--- author: 投资TALK君 date: '2026-07-16' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=k07fMxY1t5c speaker: 投资TALK君 tags: - macro-economy - semiconductor-valuation - edge-ai - enterprise-it-spending title: 美股深度分析：AI端侧落地的新纪元与IBM财报背后的核心逻辑 summary: 本期文章深入剖析了近期美股的震荡走势与芯片硬件板块的回调。通过分析最新的CPI和PPI宏观经济数据，解读美联储的政策走向；同时聚焦美国银行、IBM以及阿斯麦（ASML）的财报表现，探讨消费者支出健康状况、企业IT预算分配的转移，以及半导体光刻机巨头的产能与估值区间。最后，文章探讨了端侧AI技术的突破与AIPC、AI手机落地对硬件需求的深远影响。 insight: '' draft: true series: '' category: tech-trends area: tech-engineering project: [] people: [] companies_orgs: - IBM - ASML - TSMC - Intel - Bank-of-America products_models: - Qwen media_books: [] status: evergreen --- ### 市场剧烈波动中的仓位管理与风控哲学 各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道。我是市场分析员小涛。这两天的美股市场用“上窜下跳”来形容是再贴切不过了。虽然如果我们单从指数的角度去观察，整体的波动幅度其实看起来并不大，但如果剥开指数的表象，去深入探究指数背后各个板块的具体走势，你就会发现芯片板块和硬件板块在这段时期里出现了幅度相当大的回调。 在过去一个多月的时间里，我在各式各样的场合，包括我的视频里、直播里，一直都在和大家反复强调和分享一个非常关键的投资纪律：对于大家仓位中占比最大的这些硬件板块，必须提前做好**移动止盈**（Trailing Stop-Loss: 随着价格上涨而上调止损价的风险控制方法）。这是一种非常简单却极其有效的**被动型防守**（Passive Defense: 不依赖对市场的预测，而是通过既定规则保护利润的交易策略）。具体来说，如果相关的标的或者指数从其最高点回调了10%到15%，我们就应该主动且坚决地执行止盈，卖出一部分的仓位以锁定利润。对于剩下那些我们认为基本面并没有发生根本性改变的持仓，当然可以继续选择持有，但是在这个阶段，完全没有必要选择满仓，更不要提在这个时候去加杠杆持有这些高波动性的标的了。如果在这个位置满仓甚至加杠杆，一旦遭遇这一波突如其来的深度回调，整体资金曲线的波动将会让人感到非常非常的难受。 最近我在社交媒体上也观察到了很多投资者的焦虑情绪，有很多人在感叹这就是所谓的“盈亏同源”——你之前是怎么凭运气或者凭借行情赚来的钱，现在在市场回调的时候，就会怎么老老实实地亏回去。因此，很多时候我们由衷地希望，大家即使在做价值投资的时候，也要始终围绕着估值这把尺子出发，并在交易执行中进行仓位上的一些合理控制。也就是说，我们需要通过仓位的大小和调整来切实地控制和对冲风险。这是我们在波诡云谲的市场中生存下来的根本保证。 --- ### 宏观经济数据的多维解读：CPI与PPI的“完美降温” 接下来，我想和大家详细聊一下本周二和周三公布的重要宏观经济数据，这些数据对近期债市和股市的定价起到了决定性的作用。 