括robin hood在digital SMR和 liquidityd这一块都是去加入这一次arrc的一个测试</p>
</details>

我认为财报中这一页非常重要。市场上很多人讨论Circle这类公司，其营收来源几乎全部来自储备金，即美债收益。这完全没错，目前大部分营收确实来自美债收益。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">然后我们来看一下这一页 其实在他们的财报里面 我认为这一页比较的重要 就是市场上现在讨论的非常多的是哎我ciircle像ciircle这类公司 它基本上所有的营收来源全部是来自于reserve 全部是 来自于美债的收益完全没有错 现在大多数的一些营收全部是来自于美债的这个收益</p>
</details>

但未来，如果稳定币能够真正发展起来，我认为关键在于“交易流变现”（monetize transaction flow）。一旦有人使用你的链，一旦你的链为传统金融提供了便利，一旦交易量上来，就可以对整个交易进行变现。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">所以你看到他们monetize money 到现在monetize现在去赚钱的一个方 是就是通过USDC的一个ciulation 就是通过reserve 就是通过美债或者美债的这个回报 但是我这边打新的这一块才是未来 我认为如果稳定率能够 走出来的话 一定是在这一块走出来 就是monetize transaction flow</p>
</details>

这就像我前面说的，你建了“高速公路”，首先要吸引人来使用你的平台。一旦人们用得好，自然会有更多人进来，带来流量。一旦有了流量，你就可以变现，这才是他们未来最主要的盈利方式。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">一旦有人用了你这条链之后 一旦你这条链给别人提供了给传统金融这边提供了便利 之后一旦等这个成交量上来之后 他去monetize整个成交 就是我前面说的 你建了这个 highway位 先是让别人用 让别人过来 第一步，你建建完之后 你得吸引人来你这个 平台用来你这个平台用用完之后 别人用的好 自然会有更多的人进来 自然会有流量进来 一旦流量进来之后 你就可以变现了 这才是他们未来的一个变现或者最 主要的一个盈利方式</p>
</details>

所以，你看“其他收入”（other revenue）这一块，即基于网络规模和使用量的费用收入，一旦他们的整个链被使用，体量上去，他们自然有变现手段。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">所以你看到why why it matters other revenue就是现在其他的收入这一块fe based revenue that scale with network size and usage 就是一旦他们整个的这条 有人用了 然后体量上去了 他们自然背后有变现的这个手段</p>
</details>

去年同期，其他营收只有100万美元，几乎可以忽略不计。而今年三个季度分别是2100万、2400万和2900万美元，虽然体量相对较小，但环比增速一直在增加。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那under revenue这一块 你看一下 上年同期只有一个迷年 就100万美金 几乎没有任何的一个其他的营收 然后今年的三个季度分别是21 2100万 2400万和2900万 还是在一个相对比较小的这个题量 但是环比增速一直在增加</p>
</details>

很简单，无论管理层怎么说，如果你和我一样，认为其他营收非常重要，那么就关注这个指标。如果未来某个季度环比增速放缓，你就去听财报会议，管理层会解释原因，然后你自己判断这个理由是否能说服你。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那其实很简单就是 无论管理层怎么说 每一个季度 如果说你是和我 比如说大家和我分享同样的一个视角 认为at revenue其他营收这一块是非常重要的话 那你就关注这一个指标 如果未来有一个 季度比如说他环比增速放缓了 那你就去听财报 听财报会议管理层会给你解释为什么他们在这一块放缓了 然后你再去自己做一个判断 okK他们给的这个理由能不能说服</p>
</details>

公司的增长不可能是一条直线，一定会有波动。你是否能接受这种波动？如果不能接受，就离场，认为基本面改变；如果可以接受，就随着公司一起成长。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">因为 公司它的一个增长 它也不可能一条直线的 一定会有波动 那这个波动本身你能不能接受 不能接受 你就离场 你认为基本面改变 如果可以接受 那你就随着公司一起去成长 对吧</p>
</details>

