各位观众大家好， 欢迎来到这个许久未见的专业美股频道，这里不只聊新闻。 我是市场分析员小桃。 首先解释一下过去这段时间为什么没有做视频。 主要原因是工作实在太忙，忙到让人想辞职。 这就是我过去一段时间的亲身经历，非常忙碌。 下周可能会好一些。 但另一个原因是在过去一周，整个市场波动非常小。 我看了一下，从12日到昨天收盘，标普500只上涨了1%左右，市场波动并不大。 在这种情况下，大家可能不太需要我。

除了忙工作，我还做了什么？ 上周六，我举办了第一次线下投资交流会。 那天虽然天气不好，又是长周末，但仍有近100位观众来到现场，非常感谢大家的支持。 以后这类活动在多伦多会尽量多举办，其他城市可能下一站是温哥华，有机会的话也会去到美国和大家见面。 让我感到非常意外又有点受宠若惊的是，那天竟然有三位观众从其他城市赶来，其中一位甚至从美国的达拉斯飞过来。 我不清楚自己何德何能，能让大家不远千里来到线下交流投资。 但总体下来，我的感受非常好。 虽然活动细节上还有很多改进空间，但最终效果我认为非常好，我也非常喜欢这种线下的交流机会。 这张图里的人就是我，那天聊的话题是“美元、美债与全球资产定价的新格局”。

那么，我们还是回到正题，今天讲什么？ 主要讲一下美债，特别是美债和美股之间的关系。 然后对关税做个更新。 最后聊聊比特币。比特币在我录这期视频时已经突破了历史新高，那么接下来我们是应该追随还是应该小心？稍后分享我的观点。 最后，更新一下整个市场参与度。

废话不多说，马上开始。 今天内容先看资产价格走势。 周三，整个市场美元指数下跌了0.6%，美债收益率大幅反弹，TLT下跌了1.7%。 伴随着三大指数也出现了比较大的下跌。 整个周三的走势是：美元下跌、美债下跌、美股下跌。 这又回到了前段时间的市场走势——卖出美元资产。 然后，黄金上涨0.8%，比特币上涨了1.2%。 这正好和我周六线下话题中聊到的美元与其他资产的相关性有关。 黄金在历史长河中与美元是明显的负相关。 比特币则比较特别，有时和黄金走势类似，有时和美股走势类似，这取决于不同的市场阶段。 今天，比起三大指数，跌幅更大的反而是罗素2000，下跌了2.8%。

最后看板块走势。 今天几乎所有板块都出现了下跌，大科技表现出相对强势。 当等权指数下跌2.2%时，稍后从市场参与度可以看到，今天的市场参与度回调比较厉害，说明大多数个股都在下跌。 指数虽然只下跌了1.6%，但因为大科技相对强势，指数下跌幅度没有那么大。 如果今天大科技也下跌，标普500的跌幅至少会在2%以上。

整个周三，市场讨论度比较高的是周三下午的美债拍卖。 拍卖结果不理想，导致美债收益率上升，美债价格下跌，股市也随之出现下跌。

那我今天主要想从日本国债的角度出发。 还记得2022年美联储加息时，美国国债利率上升，日本国债利率也随之上升。 现在逻辑非常类似，美国有美国的问题，日本也有日本的问题。 这两个国家的问题都有可能导致两国利率都出现上涨，或者一个国家的利率上涨对另一个国家产生影响。 也就是说，如果美国国债利率上升，日本国债利率也可能随之上升。 如果日本国债利率没有上升，那就会体现在美元和日元的汇率上。 换个角度看图里白线，日本30年期国债利率来到了3.146%，这是过去几十年无法想象的新高。 为什么是新高？因为日本国内现在有通胀向上的压力，而日本央行相对比较“鸽派”。 图里蓝线是日经指数。从今年至今，日经指数和日本国债利率大多数时候是负相关。 比如年初开始，日经指数回调，利率开始上涨。 唯一没有出现负相关的是从3月份，以及特朗普加关税之后的那段时间。 那段时间两者出现正相关：利率下跌，日经指数下跌；利率反弹，日经指数反弹。 当时走的是衰退逻辑，然后是反弹逻辑，这和美股非常类似。 但是，当市场走完这个逻辑线后，大约从两周前开始，日经指数（蓝线）出现下跌，日本国债利率再次反弹。 所以负相关关系又回来了。 在日本那边，如果央行持续保持鹰派，通胀持续反弹，那么利率也会继续反弹，这对日经指数是一个向下的压力，类似于2022年美股的情况。

在美国市场这边，大家可能更担心的是美国的赤字问题，似乎停不下来。 这背后的逻辑可能和日本那边略有不同，但最终结果都是两国国债利率都在上升。 国债利率如果持续上升，对风险资产，特别是股市，并不是利好。

