本期内容提要

本期节目主要涵盖以下几个方面：首先，将探讨美联储12月底会议降息基本确定的原因，并分享一组最新数据；其次，分析S&P Global下调Tether旗下稳定币USDT评级的事件及其背后逻辑；最后，回顾过去约两个月时间里，个人在投资操作中如何实施“降贝塔”（Beta: 衡量资产相对于市场整体波动性的指标）策略，并解释其思路，包括为何不直接留出现金仓位等问题。

周三市场回顾与宏观数据分析

周四是美国感恩节假期，市场休市。回顾周三资产价格走势，美元和美债市场波动不大。债券市场中，垃圾级别债券（Junk Bond: 信用评级较低、违约风险较高但通常提供较高收益率的债券）的利差下跌了11个基点，这代表着整个市场的风险偏好正在上升。

对应地，三大指数均出现反弹：标普500上涨0.7%，纳斯达克指数上涨0.8%，道琼斯指数上涨0.7%。市场参与度随着周三的反弹，已接近60%至70%。黄金也伴随三大指数上涨而反弹，原油上涨1.2%。VIX（Volatility Index: 波动率指数，衡量市场对未来30天市场波动性预期的指数）下跌7.4%，过去一周累计下跌27.3%，已从上周最高点28回落至17.2。过去四个交易日，随着VIX的下跌，标普500指数持续上涨，罗素2000（Russell 2000: 衡量美国小型股表现的股票市场指数）也上涨0.8%。比特币涨幅最佳，上涨3.7%，在逻辑770时，比特币价格约为91000美元。

从板块角度看，通讯服务板块下跌0.1%，主要受谷歌下跌影响（开玩笑称是ARK Invest买入谷歌导致其下跌）。医疗板块下跌0.2%，但过去一周表现依然强势。芯片板块是周三反弹幅度最大的板块，标普493上涨0.7%，前期大科技股上涨0.4%。总体而言，周三市场相对平稳，涨幅普遍且全面。

美联储12月降息预期：劳动力市场放缓是关键

此前曾提到，12月是否降息并非最关键，因为无非是12月降息1月不降，或12月不降1月降。然而，周三公布的一组数据，基本为12月降息奠定了基础。这组数据来自**《鹤皮书》**（Beige Book: 美联储发布的经济状况调查报告），它是美联储衡量经济、通胀及劳动力市场指标的重要数据来源。

本次《鹤皮书》报告显示，劳动力市场普遍有所放缓，约一半地区劳动力市场相对疲软。具体现象包括：企业开始“招聘冻结”（Hiring Freeze），即不再主动招聘；实行“只补不招”（Replacement Only Hiring），即只有员工离职才进行招聘；以及通过“自然减员”（Attrition then through Layoff），即利用员工自然离职率来缩减人员，而非主动裁员。许多科技公司目前也采取类似策略，因为就业市场不佳，员工不愿离职，导致自然离职率下降。

报告还提到，人工智能（AI）已替代了一部分初级职位（entry-level position），且在大多数地区，用人单位招聘员工已相对容易。这些观察表明，劳动力市场仍在明显放缓。过去几个月，劳动力市场放缓的趋势一直非常明显。尽管消费市场存在撕裂现象（富人继续消费，穷人艰难），但总体消费依然强劲。然而，劳动力市场不存在撕裂，整体处于持续放缓之中。

美联储目前非常依赖《鹤皮书》数据，因为非农数据（Non-farm Payrolls）不仅公布较晚，其质量也存疑。因此，《鹤皮书》的调查结果对美联储决策至关重要。本次《鹤皮书》所体现的劳动力市场数据，基本已确定美联储在12月一定会降息。

降息并非因为通胀，此前在美联储会议前，CPI数据好于预期，但鲍威尔（Jerome Powell）主席仍发表了鹰派言论。这说明美联储当前并非过分关注CPI或通胀数据，而是更关注劳动力市场。只要劳动力市场出现任何放缓信号，都将促使美联储立场偏鸽派。因此，本次《鹤皮书》的劳动力市场数据，基本奠定了美联储12月降息的基调。然而，此次降息可能仍伴随鹰派表态，即12月会降息，但1月再次降息的标准会更高。

