市场概览与本期内容预告

各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道。我是市场分析员小涛。今天这期内容的前半部分，我想先聊一下在过去几天我们所看到的亚洲市场货币的相对强势，包括未来有可能央行的潜在干预，以及这背后的原因。然后，我们将对关税政策做一个更新，同时展望周三的美联储会议。展望之后，在财报季度，我们当然要聊财报，分析一下周一盘后发布财报的Palantir和上一周有观众要求我讲解的Block的财报。那么就废话不多说，马上开始。

资产价格走势回顾

周一，资产价格方面，美元小幅下跌了0.2%。美债收益率市场相对稳定，垃圾级别债券的利差也比较稳定。三大指数在尾盘时出现小幅跳水，盘中表现相对稳定。收盘时，标普500指数下跌0.6%，纳斯达克指数下跌0.7%，道琼斯指数相对强势，下跌0.2%。黄金当天出现相对强势，反弹了2.9%。与黄金的强势相比，比特币表现弱势，下跌1.6%。因此，最近一段时间的市场逻辑并未改变：如果市场出现避险情绪，黄金就会上涨，股市和比特币则会下跌；反之，如果黄金下跌，其他资产如股市和比特币则会出现相对反弹。板块方面，周一几乎所有板块都出现了下跌，除了通讯服务板块。各板块之间没有看到非常明显的相对强弱。能源板块下跌1.8%，其他板块的跌幅基本都在1%以内。前期大科技股下跌1%，标普等权指数下跌0.3%。

亚洲货币市场波动与“新广场协议”猜想

周一亚洲盘开盘后，我们看到了汇率市场的波动。新台币兑美元在周一当天上涨了5%。单一货币在单日内波动上升5%，而且又不是一个新兴市场，这非常罕见。如果是新兴市场可以理解，但对于发达市场而言，货币上涨或波动在3%以上就已经是非常大的波动。我们看到图中的这条线在周一出现了大幅下跌，这条线指的是一美元对比新台币的汇率。在周一之前，一美元兑新台币大约是32.5，经过这两天的下跌，直接跌到了30。根据Forex市场（Foreign Exchange Market: 国际外汇市场）现在的定价，似乎台币还有继续上涨的空间，或者美元兑台币还会有继续下跌的空间。市场现在猜测的原因是，美国和台湾之间关于关税政策的商讨细节可能已经出台，其中可能包括双方同意美元贬值、台币升值。因此，市场现在讨论的是，接下来美国与其他地区、其他国家关于关税政策的一些商讨，有可能会包括类似于以前的广场协议（Plaza Accord: 1985年美、日、德、法、英五国签订的协议，旨在通过美元贬值来解决美国的贸易逆差）的内容，即美元贬值，其他地区或国家的货币进行升值，最终目的是缩减美国的贸易赤字。在周末的时候，我曾发布一条X（推特），提到特朗普团队最终可能通过美元贬值而非增加关税来缩减贸易赤字。因为美元贬值可以变相地使美国这边的出口或商品变得更具吸引力，从而增加出口。如果保持进口不变，增加出口自然会改善进出口数据。这一逻辑也是当时广场协议背后的逻辑。所以，现在市场猜测，接下来我们将关注两国之间的谈判结果是否包括货币的升值和贬值。如果包括，这可能会作为一个样本，使得美国与其他地区、其他国家之间关于关税的商讨也包括其他国家汇率的升值和美元的贬值。

