亚马逊股价表现与个人投资复盘

亚马逊的股价在最近200天内一度上涨了60.24%，并再次刷新历史新高。这引发了人们对其股价能否持续上涨、以及当前价格是否仍具买入价值的疑问。本期视频将从公司最新财报、基本面以及护城河等多个维度，深入探讨美股亚马逊。

欢迎观看本期唐石峻财富体验。作为一名在澳洲会计事务所工作的会计，我自2015年进入金融市场，历经失败与机遇，目前有幸跑赢了标普500大盘（S&P 500: 美国500家最大上市公司股票指数）。本频道内容不提供任何投资建议、价格预期或买卖信号，旨在帮助观众通过投资实现财务自由与快乐。

我个人持有亚马逊股份已达1247天。从我的个人账户来看，亚马逊仓位的复合年化回报率（CAGR: Compound Annual Growth Rate，衡量投资在特定时期内的年均增长率）为29.83%。同期若持有标普500大盘ETF（Exchange Traded Fund: 追踪标普500指数的交易型开放式指数基金），回报CAGR将是23.21%。显然，我的亚马逊仓位跑赢了大盘，但相比我持有的其他仓位，如Google和Meta，亚马逊的表现并不算特别突出。

然而，在我的家庭信托账户中，亚马逊仓位的复合年化回报率CAGR为15.29%，而同期标普500大盘ETF的回报率为17.29%。在这个账户中，亚马逊的仓位表现未能跑赢大盘。总的来说，我的亚马逊仓位表现并非特别亮眼，与Google、Meta、阿里巴巴、腾讯等仓位相比，甚至显得逊色。尽管如此，多年来我已逐渐积累了不小的亚马逊仓位，目前约占我整体仓位的10%。那么，亚马逊是否值得我持续持有？它未来能否甩开大盘的表现？要回答这些问题，我们必须从公司最新的财报开始分析。

亚马逊的业务构成与多元化布局

每次阅读亚马逊的财报，我都会有一种“大道至简”的感觉。短短几页PPT，每页信息虽少却精炼，没有一页是多余的。根据公司最新的营收拆分，管理层将业务分为三大部分。

首先是亚马逊的北美业务，营收目前为1060亿美元，同比增长11%，利润率为4.5%，占总营收的59.01%，约六成。其次是亚马逊国际业务，最新营收为410亿美元，同比增长稍快，达到14%，毛利率为3%，占总营收的22.7%。最后是亚马逊旗下的AWS（Amazon Web Services: 亚马逊云计算服务）云服务业务，目前营收已达330亿美元，同比增长最快，达到20%，毛利率高达34.7%，占总营收的18.29%。目前，AWS已占据亚马逊约五分之一的营收，并在亚马逊众多业务中脱颖而出，成为一个独立的业务板块，这足以体现AWS对亚马逊的重要性。

然而，如果认为亚马逊仅仅是电商加上AWS，那就错了。亚马逊旗下的业务非常多元，并且其世俗业务往往都能成为行业头部。它不仅是全球最大的电商，还是全球最大的书商、全球最大的云计算提供商、全球第三大电子广告公司、全球第二大流媒体公司以及全球最大的物流公司之一。它甚至还是全球游戏界的巨头之一，涉足的行业无处不在。目前，亚马逊还在布局音乐、线下实体店、家电、自主研发数据中心CPU，并开始进军医疗健康领域。此外，亚马逊旗下的Project Kuiper（柯伊伯项目: 亚马逊的低轨卫星互联网星座计划）业务，是全世界唯一一家直接与SpaceX旗下Starlink（星链: SpaceX的卫星互联网服务）竞争的业务。我相信许多特斯拉的投资人曾幻想过，如果Starlink在特斯拉旗下该多好。而Project Kuiper，正是在亚马逊旗下。

尽管亚马逊拥有如此多优质业务，但在财报中却仅分为三个类别，这正是前面提到“大道至简”概念的体现。

亚马逊独特的企业文化与投资哲学

亚马逊还有一点，是我这些年研究下来越来越信服的：我认为这个世界上没有第二家像亚马逊这样的公司，它与其他公司完全不同。多年前，当我刚开始了解亚马逊的基本面财报时，就发现了它的与众不同。当时给我的感受是，它完全不顾及股东的利益，是一个一意孤行的老顽固。

我之所以这么说，是因为亚马逊从不发放股息，并且几乎从不回购股份。这与华尔街“股东至上”、无限回购股份以美化每股收益（EPS: Earnings Per Share，衡量公司每股普通股的盈利能力）的打法完全背道而驰。亚马逊唯一会回购股份的时候，是它自己都认为市场对其估值严重低于其内在价值之时。例如，近年来亚马逊仅在2022年第四季度和2023年第一季度回购过累计价值93.3亿美元的股份。从周线图上看，这恰好是市场最低点时期，亚马逊的管理层简直是完美抄底。

创始人兼CEO Jeff Bezos（杰夫·贝索斯）可谓深得Warren Buffett（沃伦·巴菲特）的投资理念精髓。在我研究巴菲特的过程中，经常在伯克希尔的年会上看到Jeff的身影。他曾向巴菲特提出一个非常经典的问题：“既然巴菲特的投资理念如此简单，为什么人们不会直接照抄呢？”当时巴菲特的回答是：“没有人愿意慢慢变富。”（Nobody wants to get rich slowly.）

