--- author: 投资TALK君 date: '2026-06-14' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=AvcAhdxl82E speaker: 投资TALK君 tags: - stock-market - monetary-policy - earnings-report - ai-monetization - capital-expenditure title: 美股回顾与展望：美联储政策推演及 Adobe、Oracle 财报深度解析 summary: 本期视频回顾了上周的美股走势与板块轮动，重点前瞻新任美联储主席凯文·沃什的货币政策与利率点阵图（SEP）预期。同时，深入分析 Adobe 的 AI 变现路径与 Oracle 财报后的融资争议，探讨了 AI 云计算行业的资本开支通胀。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: - 凯文·沃什 companies_orgs: - Adobe - Oracle - OpenAI - 美联储 - Nebius products_models: - Claude Code - Codex media_books: [] status: evergreen --- ### 频道开场与防骗提醒 **[小陶]**: 各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道。我是市场分析员小陶，欢迎大家来到周日的更新。那今天这期内容主要和大家回顾一下过去一周市场的走势，两家公司的财报和大家详细去聊一下，分别是 **SaaS** 板块的 **Oracle** 和 **Adobe**。因为我自己本身是持有 Adobe 的，仓位并不大，那和大家分享一下接下去我的一些操作，包括我个人的一些看法。然后我们就对本周去做一个展望。 **[小陶]**: 那主要本周将会有**美联储**会议。这一次的美联储会议将会和以前不一样，因为新任美联储主席**凯文·沃什**是第一次上位。那他到底会向市场释放一些什么样的一些信号，说实话，我并不认为市场现在有谁就可以一定知道他会怎么去表达自己，或者怎么去对于未来整个美联储的一个展望。所以，这一次对于很多市场的参与者来说，都是一次新的美联储会议，是了解凯文·沃什这一个人接下去政策走向非常重要的一次机会。所以我先和大家去聊一下我们的关注点在哪。那么，然后那一天周三听完美联储会议之后，我在设想要不要给大家直接做一个直播，然后现场回答和现场和大家分享一下我的一些看法，包括我的一些理解，大家说可不可以？如果可以的话，在留言区里面告诉我，周三的时候我们可以晚上去做一个直播，确实也很久没有做直播了。 **[小陶]**: 好吗，那我就废话不多说了，我就直接开始。在开始之前提醒一下大家，记得留言、点赞、加转发，让更多的人可以看到我们这期内容。在回顾市场之前，我先和大家提一个醒。在上一周，我 **X平台**上面，有人因为我 X平台下面的那些机器人的留言被骗了，被骗了40多万美金。所以我希望大家，无论是油管下面还是 X下面的那些机器人的留言，拉群啊、拉投资啊、给大家推荐一些毛票啊，这都不可能是我的操作。我绝对不会向大家推荐任何一些小的标的让大家去买，或者拉一个群或者去拉投资，这些事情绝对不会发生在我身上。所以大家以后碰到主动去联系你们的这些邮件也好，还是 WhatsApp 也好，大家一定要长一个心眼。我自己绝对不会这么去做。所以我希望大家，因为现在网络非常的发达，而网络上的骗子手段也非常的发达，就利用大家的这个信任，包括利用大家对我的这个信任，所以我希望大家不要被骗。你们被骗的话，其实我心里也并不好受。 ### 市场回顾：三大指数、芯片板块与罗素2000 **[小陶]**: 那我们先回顾一下过去一周资产价格的走势。首先是美元美债市场这一块，过去一周美债收益率出现了下跌，然后 **TLT** 出现了小幅度的反弹。