汇率风险与对冲：台湾与加拿大视角

在过去一个周末，也有声音传出，到底是谁在卖出美元？市场中一部分声音认为是台湾的人寿保险公司。这背后的逻辑是，假设人寿保险公司有100块钱投资了美元资产，其中75美元进行了汇率对冲，剩下的25美元没有进行对冲。为什么没有进行汇率对冲？我们举个例子，同样图里这张图，我们看到的是台币和美元之间的汇率。当白色这条线在上升时，就代表美元在升值或者台币在贬值。2022年，我们知道标普500（S&P 500: 美国500家大型上市公司股票指数）出现下跌，但美元出现了上涨。所以，从台湾人寿保险公司的角度出发，如果他们投资了美元资产，即使标普500出现了下跌，但因为美元的升值，某种程度上，最终把这笔投资换回以台币计算时，这笔投资其实并没有下跌那么大的幅度。这个逻辑能够理解吧？在2023年，台币和美元之间，如果从年初到年末来看，几乎没有任何涨跌幅。但2024年又是一个非常好的例子，美元出现上涨，同时标普500也出现上涨。也就是说，标普500在2024年上涨了24%，而美元兑台币又上升了5%到6%。全部加在一起换回台币的话，意味着台湾的人寿保险公司投资标普500在整个2024年以台币计算的总回报超过了30%。这就是为什么这些保险公司在2022年和2024年尝到甜头之后，使得他们在2025年放松了警惕。我查看了一位台湾观众分享的数据，在2022年之前，即2021年，台湾公司在汇率对冲的比例高达80%以上。但经历了2022年、2023年和2024年之后，他们汇率对冲的比例下降到了75%。原因正是在2022年和2024年尝到甜头后，在2025年放松了警惕。然而，2025年却出现了某种程度类似于戴维斯双杀（Davis Double Kill: 指公司盈利和估值同时下降，导致股价大幅下跌）的情况，即美股下跌，同时美元也在下跌，等于是一个双杀。讲到汇率上的风险，对于美国的观众没有任何影响，因为我们赚的是美元，花费也是美元，所有东西都是以美元计算或定价，所以没有任何关系。但对于我们加拿大的观众来说，其实我们类似于台湾的观众，是一个道理。举个例子，如果我们看图里两条线，白色这条线是SPTSX（S&P/TSX Composite Index: 加拿大主要股票市场指数），就是加拿大这边的一个指数，然后蓝色这条线是标普500。如果我们单看指数的回报，加拿大指数SPTSX今年到现在为止上涨了0.91%，标普500下跌了3.9%。所以单从这个角度去看，今年为止投资加股的确比投资美股要好，这是一个绝对的回报。但是如果我们把汇率的风险也算进去的话，我们看到标普500今年为止下跌的幅度，如果换成加币的话，远远不止3.9%，达到了负的7.72%。什么意思？就是今年到现在为止，加币对于美元出现了涨幅，或者美元对于加币出现了贬值。也就是说，我在年初的时候如果把加币换成美元，然后拿美元去购买美股，到现在不仅我的美股投资是亏钱的，同时如果我把这一部分股票全部卖掉再换回加币的话，美元对于加币又出现了贬值，等于我最终换回到加币，只能换到更少的钱。所以这一点，除了美国观众以外，我们其他地区的观众在投资美股的时候，汇率这个风险确实是需要考虑进去。但是呢，退后一步去看的话，我可以和大家分享的是，很多养老基金等大型机构，如果自己可以承受的风险投资区间在5到10年甚至更长的时间的话，那汇率的风险几乎是可以无视的。换句话说，这些大型机构养老基金，他们很多时候在汇率这一块是不去做对冲的。

关税政策更新与华尔街反馈

前面我们讲到汇率的影响，其实也来自于关税。那我们来对关税做一个更新。今天贝森特（Besant: 指美国财政部长珍妮特·耶伦，此处可能为口误或音译错误，应为耶伦）在一个聚会上面说到，他说关税和减的关税政策，然后包括接下去的一些减税，包括对于监管这一块的一个放松，这三者加在一起其实是一个组合拳，是引擎之中相互关联的部分。我们不能单单只拿关税出来说关税对经济不好，我们还需要看到接下去还会做的减税，包括监管这一块的放松。所以贝森特的意思就是说，我希望你们能够看到更大的途径。但是，华尔街很多大佬们并不买账，他们也做出了自己的反馈。华尔街上面一些投资巨头和金融领袖们纷纷表示，他们可以接受，他们也认同这个关税，包括贸易的重组，特别是针对这些非常重要的一些产业来说，他们是希望把这些产业重新再转移回美国这边。但是他们希望看到的是尽快解决问题，不要让这个不确定性持续的时间太久。在这一份投资大佬里面，包括了阿波罗全球管理公司的首席CEO马克·罗文。他曾经是财政部长的一个头号竞争者。他也表示，首先他表示，他说特朗普的这个意图他表示赞同，但是最近几周的混乱正在损害美国给全世界的印象。印象是什么？稳定、可预测并且是有规律的。以前美国给全球投资者所留下的这个影响或者声誉正在受到损害。他说，我现在看到的是我们正在走向一个从一个非常好的一个状态变成了一个刚刚好的一个状态（原文为 'extreme exceptionalism to mere exceptionalism'）。