USDT稳定币评级下调事件解析

S&P Global将Tether旗下稳定币USDT的评级从第四档下调至第五档（最低档）。下调理由很简单：USDT的超额抵押率（Overcollateralization Margin: 指抵押品价值高于所借款项的比例）为3.9%。这意味着，如果负债为100元，其资产为103.9元。然而，其资产中5.6%是比特币。在一个极端假设下，如果比特币归零，那么资产将减少5.6%，仅剩98.3元，低于100元的负债，导致资不抵债。

因此，S&P Global将USDT的评级下调。个人认为这是非常合理的现象，因为其超额抵押比例本身不高，且资产中包含比特币、黄金和企业债等波动性相对较大的资产。这些高风险资产合计超过20%，自然存在一定程度的风险。

这正是USDT和USDC最大的区别。USDC背后的所有资产要么是现金，要么是美国国债，其负债和资产比例为1:1。而USDT由于持有高风险资产，其波动性和风险偏好自然高于USDC。这取决于公司自身的发展方向：如果要合规，就必须像USDC一样，背后资产全部是美国国债；如果想通过资产配置赚钱，就必须承担市场波动带来的风险，这是一把双刃剑。若要走向合规，这些高风险资产必须全部出售。

Tether老板曾表示希望合规和上市，但预计需要两年时间。从S&P Global下调评级事件来看，这一举动非常合理。未来，如果Tether自身出现风险，对Circle或USDC而言反而是好事。2023年SVB事件发生时，USDC曾出现脱钩（De-peg: 指稳定币与所锚定资产（如美元）脱钩，价格偏离1:1的现象），跌至0.86-0.87美元，当时大量资金从USDC流向USDT避险。未来，如果USDT出现任何风险或信用危机，这部分资金大概率会流向USDC。这就是受监管和未受监管稳定币的最大区别：一旦出现风险，市场会倾向于受监管的稳定币。

个人投资组合降贝塔策略回顾与解读

以下将回顾过去两个月在APP上分享的所有操作，并解释其背后的思路，以及为何选择降贝塔而非直接持有现金。

1. AMD换仓至Amazon： 在10月初，将AMD卖出（当时AMD宣布与OpenAI合作，股价上涨20%-30%），换入亚马逊（Amazon）。从当前角度看，AMD股价略有上涨，但亚马逊上涨5.5%，因此该操作是合理的。主要逻辑是基于基本面进行的换仓，而非预测短期走势。AMD的贝塔为1.91，亚马逊为1.37，因此这是一次降贝塔行为，通过等量仓位转换降低了整体投资组合的波动性。

2. 买入Circle： 在82.4和71.7两个价位买入Circle。Circle上市时间短，贝塔难以计算，假设为3。有观众可能疑惑，既然要降贝塔，为何买入高贝塔的Circle？这回到个人投资体系：基本面永远是第一位，宏观和技术指标次之。降贝塔主要是在宏观和估值层面进行。如果从基本面角度认为某只个股值得加仓，即使其贝塔较高，也会买入。因为从现金换入任何正股，都是在增加贝塔，除非是从高贝塔换到低贝塔。买入Circle是基于基本面判断，与降贝塔策略无直接关系。

3. 卖出SE： 在156美元卖出SE。此前已在APP上分享过卖出SE和KBWB的计划。SE的贝塔为1.5，并不低。从当前价格134美元看，卖出SE是明智的降贝塔决定。尽管SE曾有翻倍浮盈，但最终实现盈利50%-60%，并非最高点。

4. 买入并卖出KVUE： 在15美元买入KVUE，其贝塔为0.66，属于低贝塔资产。买入后因被收购消息而上涨，后在16.5美元卖出。目前以现金形式持有。

5. 减仓ARM和GEV： 在上周四（市场高开低走，Open High, Close Low: 指股票或其他资产开盘价高于前一交易日收盘价，但收盘价低于开盘价的走势）减仓了ARM和GEV。当时在飞机上，设定了止损价，若股价回到前一日收盘价即卖出。GEV盈利，ARM基本平仓。这两个标的贝塔很高（ARM 4.13，GEV 3），减仓是明显的降贝塔行为。两个标的各减仓一半，仓位从4%降至2%。

6. 卖出KBWB： 年初买入银行板块ETF（Exchange Traded Fund: 交易所交易基金），在76美元卖出KBWB。KBWB贝塔为1.45，并不低。虽然目前价格78.8美元，有所“卖飞”（指卖出后股价继续上涨），但年初至今浮盈9%，最终盈利约15%。

