---
author: Shanghao Jin
date: '2025-12-16'
guest: ''
layout: post.njk
source: https://www.youtube.com/watch?v=lnCZLLjkdDc
speaker: Shanghao Jin
tags:
  - fed-policy
  - ai-valuation
  - macro-economy
  - carry-trade
  - inflation-control
title: 2026年宏观展望：市场真空期下的建仓机遇与AI估值逻辑
summary: 本场访谈深入分析了美联储降息后的市场“真空期”特征，探讨了非农就业与CPI数据对政策预期的影响。发言人详细反驳了华尔街对AI云厂商和美联储决心的质疑，并对比了中日两国在处理通胀与通缩恐惧时的政策偏差，强调了2026年美股牛市的确定性。
insight: ''
draft: true
series: ''
category: macro-economy
area: finance-wealth
project: []
people:
  - Donald Trump
companies_orgs:
  - OpenAI
  - NVIDIA
  - Oracle
  - Meta
  - Google
  - Intel
  - TSMC
  - 日本央行
products_models:
  - TPU
  - GPU
  - CDS
media_books: []
status: evergreen
---
### 市场真空期与宏观形势展望

**[发言人]**: 好的，谢谢。这段时间一个多月以来，从年底到现在，我觉得市场的观点我一直是非常一致的。整体来看，在**美联储**降息之后，会进入一个**真空时期**。在这个真空时期里面，结合前一段时间美国政府关门，以及一季度数据预期较差的情况，财政政策和货币政策其实都有点缺失，公司盈利也处于真空。这种情况下，市场会比较不稳定，但这并不代表一定会大跌。我一直觉得这个时候反而是可能**建仓**的时候。

我总结一下过去两周，市场与我们的预期比较相似。一方面，我们对明年市场整体宏观形势比较看好，尤其是对**科技股**带领的美国市场非常看好。我们也看好整体的 **Token 需求**，包括目前看到的投资需求，并没有发现特别大的问题。但在美联储降息完成后的这一个月里，由于手上没有“牌”了，市场进入了真空期。12月22号公司的回购基本结束，从流水上来说，没有很多强制性的增量资金。从基本面看，美国的 **BBB 法案**退税被推迟，政策面出现了空缺。在这种三重因素下，市场正在进行调整。但我们能看到，**AI 公司**的估值其实并没有变化。

### 经济数据与美联储的分歧

**[发言人]**: 这一周美国要出一些比较重磅的经济数据。之所以关注这些数据，是因为在政府关门之后，市场缺失了很长时间靠谱的数据。之前的就业数据一直依靠 **ADP** 私营部门数据，这并不像**非农就业数据 (Non-farm Payrolls)** 那么精准，而美联储做决定最终看的就是非农。

今晚要公布 11 月份的非农数据，根据之前的 ADP 数据预估，这个数据不会特别好。我觉得基本面数据可能还没有到底，12 月、1 月甚至 2 月的数据都有可能不好。但这不代表市场会跌，通常市场触底会远超前于数据触底。当数据开始变差时是下跌信号，但当数据变得极差时，市场往往就到头了。

此外，周四的 **CPI** 数据也非常关键。大家都在担心通胀，美联储在上次降息时已经表现出较大分歧。对于 2026 年的中位降息点虽然没变，但内部的 **Dissent (异见者)** 很多。联储现在的讲话相对软弱，一方面提到每月就业人数可能被低估了 6 万人，失业情况其实更严重；另一方面，联储也在准备应对可能出现的负就业增长。这意味着美联储并没有否定 1 月份继续降息的可能性，他们现在的关注点已经转向了**就业**。

### 2026 年政策环境与 AI 生产力

**[发言人]**: 关于 2026 年，无论是谁管理美联储，整体基调都会相对“鸽派”。因为明年我们要面临**特朗普 (Donald Trump)** 上台后的政策调整，包括关税和政府关门带来的被动影响，这些对经济基本面都有下行压力。再加上我们正处于 **AI 生产力大提升**的阶段，这本质上会造成部分人员失业，为了稳定就业率，联储必须维持宽松。

上周联储已经开始做 4000 亿规模的短期债回购管理，这会通过银行松绑传递到长期债。虽然政府支出多导致长期利率不会太低，但我认为 **10 年期美债**利率也不会太高，因为银行在扩表过程中可以利用杠杆买入长端债券，且不计入 **SLR (补充杠杆率)**。所以，2026 年整体货币政策是宽松的，只是短期内（这两周）还看不到。

### 华尔街的两大质疑与空头拥挤

**[发言人]**: 目前华尔街存在两个很大的质疑。第一是对美联储的质疑，认为联储内部由于分歧严重而缺乏弹药，低估了联储“割肉”放水的决心。第二是认为 **AI 是泡沫**，特别是做空 **Oracle (甲骨文)** 的 **CDS**，担心云厂商投入巨大但后端收入无法持续。

这两个质疑之所以存在，本质是因为现在是**真空期**，没有足够的信息反驳。但我认为现在的空头仓位已经非常拥挤了，特别是 Oracle 的 CDS 甚至达到了类似 2008 年的水平。但现在的情况与 08 年完全不同，现在是针对特定公司的溢价。我认为这些公司不会破产，**OpenAI** 的后端需求非常稳定。我算过，即使考虑 GPU 降价，**NVIDIA** 的芯片在能效比和算力中心效率上依然是无可替代的。

市场上做空 NVIDIA 和 Oracle 的仓位极其拥挤，这意味着一旦有正面消息（比如 OpenAI 出新模型或公布 B 端营收数据），反弹会非常暴力。空头在现在这种高位是非常危险的。

### 中日经济对比：通胀与通缩的恐惧

**[发言人]**: 最后简单提一下中国和日本。日本央行 (**BOJ**) 大概率在 18、19 号左右会有动作，市场已经在定价降息（此处应指政策调整）。日本现在出现了通胀，作为全球 **Carry Trade (套利交易)** 的源头，如果日本强力加息，对全球市场是很危险的。但我觉得日本因为对通缩有根深蒂固的恐惧，不会实质性地连续强力加息。

中国的情况则相反。中国是对**通胀**有根深蒂固的恐惧，这源于 80 年代末的经历。尽管现在面临严重的**通缩**，但政策制定者依然担心放水导致通胀失控。目前中国的通缩是非常严重的，人口问题、产能过剩、巨额债务和地产泡沫结合在一起，现有的提升消费政策和农村社保政策只是杯水车薪。

中国和日本就像硬币的两面。中国在通缩中恐惧通胀，日本在通胀中恐惧通缩。如果中国对政府支出开始限制，追求“没有水分的增长”，那么通缩可能更难控制。整体来看，2026 年美股的确定性依然很高，而中国市场还需要观察政策的实际转向。好，今天先讲到这里，看大家有什么 Q&A 提问。