--- area: "finance-wealth" category: finance companies_orgs: [] date: '2025-05-11' draft: true guest: '' insight: '' layout: post.njk media_books: - talk products_models: - bitcoin project: [] series: '' source: https://www.youtube.com/watch?v=AH2obdhaRJI speaker: 投资TALK君 status: evergreen summary: 本文分析摩根大通、贝莱德、BCA及KOL对2025年宏观经济、劳动力市场、通胀、美联储政策及股市的预测，并分享作者的投资策略与风险考量。 tags: - federal-reserve - financial - investment-outlook - stock-market title: 2025年投资展望：机构与KOL观点深度解析及个人策略 --- ### 引言：2025年市场展望概述 大家好，本期内容原计划一周前上线，但因上次录制音频部分缺失，故重新录制并修改后发布。尽管如此，我对2025年的整体看法并未改变。恰恰相反，过去一周的市场走势验证了2025年至今市场波动确实较大。本期内容将以上次2025年展望为基础，进一步探讨三家机构及两位国外博主对市场的看空与看多理由，包括我自己的看法和操作。 ### 彭博社对2025年宏观经济的预测 在深入了解各机构和博主的预测之前，我们先从宏观层面，特别是彭博社安达旺团队的视角出发，审视他们对2025年经济各方面的预测。 #### 劳动力市场分析 劳动力市场主要从三个角度进行分析：失业金领取人数、失业率和大非农数据。 首先是大非农数据。大家可能还记得，在2024年8月至9月左右，美国劳工局对大非农数据做出了82万的下修。出现这种情况的原因是，后疫情时代美国劳工局使用的统计模型——**Birth-Death Model**（Birth-Death Model: 一种用于估算非农就业人口的统计模型）已经失效。因此，彭博社预计，即使在2025年，我们看到的大非农数据（如11万、20万或几万）都可能被高估。同样，在2025年，美国劳工局也会针对大非农数据进行修改，而彭博社预计修改方向仍是向下。所以，大非农数据已不再是衡量当前劳动力市场的好指标。 其次是领取失业金的人数。这组数据每周四都会更新，包括持续领取失业金的人数，并经常被市场讨论。彭博社首先预测，这组数据本身将在2025年上半年触底。然而，这组数据的触底与失业率是否触底是两个完全不同的概念。这组数据触底的背后原因在于，领取失业金的平均时长接近24周，因此到2025年，许多人将不再符合领取失业金的条件，从而被剔除出这部分人群。当然，也会有其他失业者加入。彭博社认为，在2025年上半年，被剔除的人数将多于新加入的人数，因此这组数据将在第一季度触底。此外，这个指标不再是衡量劳动力市场的良好指标，因为领取失业金人数与失业人数的比率远低于2009年之前。这是因为现在许多失业者不符合领取失业金的条件。市场通常将领取失业金人数视为高频领先指标，而失业率是滞后指标。但如果高频数据本身不再是好的衡量指标，它对失业率的预测就失去了意义。因此，这个指标本身无法预测失业率也会在2025年上半年触底。 谈到失业率，彭博社预计2025年底失业率会达到多少呢？我平时在视频中分享过这组数据，当时看到这个预测时有些意外，因为他们相对而言还是比较乐观的。彭博社预计2024年底（即周五将公布的12月失业率数据）为4.3%，而彭博社安达旺团队的预期是4.4%。无论是市场预期的4.2%，彭博社预期的4.3%，还是安达旺团队预期的4.4%，最终数据如何，以及市场反馈如何，都无所谓。