本周市场概览与焦点

大家好，今天是10月11日，欢迎收看《市场周刊》。过去一周市场表现相对平淡。政府持续关闭，导致没有任何官方数据发布。从目前情况来看，政府关闭似乎趋于强硬，预计持续时间可能比预期更长。特朗普总统预测关闭将持续近30天，且这一估计还在上升。下周是军队的发薪周，这可能会带来更多政治压力，但具体影响仍难以判断。股市目前只是缓慢前行，但标普指数在达到7000点过程中发生了一些有趣的事情。

今天我们将讨论三个主要议题：首先是贸易战的重启，中国似乎正在加强立场，导致股市在周五大幅下跌。其次，我们将探讨白银和黄金价格的飙升。最后，我们将分析美元的复苏，这主要归因于欧洲和日本的政治发展。

中美贸易战再度升级

贸易战是本周的焦点。周四，有消息泄露并被主要媒体报道，称中国对某些技术和稀土（Rare Earth Elements: 一组17种化学元素的总称，广泛用于高科技产品制造）实施了新的出口管制政策，但市场对此并未给予足够关注。随后在周五，我们收到了特朗普总统的一条推文，表达了他对中国做法的不满，并承诺将采取报复措施，对中国征收100%的关税，并从11月1日起对软件实施出口管制，这为谈判保留了一些空间。

市场在很多事情上往往反应迟缓，有时甚至会一遍又一遍地重新定价相同的新闻。我们都曾认为贸易战已经结束，但现在看来，贸易战又全面爆发，这主要是因为中国终于开始发挥其影响力。

回顾过去几个月贸易战的状况：今年四月，我们在玫瑰园度过了难忘的“解放日”，这确实改变了世界。当时，许多人预测情况会非常糟糕，将是一场灾难。但事实证明，总统是正确的，美国确实掌握了所有的牌，并能够与许多国家达成非常有利的贸易协议。

美国拥有巨大的影响力，因为它是世界上最大的进口国，也是一个大客户，这赋予了它议价能力。更重要的是，美国也是许多国家的安全保障者。例如，欧盟东部战线正在发生战争，他们确实需要美国在情报、武器等方面的支持。放眼远东，日本、韩国、台湾等所有这些国家的安全都依赖美国。事实上，这些国家和欧洲都有美国军事存在。美国最终对这些国家征收关税，不允许它们“撕毁”美国，还承诺向美国投资数千亿美元。就日本而言，这个数字高达550亿美元，由总统自行决定。

根据彭博社的关税表，我们可以看到关税税率确实全面上涨了。“解放日”之前，美国进口商品的平均关税约为2%，现在已接近10%。但增幅却存在巨大差异，对于一些国家来说增幅不大，但对华关税增幅巨大，平均而言大约是40%。中国确实脱颖而出，也是对美国实施关税报复的国家之一。

过去几个月我们还了解到，中国是强大的。因此，所有其他国家都不得不让步，但中国却没有。最终，政府正在寻找下台的理由，并取消了对中国的大额关税。当前中美关系复杂多面，但最终，双方之间存在着高度的相互依赖。作为“世界工厂”的中国直接向美国销售大量产品，也通过越南和其他国家间接销售产品；而美国当然消费了大量中国商品，这使得价格保持在低位。如果两国之间的贸易受到影响，那将对中国产生严重的负面影响，当然会导致大量失业，工厂停工。从美国的角度来看，商品价格将大幅上涨。如果无法采购廉价的中国商品，通货膨胀很可能会大幅上升，企业利润率也会受到挤压。

尽管两国相互依赖，但我们发现美国的痛苦承受能力远低于中国。当通货膨胀上升时，股市就会下跌，人们会感到不满，而且我们知道选举即将到来。因此，如果政府想继续掌权，就不能允许太多的痛苦。而在中国，无论如何，习近平主席基本上都会继续执政。因此，这基本上使美国处于弱势的谈判地位。

