仓位框架与等级划分

[Speaker 0]: 大家好，我是 darn。

[Speaker 1]: 欢迎回到我的频道。

[Speaker 0]: 最近我的 Discord 会员群里，很多朋友都在问我一个问题：我的账户到底是怎么分配仓位的？为什么我总能有足够的现金在市场出现机会的时候可以持续逢低加仓？同时，我又是怎么在控制风险的前提下，尽量多地持有我真正看好的优质股票，让整个投资组合保持相对平衡的？为了回答这些问题，我准备专门做一个系列视频，把自己目前的持仓结构完整跟大家讲一遍。

我的个股持仓一共分成三个等级：重仓股、中仓股和轻仓股。不同级别对应不同的仓位上限、持有逻辑和加减仓方式。如果一期视频把所有股票全部讲完，内容会太多，很多重要的地方反而讲不清楚。所以这个系列我准备分成三期。今天第一期，我们先从我最核心的重仓股持仓开始说起。

最近我对会员体系做了优化，现在分三档：实战家、研究官和掌舵者。实战家可加入的群与数百位投资者实时交流，还可以收到我在会员频道分享的美股实时操作；在此基础上，研究官增加 Discord Alerts 个股推荐，以及我亲自整理的个股或 ETF 深度分析文章，包括目标价格以及加仓点位分享；掌舵者则提供专属一对一服务。我们可以通过直接的对话，让我了解你的投资诉求，解答你的问题，并且帮助你更好地搭配投资组合。为了保证一对一服务的质量，我最多接收四位掌舵者会员，目前只差一个名额。有兴趣的朋友可以直接联系我，了解详情。广告就到这里，我们马上开始今天的内容。

首先说一下我整个账户的仓位框架。目前我把持仓分成三大部分：第一部分是增长型个股，持仓大约占总仓位的百分之八十三；第二部分是防御型个股或者 ETF，大约占百分之七；剩下百分之十左右是我的现金仓位。我的目标是要把现金和防御仓位的总和，尽量要弄到百分之三十的位置，尤其是在现在 VIX 和 VIXN 恐慌指数还在比较低位的情况下。正常情况下，我不会让自己的账户长期处于完全满仓的状态。每次股价涨到目标区域的时候，我会主动减掉一部分仓位，把利润重新变成现金或者防御仓位。市场没有给出好机会的时候，这部分钱我宁愿放着，也不会承担多余风险去强行加仓股票。这样真正出现大跌或者优质公司突然打折的时候，我手里才会一直有子弹。

[Speaker 1]: 有没有？

[Speaker 0]: 对于我持有的增长型股票，我会根据自己对公司的信心、基本面、确定性以及目前估值，把它们分成重仓股、中仓股和轻仓股。

重仓股是我信仰度最高的一类，我通常会给到至少百分之七以上的仓位，最高可以做到百分之十二左右。这些公司基本都是我愿意长期持有的核心资产。所以即使未来股价涨到我的目标价，我也只是会部分减仓，保留足够底仓，享受公司长期增长带来的复利。

中仓股同样是我非常看好的公司，只不过相比重仓股，它们短期可能还存在一些不确定性。所以这一类股票我通常会控制在百分之四到百分之八左右。如果基本面不断兑现，它完全可以逐渐升级成重仓股。如果股价提前跑到目标价，我也会适当减仓，但通常还是会留下一部分底仓。

最后是轻仓股，这一类更多是我用来做波段和估值交易的标的。它们往往是一些基本面扎实，但是股价波动较高的股票。所以单只股票我一般不会给超过百分之五的仓位，操作上也会更加果断。一旦股价跑到我设定的乐观目标价，我会选择直接清仓，等待下一次更好的上车机会。

接下来我们就过一遍我目前持仓的五只重仓股股票。

特斯拉持有逻辑

[Speaker 0]: 我的头号重仓股依然是特斯拉，目前大约占整个投资组合的百分之九。特斯拉本周表现不错，单周上涨大约百分之六点五，主要还是受到 Robotaxi 业务利好消息的推动。特斯拉长期以来一直是我投资组合里非常重要的一只股票。我看好的从来不只是现在的汽车业务，而是它未来在 Robotaxi、Cybercab、能源以及人形机器人这些方向上的长期增长空间。

不过特斯拉也是我整个投资组合里唯一一只没有明确目标价的股票。原因很简单，它现在的财报和基本面数据很难真正反映 Robotaxi 和人形机器人这些业务未来可能带来的价值。所以单纯用 PE 或 EPS 去给它计算一个目标价，我认为意义并不大。我一直把特斯拉看成一张没有到期日的长期看涨期权。只要我对这些长期逻辑没有改变，我就会一直保留足够多的底仓。

