全球市场动荡：人工智能泡沫与流动性担忧

今天，我们首先关注财经头条。路透社报道指出，“人工智能泡沫的担忧席卷全球”，导致“软银市值单周蒸发500亿美元”，科技股集体降温。过去一周，全球市场在没有激烈地缘政治冲突、贸易战激化迹象或糟糕宏观数据的情况下，仅仅因为对人工智能泡沫的担忧，就引发了股市的莫名大跌。这种悲观情绪迅速从美国市场蔓延至欧洲和亚洲。华尔街认为，这是自四月份以来最糟糕的一周。

报道试图复盘这一周的市场动荡：日本软银集团股价周五重启跌势，主要原因是投资者再度警惕人工智能领域过高的估值，导致相关股票集体下挫。作为在人工智能基础设施、半导体及应用领域广泛布局的投资巨头，日本软银在东京股市的股价跌幅超过8%，此前周三已暴跌10%，创下四月以来最差的单日表现，本周市值缩水约530亿美元。软银股价下跌，是因为许多投资者将其视为OpenAI唯一的上市替代投资标的。此次回调体现了市场对人工智能行业谨慎情绪的升温，投资者逐渐意识到OpenAI多数合作仍处于潜在阶段，尚未落地，资金前景也存在不确定性。尽管这篇报道未能找到真凭实据证明人工智能泡沫巨大及其对软银的具体影响，但市场普遍认为存在问题，并反映在全球科技板块的大跌中。

华尔街日报的报道则试图解释这种情绪性担忧的来源。文章标题是“科技股下一步如何？花旗分析师认为要看比特币”。该报道并未纠缠于导致人工智能担忧情绪突然在本周形成全球性负面情绪的原因，而是积极地为市场指明下一步方向。文章指出，最近股市回调显然主要由科技板块带动，以科技股为主的纳斯达克综合指数周四收盘比上周历史高点下跌3.8%，而标普500指数则从高点回落2.5%。对于大型科技股近期表现不佳，市场看法不一。流行观点是，高企的估值难以应对人们对人工智能相关资本投资回报日益增长的疑虑。

然而，由迪尔克·维勒（Dirk Willer）领导的花旗集团策略师对此持怀疑态度。他们表示，市场会给这些公司一些时间，才会真正开始期待投资回报。花旗承认，大型云计算公司为人工智能建设融资时，不再动用现金，而是通过资产负债表内表外举债的方式，这确实引发了一定的担忧。但他们认为，股市近期的波动主要原因是金融体系流动性的下降。花旗认为，衡量流动性状态一个有效的方式是观察比特币的表现。本周，比特币已跌入熊市区间，从近期创下的历史高点下跌超过20%。这一走势与美国财政部重建一般账户、市场重新积累现金储备的过程相吻合。自七月中旬以来，银行准备金下降了约5000亿美元，花旗指出，这种趋势在历史上通常会对比特币造成影响，准备金下降也会对股市造成负面影响，但这种情况直到本周才出现。花旗认为，比特币可能是衡量纯粹流动性变化的更敏感工具，尤其在股市被人工智能基本面趋势所牵动的背景下，比特币对于纳斯达克指数是一种预警信号。

尽管花旗的报告试图提供解释，但市场对人工智能泡沫的疑虑由来已久。本周下跌的导火线，实际上是做空大王公开瞄准人工智能板块领军企业进行大规模做空，诱发了人们对人工智能板块和科技板块的抛售。当然，仅仅是诱发，不至于传导到全球，所以花旗提出的流动性因素起多大作用，仍不得而知。这至少体现了目前市场仍充满风险。

美国政府停摆与航班削减危机

路透社报道称，美国警告如果政府停摆继续，可能会强制削减20%的航班。此前，美国交通部长达菲已宣布削减10%的航班，现在预告还要再削减10%。在创纪录的38天政府停摆期间，13000名空中交通管制员和5万名安检人员被迫无薪工作，导致缺勤率上升。许多空中交通管制员周四接到通知，下周的第二个工资周期他们仍然无法领取工资。

特朗普政府一直试图加大对国会民主党人的压力，迫使他们同意共和党提出的联邦政府拨款计划，该计划将允许联邦政府重新开放。民主党人则认为，共和党人拒绝就延长医疗保险补贴进行谈判，因此应对政府停摆负责。达菲今天告诉记者，如果情况恶化，更多管制员缺勤，他可能会要求削减20%的空中交通量。他将评估数据，并根据空域情况做出决定。航空业的这种状况在美国迅速引起广泛争议。美国人通常不太关心政治，但如果影响到普通人的生活，就成了天大的政治。尤其是感恩节临近，如果人们无法回家团聚，事态可能将非常严重。

