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前几天周末的时候，不知道大家有没有读到这则新闻：说SpaceX不会在今年2026年进行单独上市了，而是要和马斯克旗下另一家公司特斯拉进行所谓的反向合并上市（Reverse Merge: 一种公司上市的方式，通常指市值较小的公司通过与市值较大的上市公司合并，借壳上市）。也就是说，借特斯拉这个壳，把SpaceX的资产注入进去，这其实就和我们都熟知的SPAC（Special Purpose Acquisition Company: 特殊目的收购公司，一种用于并购的空壳公司）上市有点类似。

这个消息哪里来的呢？就是从我平时也会看的YouTube频道叫做All in Podcast，里面其中一位常驻嘉宾就是屏幕前的这位印度裔的美国富豪，叫做Chamath。那么Chamath就说，他不认为2026年SpaceX会IPO（Initial Public Offering: 公司首次向公众出售股票），他认为会进行我刚刚提到的reverse merge反向合并into Tesla和特斯拉进行反向合并。

反向合并概念解析与初步质疑

首先为大家解释一下为什么叫做反向 (reverse)。就是因为2025年底有传出来消息说，SpaceX将在2026年下半年，以高达1.5万亿美金的市值进行IPO。那么就创造了一种可能性，就是SpaceX他的市值有可能最后会高过在同一时间的特斯拉，那么就叫做reverse merge反向合并。

去年年底上市的消息传出来之后，我就看到一则新闻说‘SpaceX said to notify employees of IPO acquired period’，也就是说现在SpaceX肯定要上市了，他们可能通知了员工，不能再进行任何公开的关于SpaceX公司的言论了。那么员工都不能公开发言影响投资市场了，公司的CEO，马斯克最后更不可能发言了。

而事实是在那之后到现在，大概半个多月一个月的时间，马斯克没有对SpaceX上市再发表任何的言论。如果刚刚读的这条员工季末期的新闻是真的，结合马斯克之前在25年底已经通过X平台几乎算是官方确认了说SpaceX会上市，也就意味着有极大的可能，现在公司已经在和投行在筹备上市计划了。

这个时候Chamath他出来说不会上市，而会进行所谓的reverse merge，没有任何人官方的可以反驳他。所以我觉得这个动机有一点不明确，而且可能他有自己的图谋不轨。你比如说James（注：此处口误，应为Chamath），他是不是自己投资了特斯拉，想借机炒作特斯拉的股价？对吧，我觉得也是有可能的。

在这里我的结论就是，我不认为Chamath说的反向合并上市（species - 此处为口误，应为SpaceX）是可行的。

合并的“1+1小于2”论证

除了以上我的这种静默期的怀疑以外呢，还有一个重要的观点就是，SpaceX和特斯拉合并其实是1+1小于2的。为什么，接下来分几点来阐述。

合并的短期与长期影响

首先我们想一想，如果这个反向合并真的变成了现实，最高兴的一群人是谁呢？毫无疑问，是像我一样的特斯拉投资者。因为特斯拉投资者也很关注马斯克其他的公司，特别是其中的老大SpaceX。如果特斯拉投资者不费吹灰之力就可以获得SpaceX的股票，不管是直接还是间接，那么都是有利的。为什么有利？就是这会造成股价短期的上涨。这是我的观点。

为什么说是短期呢，而不是长期？因为我认为特斯拉目前的股价估值已经是非常难了，特别是他现在的FSD（Full Self-Driving: 特斯拉的完全自动驾驶技术）以及无人出租车、未来的人性机器人，要对这些业务进行估值不容易。而相反，SpaceX的估值我认为相对来说要容易特别多，他的星链业务（Starlink）的营收非常明确，火箭业务的营收也非常明确。这两类业务呢，现在已经在books（账上）了。所以把他们两家公司合并，对于特斯拉未来的估值，长期的不见的是好事。这也是为什么我说，短期来看会造成波动，有做波段的机会可能会涨一波，如果你是做波段在高点卖了，那是很好的。但是长期来看，是否有利于特斯拉投资者是一个大大的问号。