所以，相信管理层是一部分，但相信之后，你还需要去验证。如何在财报中寻找答案？如果财报结果与你的预期不符，管理层一定会给出理由。如果给出的理由与你的预期不符，或者你不接受，那就离开。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">所以相信管理层是一部分 但是相信完之后 你得去验证 怎么去验证财报里面去找答案 那么财报里面找答案 财报就财报最后给你的结果 如果和你的预期不一样 管理层一定会 给理由如果给的理由和你语气也不一样 或者你不接受 那你就离开</p>
</details>

昨天**段永平**的采访中也提到，投资一家公司，一定要与这家公司的管理层“对路”。就像你如果与一个人相处不来，或者不认可这个人，你很难去投资他管理的公司。难道不是这样吗？

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那么投资昨天段永平的那个采访里面也聊到 你投资这家公司 其实你一定要和这家公司的一个管理层说对路就有 点像你和这个人如果相处不来 或者你不认可这个人的话 你很难去投资这个人管理的公司 难道不是这样</p>
</details>

很简单，今天我们投资二级市场，很多公司大家随便投。但如果你投资一家非上市公司饭店，别人不会告诉你这家公司到底值多少钱，你如何判断它的价值，何时加入，何时退出？难道不正是因为你是否认可公司老板或经理的为人吗？

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">就很简单 今天我们因为我们说现在投资二级市场就很多 公司大家随便投 今天如果你投资一个饭店 它不是上市的公司 他别人不会告诉你这家公司到底值多少钱 那你你怎么去判断这家公司到底值多少钱 或者你怎 那么判断你什么时候应该退出来 什么时候应该加入 难道不就是因为这个公司的一个owner或者他的一个manager 你你你是不是认可他的这个为人吗</p>
</details>

如果业务经营良好，他告诉你理由，告诉你未来如何改变，业务会越来越好，你是否相信他？难道不正是因为他给的理由是否成立，或者你对他这个人本身是否认可吗？我觉得这一点很重要。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">如果业务经营 好的话，那他告诉你这个理由 他告诉你为什么以后我怎么去做改变 那么我们的业务会越来越好 你相不相信他难道不就是因为他告诉你理由是不是成立 或者你对他这个人本身 不是认可 这不是这回事嘛 所以我觉得这一点其很重要</p>
</details>

但话说回来，我们说“听其言，观其行”。对于上市公司而言，“观其行”就是在财报中寻找答案，在财报中验证。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">但是说归一会 我们说听他说什么我们可以听着 但是最重要是看他做什么 那对于这些上市公司来说 看他做什么 就是在财报里面 财报里面去找答案财报里面去验证</p>
</details>

其他营收占总营收的比例是多少呢？我给大家算一下。前三个季度，他们所谓的美债收益总共是19亿美元，其中12亿美元需要交给**Coinbase**，这意味着他们实际留存的比例不到40%。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那其他的这个营收占他们总共营收现在是多少 这个比例呢 我给大家做一些算术 比如说现在他们所谓的美债前三个季度 总共美债这一块的营收是1.9个变 竟是两个bi 但是其中有1.2个biion 他们需要交给coinbase 也就是他们其实剩下的这个比例是40%都不到 就差不多正好是40%60% 是美债这一块的收益率全部是要交出去</p>
</details>

他们剩下三个季度实际入袋的营收是7.72亿美元。如果年化，大约一年是10亿美元。同时，一年在其他营收这一块是9000万到1亿美元。也就是说，目前其他营收占所有营收的9%到10%左右。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那他们剩下三个季度剩下的7.72个啊7.72亿美金或者772个million 你把它年化的话 差不多一年就 就在一个biddding就keep就自己进入自己口袋这一部分营收是一个bidding 那同时一年在other revenueeven这一块是90到100个million 也就是说现在其他营收这 这一块占了所有营收的9%到10%左右 对吧</p>
</details>