特朗普的最新外交立场：匈牙利、印度与俄罗斯

路透社报道，在白宫的一次气氛融洽的会晤中，匈牙利总理奥尔班向特朗普阐述了使用俄罗斯石油的理由。美国总统特朗普周五在白宫会见了匈牙利总理奥尔班，对这位匈牙利总理大加赞扬。但会谈却对匈牙利使用俄罗斯石油，以及欧盟其他成员国在移民和乌克兰问题上的分歧轻描淡写。奥尔班是特朗普的长期盟友，在共和党人重返政坛后，两人首次在白宫内阁会议室举行双边会晤。奥尔班坐在特朗普旁边，解释了为什么他的国家需要在特朗普一直敦促欧洲停止使用俄罗斯石油的时候，仍然使用俄罗斯石油。奥尔班表示，这个问题对匈牙利这个国家至关重要，不从俄罗斯获取石油和天然气，对匈牙利人民和匈牙利经济后果严重。特朗普表示“我们正在研究这个问题”，因为对匈牙利来说，从其他地区获取石油天然气非常困难。特朗普看来也比较理解匈牙利坚持要用俄罗斯的石油天然气。目前匈牙利正在举行大选，特朗普今天公开表示支持奥尔班竞选连任。这传递了一个重要信息：特朗普对匈牙利继续使用俄罗斯石油天然气一事放了一马，并没有利用这个机会去敦促，相反他更多表达出理解。这对于判断特朗普的乌克兰战争立场是一个重要信息。今天特朗普也讲到，如果恢复与普京的会谈，他仍然希望地点选在匈牙利的布达佩斯，这无疑又是在向俄罗斯传递一种善意信号。

第二个相关报道关注印度关税问题。印度目前成为主要经济体中关税最高的国家，甚至比中国还要高，理由是购买俄罗斯石油。随着中美之间达成新的休战协议，中国的关税降到47%，印度面临的压力非常大。BBC今天的报道称，特朗普称印度大致上已停止购买俄罗斯石油，暗示明年可能访问印度。美国总统特朗普今天在白宫告诉记者，印度大致上已停止购买俄罗斯石油，如果印度总理莫迪邀请他，他明年可能访问印度。即便特朗普认为印度大致停止购买俄罗斯石油，美国仍然没有宣布降低对印度俄罗斯原油采购的惩罚性50%关税。这两个新闻形成强烈对比：匈牙利购买俄罗斯原油天然气可以理解，而印度大致上已停止，但关税暂时还不能撤。

共和党接班人之战：万斯与卢比奥的弱点分析

英国卫报发表了一篇引起广泛讨论的文章，标题是“接班人之战：万斯是比特犬（Pitbull: 一种烈性犬，在此处引申为具有攻击性、粗鲁无礼的人格特质），卢比奥是贵宾权”。这篇文章对于了解美国政治生态非常重要。网友们习惯于判断美国大选不是选一个好苹果，而是在烂苹果中选一个比较不烂的苹果，因此没有人夸耀美国候选人的优点，更多是在比较短处。这对于2028年美国大选值得关注。

报道描述，美国总统特朗普近日点名副总统万斯与国务卿卢比奥为其最可能的接班人，提前点燃了2028年共和党总统提名的前哨战。卫报将万斯与卢比奥放在一起做了比较。尽管现在美国共和党的舆论偏向万斯做总统候选人，卢比奥作为副总统候选人，但前天我们分享过，卢比奥阵营已拒绝这种安排，认为美国大选都是选总统，哪里有选副总统。他们拒绝将卢比奥定为副总统，表达了卢比奥没有放弃想当总统的意愿。其次，他们从另一个角度也否决了让他做万斯副手的提议，认为这种政治安排就像紫牌屋白宫风云（House of Cards/West Wing: 均为著名的政治题材美剧，在此处指代复杂的政治权谋和宫廷斗争）这种落伍的宫廷政治，强烈排斥让他作为万斯副总统人选的安排。因此，卢比奥有志于竞选的情绪表达非常明确。