Jeff Bezos在往后的多次采访中也体现了他在价值投资上的高深造诣。在最近的一次采访中，他通过互联网泡沫危机这一经历，完美解释了何谓价值投资。他提到，互联网泡沫破灭时，亚马逊的股价曾一度从1999年12月的峰值，在两年间下跌了92.83%。用今天的股价来看，亚马逊当年从峰值5.65美元跌至0.4美元。然而，在股东们焦头烂额、市场中绝大多数投资人认为亚马逊和其他网络公司一样“没戏”的时候，Jeff Bezos看到的却是公司基本面反而越来越好。这也让他体会到，公司的股价仅仅是市场这个拍卖场中的一个报价，公司的股价与公司的基本面是脱钩的。

毫无疑问，Jeff Bezos是我们这个时代伟大的创业者。他创造的亚马逊企业文化，也多年来让我越来越信服。亚马逊的企业文化主要体现在三个方面：

1. “Day 1”文化：亚马逊永远不会安于现状，永远都会把公司的今天视为创业的第一天。
2. 顾客至上而非股东至上：这一点我的体会非常深，这也是我一直认为亚马逊是一个不顾及股东利益的“老顽固”的原因。
3. 大量投资未来，不在乎短期利益：这解释了为什么亚马逊会投资如此多的业务，坚持“遍地撒种子”的打法，因为保不齐哪一个投资业务就会慢慢开花结果，成为下一个AWS。

亚马逊的护城河与财务表现解析

接下来我将分析亚马逊的护城河。在我看来，亚马逊的护城河是多重护城河交织而成的，它具有很明显的规模效应和网络效应。同时，我还认为亚马逊的企业文化也是其护城河的一个特点。亚马逊是全世界唯一一家我在考虑公司护城河时会考虑企业文化的公司。

我们来看看亚马逊最新财报的一页概览。首先，公司资产负债表不算强劲，现金加上一年的自由现金流（FCF: Free Cash Flow，公司在支付所有运营费用和资本支出后剩余的现金）只有借款的0.65倍。这里的杠杆打得有点高，但仍可接受。最新投资资本回报率（ROIC: Return on Invested Capital，衡量公司利用投入资本创造利润的效率）为11.74%，这个ROIC表现并不算非常亮眼。

营收刷新新高，净利润刷新新高，经营利润率目前为11.38%。这对于毛利率不到5%的电商龙头而言，可以算是一个了不起的成就了，可见AWS凭借一己之力强行拉高了公司的整体利润率。最新市盈率（P/E: Price-to-Earnings Ratio）为34.49，市现率（Price to FCF: Price to Free Cash Flow Ratio）为257.05。市现率之所以如此之高，是因为公司进行了巨额的资本支出（CAPEX: Capital Expenditure，公司用于购买、维护或升级实物资产的资金）。

公司善于创造现金，经营现金流（OCF: Operating Cash Flow，公司核心业务活动产生的现金）是经营利润（OI: Operating Income）的1.66倍。公司研发费用（R&D: Research and Development，公司用于创新和开发新产品、服务的支出）开支占OCF的77.34%，股权激励（SBC: Share-Based Compensation，以股票形式支付给员工的报酬）派发占OCF的15.35%，CAPEX占OCF的91.92%，简直是恐怖如斯。我们注意到亚马逊不发股息，公司也没有进行任何股票回购。

接着看这张图，这是亚马逊一年下来的现金分配情况。亚马逊的现金分配非常简单：82.21%的钱直接用于CAPEX，剩下13.73%的钱用于派发SBC以激励人才。一年下来的效果是负154.4亿美元，完美展现了公司管理层完全不在乎股东感受的一贯原则。

公司品质评分与未来展望

这是亚马逊最新的公司品质分打分。在我的打分体系下，目前亚马逊可以打到62.50分。乍一看，这个分数似乎与“复利机器”完全沾不上边。主观分我给得很高，给了14分，我认为亚马逊目前的护城河也算得上是全球第一梯队了。其实亚马逊的回报可预测性和定价能力上，我个人也比上次稍微给高了一些。但是公司的基本面打分还是一如既往地不尽如人意。

不过，我们得仔细一条条来分析一下为什么亚马逊的得分会这么低。首先，亚马逊的财务状况其实不算优秀，但也不算很差，所以这里可以打3分。流通股上公司得0分，因为亚马逊几乎从不回购股份。虽然它也没有单纯地增发股份来圈钱，但是亚马逊一直在派发SBC，所以它的流通股自然也会越来越多。而在我的打分体系下，流通股越来越多的话，这个项目上是得不到任何分数的。

再来，CAPEX目前亚马逊已经无限拉满，所以也得不到分数。但是，SBC派发上亚马逊其实并不是毫无节制，虽然体量看上去很大，但这个项目上也可以打2分。ROIC目前也只有11.74%，这个表现其实不是很优秀，所以ROIC也只能得到2分。自由现金流增长率由于巨额的CAPEX，目前也是不堪入目，所以也是得0分。但是公司创造现金的能力还是很强的，这里可以得到满分5分。营收增长也很不错，这个项目上可以得3分。经营利润增长速度很快，也可以得到满分5分。经营利润率表现也只有11.38%，也谈不上优秀，这主要是因为亚马逊主营电商业务毛利率很低的原因，所以这项目上也只能打到2分。最后亚马逊经营利润率的增长速度很快，所以最后这个项目上可以得到满分5分。

综上所述，很明显就可以看出来公司的管理层对财报是否漂亮、股东是否满意，压根就不在乎。但是，就这么一个桀骜不驯的公司，虽然我认为它是全世界独一无二的存在，我仍然看好亚马逊的未来。感谢您的收看，祝你们投资顺利，我们下期再见。