那主要是美股这边三大指数小幅上涨，而小幅上涨的背后，其实大多数的板块都是翻绿的，都出现了上涨，特别是芯片板块的反弹非常的厉害。我在周二做那期视频的时候，我说短期之内如果不反弹的话，你可以考虑一下比特币，包括 **SOXL** 这些波动的话都会比较大一些。然后在那期视频里面，我还聊了一些长期可以布局的一些标的。然后黄金出现了下跌，原油出现了下跌，**VIX** 出现了下跌。所以上一周算是一个 risk-on。因为在上上周五的时候，整个市场相对会悲观一些，VIX 在一个相对的高位，然后上一周整体 VIX 出现了下跌。 **[小陶]**: 那主要这个下跌还是来自于周四和周五，**罗素2000** 反弹的幅度非常的大，涨了3.9%，比特币2.9%。其实罗素2000反弹的幅度远超了三大指数，是因为什么？因为在过去一周**前七大科技股**下跌的幅度非常大，跌了2.5%，**标普500** 的等权指数上涨了1.8%。所以标普相对比较弱，是因为前七大科技股非常的弱；而整个整体来说还是出现上涨，是因为芯片板块的反弹幅度非常的大。但总体来说，上一周市场的情绪面是有所反转的。那 YTD（年初至今）到现在为止，前七大科技股来到了负的1.1%，标普的等权指数10.5%。所以，前七大科技股和等权指数这个回报差异拉开了。那在现在的这个位置，我个人更加偏向于前七大科技股，或者前七大科技股里面那些标的。 **[小陶]**: 市场参与度这边，三大指数相对就会弱一些，二是均线、五十均线分别在47%和47%，处在一个中性的位置。而相反，我们看罗素2000，上一周上涨了3.9%，将近4%以后，参与度来到了68%和64%。而标普500的参与度更加是出现了上涨，71%已经来到了超买的区间，后五十均线60%。那我们怎么去把握市场呢？如果你看市场的参与度，特别是标普这边，现在是处在一个接近于乐观的位置了。但是如果我们去看 CNN 的恐慌贪婪指数，处在一个悲观的位置；你去看 AAII 的投资者情绪面指数也处在一个悲观的位置。怎么把这些衡量短期市场之内的这个情绪指标去 reconcile，去综合在一起，然后得出一个结论呢？ **[小陶]**: 那我个人的看法是，如果我们去看芯片板块，因为我觉得我们要把芯片板块和非芯片板块分开去讲。如果我们去看芯片板块，截止到周五的收盘，**Forward PE** 已经来到了27倍，在6月份的时候最高去到了29倍。而在上年的话，我这边画了一条红线，红线29倍的这个市盈率基本上是过去几年在一个相对比较高的这个位置了。所以，如果再次去到29倍的话，其实我认为我们是可以——如果仓位比较大的话，芯片板块这边是可以主动去做出一定程度的一个止盈的。如果再往上，你可以再止盈一部分，那么就按照自己分配的这个比例嘛。所以芯片板块现在是在一个，就27倍到29倍的话，差不多还有6%到7%的这个空间。指数本身啊，SOXL 这边看的是 **SOXX**，所以你如果交易这个标的的话，是 SOXX 对吗？所以芯片板块是处在一个比较高的位置。 **[小陶]**: 那相反如果去看 **NDX** 或者去看标普500 **SPY** 的话，整个市场的参与度就处在一个中性的位置，甚至于中性偏低的这个位置。所以无论是标普也好，纳指也好，我并不认为现在是有泡沫的，那处在一个中性的位置。接下去呢，简单来说接下去市场既可以往上走，也可以往下走。那这时候的话，对于标普来说，或者对于纳指来说，就是一个 hold，就是一个持有的一个时间。如果往下跌，那就加仓；那如果往上涨继续持有；如果到乐观的位置，那就进行减仓。所以，在中性的位置，在当下最好的一种结果，我认为是一个 hold，就直接继续持有。那么除了芯片板块，芯片如果继续往上涨6%至7%的话，可以去做出移动止损或移动止盈，或者说主动止盈的行为。好吗？ ### 美伊停火协议新闻跟进 **[小陶]**: 然后和大家分享一个及时的新闻。在周日下午5点15分，我基本上看到了这条推文就已经发布了，然后就已经转发了，然后在我5点16、5点17和大家分享的非常及时的一条新闻。