中国在过去几个月里打出的王牌就是稀土。他们会说，将放慢稀土出口进程。这引起了美国许多依赖这些产品的汽车公司的抱怨，汽车公司向白宫投诉。因此，他们不断达成这些交易。但中国周四的行动确实代表着事态的重大升级，我认为这表明他们意识到自己拥有很大的权力。

美国过去经常做的是利用美元体系（Dollar System: 以美元为核心的国际金融和贸易结算体系），并以此作为一种基本上执行域外权力的方式。例如，不久前，一家法国银行与伊朗有业务往来，而美国不喜欢伊朗。这家法国银行的做法让美国非常生气。因此，他们基本上找到了超过10亿美元的资金，并限制了他们进入美元体系的能力。这是一个大问题，因为全球贸易、全球商业都是以美元进行的，因此最终要流经美国，这最终使美国政府对一大批国家拥有管辖权。当你被排除在美元体系之外时，你的经济就会崩溃，金融市场也会崩溃。所以你必须听美国的意见。这就是巨大的瓶颈——美元金融体系。

中国现在意识到他们也有一个关键的瓶颈，那就是他们对某些稀土元素拥有全球垄断地位。稀土本身并不是极其稀有的，但加工和精炼基本上都是在中国完成的。这是他们擅长的技术，而且对环境也不太好，从监管的角度来看，在那里做这件事更便宜。因此，中国现在基本上是说，如果你的产品含有来自中国的稀土，你就必须获得中国的许可证，注册并获得他们的批准。而且他们对稀土加工技术也有一些限制。这让我想起了美国限制中国获取先进半导体的企图。他们不希望英伟达（Nvidia）向中国出售先进的半导体，也不希望阿斯麦（ASML）将这些先进的芯片运往中国。因此，美国已经使用这种力量有一段时间了，中国现在正在使用它。

问题是这些稀土元素遍布各处。你需要汽车电池、半导体、导弹，你都需要这些源自中国的稀土。没有这些，人工智能投资热潮就不会发生，美国制造导弹并发送给其他国家也不会发生。所以这是一个非常非常强大的瓶颈。我知道美国正在努力尝试自己掌握并开发这项技术。例如，我们在加利福尼亚州有MP Materials。但如果还限制这些提炼技术的出口，美国在国内建设这种产能也会变得困难。因此，这是全球供应链中一个非常现实的瓶颈，至少与全球美元瓶颈一样强大。

那么中国人想要什么？他们希望取消美国对他们征收的所有关税。他们希望关税与美国向其盟友征收的10%左右的全球最低关税保持一致。因此，从40%降至10%左右，这将是美国对华态度的重大转变。

我们都知道接下来会发生什么，应该会有某种形式的谈判，但从这里到那里可能路途漫长而曲折。总统最终在四月份做出了相当大的转变，但那是在大幅下跌以及股票市场和债券市场也陷入混乱之后。因此，尽管我认为每个人都知道最终结果如何，而且我认为未来走势存在巨大的不确定性，但即使股市大幅下跌，而且需要明确的是，股市已经有一段时间没有出现回调了。许多人都预计股市似乎正在失去动力，当然也有许多人窃窃私语，称其可能存在泡沫。所以这可能只是股市喘息的一个借口，这并不意味着它会是什么严重的事情，但我认为贸易战的升级是一种体制转变。因此，我们将观察事情如何发展，以及未来几周谈判如何进行。

价格走势当然非常有趣。主要指数和加密货币均遭遇抛售。所以，各位，加密货币并不是一个安全的避风港。此外，大豆也大量抛售。因此大豆期货遭到抛售，因为这表明美国农民不会向中国出售大豆，不可能达成良好的贸易协议。美国稀土材料公司数量激增，他们认为这将加倍努力让美国建立自己的稀土供应链。但需要明确的是，如果你真正看看这些公司，你就会发现他们实际上并没有赚到任何钱，而且他们距离建立这些提炼能力当然还有相当长的时间。所以不确定这是否是正确的举动。但真正让我印象深刻的是，我们再次拥有了经典的国债避风港。因此，尽管四月份发生了一些事情，但国债仍然是安全的避风港。但目前，黄金再次成为真正的避风港，而令人惊讶的是，白银也是如此。通常我认为白银的表现就像股票一样，但实际上它们在过去表现相当不错，这就引出了我们的下一个话题。