有了这个概念后，我们以后就可以关注其他营收占总营收的比例是否上升。如果持续上升，就代表这家公司的基本面至少在朝着我们期待的方向发展。如果没有，就像我前面说的，去听理由。如果理由你不认同，就离开；如果认同，就继续接受公司慢慢往前走，价格中间可能会有些波动。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那我们差不多有了一个概念之后 以后我们就去看 比如说other revenue占总共的这个营收的一个 占比有没有上升 如果越来越上升的话 其实就代表这家公司一个基本面 起码是在往我们所期待的这个方向去走 如果没有的话 就像我前面说的去听理由 为什么没有 如果理由 你不认同 那就离开 那么如果李由你认同的话 那就继续接受公司慢慢的往前走 价格的话中间可能会有些波动</p>
</details>

我想讲一下财报会议。我准备了很多内容，但觉得没有必要全部和大家分享，因为我不是想讲这家公司的基本面（我已经聊过很多次），只是财报会议里有一些更新，我跟大家聊一下。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">然后我想讲一下财报会 其实财报会里面我准备了比较多的一些内容 但是我觉得没有必要全部拿出来和大家分享 因为我不是我不是想讲这家公司一个基本命因为这家公司基本面其实我已经聊过 很多次，只是这财报会里面有些更新 然后我和大家聊一下</p>
</details>

财报会议中，很多华尔街分析师关心的是什么？你会发现，很多华尔街分析师对于Circle未来的盈利方式或盈利能力，也并不是非常清楚。我用一个词来形容，就是“ clueless ”（一无所知）。他们完全没有这个概念。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">就主要财报会议里边很多的一些分选 他们关心的是什么 你会发现其实很多华尔街的一些分选 他们其实对 于circle未来的这个盈盈利的这个方式 也并不是或者能够盈利多少 他们也并不是非常清楚 我说的一个词就是克鲁里 他们完全没有这个概念</p>
</details>

当然，Circle自己也说他们没有给出指引（guidance），他们也不知道。那分析师更不知道。但分析师已经抓住了一点：整个财报会议的重点是，除了加密货币领域的交易营收外，未来在传统金融领域到底能赚多少钱。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">当然，circle自己本身说 他们没有给gardance 他们也不知道 那分析员更不知道 但是分析员已经抓到了一点是什么 整个财报会议围绕的一个重点就是你未来除了在Crypto 这一块的一个交易营收以外 在传统金融这一块 你到底能够赚到多少钱 这其实是这一次整个财报会议里面的重点</p>
</details>

很多分析师都是围绕这些问题展开，因为他们无法预估，也不知道Circle背后到底与哪些公司合作。说实话，Circle现在更像是一家初创公司。而华尔街对于这样的初创公司，对于稳定币在传统金融中到底能发挥什么作用，以及变现能力和手段能做到何种程度，整个华尔街现在是“clueless”，完全不知道。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">很多分析都是围绕着这些东西去展开 因为他们没有办法预估 他们也不知道你背后到底和哪些公司合作 也就是说实话 circle现在更像是一家初创公司 而华尔街对于这样的初创公司 不是稳定币在传统金融里面到底可以发挥什么样的一些作用 到底变现的这个能力和手段能够做到哪里 整个华尔街现在是克less完全不知道</p>
</details>

所以，Circle接下来也在一个验证自己的过程中，包括整个2026年，就像市场现在担心AI是否有泡沫一样，Circle也需要证明自己。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那么所以s 接下去也是在一个验证自己这个过程 包括整个2026年 就像市场现在担心AI有没有泡沫是一样的一个道理 circle也需要证明自己</p>
</details>

管理层给出了一些例子，终于透露了一些合作对象。例如，他们提到了金融超级应用（financial super apps），背后拥有数千万甚至上亿用户，是他们合作的对象。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那这边管理层给了一些例子 就终于透露一些比 比如说背后和我们合作的一些对象到底是谁 那在他的这个例子 他举了，他说financiial super apps在金融在金融软件里面的一个超级应用 然后背后有 tens of million tens to 100 million就是背后有几千万甚至上亿的用户 然后他们是我们背后所合作的一些对象</p>
</details>

