跨界 AI 对决：回顾 Lemonade 与 Tempus AI 的市场表现

大家好，欢迎来到 Morning Life 美股频道，我是 S。今天和大家一起来回顾我曾经做过个股分析的两家公司，它们都和 AI 有一些关系。第一家是保险公司 Lemonade。去年 8 月，我发布了一期视频，名为《Lemonade 是又一家 AI 皮包公司，还是名副其实的保险行业创新者呢？》。第二家是医疗行业的 Tempus AI。我在去年 3 月发布了个股分析，当时详细讲解了它的商业模式和护城河，并探讨了它的 AI 潜力。

简单看一下两家公司的股价走势。Lemonade 自去年 8 月以来，股价从 40 左右一度上涨到接近 100 块，但最近下跌了不少。昨天发布 2025 年四季度财报后，股价先涨后跌，收出了一条非常长的阴线，目前价格在 60 左右。虽然有回调，但相较于 8 月的 40 块仍上涨了 50%。另一家公司 Tempus AI，我分析时股价在 50 左右。尽管最高点也去过 100 块，但最近几个月出现了大幅回调。目前的股价在回弹之后处于 60 块左右，相较于 3 月份小幅上涨。

想通过本期视频告诉大家，我在昨天夜盘以 58 块的价格建仓了 Tempus AI。看过我之前视频的朋友应该知道，我最初对这两家公司的态度都比较负面。我认为它们的 AI 属性较弱，有点像打着 AI 的幌子，但实际上 AI 对业务帮助不大。所以当时我决定不投资，但现在我的态度发生了转变。

营收爆发与盈利困境：Lemonade Q4 财报的冰与火

我们先看 Lemonade 发布的 2025 年四季度财报。在客户总数方面，去年四季度为 243 万，现在增长到 298 万；平均每个客户保费从 388 增长到 414；有效年度保费（In Force Premium: 截至特定日期，所有有效保单的年化总金额）从 9.4 亿增长到 12.4 亿。营收方面，总营收从去年的 1.49 亿增长到现在的 2.28 亿，表现非常优秀。

然而，随着营收的增长，总费用也从 1.87 亿增长到了 2.49 亿。这意味着公司的赚钱效应并没有发生质的转变。目前所得税前亏损为负 2100 万，相较于去年的负 3800 万有所收窄，但公司依然不赚钱。从趋势上看，2025 年公司的 有效年度保费 出现了爆发式增长，斜率明显增大，这也是二级市场投资者认可该公司的重要原因。

目前的业务驱动主要来自三个部分：宠物保险（Pet Insurance）、汽车保险（Car Insurance）以及欧洲区域的扩张。其中宠物保险增速高达 55%，是公司第二大业务。虽然 Lemonade 的汽车保险因为 CEO 宣传“为使用特斯拉 FSD（Full Self-Driving: 特斯拉全自动驾驶系统）的车主提供 50% 折扣”而很出圈，但目前贡献的营收相对有限。

行业 β 还是个体 α？重新评估保险业的 AI 护城河

为什么在营收和 EPS（每股收益）双双 超预期（Beat: 实际业绩超过市场分析师的预测）的情况下，市场仍不买账？股价在财报后暴涨 20% 随即收跌 6%，这种波动非常吓人。我认为除了技术面的抛压，核心原因在于基本面不够稳。Lemonade 依然处于净亏损状态，主要的费用除了赔付，还花在销售营销、技术开发和一般行政上。

根据指引，2026 年全年的 股权激励费用（Stock-Based Compensation: 公司以股票形式支付给员工的报酬）预计为 7500 万，而 调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA: 衡量企业核心经营盈利能力的指标）预计仍为负 5000 万左右。这意味着公司在 2026 年依然无法盈利。对于我个人而言，保险行业的吸引力有限，因此我对它的盈利能力会更加苛刻。

虽然公司的 总赔付率（Gross Loss Ratio）在下降，毛利率（Gross Margin）在提升，但我认为 AI 带来的效率提升是全行业的。财报显示，处理每单宠物保险的费用从 2021 年的 44 块下降到了现在的 14 块，但这并不能让 Lemonade 区别于其他保险公司。AI 在同时帮助所有行业，除非我看到 AI 让某一家保险公司产生了完全不同的竞争力和护城河，否则我不会再投资这个行业。基于此，我对 Lemonade 的投资观点仍保持中性偏负面。

从悲观到中性：Tempus AI 的数据壁垒与技术面博弈

相较之下，我对 Tempus AI 的观点发生了一些转变，从之前的悲观转为中性。Tempus AI 的核心逻辑是：基因测序（Gene Sequencing: 测定 DNA 序列的技术）获取数据 -> 数据辅助测序 -> 建立数据护城河。根据 2025 年三季度数据，它的数据服务营收占比约为 24%，我们可以说它有 24% 的 AI 成分。

我的改观是一个持续的过程。通过阅读“木头姐”（Cathie Wood: ARK Invest 创始人，以投资颠覆性创新闻名）关于 AI 医疗的看法，我对整个基因测序行业的态度变得更加乐观。观察同行 Guardant Health（GH）的股价走势，翻了三四倍且回撤极小，说明该板块表现强势。而 Tempus AI 此前股价腰斩，在我看来是市场在“杀 AI 泡沫”。

从技术角度看，Tempus AI 在 50 块左右是过去一两年的中点位置，向下空间有限（支撑位在 30-40 块），向上空间巨大，盈亏比非常漂亮。我在前天夜盘买入，算是“右侧建仓”，博一个反弹的持续性。此外，公司在 2 月 18 日公布了一套能让癌症检测更精准的新算法，虽然目前仅供科研使用，但这是一个利好的信号。

我希望看到 Tempus AI 能积累更多数据并将其卖给制药公司，或者通过算法实现商业变现，将 AI 收入占比从 20% 提升到 50%。如果是这样，它将变成真正的 AI 公司。总结来说，基于对基因测序行业的乐观态度、技术面的盈亏比考量以及对公司基本面的一些改观，我选择了这次建仓。