--- author: Adam's Axiom date: '2026-10-06' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=UGrmFm90FFQ speaker: Adam's Axiom tags: - asset-bubble - financial-crisis - market-speculation - debt-cycle title: 历史十四大金融泡沫横向大复盘：从郁金香狂热到次贷海啸的危害层级与传染机制 summary: 本篇对历史上著名的14场金融泡沫进行了系统性危害分级与复盘（涵盖郁金香狂热、密西西比泡沫、1929年大萧条、日本泡沫经济、次贷危机及加密市场等）。核心结论指出：资产名义跌幅并不等同于灾难量级，泡沫破坏力取决于投机行为是否深度嵌套进银行信贷体系、公共债务与全社会的偿付连锁链条。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: [] companies_orgs: [] products_models: [] media_books: [] status: evergreen --- ### 泡沫危害坐标系与远期虚火：郁金香狂热 评估一场**金融泡沫**（Financial Bubble: 资产价格严重脱离内在价值并由投机推动的非理性繁荣）的真正杀伤力，绝不能仅看资产名义价格的回撤幅度，而应考量其外溢波及的广度、对信用中枢的破坏深度以及经济后果的持续时间。以此为基准，我们可以建立一个从 **S级**（摧毁系统信贷的中枢级灾难）到 **D级**（局限于圈层的小型投机）的量化坐标系。 作为这场排行榜的起点，17世纪30年代荷兰共和国的**郁金香狂热**（Tulip Mania）常被后世大众文学塑造成摧毁荷兰国运的典型神话。当时，珍稀郁金香球茎演变为权贵与市井炫耀品味的代名词。由于球茎大部分时间埋在土中，交易双方通常签署**远期合约**（Forward Contract: 约定在未来特定日期以锁定价格交割实物的协议）进行买空卖空。1637年2月，随着买家拒绝按泡沫高位履约，违约潮席卷市场，未挖掘球茎的协议沦为废纸。然而，现代档案学与经济史研究表明，这起违约事件的实际参与人口极其有限，更未撼动荷兰当时的商业与银行根基。郁金香泡沫因而被定为 **D级**——尽管它是名气最大的泡沫代名词，但其宏观危害范围极为微弱。
Original English 财务 方面 气泡 引起 的 最 大 的 危害 是 什么 ？ 我们 我们 对 其中 14 个 进行 了 排名 ： 从 郁金香 加密 货币 。 更 高 职位 意味 着 更 大 的 危害 ， 更 广泛 的 影响 及 持续 时间 结果 。 在 荷兰语 17 世纪 30年代 的 共和国 不 寻常 的 郁金香 受试 者 收集 。 珍稀花 卉 可以 展示 你 的 味道 和 …… 一样 图片 。 开始 事情 根本 不 是 那样 发生 的 。 大家 突然 都 忘 了 这 件 事 。 这 是 一 朵 花 。 但 有些 价格 很 高 。 1636年 有所 增长 。 因为 灯泡 一 年 中 的 大部分 时间 处于 土地 ， 出售 通常 指 的 是 一 份 合同 。 您 稍后 付款 。 你 得到 一 个 灯泡 然后 。 你 可以 争论 某 物 的 成本 还 没 挖 出来 呢 。 1637年 2 月 买家 停止 了 按 承诺 的 价格 支付 。 卖家们 依然 用 灯泡 和 备受 争议 的 协议 。 最 不 方便 的 是 不 容易 价格 更 低 的 鲜花 。 和 试图 获取 来自 某 人 的 钱 我 不 想 再 这样 下去 了 。 协议 。 根据 已 知 信息 版本 ， 全 国 疯 了 ， 而且 荷兰语 经济 崩溃 了 。 后续 存档 研究 成果 已 提交 这个 故事 令 人 怀疑 。 参与 度 较 低 规模 巨大 ， 但 并 非 崩溃 摧毁 了 国家 经济 。 违反 人们 做出 了 承诺 意思 是 ， 但 传说 已 显著 增长 多 于 已记录 损失 。 这 使得 …… 类别 中 的 郁金香 D. 众所周知 ， 成为 同义词 每 个 气泡 都 当时 。 宽度 不 够 经济 损失 爬 得 更 高 这 份 清单 。
### 主权债务证券化与投机踩踏：英国南海泡沫 如果说郁金香狂热仅停留在商品合约的民间违约，那么当投机与**主权债务**（Public Debt: 政府对公众或机构形成的负债承诺）产生联姻时，危害层级便会跃升。1720年的英国**南海公司**（South Sea Company）正是这种转型的典型试验场。 英国政府当时面临庞大的战争国债压力，南海公司提出了一项精巧的金融工程重组方案：允许国债持有者将政府欠条置换为南海公司的股权。这一操作本质上是将固定收益的公共债务置换为权益类风险资产，公司凭借垄断南美海外贸易的虚无承诺，在官方支持与内幕交易的背书下大肆炒作。1720年内，南海公司股价从约130英镑一路飙升至近1000英镑，引发了全民性的错失恐惧（FOMO）。但到了同年10月，股价崩落至200英镑，无数追高投资者与参与借贷的银行家损失惨重，并引爆了严重的政治丑闻。然而，现有实证证据显示，英国当时的工农业与整体经济基底并未因此陷入长期萧条。其危害主要局限于股权购买者与债权人之间，因而被划入 **C级**——资本市场剧烈动荡，但实体经济基本面展现出惊人的防御性。
Original English 下 一 个 案例 包括 州 南方 公司 海洋 英国 的 诱惑 重组 方法 公共 债务 。 如果 政府 我 欠 你 钱 ， 你 可以 交换 这个 股份权 公司 。 你 从 同 类型 财务 承诺 到 另 一 个 。 姓名 该 公司 暗示 来自 财富 海外 贸易 。 这 是 真正 的 交易 活动 是 有限 的 。 