这些合作对象基本上都是一个双赢的过程。稳定币能够服务这些传统金融，首先最重要的是赋能它们。同时，这些传统金融本身要么有很大的交易量，要么有庞大的用户基础。稳定币可以赋能传统金融，而传统金融与稳定币结合后，会使得使用稳定币的人数或范围变得越来越大，这是一个互赢的过程。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那这些对象他们基本上circle现在所挑着合作的一些 都是一个双赢的一个过程 就是我们就还是一样 就我回到前面就整个稳定币它是能够服务这些传统金融的 首先最重要是给这些传统金融去赋能 同时呢这些传 统金融本身背后又有要不就是有很大的一些交易量 要不就有很大的一个user base 有很多人在用 那就是本身你稳定币本身可以给你传统金融赋能 同时你传统金融和 稳定币结合了之后 会使得你使用稳定币的这个人数或者范围会变得越来越大 这就是一个互赢的过程</p>
</details>

因此，管理层举的例子中，很可能就是像**Robinhood**这类公司，因为他说的是金融超级应用，使用人数在数千万到上亿之间，这与Robinhood的日活或月活用户数（1200万到1400万左右）相符。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那么所以在这边举的这个例子里边 我认为非常有可能就是像 这一类的公司 因为他说financial super apps 然后使用的人数在几千万这一个亿 那不就是rapbin hood吗 rabin hood的一个日活数 哎，日活数还是月活数吧 在1400万到1200万左右 好吗</p>
</details>

另一个问题是，短期内**USDC**在非加密货币领域是否有任何“起飞”的项目。管理层提到，清算行（clearing house）以及做衍生品的交易所（derivative exchanges）目前正在与他们合作。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">然后你看另外一个问题 他说短期之内visibility 短期之内 你有没有一些在USD在非比特币哦 非加密货币这块的一些活动 有没有些takeoff 就有你有没有 有一些我们可以看到起飞的一些项目 就是你说我说黄尔街他们就完全没有 我说我可以理解 因为说实话就我们现在正在进入一个未知领域 就对华尔街来说也是一些未知领 他不知道你变现的一个能力 对吗 然后管理层有说到 他说比如说呃clearing house就是一些清算行 包括背后做derative这些 exchangege 现在是和我们合作的</p>
</details>

他还举了一些例子，例如在Robinhood的财报中，其CEO提到未来**RWA**（Real World Assets: 现实世界资产）上链是一个方向，也是Robinhood的重点之一。如果这一块未来上链，那么背后的上链其实都对标USDC。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">然后他 举了一些例子 包括比如说你去robin hole的一个财报里面 有听到rabin说什么啊 他们的CEO说到未来RWA就是传统资产这一块上链 那上链完之后 如果未来传统资产上链是一个方向的话 起码是rabin和的其中一个重点 那如果这一块未来上链的话 那背后的这个上链其实对标的都是USDC 对吧</p>
</details>

所以，如果市场看好Robinhood未来在RWA上链这块业务，理论上就不应该看空Circle在这块的业务，因为只要这些资产上链，目前与稳定币合作的对象都是USDC。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">所以如果你看好 比如说如果市场看好robin和未来在RWA上链这一块的话 上链这一块业务的话 那理论上来说你不应该看空circle在这一块的业务 因为只要这些自 产上链的话 起码现在和稳定币合作的这些对象都是USDC</p>
</details>

最后这张图来自第三方调研机构，也是我在财报会议中听到管理层提及的。这张图主要展示了按类型划分的支付情况，即谁在使用稳定币支付。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那么 最后这张图是来自于第三方的一家调研机构 也是在呃参们财报会里边 我听到 管理层所聊到的一一家机构 然后这这家机构主要是分了它这张图主要表达是payments by type 就是从支付这一个角度去看 到底是谁在用支付嫌谁 现在在用稳定币支付</p>
</details>