彭博社预测，2025年失业率只会在2024年4.3%或4.4%的基础上上升0.1%或0.2%，达到4.5%。如果最终失业率在2025年底停留在4.5%，我认为这已经是非常好的情况。 #### 经济增长与财富效应 经济层面主要体现在**GDP**（Gross Domestic Product: 国内生产总值，衡量一个国家经济活动的指标）上。回顾2024年，彭博社对GDP增速的预期过于悲观，当时预期为1.5%，而根据最新预期，2024年GDP很可能停留在2.8%。彭博社反思了为何出错，发现他们运用的模型中，有一个模型非常精确地预测了2024年GDP为2.8%。这个模型之所以准确，是因为它运用了**米尔顿·弗里德曼**（Milton Friedman: 著名经济学家，货币主义学派代表人物）一个非常著名的假设：当前股市环境将影响消费增速，简单来说就是**财富效应**（Wealth Effect: 指资产价格上涨使消费者感到更富有，从而增加消费的现象）。 2022年也存在财富效应，但方向相反。在2022年GDP增速中，消费占比非常小，且整个市场进入熊市状态，消费者乐观或悲观情绪受股市影响很大。因此，负面财富效应影响了GDP。反之，2024年是正面财富效应，对GDP起到了正面作用。所以，2025年的经济增速将取决于股市是否出现大幅调整。如果出现调整，也将影响GDP增速。另一个角度是，如果企业因股价下跌受影响，可能导致裁员，这也会间接影响经济其他层面。 尽管在2023年预测2024年GDP时出现偏差，彭博社仍对2025年GDP做出了展望，预计将达到2.5%。主要原因是川普上任后，对企业和个人的政策支持将使股市保持在不错的位置。 #### 通货膨胀与美联储政策 最后一个角度是通胀。彭博社认为，2025年通胀将停留在2.6%至2.7%，至少在2025年内看不到回到2%的可能性。并非没有可能回到2%，但前提是劳动力市场需要比现在更糟糕，或失业率需要比现在更高。但如果像他们预测的那样，失业率只上升0.1%至0.2%到4.5%，那么4.5%的失业率数据并不支持通胀回到2%。 如果GDP增速达到2.5%，失业率只上升到4.5%，通胀数据放缓但速度降低，最终停在2.6%-2.7%，根据这样的结果，美联储预计在2025年只会降息50个基点（两次），2026年也只降息两次。正如我之前在公开视频中提到，如果2025年美联储真的只降息两次，这代表着经济和劳动力市场都没有问题。这两个市场没有问题，才是支持股市牛市持续的最重要基础和基本面。因此，如果到2025年底，我们真的看到这样的预测和数据，美联储最终只降息两次，我个人认为2025年就可以宣布，美联储在压制通胀过程中已实现了**软着陆**（Soft Landing: 指经济在通胀下降的同时避免衰退）。 ### 机构观点：摩根大通 (JPMorgan) 彭博社的宏观预测为我们理解经济、失业率和通胀的大致走向提供了方向。接下来，我们看看机构的看法。 首先是**摩根大通**（JPMorgan: 知名跨国金融服务机构）。摩根大通主要有两个观点： 1. 强劲的消费将使GDP增速保持高位，同时非法移民的遣返将导致失业率下降。 2. **EPS**（Earnings Per Share: 每股收益，衡量公司盈利能力的指标）增速将保证牛市持续并扩大。 EPS增速保证牛市持续，与我前面提到的观点类似：如果经济不出现问题，这才是股市的基本面。摩根大通在2025年展望文章的标题是**“Out of Cyclical Storm, Into the Policy Fog”**（离开周期性风暴，进入政策迷雾），这个副标题揭示得非常好。它意味着我们将离开周期性风暴，但将进入政策迷雾。整个2025年，市场最大的不确定性就是川普的政策将如何落实，以及对市场产生何种影响。现在没有人知道确切答案。