但 在 1720年 年度 股票 价格 开始 投放 广告 我 。 官方 的 支持 帮助 完成 整 个 过程 可 敬 。 和 价格 上涨 强迫 那些 站在 一旁 等 着 ， 感觉 不 舒服 。 在 年初 促销 活动 交易 大约 130 英镑 。 直 到 六月 价格 接近 1000。 到 十月份 她 降至 约 200。 这些 是 沿途 的 点 一 年 ， 而 不 是 一 天 投标 。 购买 峰值 意味 着 绝对 与 以往 不同 的 经历 激动 。 当 信任 投资者 消失 了 经历 了 巨大 的 损失 ， 以及 一些 银行家 破产 了 。 政治 丑闻 规模 很 大 ， 但是 现有 证据 并 不 充分 。 表明 全 英式 经济 崩溃 了 重度 抑郁 。 损害 已经 造成 。 主要 来自 买下 它 的 人 借出 或 给予 债务 。 所以 ， 我 打 赌 南 太平洋 C 类 。 这 严重 灾害 在 金融 市场 并 由 此 产生 一些 后果 。 但 较 弱 长期 证据 一般经济 比 其他 情况 更 有害 多 于 。
### 法币信用崩塌与法定通胀：法国密西西比泡沫 与海峡对岸英国南海泡沫的局部伤害不同，法国在同一年份经历的**密西西比泡沫**（Mississippi Bubble）则彻底击穿了国家货币体系的防火墙，直接威胁到寻常百姓的生计安全。 这场灾难的操盘手是苏格兰经济学家**约翰·劳**（John Law）。他试图以激进的宏观实验一揽子解决法国的巨额国债与流动性匮乏：一方面由皇家银行发行与金银挂钩的**法定纸币**（Paper Currency），另一方面由密西西比公司独揽殖民贸易并再融资公共债务。为了支撑股票价格持续上涨，约翰·劳动用了国家发钞权——当股东在二级市场抛售股票时，银行便直接开动印钞机大举回购。这种将投资品价格与法定货币无限绑定的做法，迅速将资本投机演化为全社会的恶性通胀。当民众对纸币兑换贵金属的承诺失去信任时，大规模银行挤兑与生活物资价格暴涨同时爆发。1720年底，法国不得不限制贵金属流通并中止兑付，约翰·劳仓皇出逃。这场危机不仅消灭了投机者的纸面财富，更重创了法兰西整个君主制时期的国家货币信誉，属于典型的 **A级** 灾难。
Original English 她 的 法语 邻居 是 更 危险 另 一 个 层次 。 泡沫 是 与 金钱 挂钩 ， 什么样 的 人 用 过 的 。 在 法国 约翰 · 劳 尝试 解决 两 个 同时 存在 多 个 问题 。 国家 债务 和 缺 钱 。 它 是 银行 发行 可以 先 做 这 件 事 。 被 交换 了 黄金 或 白银 。 他 的 公司 提供 的 股份 ， 与 …… 相关 殖民 贸易 和 再融资 公共 债务 。 它 提供 推测 很多 更危险 沟通 。 那 支持 股票 的 吸引力 公司 ，Lo 人为 地 支持 他们 价格 。 当 股东 银行 把 它们 卖掉 了 回购 股份 刚刚 发布 纸币 。 保护 投资 是 指 创造 更 大 的 金额 围绕 他们 。 现在 想象 一下 你 有 这 个 吗 ？ 纸币 。 你 担心 吗 ？ 不仅仅 是 多少 该 公司 可以 以 年 为 单位 赚取 。 你 是否 担心 自己 是否 能够 会 给 她 买 。 货物 ， 以及 是否 有 可能 用 它 兑换 硬币 。 如果 信任 这 一 点 承诺 正在 减弱 。 想要 摆脱 钱 变成 了 紧迫 的 。 1720年 试图 控制 这 种 情况 包括 流通 限制 硬币 和 零 钱 股价 和 纸币 。 激动 付款 需求 导致 暂停 付款 。 价格 食品 已经 长大 了 。 问题 不仅 受到 影响 那些 寻求 致富 行动 ， 以及 所有 人 用 过 的 钱 。 劳 离开 了 法国 ， 政府 面临 复杂 的 财务 状况 报应 。 我 我 正在 统计 “ 密西西 比 ” » 到 A 类 —— 这 本 国 货币 正 在 出现 的 危机 远远 超出 不成功 投资 激动 。 并 非 如此 意思 是 每 个 下 一 个 法国 问题 肯定 出 在 …… 这 份 清单 。 它 这 意味 着 该 资产 ， 支持 “ “ 泡沫 ” 也 部分 每天 计算 。 更 远 -” 气泡 ”， 围绕 真正 转变 经济 。
### 实体基建沉淀与资本承诺陷阱：英国铁路狂热 资产泡沫并不总是建立在空穴来风的虚构概念之上，相反，那些真正能够推动生产力飞跃的革命性技术，往往会催生更具诱惑力的融资陷阱。19世纪40年代英国的**铁路狂热**（Railway Mania）正是技术繁荣与杠杆结构失衡交织的产物。 铁路以不可逆的效率改变了货运与人员流动，但资本募集机制埋下了巨大的流动性隐患。当时投资者仅需预付10%的**认购押金**（Subscription Deposit），即可认购尚未经过议会立项审核的铁路股票，剩余90%的工程款则延期分期支付。这种机制诱使大量公众误将高杠杆认购当成即买即卖的短期彩票。当后续资本催缴令接踵而至，而工程实际建造成本超支、客货运需求远未达预期时，投资者发现自己无法填补庞大的资金黑洞，恐慌性抛售随即摧毁了二级市场。这场危机叠合了1847年更广泛的粮食欠收与银根收紧风波，严重拖累了英国金融机构与中产家庭资产。然而，与纯金融废纸不同，破灭的狂热在地面留下了数千英里的真实铁轨基础设施，为英国后来的工业繁荣奠定了物理底座。这使它获得了 **B级** 评价——造成了显著的金融亏损与连锁偿付违约，但留下了不可磨灭的真实生产力网络。
Original English 铁路 真的 改变 了 英国 。 19 世纪 40 年代 铁路 可能 运输 人员 和 很多 货物 速度 更 快 ， 但 同样 成功 利润 。 你 没有 这 是 必要 的 徒劳地 发明 待 创建 的 产品 “ 气泡 ”。 你 这 就 足够 了 。 只 是 多付 了 钱 很 有用 。 新 的 项目 可能 要求 只 有 10% 的 投资者 预付款 ， 以及 剩余 款项 稍后 付款 。 