图中深蓝色线条显示，主要的增长来自于**B2B**（企业对企业）支付，即企业之间是稳定币增速的主要来源。而**P2P**（点对点）个人之间的支付（绿色部分）几乎没有任何增长，这表明稳定币的应用尚未普及到每个消费者。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">主要的这个增长 我们图里可以看到来自于深蓝色这条件 深蓝色是B to B 也就是企业和企业之间 现在是稳定币或者这段时间 稳定比增速主要的来源 比如说P two P对吧 点对点，我们个人和个人之间绿色这一块其实几乎没有任何的增长 也就是说比特币的应用还没有 落户到每一个消费者身上</p>
</details>

**B2C**（企业对个人）支付（黄色部分）的增速也几乎没有。这意味着目前稳定币的应用主要集中在机构或企业之间。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">包括B toC那么企业对个人这一块 黄色的它的一个增速也几乎没有 也就是现在稳定币这一块的落地主要 还是集中在机构或者企业和企业之间 好吧</p>
</details>

### 个人总结与投资建议

从我个人比较主观的看法来看，这次Circle的财报是可以接受的，尽管财报发布后股价下跌。这家公司本身仍然带有非常大的初创公司属性。初创公司意味着未来变现手段和营收路径没有那么清晰，需要自己去验证。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">所以最后的一个总结就从我个人比较主观的一个看法去看这一次sircle的一个财报 我是可以接受的 虽然盘后是出现 就发完财报之后 是出现了下跌 但是这家公司本身它还是带有非常大的一些初创公司的一个属性彩票后 初创公司就意味着你未来变现的这个手段 营收的这个手段 这条路径没有那么的清晰 需要自己去验证的</p>
</details>

这取决于我们个人对这个行业的判断。就像现在AI是否存在泡沫一样，市场争议也非常大。回过头来看，当Circle股价在200、300美元高位时，市场都在说“稳定币要改变世界”，你会发现那都是叙事，都是当时市场的故事。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">那这就取决于我们自己个人本身对于这个行业的一些判断 就包括现在AI有没有泡沫 市场争端也非常的 声也非常的大 而现在回过头去看 可以发现 当时200块钱 300块钱 ciical再高的时候 商量哎，稳定必要改变世界 你会发现全部是narative 全部是当时市场的一些故事</p>
</details>

如果你当时相信了这个故事线，而现在手里还有Circle的股票，你会非常难受，因为你会完全怀疑自己。半年之前说稳定币改变世界，半年之后却说稳定币是垃圾，不是吗？

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">如果你当时相信了这个故事线 那你现在如果手里还有scle的话 你会非常的难受 因为你会完全会怀疑自己 那么半年之前稳定币改变世界 半年之后稳定币是垃圾 对么</p>
</details>

所以，不要跟着市场的节奏走。如果投资个股，一定要对这家公司有充分的了解。我今天已经聊了很多与基本面相关的东西，或者说介绍了这家公司。理论上，我不应该做这方面的科普。

<details>
<summary>View/Hide Original English</summary>
<p class="english-text">所以 不要跟着市场的一个节奏去做 如果要投资个股的话 一定要对于这家公司有充分的这些了解 其实我今天已经聊了很多和基本面相关的一些东西 或者介绍这家公司 理论上来说 我不应该去做 方面的一些科普</p>
</details>

因为如果你自己持有Circle这家公司或持有类似稳定币业务的资产，应该知道它们背后的业务到底是什么。就好比今天**摩根大通**（JPMorgan）发布了自己的稳定币，**花旗银行**（Citibank）也要发布自己的稳定币。

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<p class="english-text">因为如果自己手里持有ciircle这家公司或者持有稳定比类似的一些业务的话 应该知道他们背后的业务到底是什么 就好比今天JPmorgan发布他们自己 的稳定币冲突嘛 CDbank可以要发布自己的稳定币</p>
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如果你看到这条新闻，就认为“你看银行也发布稳定币了，所以Circle的稳定币就不行了”，这完全是对市场不了解的判断。如果你根本不了解这个市场，或者这些新闻能够影响到你，说明你对这家公司基本面本身原本就不了解。如果不了解，那为什么要持有呢？

