RKLB股价暴跌与估值重审

火箭实验室 (Rocket Lab, RKLB: 火箭实验室的股票代码) 一直是备受关注的股票，也是许多投资者，包括本文作者的重仓股，目前甚至占据了高达43%的仓位。自频道成立以来，作者制作了不下十余期视频专门讲解这家公司。本期视频将为大家带来火箭实验室最新的估值数据，并分析其与之前是否有变化。目前，火箭实验室的股价已跌至40美元出头，相较于前一段时间最高点接近74美元，下跌了40%多。

作为一家波动性（Volatility: 资产价格在一段时间内波动的程度）很大的成长股（Growth Stock: 预期营收和利润将快速增长的公司股票），火箭实验室属于太空概念股（Space Concept Stock: 业务与太空探索、卫星通信、火箭发射等相关联的股票）中的热门股票。它曾在4月下跌50%，8月下跌20%多，现在再次震荡下跌40%多。对于这类波动性大的股票，投资者自然期待高收益。早在6月11日股价27美元时，作者曾制作视频讲解火箭实验室的估值，当时的结论是对应25美元左右的股价，20-25倍的市销率（P/S Ratio: 股价与每股销售收入之比，衡量股票估值水平）不算贵，没有被高估。那么，现在尽管从70多美元跌到了40美元出头，它是否被高估了呢？接下来，本文将通过整理的数据，分享对火箭实验室的最新看法。

核心财务指标分析：营收与毛利率

对于火箭实验室这样的公司，最重要的财务指标有两个：第一个是营收（Revenue: 公司在一定时期内通过销售商品或提供服务所获得的收入），第二个是毛利率（Gross Margin: 销售收入减去销售成本后的利润占销售收入的百分比）。

从2020年到今年，火箭实验室的总体营收从0.35亿美元增长到现在的6.05亿美元。其毛利率从2020年和2021年的负数，一直提高到今年前三个季度高达33%。当然，33%的毛利率仍需持续提高。对于未来三年（2026年到2028年），作者设定了一个40%的营收年复合增速（CAGR - Compound Annual Growth Rate: 衡量投资在特定时期内年均增长率的指标）。在作者看来，40%显然是一个很保守、最基本的期望，这个数字也简单参考了2025年相较于2024年39.5%的年营收增速。因此，对于作者而言，40%的增速其实是不够的，它只是一个基础。若想在现在的股价投资火箭实验室，并在未来两三年获得一个合理且可观的投资回报，我们需要更高的营收增速，这一点将在后面进一步解释。

未来营收增长的驱动力

首先来看明年，即2026年。如果按照40%的增速，火箭实验室的营收将达到8.47亿美元。那么，如何实现这一目标呢？

根据最新的三季度财报，火箭实验室共有11亿美元的backlog（订单积压: 已签订但尚未完成的订单总额），并明确说明其中57%将在未来12个月内实现。这意味着已有6.27亿美元的营收是比较保险的，因为这些订单已下达，只需执行即可。唯一需要注意的是，由于现在是三季度，所以6.27亿美元是基于未来四个季度对2026年全年的预估。

6.27亿美元距离8.47亿美元仍有差距，中间还有许多难以预估的其他业务。例如，公司会有新的卫星订单或卫星零件订单。SDA Trench 3（太空发展局第三批次合同: 美国太空发展局的第三阶段卫星部署项目）在三季度财报中已明确表示，只需等待政府宣布，管理层对此有很大的把握。

此外，蓝色起源（Blue Origin: 杰夫·贝佐斯创立的私人太空公司）的新格伦号（New Glenn: 蓝色起源公司正在开发的一款重型运载火箭）在前一段时间第二次发射成功，并且一级火箭成功回收。他们将自己的近地轨道卫星星座（LEO Satellite Constellation: 部署在近地轨道的大量卫星组成的网络）项目更名为Amazon Leo（亚马逊近地轨道卫星项目: 亚马逊公司旗下的卫星互联网项目，前身为Kuiper），这显然是为了向市场推进。因为市场上知道Kuiper这个名字的人不多，但知道亚马逊的人特别多。作者之前也提到过Amazon Leo的卫星星座将使用火箭实验室提供的反作用轮（Reaction Wheel: 卫星姿态控制系统中的关键部件），如果这个卫星星座未来上量，肯定会向火箭实验室下更大的反作用轮订单。当然，这只是部分例子，火箭实验室在新的一年肯定会有新的卫星或卫星零件订单。

除了有机增长之外，今年火箭实验室已经收购了两家公司，分别是Geost和Mynarics。未来还会收购新的公司，财报中管理层也明确提到自己还有很多dry powder（干火药: 投资机构或公司持有的可用于投资或收购的现金储备），超过10亿美元。因此，接下来的收购是必然的，只看何时宣布。这些收购将带来有机增长以外的营收。

