特斯拉的挑战与估值

特斯拉怎么还没有爆发呀？Robotaxi（无人驾驶出租车）马上就要take over the world，Optimus（擎天柱机器人）将会成为下一个26 Trillion（万亿美元）的产业，特斯拉的股价少说也得再翻了十倍吧？事实真的如此吗？今天这节视频，我们就来详细分析一下特斯拉最新财报之后它的表现。同时，我们也会来分析一下基于GE Aerospace（通用电气航空）以及 Fair Isaac（费艾萨克，简称FICO）的分析。

欢迎观看这期唐石峻财富体验。如果这是你第一次观看我的视频，我的名字叫唐石峻。我曾在阿里的生态系统中做过10年的电商，目前我是澳洲一家会计事务所的会计。我2015年进入金融市场，虽然中间我经历过很多教训，但是我也把握住了不少机会。目前我也是有幸跑赢了标普500大盘。在我的频道没有喊单，没有价格预期，也没有买入和卖出信号。我输入的内容只有一个目的：帮助你通过投资实现自由和快乐。

特斯拉是一个神奇的公司。其实我做特斯拉内容已经很久了，这些年来我就发现了一个特点：凡是特斯拉的财报“暴雷”，一般都意味着特斯拉的股价会暴涨一波，而这次也毫不例外。财报暴雷之后，特斯拉的股价先是暴涨了65.05%。

（此处可能存在语音识别误差或口误，原话提及“伊朗”、“川普”、“鼻子风波”等，与主线内容关联度不高，为保持高保真，此处保留原文提及的元素，但需注意其可能为口误或断层信息。） 结果就在此，我以冷和川普彻底的修理，伊朗一路之下，甚至已经开始对川普发生了人身攻击。其实我可以理解伊朗的出发点，他之所以之前加入战斗，其实就是为了帮助美国削减财政开支、降低美国的负债。但是川普的鼻子风波三个亿，显然和削减开支是背道而驰的。而且，川普还声称伊朗其实至始至终他都知道这个必要，而且伊朗在离开之前从来没有表示过反对。结果转眼伊朗就说他自己是完全不知情的，而且他说这个病有刚发布的当天就通过了，大家都蒙在鼓里。我们不管谁对谁错吧。

今天我们要谈的主角是特斯拉。为什么刚刚我会讲特斯拉是一个神奇的公司呢？其实就是因为特斯拉和他的 CEO（首席执行官）之间这种特殊的绑定关系，正所谓“成也萧何，败也萧何”。特斯拉当年就是因为伊朗（此处可能为口误，指代CEO）才取得了现在的成就，可是也因为伊朗（CEO）的特立独行，导致现在特斯拉的股价波动剧烈。这不，刚涨上去还没几天的功夫，特斯拉又暴跌了35%，特别是昨天特斯拉一天的跌幅就超过了15%。

那么，特斯拉这家公司现在的处境究竟如何呢？我们来看一下这张图，这是特斯拉最新季度财报的一页。首先，我们看到财务健康，现金仍然差不多是借款的三倍，这其实也显示了特斯拉其实有一个非常强劲的资产负债表，目前表现仍然非常强劲。只有6.16%营收仍然在缩水，经营利润同样也在缩水。利润率不行了，7.29%。R&D（研发）开支巨大，SBC（股票薪酬）派发巨大，CAPEX（资本支出）被投入巨大。公司不发股息，同时公司也没有进行股份回购。

最新财报之后，特斯拉在我的打分体系中，目前可以达到70.25分。这个分数本身其实不算低了。而且在我的评论中，我一直强调我认为特斯拉是一个非常出色的汽车制造商，它生产的汽车，的确从品质上来说是过得去的。不过，目前自身的短板也非常明显：特斯拉5年来的流通股没有任何降低，反而一直在增加。CAPEX（资本支出）非常巨大，SBC（股票薪酬）派发同样非常巨大。而SBC（股票薪酬）和伊朗（CEO）自己要钱其实是息息相关的，这些股东们也是投票决定了，还是愿意支付伊朗（CEO）这笔钱。Aurora（此处可能指代某个项目或部门，如自动驾驶相关，原话为“Aurora自从Skyline取消之后”）可以说是“一落千丈”，经营利润目前也只有7%。这个数据基本上已经和其他的汽车制造商开始看齐了。