订阅 本身 这些 股票 可能 是 转售 前 议会 得到正式认可的 建造 铁路 。 所以 你 可以 推测 项目 甚至 在 项目 开始 之前 有 人 铺平 了 道路 轨 。 这个 小 首付 隐藏 更 大 的 义务 。 如果 您 已 订阅 100 贡献 了 10 英镑 那么 ， 剩下 的 90 个 就 不 是 了 。 消失 了 。 适度 晋升 建造 需求 纷至 沓 来 支付 余额 资金 。 这 创造 了 如果 您 感到 不便 ， 计算 出售 你 的 提前 订阅 。 价格 股市 已 达峰值 这些 年 来 ， 它 开始 衰落 。 费用 施工 优先 持续 增长 ， 所以 它 不 是 有 一 个 开关 所有 人 立刻 停 了 下来 建筑 工地 。 更 深 层次 的 问题 其 本质 在于 ： 成本 更 高 ， 需求 低于 投资者 已 预料 到 这 一 点 。 铁路 可能 载客 同时 给予 令人失望 利润 。 火车 事故 也 与 更 广泛 的 1847 年 危机 。 作物 歉收 ， 投机 行为 关于 产品 和 加强 信贷 政治家们 已经 改变 了 财务 压力 惊慌失措 。 铁路 是 其中 的 一 部分 历史 ， 而 非 对 每 项 的 解释 它 存在 缺陷 。 我 我 把 铁路 放 在 那里 发烧 B 类 。 有 严重 损害 和 更 广泛 的 金融 后果 ， 以及 仍然 有用 链 。 公众 可以 使用 乘坐 铁路 ， 而 投资者 后悔 了 关于 价格 。
### 权利契约击鼓传花与区域传染：佛罗里达地产热 当时间推移至20世纪20年代，大众消费主义与交通工具的普及将投机主场转移到了不动产开发领域，而其核心逻辑依然是“基于上涨预期的权利转让”。这在1920年代中期的美国**佛罗里达房地产泡沫**（Florida Real Estate Boom）中体现得淋漓尽致。 战后繁荣与阳光带概念吸引了全美投资者的目光，建筑商与投机客争相涌入。当时的交易核心并非实物交房，而是一种被称为“**期房权证**”（Binder: 仅支付少许定金即享有土地或房屋未来买断权的出让凭证）。买家普遍抱有在下一次大额分期款到期前倒手给下家的心理，致使同一块尚未动工的空地在几周内经由多名投机客转手，名义价格成倍攀升。本地中小银行深度介入放贷，充当了资金放大器。当1926年春季新买家停止涌入时，庞大的尾款支付链条瞬间绷断；同年9月席卷迈阿密的毁灭性飓风更是让流动性雪上加霜。这场区域性崩塌引发了佛罗里达及邻近佐治亚州大量中小金融机构的连环破产。但从全国大盘来看，当时的华尔街并未被其完全击穿，其破坏力被限制在区域金融网络之内，评级定为 **B级**。
Original English 直 到 20 世纪 20 年代 多 年 的 希望 新 地方 生活 充满 魅力 真 是 轰动 一时 。 佛罗里达州 提供 太阳 ， 新 的 交通 连接 以及 购买 土地 的 机会 ， 直 到 所有 人 都 到 齐 。 其他 的 。 20 世纪 20 年代 人们 都 很 着 急 购买 、 建造 和 卖 。 价格 长大 了 ， 建筑商 竞争 供应 和 本地 银行 贷款 繁荣 。 你 甚至 都 不 我 需要 一 个 现成 的 。 房子 要 收留 参与 。 买 家 可以 交易 地块 所有权 它 被 称为 “ 甚至 在 存款 之前 ”， 完成 建造 。 进入 钱 ， 卖掉 权利 对 他人 的 要求 并 希望 能够 逃脱 下次 再见 支付 。 想象 一下 同 一 个 空地 通道 三 位 买 家 。 它 的 转售 价格 每 次 都 在 增长 ， 但是 上面 的 房子 仍然 不 。 这 项 交易 进展 顺利 。 直 到 它 出现 新 买 家 。 什么 时候 买家 停止 出现 ， 一 个 人 ， 它 拥有 权利 要求 ， 仍然 有效 付款 计划 。 这 种 逆转 已经 发生 造成 伤害 1926年 春季 对 银行 年 。 失败 佛罗里达州 蔓延 与 他们 有关 小型 银行 乔治亚州 。 然后 九月 飓风 迈阿密 遭受 重创 结果 反而 更 糟 了 。 情况 很 棘手 。 他 并 非 整个 崩溃 的 始作俑 者 从 零 开始 。 佛罗里达 得 了 B。 感动 建筑商 ， 借款人 和 本地 银行 远远 超出 几 个 人 交易 的 纸张 。 但 房地产 崩盘 并 没有 彻底 摧毁 整个 系统 。 美国人 银行 系统 。 这 种 差异 有 价值 。 痛苦 不堪 区域 繁荣 和 经济 衰退 并 非 必然 发生 全球的 金融的 灾难 。 和 佛罗里达 问题 之前 最著名的 市场 崩盘 几十 年 。 我们 1929年 还 在 等待 。
### 保证金杠杆踩踏与系统性内爆：1929年华尔街大崩盘 然而，佛罗里达的区域性风暴仅仅是更大灾难的预演。1920年代末的资本市场全面引入了**保证金交易**（Margin Trading: 投资者仅需缴纳部分保证金即可借入数倍资金购买证券的杠杆机制），而这直接铸就了现代金融史上破坏力最顶级的 **S级** 灾难——1929年华尔街大崩盘与大萧条。 在1929年的极端狂热中，普遍的杠杆比率达到1:10（10美元本金借入90美元配资）。这种数学机制在上涨时看似造富神速，但在下跌时却致命至极：只要股价下跌10%，投资者的本金便已归零，经纪商为自保而发起的**强制平仓**（Margin Call）直接引发恐慌性踩踏抛售。**道琼斯工业平均指数**（Dow Jones Industrial Average）在1929年9月触顶后遭遇毁灭性坠落，到1932年7月累计暴跌达89%，回撤历时长达三年。更为关键的是，崩盘迅速传染至商业银行体系，引发了全美范围的银行倒闭潮、信贷紧缩与国际金本位通缩链条。实体工厂大批破产，全美四分之一的工人失业，危机席卷全球。1929年股市暴跌本身固然并非大萧条的唯一诱因，但它作为开启大萧条多米诺骨牌的第一张底牌，其摧毁实体经济与信贷中枢的广度与持久度，毫无悬念地奠定了其 **S级** 的最高评级。
