大家好，欢迎来到Money or Life美股频道。我是Ace，本期视频将为大家解读特斯拉专门为埃隆·马斯克（Elon Musk）准备的万亿薪酬激励计划，并分享在研究该计划后，我决定再次加仓特斯拉的原因。欢迎大家订阅Money or Life美股频道，这里有最深入的个股分析，以及我关注的AI相关和太空相关个股的长期追踪。也欢迎大家通过Patreon加入我的会员社群。
这次发布的十年万亿薪酬计划与特斯拉公司主推的产品直接挂钩，所以我们先来看一下特斯拉在最近刚刚发布的总体规划（Master Plan: 特斯拉未来十年的发展蓝图）。我个人看了两三遍这个视频，不仅仅因为我是特斯拉的投资者和马斯克的拥护者，更是因为特斯拉公司和马斯克本人致力于解放人类双手，让我们享有更好的生活，实现所谓的可持续富足（Sustainable Abundance: 在不牺牲未来世代需求的前提下，满足当前世代的需求）。本期视频中的许多信息都是一手的，直接从特斯拉最近发布的委托书（Proxy Statement: 公司在股东大会前向股东发出的文件，包含会议议程和决策信息）中获取。大家如果感兴趣可以直接去读这份文件，它主要是为2025年的股东大会做准备，该大会将于今年11月6号举办。这次股东大会的重头戏有两点：第一点是刚刚提到的十年特斯拉CEO激励计划；第二点是决定特斯拉是否要投资马斯克的另一家公司xAI。
特斯拉万亿薪酬激励计划概述
我们直接进入主题，来看一下这次万亿规模的激励计划，它要求马斯克做出什么样的成绩呢？有哪些条件？
第一个条件是关于特斯拉这家上市公司的市值（Market Capitalization: 公司所有流通股的总价值）里程碑，从2万亿一直到8.5万亿，分为12个阶段。中间的是运营里程碑（Operational Milestone: 衡量公司运营表现的关键指标）。前四个战略层面的里程碑是对于特斯拉的未来最重要的四点：
- 要求特斯拉能够累计交付2000万辆车。我们都知道特斯拉是以卖车起家的，目前它已经有大概800万辆，所以还有1200万辆的差距。
- 具有全自动驾驶订阅（Active FSD Subscription: 特斯拉FSD功能付费订阅用户）达到1000万。这不包括免费用户，必须是长期订阅用户。
- 特斯拉的机器人交付100万个。
- 我们都非常关心的无人出租车（RoboTaxi: 无人驾驶出租车服务），其商业化运营（Commercial Operation: 产品或服务进入市场并产生收入）达到100万辆。
所以，一个2000万、一个1000万、两个100万，这就是四个战略里程碑（Strategic Milestones: 达成公司长期战略目标的关键节点）。剩下的8个全部都是财务里程碑（Financial Milestones: 衡量公司财务表现的关键指标），它们与公司的调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA: 扣除利息、税收、折旧、摊销及股权激励费用后的利润）直接挂钩，从500亿到800亿，最后一直到4000亿，分为八个阶段。总共中间的这个里程碑也是12个。
所以，12个关于市值的里程碑，加上12个运营里程碑，就决定了马斯克是否能够拿到最右边公司的股份。每一个奖励都代表特斯拉1%的股份，加总起来是12%。举个例子，马斯克为了拿到自己第一份奖励，第一个1%特斯拉股份，他首先需要让特斯拉达到2万亿市值，这是必要条件。其次，在运营里程碑方面，他需要在中间的这5个条件里面至少达成一个，随便一个就可以，不需要按顺序。有朋友就说刚刚不是12个吗？对，是12个，但是12个里面有8个都是调整后息税折旧摊销前利润，所以最小的调整后息税折旧摊销前利润的下一个目标就是500亿，这肯定是最先需要达到的条件。