但是你不可否认的是，特斯拉在5年来它的盈利能力表现的仍然非常的出色，因为5年前，特斯拉才刚刚盈利。不过我之前在视频中也提到了，如果特斯拉没法迎来新的一轮指数级别的飞跃，可能再往后特斯拉在盈利能力上也开始掉分了。我还是认为，特斯拉目前仍然是一家 EV（电动汽车）制造商，而目前在一级市场中，它已经可以说是被比亚迪给“打爆了”。其实已经很明显了：特斯拉的财报越来越不行，而隔壁家比亚迪的财报越来越好。而且现在特斯拉最大的问题并不是财报缩水或者说是它的股价波动很大，还有一点是不得不提到的，也可以说是 the evidence interest（此处可能为口误，指代估值或特定分析）。没错，我想说的就是特斯拉的估值。目前它的市盈率（P/E ratio）有131.43。别的我都不想提了，光是市场里面能够找到有三位数市盈率的公司，基本上都是凤毛麟角。可能我比较熟悉的，除特斯拉以外，也只有白酒（此处为推测，原话可能指代其他高估值股票）。连英伟达它看看自己可怜的四十来倍的市盈率，比在特斯拉130多，可能它也只能是望洋兴叹了。

我使用过很多股票数据分析网站，但是最终我认为最好用的还是 视频疗法（此处应为平台名称，可能为“TradingView”或类似平台的误读/误译）。对于我个人而言，视频疗法是一个非常方便的一站式平台，很难得的机会。CTR（此处应为赞助方/平台名称）也是决定后，频道合作给我的观众提供免费试用七天，外加领取$30的福利。你可以扫二维码，你也可以点击描述链接获取该福利。

通用电气的历史与转型

7亿（此处可能为“GE”，通用电气，因发音相似）越来越有趣了。我之所以关注7亿（GE），是去年中旬，当时我发现超级投资人重仓持有了7亿（GE）。而在之前我对7亿（GE）的了解，可能也就是很早之前老段（Charlie Munger，查理·芒格）曾经买过。所以，而真正要提起7亿（GE），其实这是一家历史悠久的公司。它成立于1878年，是由Edison（爱迪生）创立的。没错，就是那个发明电灯泡的爱迪生。当时他的名字叫做Edison Electric Light，可翻译成中文就是“爱迪生电灯泡公司”。可能他们自己也觉得这个名字不够霸气吧。

1892年的时候，在和Thomson（汤姆森）合并之后，公司正式改名为 General Electric（通用电气），也就是我们现在所熟知的通用电气。从此之后，通用电气的事业可谓是很强，毫不夸张的说，他影响了人类发展的各行各业，从家电到涡轮机到广播技术，他可谓是公司如其名，他真的就是一家做通用电气设备的公司。而值得注意的是，1941年的时候，通用电气研发出了美国首台喷气式发动机技术，这一点稍后我们会详细来提到。此后50年中，通用电气又先后进入了核能领域、医疗领域，甚至于他进入了消费信贷、金融领域。并且在1981年Jack Welch（杰克·韦尔奇）出任CEO之后，通用电气更是大举并购，最终在上个世纪90年代，通用电气也是成为了世界上市值最大的公司。没错，当时的通用电气就相当于现在的苹果，稳居世界第一的宝座。

通用电气的发展可以说是顺风顺水，投资人也是几乎“无脑”的买入它的股票，因为它一直往上涨，几乎没有跌过。直到2008年金融危机之后，通用电气这种“无所不包”的时代也是宣告结束了。从此之后，通用电气就一直在做“减法”，它把自己发家的家电业务卖给了海尔，而自己则专注于工业上的业务。

