大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间2026年2月20日，新春佳节之际，祝大家新春快乐。今天节目内容有点多，我们先从港股开始讲起。

港股震荡与中国科技巨头的监管困境

虽然A股仍在休市，但港股已开门迎市，首个交易日却表现不佳，出现“开门黑”。三大指数集体下跌，其中恒生指数跌1.1%，恒生科技指数跌2.91%，国企指数跌1.22%。科网股普遍下挫，包括百度跌6%、阿里巴巴跌5%、网易跌4.27%，小米、中兴、美团、腾讯等大厂也全线走低。

然而，正如我们此前所料，机器人概念股在港股开市首日大涨。例如，粤江涨超21%，守成控股涨12%，速腾巨创涨9%。此外，年前备受关注的大模型公司（Large Language Model: 基于海量文本训练的 AI 系统），如智谱和MiniMax，继续暴涨。智谱尾盘拉涨至42.72%，总市值已达3000多亿港元。这种脱离基本面、只看炒作热度的暴涨行情，在A股常被称为“妖股”，但其背后往往隐藏着高位套现的风险。

国内科网股大跌主要有两方面原因。首先，春节期间这些大厂“大撒币”，通过发红包等方式争夺市场份额，这笔巨额支出需要回报。市场在未见回报前，自然会产生质疑。其次，这些公司近期受到监管部门的连续敲打。2月13日，市场监管总局约谈了各大平台公司，主要针对“反内卷”问题，涉及阿里、百度、腾讯、京东等拥有外卖业务的平台。阿里巴巴还受到第二次重创，旗下高德地图等公司被央行和金融监管总局约谈，原因是其与金融机构开展借贷业务时涉嫌违规放高利贷。这其中牵涉到携程、同程旅行、飞猪旅游、去哪儿旅行、航旅纵横等六家公司。这些平台通过“0手续费、0利息”等虚假广告诱导年轻人，实则收取高额利息，侵犯了银行的利益。监管部门此举，旨在为银行争取更多好处，并打击市场上影响金融维稳的高利贷行为。对于国内大厂而言，金融板块往往是最赚钱的业务，如今这块蛋糕被监管敲打，自然对股价不利。

亚洲经济亮点：日本与台湾的复苏与增长

谈完中国市场，我们转向日本。日本经济近期传来好消息。1月份消费者物价指数（CPI: Consumer Price Index）同比上升1.5%，核心CPI同比上升2%。2月份综合采购经理人指数（PMI: Purchasing Managers' Index）估值53.8，制造业PMI为52.8，服务业PMI为53.8，均高于上月，显示经济表现强劲。同时，通胀回落，告别了去年严重的输入性通胀，转变为由真实市场需求拉动的健康经济增长。对于投资者而言，日本经济一旦告别通缩并持续复苏，将带来投资机会。

日本首相高市早苗在国会发表施政演讲，重申打破长期财政紧缩框架，以积极财政政策推动经济复苏，并暂停两年征收食品消费税。她还强调通过多年预算机制，加大对人工智能、芯片、造船等战略产业的投资，提升国家潜在经济增长。尽管她同时强调财政纪律，但市场已消化了这些预期，并对日本经济增长持肯定和乐观态度，因此债市和汇率波动不大。

接下来我们关注台湾。台湾今年的经济预期非常乐观，主要得益于台美协议的敲定。主计处将2026年台湾经济成长率从原先的3.54%大幅上修至7.71%，一个发达经济体能有如此高的GDP增速实属罕见。出口成长率也从6.32%大幅跳升至22.22%，显示AI时代给台湾带来了巨大的经济红利。美银、花旗等外资银行也同步全面上修台湾2026年经济成长预期至4%到8%区间，几乎翻倍。主要原因在于：

• AI基建需求超预期，台积电及其他电子企业产能扩张。
• 台美关税协议正式落地，缓解了对美出口压力，大量商品可输往美国。 去年第四季度，台湾GDP年增率高达12.65%，预计今年经济也将异常火热。建议投资者继续持有相关股票，如台积电，避免被市场洗出。