这里再带大家复习一下什么是调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA: 扣除了利息支出、所得税准备金、折旧摊销、减值以及股权激励费用后的利润）。它和我们所说的净利润（Net Income: 公司在扣除所有成本、费用和税收后的最终盈利）是完全不同的。
我们也来回顾一下在最新的2025年二季度财报中，公司的调整后息税折旧摊销前利润以及电动车交付的数量。先看电动车交付，这张图代表的是过去12个月，也就是过去一年，其电动车交付总量基本上过去的七八个季度都在160万到180万之间。右边的两条柱子，蓝色的是净利润，红色的是我们这里关心的调整后息税折旧摊销前利润。可以看到在过去的几个季度，调整后息税折旧摊销前利润大概稳定在150亿左右，而最近特斯拉的净利润在下滑，它其实只有调整后息税折旧摊销前利润的一半不到。
计划难度与历史回顾
这个计划难不难？答案是非常的难，但是有没有可能也是有可能的。我带大家看一些数据。首先屏幕前左右两张图表，它们代表的是如果特斯拉在十年整，刚好十年的时间，实现了所有目标，那么其市值的变化，每年的复合年均增长率（CAGR: Compound Annual Growth Rate，衡量投资在特定时期内的平均年增长率）是23.6%。你也可以把它理解为，你现在拥有了特斯拉的股票，假设马斯克带领特斯拉十年内市值来到8.5万亿，那么你的股票年复合的收益率就会是23.6%。而右边代表的是我们刚刚提到的调整后息税折旧摊销前利润，它当然是衡量特斯拉的盈利能力，同样的数字右下角这个数字是38.4%，其实要远远高于左边的23.6%。这就意味着市值增加的幅度远不及在这个规划下对于公司盈利能力增加的幅度。换句话说，我认为最后要达到4000亿的调整后息税折旧摊销前利润，真的是我想都没有想过这个数字。
同时，特斯拉的这份文件也为大家非常清晰地描述了这到底有多难，它是通过和现有的十大上市公司进行对比。我们直接看最后，要达到最后第12个小目标，也就是完成所有的目标，在十年后，特斯拉的市值需要是现在两个英伟达。也就是说，从现在的1万亿到未来的8.5万亿。
但是有没有可能呢？我们可以借鉴一下右图的这个历史，也就是2018年特斯拉为马斯克制定的5年薪酬激励计划。我们都知道在马斯克的带领下，特斯拉是超额完成了所有的计划，也是分为12个批次，有很多股东也获得了超额的收益。如果按照当时对于马斯克的要求去回测，在同样时间的其他大型上市公司，这张图表就为我们显示了在100个公司里面有89个，也就是大部分公司，它们没有完成任何目标，12个里面一个都没有。而最棒的英伟达它完成了3个目标，有8个公司完成了两个目标，而有15个公司完成了一个目标。所以我认为从现在看，未来似乎8.5万亿遥不可及，但是回顾历史，马斯克曾经带领特斯拉做过类似或者甚至更疯狂的事情。
马斯克与董事会的动机
接下来我们简单聊一聊动机，为什么特斯拉董事会愿意提供这个薪酬计划，而为什么马斯克有可能愿意接受这个计划呢？
首先我们知道埃隆·马斯克绝对是现在世界上最聪明的人，没有之一。他发明或者参与创立的公司有图中的PayPal、SpaceX、Neuralink、The Boring Company、xAI，当然还有特斯拉。所以在现在AI爆发的年代，其实马斯克它还有很多地方可以去施展自己的才能，不只是在特斯拉。他和其他很多公司非常优秀的领导者、CEO不一样，他有自己非常多的事业想要去开拓。所以在特斯拉付出的时间机会成本相较于其他人是非常大的。所以自然地，代表特斯拉股东的董事会希望马斯克能够花更多的时间在特斯拉这家公司身上，而不是花更多的时间在其他公司上面。在我看来，这里面所有的公司，目前最最需要马斯克投入的就是特斯拉。刚刚我们提到特斯拉有无人出租车、有人形机器人，这些项目其实八字还没有一撇，我是说商业化落地方面。而相较于其他公司，比如说SpaceX的星链计划其实还算成功，Neuralink也是有不错的成功，而且这些公司它们的产品线比较单一，不像特斯拉的业务组合这么复杂，这么多元，这么受到法规的约束。