英国卫报分别罗列了万斯与卢比奥的弱点，通过比较来判断谁未来更适合代表共和党竞选总统。首先评价万斯，称他是一个“比特犬”，粗鄙无知，立场摇摆。评论称，41岁的万斯是一只具有攻击性、吵闹、令人厌恶，且有时无知到令人瞠目结舌的比特犬。他目前在共和党初选的早期民调中遥遥领先。为什么说他语言粗鄙？当被问及美军在加勒比海未经司法程序击杀运毒嫌犯是否构成战争罪时，他在社交平台X上写道：“我才不管你们怎么称呼他。”分析指出，万斯最大的问题在于他根本不知道自己信奉什么。他曾经轻蔑地称特朗普是个他绝不会支持的白痴，在担任参议员时他反对海外战争，成为副总统后却又支持对伊朗、也门、委内瑞拉的单方攻击。他过去曾经批评白人劳工阶级将自身问题归咎于移民，如今他却整天都在做同样的事。

在评价卢比奥的弱点时，文章描述他“软弱无能，原则尽失的啦啦队长”。相比较下，现年54岁的卢比奥只是一个更安静、异常被动的人，堪称近代最无能的国务卿之一。当特朗普在以色列、乌克兰与中国等议题上独揽聚光灯时，卢比奥扮演的角色只是一个道具、啦啦队长兼修理工，其日常工作就是试图为特朗普那些考虑不周、夸大其词的交易找出合理的解释，但这项不可能的任务他每天都在失败。文章分析回顾，卢比奥之前并非像今天这样的软弱。他在2016年与特朗普竞争总统提名时，曾捍卫传统的美国联盟、人权和外交援助。然而，自从他接受特朗普的招安后，其原则立场已神秘地消失。美国的海外援助预算被大幅削减，推广民主与人权的优先顺序被降低，对乌克兰的直接支持也被掏空。这篇文章比较了两人的弱点，但没有得出一个结论，即在“烂苹果”相比较中，谁更胜任美国总统。卫报的文章没有给出倾向性判断，因此可以将其归类为政治八卦。如果能进一步严肃分析未来谁代表共和党更有利，谁更有可能赢得总统大选，那可能才成为严肃的政治分析。

台湾副总统萧美琴在布鲁塞尔的罕见演讲

彭博社报道，台湾副总统萧美琴周五在布鲁塞尔向欧洲议会的一个小组发表罕见的演讲，呼吁国际社会基于这个“自制岛屿”给予更多支持和承认。萧美琴说，台湾之所以重要，不是因为我们是胁迫的受害者，而是因为国际体系的完整性和全球繁荣都依赖于一个自由的台湾。

这次台湾副总统到欧洲议会发表公开演讲，是台湾外交史上的一个重大突破。这也从一个侧面反映出中欧之间，即中共与欧洲关系存在重大问题。在这种情况下，欧洲人愿意为台湾提供这样一个平台，也反映了欧洲人对中共的一些不满。

中美贸易战最新进展：稀土管制与大豆恢复

我们分享两个与中美贸易战相关的最新信息。第一个是路透社的独家报道，标题是“消息人士称中国开始放松稀土出口规则，但没有达到特朗普的希望”。业内人士表示，中国已开始设计新的稀土许可证制度，可以加快物流速度，但这不太可能像华盛顿所希望的那样完全撤销限制。两位知情人士表示，商务部告诉一些稀土出口商，他们将来能够申请新的简化许可证，并在行业简报会上概述了所需的档案。在特朗普总统和习近平主席达成的协议后，中国上周表示将暂停10月份实施的限制一年。然而，中国商务部没有公开表示关于四月份引入的更广泛的一轮控制措施，该措施曾使全球供应链崩溃。其他三个消息人士表示，中国官员私下表示他们正在处理许可证，尽管其中一个消息人士表示可能需要几个月的时间。然而，其他业内人士表示，新许可证并不意味着中国四月份推出的广泛稀土出口管制措施取消。中国商务部没有立即回复路透社的问题。