首先是周二公布的**消费者物价指数**（Consumer Price Index: 反映与居民生活有关的商品及劳务价格统计出来的物价变动指标）。在周二公布的CPI数据中，我个人最关注的指标是核心环比增速。当时市场给出的普遍预期是增长0.2%，然而最终实际公布的数据却直接来到了0%。这是一组非常非常好的数据。在周二数据公布前的直播以及在我们的专属App里，我都曾和大家聊到过，这种核心环比直接录得0%的降温幅度，在目前的宏观环境下绝对属于一个极小概率的事件，发生的可能性大概也就只有1%到2%左右。然而，市场最终还是真真切切地迎来了这样一份近乎完美的数据。 为了验证数据的成色，我去非常仔细地阅读了那份官方的CPI报告。老实说，在整份报告的细分项目中，我几乎挑不出任何的毛病和瑕疵。这是一份非常干净、非常优美的CPI数据。如果这样的一个通胀水平和降温趋势能够在接下来的几个月里持续下去，那么基本上可以宣告美联储过去两年多以来压制通胀的政策目标已经彻底达成了。当然，我个人并不觉得环比0%的增速能够一直持续，因为环比0%在数学上就意味着零通胀，在经济运行中这是很难长期维持的状态。所以这个趋势未来一定会发生变化，但这并不妨碍这是一份极其优秀的CPI报告。 然而，我们必须保持理性，我并不认为我们应该将这组单月的数据进行简单的**线性外推**（Linear Extrapolation: 假定事物未来的发展规律与过去一致，按比例外推的预测方法）。 紧接着在周三，市场又迎来了**生产者物价指数**（Producer Price Index: 衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数）数据的洗礼。周三公布的PPI数据同样表现得非常好，甚至比数据字面上所显示出来的还要更加乐观。在分析PPI时，我们通常会重点看**最终需求**（Final Demand: 剔除中间环节影响，直接反映终端生产成本的PPI指标），因为最终需求对于整体国内生产总值（GDP）平减指数的影响是最为直接和深刻的。当时市场对于PPI环比增速的预期是0%，而我们实际看到的数据则是-0.3%，也就是比市场预期足足低了0.3个百分点。同时，上一个月的PPI数据环比增速还进行了较大幅度的下修，从原先的1.1%大幅下修到了0.6%。 通常情况下，在数学计算的逻辑上，如果上一个月的数据进行了明显的下修，由于基数变低，这一个月的数据往往更容易超出前值或者市场预期，这纯粹是一个数学上的基数效应问题，而非经济逻辑上的问题。但即便是在上个月数据大幅下修的前提下，本月的PPI非但没有出现任何反弹的迹象，反而进一步超预期地下降，甚至录得了负增长。这充分说明这一个月的PPI数据也是极其令人满意的。 有了如此温和的CPI和PPI数据作为支撑，我们可以非常合理地预判，这一个月的核心个人消费支出（PCE）物价指数增速非常有可能会被拉到一个非常低的水平。至于其背后的深层原因，我目前并不能完全确定，因为在宏观层面上，我并没有看到任何由于消费者支出急剧放缓而导致的通胀暴跌。因此，我依然倾向于认为数据本身非常亮眼，这确实是出乎了几乎所有市场参与者意外的一组数据。 --- ### 美联储降息预期的博弈与债券市场的定价 面对这两天出炉的完美宏观数据，债券市场自然给予了最为欣喜和热烈的反馈。两年期和十年期美债收益率均在周二和周三连续出现明显的下跌，美元指数也随之走弱。 随着收益率的下跌，债券市场对于美联储加息的担忧彻底消散，取而代之的是降息预期的快速升温。根据最新的市场定价，7月份和9月份的加息概率已经出现了大幅的萎缩。在此前的视频中我就和大家分享过我的观点：当时市场定价了7月份有高达50%的加息概率，这显然是过于悲观了。