开篇与频道更新

各位观众大家好，我是市场分析员小陶。近期由于从国内回来后工作繁忙，包括未来将有额外工作展开，因此视频上传频率将有所调整。可能在接下来一段时间内无法保证日更，希望每周能做到三期左右，排期为周日、周二和周四。其中，周日的视频将对下一周进行展望，周中则进行更新。当然，如果周一、周三、周五有重大事件或指数大幅下跌等情况，我仍会及时出现。平时，我也会在X（原Twitter）上积极更新对市场和特定标的的看法，欢迎大家关注。

近期市场走势回顾

今天主要聊一下过去三天发生的一些事情，包括AMD的上涨、我个人对AMD的换仓，以及当前市场火热背景下的下一步计划。

美元指数与美债收益率分析

周三，美元指数（USDX: Dollar Index，衡量美元对一篮子主要货币的汇率变化）上涨了0.3%。美债收益率在周三几乎没有波动。过去一周，美元指数上涨了1.2%。如果一些观众对美元指数上涨感到担心，需要注意的是，过去一周美元指数的上涨很大一部分来源于日本或日元的贬值，变相导致了美元指数的上涨。我们看到，尽管美元指数上涨，但美债收益率（US Treasury Yields: 美国国债收益率，反映美国政府借贷成本和市场对未来利率的预期）并没有非常明显的上涨。

三大股指与各板块表现

周三，三大指数表现出不同的走势：标普500（S&P 500: 标准普尔500指数，衡量美国大型股表现的指数）上涨0.6%，主要来自科技板块的成长；纳斯达克指数（Nasdaq Composite: 纳斯达克综合指数，以科技股为主的股票市场指数）上涨1.1%；道琼斯指数（Dow Jones Industrial Average: 道琼斯工业平均指数，衡量美国30家大型上市公司表现的指数）则出现了横盘。黄金继续表现强势，周三上涨1.4%，过去一周上涨4.6%，过去一个月上涨11.2%。VIX指数（VIX Index: 芝加哥期权交易所波动率指数，衡量市场对未来30天市场波动性的预期）下跌5.5%。前两天我曾在X上提到，如果指数上涨且不断创新高，而VIX也伴随指数一起上涨，则无需对市场过于担心，因为这说明市场并非单边倒（one-sided），市场中一部分参与者通过买入VIX进行对冲，表明市场情绪并非高度一致。而本周三，我们看到指数上涨，VIX却出现了下跌。罗素2000指数（Russell 2000 Index: 衡量美国小型股表现的指数）上涨1%。

板块方面出现分歧：必需品消费下跌0.5%，能源下跌0.6%，银行板块下跌1.2%。我花了一些时间观察银行板块近期走势，发现它相对于大盘和其他板块表现出弱势。KBWB（Invesco KBW Bank ETF: 追踪美国银行板块表现的交易所交易基金）从技术面看，RSI（Relative Strength Index: 相对强弱指数，衡量股票超买或超卖的动量指标）从前段时间刚触及超买点位70，近期已开始下跌，周三收盘来到40.6。如果本周继续回调，且考虑到下周即将开启的财报季（Earnings Season: 上市公司集中公布财务业绩的时期），这表明市场在银行财报前相对悲观。若银行财报本身不差或表现较好，发布后可能会有一个较好的走势或反弹。

芯片板块周三表现非常强势，主要受AMD的强势表现带动。前期大科技股上涨0.8%，标普等权指数上涨0.3%。

市场情绪与投资策略

当前市场情绪与参与度

市场参与度（Market Participation: 衡量市场中股票上涨或下跌的广度，反映市场普涨或少数股票上涨的情况）是我在整个9月和10月第一周一直强调的指标。尽管这段时间美股一直在创新高，但市场参与度却始终上不去。这说明整个市场要不就是在轮流上涨，要不就是由大科技股所带领。截至周三收盘，标普500中20日均线的参与度仅有50%，即只有刚刚超过一半的公司股价在20日均线之上；50日均线的百分比在55%，也处于相对中性的位置。这些画面和市场情绪指标来自于我的APP，大家感兴趣可以下载试用。

我在录制视频前发了一条X，提到现在已经到了一个“买什么什么就涨”的阶段，人人都成了市场里的股神。只要不踩雷，似乎都能赚钱。然而，市场的参与度仍处于中性位置，恐慌贪婪指数（Fear & Greed Index: 衡量市场情绪的指标，结合VIX、动量等七个指标）中的参与度指标也处于悲观阶段。