在火箭方面，新的电子火箭（Electron Rocket: 火箭实验室开发的小型运载火箭）订单明年肯定也会有。今年三季度财报提到，他们签约了17次电子发射，大大增加了电子火箭本身的backlog，这是非常好的消息。电子火箭目前是全球最稳定、发射次数最多的小型火箭，受到了非常多亚洲、美洲、欧洲客户的欢迎。

而最受关注的中子火箭（Neutron Rocket: 火箭实验室正在开发的中型运载火箭），其发射未来的Cadence（发射频率: 火箭发射的周期性或规律性）是首发后12个月发射3次，再12个月发射5次，即1、3、5的周期。但这要到2026年至少下半年才会开始产生商业收入，在那之前贡献不大。要真正对公司的毛利率和盈利能力造成巨大贡献，应该要等到2027年。

总结来说，按照40%年增速获得的8.47亿美元营收预期，看来不难达到。只需火箭实验室继续执行现有backlog，并在未来的几个季度持续获得一些新的订单，再包括一些收购获得的营收，应该不成问题，大概率会高于这个数字。

两大核心业务：太空系统与火箭发射

在讨论具体的估值数字之前，需要再次强调火箭实验室目前的两类业务：第一类是Space Systems（太空系统业务: 火箭实验室提供卫星制造、部件、任务运营等服务的业务板块），第二类是Launch（发射业务: 火箭实验室提供火箭发射服务的业务板块）。

对于Space Systems，我们知道至少现在以及未来一段时间，它都将是火箭实验室营收的主角，其收入仍比火箭发射要高。为什么Space Systems在许多资深火箭实验室投资者看来，可能比火箭更重要呢？因为火箭它只是一个运载能力，就像地球通往太空有了一辆地铁，这辆地铁总不能空着，它要么送别人的东西，要么送自己的东西。SpaceX就是这个道理，它左手有火箭，右手有payload（有效载荷: 火箭或航天器运载的用于执行任务的设备或货物），有东西可以送，从而相辅相成，整个营收和市值迅速做大。

对于火箭实验室而言，他们在IPO之初就开始布局Space Systems，尤其在今年太空发展进入一个高潮阶段之后，他们连续收购了Geost和Mynarics，并计划收购新的公司，从而补全了整个卫星核心系统的技术。当然，不只是技术，还有生产能力。作者在之前的视频中提过，反作用轮的生产以及现在收购Mynaric之后激光通信终端的生产，都非常考验整体能力。

第二张图是关于火箭发射。它展示了火箭实验室的电子火箭在过去几年每个季度发射次数的变化。这张图作者之前也展示过，核心讨论最近几年的数据变化。可以看到，2023年基本上每个季度发射3次，2024年提高到4次，2025年提高到5次。到目前为止，火箭实验室一共发射了17次，今年的目标大概是20次左右。到了2026年，期望是又抬高一个台阶，来到每个季度大概6次。也就是说，最近几年，火箭实验室电子火箭的发射是在稳步增长的，但必须承认这只是稳步增长，并没有爆发式的增长。作者在三季度财报中说过，电子火箭一年的生产能力大概是每周一个，也就是一年能发50多次。那么就算到2026年发射25次左右，也才一半，这说明火箭实验室因为竞争关系，没有办法把自己的产能整个拉满。因此，中子火箭就显得非常重要。

RKLB与SpaceX的对比分析

接下来，将火箭实验室与SpaceX进行对比。

第一张图左边展示了SpaceX历年的营收（白色柱子）、SpaceX的市销率（荧光色折线）以及火箭实验室的市销率（红色折线）。右边这张图则展示了SpaceX火箭发射的次数（白色柱子）和SpaceX旗下的Starlink（星链: SpaceX公司开发的卫星互联网服务）卫星的数量（荧光色折线）。

先看右边，可以看到一个明显的爆发，即从2022年开始一直到2024年，整个SpaceX火箭发射次数爆发了，从一年不到50次一路上涨到每年发射100多次火箭。而且，这100多次火箭大部分都是回收的，所以整个火箭发射的成本相当低。他们发射这么多次，大部分发的就是自己的东西，因为SpaceX有自己的地轨卫星轨道星座。从2021年的几十颗，一路攀升到现在2025年的超过2,000颗，目前在太空中的整体星链卫星数量已经超过了1万颗。

对应右边的图片，从2021年开始一直到今年，SpaceX火箭发射次数和卫星数量的爆发式增长，也带动了左边SpaceX营收的爆发式增长。可以看到折线图，荧光色是SpaceX的市销率。因为2021年以前它的估值在涨，但营收并没有相较于之前翻特别多倍，所以2021年它的市销率来到了一个峰值43，非常昂贵。但随着营收的上涨，它的市销率一路下降到最低点是2024年的16，也就是20以下。2025年最新估值2,000亿，市销率约为26。