第二个原因是出自于马斯克本人的诉求。他曾经在x平台公开说过，希望而且非常迫切地希望自己的特斯拉股权能够至少有25%以上。其实25%并不代表他绝对控股，只是25%以上的股份能够让他觉得对于特斯拉公司有足够的控制权，别人夺权的这种几率要小得多。那么根据这个薪酬计划，图表中下面就显示，当马斯克完成12个小目标中的前8个小目标的时候，他在特斯拉累计的投票权、累计的股份就会达到25%以上。所以如果这个薪酬计划我们5年、8年或者最长10年回过头来看，它真的全部实现了或者部分实现了，我们希望看到的就是马斯克真的在特斯拉身上花了很多时间，提高他的市值，达到各种运营的目标，同时呢，自己也对他最爱的公司之一有绝对的掌控权。这是双赢三赢的局面。
但是读完整个委托书，我自己其实是有点吃惊的，因为马斯克他愿意接受的这个条款是相当的严苛。董事会制定了非常多的要求，想尽办法约束他。比如说，我在这里描述出的就是埃隆·马斯克他如果要获得这些股票代表的现金，是有一个流程非常复杂的。首先是获得，获得之后要进行股权的归属（Vest: 股权或期权在满足特定条件后，所有权正式确定的过程）。这个归属要么是7.5年，要么是10年，相当长的年份。而同时呢，在获得之后到你可以卖出套现，有一个持有期（Holding Period: 投资者必须持有资产的最低时间段），你要拿住这些股权又是5年。请注意中间的7.5年和5年，它是可以重叠的，可以同时发生的。所以第二个和第三个步骤我这里没有箭头，而是把它们相连而已。也就意味着马斯克他每次一个小目标可以获得1%的股权，总共是12%。但是不管怎么样，在7.5年之内，他什么也得不到。7.5年内他什么也得不到，而这个薪酬计划75%的时间他都是在白干活，至少在那之前他得不到。在那之后，他有可能一次性拿到所有的，也有可能一次性拿到部分的，这个我们都不知道。不过7.5年在我的角度来看，是一个相当长的时间，这个要求是相当的严苛。
所以，当我仔细研究这个薪酬计划之后，我自己作为特斯拉的小股东，我觉得非常的欣慰。因为埃隆·马斯克能够答应董事会的这个条件，证明首先他愿意待在特斯拉，对吧？之前不是一直有谣言说埃隆·马斯克会不会辞职，会不会真的就甩条子不干了？这是大家最担心的事情，倒数第二位吧。倒数第一位就是埃隆·马斯克人身安全，毕竟刚刚几个小时以前美国发生了非常不好的枪击事件。回过头来，一旦11月这个薪酬计划在特斯拉的股东大会通过，也就意味着我们大可不必担心埃隆·马斯克在短期内会离开了。而对于特斯拉的未来，显然这是一个非常正面、非常积极的信号。这是我买入特斯拉，持续加仓的主要原因之一。而这份薪酬计划让我对于特斯拉的未来更有信心，让我现在想持续加仓的另一个原因就是，在了解完这些所有的数字之后，当我把它们放在一起，我知道最终达成总共12个小目标，它的难度是很大，但是达成部分目标，是和我之前对于特斯拉的预期判断一致的。
四大战略里程碑深度分析
在这里呢，我就简单讲解一下特别是刚刚提到的四个战略里程碑，四个关于特斯拉目前重点产品的目标，我认为是有可能的。回到这个表格，首先在第一行我告诉大家特斯拉现在的股价是350美元。那么随着第一到第十二个小目标，也就是关于市值的目标逐级实现，特斯拉的股价会从350美元到1000美元，到最后12个小目标都实现的时候的2117美元每股。那么对应的马斯克他得到的股数呢，每一个目标实现，他都将得到3500万股，最后总和呢，累计起来就是4.24亿股。我也为大家计算了一下，如果屏幕前的你们目前持有500股或者更多特斯拉的股票，那么每500股现在代表的市值是18万美元，但是在12个小目标都实现之后，这一笔钱将超过100万美元。如果到中间一点，第六个小目标实现之后，这一笔钱将是高达60万美元。刚刚也说过了，年复合的收益率是23.6%。