马斯克利益与薪酬计划

第二点我们来想一想，如果反向合并对马斯克有利吗？我觉得这是最重要的一点，因为马斯克是整个环节里面最重要的人物，number one。对他绝对有利？那就有可能对他只是一点点利益，甚至是可以忽略不计，那就不可能。那么我的观点就是，对马斯克的好处，其实可以几乎忽略不计的。Chamath他的观点之一就是，这样做马斯克，他可以间接的提高自己对于两家公司打包起来的掌控力。因为打包起来之后，马斯克之前在SpaceX他有差不多50%的控股，现在特斯拉只有20%多。那么你合起来可能就是30%到40%，相当于间接提高了对于原来特斯拉这一部分的控股的权利，达到马斯克一直以来想要提高自己的这种掌控能力的愿望。对吧。

这里就又要为大家分享马斯克在不久前刚和董事会签订的万亿CEO薪酬计划。该计划的目标之一就是满足马斯克提高特斯拉的控股权。马斯克既然同意了，说明他愿意去等待，而不是说现在就要猴急猴急的马上通过各种特殊手段，你比如说反向合并，来提高自己的控股权。

而且我也想为大家澄清一下，特斯拉的万亿薪酬计划，它其实不包括未来收购的公司贡献的这些目标。我们知道在这个万亿星球计划里面，他有四个产品目标，包括总计商业部署100万无人出租车，总计1,000万FSD订阅，总计交付2,000万EV，总计交付100万人行计算。除此之外，还有这边右下角的8个adjusted EBITA的目标。当你收购了公司之后，你的盈利能力肯定可以提高。但是合同里有明确的条款，合同里中文写道：“市场资本总额和运营里程碑目标，将根据对达成里程碑具有重大影响的收购活动，而相应提高”。也就是说，有收购活动，通过非有机增长实现了目标，那我的目标也要相应提高。

所以总结下来：

• 第一，马斯克如果进行反向收购，其实和之前万亿星球计划要提高自己对特斯拉的控股权这一既有的计划矛盾了。
• 第二，对于自己本身的万亿薪酬计划，12个目标其实没有实质性的作用，因为合同规定你就是要有机的增长，如果不是有机增长是通过收购，那就要调高相应的目标。

这样分析下来的话，我觉得对于马斯克本身，反向收购能够带来的好处，其实并不多，反而会惹得一身骚，因为这样大规模的反向收购，必然要经过各种监管机构的审核，对马斯克的利益的初心，也会有一些舆论的压力。

SpaceX 的获益与投资前景

第三点我认为是最明确的，对SpaceX有利吗？那么这个答案是完全没有任何好处。除了能够快一点上市，我真的想不到任何好处了。SpaceX的员工现在手握公司的股权，不知道多开心呢，1.5万亿以上，是想一下这是什么样的结果，可以塑造多少百万千万富翁。马斯克本人，他自己的身家也会因为SpaceX 1.5万亿单独上市，而变得我不知道，这个数字已经是天文数字了。所以我才说1+1应该是小于2的。

结合刚刚我说的三点，我不认为反向合并是可行的。

SpaceX 和特斯拉的投资价值

这里既然聊到了两家公司，那么我就想再次通过这个视频，表述一下我对他们的投资观点。在我看来，SpaceX和特斯拉是美股市场未来几年最确定的两支股票，对于我来说可能没有第三支了，相对来说的啊。虽然我也重仓火箭实验室，不过我认为火箭实验室的确定性，相对于这两家公司，还是少了那么一点点。