更多情况下，川普可能会利用其言论，例如对中国加征60%关税等，作为谈判筹码。我个人认为川普更倾向于此，而非采取非常激进的政策。在川普2.0时代，他口头上变得更加激进，但实际政策可能更现实。最终这些政策会落实，但市场不喜欢这种不确定性。 #### 强劲消费与GDP增长 从GDP增速的季度柱状图来看，无论是2023年还是2024年，蓝色柱状体（代表**消费**，Consumption: 经济活动中最终产品和服务的购买与使用）都占据了较大比重。这意味着在过去近两年时间里，GDP增速的80%都来自于消费。因此，只要2025年消费不出现大问题，GDP增速也不会有大问题。 作为散户，我们如何观察消费增速或是否有领先指标？我个人比较依赖并每个季度都会分享的是美国银行和摩根大通的财报，特别是美国银行的财报，我认为是经济的良好风向标。每次听完他们的财报，我基本上就能很好地把握消费者的消费能力、消费增速以及对通胀的预测。 前面提到，消费能保持强劲增速，部分原因在于财富效应。2022年就是一个负面财富效应，因为股市下跌。2022年前两个季度GDP出现负增长，当时我们讨论美国经济是否已从技术层面进入衰退。整个2022年，几乎每个季度蓝色柱状体都很小，即消费增速非常低。因此，摩根大通预计2025年实际GDP增速不会有太大影响，基本与今年保持一致，在2.5%至2.8%之间。由于川普的减税和刺激政策，2026年GDP增速很可能仍能达到2.8%。 #### 川普政策与失业率、通胀 摩根大通认为2025年失业率将降至3.9%，主要原因是川普驱逐非法移民的政策。这背后的思路是，假设非法移民占据了许多美国本土工作岗位，驱逐他们将腾出大量职位，这些空缺可由失业者填补。但问题在于，非法移民从事的工种大多在服务业，这些空缺职位本地人是否愿意做？如果服务业企业因非法移民被驱逐而招不到人，是否需要提高工资吸引劳工，从而导致通胀反复？这些都是不确定因素。没有人知道此次驱逐非法移民的规模有多大。我只知道川普是认真的，且此次驱逐的体量应该不小。但川普是否会为了驱逐非法移民而牺牲或导致未来通胀反复？我认为川普会走一步看一步，但驱逐非法移民的决心肯定非常强烈。关于驱逐非法移民对失业的影响，摩根大通预测的方向是正确的，即应会导致失业率下降。 关于通胀预期，摩根大通认为2025年底广义的**PCE**（Personal Consumption Expenditures: 个人消费支出物价指数，美联储偏好的通胀衡量指标）将停留在2.7%左右，与彭博社预测相近。最后是美联储降息预测，彭博社预期两次，摩根大通预期三次。在我个人看来，两次或三次并没有太大差别。 #### EPS增速与牛市持续性 摩根大通第二个主要预测是EPS增速将使美股表现良好并扩大涨幅，即从目前的**Magnificent Seven**（Magnificent Seven: 前七大科技股，通常指苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉、Meta）扩展到其他板块和中小盘股。 从图中可以看出，蓝色柱状图代表Magnificent Seven的EPS同比增速，黄色柱状图代表标普493的EPS同比增速。在2023年第二季度到2024年第二季度，标普493的EPS增速为负或增幅非常小。然而，到2024年第四季度，市场预期标普493的EPS增速将回到8%，并在2025年每个季度都略好于上个季度，到2025年底第四季度将达到17%。这与Magnificent Seven在2025年底19%的EPS增速已非常接近。因此，标普493的EPS增速将回归并缩小与Magnificent Seven的差距，这将使市场更多关注标普493，给予其更高的市盈率。股市最终回归基本面，即指数或个股的EPS增速，而市场在不同区间和时间段会给予EPS增速不同的**估值倍数**（Multiple: 指衡量公司估值的倍数，如市盈率P/E）。 