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author: 老科谈科技股
date: '2026-02-13'
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source: https://www.youtube.com/watch?v=HswWLBwSFEk
speaker: 老科谈科技股
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  - saas-business-model
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  - valuation-methods
  - software-evolution
title: AI 时代 SaaS 的‘降维打击’：价值重估与行业洗牌
summary: AI 浪潮正重构 SaaS 商业模式，‘降维打击’下价值重估。分析‘套壳’、‘交易’、‘数据’类 SaaS 的风险与机遇，提出投资策略，SaaS 趋向低增长‘基础设施’。
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category: ai-ml
area: tech-engineering
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  - Salesforce
  - Adobe
  - Shopify
  - Zoom
  - Intuit
  - ServiceNow
  - Microsoft
  - AT&T
  - China Mobile
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  - AI
  - AI Agent
  - SaaS
  - Salesforce
  - Adobe Firefly
  - Midjourney
  - PS
  - Zoom
  - Microsoft Teams
  - Google Meet
  - Shopify
  - Intuit
  - ServiceNow
  - Nvidia
  - Palantir
  - Office 365
  - Azure
  - WhatsApp
  - WeChat
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status: evergreen
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大家好，今天是2026年2月14日，老科谈科技股第267期。如果你关注科技股，你会发现一个很诡异的现象：纳斯达克和标普500在 AI 的浪潮下不断冲击新高，但曾经的‘华尔街宠儿’——**SaaS（软件即服务）**板块，却陷入了长达数年的阵痛，尤其是近期更加是加速下跌。代表软件行业的 **IGV ETF** 在过去5年，目前仅仅上涨了10%，远远跑输了纳斯达克100指数ETF **QQQ** 的83%涨幅。从 **Salesforce** 到 **Adobe**，再到 **Shopify**，这些曾经动辄几十倍市盈率的增长神话，如今似乎跑不动了。

很多人在问：SaaS 是不是被 AI 打败了？我的观点很明确：SaaS 不会消失，但它正在经历一场‘降维打

击’，**SaaS**类股票的价值在被重估。AI 不仅仅是一个功能，它正在从**底层逻辑**上重构软件。今天这期视频，我们就来深度聊聊，为什么 AI 是 SaaS 的‘天敌’，哪些公司会在这场洗牌中倒下，而哪些公司能活下来，但只能接受更慢的增速。

要理解 AI 對 SaaS 的衝擊，首先必須深入理解 SaaS 的商業模式。过去 20 年，**SaaS** 赚的是两部分的钱：第一是‘**人力杠杆**’，第二是‘**按人头收费**’。

*   **从‘工具’到‘劳动力’的转变**：在过去，**Salesforce** 是一个被动的数据库，你得僱人把客户信息‘喂’给它，再僱人从里面‘挖’出结论，最后再人工去执行。**SaaS** 只是个存钱罐，干活的还是人。现在，**AI** 让软件从‘被动记录’变成了‘**主动执行**’。它能自动抓取通话记录，自动生成分析报告，甚至自动完成客户触达。这导致了一个悖论：AI 越能干，企业需要的员工就越少；员工越少，付给 **SaaS** 公司的订阅费就越低。这就是为什么 **AI** 正在‘背刺’传统 **SaaS** 的商业模式。而且，**AI Agent**（能够自主执行任务的智能体）可以直接完成这些流程。当软件开始‘干活’而不

仅仅仅是‘记录’时，企业对传统操作界面的依赖度就降低了。

*   **‘按人头计费’模式的坍塌**：这是一个关键痛点。**SaaS** 的估值基础是订阅人数，但 **AI** 的出现意味着一个员工可以干五個人的活。如果企业裁员了，**SaaS** 公司的账號数就会减少。**AI** 越强，賬號越少，**SaaS** 公司的收入反而可能縮水。这就是为什么 2026 年我们看到很多公司开始强推‘按效果付费’或‘按流量付费’，因为他们也意识

