投资可口可乐：是无敌复利机器还是神话？

今天我们来谈谈可口可乐，它是股神巴菲特的重仓股票，也被很多投资人戏称为永远都不会卖出的股票。今天我们就来详细谈谈，看看可口可乐是不是真的可以拿一辈子都不用卖出。

再来我们来谈一谈Celsius，Celsius曾是去年的明星股。它先是在不到两年的时间里股价翻了将近八倍，然后又在不到一年的时间中股价暴跌了将近80%。感觉这家公司和“8”有点杠上了。今天我们就来详细谈谈，看看Celsius在大腿百事可乐暂缓下单之后，目前公司的现状究竟如何。

可口可乐：巴菲特的骄傲与投资哲学

可口可乐是股神巴菲特引以为傲的投资之一，直到今时今日，可口可乐仍然占据着伯克希尔总仓位的11%。记得十几年前，我第一次听说巴菲特这个人的时候，最开始了解的便是他投资可口可乐的故事。投资可口可乐可以说是巴菲特和查理·芒格投资体系的象征。

可口可乐拥有着坚不可摧的护城河（Competitive Moat: 指企业抵御竞争对手侵蚀其利润和市场份额的能力）、极强的品牌粘性以及非常好预测的回报。这些特征也是让伯克希尔持有可口可乐数十年从来没有卖过的原因。甚至巴菲特和查理·芒格在伯克希尔股东大会上，曾经不止一次把可口可乐描述成全世界最好的公司。

伯克希尔最早是从1988年开始建仓可口可乐。和巴菲特其他成名投资不同，可口可乐的股价其实并没有经历大幅下跌。虽然当年市场经历了1987年的“黑色星期一”，但在1988年的时候，可口可乐的股价其实已经回稳了。所以，巴菲特投资可口可乐很大程度上是受查理·芒格的影响，他不再追求一味地股价上的便宜，而是用一般的价格买了一家好公司的股票。

此后，从1990年到1998年期间，随着可口可乐开启了全球扩张，股价也翻了十倍。伯克希尔在可口可乐的仓位上可以说是赚得盆满钵满。不过，在接下来的2000年到2010年期间，可口可乐的股价进入了长达十年的横盘期，它基本上是在20美元到30美元之间徘徊。但是可口可乐的股息（Dividend: 公司向股东支付的利润份额）一直增长稳定。相比于伯克希尔在IBM和Davis这些企业上的亏损而言，由于伯克希尔持有可口可乐的成本极低，所以光靠股息其实也能给伯克希尔提供非常类似的回报。这也就导致了巴菲特从来都没有卖过可口可乐的股票。而往后从2010年至今这15年中，可口可乐的股价再次进入稳定上升周期。伯克希尔在可口可乐上的投资，如果算上股息的话，目前已经翻了几十倍了。

可口可乐的护城河：配方、品牌与分销网络

在我看来，可口可乐是一家非常特殊的公司。它的护城河主要源自品牌效应。而了解我的观众肯定知道，在我看来，品牌效应在所有护城河效应中是最弱的。比如之前很火的Lululemon以及Crocs品牌，它们都曾有过高光时刻，但是随着市场竞争日益激烈，消费群体发生变化，随之而来的就是衰败。但是可口可乐却能经久不衰。

可口可乐之所以可以经久不衰，最重要的一点就是它的配方高度保密。相传可口可乐的配方全世界只有少数几个高管知道，而且这些人他们不能同一时间乘坐同一班飞机。这就可以保证即便有一个人意外去世了，至少还有其他几个人知道这个配方，起码不至于因为一次意外而“一锅端”。可口可乐的配方原来一直放在佐治亚州亚特兰大信托公司银行的金库里，不过2011年的时候配方也被迁移到了可口可乐世界博物馆里面的一个专门特别设计的保险柜里面。这个保险柜可以说是戒备相当森严。