因此，如果市场对2025年标普493的EPS增速预期准确并最终实现，那么今年整个美股涨幅的扩张是**可以期待的**。当然，另一个假设是Magnificent Seven的涨幅不会比市场预期的平均每个季度20%更好。如果Magnificent Seven今年又出现非常大的EPS增速，那么很可能仍由它们带领市场上涨。 #### 板块展望：金融与AI 摩根大通看好金融板块，主要基于两个逻辑： 1. **借贷活跃度提升：** 2025年企业和个人的借贷活跃度将有所提升。 2. **并购、收购及IPO活跃：** 企业并购、收购以及**IPO**（Initial Public Offering: 首次公开募股，公司首次向公众发行股票）的活跃程度将增加。后者的确定性较高，因为上个季度银行财报已提到，2025年的**项目储备**（Pipeline: 指正在准备或计划中的项目）体量非常大。这主要是因为2023年和2024年美股资本市场表现良好，吸引了许多一级市场项目准备上市，它们只是在等待更好的时机。因此，2025年的活跃度将好于2023年和2024年。 此外，从监管角度看，川普上任后将立即对银行板块进行监管松绑，主要是通过**巴塞尔协议III**（Basel III: 一套全球性的银行监管标准）的松绑，让银行在投资和借贷方面能更放宽手脚。因此，从我个人角度看，如果2025年美股出现大幅回调，银行板块（特别是金融板块中的银行股）是一个进可攻、退可守的板块。进可攻是因为有基本面利好支持，退可守则因其是价值板块，市场回调时跌幅会相对较小。 摩根大通还提到，去监管和企业减税将利好价值股和中小盘个股。最后，他们指出2025年AI的投资周期或投资体量仍将非常大，达到2000亿美元，相比2024年仍是一个非常夸张的投资年份。 总结摩根大通的观点：2025年GDP增速和消费增速不会有问题，EPS增速也没有问题，这将使牛市持续。但标普493的EPS增速将回归，因此整个市场或牛市将扩张。此外，川普遣返非法移民将导致失业率下降。 ### 机构观点：贝莱德 (BlackRock) 接下来是第二家机构**贝莱德**（BlackRock: 全球最大的资产管理公司之一）。贝莱德的视角与摩根大通略有不同，主要有两个观点： 1. 后疫情时代的常规周期已不适用，他们更建议从热点角度看待市场。他们认为Magnificent Seven的市值占比将越来越大，因此坚持保持风险偏好。 2. 他们认为比特币是一个新的分散风险的方法，主要理由是比特币的波动率正在下降，且与股市的相关性正在下降。 #### 非常规周期与风险偏好 贝莱德更倾向于全球视角。从总回报和EPS增速来看，自2010年以来，美国市场在赚钱能力上显著超越全球其他市场。同样的逻辑也适用于标普493与Magnificent Seven的对比，以及科技股与其他中小盘股的对比。中小盘股目前不受青睐，是因为大科技公司的EPS增速可达50%-80%，甚至像英伟达那样翻倍甚至更高，投资者为何还要寻找中小盘股？ 历史上，机构投资者偏爱中小盘股，是因为它们能在经济低增速时提供增长点。当GDP增速放缓，经济前进受限时，投资者会寻找下一个增长点，而体量较小的中小盘股更容易实现高增速。这就是投资中小盘股的一个重要原因。然而，现在许多中小盘股要么不赚钱，要么EPS增速仅30%-40%，而大科技的增速却更高。这就是中小盘股目前不受青睐的原因，因为大科技公司实在太赚钱了，这不仅体现在体量上，更重要的是营收增速和盈利增速。 因此，贝莱德的观点解释了过去十几年美股市场和大科技公司表现优异的原因，并非因为给予了更高的市占率、**市盈率**（P/E Ratio: 衡量公司股价相对于每股收益的倍数）或估值倍数，而是这些公司本身非常赚钱。 谈到估值，贝莱德也看到美国市场估值相对较高，但他们不认为高估值是市场短期下跌的理由。