另外一个重点就是借款了，也就是所谓的去杠杆。老段（Charlie Munger）就是在08年底、09年初通用电气遭遇暴跌的时候建仓的，然后他在2012年初慢慢清空了他所有的头寸，保守的估计，老段（Charlie Munger）在通用电气上大概赚了百分之200以上，差不多翻了三倍多。老巴（Warren Buffett）也是在08年的时候买的通用电气，不过伯克希尔不是直接买的通用电气正股，他是注资了三个Billion（十亿美元）的可赎回优先股，也就是所谓的Preferred Stock（优先股），外加3 billion（十亿美元）的行权价为22.25美金的认股权证，也就是所谓的Warrants（认股权证）。此后11年的时候，通用电气赎回了全部的优先股，支付给了老巴（Warren Buffett）3.3 billion（十亿美元）的本金，加上股价的溢价，另外还加上了大约一个Billion（十亿美元）的股息。老巴（Warren Buffett）净赚了一点儿Billion（十亿美元）美元。13年的时候，伯克希尔行使了认股权证，获得了10.7 million（百万）股的通用电气正股。最终老巴（Warren Buffett）在17年的时候清空了自己的头寸。这也算是伯克希尔作为金融危机流动性枯竭时，所有Business（业务）最后的救命稻草，应该赚到的钱。这也是我不得不感叹伯克希尔强大的地方。平时他不参与任何投机行为，只有在大家都搞砸了，他再出手救这些他认为未来还有价值的公司。

时间来到2021年的11月，这个时候通用电气已经差不多把原来累赘的业务清理的差不多了。当时通用电气可以说就在三件事情：医疗、能源以及航空。并且那个时候通用电气虽然不能和那些成长型的高科技股相比，但是自身的业务已经趋于稳定，并且在去杠杆这个上面的效果也是比较显著，股价也是从新低点回升了165%。这个时候，通用电气将会把自己的业务拆分成三份：分别是GE Healthcare（通用电气医疗）——新一轮的IPO（首次公开募股）；GE Vernova（通用电气能源）——也就是能源；以及 GE Aerospace（通用电气航空）——航空业务。

GE Aerospace：航空业的领军者

GE Healthcare（通用电气医疗）也就是医疗，成功Spin-off（分拆上市）。目前在纳斯达克上市，股票代码是EC。去年也就是2024年4月，新一轮的能源业务也成功Spin-off（分拆上市），目前它在纳斯达克上市，股票代码是GEV。自此之后，如今这个已经沿用了一百多年的股票代码背后，这个公司它其实就干一件事情，也就是现在的 GE Aerospace（通用电气航空）的航空业。

前面我花了不少的篇幅介绍了通用电气的（GE）发展史，我也聊了老段（Charlie Munger）和老巴（Warren Buffett）之前投资通用电气（GE）的故事。现在我们终于把整个事情理顺之后，我们现在就来着重谈一谈现在这个GE Aerospace（通用电气航空）这个股票代码背后，究竟是怎样的一家公司。通用电气（GE）他现在主营业务就是制造大型飞机引擎，并且GE Aerospace（通用电气航空）在这个市场占据着目前世界上55%到60%的市场份额。它和Rolls-Royce（劳斯莱斯）以及Pratt & Whitney（普惠）为主，也就是雷神集团，几乎瓜分了主要的市场份额。而其中GE Aerospace（通用电气航空）是目前最大的，并且领先第二名Rolls-Royce（劳斯莱斯）很多。劳斯莱斯（Rolls-Royce）目前的市场份额差不多只有20%左右，而雷神集团（Pratt & Whitney）它的市场份额会更小。

并且，当我研究完了通用电气（GE）的业务模型之后，我发现通用电气（GE）目前的业务类似于 SaaS（Software as a Service，软件即服务）的模式。它不仅仅是卖飞机引擎而已，它的维修以及维护都是签订了长期的协议，并且这个部分的营收占据了整个引擎业务的70%的营收，而新发动机交付的营收只占30%。好像的话，这就好像卖剃须刀，其实你真正赚钱的是后续的刀片。或者类似于卖车，虽然说新车不怎么赚钱，但是后续的维护和保养简直是暴利。通用电气（GE）才卖出去的飞机引擎，就好像“飞在空中的ATM自动提款机”，每卖出一台都可以后续十几年源源不断的提成。