美联储会议前瞻：中性偏鸽预期

我们快速来聊一下本周三的美联储会议。首先聊一下背景，背景就是过去这一段时间我们看到的一些数据：GDP（Gross Domestic Product: 国内生产总值）负0.3%。但是关于GDP的数据，我说过为什么会出现负0.3%，主要是因为进出口数据，再加上inventory（库存）数据，两者对于GDP的影响非常大。所以当时那组数据我解释过，如果单去看消费的话，消费的增速是OK的。那么基本这是第一季度的数据。非农（Non-Farm Payrolls: 非农业就业人数）好于市场预期，PCE（Personal Consumption Expenditures: 个人消费支出）环比0.1%，同比2.6%。所以这三组数据全部加在一起的话，其实显示出当下的经济，包括通胀，全部是美联储可以接受的，特别是通胀数据这一块，核心PCE环比增速0.1%，是非常好的一组数据。所以现在我个人看法就是，美联储因为现在美联储的一个态度仍然是比较被动的姿态，也就是说，我个人认为并不会对市场产生非常大的影响，因为他们的策略仍然是wait and see（观望等待）。而因为美联储这样的一个态度，这就导致接下来每一次有硬数据出来之后，市场都会提前去做出反应。而这一个反应，无非就是提前去定价美联储未来的政策，或者有可能会出现的一些货币政策上的改变。如果市场猜的是对的，那美联储就会按照市场的预期去走。如果市场猜的是错的，那美联储一定会出来纠错，或者去修改市场的预期。所以结合现在美联储的态度，包括过去这段时间我们所看到的这些数据，我的一个期待是，这一次美联储的会议仍然是一个中性的会议。如果一定要去聊偏鸽或偏鹰的话，我的一个期待是略微会有一点偏鸽派的美联储。为什么？主要是因为3月份的通胀数据非常好，并且在没有看到连续非常差的通胀数据之前，鲍威尔或者大多数的美联储成员应该仍然会坚持关税对于通胀是一次性的。那如果关税对于通胀是一次性的，就代表美联储会look through（忽视短期波动），他们会看到关税对于通胀这个影响以后，并不会把关税对于通胀所造成的这个影响太当成一回事，或者会影响到他们的货币政策。这才是最重要的，不是通胀数据本身，而是美联储怎么去解读未来的通胀数据。但是大家可能更关心的是对于美股的一些影响。那对于美股的影响，我可能没有那么大的把握，或者相对可能没有那么乐观，主要是因为20日均线市场的一个参与度仍然在一个高位。所以我个人认为短期适当的回调，3%至5%的回调是合理的。而且我看了周一盘后Palantir的财报出来之后，下跌的幅度也不小。这代表什么？财报没有那么差，稍后我会讲一下，财报没有那么差，但是盘后下跌了将近10%。这就代表在出财报之前，市场已经把一部分的乐观情绪在过去的两周已经给定价进去。