Original English 1929 这 一 年 是 一 场 崩溃 之 年 。 人尽皆知 。 美国 股票 在 成长 过程 中 几十 年 来 ， 这 都 要 感谢 新 技术 和 信心 。 贷款 允许 购买 股份 数量 超过 允许 您 自 有 资金 。 它 目前 为止 效果 很 好 物价 上涨 。 很 遗憾 ， 这 笔 贷款 并 非 仅 减少 因为 他们 摔倒 了 股份 。 我们 来 谈谈 简单 示例 。 你 以 100 美元 的 价格 购买 股票 美元 ， 有 10 自 有 资金 借 了 90 块 钱 。 如果 股票 跌 至 90， 你 的 初 始值 粒子 甚至 在 消失 之前 就 已经 消失 了 。 利息 支付 和 佣金 。 债权人 需要 更 多 现金 ， 可以 强制 向 你 推销 市场 下跌 。 道琼斯 指数 达到 峰值 1929年 9月 。 10月份 的 坠机 事件 是 戏剧性 的 ， 但是 覆灭 持续 时间 更 长 。 到 1932年 7月 该 指数 为 89%。 低于 其 峰值 。 今年 秋季 差不多 三 年 了 ， 不 是 糟糕 的 一 天 。 现在 最 难 的 部分 来 了 部分 。 团结 的 这些 州 已经 包含 在内 衰退 十月 股灾 。 幸福感 下降 和 信心 受挫 关于 费用 和 然而 ， 生产 方面 …… 股市 并 非 如此 。 一切 的 起因 发生 于 大 萧条 。 银行 恐慌 后来 才 来 的 ， 无力 为了 支持 资金 大众 和 国际 黄金 标准 帮助 制作 灾难 很多 更 深 。 当 银行 开始 关闭 ， 贷款 减少 ， 所 受 影响 的 后果 即使 是 那些 从 未 持有 过 股票 。 生意 每 况愈下 ， 工人 损失 工作 ， 但 危机 超越 了 极限 边界 。 市场 崩盘 股份 及 其他 银行业 灾难 发生 了 。 一 部分 历史 ， 但 它 并非 如此 。 同 一 件 事 。 这 因为 更 宽 而 获得 S 级 评价 。 危机 ， 其中 一 部分 这 次 崩溃 发生 了 。 我 不 是 我 要 把 所有 东西 都 扔掉 。 责任 抑郁症 气泡 。 规模 和 损害 持续 时间 播放 本集 首先 ， 但 随着 清晰 警告 。
### 实物资产开采脱节与投机消解：波塞冬镍矿泡沫 经历了1929年杠杆中枢崩溃的洗礼，我们更能看清一种截然相反的现象：哪怕个股涨幅令人瞠目结舌，只要缺少信贷杠杆的全局参与，投机崩溃对实体大盘的伤害就相当受限。1969年澳大利亚的**波塞冬镍矿泡沫**（Poseidon Nickel Bubble）便是一个代表。 当时一家籍籍无名的小矿业勘探公司波塞冬（Poseidon NL）在西澳温达拉（Windarra）发现了真实的优质高品位镍矿床。适逢全球越战需求与加拿大镍矿工人罢工导致镍价飙升，市场投机狂热被瞬间点燃，波塞冬的股价在数月内从不足1澳元狂飙至近300澳元，并带动大量空壳探矿公司股价鸡犬升天。然而，探明地质储量与在复杂地质条件下高成本开采建矿是截然不同的两回事。随着后续矿石品位不及预期、开采成本暴涨以及全球镍供应正常化，整个矿业板块于1970年雪崩，波塞冬最终于1976年被摘牌。尽管矿山最终投入了开采，实物资产留存了下来，但二级市场投资者损失殆尽。然而，由于此轮泡沫主要依靠自筹资金炒作，银行信贷敞口微乎其微，它并未向澳大利亚整体银行体系传导，评级仅为 **C级**。
Original English 我们 的 下 一 个 例子 解释 了 为什么 只 有 惊人 的 股价 并非 值得 拥有 最 高 评分 。 1969年 澳大利亚年 侦察 波塞冬 公司 在 …… 中 发现 了 镍 Windarry. 发现 是 真 的 ， 而且 缺失 。 小 的 矿业 公司 突然 收到 大量 更有希望 未来 。 她 的 股份 从 不足 一 澳大利亚 美元 到 百 元 。 兴奋 之 情 蔓延 开 来 其他 采矿 股份 ， 包括 拥有 大量 公司 的 收益 较 小 。 找到 镍 和 支付 合理 的 公司 价格 变得 非常 各 种 问题 。 矿山 成本 取决于 有 多少 个 ？ 有用 的 金属 ， 其 售价 和 费用 是 多少 ？ 矿业 。 乐观的 假设 并 非 如此 有理 我们 三 个 积分 。 降低 矿石 质量 和 价格 镍 碰撞 成本 更 高 生产 。 洞 土地 本身 并非 发送 给 股东 查看 。 市场 矿业 行业 1970年 进行 了 修改 。 温达拉 后来 开始 提取 镍 ， 但 它 不 是 被 波塞冬所 救 ， 被 排除 在 外 1976年 上市 。 再次 ， 实物 资产 幸存下来 灾难性的 投资 历史 。 波塞 冬得 了 C。 推测 性 损害 传播 到 矿业 股票 但 贷款 并 非 如此 。 扮演 了 这样 的 角色 核心 作用 ， 作为 在 银行业 上述 灾难 这 份 清单 。 行动 可能 导致 非凡 的 繁荣 和 无需 拉动 即 可 坍塌 你们 身后 金融 体系 。
