---
author: 海淀拙大叔
date: '2025-05-02'
guest: ''
layout: post.njk
source: https://www.youtube.com/watch?v=VzwntRIZq3w
speaker: 海淀拙大叔
tags:
  - semiconductor
  - ddr5
  - ai-infrastructure
  - financial-forecasting
  - investment-logic
title: 澜起科技投资逻辑深度拆解：DDR5 渗透与高增长的确定性分析
summary: 本访谈深入探讨了澜起科技（Montage Technology）的投资逻辑与增长潜力。通过拆解内存接口芯片与高运力芯片两大核心业务，结合 DDR5 渗透率提升趋势以及预付款、合同负债等关键财务指标，分析了公司在 2026 年前的增长确定性，并展望了第二曲线业务的长远影响。
insight: ''
draft: true
series: ''
category: tech-trends
area: tech-engineering
project: []
people: []
companies_orgs:
  - 澜起科技
  - 台积电
products_models:
  - DDR5
  - 内存接口芯片
  - 高运力芯片
media_books: []
status: evergreen
---
### 澜起科技业务拆解与高增长现状

**[卓大叔]**: 《阿甘公司研究论》第 19 集的第二部分，**澜起科技**的投资逻辑还继续存在吗？咱们上集说到，我们跟进分析一家公司的时候有三个关注点：第一个是它的增长是否符合之前的投资逻辑，这在上一期咱们已经讨论过了，是符合的；那么接下来，这个投资逻辑是否还会继续存在呢？第三点就是未来市值的天花板在哪。

**[卓大叔]**: 我们说“投资逻辑是否存在”，本质就是问高增长是否还能继续存在。关于高增长能否存在，这就需要我们先拆分**澜起科技**的业务。你像 2024 年的时候，它的**内存接口芯片**收入是 29 亿，增长率大概在 35% 到 40%；**高运力芯片**的收入是 4.21 亿，增长了 700%，占比是 12%。所以说它占比最大的还是内存接口芯片。服务器平台增长很高了，达到 200%，收入占比 8%，但咱们说了，它的毛利率只有 5%。

**[主持人]**: 是。

**[卓大叔]**: 去年的总体收入增长是 59%。那么今年一季度是什么样的？内存接口芯片——这是大叔自己拆的啊——估计是 10 个亿，增长了 56%；高运力芯片收入是 1.35 亿，增长了 155%，占比是 11%。所以我们能看出来，内存接口芯片有两点：第一是占比非常高，第二是增长率在持续上升，这是拉动**澜起科技**收入增长的主要原因。

**[主持人]**: 啊。

### DDR5 渗透率与 AI 基础设施驱动

**[卓大叔]**: 而**澜起科技**的内存接口芯片收入增长，主要来自于 **DDR5** 渗透率的提高。去年的渗透率达到了 50%，预计 2026 年渗透率就能达到 90%。所以**澜起科技**在内存接口芯片领域，这两年的增长应该不太会低于 30% 到 40%。

**[主持人]**: 这。

**[卓大叔]**: 那高运力芯片咱们都知道，它伴随着 **AI 基础设施**的建设。这两年，AI 基础设施无论在全球还是在中国，都会有一个比较高的增长。大叔看预测差异是比较大的，有的最低预测增长率是 35%，高的就达到 100% 了。所以我们说总体这个增长率还是没问题的。

### 财务指标与收入预测模型

**[卓大叔]**: 咱们再看一看，从**澜起科技**的报表里面能不能展示增长率。其实我们说标准产品的制造企业，它收入预测是有一些方法的。你比如具体到**澜起科技**，它年报里面的**合同负债**（也就是预收款），2024 年的年报显示是增长了 10 倍。增长 10 倍的结果是什么呢？就是一季报它的收入增长了 65%。

**[卓大叔]**: 那么到了一季报的时候，我们要看的主要就是它的**预付款**。因为**澜起科技**的生产模式是收到了订单之后，就要委托**台积电**来代工芯片的生产，所以他要向**台积电**支付预付款。那他的预付款增长了多少呢？一季度增长了 59 倍。

**[主持人]**: 啊。

**[卓大叔]**: 到了中报的时候，主要我们要观察的就是它的存货了。因为**澜起科技**的存货周转天数只有 60 天，也就是两个月。他向**台积电**支付了预付款之后，理论上**台积电**应该在 60 天之内就给他生产出来，产品转化为资产负债表上就是存货有一个高增长。

**[卓大叔]**: 那么，存货的高增长到底增长多少呢？我们估计也得几十倍。一季报既然预付款增长了 59 倍，到半年报的时候，它的收入应该也有一个相当大的增长。到了三季报的时候，就是**应收款**会大量的增加。应收款增加也不一定是个好事，为什么呢？如果你的毛利率在下降，销售收入的增长速度在下降，你的应收款可能到四季度就变成了**信用减值损失**。所以我们在三季报看完应收款的大幅增长之后，就要同时观察一下它的销售收入增长和毛利率的变化。

**[主持人]**: 啊。

### 中长期增长确定性与第二曲线

**[卓大叔]**: 大叔和朋友们用了两年的时间，做了一个收入预测模型。这个模型预测**澜起科技**今年上半年的半年报增长应该在 84.8% 左右，这意味着它会有一个高增长。因为它一季度增长只有 59%，那就意味着二季度它的收入增长可能超过 100%。

**[主持人]**: 那这个靠谱不靠谱呢？

**[卓大叔]**: 理论上你只能把它当成一个参考，但是它历史的预测确实业绩还不错。你看 2024 年预测增长 55%，实际是 59%；去年三季度预测增长 64%，实际增长 68%，所以相对来说还是比较贴近的。

**[卓大叔]**: **澜起科技**一季度合同负债是 2200 万，增长了 12.7 倍（23 年只有 161 万）。预付款到了一季报的时候已经达到了 2.66 亿，比 24 年一季度增长了 59 倍。好，最终我们给一个小结：从财务数据看，澜起今年的增长大概率是比较高的，业务逻辑也能支撑这些财务数据的预测。

**[卓大叔]**: 从中期看，2026 年底之前保持高增长是一个大概率事件，因为占比 80% 的内存接口芯片会因为 **DDR5** 渗透率的提高而快速增长，2026 年可能会突破 90%，增长空间还是比较大的。长期来看，到了 2026 年之后，它的增长其实取决于**澜起科技**的“第二曲线”，也就是高运力芯片业务的增长。目前第二曲线的收入占比还是比较低的，只有 12%，那就看它未来占比一个是要提高，第二个是增长率要比较高才可以。

**[卓大叔]**: 好，今天咱们就讨论到这儿，大家要感觉有疑惑的话就评论，要感觉有收获的话就点那个新星，谢谢大家。