之前我们分享过白宫公布的川习会达成的贸易协议，其中中国方面有十大让步，美国方面有四大让步。当时我们就发现，白宫的协议中约有三分之一是不可能做到的，因为按白宫的表述是，中共二月份以前的管制措施保留，二月份以后的都会取消，甚至白宫还特别提到去年十月份的稀土管制措施也会取消。我们认为这是不可能的，因为四月份和十月份的管制措施，有些是针对中国国内的整合，有些是针对许可证的。国内的整合是对外发放许可证的基础，所以仅仅说重新发许可证，国内那种整合、国家垄断稀土对外出口的局面是改不了的，也不可能改。因此，路透社的报道指出，中国今天宣布的稀土放松管制与特朗普白宫公布的协议完全是两回事。这不难判断，因为按白宫的表述，中共不可能做到。所以问题出在哪？是中共骗了白宫，还是美国人自己自作多情？从今天中国方面公布的解除限制措施来看，对照白宫的贸易协议就大打折扣了。

第二个相关的最新信息是中国海关总署发布公告。今天中国海关总署发布公告称，11月10日起恢复美国CHS等三家公司向中国出口大豆的资格。这三家公司是今年三月份被中国方面暂停了大豆进口资格的。现在10号开始恢复。公告指出，经过对美方整改措施的评估，依据中国相关法律和国际职务检疫标准，决定废止今年第30号公告，也就是暂停CHS等三家媒体输华资质的命令。你看，人家这个讲法，还不说因为川习会谈判决定，而是因为我们原来要求你整改，现在我们认为你整改到位了。这对双方紧张的贸易关系来说，是一个不错的缓和消息。这两个新闻放在一起，能看到川习会的协议执行过程中还会有一些矛盾，双方对协议的理解差别还是比较大的。

“人民咖啡馆”争议：官方对“人民”一词的解读

今天中国社交媒体上有一个热门新闻，受到了很多网民的热烈议论。新闻缘由是人民网一篇评论文章，标题是“人民咖啡馆名称不妥”。报道简单引述：“老师的糖池缸”提袋上印着五角星，全国多地出现了以人民咖啡馆为店标，装修高度相似的店家，已成为社交平台打卡新标的。“人民”一词具有强烈的公共属性和政治内涵，这样被用于商业咖啡馆的标识非常不妥。据悉，人民咖啡馆已陆续在全国18个省份20个城市开设近30家直营门店，其母公司为药巢文化传播有限公司，这是一家上海公司。以人民的名义四处销售商品的，竟然只是一家市场化运作的公司，如此情形不免令人感到惊愕。后面还有一大堆批评这家公司“大逆不道”，竟敢用“人民”。

中国网民对此事展开了热烈讨论，其中一些热门评论是官方允许的。例如，点赞最多的评论是：“咖啡不是中国人的传统饮料，咖啡价格昂贵，一般的大众是喝不起的。过去一段时间，咖啡代表着西方资本主义腐朽生活，而人民代表着无产阶级的劳苦大众，是一种意识形态。”这个观点引起了很多中国网民的共鸣，认为“人民”这么高大上的代表无产阶级的名词，怎么能够用到资产阶级资本主义的腐朽生活的标签上呢？所以咖啡不配“人民”。

第二个很有代表性的评论是：“确实不妥，工商和市场监管部门应该不予通过。人民是集体属性，有一定的政治代表性，国有企业和集体企业才能够使用这种名字。”这同样表达了民营企业没有资格使用“人民”的观点。第三个有代表性的评论是：“哎呀，这个人民咖啡啊，如果改成人民茶馆就好了，这个就接地气了。”这个评论没有像前两位那样上纲上线，只是认为“人民”这个词用在西方生活方式的经营项目上有点不妥，不如用在茶馆上更接地气。

我们也注意到，有一些中国网民用了一些比较隐晦的、表达无所谓或不以为然态度的评论，也出现在热门评论中。例如，第一个“阴阳怪气”的评论说：“现在看来各行各业都看准了爱国营销。”他没有赞成或反对“人民咖啡”的对错，只是认为搞“人民咖啡”是一种爱国营销，进入了爱国赛道。第二个不以为然的评论说：“这些人弄人民咖啡的，10年前他们办咖啡馆可能叫的名字就是美式，或者爱美，或者叫爱美丽卡咖啡馆。”意思是说这些人并不是看重“人民”的意义，他们只是看重流量。而现在中国民粹主义氛围比较浓，都走爱国赛道，叫“人民”。同样，这些投机分子如果10年前为了追求流量，他们会把咖啡馆起成美式咖啡馆，所以不必大惊小怪，这只是一个商业运作而已。还有一个受到很多人关注的评论，这个就有点水平了，他说咖啡馆一怒之下，再改名为“人民的民意”。“人民的民意”与中国一个著名的反腐电视剧的名字一样，而这个反腐电视剧现在在中国民间成了笑话，因为中共这些高官贪赃枉法，用的就是“人民的民意”。