不过呢，虽然可口可乐的配方如此机密，戒备如此森严，但经历了几十年近百年之后，可口可乐的配方其实也不是一个天大的秘密了，差不多已经被人阐述得七七八八了。比如可口可乐最大的竞争对手百事可乐或者其他牌子的可乐，可以说是层出不穷，它们差不多都能符合可乐这个口味，以至于很多人在猜到底是百事可乐还是可口可乐的时候，根本就猜不出来。但是呢，可口可乐这个品牌叙事仍然是非常强的，并且它从来就没有公布过它具体的细微比例，所以在一定程度上还是维持了它的品牌神秘感。

聊到可口可乐，我们还要聊一聊它非常独特的一个分销网络。可口可乐的护城河不单单是它的品牌效应，它还具备一个非常典型的规模效应（Economies of Scale: 指随着生产规模扩大，单位产品成本下降的现象）和网络效应（Network Effect: 指产品或服务的价值随着用户数量的增加而增加的现象）。规模效应相信很好理解，可口可乐目前已经销售全球，全世界的人口都是它的目标客户。毫不夸张地说，目前来看，全世界任何一个国家都可以买到可口可乐。

但是可口可乐它的网络效应怎么理解呢？这里就得提到它非常独特的分销渠道。可能还有人不太了解，可口可乐它自己并不负责所有的分销，而是通过它独特的装瓶商体系，也就是所谓的“波特兰可乐”的这个装瓶商体系。经过近百年的发展，目前已经覆盖全球。可口可乐现在的商业模式说白了，它其实并不是卖可乐的，而是一个卖糖浆的，它只负责把浓缩糖浆卖给装瓶商而已。真正生产和分销可乐的其实都是全球各地的装瓶商们。这也是促使了可口可乐之所以有如此强大网络效应的原因。

而对于消费者而言，不管在全世界任何一个角落都能买到可乐，这无形中就加强了消费习惯的体验。对于零售商而言，可乐的需求非常稳定，所以他们就自然不会有任何下降可乐的动力。对装瓶商而言，他们更是好比和可乐绑在同一根绳上的蚂蚱，它和可乐的关系是绑定的关系。所以巨大的规模效应，加上这种近乎于无敌的三边网络效应（Three-sided Network Effect: 指连接三类不同参与者的平台，其价值随各方用户数量增加而提升的效应），同样也是构建可口可乐护城河的基石。

可口可乐的财务现状与未来展望

我们看一下这张图，这是可口可乐最新财报的一部分。首先，我们看到财务其实目前是很堪忧的。现金加上一年的自由现金流（Free Cash Flow, FCF: 企业在支付了所有运营费用和资本支出后，可以自由支配的现金）只有借款的0.2。IC表现还可以，目前有14.76%的营收和经营利润都属于高利润率。目前有31.24%，这个利润率其实也是非常可观的。POI目前为20.20。自由现金流目前是负的，这里就得提到最近两笔来自IRS的罚款。就目前对基本面的影响而言的话，可以算得上是够可口可乐“喝一壶”了。而正是因为这两笔巨额的罚款，导致可口可乐其他指标也是断崖式下降。

我们接着看这张图，这是可口可乐最新的股息分配。首先，我们看到最终的效果是负的7.1987年，这个其实也是挺夸张的。股息目前来看还是能够维持。可以看出，虽然罚款很大，但是应该不太会影响公司未来的现金流。

我们今天这张图是最新财报之后，可口可乐的品质分只能达到58分。IRS的两笔罚款可以说让可口可乐的基本面崩得非常厉害。我们看到从护城河算来看，我给可口可乐仍然打分是全球第一档的护城河，我给了14分。不过从客观分60分满分来看，可口可乐目前只能得到21分的资产，其实目前基本面表现是比较差的。其中财务堪忧，目前可口可乐的干扰率是非常高了。流通股（Outstanding Shares: 公司已发行并被投资者持有的股票总数）上也是只能得一分，卫星得不到任何分数。SBC派发（Stock-Based Compensation, 股权激励: 公司向员工或高管发放股票或股票期权作为薪酬的一部分）也非常高。公司产生申请的能力也得不到分。目前看起来唯一还行的就是公司的经营利润。得分上，目前公司经营利润上来看表现还行。