那这条新闻，巴基斯坦的总理说到，美国和伊朗之间已经全面达成了停火的这个协议，签署停火的这个协议将会在6月19日周五将会在瑞士签署。那我的期待是呢，起码在周一我们将会看到的是风险资产有可能会出现上升，特别是油价应该会出现下跌。所以整个市场可能会出现一波 rally。 ### 美联储会议前瞻：凯文·沃什与 SEP 预期 **[小陶]**: 在聊财报之前，我们先对于本周的最重要的事件——美联储的会议，然后我们去做一个展望。首先先看一下当下市场的预期吧。这一周还会有**日本央行**的这个会议，日本央行将会、基本上100%将会进行25个基点的这个加息，是在周二6月16日。然后美国这边呢，现在市场的预期是在2026年的时候，将会有82%的可能性进行一次加息。但是，我个人认为这个概率可能并不高。因为我们仔细算一下，但我上周说了，我说即使加25个基点，也不会对于市场造成非常大的影响，起码在现在当下的估值这种情况下。但是退后一步去看，如果你问我今年年底会不会加息的话，根据暂时的数据来说，我认为这个加息的概率并不高。 **[小陶]**: 只能说并不高。为什么并不高呢？我算一下，就是因为我说美联储它是一个，你把它比作是一个大海里边航行的船，它要转向的话它是需要时间的。给大家举个例子，这一次美联储会议，首先从他们的公告里边，一定会从上一次公告里边的降息偏好（**Easing bias**）变成一个 **Neutral bias**（中性偏好）。这一次会议一定会释放这个信号。那下一次7月份的会议将会从中性的偏好变成加息的偏好，对吧？然后再下一次，9月份的会议将会从加息的偏好告诉你，有可能接下去我们需要加息了。那么所以再下一次10月份的会议就会告诉你们，12月份我们非常有可能要进行加息的。就它如果12月份是第一次加息的话，那基本上在11月底的时候，我们就已经知道了12月份要加息。美联储都是这样，它都会提前告诉市场。所以也就是说，基本上每一次美联储会议它都需要往加息的这个方向去前进一步。 **[小陶]**: 所以，我个人暂时来说，我不知道但凡他们有任何一次美联储会议跳过往前进一步的话，可能都会滞后。而且现在说实话，确实核心通胀也没有到一个非常高的位置让美联储逼着要去马上就要打开加息的这个节奏。因为一旦他们打开的话，你起码在加息这条路上起码要加两次吧？At least 要加两次。但是现在的核心通胀又没有到非常高的这个位置，它总共加一次这个空间其实也不大，它不可能这一次加息然后下一次再降息，美联储是绝对不会这么去做的。所以接下去，还是得根据数据去出发。就好比数据是哪？就在**鲍威尔**最后一次美联储会议里面他又聊到了，数据是在今年特别是今年的最后一个季度，美联储的一个期待是通胀将会出现下调，主要是因为上一年下半年的时候，因为关税政策，而今年下半年关税政策已经在身后了，所以会出现一个基数效应。那这个基数效应将会导致今年下半年的通胀将会往下跌。如果不往下跌，还是持续保持在高位的话，那是有可能使得美联储最早可能在12月份再次进行加息，或者说明年的1月份开启加息这个节奏。 **[小陶]**: 那在这一次的美联储会议里面，另外一个变数就是新任美联储主席凯文·沃什，他到底是什么样的一个风格。那么他在以前有聊到过，他要缩表。那缩表本身我和大家已经分享过，不是说他要缩表就缩表，而是现在几乎没有缩表的这个空间，是没有空间的。如果有这个空间的话，那就在上年底的时候，美联储不可能再打开一个小的 QE。它是不会这么去做的。就因为现在市场的流动性不允许美联储去缩表。所以缩表不是因为凯文·沃什想缩就可以去做的，他是做不到的。现在他要去做到的话，首先先要给银行进行松绑，给银行进行松绑完之后才可以去进行缩表。好吗？ **[小陶]**: 所以缩表本身，不要认为哦，凯文·沃什主张的是缩表，所以对于市场就是一个利空，并不是这样的。你缩表你可以主张，但是实际情况你到底能不能缩，美联储最终一定会根据实际情况进行操作。所以缩表本身聊了，那本身他是有一个降息的一个偏好的。