我认同这个观点：高估值不代表市场一定会下跌，但它会增加或扩大市场因其他原因下跌的幅度。 #### 比特币作为分散风险工具 关于贝莱德的第二个观点——比特币。从过去一年多的时间里，比特币与美股的相关性开始下降，这在机构投资者看来是好事。同时，比特币的波动率从2018-2019年以来一直在下降。从单个资产来看，波动率越小越好，因为它会影响资产本身的**夏普比率**（Sharpe Ratio: 衡量投资组合风险调整后收益的指标）。对于机构投资者来说，夏普比率非常重要。但当机构投资者将资产纳入投资组合时，更重要的是与其他资产的相关性。这就是贝莱德清楚机构投资者会看哪些指标的原因。 我曾与贝莱德交流，了解到目前IBIT（贝莱德的比特币ETF）的持有者大多是对冲基金，主要用于**套利交易**（Arbitrage: 利用不同市场或资产之间的价格差异进行无风险套利），另一部分是高净值客户。真正的机构，如大学**捐赠基金**（Endowment Fund: 大学、医院等非营利机构的长期投资基金）和养老基金，大多尚未进场。贝莱德预计到2025年底，可能会看到一部分养老基金进场。 我曾提到，2025年有两个关于比特币的政策点值得期待： 1. **美国将比特币纳入储备：** 无论美国政府是否购买或出售比特币，这背后的象征意义非常重要。如果美国政府为比特币背书，将解除许多正统机构对持有比特币的负面消息忧虑，或称**标题风险**（Headline Risk: 指负面新闻或事件可能对资产价格或公司声誉造成影响的风险）。如果实现，这将是巨大的利好，打开机构正式进入比特币的大门。 2. **去监管化：** 体现在银行最终是否可能成为比特币的**托管机构**（Custodian: 负责保管客户资产的金融机构）。如果银行可以在其资产负债表上持有比特币，甚至作为托管机构，这将真正直接打开散户购买比特币的渠道。这条道路如果打开，就有点类似于2024年3月ETF的上线，打开了另一个进入比特币的渠道。 这两者都是实质性利好，一个可以打开散户进入比特币的渠道，另一个可以打开机构进入比特币的渠道。 总结贝莱德的观点：Magnificent Seven的市值占比将越来越大，应保持风险偏好。关于比特币，它是一个分散风险的工具，波动率和与股市的相关性都在下降。 ### 机构观点：BCA Research 最后一家机构是**BCA Research**（BCA Research: 一家全球领先的独立宏观研究机构）。BCA相对偏空，2023年和2024年都看空。对于2025年的展望，他们表示如果赢不了就加入，无法继续看空。但他们认为高估值或市盈率处于相对高位，代表市场会比较脆弱，我完全认同这一点。 #### 高估值与市场脆弱性 要预测2025年指数的增长，无非是对EPS增速做出预期，再在此基础上给予多少市盈率和**估值倍数**（Multiple: 指衡量公司估值的倍数，如市盈率P/E）。BCA认为，由于估值目前处于相对高位，2025年市盈率没有上涨空间。我个人认为这个假设非常合理，因为当前市场市盈率估值已达到2021年第一季度的水平，而目前的宏观环境，至少从流动性角度看，不可能比2021年更好。因此，这个假设是合理的。 那么，2025年指数的增长将全部来自于EPS增速。目前市场预期或共识是EPS增速为15%。在这种情况下，一个比较合理的假设是2025年标普500可以继续上升15%。我可能没有他们那么乐观，我个人认为市盈率可能有小幅缩减，因此我个人预期标普500在2025年仍会上涨，但涨幅可能在0%至5%之间。 #### 中小盘股与价值股的机遇 BCA的第二个主要观点与摩根大通非常相似：中小盘股EPS增速将回归。他们提到，成长股相对于价值股的估值非常高。因此，BCA相对更看好价值股和中小盘个股。 为何看好中小盘个股？