目前我自己是重仓特斯拉，而且对于SpaceX，我在前几周的一些视频都有大概的宣布，就是说我有通过投资Echo star Sats来间接投资SpaceX。

这里聊一下确定性这个词。投资都是相对的，对每个人而言投资的定义不一样，确定性这个词也不一样。对于我而言，确定性意味着在未来中长期，这两家公司能够为我带来丰厚的总的投资回报。但是途中的过程就会上上下下，上上下下，可能某一天打个五折，甚至脚踝斩都有可能。我坚信自己能够拿住这些股票，能够享受最终的投资收益，这对我来说就是确定性。

特斯拉的投资逻辑

然后简单聊聊特斯拉。对于我来说，特斯拉和马斯克，不管是这家公司也好，还是背后的灵魂人物创始人也好，他们都是所谓的创造者（builder）。他们是要build的去创造东西，而不是以前生前。同时呢，马斯克本人他看准的这些细分行业，比如说AI，比如说人性机器人，比如说无人驾驶，都是比整个其他行业领先几年布局，而且总是能做到领先。有一个词叫做“虽迟但到”（Better late than never - 意指虽然会延迟，但最终会成功达成目标）。马斯克本人是给了很多promise，特别是时间线上很多他达不到，但是他提前布局，最后终点都达到了。所以起点比别人早，终点比别人先达到，尽管整个过程比自己promise的要晚一些。不过这有什么关系呢？这还不是遥遥领先。

然后我也聊一下估值。我知道对于特斯拉这家公司，也类似于Peloton等其他高估值、高倍数市盈率、高倍数市销率的公司一样，大家有怀疑，大家想等这个市销率、市营率下来再去投资。但是我自己的观点就是，如果一家公司在持续的发展，除非有非常重大的事件，比如说非常重大的挫折，你比如说特斯拉当年量产Model 3（此处为口误，应为Model 3）外长不出来的时候，那么才会有机会。否则的话其实很难有机会。现在特斯拉的FSD，已经被越来越多的人认可，包括一些大V，你比如说段永平以及X平台上大大小小普通的使用者。我相信特斯拉，他和谷歌的Waymo不一样，他和Uber现在的策略也不一样，他和英伟达这样为各大EV厂商提供自动驾驶工具也不一样。他就是自己完全创造了一套别人没有做过的纯视觉的系统，而且应用落地。而接下来呢，我还为大家讲解关于特斯拉Semi（特斯拉Semi卡车）半挂卡车的业务，应该视频就会在明天或者后天发布。这一切的一切我是想告诉大家，要等到一个特斯拉非常低的你认为合理的估值，除非出了重大的变故，否则不太可能。所以我作为投资者，我不愿意去等待这种小概率事件，干脆就直接重仓了。

SpaceX 的投资逻辑与总结

接下来再简单说一下SpaceX。我在之前火箭实验室的视频里，固执视频说到，尽管火箭实验室的创始人Peter Beck也很优秀，他最近的发展也是非常快，成长性非常的强，具有很大的话题性，有机增长很强，也通过外部的收购获得增长。尽管如此，我还是不认为火箭实验室他的市销率应该高于SpaceX。SpaceX对于火箭实验室的领先，更不用提其他所有的公司了，都是断层式的领先。那么具体的观点，我不再会去一一重复了。我只是觉得SpaceX现在被很多人低估，原因就是我之前提到的，对于马斯克的偏见，以及对于整个行业的不了解，以及对于军方业务的不了解。

那么这家公司我之前一直是有兴趣，但是很可惜，因为在一级市场去投资还是有门槛的，我没有花太多精力去研究。现在是通过Sats（电节）投资舱位，不会说太重仓，毕竟现在火箭实验室和特斯拉是我的重仓，不可能在下狠手了。可能是5%左右的舱位进行一个尝试。期望SpaceX能够在今年上市，并且期望我能拿住这些股份，享受未来长期的收益。

好的，今天聊了一些可能大家感兴趣的热点话题，同时借着这个机会，聊一下我对SpaceX和特斯拉两家公司的大概的投资看法。我们下期节目再见。如果你觉得我的信息对你有用，欢迎大家订阅Money or Life美股频道，这是对Ace视频创作的最大支持。感谢，再见！