而目前的航空（GE Aerospace）跟商业大型飞机引擎之外，它剩下的25%的营收来源于国防。虽然这个占比不大，但是通过我之前的Luckymachine（此处可能为研究方法或工具的误读）的研究，我认为这个部分的营收也是属于那种非常优质、非常稳定的营收。

我们来看一下这张图，这是GE Aerospace（通用电气航空）最新季度财报的EG（此处可能为GE的缩写或误读）。首先，我们看到财务健康，Eric（此处可能为GE的误读/口误）表现不错，有18.83%的营收。早上的速度相比（此处可能为“营收增长速度”）稳定增长，经营利润刷新新高。目前的利润率为23.77%。R&D（研发）的开支很大，但是SBC（股票薪酬）派发很低，CAPEX（资本支出）投入也是算比较大的。目前股份回购的力度似乎也很大，而且公司在回购股份的同时，股息也非常的稳定。

最新财报之后，在我的打分体系中，GE Aerospace（通用电气航空）目前会得到68.25分。这个分数乍一看上去其实不算高，但是这个区间是通用电气（GE）5年来的表现。虽然看上去通用电气（GE）的盈利能力感觉好像大不如前了，但是你要知道，之前的通用电气（GE）相当于是现在三家公司合并在一起的表现。现在的通用电气（GE）只剩下 GE Aerospace（通用电气航空）这一家公司了。所以我认为暂时来说，品质分的参考性不大。但是我们还是可以看出一些端倪，比如公司的财务非常健康，R&D（研发）以及SBC（股票薪酬）的表现都非常优秀。这就说明公司其实不是那种需要猛砸钱的公司。目前我对GE Aerospace（通用电气航空）的兴趣也是非常浓厚，但是现在GE Aerospace（通用电气航空）的股价已经经历过两轮的暴涨了，走势呢，我也看不到非常好的建仓机会。不过未来我也会密切的关注它。

屏幕前的观众们，我有一个小小的请求，我一直搞不明白一件事情，就是平时看我视频的观众，居然有超过70%的人都没有订阅我的频道。假如你认为我每周创作的视频能够给你提供那么一丢丢的价值，我唯一的请求就是请你们轻轻的点击一下那个订阅按钮。你完全想象不到，你轻轻点击下订阅，对于我来说又有多么大的帮助。作为这里订阅的回报，我承诺我将会继续努力，每周创作更加优质的视频给你们提供源源不断的价值。

FICO：信用评分的王者与监管风暴

Flickr（此处应为FICO，费艾萨克，因发音相似）最近跌出了Flickr（FICO）的股价。最近突然暴跌，股价一度较峰值暴跌了38.15%，这个跌幅可以说已经非常大了。那么Flickr（FICO）究竟是为什么这次会暴跌呢？这里我们要提到一个美国的政府部门——美国联邦住房金融署（US Federal Housing Finance Agency）。这个部门最新的发布了一个提案，它要把现在使用的信用评级报告从传统三份改为两份。什么意思呢？就是现在你做房贷的时候，必须出示三份信用评级报告，而如果这个提案落地的话，将来再做房贷的话，只需要出示两份评级报告了。市场对这个消息非常明显是非常的厌恶的。而且从目前价格走势来说，市场似乎对这个提案对FICO具体的影响好像也没什么概念。

我在网上看到，很多人说FICO的业务将会缩水三分之二，因为现在三份报告，而每家都在用FICO。对反恐而言（此处为口误，可能指代“对贷款而言”），这是三份你的收入。而如果未来变成两份报告的话，也就是每个贷款FICO都突然少了三分之二的营收。但是事实上，你不能这么理解。这里我也是让CPT（此处可能为分析工具或助理的误读）算了算，其实我认为他说的是很准的。我就来一步一步给大家展示一下。