从图中可以看出，与摩根大通的图非常相似，它展示了Magnificent Seven的EPS增速和标普493的EPS增速。蓝色线（Magnificent Seven）在慢慢下降，绿色线（标普493）在慢慢上升，即标普493和Magnificent Seven的EPS增速正在**趋同**（Convergence: 指不同指标或趋势逐渐接近一致）。如果再细分，标普600（小盘股ETF）在2025年第三和第四季度的EPS增速将非常高，远超标普400（中盘股）和标普500。因此，BCA想表达的是，如果EPS增速预期正确，那么2025年中小盘股将跑赢Magnificent Seven。 #### PE与EPS增速对指数的影响 BCA试图用量化角度解释过去两年（2023年和2024年）标普500的涨幅来源。总结过去两年，53%的涨幅来自于**估值倍数扩张**（Multiple Expansion: 指市场愿意为公司盈利支付更高的估值倍数），即估值或市盈率的上涨。41%来自于盈利增长，即基本面改善或EPS增速。剩下的6%来自于股息。 特别是2024年，估值倍数扩张占比达到58%。过去两年平均为53%。这背后意味着什么？首先，股市永远是向前看的，所以在基本面变好或变差之前，市盈率或估值先行。如果过去两年标普500的涨幅一半以上都来自于市盈率的上涨，这代表股市对2025年甚至2026年EPS增速的乐观预期。因此，如果大家关注新闻，可能会听到这类观点，我个人也比较赞同：整个2025年，特别是对大科技公司而言，是它们再次证明自己的一年，证明其EPS增速值得市场过去两年给予的如此高市盈率。从投资者角度看，如果市场对EPS增速已大幅先行或进行了很大一部分定价，那么投资这类高估值股票时确实需要小心。现在是否是好的进场点位？估值是否过高？这是我们需要自问的问题。 最后回到市盈率和EPS增速。市场目前预期EPS增速为15%，当前估值倍数为22倍。如果22倍乘以15%的增速，标普500将达到约6500点。相反，如果市盈率出现缩小，同样匹配15%的EPS增速，标普500将停留在5900点左右。 总结BCA的观点：他们认为高估值市场脆弱，假设2025年市盈率没有上涨空间，指数上涨将全部来自EPS增速（市场预期15%）。中小盘股EPS增速回归将使市场更偏向中小盘个股，成长股相对于价值股的高估值将使市场更偏向价值股。 ### KOL观点：Joseph Wen与Michael Howell #### Joseph Wen的悲观预测与美元影响 接下来是两位国外KOL的观点。第一位是**Joseph Wen**（Joseph Wen: 知名金融博主/分析师）。他预测2025年底美股将达到5500点，美债（10年期）将从目前的4.7%-4.8%下跌到4%，黄金将上升到3000点。他背后的理由很有意思：现在外资持有的美国股票在过去两年持续上升，而今年美联储降息次数将多于市场预期的两次。美联储偏鸽派的态度将导致美元指数下跌。通常来说，弱势美元利好标普500。但Joseph Wen提到，由于国外投资者持有大量美股，如果美元下跌，将导致这部分外资流出，从而导致美股下跌。这有点类似于**套利交易**（Carry Trade: 借入低利率货币，投资高利率货币以赚取利差的策略）的影响。 他弥补了我思维上的一个空缺。通常我们从历史总结的结论是弱势美元代表相对强势的标普500指数。但他提出，弱势美元不一定会使美股上涨，可能像去年8月4日那样，套利交易的平仓可能导致美股下跌。 关于预测，我可能没有他那么悲观，但也不会像BCA那么乐观。我个人预期在0%至5%之间。因此，我并不认为2025年赚钱会很容易。如果尝试投资美股，当然没有任何问题，但今年如果想做交易，我个人认为会比2024年更难。但今年有机会吗？我认为有机会。 #### Michael Howell的流动性风险警告 另一位博主是**Michael Howell**（Michael Howell: CrossBorder Capital创始人，专注于全球流动性研究）。