对于人民网对“人民咖啡馆”的口诛笔伐，我们有两个观点分享。首先，从官方的舆论反映了一个非常清晰的立场，那就是“人民”是党产，“人民”是党的附属物，别人不能挪用。甚至“人民”自己用行不行？也不行。人民怎么能自作主张呢？人民就是我党的。这与民间讲的所谓人矿（Human Ore: 网络流行语，比喻人像矿产一样被开采和消耗，暗示人的价值被工具化和剥削）就比较接近了。人矿属于矿吗？不属于矿的，人矿是属于矿主的。所以说哪些餐馆叫“人民”，哪些不能叫“人民”，那不是人民说了算，或者不是民众说了算，那是由党政府说了算。它传递的信息，尽管它是讲“人民”是高大上，一般人不能用，它实际上还是在揭示一个中国的客观现实：人民就是党的附属物，党拥有人民，党控制人民，人民属于党。所以这个新闻背后，为什么很多人议论，话到嘴边讲不出来，官方它就想做这种表达，做这种暗示：你们有什么资格？人民有什么资格？人民是我党的，我党才能用“人民”。

第二个观点是，现在中共的这种宣传逻辑，即“人民”你不能够自己用“人民”，“人民”是党来用，这在群众当中，在老小粉红群众当中，他们也认为是天经地义。你这些刁民怎么能用“人民”呢？你又不是个国有企业，又不是个集体企业，你怎么还能用“人民”呢？所以中共这种人矿理论，拥有人民、控制人民这种理论，被一些人民也接受了。他们也认为是“我们归党管了，我们是党的人了，你们怎么能够随便用呢？民营企业都敢用了。”所以这样一种人民的属性奴化、人民的属性附庸化，既是中共的有意为之，同时也得到了被驯化的民众的这种认可。所以这个文章写得牛头不对马嘴，但是这个文章在中国引起的广泛议论，特别是官方允许呈现的这种议论，让人看了之后，还是感觉很悲观的。党要不奴役这些人民，都不好意思了。

中国经济的深层问题：金融危机能否避免？

最后，我们分享三个有关中国经济深层次问题的报道。大家都在研究一个问题：中国不管发生什么事，中共都能够化腐朽为神奇。全世界都在说地方债，中共却能以新还旧，展期没事。全世界都说房地产出事不得了，要金融危机，但在中共领导下，出了一些倒霉的房奴断供，或者有一些房子得提前还贷，也没有看到什么金融危机。很多房地产企业倒闭，像恒大借了1万亿，万科借了6、7千亿，这些企业资不抵债，破产，最终会导致银行的重大亏损，会诱发金融危机。但恒大倒了不就倒了吗？没有受影响。万科说要倒，倒就倒呗，多大个事呢？怎么来看中国，什么事一到中国就不是事？是不是真的不是事？或者中国这个事什么时候会爆发？我们来分享三个方面的信息，你可能会对这个问题有些新的感受。

首先是彭博社今天的报道：“碧桂园通过债务重组，规模达177亿美元”。深陷债务泥潭的中国房地产开发商碧桂园昨天发布公告，称其境外债务重组方案在债权人会议上通过。此次纳入境外重组范围的债务规模约合177亿美元，完成后预计将削减117亿美元的有息债务。这是不得了的大新闻。这是什么含义呢？碧桂园它跟恒大、万科那些不一样，它现在处理债务，处理的是欠外国银行、外国投资机构的债务177亿美元。过去这种谈判呢，就是展期，或者提前还一部分利息。这次碧桂园谈的呢，是一分钱不还了，而且永远不还了。怎么办呢？用股份，用一些资产来进行重组。也就是说你外国银行贷给碧桂园的钱呢，这个钱不要了，认点股份就行，或者有一点什么房产，拿点房产走就行。它是一种债务重组，而不是一种还债的规划。所以这个就大大减轻了碧桂园的负担，碧桂园很可能因此躲过一劫。当然它更多的负债是在中国国内的负债，但是至少今天这个新闻能看到，外债这些老外，他们如果是美国的公司，那没完没了去打官司，但是面对中国公司，他们只有自认倒霉了，几乎吞掉了。这是一个很有意思的信息。这对于我们刚才提出的问题，有没有做回答？至少不全面。