当然，这并不代表我不会做仓位管理。像之前股价涨到四百八十到四百九十美元附近的时候，我就做过两次止盈，主要目的就是控制单一个股在组合里的占比。从接下来的操作来看，如果特斯拉之后再次跌到三百二十美元以下，也就是接近我的成本区间，我会考虑重新加仓，最高可以把特斯拉的仓位提高到百分之十二左右。

往上看，四百一十五美元附近依然是一个比较重要的位置。之前股价曾经在这里反复震荡比较长时间，如果未来能够重新突破，并再次回到四百八十美元以上，也就是接近去年历史高点的位置，我大概率还会继续止盈一部分仓位。但即使减仓，我也会至少保留百分之八左右的底仓。因为对特斯拉来说，我更在意的不是某一个季度赚了多少钱，而是确保自己能够长期参与它未来几年的成长。

谷歌持有逻辑

[Speaker 0]: 第二只重仓股是谷歌，目前占我仓位的百分之八点五。相比特斯拉，谷歌是另外一种完全不同的持有逻辑，它不是靠远期故事支撑估值，而是现有业务本身就在持续增长，而且 AI 正在进一步强化它原本就很宽的护城河。现在搜索业务依然保持两位数增长，说明市场之前担心 AI 会取代谷歌搜索的叙事逻辑并不成立。

与此同时，谷歌云依然处在非常强的增长阶段，利润率也明显改善。再加上 Gemini、TPU 和整个 AI 基础设施业务，我认为谷歌未来已经不再只是一家搜索广告公司，而是逐渐变成搜索、云和 AI 基础设施三条腿一起走的综合型 AI 平台。

[Speaker 1]: 好的好的。

[Speaker 0]: 谷歌目前最大的争议其实不是增长，而是资本开支和现金流。现在公司为了 AI 和数据中心投入了非常多的钱，所以短期自由现金流会受到明显影响，就连持续多年的股票回购都只能搁置。对我来说，这也是接下来最需要观察的地方：云业务能不能继续保持高速增长，利润率能不能稳定，以及这些巨额 AI 投入最终能不能转化成更高的收入和盈利。如果未来云业务明显减速，但资本开支仍然居高不下，那谷歌的估值肯定会受到压力。但如果这些投入继续产生回报，现在市场对它的定价反而还有继续重估的空间。

[Speaker 1]: 确实。

[Speaker 0]: 操作上，由于我现在谷歌的仓位已经基本建立完毕，所以接下来并不会在当前位置继续追着加仓。除非股价重新跌回上次财报后的三百二十美元下方，甚至进一步跌破三百美元。在基本面没有发生明显变化的情况下，我会比较积极地增加仓位。

如果谷歌之后不再给这样的机会，那也没关系，我就继续拿着现有仓位，等待公司盈利增长，慢慢推动股价往上走。这里我一直会参考一个位置，就是巴菲特和伯克希尔此前买入谷歌的大致成本区间。对我来说，三百五​​十美元以下，或者更保守一点，看三百四十美元以下，对于还没有谷歌仓位、准备长期持有的朋友来说，依然是一个比较舒服的入场区域。至少从长期投资的角度看，这个价格并没有明显透支未来增长，而目前谷歌的股价也仍然处在这个区域附近。

往上看的话，我至少会等谷歌来到四百美元附近，才会开始考虑做一些止盈和仓位调整。但谷歌毕竟是我的重仓股，所以即使未来减仓，我也会至少保留百分之六左右的底仓，不会轻易把它全部卖掉。对我来说，这种公司真正有价值的地方就在于它非常适合长期持有。毕竟以谷歌这么大的体量，每年的 EPS 依然有能力保持百分之十五，甚至接近百分之二十的增长。如果你是在一个合理甚至偏低的估值位置买进去，那么即使未来市场不给它更高的估值倍数，单靠 EPS 一年一年往上涨，长期下来，股价本身也会跟着上涨。所以谷歌这种股票，我更愿意在便宜的时候把仓位建立起来，然后给它足够长的时间，让盈利增长和复利替我赚钱。

[Speaker 1]: 没错。

英伟达持有逻辑

[Speaker 0]: 接下来，第三只我的重仓股是每股市值第一的英伟达，占据我百分之八的仓位。英伟达的基本面依然非常强，而且市场对它未来盈利的预期还在继续上修。英伟达二零二七财年的每股收益预计同比增长百分之八十九，到了二零二八财年，依然可以保持百分之四十五的同比增长，到了二零二九财年，市场预计依然会有百分之二十四的同比增长。也就是说，虽然英伟达不可能永远保持过去那种爆发式增速，但未来两三年的盈利增长依然非常高。

最近一个季度的数据也没有明显问题，营收和 EPS 继续超预期，数据中心收入同比增长百分之九十二，毛利率依然维持在百分之七十五左右。所以，目前真正的问题不是公司有没有增长，而是这种高增长到底还能维持多久。