到：靠卖‘工位’赚钱的时代结束了。

了解了传统 SaaS 的商业模式及其脆弱性后，接下来，我们将目光投向具體的公司，探討它們在 AI 時代的命運。不是所有的 **SaaS** 都會被 **AI** 殺死，我們需要分類討論。

### 第一類：最危險的——‘套殼’或‘流程型’SaaS
這類公司的核心價值是‘流程管理’或‘簡單的內容生成’。
*   例如 **Adobe**：儘管 **Adobe** 推出了 **Firefly**，但它面臨的是‘創作平權’。以前學會 **PS** 需要半年，現在用 **Midjourney** 只要半分鐘。雖然 **Adobe** 依然專業，但其大眾市場的護城河正在變淺。
*   另外一個例子是一些客服類 **SaaS**：**AI** 機器人現在能處理 90% 的首輪問詢，完全不再需要複雜的後台管理軟件。
*   還有一個例子是 **Zoom**：大家對 **Zoom** 太熟悉了，疫情期間的王者。但現在 **Zoom** 處境很尷尬。以前你買 **Zoom** 是為了開會、為了那個流暢的視頻流，但現在 **Microsoft Teams** 和 **Google Meet** 免費送視頻功能。而且更致命的是，現在的 **AI** 插件可以直接幫你錄音、自動生成摘要、自動提煉待辦事項。所以，當‘視頻通話’變成一種到處都有的基礎功能，且 **AI** 自動完成了所有的會後工作時，**Zoom** 這種單一功能的 **SaaS** 很難再維持高客單價。它正在從‘必買工具’變成‘可選插件’。

### 第二類：受衝擊較大但有生機的——‘交易與分髮型’SaaS
*   例子如 **Shopify**：它的邏輯變了。**AI** 可以幫商家自動生成店鋪、自動寫描述，這會降低開店門檻，增加商家數量，但競爭也變劇烈了。**Shopify** 必須從單純的‘工具’轉型為‘**AI 電商操作系統**’。也就是它必須從一個‘做網頁的工具’，轉型為‘**AI 電商操作系統**’。它不能只管裝修，它還得管‘腦子’。比如：**AI** 自動幫你預測哪款產品下週會爆火，**AI** 自動幫你去各個社交平台投廣告，**AI** 自動處理退換貨等等。

### 第三類：有堅固的護城河——‘數據與重行業務型’SaaS
*   例子1是 **Intuit (INTU)**：為什麼它穩？因為財務報稅涉及法律責任和極高的數據準確性。你敢讓一個可能‘一本正經胡說八道’的 **AI** 直接幫你報稅嗎？短期內不敢。這類公司掌握著‘真實數據’，**AI** 對它們來說是提效工具，而不是競爭對手。
*   例子2是 **ServiceNow**：它們深入到了企業的 **IT** 骨架中。這種‘重資產、深嵌入’的模式，**AI** 很難在一夜之間將其拔除。

綜上所述，**SaaS** 不會消失，就像 **Excel** 沒有讓會計失業，反而讓財務分析更普及一樣。但是，**AI** 時代，**SaaS** 公司的增長天花闆變低了。原因有三：

1.  **定價權下降**：以前你是獨家工具，現在 **AI** 插件到處都是，你很難再每年漲價 10%。
2.  **銷售週期拉長**：企業現在更理性了，他們會想：‘我是買這個昂貴的 **SaaS** 套件，還是自己調一個大模型接口來解決問題？’
3.  **利潤率受壓**：為了跑 **AI**，**SaaS** 公司要付給 **Nvidia** 和雲廠商巨額的算力費，這直接導致了毛利率的稀釋。