### 远期支票债务互锁与金融停摆：科威特苏克阿尔马纳 然而，如果非正规市场的投机通过无管制的信用工具将整个国家的金融机构绑定，哪怕其资产名义规模看似原始，破坏力也会急剧攀升。1982年科威特的**苏克阿尔马纳场外市场**（Souk Al-Manakh）即演化出了一场波及国家命脉的金融灾难。 该市场位于一个由旧汽车修理厂和空调商场改建的简陋场地内，专门用于交易未在科威特官方交易所上市的墨西哥湾合资企业未上市股票。其致命的运作引擎是**远期支票**（Post-dated Cheque: 出票人签发并标注未来某个兑现日期的支票，常用于变相借贷）。交易员在无足够存款的情况下，通过开出溢价极高的远期支票疯狂购买股票，再将股票变现或写出新的远期支票对付上一环。这在市场上织造了一张庞大的跨主体“债务三角债网络”。1982年8月，一张无法兑现的巨额支票打破了击鼓传花，整个市场买盘瞬间休克。尽管科威特明令禁止商业银行直接提供无担保投机信贷，但核心商业大佬与高净值储户深陷其中，呆账直接反噬整个银行中枢。危机爆发后，科威特全境仅有一家商业银行免于技术性破产，政府被迫耗费数年实施国家级清算救助。因此，它被判定为危害深远的 **A级** 灾难。
Original English 科威特 市场 苏克阿尔马纳 在 修 车厂 工作 空调 。 那里 交易 股票 超出 限制 官方 库存 证券 交易所 。 建筑 声音 缺乏 说服力 。 资金 来源 是 大 得 多 问题 。 交易员 可以 支付 邮资 已 注明 日期 的 支票 —— 承诺 现金 将 稍后 提供 。 一 位 怀孕 的 人 朋友 给 的 钱 交易员 ， 可能 再 写 一 篇 对 别人 的 承诺 。 信贷 增长 这 条 链 没有 以前的 现金 流入 。 想想 我 欠 你 多少 。 而 你 正 指望 着 我 支付 给 付 钱 给 某 人 到 另 一 个 。 如果 我 不 能 付 钱 ， 你 的 看似 有 价值 的 这 项 要求 可能 会 变成 那 一 刻 毫 无 用处 那 一 刻 到来 的 时候 您 自己 的 账户 。 股价 下跌 建立 了 这个 网络 复杂 得 多 用于 解开 缠结 。 在 1982年 8 月 未付 支票 和 缺失 的 申请 停止 竞标 。 银行 是 明令 禁止 给予 这 种 信用 然而 ， 操作 重要 客户 是 参与 其中 。 什么 时候 这些 客户 无法 偿还 债务 ， 无论如何 都 会 亏损 去 了 银行 。 只 有 一 家 银行 剩余 溶剂 美联储 报告 克利夫兰 。 其他 的 需要 救援 。 这 意味 着 这 本 应 是 独立 的 。 投机 市场 损坏的 国家的 银行 系统 和 结算 义务 持续 多 年 来 。 危险 不仅 包括 因为 他们 跌倒 的 程度 股份 。 而 在 这 方面 ， 多少 人 承诺 支付 他们 还 有 钱 。 预计 收到 来自 其他 人 。
### 土地抵押狂热与长期资产衰退：日本平成资产泡沫 同样深度套牢国家银行资产负债表的，是发生在上世纪80年代末至90年代初的**日本平成资产价格泡沫**（Japan Asset Price Bubble）。其破坏不仅在于金融市场本身的大幅缩水，更在于造成了长达数个十年的宏观“经济宿醉”。 在广场协议后极度宽松的货币环境下，日本形成了“日经指数飞涨”与“地价永不跌神话”的自强化飞轮。日本商业银行狂热地以**土地抵押贷款**作为信贷扩张基石——只要土地价格持续上涨，贷款就看似无比安全。日经225指数于1989年底见顶并率先崩溃，而全日本土地价格指数直到1991年才开始回落。这一时间差彻底锁死了金融机构：当借款实体盈利崩塌的同时，银行手中的抵押资产价值已跌穿贷款敞口。日本金融系统随后陷入了漫长的信贷冻结，银行为了掩盖亏损不愿果断出清，导致“**僵尸借款人**”长期占用金融资源，终在1997-1998年引爆了北海道拓殖银行与山一证券等大型金融巨头的破产潮。这场泡沫造成的持久内伤远超单纯的股市暴跌，被系统定级为 **A级**。
Original English 日本人 ” “ 泡沫 ” 组合 股票 增长 ， 不断 上涨 的 地价 和 银行 系统 准备 借出 在 此 保证 下 土地 。 银行 曾 爱 上 它 的 理由 房地产 。 如果 借款人 没有 他们 把 钱 还 回去 了 。 可能 会 带走 抵押品 。 但 这个 保护 取决于 售价 房地产 。 想象 业主 ， 谁 根据 构建 抵押品 。 直 到 它 的 价格 正在 上涨 。 贷款 看起来 像 更 安全 。 什么 时候 价格 下跌 ， 金额 减少 无 信用 随时间 减少 由 她 。 业务 也 存在 困难 ， 银行 可能 会 损失 钱 对 借款人 和 发现 他 的 备用 方案 也 已 折旧 。 日本人 股市 已 达峰值 1989年 底 。 全国 土地 价格 指数 高峰期 较 晚 ， 在 1991年 银行业 钢铁 损失 完全 可 见 很 久 以后 。 大型 金融 机构 1997年 破产 98 年 ， 以及 贷款 减少 。 一些 银行 支持 有问题的 借款人 ， 而 不 是 确认 损失 和 关闭 这些 账户 。 其他 贷款 变得 更加 困难 。 钱 ， 旧 版本 被 屏蔽 了 失败 ， 无法 支持 新 活动 。 恢复 银行 余额 耗时 数 年 工作 和 政府 支持 。 日本 获得 “A”。 银行 损失 和 长期 经济 弱点 被 削弱 这 比 市场 崩盘 时 的 幅度 还 要 高 。 有限的 股东 ， 但是 也就 是 说 ， 日本 刚刚 停止 增长 ，—— 错误 地 。 此外 ， 她 更 多 问题 包括 结构 由 以下 因素 引起 的 变化 气泡 边界 。 能 合理的 声称 这 一 点 这 次 坍塌 留下 了 持久 的 影响 。 银行业 “ 宿醉 ” ， 并 非 他 解释 了 一切 日本 发生 的 事情 随后 。
### 人为稀缺假象与收藏品二级踩踏：美国豆豆娃狂热 从动辄重创国家银行的庞大危机中脱离出来，我们能看到另一种极度聚焦、危害极小但心理机制如出一辙的标本。这便是20世纪90年代末美国发生的**豆豆娃狂热**（Beanie Babies）。 豆豆娃是由泰公司（Ty Inc.）生产的廉价毛绒玩具。公司巧妙地利用了“人为制造稀缺”的营销手法，定期宣布特定款式“**停产退市**”（Retirement），并在民间价格指南的推波助澜下，诱使全美成千上万的成年人将其视为高确定性的升值投资。数以万计的普通家庭买入毛绒熊并精心密封保留吊牌，期待在未来的二级市场上高价套现甚至作为个人养老金准备金。然而，当所有人都将同一商品作为投资品囤积时，“陈旧”并不等同于“稀缺”。到1999年，随着二级市场买盘耗尽，挂牌天价化为泡影，许多收藏家被套牢在堆满玩具的杂物间并背负信用卡债务。