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<p class="english-text">如果你看到这条新闻 你用哎，你看银行也发布稳定币了 所以circle这个稳定币就不行了 这就完全对于这个市场是不了解的 个判断就是你根本不了解这个市场 或者这些经额如果能够影响到你的话 说明你对于这家公司基本面本身原本就不了解 如果不了解的话 那为什么要去持有 对吗</p>
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我之所以语重心长地谈论这家公司，是因为就像我在APP里跟大家说过，我发现很多人在这家公司身上已经“上头”了。这种“上头”是建立在自己对这家公司基本面完全不了解或没有充分理解的情况下，且匹配了一个完全不对称的仓位。这才是让我担心的地方。

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<p class="english-text">好吧，这家公司我会比较的语重心长的去说 因为就像我在app里面和大家说过 我发现有很多人在这家公司身上已经非常的上头 而这个非常的上头 我们 我为什么要说那么多 是因为我发现这个非常的上头 是建立在自己对这家公司一个基本面完全不了解的情况下 或者没有充分理解的情况下 且匹配了一个完全不对称的一个仓位 这才是我们担心的一个点</p>
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你们的仓位比我还大很多，理论上说，像今天股价下跌，应该由你们来帮我做更新，而不是反过来。所以，我希望大家在投资这些公司时，我们一定会看错的，不可能每一家都对，也不可能每一次财报都涨。万一看错了，如何控制风险？这是我们在投资和仓位管理时一定要考虑的方向。

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<p class="english-text">就是你们的仓位比我还大很多 理论上说 比如说像今天股价下跌 应该你们来帮我做这个更新 你们来帮我做一个新 我而不是反过来对嘛 所以我是希望大家在这些公司身上 我们一定会看错的 就是看一家公司不可能每一家都对 也不可能 每一次财报都涨 那万一看错的话 怎么去控制这个风险 这是我们在做投资 在做仓位管理的时候 一定要去考虑的几个方向 好吗</p>
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今天的最后，是我们最近的老朋友**Investing.com**，一个在华人社区非常受欢迎的APP或网站。他们最近正在进行“黑五”早鸟活动，我向大家推荐他们的**AI选股功能**。

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<p class="english-text">那今天的最后是我们最近这段时间的老朋友inveting dotcom一个华人社区里面非常受欢迎的 APP或者网站 那最近他们在搞黑舞的一个早鸟活动 现在和大家推荐的 他们的这个功能叫做AI选股功能</p>
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这里有三个以前非常成功的典型例子，例如英伟达、**SMCI**（Super Micro Computer）和**Apple Eleven**（可能是指苹果或某个特定产品），他们当时都准确地挑选了时间点，给出了投资建议、买入和卖出时间点。这三个标的在较短时间内都取得了较好的回报，这是他们最新的AI选股功能。

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<p class="english-text">这边有3个以前非常成功的一个典型的例子 比如说像英伟达 像SMCI像apple eleven 他们当时都是挑中了这个时间点 给出了这个 他们可以给投资金 给出了这个投资建议 给出了买入的时间点 给出了卖出的这个时间点 这三个标的在比较短的时间内都出现了比较好的一些回报 是他们最新的这个AI选股功能</p>
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如果大家感兴趣，现在“黑五”早鸟活动折扣高达55%。左边是Pro+，每月10.99加元；右边是Pro Plus，每月27.49加元。Pro Plus比Pro提供了更多数据，包括研报等。在此基础上，如果使用我置顶的链接，还可以再便宜15%。所以，如果感兴趣，可以订阅他们的服务。

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<p class="english-text">所以大家如果感兴趣的话 现在 黑我的这个早鸟活动打折的幅度达到了55% 左边是pro加币的话是每一个月10.99 右边的话是pro plus 每一个月是27.49加币 那pro plus的话比pro又多了 很多的一些数据 包括研报等等 那在这个基础上 如果用我置顶的这个连接 还可以再便宜15% 所以大家如果感兴趣的话 可以去订阅他们的服务 好吗</p>
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今天这期内容到这里，我们下期再见。

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<p class="english-text">那今天这期内容到这边 我们下期见</p>
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