Palantir (PLTR) 财报分析：高增长与高估值并存

Palantir的财报没有那么差体现在哪？体现在他们的营收、盈利和指引。当然，市场说它下跌是因为第二季度的指引不够，但是你看，他们把整年的营收指引都往上调了。Palantir的财报在过去每一个季度基本上都非常优秀，特别在最近几个季度，我们看到他们营收增速再次起来。2023年第三季度、第四季度和2024年第一季度，营收增速仍然在15%至20%之间。而刚刚过去的这个季度，营收增速达到了40%。而且最重要的是，我说华尔街最喜欢的一类公司是什么？营收增速在继续往上涨，同时它的盈利能力，它的operating margin（营业利润率: 衡量公司核心业务盈利能力的指标）还在改善。这是最可怕的一类公司，而Palantir就是这一类的公司。2023年第三季度的时候，它的operating margin是7.16%，刚刚过去的这个季度是19.92%。简单来说，当一家公司它的top line（营收: 公司的总销售额）营收增速在扩大，同时它的bottom line（净利润: 公司的最终盈利）它的利润率，它的EPS（Earnings Per Share: 每股收益）增速同时又在慢慢改善，这一类的公司通常我们会看到它的EPS增速都在40%到50%以上。这一类的公司，直到它下一次财报爆雷之前，都很难在短期之内会改变华尔街对于这一类公司的一些喜好。财报的数据好不好？非常的好。2025年到2028年整年EPS增速，而且是GAAP Accounting（Generally Accepted Accounting Principles: 公认会计原则）计算，就是把股权激励全部算在一起，分别为67%、30%、62%、78%，非常非常高的EPS增速。这一类的非常高的EPS增速，必须要配到他们非常高营收这一块的增速才可以做到。营收的增速必须要非常高，同时他们的利润率要持续改善才可以做到。在这样的一个基础上，所以华尔街给了非常高的PE（Price-to-Earnings Ratio: 市盈率），或者市盈率。如果看过去的市盈率在270倍，看未来一年的市盈率仍然在21倍。我去算了一下，因为这边只看到2027年，我去算了一下看2028年的，也就是将近要4年不到，1.3年多之后的一个市盈率，向前看的市盈率在多少？79倍。但是估值非常高，是不是代表一定下跌？不一定。我觉得最好的一个参考标的就是F。2023年、2024年涨幅非常的好，2024年标普500里面涨幅最好的一家公司，甚至超过英伟达。但是2025年为什么出现非常大幅度的调整？从最高点调整幅度可能到最低点将近要60%不到一点。为什么？就是因为不是说这家公司基本面有问题，而是很多的机构或者个人或者散户在这些标的身上浮盈非常的多。一旦看到短期之内，无论因为什么样的原因，可以是基本面，可以是消息面，可以是比较高的一个层面，宏观关系都没有关系，一旦看到只要价格出现比较大幅度的下跌，这些资金就会出逃。一旦这些资金出逃，就会引起踩踏式的出逃。这就是很多时候有些个股，它的高估值可以持续很长一段时间，持续到人们怀疑自己，但是一旦有一些事件进来的话，这些公司一定会回到一个，就未来的某个时间点，一定会回到一个非常正常并且合理的一个估值范围。所以对于投资这些个股，或者交易这些个股，我对大家的一个建议，唯一的一个建议就是一定要做好移动止盈。做好移动止盈之后，无论未来因为什么原因导致它出现下跌，起码可以保住自己盈利。在年初的时候我就强调过，我说2023年、2024年表现非常好的标的，保住盈利，保住盈利我强调过很多次。现在同样的，比如说这些标的Palantir又再次回去，估值又再次去到了一个非常高的位置。我们都知道它非常高，但是我们不知道它什么时候下跌。但没有关系，我们也不用去预测它什么时候下跌。我们只需要做到，如果它下跌，我们要保住自己的盈利就足够了。