在7月份就采取进一步的紧缩动作显然为时过早，我认为美联储最早的政策转向或者行动窗口应该是在9月份。 但如果我们退后一步，从更宏观的视角来看，纠结于美联储到底是7月份还是9月份采取行动，其实在实质上并没有那么重要。这背后的核心原因在于，两年期的美债收益率和整体债券市场实际上早就已经完成了对政策紧缩的定价。在过去的几周里，甚至是从美联储第一次释放鹰派信号的会议开始，市场实际上就已经提前进入了自我紧缩的轨道。 加息的终极目的是通过收紧货币政策来抑制总需求，进而把通胀给压下来。因此，即使美联储还没有在名义上正式加息，但由于官员们的鹰派口头干预和表态，市场利率早已攀升，紧缩的效果早就提前传导到了实体经济中。这才是政策制定者所真正关心和希望达到的效果，也是我们理解债市定价的关键。 随着这两天数据的公布，7月份加息的概率目前已经暴跌到了10%左右的极低水平，可以说7月份继续紧缩的门槛已经变得非常高，基本是不大可能发生的事情了。而9月份的利率预期依然在50%左右的水平上摇摆。同时，市场目前预期在2026年年底之前，总体还会出现一次降息或加息幅度的修正。在周日的时候，市场对未来政策紧缩的预期最高点大约是1.6次到1.7次左右的水平，而在CPI和PPI数据接连公布后的短短几天里，整个2026年年底前的紧缩预期概率已经从1.7次左右快速降到了1次左右，相当于跌去了0.6次到0.7次的空间。债券市场的这一轮预期修正可以说是非常迅速和猛烈的。 在整体利率水平出现显著回落、加息和高利率压力大为减轻的宏观背景下，黄金市场在周三迎来了小幅的反弹。我个人认为，黄金这一波反弹的动能是有望持续下去的，因为这两天宏观层面的系统性风险确实出现了大幅度的衰减。不过从盘面来看，黄金对于宏观风险缓释的反馈力度并没有想象中那么大。此外，原油价格在周三小幅反弹了0.3%，而反映市场恐慌情绪的VIX指数则录得了约5%的下跌，比特币以及代表中小盘的罗素2000指数也均在周三出现了反弹。 总体而言，周三的资产价格呈现出了普涨和反弹的格局，但是如果把目光投向股票市场的具体板块，我们就会发现其中的分歧和割裂依然非常严重。 --- ### 保险板块的周期律动与大科技的资金轮动 在周三的市场中，不仅有反弹的板块，同样也有跌幅相当显眼的板块。例如能源板块、公共事业板块以及传统的科技板块，它们的下跌幅度都在将近1%左右。而在这其中，保险板块更是遭遇了沉重打击，整体重挫了3.1%。 保险板块之所以在周三出现如此大幅度的杀跌，其直接的导火索是周三盘前保险巨头PGR（Progressive）发布了其第二季度的财报。在这份财报中，市场看到了一个非常不妙的信号：PGR在6月份的整体**赔付率**（Loss Ratio: 保险公司赔款支出与保费收入的比率）超出了市场的普遍预期，攀升到了90%的高位。 这一数据的恶化，是否意味着接下去财险行业将正式告别之前的黄金期，转而进入一个全新的运行周期？ 这里我们有必要普及一下保险行业的典型周期逻辑。在周期的前半段，由于保险公司纷纷上调保费（即涨价），我们会发现它们的赔付率指标会变得非常好看，利润也会出现爆发式增长。然而，当保费上涨的幅度开始放缓，甚至因为竞争而涨不动的时候，滞后的赔付率就会逐渐跟上来。随着赔付率的上升，保险公司的财报自然就会开始变得难看，直到赔付率上升到一定程度导致保险公司面临大面积亏损，行业才会再次启动新一轮的涨价，进而进入下一个上行周期。因此，保险板块目前显然是正式进入到了赔付率上升的下行周期中。 据我所知，很多散户投资者手里持有像Lemonade这一类的新兴AI保险公司。我过去多次表达过类似的观点：对于Lemonade这类的公司，你完全可以看好它的底层商业模式，也可以对AI在技术上提升其运营效率或改善赔付率的长期利好抱有信心。