接下来，我着重阐述我对于四个战略里程碑，即四个产品目标，从简单到难的理解。其实这里我已经排好序了。我认为最简单的是总计商业部署100万台无人出租车，其次就是达到1000万的全自动驾驶订阅。比较难的两个，我觉得它们的难度不分彼此吧，就是首先总共要交付2000万台电动车（EV: Electric Vehicle，纯电动汽车），以及总计交付100万个人形机器人。
为什么我会觉得100万的无人出租车比较简单？听起来好像比较吓人对不对？部分原因就是因为在董事会的文件中，他们提到这个无人出租车它可以由公司或代表公司进行商业化运营（commercially operated by or on behalf of the company），就是说这些无人出租车它不一定是特斯拉自己运营，可以是其他公司代表特斯拉运营，也就是我之前提到的要么是第三方加盟，要么是私人的车加入车队。而且，它不只是未来将生产的赛博出租车（Cybercab: 特斯拉未来计划推出的专属无人驾驶出租车），而是所有的车子。就是说现在你自己开的特斯拉，如果加入了这个车队，也会被算入100万辆台的其中一辆。所以这个要求对于特斯拉无人出租车来说还是比较低的。但是，我们必须要求这些无人出租车是真的无人，它不可以有人，不可以有安全员，不可以有驾驶员。所以现在特斯拉还没有任何一台无人出租车达到100万的要求。
有关注我的朋友都知道，我在之前出了好几期关于特斯拉无人出租车整个商业模式的计算，它能够赚多少钱的计算。那么在这里我用同样的表格，不过是直接跳到下面的结论，来看一下如果特斯拉它达到了100万辆的无人出租车，在我这个比较保守的计算方式下代表什么。这里我做了一个假设，这100万台如果要在未来一到两年内实现，我认为全部都是特斯拉自己的车队是不太现实的。所以我把大部分，四分之三，总共75万辆都给了所谓的私人车队（Individual Fleet: 由私人车主拥有的车辆组成的共享车队），也就是大家自己有的车子以后加入特斯拉的车队，而25万辆作为特斯拉自己的车队。那么这里面大部分会是未来生产的赛博出租车。在这样的假设这样的模型的计算下，我得到它能够为特斯拉带来的净利润是93亿美元，我们就算100亿美元吧。而它能够为特斯拉带来的对应市值大概是2300亿美元。
有的朋友可能就比较失望了，都100万辆的无人出租车了，为什么还不能带来1万亿市值呢？其实网上有很多和我同样做过计算的，他们的计算就是说如果特斯拉的无人出租车的车队能够达到100万辆，那么就会为特斯拉带来大概1万亿美元的市值的增量。我在这里之所以距离1万亿还比较远，首先我刚刚假设了为了在未来一两年内就达到100万辆台特斯拉这个在薪酬激励计划里面的一个硬指标，我认为你必须不能全部是自己的赛博出租车，你肯定是要鼓励很多车主加入这个车队。所以呢，这就让净利润以及市值的增量变低了特别多。其次就是我刚刚也说过，我这个模型是比较保守的。如果特斯拉能够做得比我的模型这种保守的预估，比如说成本的控制做得更好，那当然在叠加一些市场的情绪，到翻倍的5000亿市值甚至万亿市值的增量都是有可能的。
好回到这个表格，刚刚已经提到了我自己预估的时间就是两年左右，也就是到2027年就会实现这个目标。但是呢，为了更快的实现100万这个绝对数字，你就要让更多的私人车主加入车队，那么你赚的钱相对就要少一点，因为你要跟私人车主分润对吧。根据刚刚的数据呢，我也预估了一个调整后息税折旧摊销前利润的数据，是在200亿美元左右。而视频前面提到了过去12个月特斯拉的调整后息税折旧摊销前利润一年的总和是152亿美元。我们用152亿美元加上200亿美元就得到350亿美元。而未来两年呢，特斯拉在其他方面肯定还会发展，还会贡献调整后息税折旧摊销前利润。所以就意味着在未来两年，无人出租车这个业务实现100万突破的时候，同时呢，公司右边的调整后息税折旧摊销前利润这个盈利目标应该可以实现，至少第一个目标500亿美元，从现在的152亿美元跨越到500亿美元，翻了三倍。