黄金与白银的飙升

过去一周，黄金和白银价格绝对飙升。最令人难忘的是，白银价格最终飙升至50美元以上。如果你看一下过去几十年的白银价格图表，你会注意到50美元在过去几十年里一直是一个阻力位。20世纪80年代，亨特兄弟曾试图提高白银价格。当然，2011年，由于新西兰元贬值等原因，白银价格飙升至50美元。我记得很清楚，因为我把亏损卷了起来，并且不得不悲伤地把它写下来，但我很高兴地告诉大家，银子最终偿还了我当时所付出的一切。

那么，目前是什么推动了白银和黄金价格上涨呢？现在，我们在媒体上听到的一个非常流行的故事就是所谓的**“贬值交易”**（Debasement Trade: 货币购买力因财政赤字和印钞而下降的交易策略）。也就是说，世界各地都存在巨大的财政赤字，法定货币将归零，所以我们必须购买这些硬资产。正如我们刚才所讨论的，人们买卖商品的原因有很多种。人们常常会看价格然后编造一个故事。我认为这是其中之一。法定货币是否正在贬值？绝对地。这就是两万亿的财政赤字。但是话又说回来，我们已经这样做了很长一段时间了。另一方面，我认为很多贬值论者忘记了，经济的生产能力也会随着时间的推移而增长，所以当你同时印制更多的美元时，你生产的商品和服务的数量也会随着时间的推移而增长，所以法定体系中的贬值实际上意味着你的钱的购买力下降，也就是通货膨胀。所以如果你看一下通货膨胀率，原来是2%，现在是3%，是的，这就是速度。这是否证明黄金和白银可以登上月球？我让你来决定。

另一个相关的故事当然是，白银市场也面临着巨大的挤压。贵金属市场是大多数人通过期货进行交易的，期货有点像部分准备金制度。你买卖期货只是为了推测价格，但到最后你并不真的想要交付5000盎司的白银。因此，您关闭期货头寸并将其展期到下个月。然而，如果每个人都真正遵守合同并等待交割，那么，金库中的白银就不足以履行这些义务，因此可能会出现严重的白银市场挤压（Silver Market Squeeze: 因实物白银供应不足以满足期货合约交割需求而导致价格飙升的现象），而这种情况目前似乎正在伦敦发生。

现在很多实际担心白银可能被征收关税的人，一直将白银从伦敦转移到纽约。银也是一种工业金属。如果它被视为关键矿物和关键金属并被征收关税怎么办？因此人们正在尝试超越这一点并将银转移。这是一方面，而且如果你看一下彭博社关于伦敦白银持有量的图表，你会发现，尽管金库中存放着白银，但实际上很多都是由ETF持有的，因此它实际上无法交付。此外，似乎下水道产量存在不足，而矿山产量实际上低于工业实际消耗的量。因此似乎存在结构性赤字。

长话短说，尽管白银价格存在巨大的投机行为，但伦敦金库中的白银数量并没有减少，而且人们对实物白银的需求也增加了。故事似乎暗示了印度等地的情况。所以现在发生的情况是，似乎伦敦有些人缺少实物白银，正在争相购买实物库存。当然，现在做到这一点的方法之一就是借入实物白银并交付，希望以后能够获得实物白银。这体现在租赁率上，伦敦实物白银的租赁率正在急剧上升。因此，那里的实物白银短缺可能是暂时的。这些东西的使用通常是暂时的，也可能对现货和期货价格产生影响。如果这是一种挤压，那么我们应该记住，这些通常会以剧烈的方式解除，就像不久前我们在铜的案例中看到的那样。但在某种程度上，存在着一些真正的动力和对贬值或类似情况的真正恐惧。所以，也许它可能会呈上升趋势。所以，我们拭目以待。看起来黄金的行情要好得多，似乎没有那种挤压动力。正如我们在四月份和上周看到的，似乎越来越多的人对黄金感兴趣。至少目前，市场认为它是一个合适的避风港。

