中国股市的政治经济学解读

今天我们来聊一聊中国的股市。近期，中国股市一直在上升，这让许多中国内地的民众感到自豪，认为中国经济正在好转，股市表现优异。然而，事实真的如此吗？我们应该如何理解中国股市的这波上涨？我认为，理解中国的许多事情不能仅仅从经济角度出发，更要从政治角度去衡量。最近这波中国股市的上升，就必须与此前习近平（梁家河同志：中国最高领导人）提出的“反内卷”口号结合起来看。

如果将股市与政治问题相结合，就会发现中国股市永远是一个政策市（Policy Market：指股市的涨跌主要受政府政策而非市场供需关系主导的现象），是一个政治市，而非纯粹的经济市。这种现象与中国普通老百姓的关系不大，因为中国股市创建的目的从来都不是“藏富于民”，而是有其他目的。此外，这波股市的上升也无法扭转中国经济萧条的现实。我们将通过一些数据来深入探讨这个问题。

虚假的“十年牛市”：政策市、资金市与杠杆市

在2025年8月份，中国上证指数已经上涨到3800点以上，有人称这是近十年以来最大的牛市。我认为这种说法既可笑又可悲。如果3800点就是十年以来的最高位，那只能说明十年以来中国股市基本没有上涨过，中国股市恰恰经历了长达十年的熊市。熊市时间太长，以至于稍微上涨一点，中国人就马上开始各种不切实际的鼓吹和幻想。

那么，这次中国股市上涨的性质是什么？这个问题非常关键，需要先搞清楚才能判断它是熊市还是牛市。我给它的定义是：现在所谓的中国牛市，它是一个政策市，也是一个资金市（Capital Market：指资金流动对市场影响显著的市场）和杠杆市（Leverage Market：指市场中存在大量杠杆交易的市场），更是一个敲骨吸髓（指通过压榨和剥削获取利益）的牛市。为什么这么说呢？我们来看一些数据。

经济基本面：通缩、低利率与消费萎缩

目前，中国经济基本面的数据与股市指数完全不匹配。通过数据可知，中国并没有走出通缩（Deflation：货币购买力上升，物价普遍持续下跌的经济现象）的情况。

首先，PPI指数（Producer Price Index: 生产者物价指数，衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和程度的指数）依然非常低迷，处于萧条范围。而CPI指数（Consumer Price Index: 消费者物价指数，衡量居民消费商品和服务价格变动的指数）虽然略有回升，但与往年相比，依然是近15年以来相对较差的数据。物价指数其实反映了经济的基本活力，尤其能看出老百姓的消费能力和消费需求。如果这个数据长期低迷，就说明中国老百姓手上真是没钱了，买不动东西，没有消费需求。从这个角度来看，中国这波股市上涨并非因为普通人的经济状况有所改善，有多余的钱投资股市。所谓的牛市，也不是由经济的自然增长造成的。

再来看一下中国的利率。近十年，中国的借贷基准利率一直在往下调，现在已经来到3%。这还是贷款市场利率，如果落实到中国老百姓手里，他们的存款利率能有多少呢？根据中国工商银行挂牌的存款利率，定期存款五年利率是1.3%，定期一年利率只有0.95%。如果是零存整取，利率还会进一步下降。如此低的利率基本等于没有收益，所以储蓄对于老百姓来说不是一个好的选项。

然而，中国老百姓恰恰出了名的喜欢储蓄，喜欢存钱。因为中国从来都没有足够的社会保障，因此中国人倾向于多存钱来为自己提供保障。这些老百姓的救命钱存在银行，利率非常低。如果不存银行又能怎么办呢？过去中国人还可以投资房产，但现在中国楼市彻底崩塌，投资房产已经不是一个可行选项。于是，对于那些不想忍受银行超低存款利率的中国人来说，唯一的方法就是投资股票。这就可以解释为什么党和政府稍微一拉动股市，中国散户马上趋之若鹜，疯狂跟风入市。这其实是因为他们别无选择。

股市上涨的燃料：民间存款与企业资金

从图表数据中可以看到，中国A股累计涨幅与居民存款余额之间存在关系。红色线是居民存款余额，紫色线可以理解为中国A股涨幅。大致来说，每当A股快速上升的时候，居民存款余额都会下降。这说明股市上涨可以很明显地吸引散户，把存款从银行取出来投入到股票账户当中。这笔钱就是最后接盘的钱。

但是，光靠这些钱还不足以支撑股市上升。来自民间的第二股力量是企业。中国的民营企业其实和中国老百姓的处境非常类似，都有一些存款，但是这些钱不能用来投资实体产业。因为在大通缩的环境下，客户没有消费能力，只要一投资实体就会亏损倒闭。这些钱如果存银行，利率同样非常低。企业也不敢投资房地产，因为房产行业早已崩溃。所以再三权衡之下，还是必须冒风险投资股市。