[Speaker 1]: 有没有？

[Speaker 0]: 我对英伟达依然非常看好。按照目前的市场预期，英伟达二零二七财年的前瞻 PE 大约只有二十四倍。要知道，英伟达的财年是在每年一月份计算，现在距离二零二七财年结束已经不到半年。所以市场接下来给英伟达定价的时候，估值锚点其实应该逐渐向二零二八财年移动。而按照二零二八财年的盈利预期计算，英伟达现在的前瞻 PE 只有大约十六倍。

对于一家依然保持高速增长，毛利率能够维持在百分之七十五左右，同时又是全球大型科技公司 AI 资本开支最大受益者之一的龙头公司，我认为这样的估值依然偏低，尤其是现在 AI 基础设施的融资来源也越来越多元。最近包括 KKR、高盛等大型金融机构，正在推动价值五千亿的 AI 基础设施融资。可以确定的是，最终相当一部分资金都会流向英伟达。

如果市场只是给它一个接近半导体行业平均水平的 二十五倍 PE，按照目前二零二八财年的共识 EPS 计算，对应的股价就已经可以达到三百美元以上。所以我继续持有英伟达的逻辑，一个是享受它 EPS 长期增长带来的复利效应，另外也是等待它的均值回归，市场重新给它一个配得上龙头公司的估值溢价。

我在前一阵英伟达股价刚刚突破两百角二十美元的时候，清掉了之前布局的长期看涨期权，导致我英伟达的仓位一度只剩下不到百分之七。最近英伟达股价一直在两百一十五到两百二十美元横盘，我又买回了部分仓位的正股，把英伟达仓位重新拉回百分之八。

下周我们即将迎来英伟达财报，到时候我也会在会员频道给大家带来我对财报的分析以及更新目标价格。对于这次财报，我丝毫不会怀疑，黄仁勋肯定会再次带来一份令市场震撼的财报结果。但我不知道财报后，英伟达股价会如何变化，好财报不等于股价必定上涨。如果你经历过几次美股的财报季，应该就懂得我说的这个规律。所以我依然建议大家不要去赌财报。如果财报后股价下跌回到两百美元出头的位置，我会再次加仓英伟达，把我的仓位扩大到最多百分之十二。如果财报后股价暴涨，我会持有不动，等英伟达股价回到三百美元的位置，再去考虑部分止盈。

亚马逊持有逻辑

[Speaker 0]: 第四只重仓股是亚马逊，目前占据我百分之七的仓位。亚马逊现在最核心的投资逻辑依然是 AWS，而且这一轮财报其实进一步强化了我的信心。AWS 不只是收入继续高速增长，更重要的是，利润率也在同步提升。这说明市场之前担心的“AI 云业务增长越快，利润率反而越差”这个叙事逻辑再次被击破。再加上 AWS 接近五千亿美元的积压订单，自研芯片快速放量，以及广告和北美零售业务也在改善。我认为，亚马逊未来几年的盈利增长依然有很强的支撑，尤其是现在市场对二零二七年的经营性 EPS 预期还在上修，所以亚马逊在上次财报后股价直接爆发，来到了两百八十美元。

然而，最近两周，市场在消化了财报的高涨情绪之后，又开始重新审视亚马逊高达两千两百亿美元的资本开支和负自由现金流，再叠加贝索斯的减持，以及最近美债收益率上升，出现了一轮正常的估值回吐。不过 AWS 增长和盈利预期并没有恶化，基本面也没有任何问题。

操作上，现在我的策略还是以持有为主，不会在当前位置增加股数。如果后面股价重新回到两百五十美元附近，我会重新增加仓位。如果进一步跌到两百二​​十美元附近，相当于市场完全回吐了这次财报的所有收益，在基本面没有改变的前提下，我会对亚马逊进行比较激进的加仓。往上看的话，如果亚马逊的股价可以突破三百美元，我会进行一次部分止盈，保留剩余底仓继续持有。

微软持有逻辑

[Speaker 0]: 最后一只重仓股是微软，目前同样占我组合的百分之七。我对微软的长期逻辑依然非常看好，最核心的原因就是 Azure 还在加速。而且最新的这次财报已经明显证明，微软的 AI 增长并不只是靠 OpenAI 溢价客户支撑起来，Azure 单季增长百分之四十三，下一季度指引甚至接近百分之四十五。

与此同时，商业 RPO 已经达到六千七百八十亿美元，而且最近一个季度新增的五百一十亿美元订单全部来自前沿模型公司以外的客户。再加上 Microsoft 365 Copilot、GitHub Copilot、Foundry、Fabric，这些业务已经从用户开始采用，逐渐进入真正收费和放量阶段。我认为微软现在已经不仅仅是一家传统软件公司，而是企业 AI 时代最完整的平台之一。