不过总的来说，我对可口可乐还是比较乐观的。公司虽然增长不太快，但是可口可乐的股息稳定。而且我们从它的声音也可以看出，可口可乐它绝大部分的经营性现金流都是直接给股东发股息了。并且IRS的罚款只是暂时性的，它并不会因此影响可口可乐的基本面。所以我认为可口可乐大概率它的基本面在未来还是能够回稳的。

我居住在澳洲，所以高股息的美股对我来说吸引力不大，主要有两个原因。第一，很多观众可能不知道，A股市场上有很多全世界股息率最高，并且股息最稳定的股票。而且澳洲还有一个非常神奇的First Credits（澳洲税收优惠: 澳大利亚特有的一种税收抵免机制，旨在避免公司利润在公司层面和股东层面被双重征税）这么一个东西。简单点说，澳洲股票不单单是股息高，而且还有税率上的福利。第二，作为外国投资人在收到美股股息的时候，其实我们是要缴纳预扣税（Withholding Tax: 在收入支付给收款人之前，由支付方预先扣除并代缴的税款）的。即便作为澳洲居民我们签署了减税合约，但是我们收到的股息还是需要缴纳15%的预扣税。所以综上所述呢，可口可乐的确我认为是很好，而且可口可乐的股息表现非常优秀，但是对于我个人而言，它没有太大的吸引力。

Celsius：功能饮料市场的过山车之旅

Celsius值得我们长期看好吗？Celsius曾经用了672天，股价暴涨了680.11%，相当于差不多翻了八倍。然后又用了366天，股价暴跌了78.6%。好家伙，这股价简直比坐过山车还刺激。

Celsius所处的市场是全球功能饮料（Functional Beverage: 指具有特定健康或性能益处的饮料）市场。虽然和我们前面提到的可口可乐没有直接关系，但是Celsius和可口可乐的竞争对手百事可乐是一种合作的战略伙伴关系。而我们要提到Celsius，我们就不得不提到它的两个主要竞争对手：红牛和Monster。

相似财报中这张图可以说是也非常形象地展现了目前全球功能饮料线上的格局。我们看到红牛目前仍然是老大，独占了全世界功能饮料市场36%的市场份额。第二名是Monster，占据了全球27%的市场份额。而第三就是Celsius，目前占据着全球11%的市场份额。而我们还能看到第三名Lovely和第七名Rockstar，他们其实也是百事旗下的子品牌。也就是说，管理层把这三个牌子加在一起，他们组成一个整体，占据了全球20%的功能饮料市场。

功能饮料市场一直也是我非常感兴趣的一个市场。很多人可能还不知道这个市场的老大红牛，它是一家私有公司，它没有上市。而红牛之所以一直没有上市，和它背后的两大家族是脱不了干系的。这两个家族一个是来自泰国的尤为狄亚家族，另一个是来自奥地利的马特西斯家族。这两个家族的第一代，也就是红牛的联合创始人，1987年尤为狄亚家族的一代目查雷欧·尤为狄亚和马特西斯家族的一代目迪特里希·马特西斯联合创立了红牛。这个迪特里希·马特西斯一看就是非常善于交际，很会做市场营销的人，所以他们家族在奥地利的商界和体育界影响巨大。比如红牛有自己冠名的F1车队，再比如红牛总是冠名各种极限运动等等。而由于红牛的这个配方是查雷欧·尤为狄亚发明的，所以尤为狄亚家族持有红牛51%的股权，而马特西斯家族占据着红牛49%的股权。也就是说，实际上红牛就被这俩家族给平分了。现如今，这两个家族的一代目都去世了，两个家族的二代都是一代的儿子，他们继承了家业，同时也继承了红牛这家公司。目前他们俩也都是福布斯榜单上的超级富豪，而他们的净资产都是源自红牛的股份。所以很多人就估计红牛虽然没有上市，但是市值估计就是他俩净资产的总和，大概就是900亿美元左右。这里我也是没忍住，稍微想了想红牛的故事，以后有时间我们会再详细地聊聊红牛。