当中国股市开始往上升的时候，我们看到企业的钱也就盘活了。这是中国广义货币M1（M1：流通中的现金加上活期存款，代表流动性强的活钱）和M2（M2：M1加上准货币，如定期存款、储蓄存款等，代表存在银行当中的死钱）的剪刀差（Scissors Gap：两种相关经济指标之间差距的变化趋势）指数。简单来说，M2代表存在银行当中的死钱，M1代表流动性的活钱。可以看到，随着中国股市进一步上升，M1指数，也就是活钱的增速在迅速上升。到今年7月的时候，M2和M1的剪刀差已经迅速收窄，可以说是近四五年差距最小的时候。这表示资金被大量释放。

货币剪刀差与股市的对应关系非常明显。从关于中国广义货币剪刀差和万德权威指数（Wind Index：由Wind资讯编制的综合性股票指数，反映中国股市整体表现）相互关系的图表可以看到，当剪刀差值呈现增长趋势的时候，股票指数也是明显上升的。两者之间关系非常直接。

总体来说，现在中国股市的燃料就是依靠老百姓的存款加上企业的资金。而与此同时，实际的经济数据却是萧条的。所以这个股市它没有内生性的上升动力，依然是只能依靠燃烧民间企业和老百姓的资金，来维持所谓的牛市表象。中国的国家队，也就是国家控制的券商、银行还有国企，他们迈出拉动股市的第一步，并通过媒体宣传来塑造牛市的预期。随后就是别无选择的居民和企业开始入场抬轿子接盘。所以根本上来说，这依然是一个国家队做局请君入瓮，民间资金争当接盘侠的状态。

股市拉升的非目的：非藏富于民，亦非解决通缩

正如我之前所说，对于中国股市的分析，不能纯粹从经济角度去看，要紧密结合政治才能分析出问题的本质。如果光从经济角度分析，永远分析不出真正的答案。那么，如果采用经济和政治结合的方式去分析，就会有一个疑问：中国这个国家它为什么要拉抬股市？这背后的目的是什么？

首先，我们要问中国政府想要搞牛市，是不是要模仿美国把股市做大，然后让股市成为全民投资的方向，藏富于股（指将财富通过股市分配给民众）呢？这种可能性存在吗？坦白来说，绝对不可能存在。因为中国根本就没有美国的经济基础，也没有美国的制度基础。如果想要藏富于股、藏富于民，需要长期对市场制度、对自由市场文化进行积累和耕耘，这绝不是某个短期政策可以实现的，其时间长度绝对是以世纪为基本单位。如果没有健康的市场环境，没有健康的企业制度和产权制度，没有法治保障，任何的股市上涨都是昙花一现。显然，中国不符合这个标准。甚至中国政府一开始就没打算藏富于民，习近平倒是希望把民间的财富拿到自己的手上，所以它更像是藏富于国（指将财富集中于国家而非民众），而不是藏富于民。

另外，拉升股市的目的是不是为了缓解中国目前的通缩呢？我在上一期节目中讲到，中国长期的通缩问题对于中国经济来说是非常现实的威胁。通缩如何扭转？我之前也说过，最治标不治本、最容易办的方法就是人工搞出一个输入性的通胀，这就可以马上在数据上缓解通缩。2009年以后，中国的房地产泡沫就创造了一个输入性的通胀，让中国在当年避免了马上进入通缩。换句话说，如果之前没有房地产泡沫造成的输入性通胀，那中国至少十几年前就已经发生长期通缩了。

但是现在情况已经完全不同，房产行业在中国已经完全垮掉，无法再产生输入性的通胀。我们要知道，房地产之所以能够产生输入性通胀，那是因为房地产说到底是实体行业，它有楼盘、有开发商、有周边的基础设施，还有配套的商店等等服务行业。这些都是能够落地的行业。而且房地产价格上升，不仅能够让购房者获利，还能够抬高土地的租金，让周围的产业成本上升，造成输入性的通胀。反观股票，它只是一个纯虚拟的东西，没有什么确切的上下游行业，也不能抬高商品的成本，所以无法造成输入性的通胀。如果人们通过股票获利，或许可以在短期稍微提高一点点消费能力，但是想要长期扭转通缩、拉动通胀，显然是不现实的。

而且现在中国人已经对于政府的社会保障失去了信心，所以他们就算挣到钱也不倾向于消费，而是倾向于储蓄投资。如果没有社会保障作为基础，消费永远不能拉动，民众的需求也不可能提升。所以中国的通缩早已被印刻在这个国家的制度、文化、历史当中，不可能轻易改变。希望依靠政策性的股市来解决通缩问题，并不现实。

股市拉升的真正目的：反内卷、产业升级与“统一大市场”

以上我讲了中国政府拉动股市的目的不是什么，接下来就说一说它的目的是什么。这个问题要回到我一开始提出的中国目前的反内卷运动，要从反内卷（Anti-Involution：经济学术语，指反对过度竞争导致的资源浪费和效率低下，旨在引导产业健康发展）的角度去理解股市的上升。