我在周六线下活动中正好讲到了“海湖庄园协议”，视频里没提过，但大家很关注。我个人认为它没那么重要。 其实在上周四或周五，华盛顿有条新闻出来，说特朗普团队没有人向其他国家施压，在关税讨论时，也没有让其他国家货币升值或变相让美元贬值来促使美国出口。 这完全否认了关于海湖庄园协议的说法。 然后今天又有一条新闻，说贝森特（应为白宫官员）与日本官员交流时，再次确认双方观点：不会对汇率进行干预。 这句话本身，我觉得是在释放一个信号，否定了之前海湖庄园背后的协议或阴谋论。 但某种程度上，因为日本国内通胀压力，只要日本央行不直接说“我们干预汇率”，而是从结果上看，至少贝森特可能是乐于看到的：日元走强，美元相对走弱。 而日元的走向，前面聊过，只要日本央行不保持鸽派，保持相对鹰派的态度来应对接下来的通胀，那么只要日本央行持续鹰派，日本利率就会反弹，日元就会升值。 相对来说，美元就会贬值。 所以，不需要直接干预汇市，只要日本央行保持相对鹰派，贝森特就可能得到他想要的。

另外一点我想提到的是，既然聊到日经指数，无论是加拿大还是美国的投资者，在投资其他国际市场时，必须考虑汇率风险。 什么意思？如果我们看日经指数，因为日本利率上涨，导致日经指数今年至今（白线）下跌了7.46%。前段时间下跌厉害时，YTD最多下跌20%以上。 看起来日经指数跌幅很大。 而美股这边，截至周三收盘，YTD只下跌了1.06%。 但是，如果我们是美国投资者去购买日经指数，中间还有一个汇率问题。 如果我们把汇率影响加进来，看到日经指数今年至今，如果换成美元回报，反而上涨了1.46%。 同样，标普500下跌了1.06%。 这意味着，如果在年初用1美元换成日元，用日元购买日经指数，现在卖出日经指数，再换回美元，总回报是上涨了1.46%。 为什么虽然日经指数跑输美股，但最终还是赚钱的？因为日元相对于美元升值了，或者说美元贬值了。 所以我们必须考虑到汇率问题。 通常来说，当一个国家的汇率上升时，我们看到的是这个国家的股市会出现下跌。 这背后的逻辑可以串联起来理解：当汇率上升，同时伴随着这个国家的利率也在上升，所以股市会相对弱一些。 反之亦然，当一个国家的货币贬值时，他的股市相对于其他国家可能走得就没那么差。 这就是我想说的，我们在投资其他市场时，一定要考虑到汇率，而不要只看指数。 看指数觉得“这个国家指数走得很好，我是不是错过了什么”，一定要看利率。 反过来也一样，跌得比较厉害的时候，也不一定代表你投资这个市场就会亏钱。 就像日经指数一样，如果从美国投资者的角度看，用美元衡量，今年至今它是上涨的，并没有下跌。

然后我们来讲一下比特币。 首先讲MSTR（MicroStrategy）。截至周三收盘，其溢价率为1.77倍，过去一年的最低点是1.41倍。 最近一段时间，我们看到比特币在周三和周四突破了新高，但是MSTR的溢价持续在低位，没有出现明显上涨。 而最近这段时间的上涨，在2月3月的时候我就有感觉，这个周期可能和2021年相似，也就是四年前。 四年前是我第一次接触MSTR，在这支个股上我是亏钱的。 为什么亏钱？我们看整个2021年。图里白线是MSTR价格，蓝线是比特币。 2021年2月，MSTR出现大幅上涨，当时虽然比特币也在涨，但MSTR的涨幅远远超过比特币，溢价率达到了非常高的位置。 接下去整个2021年，MSTR再也没有突破新高。当时MSTR价格在121美元左右，而2021年最高点也不过90多美元。 而比特币，在MSTR2月突破新高之后，4月份才突破新高。 之后比特币回调，受到埃隆·马斯克FUD影响，到2021年11月再次创下新高。 但之后，无论是4月还是11月的新高，MSTR都没有再创新高。 也就是说，在2021年，MSTR相对比特币的溢价在2月达到顶峰后，即使比特币再创新高，由于MSTR溢价的修复，它都没有再去创新高。

再回头看过去一年的走势，特别是2024年11月到今年这段时间。 我记得时间点非常清楚，是2024年11月20日，英伟达发布财报那天，MSTR溢价去到了3.41倍。 当时MSTR的成交量比英伟达还要高，这是非常明显的情绪驱动。 MSTR在那天价格达到543美元。之后MSTR就开始了溢价修复，价格一度跌到250美元，腰斩不止。 然后比特币，我们看到在2024年12月突破新高，2025年2月一度接近新高。 到了周三，比特币正式突破历史新高。 但是MSTR的价格是多少？402美元。 为什么是402美元？比特币已创新高，MSTR却距离前面高点543美元还有近30%的差距。这个差别就在于溢价。