他的一个主张是降息加上缩表，这两件事看起来是矛盾，其实并不矛盾。理论上来说，你可以看我们上年美联储会议，就整个2025年我们看到就是美联储在降息，但是他们仍然在进行缩表，就是这两件事情是可以同时发生的，且并不矛盾的。我们这一点我们先要理解，并不是说一个非常新奇的这种政策本身，而是25年我们就看到了缩表加上降息，好吗？所以缩表本身并不可怕，因为它现在是没有空间去缩表的。 **[小陶]**: 然后降息他是有个 Easing bias 在那边，就凯文·沃什本身是有这个降息的一个倾向在那边。但是，他需要建立这个威信，他需要去说服其他的些美联储成员。这是他需要去做到的，建立这个威信嘛，因为毕竟你新官上任。包括然后另外一点就是指引。因为美联储它叫做 **Forward guidance**，它基本上每一次的美联储会议，就像我前面和大家说的，一艘在大海里航行的船，之所以它这一次会议会暗示你下一次可能会怎么做，下一次的一个方向是什么，这就叫做 forward guidance，会提前告诉市场，不会让市场有这个 surprise。但是凯文·沃什好像并不倾向于这样的这种沟通方式。所以这种如果他取消这种沟通方式的话，对于市场来说不是一个利好，因为市场会有一个不确定性。 **[小陶]**: 那么就好比现在市场上现在 SEC 里面有讨论说，可能接下去不会要求所有美国这边公司、上市公司每一个季度发布一次财报，变成半年报。哇，如果变成半年报的话，那就每一次发财报的时候，财报盘后的这个波动就大了。怎么因为你中间有了一个3个月的一个真空期在里面，等于你每6个月才对于公司的基本面进行更新，这将会大大增加整个公司发布完财报之后市场的一个波动的。好吗，所以很多东西都是未知的，只是我们现在大概知道他的一个倾向。那只有他在第一次美联储会议之后，我们才可以得知。但我总体来说的话，有些东西他想做，他想鹰，但是他也鹰不了，比如说是缩表本身。而且缩表本身说实话真的对市场是非常大的影响，我早就和大家说过了，在24年的时候，很多人就认为“哎，美联储还在进行缩表，所以对资产一定是一个负面的影响”。你看一下24年股市到底是涨还是跌？那，所以并不需要对缩表本身感到非常的一个恐慌。 **[小陶]**: 然后至于能不能降息，他即使有一个降息的偏好，但在当下这种情况下，我也不认为他有这个空间，或者他能够获得那么大的一些支持。那我认为最终的话他还会是一个实际的人，并不是按照自己的一个主张去行事的，因为你必须要说服其他的一些成员，完全新的一个美联储主席要重新了解过了。然后另外一点是在这一次的美联储会议里面会有1个 **SEP**。这个 SEP 还挺重的，就是所有美联储成员对于接下去整个26年，包括整个27年他们货币政策的一些展望。那现在就在3月份的时候，他们公布过这个 SEP，预计在26年的时候美联储的隔夜利率将会停在3.4%。在当时3月份认为还会有3.4%的话，就是今年还会有一次降息的空间，然后27年还会有另外一次降息的空间在3.1%。那根据现在市场的一个情况，包括现在市场的一个预期，3.4%将会上调到3.6%，27年的3.1%将会上调到3.4%。 **[小陶]**: 也就是说，今年降息是不会降了。原本在3月份认为还会降息一次，那这一次 SEP 里面基本上会释放一个今年不会再降息。然后27年的话，那在26年这个基础上还会降息20个基点。27年其实挺重要的，为什么？因为非常有可能27年也有蓬勃预期由3.1%上调到3.4%，但是我个人认为是存在一定的可能性，将会从3.1%上调到3.6%。也就是说，今年不会降息，27年也不会降息。非常鹰派的这种看法的话，就是将会从26年调到3.6%，27年调到3.8%或者3.9%。就是27年比26年的话再会加息一次，这就是非常非常鹰派的1个 SEP 了。我并不知道会不会发生，我认为大概率的情况可能比现在市场的预期要稍微鹰一点。现在市场预期是3.1%到3.4%，我个人认为可能是26年将会停在3.6%或者3.7%，然后27年的话也会停在3.6%或者3.7%。