我们再看第二个相关新闻，彭博社的一个非常长的报道，标题是“万科重燃中国想要掩盖的争论”。万科最近的麻烦越来越大，随着万科的问题包不住，中国社会就开始议论一个之前中共不让议论的问题。报道开篇就是：“中国似乎总能找到解决全球最棘手经济问题的方案。尽管美国总统特朗普加征关税，中国出口动能依然强劲。即使没有英伟达公司的高端芯片，中国国内的人工智能产业也蓬勃发展。”这就像我们经常讲的，中共似乎有一点刀枪不入，什么问题它不能阻止问题发生，中国问题也很严重，但到共产党手上它就是不会出大事。接着它也转折：“但偶尔，沉睡的僵尸会醒来纠缠一段，提醒全球投资者，即使中国股市上涨，政府也没有解决最迫切的经济困难。”总部位于深圳的中国万科股份有限公司是国内最大的房地产开发商之一，但它却像僵尸企业。其最大的股东深圳地铁集团有限公司是一家国有企业，但最近似乎改变了主意，不再愿意为其提供资金支持。这家隶属于深圳市政府的城市轨道运输业运营者要求万科追溯性地为现有的204亿元人民币无偿抵押贷款提供抵押。该公司也对万科提供的贷款额度设定了上限，这令人震惊。今年以来，深圳地铁一直被市政府用来拯救万科的机构。截至10月30日，其约70%的贷款是无抵押贷款，投资者认为这是非正式救助的最确凿迹象。这个深圳地铁救万科的这些贷款不需要抵押，不需要抵押在中国的习惯里面就是不需要还的钱。所以这还是体现了政府的一种救助。

最关键的是，谁来承担万科的债务？该公司需要在12月偿还57亿人民币的公募债券，并在2026年上半年偿还另外的77亿元人民币。彭博社接下来讨论谁来替万科支付账单。万科资金快用完了，分析认为只有深圳市政府，如果深圳市政府不再给万科提供资金，那么万科就无法生存下去。下一步的结果就是违约，那么违约就会把深圳市政府的债务公之于众。所以彭博社认为，按中共的惯例，深圳市政府还要给万科提供资金，保万科就是保深圳市政府。那么最近深圳地铁为什么改变了之前有求必应的那样一种扶持办法呢？彭博社也很厉害，它捕捉到了北京的立场变了。就在刚刚结束的中共四中全会上，房地产的复苏、挽救房地产的努力被习主席放弃了，烂尾了。去年底的中央经济工作会、今年的两会都强调要遏制房地产市场的下滑，但这次中共四中全会不提这个事了，甚至房地产业都难得提了。所以这是一个强烈的政治信号。那么这个政治信号传到深圳市政府这个层面，他们就不敢再继续像之前那样大规模的资金援助万科了。那么接下来，这就是彭博社这个报道的重点，接下来会出现什么事呢？万科的问题不会自行消失，它不因为你不再提房地产了，不再因为你抛弃遏制房地产市场下滑的目标，万科的问题就迎刃而解，这是不可能的。所以彭博社报道这个结论是，无论如何，深圳不可能无条件地去救助万科。所以这显示中国房地产的困境正在加深，北京还不能就此翻过这一页。他这个结论回答了他开头提的问题：怎么中共总能够逢凶化吉，总能够化腐朽为神奇？那么从万科这个例证来讲，习主席你可以不管了，但是这个腐朽你并没有化成神奇，这个麻烦还在呢，它还在恶化呢。