个人减仓计划与对“卖出信号”的思考

我接下来的打算是，如果市场继续上涨且参与度扩张，等到标普500中20日均线的参与度上升到80%以上（代表市场已进入超买阶段），我将开始减仓，降低贝塔（Beta: 贝塔系数，衡量投资组合相对于整个市场波动性的指标）。如果50日均线的参与度也能达到80%，那将是我进一步减仓的过程。

审视我的投资组合后，我考虑减仓的候选名单包括SE (Sea Ltd.)。另一个是最近刚买入的空壳公司（SPAC: Special Purpose Acquisition Company: 特殊目的收购公司，通过IPO募集资金以收购现有私人公司的公司）AEXA，我希望等它合并新闻公布后进行一部分减仓或直接清仓。此外，ARM和GEV也可能进行一部分减仓，但由于仓位本身不大，减仓空间有限。我的打算是弹出10%的现金，可能用于对冲，将贝塔降到1。因为如果我不进行对冲，仅仅留10%现金，可能无法将贝塔降到较低位置。这仅供大家参考。

我曾在X上回复，这个计划的有效期是到今年年底之前。不知不觉我们已来到10月第一周，接下来只剩下不到三个月的时间。我个人认为市场参与度仍有扩张空间，美股仍有上涨空间。如果市场继续上涨，参与度继续上升，我将慢慢开始减仓，可能再次将贝塔降到去年年底那样一个相对较低或合理的位置。

我知道很多观众好奇，50日均线到达80%以上的成功概率是多少。实际上，它的成功概率并不高，在过去一年多的时间里相当低。例如，图里红色的线就是标普500中50日均线的市场参与度。80%差不多在图中的某个位置。在过去一年里，总共有四次50日均线的参与度去到了80%以上。而从今年5月份开始，就已经有三次到达了80%。现在回过头去看，这三次都不是一个卖出的时间点。如果在那三次中任何一个位置卖出，现在价格都比当时更高。

当然，如果我把时间线拉长，50日均线到达80%以上，我们确实能找到一些有指引性的历史时间点。但我想表达的是，我们永远不可能把所有仓位全部卖在顶部。对我们来说，需要做的是在不同的市场里掌握并控制自己整体投资组合的风险，而不是试图去找一个最高点然后全部卖出。

如果一部分观众和我持相同看法，主观认为市场里已经有一些泡沫，或者大家的情绪面已经在一个比较高的位置，那主观判断是无法量化的。所以我们做判断时，一定不能依照自己的主观去做任何判断。不能说我觉得市场情绪很高就卖，我觉得市场情绪很低就买。大多数时候，在我们做决定时，尽量能够量化就去量化。这里可以用来帮助我们量化的指标就是市场参与度。就好比今年4月份，我和大家分享过，参与度这个指标用来抄底（Bottom Fishing: 在市场价格下跌到最低点时买入）会是一个非常好的指标。即使参与度已到达个位数，我们买错了也没关系，只要指标给了信号，我们就应该去买。反过来也是一样，如果我们已经主观感受到市场情绪面在一个比较火热的阶段，标普从4月以来也已连续上涨了6个多月，情绪面非常高，那我们接下来需要做的不是去猜顶部到底在哪，而是通过自己整体的投资组合去控制风险。即使三四个月后回过头来看，现在可能不应该减仓，反而应该加风险，也没有关系。我们不可能永远都对，而控制风险永远是不会错的。我说的控制风险，包括上行和下行的风险都需要注意。

投资实践案例与经验分享

举个例子，在今年4、5月份的时候，我在3、4月份就开始进行左侧加仓，加仓的是特斯拉（Tesla）。5、6月份我进行了减仓，包括我在视频里分享过，6月份某一个时间点我把整体投资组合的贝塔再次降到1。现在回过头去看，似乎不应该减仓，应该拿到现在不用动。但在之后7月份，特别是在7月中旬到8月1日那天，我再次进行了加仓，弥补了之前减仓的“错误”行为。