由于这一投机行为完全局限于收藏品市场，不涉及银行系统抵押，其评级自然属于最低的 **D级**——尽管对于盲目沉迷的个体家庭极为痛苦，但对宏观金融大盘毫无冲击。
Original English 后 日本 银行 衣橱 里 塞满 了 柔软 的 玩具 ， 看起来 可能 宽慰 。 豆豆娃 证明 这 一 点 转售 逻辑 处于 较 低 水平 。 1990年 -x 收集器 买 了 一些 玩具 泰 公司 可能 停止 生产 。 状态 “ 已 移除 ” “ 生产 ” 是 指 赤字 。 价格 表 鼓励 了 这样 一 种 想法 ： 精心 保存 该 收藏品 可以 变成 投资 。 但 成千上万 其他 人 成年人 也 一样 精心 保存 您 的 收藏 。 老 的 未必 意思是 难以 进入 。 想象 一下 你 买 的 是 什么 一 只 泰迪熊 ， 因为 在 旅游 指南 上 说 ： 他 的 未来 费用 将 是 巨大 的 。 你 把 它 放进 盒子 里 保留 标签 然后 你 就 等 着 。 通过 多 年 前 的 玩具 仍然 在 状况 极 佳 。 现在 就 差 买 家 了 。 愿意 支付 你 的 价格 。 高 的 广告 中 的 价格 是 您 尚 未 收到 钱 。 直 到 1999年 销售额 正在 下降 ， 而且 投机 热潮 留下 了 一些 收藏家 较 少 珍贵 的 收藏品 真实 的 债务 。 并 非 如此 这 意味 着 每 一 顶 毛线 帽 折旧 还 是 什么 收集 这 是 一 个 错误 。 它 意思 是 收集 和 价格 计算 转售 —— 这 不同 的 解决 方案 。 尽管 Beanie 摔倒 ， 损失 惨重 个人 家庭 可能 会 很 痛苦 可惜 我们 在 这里 我们 估计 ， 是 专注于 市场 收藏家 。 已 停产 熊 不 是 保证 退休 收入 。
### 概念资本燃烧与革命性资产存续：互联网泡沫 与局限于私人收藏的豆豆娃形成鲜明对照的是，横跨世纪之交的**互联网泡沫**（Dot-com Bubble）再一次展示了前沿生产力如何激起全局性估值癫狂，并在破裂后留下真实遗产。 20世纪90年代末，风险投资与公众投资者竞相追捧基于万维网的新商业故事。当时的核心认知误区在于：投资者盲目将“技术概念的革命性”等同于“单体企业的造血盈利能力”。无数只要域名带有“.com”的新创电商即使亏损率与日俱增，依然能凭借眼球经济和烧钱扩张获取源源不断的二级市场溢价。然而，一旦公开募资与风投资金退潮，空洞的点击率无法支付员工薪水和服务器租金，大批明星企业迅速倒闭。纳斯达克指数于2000年崩塌并引发了美国2001年的轻度经济衰退。尽管波及了广泛的科技就业与资本市场开支，但互联网公司没有深度捆绑商业银行的信贷底盘，金融中枢并未瓦解；更为关键的是，泡沫期过度建设的暗光纤与服务器基础设施，直接催生了下一代互联网巨头的崛起。互联网泡沫因而被评估为 **B级**。
Original English 互联网 真的 改变 了 经济 格局 。 这里 什么 构成 “ 崩溃 ”？ “dotcoms” 更 有 意思 讲述 一 个 关于 人 的 故事 ， 谁 买 了 废话 。 20 世纪 90 年代 末 投资者 尝试 评估 企业 建于 新 技术 。 独自 的 将 会 变得 有 价值 ， 其他 人 找 不 到 盈利 企业 模型 。 错误 是 以便 捕 获 用 技术 取代 解释 如何 公司 本身 将 赚 钱 。 我们来谈谈 假想 在线 商店 。 他 可以 增加 客户 数量 和 仍然 花费 不仅仅 是 赚 钱 。 投资者 继续 提供 他 可以 用 资金 招聘 员工 广告 和 扩张 。 作为 仅 融资 停止 ， 受 欢迎 程度 并非 支付 账单 薪资 。 公司 应 减少 成本 ， 找到 有效 的 商业 模式 或 结束 。 它 财务 困境 成为 现实 股票 何时 到期 技术 新 优惠 股票 价格 已 显著 上涨 更 复杂 。 投资 破产 了 ， 美国 进入 衰退期 2001年 ， 美国 经历 了 经济 衰退 。 原因 有 很多 ， 但 技术 崩溃 他们 。 相对 而 言 国家的 无论 如何 ， 生产 可能 会 离开 多 年 来 的 员工 机会 较 少 。 互联网 公司 获得 “B” 级 评价 损失 受 影响 工作 和 投资 遍及 经济 ， 但 并 非 如此 那 家 银行 我们 遭遇 的 崩溃 我们 会 考虑 住房 问题 。 有用 的 网络 和 幸存 下来 的 企业 ， 而 不 是 当 他们 消失 时 股价 下跌 。 技术 可以 改变 世界 ， 即使 如果 支付 的 价格 对于 公司 而 言 ， 建立 在 其 上 基础 也 高 的 。
### 资产证券化嵌套与全球流动性休克：2008次贷危机 如果说互联网泡沫仅是对纯权益类资产的估值出清，那么当不动产的物理属性被极其复杂的金融衍生工具包装并注入现代影子银行时，其破坏力将攀升至顶峰。2007-2008年席卷全球的**美国次级抵押贷款危机**（Subprime Mortgage Crisis）正是另一场不折不扣的 **S级** 浩劫。 与传统购房不同，新世纪初的美国房贷被金融工程拆分为**资产支持证券**（Mortgage-Backed Securities, MBS）与担保债务凭证并向全球投资者兜售。由于原始放贷机构并不承担最终违约风险，借款人的还款审查机制彻底失效，仅靠房价永恒上涨的假设维持安全幻觉。华尔街金融机构更是采用激进的“**借短投长**”（Maturity Mismatch: 依赖隔夜回购等短期批发融资来持有高风险长期资产）模式放大杠杆。当2006年房市降温、次级违约潮爆发时，底层资产的信用坍塌迅速引发了流动性踩踏与估值暴跌。2008年9月雷曼兄弟（Lehman Brothers）倒闭，全美信贷市场彻底冻结，危机迅速演化为全球流动性休克，美国失业率触及10%，全球实体经济遭受长达数年的重创。