那么第三个相关的报道是华尔街日报的评论，它希望站在更大的视野上，也来研究那个问题：中国的金融体系面临巨大的压力，什么时候会发生故障呢？你看它也是研究这个，中共它总能够掩盖问题也好，阻挡问题也好，但他毕竟他这个体系没出事。他会不会出事？还有多久他这个体系会出事？你看他的这个地方债，这要放在其他任何国家，那早就是金融危机好几次了。房地产危机拖累的整个金融体系，这要放在其他国家也是好几次金融危机了。但中国的金融体系是如何应对这么大的危机，而且是一个危机叠加一个危机的？他怎么他就没有引爆？或者未来什么情况下，他会出现系统性的金融危机？他是从中国的国债这个角度来进行分析的。中国10年期的国债的殖利率（Yield: 债券投资的收益率，通常以百分比表示）为1.7%，远高于历史的最低点。在大多数国家，这可能表明投资者正在为类似于日本几十年来所遭受的长期通货紧缩（Deflation: 物价总水平持续下降的经济现象，通常伴随经济活动放缓）和经济停滞在做准备。就中国的这个10年期国债的殖利率很低，它与美国的情况不一样。美国的国债利率低是因为美国的信誉好，政府可以用很低的利率去卖出国债。中国这个情况就非常特殊，中国现在抢购国债的主要是中国国内的银行。那么这些银行为什么要买1%点几回报的10年期的国债呢？这就是中国经济学家跟西方经济学家的共识，就大家都在为中国的长期的低增长在做准备。因为中国的通货紧缩已经两年多了，目前还看不到任何解救的办法，所以大概率会朝10年以上那个方向去发展。那么如果是这样的话，那中国的经济的增速会进一步地放缓。那么这些金融系统为了降低自己的风险，因为整个经营上经济增长上会出问题，还不如去买这个低回报的国债。所以它的逻辑与西方低回报的国债的逻辑完全不一样，它与日本的这个国债逻辑是接近的，包括今天日本国债也差不多这个情况，因为大家不看好你未来的增长，还不如弄一点低增长相对比较保险的国债。

华尔街日报进一步描述，中国封闭的金融体系使投资者陷入困境，估值不断下跌加剧了这个问题。最明显的压力出现在中国的银行身上，因为他们是政府国债的最大买家之一。国家解决住房危机的计划，很大一部分是让地方政府购买大量未出售的房屋，预计有3200万套住房可供购买，另外4900万套处于闲置状态。要实现这一计划需要大规模的资产贬值，并由地方政府协商压低这些房屋的价格。在某些情况下，价格必须下降50%以上，只有这样地方官员才有能力承担成本。房价下跌会让首次购房者高兴，但银行不高兴，他们利用未出售的房产和开发商的土地储备作为贷款的抵押。因此这些资产的贬值对银行而言简直是噩梦。房地产问题是给银行带来压力的众多问题之一。由于家庭借贷大幅下降，房价下跌的情况下家庭借贷大幅下降，而且复苏缓慢。根据贝莱德的报告，对230多家银行的调查，到今年9月新的家庭借贷呈下降的趋势，它还不是增长，它就是要下降。家庭需求消失令人担忧。他这指银行，就是家庭的不到银行贷款。事实上，企业的借款额正在增加，小公司尤其热衷于信贷，尽管违约风险不断上升，但它们仍然受益于国家强制的低利率。同时银行存款和利息支出也大幅增加。随着房价下跌，人们对投资房地产的热情降低，事实证明这种趋势是不可持续的。中国央行去年被迫下调存款利率，因此国有银行定期存款的年利率也大幅下降。那么净利差（Net Interest Margin, NIM: 银行生息资产收益率与付息负债成本率之间的差额，是衡量银行盈利能力的关键指标）严重缩小，导致银行经营难以为继。由于几乎没有其他安全资产可供选择，面临压力的银行、保险公司、基金经理人纷纷大举购买政府的债券，这也导致了收益进一步的下降，因为你这个一点几的这个回报，而且十年期。所以华尔街日报这个分析呢，它最后它没有给出一个明确的结论，就是中共到底能不能够完全解决这些危机，真的是化腐朽为神奇。它只是推断呢，现在这些麻烦的房地产的麻烦、地方债的麻烦、国债的麻烦，全部都积压在中国的金融系统、商业银行和中央银行。就问题到这都没解决了，上游的问题都都在往银行、往中央银行推，但是推到最后一步了，华尔街日报它并没有看到中共对最后一步怎么来解决。所以它认为啊，并不存在所谓的化腐朽为神奇，问题还在，而且还越来越严重。

对中国经济深层问题的反思

对于以上三个方面的报道，我们有两个观点想与网友分享。首先，中国的真实经济状况和金融体系状况，外界是很难了解的，中共是有选择地公布的。所以是否发生了金融危机，是否出现了系统性的缺陷，在中共秘而不宣的状况下，外界是很难判断的。所以它就形成了一个中国民间的印象和西方的印象，即所有的问题到了中共手上都不是问题，它都能解决，就形成了一种思维惯性。但是从财经角度、投资角度，无论是华尔街日报还是彭博社，它们都知道这些问题不会自生自灭的。你只会推迟矛盾的爆发，或者变换爆发的形式，它不可能这个病就自己好的。事实上，今天中国宏观经济仍然处于一种通货紧缩的状态下，就证明这些危机是每天在产生负面作用的，它并没有化解。只不过是舆论的宣传，以及我们的一些思维惯性，认为似乎中共化解了这些问题。这是一个观点，既有宣传的因素，也有惯性思维。