那么，那伴随着隔夜利率的这个往上调，或者预期往上调的话，那核心通胀的这个预期应该也会往上调。那么在上一年12月份的时候是预期2.5%，然后3月份的时候预期2.7%，那今年这6月份的话非常有可能会停在、再往上调0.2个基点可能停在2.9%左右。 **[小陶]**: 好吧，那最后呢，对于这一次的美联储会议需要去做哪些准备嘛。那我个人认为就像我前面说的，因为当下你去看标普500，你去看纳指，你去看 NDX 的话，参与度处在一个中间的一个位置。所以在当下的话，我认为就是持有，我也不会对于整个这一次的美联储会议去做一个非常大的一些准备，无论是去做空、加仓或者减仓，我并不会去做任何的操作。因为在中性的位置，我不知道它往哪个方向走。如果往下那我就去加仓，就去换仓；如果往上的话那就慢慢的去减仓，对吧。这一次的美联储会议，我觉得对我来说更加重要的是了解一下凯文·沃什他的一个货币政策，包括他到底是什么样的一个人，虽然以前我有听过他的很多采访，但是毕竟这是他第一次的一个美联储会议，包括他的沟通方式，我们都需要去理解。 ### Adobe 财报解析与 AI 变现模式 **[小陶]**: OK，这我们来讲财报两家公司嘛，然后第一家公司我们先聊一下 Adobe。说一下，我先说结论吧。Adobe 我自己在出财报之前的话，我差不多3%不到的一个仓位，然后现在差不多才2.5%左右。然后对于 Adobe 来说，我并不会去进行加仓，如果占我整体的仓位跌到2%以下的话，我有可能会考虑 top up，有可能会考虑去加一部分的仓位，但是现在我并不会去进行任何的操作。然后这一次财报听完之后，我认为首先我是在加仓 Adobe 的一个时间点，是在上一次发布完财报之后，我认为市场可能是错杀了。那这一次财报并没有去证伪我当时对于 Adobe 的这个看法。我认为基本面还是在往一个预期的方向去走，只是接下去他们还是需要持续的去证明自己，并没有改变我当时对于 Adobe 的这个看法。 **[小陶]**: 那么先来看一下数据，那 EPS 这个增速，26年13%，27和28年分别都是12%和13%。其实从 EPS 增速这个角度去看，无论是今年的第一季度还是第二季度，19%和18%的同比增速，其实都是过去8个季度以来的一个新高。所以那个 EPS，就 AI 对于这些软件公司的一个影响，起码在 Adobe 的一个财报上是完全没有看到的。然后 PE 这一块就不用谈了，因为被杀的非常的厉害。向后看后视镜的这个 PE 9.58，如果往前去看，往未来去看的话，26年是9.29，27年和28年的话分别都已经在8.26和7.33。也就是市场对于他们远期的这个盈利能力已经加了非常大的这个折扣。 **[小陶]**: 在 Adobe 的所有业务里面，我个人认为被市场低估的一部分就是他们现在和大模型之间的这个合作。因为他们现在大模型已经变成了新的散户这边的一个入口。Adobe 业务本身它低端的这些用户，特别是个人低端的用户，的确已经被大模型给取代了，它确实是受到了大模型的这个破坏。所以 Adobe 的一个选择是加入大模型，就是把大模型变成 Adobe 的这个流量入口。这就是为什么现在 Adobe 它已经和两家大模型合作了，分别是 **Anthropic** 和 **OpenAI** 两家公司都合作。然后接下去还会和 **Gemini** 合作，然后还会和 **Copilot** 合作。那合作完之后，其实现在已经看到了一些成果了。比如说他们 Creative Free 这一块，这块就是来自于大模型的免费用户数量的话，已经从一年前的5000万来到了这一个季度的1.9亿，同比增速80%，就一年的同比增速80%。 **[小陶]**: 所以未来，因为什么叫 freemium，就是这是不要钱的，就是你通过大模型进去用 Adobe 的话，它给你提供了一些最基本的功能。那在这个基础上，先把人拉成我们的免费客户，然后未来根据你的这个需求，从其他的一些业务，从增值服务上再去进行收费。这就是 Adobe 现在背后的一个，或者未来的这个变现模式。