最後，作為投資者，我們該如何應對？我有三個建議：

1.  **告別‘市銷率（P/S）’迷信**：過去那種只要有營收增長就給高估值的時代結束了，現在要看現金流和 **AI** 變現能力。為什麼是**市銷率**而不是市盈率呢？因為在 2021 年左右，**SaaS** 股爆火的時候，很多 **SaaS** 股票還沒有盈利，市場給它們估值使用的就是**市销率**。我以前講過木頭姐姐喜歡的 **Twilio** 和 **Docusign**，當時就是怕**市销率**太高，而不敢入場。現在，對於這類公司，你必須用更低的**市销率**給它們定價了。
2.  **尋找‘數據孤島’**：關注那些擁有 **AI** 拿不到的、獨家行業數據的 **SaaS** 廠商，比如醫療，國防等垂直賽道。**Palantir** 靠的就是這些及其敏感的政府和國防行業數據，鞏固了它的護城河。
3.  **關注‘混合型巨頭’**：比如 **Microsoft**。它既賣 **SaaS**（如 **Office 365**），又賣底層算力（**Azure**）。這種左右互搏的公司，抗風險能力強很多。

總的來說，**SaaS** 正在從‘顛覆者’變成‘被顛覆者’。它會像傳統工業軟件一樣，變成一種穩定但低速增長的資產。這段時間 **SaaS** 類股票的下跌，正是對於這類公司的重新估值和重新定價。

聊到 **SaaS** 的增長瓶頸，你可能會覺得，只要 **SaaS** 公司也接入 **AI**，不就能繼續增長了嗎？其實，最可怕的不是 **AI** 搶生意，而是 **AI** 正在讓軟件 ‘**管道化**’。

我回憶互聯網行業的一段歷史，大家看看和現在是不是有著驚人的類似。很多人可能忘了，在 **WhatsApp** 和微信出現之前，電信運營商（比如中國移動、**AT&T**）最賺錢的業務之一是短信。那時候，發一條短信要 1 毛錢。電信公司躺在‘按條計費’的模式上賺得盆滿缽滿。當時電信公司的邏輯是：你只想溝通，你就得通過我的管道，發得越多，我收得越多。後來發生了什麼？**WhatsApp** 和微信出現了，它利用了電信公司的‘流量管道’，把溝通變成了幾乎免費的服務。結果呢？電信公司的短信業務一夜之間崩塌。雖然電信公司沒倒閉，但它們被迫退化成了再也賺不到高利潤的‘信息費’了。

現在，電信公司並沒有倒閉，它們退化成爲了與水、煤氣和電一樣的 **Utility** 公司，靠巨額分紅吸引投資者。目前，**AT&T** 的市盈率隻有9倍。**AT&T** 股價的歷史巔峰出現在 1999 年底至 2000 年初，即互聯網泡沫頂點。現在的股價距離 26 年前的最高點，依然有 30% - 40% 左右的跌幅。同樣，英國的沃達豐，德國的德國電信，和日本的 **NTT**，包括中國的中國移動，也都沒有回到 2000 年前的最高點。過去 26 年裡，人類經歷了移動互聯網、智能手機、甚至是現在的 **AI** 革命，電信公司的業務量翻了千萬倍，可是股價已經回不去了。電信服務已經被顛覆了，電信公司從‘科技明星’退化成了‘基礎管道’。大家離不開它，但資本市場再也不會給它高估值，因為它失去了定價權。

現在的 **SaaS**，正站在同樣的十字路口。當 **AI Agent** 可以直接調用 **API** 完成任務時，那些複雜的軟件界面、那些按人頭收取的訂閱費，就變成了當年的‘短信費’。軟件還在，但利潤的‘想像力溢價’消失了。

歷史是不是正在重演呢？**SaaS** 公司以後最值錢的可能就是行業和公司的數據庫了，越來越向基礎設施靠攏了，而它們複雜的圖形界面正在被 **AI** 所顛覆。至於會不會朝這個方向一點點演進，讓我們拭目以待吧。

好了，今天就到這裡了。最後是廣告環節。我深信科技的力量，我相信通過投資科技股可以讓自己的財富快速增值。我已經在 Youtube 談科技股 6 年了，我堅持每天或者給會員更新科技的最新動態，或者發佈科技股評論。每月僅僅一杯咖啡錢，加入會員，讓我們一起見證這個偉大的時代，也讓我們的財富水漲船高。最後，記得訂閱並點讚支持一下吧，下次節目不見不散。