7. 买入Intel和Amazon： 在科技板块下跌时，买入Intel（34.35美元）和Amazon（220美元）。这并非为了降贝塔，而是基于基本面判断，愿意增加这两个标的仓位。Intel贝塔1.35，Amazon贝塔1.37，贝塔相对不高。从周三收盘看，Intel上涨7.2%，Amazon上涨4.2%。

8. 买入并卖出SOXL： 上周五在情绪面极低时，以28.3美元买入SOXL，本周在35.05美元卖出。这是一笔非常成功的交易。当时并非冲着降贝塔，而是基于情绪面抄底。当贝塔降低后，对市场涨跌会更坦然，此时再考虑情绪面低点是否加仓。

9. 卖出AEXA： 在10.95美元卖出AEXA，这是一个SPAC（Special Purpose Acquisition Company: 特殊目的收购公司，又称“空白支票公司”）标的。未来可能会买回。此前在9月底10月初买入该标的，当时建议不要追热门股，若市场情绪高涨，SPAC的下行风险有限。此次卖出基本平仓出局，小幅亏损，相当于将现金从该标的流出并持有至今，在市场下跌期间，这也是一个不错的操作。

10. 买入并卖出SOXS： 前天以4.04美元买入SOXS，这是一个贝塔为-4.18的做空标的，旨在降低整体仓位贝塔。周二市场低开高走（Open Low, Close High: 指股票或其他资产开盘价低于前一交易日收盘价，但收盘价高于开盘价的走势），芯片板块低开高走时，SOXS会上涨。在反弹后，以4.2美元止盈（Take Profit: 投资者在达到预设盈利目标时卖出资产的行为）。

11. 买入Microsoft： 基于基本面，以474美元买入微软，仓位占比5%。微软基本面稳健，若AI继续发展，微软将是受益股。AI泡沫方面，微软管理层保守，泡沫风险最低。从技术面看，微软进入超买区间（Overbought Zone: 技术分析中指资产价格上涨过快，可能面临回调的区域），并触及200日均线。情绪面、技术面、基本面出现共振（Confluence: 指多个技术指标、基本面因素或市场情绪同时指向同一方向的现象），个人认为这类标的值得买入。微软贝塔仅1.07，与标普500接近。若AI发展顺利，微软有望跑赢标普500。从现金买入，仍是加贝塔过程。

12. 买入SOXX： 目前以3.62美元再次买入SOXX仓位，这是对整体投资组合进行降贝塔的行为。

为何不直接卖出正股留现金降贝塔？ 主要原因是税务问题。在加拿大，今年大多数个股都有浮盈（Paper Profit: 尚未通过实际出售资产而实现的账面盈利），卖出任何仓位都需要交税。因此，选择卖出目前有浮亏（Paper Loss: 尚未通过实际出售资产而实现的账面亏损）的Circle，利用税务亏损收割（Tax Loss Harvesting: 通过出售亏损资产来抵消资本利得或普通收入，从而减少应纳税额的策略）来抵税，腾出现金空间，以便明年再买回或调仓。对于没有税务问题的投资者，完全可以通过卖出正股、持有现金或从高贝塔换到低贝塔来实现降贝塔效果。

降贝塔的目的： 降贝塔并非目的，而是一个结果。其原因在于，从5月到10月，纳斯达克指数上涨了40%。个人认为，未来6个月到一年，纳斯达克或标普500再次重复40%涨幅的期待是不合理的。当前指数估值相对较高，且关税的“抽水”效应尚未完全显现，预计未来会看到其对经济的影响。此外，地缘政治风险也存在。在当前情况下，个人选择降低对未来投资回报的预期，从而自然地降低贝塔。

这与年初的策略类似：2023年和2024年投资表现良好，因此对2025年不期待市盈率（PE: Price-to-Earnings Ratio: 衡量公司股价相对于其每股收益的倍数）继续上涨。年初市场预计2025年每股收益（EPS: Earnings Per Share: 衡量公司盈利能力的指标）增速为15%，若标普500能上涨15%，个人投资组合能与标普500持平，便已满意。年初降贝塔，正好遇到3月和4月的下跌，随后逐步加仓，贝塔也随之回升。今年亦是如此，4月市场重置后，5月到10月涨幅良好，但对未来一年的投资回报预期应适当调低，这会让人感觉更舒适和合理。

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本期内容到此结束，我们下期再见。