第二个想与网友分享的观点是，那么中国的这些积累的矛盾会不会爆发？什么时候爆发？你看房地产危机，习主席年初还弄出吃奶的劲来，还海市三蒙，要遏制房地产市场的下滑。但是到了今年的6月份以后，房地产下跌速度加快，习主席一看弄不好算了不弄了。他又跟他一贯的烂尾作风一样，搞不好的事就不搞了。但是你不搞了，你这些麻烦还在啊，而且这些麻烦还要涨利息的，它还是个活麻烦，还不是个死麻烦呢。包括地方债，今年的发行量比去年又多了40%，但中共它就不愿意承认地方债本身规模在扩大，就化债的方式本身增加了地方债，这是非常可笑的。但是人又做得出来，只要是没有崩盘，它就不是事儿。那么中国目前积累的房地产危机、地方债危机，究竟会不会导致金融危机，会不会出现大的社会动荡？这是人们最关心的。我们今天分享这三个新闻，也是想试图回应，这个事儿会不会就自生自灭了？我们认为它不会自生自灭的。它事实上已经在起作用，你不解决有人来解决，你不解决它这个市场机制它自动在解决。你比如说，中国现在深陷其中的通货紧缩，为什么治不好？它都是这些矛盾的积累，反映在整个宏观经济的各个领域，反映在各个系统。它不是不报，它已经开始报复了。你看通货紧缩给人们带来的损失有多大？习近平他说通货紧缩好啊，物价低物价低好啊，人家买便宜东西啊。你看中共从来没有认真研究过，为什么今天的中国存在浪费性的生产，民族的浪费为什么还要生产？为什么出现内卷化？各行各业内卷化，它本质上啊，还是你这些矛盾积累的一种反应。它并不是简单的产能过剩。这种通货紧缩对中国经济的惩罚，它会持续数十年的。你包括前天与你介绍，经济学人发现，你这个GDP缺了2%啊，你那个5%里面强行给固定资产投资算了2%，但是固定资产投资今年是一个负数，所以你这个2%是造假出来的。所以大家都在等，这个房产危机、地方债危机什么时候爆雷？实际上它已经爆雷了。你中国已经持续两年的通货紧缩，根源它就是在房产危机没解决，地方债危机没解决。

第二个想与网友分享的观点是，中国的这些重大的经济难题，习近平弄一下他就不弄了，弄一下就放弃了，这个会不会引发肉眼看得见的这种金融危机，或者系统性的金融危机？我们感觉呢，你如果从专业角度上来讲，应该能感受到早就发生的金融危机。你要不然你看，10年期的国债，这些大银行蜂拥去哄抢1.6%、1.7%的10年期的国债，这个用老百姓的话讲，就是不把钱当钱了。他表达出来的意愿就是，那个钱只要10年后还在就行，一块钱还有一块钱在就行。那与前几年中国改革开放时期的什么几年翻一翻，完全没有那样一个环境了，人们也不指望了。你看你10年期每年的利息才1.6%、1.7%，这靠什么翻了？一翻都翻不了，因为你还有通货膨胀。通货膨胀，中国的通胀它又是个很神奇的通货膨胀，它对外紧缩，对内它通胀。就中国的物价，老百姓都感觉都还在涨价，但是他一统计对外的统计，它价格在下跌。那么这种情况下，它就洗劫了民间的财富。就大家没有感受的这种系统性的金融危机，是因为你在温水之中，你是感受不到。就像津巴布韦，就像委内瑞拉，外界看了，他们是天翻地覆的、惊心动魄的金融危机，但是生活在当地的人，普通人，他的感受并不是那么强烈的。就金融系统的崩溃，它对普通人而言，是一个漫长的过程，而且是个痛感并不激烈的过程。何况中国的金融体系还是相对封闭，是一种内循环的体系，所以它不太可能出现像08年西方的金融危机那样的牵一发而动全身，那种外延型的金融危机，是不一样的。它有它的一些内在的特点。但总之问题终归是问题，没有解决，它就是会放在那个地方，而且会进一步的恶化。所以没有神仙皇帝能够化腐朽为神奇，除非去通过改革，除非经历一些阵痛，否则的话，这些问题会一直折磨中国的经济。