8月1日我发了一条推特，说“买入下跌（buy the dip）”。很多人当时认为仅仅下跌了2%就买入。现在回过头去看，从8月1日那个低点到现在，标普又涨了将近10%。当时加仓的一些标的包括特斯拉，包括我直接用10%的仓位去买苹果（Apple）。当时市场对苹果也不是那么看好，苹果的YTD（Year-To-Date）我记得还是负的10%几，现在苹果也走得非常好。包括加仓英特尔（Intel），英特尔现在也走得很好。所以市场里永远是有机会的，我们并不是要把市场里的钱全部赚过来。不可能每天都有翻倍股、每天都有暴涨股，我们也不可能每一只都抓到。每个人接受风险的程度都不一样，所以每个人的回报一定和我们所能接受的风险程度是匹配的。切记不要踏出自己的舒适区，不要去追一些市场里的热门股。因为这些热门股，即使我们一天赚到钱，两天赚到钱，我敢保证短时间之内赚到的这些钱，未来一定会以同样的方式交回去。在这个市场里，我们追求的并不是一个月、一天或一年的胜者，而是接下来十年、二十年的胜者。所以，自己有一套相对比较稳定、并且验证可持续的体系非常重要。

AMD换仓亚马逊的逻辑

我们来聊一下AMD。如果关注我的X或APP，应该知道那天AMD大涨之后，我卖出了AMD并将其换仓到了亚马逊（Amazon）。背后主要有两个理由：第一个理由是从整体仓位的风险和贝塔角度出发，将AMD换到亚马逊是一个降风险的过程。这是第一个出发点。第二个出发点是，我原本手里AMD和英特尔的仓位在年初和年中差不多在11%到12%左右。但在我卖出之前，AMD加上英特尔已将近17%了。所以我把一部分AMD卖掉，换成了亚马逊。剩下的英特尔这些仓位本身已超过10%，所以整体来说，芯片板块这边的仓位并没有非常大的变动。在今天的X里，我也提到，现在回过头去看，保留一部分AMD（约2%的仓位），或者直接将小仓位的AMD换成一个长期的看涨期权（LEAP call），可能会更好一点，或者逐步减仓可能会更好。但没有关系，我接受AMD身上我可能会“卖飞”的可能。接下来以后我们再回过头来聊的时候，我“卖飞”的故事里，除了有Meta（Facebook母公司），我们还可以把AMD再次加进来，成为大家的一个谈资，我觉得也非常好。

美联储政策展望

最后我们来看一下周三公布的上次美联储（Federal Reserve: 美国中央银行）会议纪要。我认为总结里的第一句话非常重要，即大多数美联储成员都认为接下来一个比较合理的货币政策是继续降息（Interest Rate Cut: 降低基准利率）。这指的是10月底和12月份的两次美联储会议。这就是我一直和大家强调美联储货币政策的连贯性，并且它是有指引的。起点就是8月1日，也就是大非农数据暴雷那天。暴雷之后，8月份的杰克逊霍尔（Jackson Hole）会议，你还记得在会议之前，很多人认为鲍威尔可能会鹰派（Hawkish: 货币政策立场，倾向于紧缩）表态，但现在回过头去看，明显那次鲍威尔是鸽派（Dovish: 货币政策立场，倾向于宽松）的。我当时也做了一个总结，那次杰克逊霍尔会议的重点是什么？一句话总结就是：劳动力市场的风险大于通胀的风险。这就代表接下来要降息，这是当时非常明显的信号。但很多市场参与者没有领会到，他们甚至认为是中性或鹰派的发言。但我当时说那句话就是一个重点，现在回过头去看，那句话其实就是为了9月份美联储会议降息做了一个铺垫。而9月份美联储会议降息本身，就是为了10月份和12月份的降息进行了一个铺垫。这就是美联储政策的连贯性。

最后一点我想和大家分享的是，即使接下来10月份和12月份大概率会降息，但不要假设美联储降息后就能持续保持鸽派。不一定是这样。如果接下来劳动力市场数据，我们假设非常强劲，那10月份仍然会降息，但鲍威尔可以是鹰派式的降息。货币政策可以继续降息25个基点，但他在Q&A（Question and Answer: 问答环节）中可以表现出相对的鹰派。如果发生这种情况，再加上现在市场情绪面又在一个比较高的位置，那就会成为一个比较好的时间点，使得市场接下来出现一个比较像样的回调。这种在没有明显风险情况下的回调，是为了接下来市场去到更高位置的铺垫。

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今天这期内容就到这里，我们下期见。