美元的反弹：全球政治动荡的受益者

今天我们要讨论的最后一件事是美元。现在，许多人听到新闻报道说，美元正经历几十年来最糟糕的一年，这是事实。但过去几周，值得注意的是，美元似乎一直在稳定下来，实际上还略有反弹。美联储仍在降息，财政赤字仍然巨大，世界仍然一片混乱。美元为何走强？这与国外的政治发展有很大关系，首先是欧盟的政治发展。

本周初，法国失去了总理。再次强调，这是一直在进行的事情。事实上，法国在这一年左右已经换了几任总理。问题在于，正如我们多次讨论过的，法国存在严重的财政问题。他们花的钱太多了，但在实施任何改革时也遇到了困难。那里的立法者意见分歧很大。有相当大的右翼政党，也有相当大的左翼政党。中间派并不是很强大，没有人真正想削减福利，但最终你真的必须削减一些政府开支，否则法国的收益率会越来越高，确实存在一些财政危机的迹象。现在，由于无法就该做什么达成一致，法国在组建政府和通过立法方面遇到了困难。于是，首相辞职了。

目前，马克龙有几个选择。我认为有些人希望他辞职，这样我们就可以选举新的法国总统。其他人则希望他发起立法机构选举。但事实上没有人真正知道结果会怎样。很有可能最终会像我们今天所处的境况一样，立法机构内部会出现严重分歧，没有一个政党占据明显多数，而且很难形成一个有效的联盟。因此，这导致法国燕麦价差在一周内扩大，当然也导致欧元被抛售，而当欧元被抛售时，美元指数（DXY: 衡量美元兑一篮子主要货币汇率变化的指数）就会走高，因为欧元是美元指数的很大一部分。然而，周五我们得知，马克龙决定任命一位新总理，基本上，任命了刚刚辞职的人。所以，我们又回到了原点。这还不会结束。这可能是未来欧元将继续受到的影响，也就是说，对美元来说是利好的顺风。

除了欧元区发生的事情之外，日本也发生了相当令人惊讶的事态发展。日本似乎即将迎来一位新首相。塔卡柴女士看起来是一个想要进行大规模财政支出的人。不仅如此，她还发表言论表示，她不希望日本央行（BOJ: 日本的中央银行）将利率提高太多，至少希望其在政策正常化过程中采取更温和的政策。许多人指出特朗普总统想要对中央银行有更多的控制权，看起来这是世界各地正在发生的事情。再说一次，这是历史上经常发生的事情，完全正常。因此，如果新首相想要进行大规模财政支出，同时又希望日本央行不要过度加息，那么显而易见的结论就是货币贬值、收益率上升，而就日本而言，股市上涨，周一确实是令人惊讶的一天。日经指数（NIK）的涨幅基本上达到了5%。这是一个像廉价股票一样交易的主要股票市场指数。日元也明显贬值，而我们的加元兑美元收益率再次不断走高。然而，当然，在上周末，我们也收到一些消息，日本国内的一些联盟伙伴可能不一定支持潜在的新首相。因此，这里也存在一些不确定性。但所有这些政治混乱和国外的政治不确定性又使美元受益。

所以你处于一种奇怪的境地，当然美国政府正在关门，很多变化也在发生。因此，有一种观点认为，所有国家都遇到了麻烦，而货币目前只是一种相对的游戏。看起来美国正在受益，但也许受益最多的是黄金。

结语

今天的内容就到这里。这是一个非常令人兴奋的一周，而且看起来下周也会非常令人兴奋。逢低买入者是否会像过去几个月所学到的那样，只是逢低买入？或者这只是更严重的事情的开始？在接下来的几天里找出答案。好的，下周再跟你们聊。