在今年7月份，中国最高领袖习近平在中央财经委员会的会议上提出了要深入建设全国统一大市场（Unified National Market：中国政府提出的，旨在打破地方保护和市场壁垒，建立全国统一的市场体系）。为了建设全国统一大市场，他提出了两个方法：第一是反内卷竞争，第二是进行产业升级，淘汰落后产业。

这两点如何体现呢？所谓反内卷，就是要反对各行各业的降价竞争、低价销售。政府需要带头禁止各种降价销售的行为。对于产能过多的行业，比如光伏行业、钢铁行业等等，需要限制产能，以防价格不断下跌。与此同时，另外一个重点是产业升级。产业升级需要发展习近平所认为的高端产业，淘汰落后产业和低端产业。比如说房地产就被认为是落后产业，因此我们刚好就看到前段时间中国曾经最大的房地产公司恒大从股票市场退市。这就等于是在淘汰落后产业。与此同时，新兴的科技行业，比如电子芯片、人工智能这些前沿行业，它们的股价都上涨得非常多。所以股票市场的变化，就恰好呼应了习近平所谓的产业升级的口号。

综合来看，中国股市上涨是政治行为而不是市场行为。中国政府试图完成习近平的心愿，就是建设全国统一大市场。这个统一大市场当中的“统一”是什么意思呢？这个统一不是指市场本身统一，而是要把市场统一在习近平同志的思想指导之下。要用习近平的先进思想来指导市场供需关系的调配和资源的分配。只有在习近平的统一领导之下，才能够称之为统一的大市场。因此，这个市场是一个去资本化（De-capitalization：减少或消除资本在经济活动中的主导作用）的市场，不遵循资本的逻辑，而是遵循习近平的逻辑。

马上在9月份中国会有一个所谓的大阅兵，这是中国的举国盛事。在这个事情之后，10月份又马上是中国国庆。这些都是中国普天同庆的日子，在这个时段当中股市必须上涨，要用上涨的姿态来配合中国的举国盛事。

烟花下的深渊：中国股市的本质与长期展望

这样一个完全脱离经济基本面的中国股市，就相当于阅兵典礼上放的烟花，它是一种配合演出的节目。这个统一大市场之下的股市，通过吸纳老百姓、企业和民间资金来拉高股市价格，举办昂贵而盛大的股票烟火晚会，只为博习近平同志一笑。

但是，在中国股市的下方是一个深渊。这个深渊就是中国民间消费能力的萎缩、民间企业的萧条、民间财富的枯竭以及老百姓的贫穷。因此，股市是建立在这个巨大的深渊之上，完全没有实际的支撑上涨趋势，因此无法持久。

这次股市大概与十年前，也就是2015年那个短暂而快速的牛市很相似。基本套路就是利用政策和资金优势，在短期内把股价往上抬升之后，又出现大幅回撤。中国股市场的长期形态一直如此，熊市很漫长，牛市非常短促。所以从长期来看，投资中国股市没有任何意义。

比较一下中国和美国股市的形态，美国股市更像是一个45度斜向上的陡坡，是一个长期牛市。而中国股市更像是马路上的电线杆，从长期来看股市是平的，没有任何起色。而短期几个月之内，它可能会快速的上升下跌，形成类似于电线杆的升跌趋势。对于投资者而言，长期投资这种市场等于自杀。唯一的意义就在于，在这个短促的电线杆周期内，快速买进卖出赚一笔快钱。所以这种股市对于国际游资（Hot Money/International Speculative Capital：国际间为追求短期高收益而在不同市场间快速流动的资金）有一定的短期吸引力。

中国股市：一场盛大的烟火晚会

最后一个问题是，中国股市现在是不是值得投资呢？如果你是一个中国人，你生活在中国，你除了中国之外什么地方也去不了，那现在其实也不妨投资中国股市，因为它确实可以带来一些账面收益。但是你千万不要天真，不要以为你可以占到共产党的便宜。占共产党便宜是绝对不可能的，因为这波股市上升，如果你不能够及时卖出，那最后它还是会下跌，最后是竹篮打水一场空。就算你能够及时获利了结，赚到一些钱，但是之后共产党的工商部门、税务部门也会找你，最后还是会从你身上杀猪拔毛。

千万不要忘记，现在的中国是所谓的“远洋捕捞”的时代，就算有钱人跑到海外以后被抓回来榨干所有的财富，更何况你还在中国国内。你赚的那点股市的钱，很快也会被中国有关部门收回去。千万不要忘记我在节目中说的，中国政府的最终目的不是藏富于民，而是藏富于国。所谓的股票，不过是一场盛大的烟火晚会，没有什么实际意义。而且当你看到中国股市烟火绽放的时候，不要忘了在烟花的下方是一个巨大的深渊。