次贷危机之所以高居 **S级**，是因为它以极其隐蔽的资产证券化链条击穿了全球银行资本中枢。
Original English 房子 也 有用 。 在 其中 你 可以 活 下去 。 但 在 美国 时间 房地产 繁荣 贷款 与 房屋 ， 钢铁 还 有 很多 更 大 的 财务 状况 结构 。 债权人 已 发放 抵押 贷款 。 这些 贷款 被 合并 ， 并且 证券 ， 为 他们 付款 ， 已 售 投资者 。 它 连接 月 供 有 以下 家庭 远超 机构 范围 当地 以外 债权人 。 包装 贷款 改变 了 这 一切 。 谁 来 承担 风险 ？ 并 非 如此 具备 这 种 能力 借款人 支付 不 太 重要 。 价格 上涨 帮助 了 整个 团队 该 方案 看 起来 像 更 安全 。 什么 时候 住房 市场 削弱 和 损失 抵押 贷款 增加 了 ， 债权人 和 投资者 面临 包括 损失 在内 的 不 恰当 准备 好 。 一些 金融 公司 还 买 了 长期 资产 ， 使用 他们 捐 的 钱 这 是 非常 必要 的 。 尽快 再次 借阅 。 想象 一下 你 拥有 资产 ， 这 将 带来 收入 很多 年 后 比如 你 自己 的 债务 需要 偿还 明天 。 如果 债权人 终止 融资 ， 你 急 需 钱 。 快速 出售 资产 可能 会 减少 价格 ， 这 也 是 其他 因素 的 原因 。 类似 公司 资产 看起来 较 弱 。 如此 当时 的 公司 也 是 如此 可能 出现 问题 融资 。 确切 地 是 的 ， 住房 危机 变成 了 金融 恐慌 。 抵押 贷款 损失 印象深刻 高度认可 中心 机构 系统 。 得到 信贷 变得 更加 困难 了 。 建造 它 停止 了 ， 真 是 可惜 。 遍布 各 地 世界 。 雷曼 兄弟 破产 2008年 9月 ， 当时 危机 进一步 恶化 。 在 美国 失业率 最终 达到 10%。 经济 衰退 已经 结束 了 。 2009年 ， 但 它 后果 显现 出来 了 。 时间 要 长 得 多 。 住宅 区 获得 S 级 评级 通过 以下 方式 的 联系 房地产 、 债务 以及 来自 机构 这 取决于 经济 。 员工 他 可能 会 丢掉 工作 。 甚至 无需 购买 推测性的 房子 。 一 个 也 没有 单独 的 组 借款人 并非 导致 灾难 。 自己 的 贷款 金融 体系 风险 管理 和 方案 融资 转换 抵押 贷款 损失 大 得 多 。
### 场外杠杆踩踏与主权干预隔离：2015年中国A股异动 与次贷危机中全球金融机构交叉感染完全不同，新兴市场中即使发生极其剧烈的杠杆踩踏，只要政府能有效阻断其向商业银行体系传染，危机的宏观级别便会被显著锁定。2015年中国A股的**股市异常波动**（China Stock Market Crash 2015）即提供了这样一个观察样本。 在2014至2015年上半年，受降息降准、官方舆论导向以及**场外配资**（Over-the-Counter Margin Financing: 游离于正规券商渠道之外的民间高倍杠杆借贷模式）催化，中国股市在一年内暴涨近150%。散户资金通过数倍杠杆大举建仓，推高了大量中小市值股票的估值。然而，当监管层于2015年6月中旬严查场外配资去杠杆时，数学上的强平螺旋瞬间倒戈。根据澳大利亚储备银行（RBA）等境外机构的复盘，主要指数在不到两个月内回撤逾30%，数千只股票连续无流动性跌停。面对流动性枯竭，中国监管当局迅速采取了包括“国家队”资金入市回购、限制大股东减持、阶段性停牌与查处恶意做空等强力行政与市场干预手段，成功切断了恐慌蔓延链条。由于股票资产当时仅占中国普通居民家庭财富的一小部分，且银行正规信贷基本与场外杠杆完全隔离，此事件未引发系统性银行危机，评级为 **C级**。
Original English 股市 繁荣 2015年 中国 市场 发展 迅速 。 直 到 六月 中旬 股票 价格 上涨 每 年 约 150%。 。 根据 该 报告 储备 银行 澳大利亚 八月份 他们 大约 摔倒 了 比峰值 低 30%。 私人 投资者 扮演 主要 角色 角色 和 贷款 有助于 增加 他们 的 风险 。 成功 了 。 数学 本身 ， 1929年 。 成本 您 的 股份 可能 下降 ， 而 数量 你 的 债务 遗迹 未 改变 。 有些 人 自愿 减少 你 的 借款 。 其他 人 也 使用 复杂 得 多 信贷 计划 之外 超越 寻常 经纪渠道 并 遇到 压力 更 大 。 并 非 如此 那里 有 一 个 巨人 相似的 保证金 要求 。 当局 介入 了 。 通过 回购 股份 ， 销售 限制 某些 投资者 和 暂停 交易 。 此 类 措施 可能 停止 群众 运动 退出 市场 。 但 对于 投资者 而 言 已 屏蔽 的 共享 退出 的 可能性 屏幕 并 非 必要 是 真 的 可 用 的 。 中国 2015 获得 C 级 ： 这些 股票 相对 而 言 比较 好 。 一 小 部分 资产 家庭 ， 以及 RBA 稍后 进行 评估 命名 后果 有限 的 。 它 放 在 下面 国家的 银行业 危机 我们 的 评分 。 主要 教训 等于 风险 。 夏普 市场 振荡 和 严重 损坏 投资者 自身 他们 自己 不 作证 多少 其余 的 人 将 遭受 损失 经济 。