之前微软股价跌到四百美元下方的时候，对应的前瞻 PE 一度跌破二十倍，已经来到了历史上非常便宜的位置。那段时间，我在 YouTube 和 X 上连续发过不少内容，明确跟大家说，我认为微软已经进入值得加仓的区域。我自己之前一直没有微软的仓位，因为始终没有等到一个让我满意的上车价格，所以那一轮下跌，我也终于趁着微软打折在四百美元以下，建立了比较大的仓位，目前持仓成本大约三百八十美元，浮盈已经在百分之二十五左右。

当时甚至连员工国籍这种东西都能被拿出来当成看空微软的理由，还有人说现在已经没人用微软的产品了。作为一个每天在北美上班的人，我看到这种说法确实很无语，因为我和我身边认识的朋友，几乎每天都离不开微软。Copilot 可能没有 Claude 和 ChatGPT 那么好用，但在工作中我天天在用 Excel、PowerPoint、Windows，包括 LinkedIn。对的对的，这些产品也是我几乎每天都会接触到的东西。微软真正最深的护城河，恰恰就是这种和企业和工作流程的高度绑定。它已经融进了大量公司的日常运营里，想替换，并没有大家想象的那么容易。

优质公司往往不会经常给你非常便宜的价格。而真正出现打折的时候，通常又恰昔是市场质疑它最厉害的时候。作为长期价值投资者，我们要做的不是听到质疑就跑，而是分清楚哪些是真正影响基本面的风险，哪些只是市场情绪和噪音。如果基本面没有发生变化，反而应该敢于在质疑声最大的时候买入优质资产。比如四百美元以下的微软、两百美元出头的英伟达和亚马逊。再比如，去年一百七十美元左右的谷歌，回头来看，都是非常不错的长期入场机会。真正拉开长期收益差距的，很多时候不是你能不能找到好公司，而是好公司打折的时候，你敢不敢买。

微软过去几周已经从低点反弹接近百分之四十，所以如果接下来没有明显回调，我会继续拿着现有仓位，不会因为长期看好就追着买。最近也有不少朋友在微软重新回到五百美元附近的时候问我，现在还能不能买？我的统一回答是，如果你准备持有三到五年，当然可以慢慢建立仓位。但从性价比来看，现在已经不是一个特别舒服的入场位置。

如果后面微软能够重新回到四百五​​十美元附近，我会开始考虑继续增加仓位。如果市场出现更大的调整，股价重新回到四百美元附近，只要 Azure 的增速、订单和整体基本面没有明显恶化，我会更加积极地加仓。因为到了那个位置，微软的估值重新回到比较有吸引力的区间，长期风险收益比会明显改善。

往上看，如果微软股价来到五百五​​十美元以上，我会开始逐步止盈控制仓位。但微软毕竟是我的核心重仓股之一，未来几年，EPS 依然有能力保持接近百分之二十的增长。所以，只要估值没有重新跑到明显的历史高位，即使减仓，我也会至少保留百分之六左右的底仓。对微软这种企业护城河极深，盈利增长又非常稳定的公司，我更愿意长期拿着让它每年的 EPS 增长，慢慢转化成股价和复利收益。

总结与展望

[Speaker 0]: 以上就是我目前持有的五只重仓股，它们都是我长期最看好、信仰度最高，同时我认为基本面确定性也最强的一批公司。我的投资理念一直都比较简单，就是拿住几只真正优质的核心股票，把它们作为整个投资组合的基石。这部分仓位，我更看重长期复利和确定性，不希望波动太大，也不会因为短期市场情绪轻易把它们卖掉。

当然，整个投资组合不可能只有这些重仓股。接下来我还会继续做第二期和第三期，跟大家分享我的中仓股和轻仓股。相比今天讲的这些核心持仓，后面两类股票的股价弹性会更大，风险更高，但潜在收益也更高。所以我的仓位控制和操作方式也会完全不同。如果大家对我的完整持仓体系感兴趣，可以持续关注这个系列。

另外，下周英伟达就要公布最新财报了，这将会是近期市场最重要的一份财报。财报出来以后，我也会第一时间在会员频道更新财报解读、基本面变化、最新估值和目标价位，以及我自己的加减仓计划，感兴趣的朋友可以订阅我的会员频道。

今天视频中的主要数据来自 Seeking Alpha，以及它旗下的 Alpha Picks 推荐服务。相关链接我会放在视频下方。喜欢这类内容的朋友，欢迎点赞、关注频道，也欢迎加入我的油管会员、爱发电平台，或者订阅我最近刚刚开通的 Substack 频道。我会在这些平台持续更新个股深度分析、目标价格、加减仓区间和投资逻辑。感谢大家的观看，我们下期节目再见。