中国隐形巨鲸：段永平的低调财富之路

这周，我通过YouTube认识了一个人——段永平。他在90年代就创建了两家巨型航母级公司，旗下品牌在其竞争领域都是行业翘楚。他一掷千金，拍下与股神巴菲特共进午餐的机会；他激流勇退，却在股市中傲视群雄；他热衷慈善，为母校累计捐款已超一亿人民币。没错，这个人就是段永平。

我原来对他了解甚少。我2015年才进入金融行业，而段永平受到广泛关注、媒体大肆报道的年代，是90年代末和2000年初。这里我也要感谢社交媒体的算法，让我在今天重新发现了他。

几天前正值伯克希尔股东大会召开之际，我却被一段2006年段永平参加综艺节目的视频深深吸引。主持人问他：“如何在投资中保持成功？”老段的回答直击本质：如果你开到200码，前面是一堵墙，马上就要撞上了，怎么办？不办，只能撞死。事先你就不应该开到200码。

这句话太对我胃口了，也激起了我对段永平浓厚的兴趣。

62万美元的午餐：价值投资的东方典范

2006年，段永平以当时天价62万美元拍下与巴菲特共进午餐的机会——这比ISH PRI以及SPEL还要早一年。当时他创立的步步高如日中天。

节目中，主持人和其他嘉宾问他：“为什么步步高不上市？”老段回答：他的公司理念是“敢为天下后”，并且他刚从网易的投资中获得了50倍回报。这里需要说明，当时他只是卖出了一部分股票，主要原因是不想面对美国证券交易委员会（SEC: U.S. Securities and Exchange Commission）的繁复合规与罚款压力。由于持有网易超过5%股权，他当年登上了《福布斯》富豪榜，但他觉得太麻烦。

因此，他将持股降至5%以下。对他而言，当时并不缺钱，甚至认为其他上市公司可能还没有他有钱。所以他决定：步步高以后都不会上市，保持私有制。

尽管段永平2006年就正式退休，将更多精力转向投资而非日常运营，但他仍是步步高集团的重要股东，并持续对公司的重大决策具有巨大影响力。从步步高坚持不上市这一点来看，直到2024年的今天，他的理念依然如初。

步步高：未上市的“中国版伯克希尔”

我对步步高这家公司此前并不熟悉。在深入研究后，我发现它其实是一家未上市的中国版伯克希尔（Berkshire Hathaway: 沃伦·巴菲特旗下多元控股集团）。它是一家控股公司，旗下拥有早年开发的步步高学习机、如今规模庞大的OPPO和vivo两大手机品牌，以及多个广为人知的消费电子与互联网品牌。

正因为从未上市，其真实体量不为外界所详知。但根据旗下产品的市场占有率推算，它毫无疑问是一家隐形的巨无霸企业。

值得一提的是，段永平还是拼多多最早期的投资者与坚定支持者。

段永平的投资战绩：价值投资的东方实践

谈到段永平，就不得不谈他的投资。他在许多节目中提到，自己真正开始系统性投资是在2005年之后，但其成绩即便低调却堪称霸气。

首先是网易：段永平最初投资时，网易正深陷困境。他的资金不仅帮助公司渡过难关，最终更获得超过100倍的回报。

其次是苹果：段永平于2011年开始投资苹果，早于包括巴菲特在内的许多投资人。他看重的是苹果强大的商业模式和企业文化。这笔投资同样取得了巨大成功。

第三是贵州茅台：2012年，他以每股约180元的价格买入茅台。尽管市场波动剧烈，但他始终持有，至今一股未卖。2023年他还进一步加仓，充分展现了他对茅台长期价值的坚定信心。

最后是通用电气（GE: General Electric）：2008年金融危机期间，段永平果断入场投资。当时GE股价暴跌，而他比巴菲特更早买入。最终通用电气没有破产，并为他带来了丰厚回报。

段永平的投资理念，深得巴菲特投资之道真传，也完全契合我所遵循的价值投资原则。未来，我会持续关注这位来自中国的隐形巨鲸。

巴菲特减持苹果：现金为王的深层逻辑

本周是投资人一年一度的盛会——2024年伯克希尔股东大会如期召开。今年与往年的最大不同，是巴菲特的长期搭档查理·芒格已去世。少了芒格的股东大会，每个投资人都能感受到一种难以言喻的空缺。

长达七小时的直播中，当巴菲特不经意间把坐在身边的格雷格·阿贝尔（Greg Abel）称作“查理”时，我抑制不住眼中的泪水。虽然巴菲特与伯克希尔团队依旧乐观，但悲伤的氛围弥漫全场。

今年大会最大的热点，是巴菲特减持了13%的苹果仓位。网上众说纷纭，而他自己并未正面解释。

有人认为这是获利了结、高抛低吸的“打尖”行为——但我多年研究巴菲特后认为，这极不可能。巴菲特不是那种会“修剪花来浇灌杂草”的投资人。

我认为第一个可能原因，是他自己提到的：虽然伯克希尔将继续持有苹果、可口可乐和美国运通，但在当前高国债利率环境下——美国目前国债收益率已达5.5%——现金的回报率已变得相当可观。他将部分苹果股票换为现金，这暗示他对当前过热市场的保守态度。