他指出了**流动性风险**（Liquidity Risk: 指资产无法迅速以合理价格变现，或无法履行短期债务的风险）。他的观点主要源于2020年许多融资企业将在2025年需要再融资。由于目前利率处于相对高位，企业再融资将导致利率上升，从而影响盈利和整个市场的流动性。 其次，需要再融资的不只是企业和个人，最大的债主是美国财政部。财政部的融资也将直接影响市场流动性。这取决于新财长的融资计划。回顾2023年11月，一年多前，耶伦的**政策转向**（Pivot: 指央行或政府政策方向的重大转变）是每个季度美国财政部的融资计划更偏向于短债，不再在长债方面继续融资。但新财长贝森特对耶伦的做法并不喜欢，他个人更倾向于平衡的融资计划，甚至有点偏向长债。如果这样操作，将极大地助推长债利率继续上升，并影响美国政府在利息支出方面的花费。对于市场来说，如果美国政府的财政支出无法大幅扩大，而利息支出又增加，那一定会对整个市场造成流动性风险。 Michael Howell的公司**CrossBorder Capital**（CrossBorder Capital: Michael Howell创立的全球流动性研究机构）有一个内部模型显示，发达国家债务与国内流动性的比率。当这条线处于相对低位时，代表市场流动性充足；当它开始上升时，代表市场流动性正在收缩。 前面贝莱德提到了比特币，Michael Howell也提到了比特币。他试图拆解影响比特币价格的因素。最大一部分是全球流动性，占41%；剩下22%来自于投资者的风险偏好。因此，如果市场流动性出现收缩，对比特币价格也会产生负面影响。 总结三家机构和两位KOL的观点：Joseph Wen和Michael Howell相对悲观。Joseph Wen认为美股会下跌，Michael Howell认为2025年存在流动性风险。但三家机构却非常乐观，摩根大通和BCA都比较乐观，贝莱德也认为应保持风险偏好。 ### 个人看法与投资策略 最后，分享一下我自己的看法，分为机遇和风险。 #### 机遇分析 1. **川普2.0政策利好经济：** 川普的政策虽然很多是从上到下的，但确实会对不同板块和标的产生不同影响。这可能导致2025年出现板块轮动、资产价格轮动，甚至小部分牛市。 2. **银行板块：** 银行板块是一个既可攻又可守的板块，因为有基本面支持。 3. **比特币的两个利好：** 前面已详细展开，即美国政府为比特币背书的象征意义，以及银行可能成为比特币托管机构带来的去监管化。 4. **美债市场：** 目前美债收益率（包括英国国债收益率）疯狂上涨。美国这边上涨更重要的是中性利率的抬升，这背后含义是市场对经济非常乐观，导致利率飙升。反而在此时，可能会出现做多的机会（利率上涨，价格下跌，反而有做多机会）。但我并不建议大家左侧试图寻找**TLT**（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF: 一只追踪美国长期国债表现的交易所交易基金）或其他美债的低点。因为我们不知道美债市场情绪悲观或利率上涨的悲观会去到哪里。右侧机会的例子是2023年11月耶伦的政策转向，当时市场情绪非常悲观，很难自我调整，需要一个事件、一个人的讲话或一组数据来反转。我们可以等待这些事件出现后，再考虑右侧进场。 #### 风险考量 1. **流动性风险：** 耶伦11月的政策转向，以及贝森特上任后是否偏向长债融资，如果属实，将影响市场流动性。 2. **大科技股估值过高：** 目前Magnificent Seven的估值相对较高，如果市场下跌，跌幅可能会被放大。情绪面或估值处于相对高位，例如**MicroStrategy**（MicroStrategy, MSTR: 一家商业智能公司，以大量持有比特币而闻名）的溢价（现在相对合理很多，我主要指的是去年11月20日MSTR溢价非常高的情况），以及一些中小盘个股的市盈率也处于相当高的位置。