而现在呢其实已经看到了一部分的一个营收进来了，在两个季度之前，就是半年之前，这一部分 AI 相关的一个营收是超过了6000万，然后刚刚的这个季度差不多是在1.5亿左右。从这个增速的一个角度去看，明显营收的这个增速其实是快于了人数的这个增速。那当然你光看这一块 AI 的一个影响，算上他们在 enterprise 总共加一起也就是300个 million，就是0.3个 billion 的一个营收。如果把这个营收和他们总体的一个营收去做对比的话，AI 占了总体的一个营收2%都不到啊。 **[小陶]**: 所以，如果你说 AI 对于 Adobe 到底是一个利好还是利空的话，OK，已经看到了一部分的利空，低端用户已经损失了。但是这部分低端用户的一个损失，在他们通过和大模型之间的这个合作，已经弥补了一部分低端用户的这个损失，就是他们靠额外的这一部分的一个用户去弥补。然后最主要的就是 AI 对于他们现在总体的一个营收的影响占比并不大，才2%都不到。所以接下去这家公司还是要验证，还是要去证明自己的，已经一部分的遭到破坏，然后他们的应对方式就是选择和大模型合作。既然你已经破坏了我，那我直接就和你合作。那他们的这种模式，其实以前 Adobe 是试过的，它在94年的时候，我这边用 AI 去做了一个总结。在94年的时候，他们就把他们 **Adobe Reader** 这一部分的一个功能给免费开放了，然后之后其实使得 Adobe——正是因为他们免费的开放之后使得 Adobe 成为了一个行业标准。然后从其他的一些增值服务上去进行收费，这其实就是 Adobe 从94年以来这种运营模式。 **[小陶]**: 那现在也是一样，只是这一次它可能某种程度是被动的。那么因为先是大模型对他们进行了基本功能的这个破坏，最后逼着他们必须要和大模型合作，让大模型变成自己的一个流量入口。所以这边 AI 的一个总结已经非常的明确了，它说第一次当你接触 Adobe 的时候，这第一次的一个接触必须是免费的、零摩擦和即时满足的，先把人圈进来，然后再用 credit 这种消耗模型和专业工具来升级来变现。好吗？ ### Oracle 财报解析、融资争议与数据中心成本 **[小陶]**: 第二家公司 Oracle。那 Oracle 的营收在这边，营收的增速在27、28年和29年会出现一个加速。然后 PE 的话现在还好，当然和一年之前的话对比也下跌了非常多了。后视镜的 PE 24倍，然后未来的话27年是在22.8倍，因为他们26财年已经结束了，马上开启27财年。27财年22.8倍，28年的话变成了17倍，然后29年非常的低了，12倍。但是我现在的说非常的低，你去和 Adobe 做对比的话，你其实29年的这个 PE 也比 Adobe 现在的 PE 要高。 **[小陶]**: 那么市场说 Oracle 为什么下跌，是因为公司宣布了27年要进行再次进行400亿美金的这个融资。我不是非常的理解。因为到了 Oracle 这样的一个体量之后，因为他们未来要履行的这个订单6000多亿，非常大体量的这个订单，他们必须要融资，你不融资的话，是不可能去满足客户背后的这个需求的。有一点我不是非常理解的是，市场对于比如说像 **Nebius**，包括我自己最喜欢的 **Neo-cloud** 这类的公司，市场对于 Nebius 非常的喜好，但是对于 Oracle 这类的公司却非常的厌恶。这两家公司背后的运营模式其实是非常类似的。类似在哪儿？就是他们现在都已经要求他们的客户有一个 prepayment，就是你如果要让我帮你建数据中心的话，可以你先给我预付费，这个预付费的占比可能到达了30%至40%。也就是说前期他们并不需要靠自己融资去进行造数据中心。 **[小陶]**: 那因为 Nebius 体量小，所以比如说英伟达投资了两个 billion，投资了一个 billion，那对于 Nebius 来说就是非常大的这个影响。但是 Oracle 体量非常的大了，Oracle 未来订单的这个体量翻了 Nebius 15倍。