Block (SQ) 财报分析：宏观担忧与支出问题

最后我们来看另外一家公司Block的财报，也是观众所要求的。首先是revenue（营收）和盈利，营收低于上期7%，盈利低于上期37%，看似非常差。但其实呢，看这家公司它的营收不看它的revenue，而是看它的gross profit（毛利润）。毛利润确实也比市场预期要低，低了1.5%，但没有到那么糟糕，或者没有糟糕到非常夸张。然后衡量盈利水平的话，去看adjusted EBITDA（调整后息税折旧摊销前利润: 衡量公司在扣除利息、税项、折旧和摊销之前的盈利能力）或者adjusted net income（调整后净利润: 剔除一次性或非经常性项目后的净利润）。Adjusted EBITDA其实比上一期要好，好了2.3%。Adjusted net income是比上一期要差了35%。当这两个指标一个显示出好于市场预期，另外一个显示出大幅低于市场预期，这就说明在这两个指标之间做转换的时候，有一些东西是华尔街的参与者所没有预期到的，而这些东西往往都是一次性的一些调整因素。所以从这个角度去看，特别是从adjusted EBITDA这个角度去看的话，这一个季度的财报，无论营收还是盈利，其实没有那么差。包括在他们的财报会议里面，如果大家有去听，我因为我去看了一下，有一位分析员问，你们这一次的一个net income，adjusting net income比市场预期好了3000万，但是为什么却下调了整年的一个net income？也就是说，市场的一个通常的一个理解，或者华尔街那些分析的一个理解就是，这一个季度的财报，它的一个bottom line并不差，但是为什么下调了今年所有的一个bottom line的一个预期？这才是我认为盘后股价出现下跌的一个原因。不是说刚刚过去的这个季度有多差，而是因为整年的这个指引往下调。而往下调非常重要的一个原因是，他们从宏观这个角度去看，看到消费这一块出现一定的一个放缓，所以他们把预期往下调。但是呢，在财报会议里面也有聊到，财报是在5月1日出的，所以他们4月份，就第二季度第一个月已经看到了，但是他们4月份呢，并没有看到如他们预期之内的这个放缓。什么意思？也就是说，他们对于整个全年所做的这个预期相对会比较悲观一点。但是这一个悲观的程度在4月份并没有体现出来。所以如果5月份和6月份都根据4月份的这个趋势持续下去的话，那就是他们在第一季度财报会里面所做的全年展望是过于悲观了。就是说财报数据最终出来之后，第二季度或者第三季度数据最终出来之后，会比现在他们的预期要好。但是我认为一个关键点，就是在他们这一次财报会里面，或者市场的一个担心点，就是通常来说，tax season（报税季）就是交税和退税的这个季度，对于Cash App（Block旗下移动支付应用）来说，他们那个inflow（资金流入）资金的这个进入来说，都是一个非常大的利好。但是在今年，他们并没有看到这个趋势，或者他们看到的这个趋势比往年都要弱。所以你看管理层那个原话是 'a changing behavior in our cashier'。就是你没有办法区分消费者行为上的这个改变到底是因为基本面的问题，还是说因为对于宏观的这个担心。而这家公司的一个根本问题，我认为还是在花费上面。以前我认为Jack Dorsey是一个非常好的管理人员，因为他把老马作为他的一个榜样。但事实验证下来，他在花费这一块实在是太过于大手笔。太过于大手笔确实对于公司的员工来说是件好事，但是对于投资者来说并不是一件好事。未来四个季度，毛利润这一块的一个增速9%、11%、14%和12%。一家公司但凡它的营收或者毛利润增速在10%至15%之间，并不算非常差。但是你看它adjusted EBITDA的一个增速11%、11%、21%和15%，其实并不高。这背后代表什么？代表它利润率这一块的一个改善程度并没有那么明显。有几位观众问我还有没有这家公司，其实我早就卖了。我在视频的最后有分享过，包括我在X账号上面也有分享过，我长期持有的一些仓位和一些标的，和一些个股，包括它的一个比例都有。

Seeking Alpha 春季特惠活动

最后今天是我们的Seeking Alpha环节。因为在最近这段时间，Seeking Alpha推出了他们的一个春季特惠。这个春季特惠的截止日期是到5月11日，所以将近还有一周不到的时间。大家如果对于Seeking Alpha他们产品感兴趣的话，抓紧时间。在老外市场，Seeking Alpha是一个非常大，也是一个非常受欢迎的平台。那现在，如果我们订阅他们Premium的服务，就可以立即省去，一年就可以省去30美元，同时再赠送下一档Alpha Picks的一个潜力股推荐。而且如果现在只订阅Seeking Alpha Premium这档服务的话，还有7天免费试用的时间，可以马上试用。试用完如果不喜欢的话可以取消掉。什么是Alpha Picks？Alpha Picks是一个Seeking Alpha的一个选股功能，或者选股的一个策略。从2022年7月1日到2024年4月27日，整个Seeking Alpha的一个选股的投资组合回报135%，标普500在整个区间的总回报是49%。所以远远跑赢标普500。它每一段时间都会对于这些选股策略进行更新，加入一些个股或者去掉一些个股。所以如果前面订阅一个Premium的话，可以获得下一次的一个更新，但是接下去的更新就不可以获得了。而如果大家想要订阅Alpha Picks的话，可以单独订阅。所以Premium可以单独订阅，然后Alpha Picks也可以单独订阅。同时这两个服务可以一起订阅。如果一起订阅的话，可以享受8折优惠。原本的价格是798美元，现在是639美元。如果单独订阅Alpha Picks的话，是享受50美元的优惠，单独订阅Premium的话，是享受30美元的优惠。但是Alpha Picks和这个组合都没有试用期，只有Premium的服务有试用期。大家如果感兴趣的话，在置顶的留言里面可以找到链接。那今天这期内容就到这边，我们下期见。