接下来我们来看第二个，也就是仅仅比100万无人出租车这个目标难一点点的1000万全自动驾驶订阅。在这里我是放了一个目前100万的这个现在的值，我不知道其实具体现在是多少，因为特斯拉没有官方公布，这是一个大概的预估吧。但是我们知道的是下面特斯拉目前历史上到今天，一共其实就卖出了800万辆车。所以特斯拉现在还没有把全自动驾驶授权给第三方，对吧？没有授权给第三方的车厂，比如说大众、奔驰等等。所以呢，如果现在有100万辆其实也不错了，它的百分比已经超过10%了，实际上应该还要比100万辆更少。那么为什么我觉得实现全自动驾驶订阅1000万比下方的总计交付2000万电动车要容易一些呢？就是因为刚刚提到，在未来全自动驾驶14即将发布，那么在之后呢，随着这个性能的提升，随着安全性进一步的加强，将全自动驾驶授权给其他汽车厂商的可能性在逐级地增大。一旦你把全自动驾驶授权给其他的厂家了，那么就不再受限于自己曾经卖出过多少车，未来还能卖出多少车这个天花板了。我们知道下方总计交付2000万辆，就是说你要达到1000万全自动驾驶订阅的目标，就意味着2000万里面有50%的车主都要订阅全自动驾驶。目前我认为不管全自动驾驶再优秀，在短时间内实现还是比较难的。
在这里，关于第二个总计1000万全自动驾驶订阅，我认为是仅次于100万无人出租车，相对简单的。但是在所需时间方面，我也不想放得太乐观，我放了一个未来5年之内实现，我觉得是完全可能做到的，甚至会提前，只是说不要把自己的期望拉得太高。
而对于第三点，总计交付2000万电动车，我的数字怎么得来的呢？7年所需时间，就是从目前800万辆车的存量，加上比较保守的估计了，每年增加180万辆，那就是在第六年多和第七年之间会实现2000万的目标。所以呢，根据我的这个年限，5年肯定是要早于7年，所以我认为总计交付2000万电动车应该是在总计1000万全自动驾驶订阅之后了。
而最后一点，总计交付100万个人形机器人，这个我就随便放了一个5年。说实话，现在没有个3-5年基本上是不可能的。虽然马斯克放出了一些豪言，画了一些饼，不过我觉得还是保守一点吧，毕竟现在人形机器人还有很多问题。相对来说，我认为最后两个目标是比前两个目标要难不少的。
那如果按照我所说的所需时间的预估，我们基本上可以得到的结论就是，在5年之内你会实现前两个产品目标，然后呢你很有可能会实现第一个500亿美元的调整后息税折旧摊销前利润，再加上第二个800亿美元的调整后息税折旧摊销前利润，这两个盈利目标。那就意味着下方左右两边总共12个运营里程碑就会实现四个，相当不错了。那么我们回到上方，你要实现4个还不行，你必须把市值也拉上去。第四个目标的市值的时候，特斯拉的股价是3.5万亿。那么我们就可以计算，五年之内特斯拉的市值将从现在的1.13万亿到未来的3.5万亿。那么在五年时间，它的复合年均增长率就会有25.37%。你对25.37%的年复合收益率满意吗？你对五年未来特斯拉给你带来200%的收益满意吗？如果你满意，那么你的想法可能和我现在一样，就是考虑加仓。
风险提示：投资有风险，特别对于特斯拉这样的公司，很多朋友承受不了波动，享受不了最后的收益。所以，请屏幕前的大家对自己的投资负责，用我提供的信息作为参考，但不是你进行投资的依据。感谢大家，希望大家能够订阅我的Money or Life美股频道，这是对我最大最大的支持。谢谢你们，再见！