### 算法死亡螺旋与闭环生态爆裂：加密货币与NFT浪潮 历史的最后一站来到了数字资产时代。2020年至2022年，全球低利率环境催生了**加密货币**（Cryptocurrency）与**非同质化通证**（NFT: Non-Fungible Token，记录在区块链上的独特数字资产证明）的狂欢。 NFT利用密码学唯一性制造数字藏品的稀缺感，但这种技术独特性并不能保证二级市场上永远有人愿意以更高价格接盘；与此同时，加密质押借贷平台层层嵌套，加剧了抵押品贬值时的穿仓风险。其中最具代表性的系统性崩溃莫过于 **Terra-USD (UST)** 与 **Luna** 的算法脱锚事件：UST原本设计为通过套利机制与Luna进行动态铸造兑换以维持1美元锚定，然而2022年5月，市场信心的丧失触发了赎回踩踏，新印制的Luna不仅未能托底UST，反而将自身价格打入归零的“**死亡螺旋**”（Death Spiral）。随后的连锁崩塌又引发了头部交易所FTX的挪用公款破产惨案。然而，**国际清算银行**（Bank for International Settlements, BIS）的实证研究表明，尽管圈内投资者遭受毁灭性打击，但这起动荡对加密生态圈外的传统金融中枢外溢影响极其微弱。它被定为 **C级**——尽管内部机制极其复杂惨烈，但对宏观经济的物理破坏被天然隔离在沙盒之内。
Original English 我们 的 最后 一 站 —— 轰鸣 2020年 的 加密 货币 和 NFT 2022年 。 那 是 簇 各 种 赌注 硬币 ， 数字 收藏品 物体 和 金融 平台 他们 周围 。 NFT 可能 确认 特定 数字 收藏品 。 这 种 独特性 并非 保证 有 人 另 一 个 人 想 买 按 你 的 价格 卖给 你 。 我们 已经 遇到 过 这样 的 问题 更 早 。 同时 加密货币借贷 又 增加 了 一 层 复杂 。 人们 可以 贷款 代表 他人 加密 资产 。 贬值 抵押品 可以 把 这些 放 进去 根据 协议 威胁 。 Terra USD 为 我们 提供 了 具体 例子 承诺 可能 会 崩溃 。 他 设计 目的 是 为了 成本 为 1 美元 通过 与 交换 机制 另 一 个 代币 —— 露娜 。 你 可以 兑换 Terra 美元 用于 新 的 Luna 代币 价值 一 美元 。 但 这 取决于 市场 准备度 购买 Luna。 在 五 月 2022年 ，Terra USD 亏损 与 美元 挂钩 。 赎金 甚至 被 创造 出来 这时 ， 露娜 又 出现 了 。 当 信任 蒸发 了 。 这样 的 新 产品 的 买 家 不 提供 足够 了 ， 还 有 Luna 的 价格 倒塌 了 。 这些 是 带有 特定 标记 的 特殊 设计 。 并非 每 个 人 都 如此 加密货币 参与 了 这 项 工作 机制 。 那 场 湍流 年份 还 包括 FTX 破产 。 投资者 已经 经历 过 重大 损失 ， 然而 ，BIS 研究 显露 出 轻微 2022年 事件 的 影响 更 广泛 的 金融 领域 超出 限制 范围 的 条件 加密 货币 市场 。 所以 ， 这个 循环会 C 级 ： 严重 内心 的 怜悯 具有 生态 系统 的 小 得 多 扩散 效应 比 抵押 贷款 期间 更 甚 危机 。 此 评 分 仅 描述 现在 历史 事件 。 但 这 并 不 能 保证 未来 加密 货币 崩盘 将继续 有限 的 ， 而 非 弥补 损失 拯救 人们 不 太 真实 。
### 债务链条断裂与系统外溢：十四场泡沫的终极启示 横跨数个世纪、涵盖14场历史风暴的排名至此完整成型： * **S级（系统性毁灭级）**：1929年华尔街大崩盘（大萧条）、2008年美国次贷危机。 * **A级（主权与银行业瘫痪级）**：1720年法国密西西比泡沫、1982年科威特苏克阿尔马纳危机、1980-90年代日本平成资产泡沫。 * **B级（技术/基建与区域经济重创级）**：1840年代英国铁路狂热、1920年代美国佛罗里达地产热、2000年互联网泡沫。 * **C级（资本市场剧烈失血但宏观隔离级）**：1720年英国南海泡沫、1969年澳大利亚波塞冬镍矿、2015年中国A股异常波动、2020-2022年加密货币与NFT崩溃。 * **D级（封闭圈层收藏品自嗨级）**：1630年代荷兰郁金香狂热、1990年代美国豆豆娃狂热。 复盘这场跨越四百年的金融病理史，最核心的启示在于：**资产本身是否有用，与该资产股票是否高估完全无关；房产本身是否稳固，与底层抵押贷款结构的脆弱性也互不相干。** 决定一场泡沫破坏力上限的，永远是其背后的“刚性支付承诺”。只要社会的买卖契约建立在“唯有价格持续上涨才能履约”的假设之上，一旦明天的买家突然消失，谁仍将被迫代为偿还？沿着这条债务链条追踪下去，你就会彻底洞悉：究竟在什么时刻，个人的失败投资才会不可逆地异化为全社会的系统性生存危机。
Original English 这里 我们 的 董事会 成员 ：14 人 剧集 排名 按 规模 和 伤情 持续 时间 伤害 。 结论 包含 令 人 难以 置信 的 价格 和 完全 普通 人 赔 钱 了 。 向上 移动 ， 损失 分散 接下来 ： 用于 借贷 就业 ， 公共 财政 和 日常 生活 。 1929年 的 唱片 封面 一 场 更 广泛 的 危机 后来 才 来 的 。 我们 情况 如何 ？ 目睹 了 崩溃 股票 市场 本身 它 无法 解释 自身 大 萧条 。 马里 空格 的 含义 政治 、 银行业 恐慌 和 国际 压力 。 所以 将 此 S 视为 相应 规模 危机 ， 而 不 是 声明 股价 下跌 这 一切 都 是 他 造成 的 。 你 可以 反驳 。 关于 几 个 职位 中间 。 它 判决 完全 相关 不同 的 国家 和 几 个 世纪 。 有用 比较 的 是 ： 它 造成 了 损害 外部 。 铁路 或许 有用 ， 但 她 的 股份 仍然 可以 是 估值 过 高 。 房子 可以 是 真实 ， 但 贷款 在 他 手下 —— 这 无关紧要 。 脆弱 的 。 立刻 人们 会 做出 承诺 ， 可以 仅 在 以下 情况 下 执行 价格 上涨 ， 变化 价格 成 了 问题 。 对于 所有 在 这些 平台 上 的 人 来 说 承诺 依赖 。 它 我 会 向 …… 提出 这个 问题 这 个 板子 。 如果 明日 买家 他们 都 将 消失 仍 将 被迫 支付 ？ 跟随 这 条 链 ， 还 有 你 你 会 看到 它 有 多么 失败 投资 成为 别人 的 危机 。