币圈与美股：流动性风险与科技巨头动态

在加密货币市场方面，此前Coinbase和Circle因美国参议院的清溪法案（Clear Act: 旨在为稳定币发行和支付提供监管框架）争议，导致股价下跌。最近，白宫就此法案召开了第三次讨论会议，并向银行施压，提出了一份兼顾银行和加密方利益的新方案。该方案允许Coinbase等加密平台为稳定币持有者保留部分奖励空间（如活动性奖励），同时保护银行的存款业务。预计该法案将在本月底或3月1日前落地，有望消除监管不确定性，提振Coinbase股价。

美国股市方面，周四美股小幅回落，主要受金融股拖累。美国私募信贷市场出现了流动性风险。此前我们讨论过，软件板块下跌导致重仓该领域的私募信贷（Private Credit: 直接向企业提供贷款的非银行金融机构）出现流动性踩踏。现在，知名私募信贷公司蓝猫头鹰（Blue Owl）股价收跌超过5.9%，因其再次出现流动性危机。该公司周三已宣布出售14亿美元的三只基金以筹钱还给投资者，但流动性问题仍未解决。周四，它进一步限制了旗下另一只基金的赎回，改为分红，这表明流动性问题已相当严重，并引发市场对整个行业负面解读。其他同类型公司也因此受到牵连。然而，由于蓝猫头鹰的持仓主要集中在软件板块，预计其流动性危机仍属小范围，不会引爆整个美股市场。

宏观数据方面，美国上周初请失业金人数为20.6万人，低于预期的22.5万人，显示劳动力市场依然稳健。这主要得益于供需两端同步减少：非法和合法移民减少导致劳动力供给减少，而AI技术发展和公司裁员导致招聘需求减少。

美联储方面，川普在美联储的代言人米兰突然发表鹰派言论，称就业市场比预期更稳健，商品通胀更顽固，因此美联储不应大幅降息。此番言论被解读为米兰为未来沃什上台后调整自身人设的政治表态。

在个股表现上：

• 沃尔玛（Walmart）：股价小幅下跌1.38%，主要因其给出的业绩指引较为谨慎。CEO解释宏观经济环境仍不稳定多变。然而，沃尔玛历来有第一季度给出保守指引，随后业绩超预期的传统。作为防御性股票，其基本面稳固，性价比高于Costco，值得考虑配置。
• 谷歌（Google）：发布了新模型Gemini 3.1 Pro，据称刷榜，能够利用更高级的推理能力，在复杂API和用户友好设计之间搭建桥梁。更令人惊喜的是，谷歌推出了名为Lira的AI音乐模型（AI Music Model: 利用人工智能技术生成音乐的系统），用户只需描述想法或上传照片，Gemini便能在几秒钟内生成30秒的歌曲。演讲者亲测后，认为其创作能力非常出色，并表示Lira的出现可能冲击Spotify等音乐流媒体平台。在对比ChatGPT和Gemini的使用体验时，演讲者发现Gemini在日常对话和创意写作方面更自然、更像正常人，而ChatGPT在深入探讨、思维碰撞和构建宏观经济学教学大纲等结构化、深层次分析方面表现更优。两者各有千秋，建议根据不同需求搭配使用。
• 微软（Microsoft）：在其Copilot Studio中增加了更多AI模型（AI Model: 模拟人类智能解决复杂问题的计算机程序），如接入XAI，显示其包容性战略，为客户提供多种模型选择。
• 甲骨文（Oracle）：股价上涨，主要受益于OpenAI确定融资超1000亿美元，作为OpenAI的合作伙伴，甲骨文将获得更多业务利好。
• AMD：效仿英伟达的金融促销手段，为云算力初创公司Cruse提供担保，助其从高盛获得3亿美元贷款，条件是这些资金必须用于购买AMD芯片，并将其部署在数据中心。若Cruse无法消化芯片，AMD承诺租用这些芯片，为其兜底。这种操作短期内能推动芯片销量，但长期来看，若市场预期改变，可能拖累现金流。
• OpenAI：CEO萨姆·奥特曼（Sam Altman）和Salesforce CEO达里奥在印度AI峰会上的互动成为科技圈热议话题，两人拒绝握手，反映出行业内的激烈竞争。