但是，这家公司有一个致命的短板，那就是自成立以来，它还从来没有经历过一个完整且像样的整个保险行业的下行周期检验。 因此，当前整个保险行业赔付率普涨的阶段，对于Lemonade而言其实是一个非常好的试金石。它能够帮我们看清，这家标榜科技属性的公司到底在赔付率的控制上有没有超越行业平均水平的独特优势。如果其他的传统保险公司赔付率都在飙升，而Lemonade的赔付率却能维持稳定甚至下降，那说明它的AI算法确实厉害；反之，如果它的赔付率也和传统保险公司一样跟随行业同步飙升，那就证明它在本质上依然只是一家和传统保险公司无异的、随行业周期上下波动的传统企业。 在保险和芯片硬件等板块遭遇抛售的同时，大科技板块在周三却表现得异常强劲，整体上涨了2%到3%。相比之下，代表市场平均表现的等权指数在周三反而微跌了0.2%。在过去的一周里，大科技板块强势反弹了4.7%，而同期的等权指数仅仅上涨了0.4%，这使得大科技和等权指数之间的年度回报差距被再次拉近。 这个回报差距是我在之前的视频里经常和大家探讨的。此前，两者之间的年度至今（YTD）回报差一度高达12%到13%。我记得在之前大科技板块表现最差的某一天，其年度至今收益甚至跌到了负值。当时我就在视频里提醒大家，大科技在那个位置已经具备了很好的布局价值。果不其然，从那天之后，大科技板块一路上涨，目前的年度至今收益率已经回升到了5.1%左右，与等权指数的收益差距也从最高点收窄到了6%左右。换句话说，在过去大约一个月的时间里，大科技与等权指数的回报差被大幅抹去了近6个百分点。 与此形成鲜明对比的是，在过去这一个月里，芯片板块整体下跌了6.9%。这非常清晰地印证了市场内部资金的轮动轨迹：资金正在主动从之前涨幅过大、估值偏高的芯片和硬件板块撤出，并重新流回到基本面稳健、近期回调充分的大科技板块之中。 --- ### 消费者支出的神奇数字与通胀数据的背离 在宏观数据的分析中，我们必须把周二完美的CPI报告和同日公布的几家大型银行财报放在一起进行交叉验证。 在周二盘前，包括摩根大通（JPMorgan Chase）和美国银行（Bank of America）在内的几家华尔街大行相继公布了第二季度的财报。在这两家银行的财报中，管理层都传达出了非常一致的几个核心要点。首先是大家非常担心的坏账问题，实际的坏账率表现比银行原本预期的要好得多，坏账拨备的压力也小于预期。 其次，也是最核心的一点，就是消费者支出依然表现得极其强劲。在美国银行的财报中，其第一季度消费者支出的同比增速为4.5%。在财报公布之前，我就在视频里和大家强调过一个神奇的数据，那就是5%。在当前的美国经济结构中，如果消费者的支出同比增速能够始终维持在5%以上，那就意味着消费端完全没有发生任何的放缓，经济依然处于非常健康的扩张状态。而美国银行第二季度财报所显示出来的实际消费增速竟然达到了6%。 这意味着什么？这意味着在美联储维持高利率环境的前提下，第二季度的消费支出增速不仅没有放缓，反而呈现出了一定程度的**再加速**。这种消费的再度升温其实也是完全可以理解的。在今年4月份以后，随着一些地缘政治风险和战争预期的消退，市场情绪出现了极大的反转，4月和5月的股市表现得非常亮眼。在财富效应的刺激下，消费者在第二季度的消费意愿被极大地释放了出来，补足了第一季度因地缘政治阴霾而受到压抑的消费需求。 然而，这种高达6%的名义消费同比增速，是我在过去几年的经济数据中都非常罕见的高位。这就给我带来了一个巨大的逻辑困惑：如果消费端的名义需求依然在以6%的极高速度扩张，这在逻辑上是很难与6月份核心CPI环比增速直接归零（0%）这一现象相互调和与验证的。毕竟，消费支出的高增长中必然包含着通胀的因子，如此强劲的总需求很难在价格端完全不产生任何向上的推力。 