首先，25年 FICO大概它的 TTM（Trailing Twelve Months，过去十二个月）数据营收是一个Billion（十亿美元），算是1.03亿。其次，财报会议中，管理层也说明了目前 Mortgage（抵押贷款）占总FICO的比例大概是44%。第三步，把这个比例乘进去，大概算出来这个区间，就是在0.45到0.5个百分点这个范围内。换句话说，其实这个提案所影响的营收，一年算下来大概就是这个范围内。

那我們接著算，如果按照0.52 Billion（十亿美元）——也就是被影响的营收比较多的那个值來算的話——至少三分之二的營收，也就是说少0.17比例的营收。但是缺口又增加了41%，已经抵消了27%的跌幅。也就是说，实际上光是在FICO模块这个项目上，其实这个提案对它营收的影响只有5.7%，大概也就是0.03。那或是什么一点的话，其实就是三十 Million（百万）的冲击。而放眼整个公司的总营收的话，如果按照当前季度的数据，这个影响其实只有1.6%。那1.6%其实算下来也就是“毛毛雨”而已啊。

而且还有一点值得一提的是，这个提案其实还不是一个板上钉钉的事情，这还仅仅只是一个提案而已。这个政策其实真的要落地，少说也得2-3年了，而且很有可能还是分批次逐步转变。所以，FICO最新的暴跌可以说是市场再度 re-orientation（重新定位/调整）。不过，这也算是如今市场的一个特色了。虽然我们现在处于一个信息高度透明，而且各项金融数据都平民化的时代，但是市场的情绪却越来越像一个暴躁的婴儿。说实话，我认为在这个时代，价值投资人能够把握的投资机会，可能比原来还要多。

我们来看一下这张图，这是FICO最新财报数据的概念。首先，我们看到FICO的资产负债表其实不算强劲，不过现金加自由现金流（FCF - Free Cash Flow）偿还借款，勉强还是能够接受。ROC（Return on Capital，资本回报率）表现非常的亮眼，有48.27%。营收刷新新高，净利润刷新新高。R&D（研发）开支是比较高的，SBC（股票薪酬）的派发也比较高。CAPEX（资本支出）非常低，几乎可以忽略不计。并且我还注意到FICO目前股份回购的力度很大。

最新季度之后，FICO在我的打分体系中可以达到84.25分。这个分数非常的高。而且公司，除开杠杆率打的有点高，以及SBC（股票薪酬）的派发较高之外，其他方面的表现，用“经验”两个字来形容。其实我关注FICO有很长一段时间了，它的业务其实非常简单，它就是做两件事情：一个就是我提到的FICO scoring（信用评分），这是一个信用评级打分的系统；另外一个就是FICO的软件。而这两个业务中，FICO的经营利润可以说是高的令人乍舌，有86%。

好的家伙，看上去好像FICO Discover（此处可能为FICO的某个产品线或业务单元）和FICO收费，他们的营收差不多是一半一半。但是实际上，背后的利润几乎全部来自于FICO scoring（信用评分）。这是因为FICO（信用评分）它的利润如此之高，而且FICO（信用评分）它涨价的幅度如此之大，所以上个月（此处应为“上个季度”或“近期”）才会抨击FICO（信用评分）并且对FICO（信用评分）展开调查。

所以综上所述，在我看来，我认为FICO未来最大的不安因素，也是它所谓的投资风险，其实是来自于政府监管部门。但是呢？其实我个人来看，虽然这次动静闹得非常大，但是你换位思考，作为FICO的客户而言，你要放出几十万、上百万，甚至几百万的贷款，你真的会在乎从3块5毛钱涨到4块5毛吗？

好了，以上就是这期的全部内容了。我平时发布的研究报告其实只是完整报告的一小部分。如果你想查阅完整的研究报告，并且获取我们每天使用的观察的，以及第一时间跟踪我的实时交易信息和实时持仓信息，千万不要忘记订阅网站会员。链接在社区。现在如果你订阅的话，你可以免费试用一个月。如果你对美股PayPal感兴趣的话，千万不要错过这个视频。感谢你们的收看，祝你们投资顺利，我们下期再见。