这些观察都表明市场处于较高位置。我不是说高位就一定要回调，但市场对一些事件或数据会变得非常敏感。这一点我非常赞同BCA的看法，市场会比较敏感。 3. **宏观风险被忽略：** 无论是摩根大通还是彭博社安达旺团队，都没有过多提及2025年宏观方面的风险，不认为会衰退，也不认为失业率会大幅上升，摩根大通甚至认为失业率会下降。当市场一致性都朝这个方向看时，这类被市场忽略的风险就变得尤为重要。 综合以上风险和机遇，我并不认为2025年赚钱会那么容易，风险和回报是等同的。我更倾向于采取**防守反击策略**（Defensive-Offensive Strategy: 指在市场不确定时保持谨慎，但在出现机会时积极出击的策略）。 #### 防守反击策略与仓位管理 防守反击策略体现在整体仓位和操作上： 1. **中性仓位，不加贝塔：** 整体仓位保持中性，不增加**贝塔**（Beta: 衡量资产相对于市场整体波动性的指标）。贝塔是指波动性比标普500更高的标的，当标普500上涨时，它涨幅更大；当标普500下跌时，跌幅也更大，类似于科技股或波动性更高的标的。我个人会保持中性，不加太多贝塔。我最终的仓位会等到市场参与度回归到50左右时进行调整。目前，从交易仓位来看，我在录制本期视频时几乎没有任何交易仓位，交易仓位已转为现金。接下来我需要寻找时机，将这部分现金投入个股或标普500。我将保留15%的现金仓位。最终的配比可能是70%个股，15%标普500，15%现金仓位。这15%的标普500可以部分或全部替换为银行板块的ETF。 2. **等待事件或数据：** 今年基本上就是等待事件或数据。如果指数出现下跌，我仍会毫不犹豫地增加贝塔。这背后的理由是美联储和川普的托底。我曾提到，美联储会对市场托底，川普也会对市场托底。川普托底的深度或所需的下跌幅度会更大，而美联储会实时关注金融环境，如果需要托底，它一定是第一个进来的。目前市场预期2025年美联储只会降息两次，这恰恰证明美联储今年有足够的降息空间，以防经济或失业率出现问题。但当这两组数据出现问题时，股市一定会先以一个下跌的姿态发声，然后慢慢找到底部，并预测美联储降息幅度会扩大，美联储只需照做即可。当然，如果市场持续下跌，可能需要美联储主动出击。但通常情况下，如果没有太大事件，市场会自然找到一个新的平衡点，不需要美联储出来稳定市场。 #### 市场波动性预测 我认为2025年的波动性将比2024年大。至少从市场第一周的交易来看，我们已经看到了这一点。2024年是整体向上的，而2025年可能更多是区间震荡，且区间范围可能更大。举例来说，2024年可能每次下跌3%都可以抄底，超卖时可以博反弹。但2025年可能需要再等等，再耐心一点。2025年可能会出现下跌3%，反弹1%，然后再下跌3%的情况。这种1%的反弹是否有必要去做？我觉得我们可以多一些思考，这个反弹是否一定要做，可以耐心一点，也许可以等到更低的位置。 ### 总结：个人目标与底线 最后，总结一下我在2025年的目的和底线。 我的目的非常简单：我需要保住2023年和2024年账户的上涨。我不希望在2023年和2024年账户大幅上涨后，2025年因为对市场太过自信而把前两年赚的钱又亏回去。这是我的首要目标。 我的底线是什么，或者我可以接受的底线是什么？我仍然会做多市场。我的底线是，如果标普500在2025年出现了比我预期更好的涨幅，例如15%以上，甚至20%的涨幅，那么我的底线是至少我的涨幅可以与标普500非常类似或非常接近，少2%-3%我都可以接受。 这就是三家机构、两位国外KOL、彭博社安达旺团队以及我个人对2025年的期待和看法。大家有不同意见和看法，可以在留言区继续交流。本期内容到此结束，我们下期再见。