那么，在这两组相互矛盾的数据面前，我个人更倾向于相信哪一个？ 毫无疑问，我更信任美国银行财报里所呈现的真实消费数据。因为银行卡片的刷卡交易和消费账单数据是无法作假的，它最直接、最客观地反映了美国居民部门的消费活力。由于美国的国内生产总值（GDP）有接近七成是由居民消费所驱动的，只要消费增速能够维持在6%这样健康的水平，美国的GDP增长就绝对不会出现大问题。 但这恰恰也印证了我的担忧：在总需求如此旺盛的情况下，我们不应该把6月份这一个月的通胀降温数据做简单的线性外推，认为通胀已经彻底一去不返。这组数据确实值得我们保持乐观，但也仅仅是阶段性的乐观，没有必要因此而盲目高歌猛进。 --- ### IBM财报风波：企业IT预算分配的深层博弈 现在，我们把话题切入到具体的个股财报上。首先来聊聊在周二盘前发布财报的国际商业机器公司（IBM）。 一般而言，在美股市场中，如果一家公司选择在非正常时间点提前公布财报，这往往都不是一个积极的信号。除非一种极特殊的情况：该公司的股价在前期因为某些市场恐慌而遭遇了非理性的腰斩，而实际上财报表现又极其优异，为了挽救垂危的股价和市场信心，管理层会选择提前释放利好。但除了这种极少数的情况外，大部分的提前发报最终迎来的都是业绩的不及预期。 IBM这次也未能免俗。在数据公布后，其股价在周二当天直接跳空暴跌了26%，并且在周三的交易中继续承压下挫。在周二早上看完IBM的公告后，我第一时间在社交媒体X上写了一篇分析文章，阐述了我对这份财报的理解。 首先，我们来看一些客观的数据。市场原本对于IBM第二季度营收的预期是179亿美元，而实际公布的营收数据为172亿美元，营收端的未达预期幅度其实还不到5%。但这依然引发了市场的剧烈反应。对于营收的miss，公司管理层在公告中给出了一个非常具体的解释。他们指出，问题出在公司内部的销售资源分配以及客户购买决策的变化上。 根据IBM的观察，目前企业级客户在制定和执行其信息技术预算（IT Budget）时，正在将预算的优先级毫无保留地偏向于服务器和存储设备。这背后的商业逻辑在于，近一年多以来，由于AI计算需求的爆发以及产能的紧张，以内存和闪存为代表的存储芯片价格出现了非常惊人的涨价潮。面对不断飙升的存储采购成本，企业IT部门被迫采取“防守型囤货”策略，优先把有限的IT预算拨给服务器和存储领域去抢占资源，防止未来成本进一步失控。 而在这种预算被挤占的背景下，客户自然就会暂时搁置或延后对于IBM经典的大型主机（Mainframe）以及定制化硬件的采购计划。IBM原本预计在第一季度能够顺利签约并落地的大型主机硬件订单，最终未能如期签署。由于这类大型主机硬件订单的流产或延后，直接导致了与之配套和绑定的软件销售也出现了明显的不及预期。 然而，在周二财报公布后，媒体和市场舆论的解读方向却显得非常荒谬和奇怪。很多新闻媒体本着“价格下跌必然对应着利空叙事”的原则，在看到IBM股价暴跌以及整体软件板块（IGV）同步下跌后，便想当然地撰写报道，声称“IBM的财报暗示AI的发展正在对传统软件业务产生破坏性影响，从而拖累了软件营收”。 但只要你真正去阅读了IBM官方的公告全文，你就会发现这种说法纯属无稽之谈。公告中写得清清楚楚，软件销售的不及预期，主要是由于硬件大型主机订单的延后所产生的连带效应，这和AI是否破坏传统SaaS软件业务没有任何逻辑上的关联。IBM的配套软件大多是绑定主机的专用系统，并非易受AI替代的通用应用软件。 因此，我们在做投资时，必须培养自己独立阅读公司一手公告的能力，千万不要被新闻媒体那些为了解释股价涨跌而拼凑出来的无厘头报道所误导。 作为IBM的股东，在面对管理层关于“订单延后”的解释时，我们最应该追问的核心问题其实非常简单：这些因为存储芯片涨价而被挤占的IT预算，在未来到底是以什么形式体现？