这里我们先回到功能饮料市场。目前排行第二的就是Monster。关于Monster其实之前我已经做了好几期内容，感兴趣的朋友欢迎考古。Monster不单单在功能饮料界赫赫有名，它在美股投资界同样是一家传奇性的公司。为什么我这么说呢？因为在过去的20年中给投资人带来最大回报的不是Google，不是亚马逊，也不是苹果，更不是现在如日中天的特斯拉和英伟达，而是Monster。并且Monster它的市值并不是一个巨无霸级别的公司，它仅仅就是一个卖功能饮料的。关于Monster这里我就不再赘述，简单一点讲，Monster它成功的案例可以说是完美地诠释了当一家公司稳定增长，并且还一直坚持回购自己家股份，注重股东利益将会带来一个怎样的效果。这个效果就是Monster给股东20年间带来了41131.57%的回报。假如你在20年前买了一万美元的Monster股票，现在它将会是412万美元。而Monster的成功离不开可口可乐，因为它就是战略伙伴。刚刚我们分析可口可乐的时候提到过可口可乐的分销网络，而Monster使用的正是可口可乐的分销网络。

Celsius的竞争劣势与财务挑战

在红牛和Monster之后，现在我们再来聊聊今天的Celsius。从护城河角度上来分析，Celsius目前的主品牌差不多在功能饮料整个市场中，它大概只占了11%。显然，Celsius和红牛、Monster相比还是要逊色很多的。就我个人而言，我认为Celsius的护城河不算宽，撑死我估计也只能给到第二梯队的头部，因为它和其他相比起来，它并不具备一个不可被复制的竞争优势。其次，它使用的分销网络是可口可乐的老对手百事可乐，并且目前百事可乐就是Celsius最大的客户。这也是解释了为什么消息在报道百事可乐是它的“大腿”之后，它的股价因此一通暴涨。但是正因为它太依赖百事可乐这条“大腿”，所以导致了之前因为百事可乐减缓下单，公司的股价不到一年前暴跌了78.6%。

我们看看这张图，这是最新财报的一段时间。部分的公司财务健康现金加一年的资金流是负的0.92亿。目前是2.62%，这个其实很低。我觉得营收新高，经营利润缩水。目前它的净利润率只有18.10%。这个经营利润开始缩水，并且利润率这么低，其实在我这儿也是要扣分的。目前为止，98.04，Price Forecast为62.76。从这两项估值数据上来看，目前它的价位似乎也挺贵的。Other 0.42%，SBC占营收的19.63%，CAPEX（Capital Expenditure, 资本支出: 公司用于购买、改进或维护固定资产（如建筑物、设备）的资金）占营收的10.52%。股息占了CFM的11.97%。股份回购整合是要在2.16%。

我们接着看图，这是公司最新一年的股息分配。我们看到公司花钱还是比较谨慎的，一年下来，它的效果是占了160%。明年CAPEX、股息、SBC派发，基本上各占三分之一。最新财报之后，公司品质可以达到72.50分。这个分数我认为其实已经算是很高了。护城河我可能十分，我认为我给的分其实已经很慷慨了。客观分析来看，公司流通股上得不到分。公司持续增发和SBC派发也是不断稀释股东的权益。其次，公司的二得不到分。我们看这样图，这里主要的原因是因为从这个季度开始公司开始借钱了。再来，虽然公司盈利能力突飞猛进，但是公司经营利润率目前只有8%，所以这里也只能得到一分。不过，除了这些扣分项目之外，公司其他项目上表现可以说是非常优秀的。这也就是为什么公司仍然可以得到72分这么高的分数的原因。

对于我自己个人而言，我认为暂时我还没法确定它究竟是不是一台机器。并且公司过分依赖“大腿”百事可乐，也带来了一个比较大的投资因素。