另外一个时间点我想指出的是，今年至今的调整走势。 白线MSTR，从价格上看，相对低点在2月份。 接下去3月份，比特币（蓝线）突破了一个阶段性低位，MSTR没有破位。 4月份，比特币又破了一个相对低位，到了74,000美元，MSTR的价格也没有破位。 所以某种程度上，我认为阶段性的顶部和底部，MSTR走得相对领先于比特币。 当然，我不是说比特币价格一定要回调。 在103,000美元时，我对比特币已经进行了第一波10%的减仓。 接下去比特币如果持续突破新高，甚至我能感受到市场情绪再次回暖，我会再次进行10%-20%的减仓。 而且从美股角度来看，从情绪面来说，我认为也有回调的需求。 所以，我不会因为比特币创新高就出现负面情绪。 反而我认为，无论从MSTR的价格看，还是从美股的情绪面看，我个人都会更加小心。

然后，我们对关税这块稍微做一个更新。 我还是那个观点：关税最大的不确定性已经过去。 在中美上一次谈话后，我认为整个关税的利好基本被消耗。 接下去关税方面可能会出现反复。 比如在一两周后，特朗普将会直接告知其他国家，他将增加多少关税。 我不认为这个关税会非常友好。市场期待可能是10%，我个人认为这个普适性关税可能在15%-20%之间。 所以中美关于关税的谈判，接下去还会持续很久，大家来回博弈，不知道彼此的真实需求是什么，或者需求还没有摆到台面上来。 欧洲方面制定了两套政策。 第一套是最新新闻，周一欧洲向美国提出了一个政策：将缓慢地把欧元区和美国之间的关税降到零。 但是，如果美国不同意，欧洲也准备了反制政策，体量约为950亿欧元。 关于关税对美股的影响，我个人认为，接下去很多消息可能更偏向负面，或者说市场对关税的乐观情绪已经充分定价。

最后是市场参与度更新。 最近我没有更新视频，但大家如果要做短期操作，市场参与度是一个非常好的参考指标。 比如两天前，5月20日，标普500（白线）的20日均线参与度再次回到了85%。 85%是什么概念？从过去一年的角度看，这是相当高的位置。 所以如果看到20日均线再次反弹到一个高点，即使在一两周前第一次看到高点时没有减仓，那么两天前的这个高点，我认为进行适当减仓也是合理的。 因为数据告诉我们，参与度现在处于相对较高的位置。 然后是50日均线。同样是两天前，也达到了80%以上。 如果说5月初，仅仅是20日均线达到80%以上，经过接下去两周的缓慢攀升，50日均线也去到了一个高度。 当50日均线和20日均线的市场参与度同步时，这是一个更强的信号，告诉我们短期内市场情绪处于高位。

类似这样的情绪指标，大家经常问哪里可以看到。 其实前段时间我和大家分享过，我做了一个APP，和台湾一家机构合作的。 在这个APP里，大家可以看到市场情绪指标，包括20日均线和50日均线。 如果超过80，这两个指标都会显示市场参与度处于相对高的位置。 如果在其他地方，比如TradingView上，有这两组均线。 如果不想看TradingView，可以下载我的APP。 怎么下载？直接在苹果商店或Google Play搜索“talk君”就可以看到，或者扫码二维码进入下载页面。 在这个APP里，有这些免费的指标。 同时，如果订阅的话，还可以看到我实际的仓位，以及仓位管理。 近期我的仓位表现是否比标普500好，APP里都有。 包括我昨天上传的一期会员视频，在APP上也会分享。 会员视频聊的是稳定币，以及稳定币对传统金融市场的破坏。 那一期会员视频，我花了十几二十个小时做背景调研，录制时也非常用心。 大家如果感兴趣可以去看一下，会员视频已上线，APP里也已上线。

最后，当然是许久不见的常客——富途（Futu）。 现在美国市场活动非常给力，开户最高可获得60股免费股票。 加上闲置资金，年化回报最高可达8.1%。即使美联储降息，富途仍提供补贴。 在美国市场，现金仓位最高8.1%的回报，在其他地方可能找不到。 然后是加拿大市场：开户并入金100加币，可获50加币现金奖励，60天全品类免佣金，这对交易费用是很大补助。 入金5,000加币，可获300加币现金奖励，闲置资金最高年化6%回报。 大家对美国或加拿大市场富途开户感兴趣的观众，可以在置顶留言里找到开户链接。

今天的节目就到这里，我们下期见，拜拜。