我们希望接下来看到的是和SpaceX发生一样的事情，即虽然现在火箭实验室的估值比较贵，但如果它能保持像SpaceX在过去几年70%、80%甚至更高的营收增速，它的市销率一样会被拉下来。那么可能就会出现红色折线这样的从高点往下的转折。

如何才能做到呢？就是两手都要抓。你既要有火箭，中子火箭必须发射成功，必须能够回收，必须很快实现商业化。另一方面，你也要有东西可以发射，要么发射别人的东西，要么发射自己的东西。这个东西可以是手机直连卫星通讯的卫星，也可以是最近刚刚兴起的太空数据中心，搭载了英伟达GPU的卫星，也可以是其他任何东西，比如太空开采、太空基建等等。

一家公司，不管是SpaceX还是火箭实验室，最终都依赖于整个太空应用的商业化。太空应用商业化起来了，那么这些有发射能力的公司就不愁没有东西发射。对于短期而言，火箭实验室要找到自己的一个方向，所以目前还在探索之中。因为中子火箭还没有成功，成功之后，这些问题就会变得更加具体。

市销率视角下的RKLB估值

最后，我们通过市销率的比较来看股价。2025年6.1亿美元的营收，假设股价和现在不变，即40美元出头，市值230亿美元，那么火箭实验室的市销率是38。38肯定还是比较高了，因为刚刚我们知道SpaceX最高的时候市销率才40出头，现在已经回到26了。

而如果我们看未来一年，因为毕竟2025年快要结束了，我们看2026年。如果按照40%的营收增速，8.5亿美元的营收，还是现在的股价40美元出头，230亿美元市值，市销率就会被拉低到27.1。虽然仍高于SpaceX现在的估值26，但可以说是一个合理、可以接受的估值。

投资策略与未来催化剂

总结一下作者的个人想法：如果未来几年看不到高于40%的年复合营收增速，那么现在40美元出头的价格就是一个合理的价格，不能期望更多的议价。当然，股价可能会涨会跌，这是另外一回事，但从估值方面，这就是作者的预期。

如果未来几年，公司能够因为中子火箭的顺利发展，例如中子不再延期，一季度on pad（在发射台上: 指火箭已运至发射台准备发射的状态）后很快就发射，而且之后不发生意外，很快就可以再回收。那么基于中子火箭的发射能力，再带动payload（有效载荷: 火箭或航天器运载的用于执行任务的设备或货物）的发展，两块业务合力发展，其增速就有可能来到70%到80%甚至更高的区间。这样的话，作者的整体结论是，未来几年看到150美元左右的火箭实验室股价也是合理的。150美元相较于现在40美元肯定是不错的回报，但不确定性也是相当大的。

接下来，作者将如何操作呢？火箭实验室股价在下跌的这一段时间，作者会一直在进行左侧加仓（Buying on the Left Side: 在股价下跌过程中逐步买入股票的策略），越加越多。现在40%的仓位，如果它的股价未来能够回到55-75美元的区间，作者会部分减仓。因为刚刚提到，现在的价格如果按照40%的未来营收复合年增速，其实是合理的。如果这一点被接受，那么55美元去减仓也是合理的，至少把仓位控制得更好一点。

第二点是，火箭实验室在三季度明确宣布SDA第三批次合同（50多颗卫星）会很快宣布。虽然三季度财报出来之后盘后大涨，但我们知道盘后就跌回去了，所以当初作者觉得是price in（价格已反映: 市场价格已经包含了某个事件或消息的影响）了，现在觉得没有price in。如果SDA第三批次合同出来，现在如果市场情绪好一点，处于底部，那么这个合同一出，股价可能会涨一涨。

接下来值得期待的催化剂（Catalyst: 能够促使股价上涨或下跌的事件或因素）还是比较多的，包括中子火箭一季度on pad、中子首发以及首次实现回收。一些其他的项目包括火星的MSR（Mars Sample Return: 火星样本返回任务）和MTO（Mars Telecommunications Orbiter: 火星电信轨道器），以及已经被授予的NSSL（National Security Space Launch: 美国国家安全太空发射计划）合同，当然这都是基于中子火箭成功的前提才能拿到。还有就是大家谈了很久的Golden Dome（黄金穹顶: 火箭实验室可能的一个未公布项目或合同），一直没有宣布。

希望今天关于火箭实验室公司信息的分享，能够为一些因为股价下跌而迷茫、怀疑自己的朋友们提供一个方向，引导他们去思考。