那今天英伟达可能去投给像 Oracle 或者其他大科技，直接扔给他们10个 billion，20个 billion 吗？不可能去投资他们的股份对吧。所以因为 Oracle 和这些 Neo-cloud 之间的一个体量差的非常的多。其他那些小的这些 Neo-cloud 它可以可以通过这些大科技的注资，短期之内可以满足。但是，这些 Neo-cloud 未来他们要加速发展的话，势必要承担更多的订单，承担了更多的订单他们势必要举债。举债是一定的那条道路，要不就是举债，要不就是增发。 **[小陶]**: 那么所以 Oracle 和 Nebius 其实他们的模式是类似的，那和 **CoreWeave** 之间有点不同了。CoreWeave 就直接通过自己的这个融资。但是 Nebius 和 Oracle 都是通过要求他们的客户先支付一部分的预付款。所以他们两者之间的运营模式是不一样的。只是 Oracle 确实比 Nebius 体量大了非常的多。所以我并不理解市场不喜欢他们进行融资，你到了这样的一个体量你就必须要融资了。当然这边我没有显示出来的是，如果你去看他们现金流的话，就包括他们 CapEx 和他们现金流的话确实是不匹配的，如果匹配也不需要融资了。但是因为他们背后的这个订单 RPO 非常大。那其实，而且完全取决于因为他们大多数的客户全部来自于哪，主要的订单全部是来自于 OpenAI。OpenAI 现在本身的发展有没有问题？我觉得并没有问题，反而现在如果你去看落地的话，**Codex** 现在其实比 **Claude**、比 **Claude Code** 现在可能受欢迎程度，这这个占比来说，有越来越多的人开始从 Claude Code 移到 Codex。所以我认为 OpenAI 未来的变现也将会有他们像 Anthropic 现在这种 moment，我认为也会有属于 OpenAI 的这个 moment 在那边的。而且 OpenAI 上市之后融资就更不是问题了。 **[小陶]**: 好，然后最后一点我认为是我们，在投资这些 Neo-cloud 也好，**Hyperscaler**，包括 Oracle 也好，我们需要注意的。需要注意什么？就是最近这段时间我们知道硬件都在涨价，那么无论是 memory 也好还是 SSD 也好，都在涨价。那这些涨价会不会影响到这些 Neo-cloud 的一些最终的他们的利润？因为你如果成本上升的话，你没有办法把这个成本转移到你客户身上。他们的客户是谁？这些大模型公司，对吗。如果没有办法把你这个成本的涨价转移到你的客户身上的话，那你就会亏钱了。 **[小陶]**: 所以 Oracle 他们进行了这个回答，首先他们知道现在的一个成本上升的非常的快，硬件成本上升非常的快。首先我个人其实有一个担心是，我并不认为这个成本的一个上升是可持续的。举个例子，就是市场现在预期27年大科技资本开支比26年的话可能会将会再次增加50%，但是这增加的50%非常有可能是全部花在通胀上面的，在硬件的这个通胀上面。也就是说原来一GW的数据中心是 50 billion，我最新听到周五刚刚 All-In Podcast 里面有聊到，你现在建一GW的数据中心的话是 100 billion。如果说这个数据是 accurate 的话，那起码硬件通胀增加了100%翻倍了。你同样一GW的数据中心和上年去做对比的话翻了一倍了。我并不认为这样的一个通胀是可持续的，因为需要建同样GW的数据中心，你就意味着明年大科技资本开支再翻一倍。我不觉得大科技会这么去做。所以未来大科技，我认为谁是金主爸爸，谁就有这个议价权。大科技完全可以说，那我要削减我的资本开支了，因为这样的话我不可能愿意去把所有的资本开支或者额外增速的这个资本开支全部花在通胀上面，也就是这个钱全部被这些硬件厂商给赚走了。 **[小陶]**: 所以这一点我认为是稍微需要注意一下。那对于像 Oracle 这一类的公司来说，他们说到，如果说我们这个成本是知道的 fixed cost，如果说我们可以和 Oracle 和下面那些硬件公司商量说，你如果一年之后你可以给我一个定价，我们先确定这个定价。