这笔原本计划100万美元的硬件订单，到底只是因为客户资金紧张而延后到下一个季度执行（订单总额依然是100万，只是确认时间晚了），还是因为客户预算结构的永久性调整，导致原本100万的订单被永久性削减到了50万或60万，而流失的那部分预算已经永远花在了其他硬件厂商那里？ 如果只是前者，那么对于公司的基本面和长期价值而言没有任何实质性的伤害，无非就是营收在财务报表上晚确认一两个季度而已，就像阿斯麦在交付设备时经常遇到的递延情况一样。但如果是后者，那就意味着IBM的市场份额和基本面正在发生系统性的收缩。 在本次公告中，IBM管理层并没有针对这一关键问题给出非常清晰的指引。我个人认为，实际情况很有可能是介于两者之间，即有一部分订单确实只是延后，但也有一部分预算已经被永久消耗掉了。正是由于管理层在此处的语焉不详，市场在周二暴跌后选择在周三继续抛售，这种担忧和定价在我看来是完全合理且符合逻辑的。 --- ### 阿斯麦的产能扩张与历史估值区间 接下来，我们把目光转向半导体行业的风向标——光刻机巨头阿斯麦（ASML）。 阿斯麦在周三盘前发布了其最新的财报，我也全程旁听了其随后的财报电话会议。关于这份财报，我并没有太多繁琐的数据想要向大家汇报，因为整个会议传递出的最核心信息只有一个，那就是：需求太强了。 管理层明确指出，公司目前计划在2027年将整体产能进一步扩产30%，并且在2028年还要在这一基础上继续扩产30%。这在阿斯麦过去几十年的企业历史中，都是非常罕见的现象。我们现在明明还在2026年，但是公司的订单能见度和产能规划却早已经越过了2027年，直接开始着手安排2028年的生产计划了。这充分说明下游晶圆代工厂对于光刻机，尤其是高阶光刻机的潜在需求大到了令人震惊的地步。 在财报公布的同时，市场上也传出了阿斯麦正计划对旗下产品进行新一轮涨价的消息。甚至有传闻称，作为其最大客户的台积电（TSMC）对此表达了不悦。但在我看来，这种客户与供应商之间的博弈是非常正常的商业谈判过程，台积电最终也一定会选择妥协。 通常情况下，当阿斯麦这种拥有绝对垄断地位的厂商想要涨价时，它会先试探性地给出一个比较高的价格涨幅，比如5%。台积电作为买方，自然会抱怨价格太高并进行压价。双方在一轮轮的口头博弈和谈判后，最终大概率会在3%左右的涨幅上达成和解。因为对于台积电而言，虽然它作为全球最大的代工巨头拥有极强的议价权，但英特尔（Intel）等竞争对手同样在后面虎视眈眈地盯着阿斯麦的设备产能。在先进制程的军备竞赛中，谁也不敢因为几个百分点的差价而承担拿不到光刻机光路产能的风险。阿斯麦的定价权在本质上是由技术垄断所决定的。 既然阿斯麦的基本面如此强劲，我们该如何从估值的角度去审视它当前的股价呢？ 根据市场最新的一致预期，阿斯麦在2026年的每股收益（EPS）增速预计将达到29%，而在2027年和2028年，其EPS增速则有望分别达到惊人的43%和25%。按照当前大约56倍的滚动市盈率（PE）来计算，如果我们把2026年的高增长预期全部折算进来，阿斯麦的**市盈增长比率**（PEG Ratio: 市盈率相对于每股收益增长率的比率）其实只有大约1.7倍左右，这在科技成长股里其实并不算一个特别离谱的估值。 在评估个股估值时，我一直非常推崇横向和纵向的历史比较法。如果我们把阿斯麦过去5年的估值走势图拉出来，你就会非常直观地发现一些非常简单且明显的规律。在它的历史估值区间中，有两条非常明确的标杆线：一条是代表估值顶部区间的46倍前瞻市盈率（Forward PE），另一条则是代表估值底部区间的22倍前瞻市盈率。 这个规律非常清晰，几乎不需要太复杂的统计学知识就能看懂。一旦阿斯麦的前瞻估值被市场炒到了46倍、甚至是45倍以上的位置，这就意味着在短期内，估值溢价已经有些透支了未来的增长。