第二个可能原因是：美国未来很可能提高资本利得税。出售部分苹果仓位，可能是为未来节省税务成本的前瞻性操作。

第三个深层原因则来自保险业务：别看伯克希尔旗下的保险业务当前业绩优异，但这只是因为风调雨顺、没有大灾。做保险的人都懂：“What goes around comes around”——迟早会有重大损失袭来。因此，增加现金储备，是为了应对未来可能的巨额保险赔付。

散户为何总在牛市顶峰亏钱？

牛市中亏最多钱的，从来不是熊市里的恐慌者，而是那些在2015年、2018年、2020年和2022年——这些牛市的巅峰时刻，大量涌入市场的散户。

我从2015年开始投资，亲历了多次牛熊循环：

• 2015年：标普500历时300多天下跌22.37%，中国股市同步崩盘，全球经济放缓、油价暴跌、美联储酝酿加息、叙利亚内战交织。
• 2018年：美联储加息，科技巨头领跌，标普500短暂下跌约15%。
• 2020年2月：新冠疫情爆发，标普50035天暴跌38.36%——史无前例。
• 2022年初：疫情印钞的后果显现，各国央行疯狂加息对抗通胀，标普500在180多天内下跌18.71%，科技股跌幅普遍超70%。

但每一次暴跌之后，市场都迎来更疯狂的反弹。当市场中牛市盛行、满大街都在谈论“买啥都能赚”时，正是散户蜂拥而入的时刻。他们买入的，往往是当下最热、连理发师和餐厅服务员都在推荐的股票——而这些，在熊市来临时，往往就是暴跌的领头羊。

散户们往往是山巅入场、梭哈入局、奔着一夜暴富去的。一旦下跌，便是万劫不复。

黄金：对冲风险还是幻觉？

最近黄金价格大涨，很多人说这是中国央行和散户疯狂购买的结果。确实，中国央行增加了外汇储备中的黄金配置——但随着金价上涨，其购入节奏也已放缓。

要说黄金价格上涨完全由中国散户推动？逻辑上可理解，但缺乏数据佐证。

中国房地产崩盘、股市低迷，从部分投资者视角看，似乎只剩黄金“值得投”。但我并不纠结于“谁抬高了金价”。

我的观点是：如果你身处经济稳定、无战乱的地区，我不会选择投资黄金。

过去十年（2014年5月至今），黄金价格上涨81.1%，翻了约1.81倍。而同期标普500涨幅达183.73%，翻了2.84倍。

假设年均通胀率为2.5%，黄金的实际回报仅为41%（翻了1.42倍），而标普500扣除通胀后仍实现120%的实际回报（翻了2.22倍）。更别提，投资标普500指数基金还能获得平均1.75%的股息——综合考虑通胀，实际回报高达163.6%，翻了约2.64倍。

我之所以不投资黄金，还有一个根本原因：值得投资的资产，必须能产生现金流。

房产出租带来租金，农场种植或畜牧提供收入，股票背后是一家公司——它通过业务持续创造正向现金流。

而黄金呢？它的价值完全建立在“下一个买家愿不愿意以更高价格买走它”的假设之上。

假如市场因不可抗力关闭五年，你手里的黄金能产生任何现金吗？不能。

这也是我不投资比特币的原因。如果你年轻、乐观，相信人类社会将持续进步——那么用黄金来“对冲风险”，可能是你犯过的最大错误之一。

因为真正非凡的投资机会，往往诞生于你想对冲风险的那个熊市之中。对成熟投资者而言，市场崩盘不是恐惧的信号，而是兴奋的理由——因为十倍股，绝大多数都是在股价打折时买到的。

价值投资的本质：现金流折现

最近我对投资有了新感悟。长久以来，我以为收益型、成长型和价值型是三种截然不同的投资策略。

但现在我明白了：收益型、成长型，都是价值投资的子集。

什么是股息？是公司从自由现金流中支付给你的现金。收益型投资，本质上就是投资未来可持续的自由现金流。

什么是成长型投资？是相信公司未来的增长能带来更大的现金流。你关注的是“故事”、是潜力，而非历史业绩——但归根结底，你仍然在预测未来现金流的规模与持续性。

价值投资的核心，从来不是“低市盈率”或“高股息”，而是：以合理价格，买入未来能持续产生自由现金流的优秀企业。

投资的美妙之处，在于当你把握住非凡机遇，成功可能比你想象得来得更快。

一夜暴富不是今天买入、明天财富自由，而是：市场对错误定价的修正，从来不是毛毛雨，而是狂风暴雨。

你可能数年持仓平淡甚至阴跌，但资产的飞跃，往往发生在短短几天——Meta、Micro、Google皆如此。你若错过了那1-2个暴涨日，前功尽弃。

英文有一句话精准描述：“Nothing for a long time, then all at once.”

查理·芒格 vs 本杰明·格雷厄姆：价值投资的两种路径

这周我还读到一个绝妙比喻，解释了芒格与格雷厄姆的差异：

• 格雷厄姆走进超市，会在一堆商品中挑打折最多的——哪怕不是他最爱的。
• 芒格则天天逛超市，只看不买——直到他真正喜欢的商品大幅打折时才出手。

同样是价值投资，但芒格的方法更优。因为打折的商品，有好有坏：差的公司可能涨回合理价格，让你赚30%-40%；而好的公司，在打折后不仅能回归合理估值，还能持续变强、越做越好。

只要你仍喜欢这家公司，坚持持有——获取非凡回报，只是时间问题。

结语：从段永平到巴菲特，价值投资的终极答案

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如果你希望在6到8年内实现资产飞跃——请务必看完这个视频。

感谢收看，我们下次见。