如果你愿意给我这个定价的话，那我就直接和我客户在签合同的时候，我就会把我所知道这个成本完全转移到我的消费者身上。如果我知道这个成本在多少的话。如果说这个成本，硬件厂商比如说 memory 对吧，美光告诉我说，我没有办法告诉你一年之后这个价格在哪里，我必须只能和你去签浮动的这个价格，那对于 Oracle 来说，他和他们的客户之间也签这个浮动价格。也就是他们的客户将会承担所有你这边硬件上的一个通胀。所以从这个角度去看，像 Oracle 啊，像 CoreWeave 啊，包括像 **AWS** 这类的公司的话，他们是可以通过合同本身去保证他们的这个利润的。 **[小陶]**: 好吧，所以我并不认为像 Oracle，就市场因为不喜欢他们的融资嘛，我并不认为他们的融资是非常大的问题。而且 Oracle 反复强调了很多次了，他们将会，无论最终以什么样的一个方法，他们将会保证他们投资级别的这个评级，对于他们来说非常的重要。因为投资级别的评级保证了他们可以以一个比较合理的借贷成本去进行融资去进行举债。那么，那最重要的，像对于 Nebius 啊，对于 CoreWeave，包括对于 Oracle 这类的公司来说，最重要的就是落地，你得看落地。他们最大的客户是谁？OpenAI。那就是 OpenAI 的这个落地，OpenAI 有没有这个钱去履行这个业务和 contract。所以最重要的不是 Oracle 本身，我觉得融资他们都可以融到，你只要保证投资级别评级保证，然后接下去就是，还是最终停留在 AI 的落地身上。 ### 交易工具分享：富途 moomoo 产业链及移动止损功能 **[小陶]**: 最近商业航天上市非常的火热，但我和大家分享一个在 **富途 moomoo** 里边，我们可以用来做调研的功能，非常的有用。首先我们打开 APP，在 APP 的最下方找到“市场”，在市场里边我们选择美股，然后把画面拉到最下面找到“产业链”。产业链点进去之后，因为 **SpaceX** 是在航天行业，所以我们点入商业航天，商业航天里面又分为卫星制造，点入卫星制造，我们就看到所有和卫星制造相关的一些个股。像**波音**啊，**洛克希德·马丁**啊，**Rocket Lab** 全在里边。我们退出来点入火箭制造，我们就可以看到 **GE**、波音、**Howmet Aerospace**（HWM）这些标的也全在里边。所以这是一个非常好的我们可以用来研究和产业链相关的任何标的，并且我们可以轻松的把任何标的加入观察列表。 **[小陶]**: 然后和大家分享第二个非常有用的交易上面的一个功能——订单功能。那比如我今天买入了非常多的 SpaceX 想卖出的话怎么办？又不想错过涨幅？那这边有一个类型，我们可以选择“跟踪止损市价单”，这是我经常和大家分享的，我叫做移动止盈。那这一个单分为比例或者数量，那我通常会设为比例了。比例的话我设为10%，数量的话我这边假设500股。然后期限的话，它通常是撤单前有效或者当日有效，你随便哪一个都可以。那直接选择卖出这个单就下了。这一类订单的好处是，当价格一路在上涨的时候，我们可以完全不用担心它什么时候回调。但一旦出现回调，且这回调的幅度超过10%，这一类订单就会自动帮我们卖出我前面设置的500股。 **[小陶]**: 最后我们来聊一下这一次的活动。美国这边入金500美金获得30美金英伟达的赠股；入金2000美金换取100美金英伟达的正股；以此类推，最高可以获得价值1000美金英伟达的正股。同时在这个基础上，净入金达到5000美金，可以额外获取价值30美金 SpaceX 的一个碎股。另外，闲置资金最高可以获得年化8.1%的回报。然后是加拿大市场这边，首次入金达到1000加币，获得10股正股；达到8000加币，获得30股正股。在这个基础上，还可以获得30天全品类免佣金交易和闲置资金最高年化6%的回报。大家如果感兴趣的话，在置顶的留言里边可以找到开户的链接。那今天这期内容到这边，我们下期见。