在这个时候，如果你的个股持仓占比过大，选择主动去做一些减仓和锁定利润的操作是非常明智的。 当然，这里的假设前提是你的仓位已经足够大。如果你的仓位本来就很小，甚至你还处于想要继续吸筹的阶段，那么即使估值到了45倍，也完全没有必要去盲目减仓。因为虽然你知道短期内贵了，但因为你的筹码不够，你更应该做的是耐心等待它未来可能出现的回调，在估值重新回到合理区间时再在右侧进行加仓。 --- ### 交易纪律的知行合一：以苹果与Bloom Energy为例 这种“估值高低与仓位大小决定交易动作”的逻辑，最典型地体现在我对苹果公司（Apple）的持仓管理上。 最近苹果的股价屡创新高，我即使不去看它的财务报表，也知道苹果目前的估值已经被拉升到了其历史估值区间的相对高位。但是，这并不妨碍我选择继续按兵不动。因为我深知自己目前的苹果持仓仓位还没有达到我心目中的理想比例，我还想要继续加仓。 在此前的一次视频中，当苹果估值回调到一个我认为非常合理的区间时，我曾建议那些还没有底仓的观众可以开始建仓了。当时由于大盘出现调整，苹果股价在一天内大跌了6%，K线图形看起来非常丑陋，我也在视频里说可以再耐心等一等。当时我试图在估值面、基本面和技术面上找到一个完美的共振点，如果它继续往下杀，我就会毫不犹豫地打入重仓。 然而，市场并没有给我这个机会。苹果在随后的几天里迅速止跌反弹，一路绝尘而去，根本没有触发我的技术面加仓条件。对于这种错失，我完全可以坦然接受，因为这是交易纪律的一部分。只要它反弹，我原有的底仓在享受红利；如果它跌下去，我就有资金在更便宜的位置去加仓。但对于没有任何仓位的投资者而言，在之前那个估值区间，确实已经进入到了一个非常明确的净建仓阶段。 回到阿斯麦的估值上。它历史上的估值下限是22倍前瞻市盈率，上一次跌到这个位置是在2022年的3、4月份。当时，市场不仅面临着关税等宏观利空，国内自研光刻机等竞争性新闻的密集轰炸也让很多投资者对阿斯麦的前景产生了极大的动摇。 然而，历史无数次证明，只有在后视镜里，我们才能看清22倍PE的阿斯麦是多么罕见的黄金买点。在当时那个当下，多数人因为受到了新闻外推的恐慌影响，是绝对不敢伸手去买的。直到2025年和2026年，随着AI技术对高性能算力需求的落地，阿斯麦的业绩和估值才迎来了全面爆发的反弹。 目前，阿斯麦的估值从前期的46倍顶部回调到了39.5倍左右。很多投资者对于阿斯麦财报如此优秀却依然高开低走感到不解甚至愤怒，但从估值回归的视角来看，这种回调是极其正常且健康的。阿斯麦的估值中位数大约在36倍左右，如果未来它的股价能够进一步回调，将前瞻市盈率拉回到36倍附近，且公司的基本面和管理层依然优秀，那么对于那些想要开仓阿斯麦的投资者来说，这就是一个非常完美的介入窗口。至于目前39.5倍的尴尬位置，我个人的选择是继续耐心等下去。 此外，我还想顺便提一下BE（Bloom Energy）这家公司。在周三的交易中，我重新开仓买入了BE。 BE是我在去年年底时就曾持有过的标的，后来在今年3月份整理整体仓库仓位时，由于一些策略上的调整，我不小心把它给卖掉了。现在回头来看，这笔操作妥妥地属于“卖飞了”，当时卖出的价格大约在130到140美元左右。今天我选择在跌幅较深的位置重新把它买回来，不过目前控制的仓位很小，还不到我整体组合的2%。 从市销率（P/S Ratio）的角度来衡量，我认为BE目前的股价已经进入到了一个极具性价比的区域。它已经从前期的最高点回落了接近40%，目前的P/S Ratio只有大约1.9倍左右。虽然以当前210倍的静态市盈率（P/E Ratio）来看，它显得非常昂贵，但考虑到公司未来三年的EPS预期增速非常迅猛，如果公司能够在未来的财报中持续兑现甚至超出这一增长预期，这一看似高企的市盈率将会被迅速摊平。从目前的估值性价比来看，我认为它已经来到了一个非常合理的击球区。 --- ### 端侧AI的落地曙光与硬件升级的新一轮风暴 最后，我想和大家分享一条我认为在近期充斥市场的各种宏观与行业噪音中，最值得大家凝神静气去关注的基本面新闻。 近日，开源AI前沿团队**prim MMLML**（PrimeML: 致力于模型轻量化与端侧部署的开源研究机构）正式宣布，他们成功将阿里巴巴开源的千问（Qwen）大语言模型进行了深度压缩与量化。压缩完成后的模型，目前已经能够完全脱离云端服务器，在iPhone手机的本地硬件上实现流畅的本地运行。 我认为，这条看似不起眼的新闻，其实预示着**端侧AI**（On-device AI: 在手机、PC等本地终端设备上直接运行人工智能模型的技术）时代终于拉开了落地的帷幕。而端侧AI的正式落地，才是真正让AI技术走向千家万户、实现C端（消费者端）大普及的终极钥匙。 我们可以从以下几个维度来深入剖析这一变化的革命性意义： * **零API使用成本与用户接受度**: 对于普罗大众而言，他们愿意尝试并长期使用AI产品的前提，一定是以免费或者极低门槛的形式。而如果所有的AI请求都需要上传到云端，不仅会产生高昂的服务器和网络带宽成本，服务商也必须通过收取高额的API订阅费来维持运营。一旦模型能够完全在本地运行，用户不需要调用任何云端API，这意味着服务商的边际运营成本直接降为零。用户可以在完全隐私安全且免费的环境下，尽情使用本地的AI能力。 * **AI Agent（智能体）的落地基石**: 在前期的视频中我曾分享过关于AI智能体的观点。我认为AI智能体要实现真正的普及，**代币**（Token: 大语言模型处理文本的最小语义单位）的价格必须出现断崖式的下跌。因为一个复杂的AI Agent在替用户执行任务时，往往需要后台进行无数次的自我推理和工具调用，这会消耗极其庞大的Token数量。如果完全依赖云端的闭源模型，高昂的API账单会让任何智能体应用在商业上面临破产。而开源模型的成熟，以及如今将开源模型压缩并部署到端侧的突破，让每个人的手机或PC里都可以常驻一个完全免费、反应极快且能力强大的本地AI智能体。 * **硬件置换周期的逆转与升级**: 这是一个非常典型的技术反哺硬件的逻辑。两三年前，当AMD的苏妈在各式场合大谈特谈AIPC（AI PC）概念时，市场上绝大多数的声音都是不屑一顾的。大家普遍质问：我们在电脑上又没有可用的本地AI应用，你厂商强行在硬件里塞入NPU、堆高GPU和CPU配置，除了让电脑变得更贵之外有什么意义？但如今，随着端侧轻量化高能模型的成熟，游戏规则彻底改变了。当用户发现一个本地模型可以帮他们处理绝大多数的日常工作，但前提是他们的手机或电脑必须拥有足够强大的本地算力时，新一轮的硬件升级和换机潮就会被瞬间点燃。为了让本地智能体运行得更聪明、更流畅，消费者对于更高性能芯片的需求将被切实地激发出来。 因此，本地AI模型的成熟与落地，让AIPC和AI手机的硬件叙事变得逻辑自洽且极具说服力。这也是为什么苹果公司目前在端侧AI领域倾注了如此多的心血，甚至与各类模型压缩团队展开极其前沿的合作探索。对于苹果而言，如果能率先在硬件端实现完美的本地AI智能体体验，这将成为其巩固硬件帝国护城河的核武器。 当然，端侧AI的崛起，并不意味着云端AI计算的需求就会因此而萎缩。在未来的AI生态中，这完全是两个各司其职、互为补充的细分市场。就像云端运行的闭源模型和开源模型一样，它们都有着自己最适合的落地应用场景。 今天的内容就到这里。如果你对我们提到的一些工具和平台感兴趣，可以去置顶留言里看看相关的订阅信息。感谢大家的收看，我们下期节目再见。