英特尔的代工困境与战略突围

接下来重点关注英特尔（Intel）。其股价近期跌至44美元左右。一篇硅谷芯片工程师撰写的长文《英特尔代工最后的机会》揭示了其代工业务面临的严峻挑战。文章核心观点指出，英特尔代工已进入最后的机会窗口。第四季度代工业务营收45亿美元，营业亏损却高达25亿美元，CEO也承认在需求不足的情况下投资过快。更关键的是，英特尔在提交给美国证券交易委员会（SEC: Securities and Exchange Commission）的文件中明确表示，迄今为止，在任何先进节点上都未获得有意义规模的外部代工客户。这意味着它可能陷入“客户太少—产量小—良率爬升慢—成本降不下来—难吸引客户”的恶性循环。

先进制程（Advanced Process Node: 芯片制造中更小、更先进的工艺节点）的护城河并非单一技术，而是几十年产量积累形成的系统能力，目前只有台积电（TSMC: 全球最大的专业集成电路制造服务公司）拥有。

• 设计端：台积电的工艺设计套件（PDK: Process Design Kit）服务过成千上万客户，拥有海量真实数据不断校准模型。而英特尔18A的PDK1.0直到2024年7月才发布，成熟度和生态系统远不及台积电。
• IP生态：台积电拥有大量已在硅上验证过的知识产权（IP: Intellectual Property）模块，客户可直接使用。英特尔客户少导致IP生态匮乏，更难吸引客户。
• 制造端：代工厂需要积累大量不同类型芯片的量产经验，形成最佳方案。英特尔过去主要生产自家x86系统芯片，缺乏移动芯片、AI加速器等复杂多样的客户图像训练数据。
• 经济账：先进节点一片晶圆成本可能超过2万美元，良率从65%提升到90%能大幅降低单颗芯片成本。但若良率和产能利用率不高，固定成本分摊将使亏损持续扩大，这是英特尔四季度亏损严重的原因。

英特尔的技术翻身押注在18A制程上，预计2025年下半年进入生产阶段，首先用于自家PC和服务器产品。但真正决定命运的是其面向外部客户的18A。文章指出，2026年将迎来大考。与台积电2纳米相比，英特尔18A主打背面供电（PowerVia: 一种芯片供电技术，将供电网络移至晶体管背面以提高性能和能效），理论上在性能和能效上有优势。但台积电在晶体管密度上更高，意味着相同芯片成本更低，英特尔的竞争力相对较弱。此外，竞争格局日益紧张，台积电和三星（Samsung）在美国和日本扩厂，一旦其产能提升，英特尔在美国本土制造的独特性将被稀释。

英特尔如何突围？首先，它必须拿到大客户订单。有消息称，苹果（Apple）已拿到18A PDK进行内部模拟，结果符合预期。市场猜测苹果可能在2026年将部分入门级芯片交给英特尔代工，以降低对台积电的单一依赖，这背后有川普政府的推动。英伟达（Nvidia）也可能提供一些订单，但态度更谨慎，核心算力仍主要交由台积电。微软和亚马逊云服务（AWS: Amazon Web Services）也传出将用18A定制芯片，但最终落地情况尚不明确。文章总结，英特尔代工业务必须在2026-2027年两年内拿到苹果、英伟达等大订单，否则良率和量产数据无法提升，将难以追赶。

尽管基本面不佳，英特尔唯一的底气来自白宫的政治助力。因此，投资英特尔更多是基于对白宫和川普政府投资的信心，而非其基本面。目前英特尔股价跌至40美元左右，对于未上车的投资者而言，或许是介入的机会。值得注意的是，做空英特尔的人并不多，部分原因在于川普的政治影响力，空头担心其通过Twitter等方式干预市场。

宏观地缘：美国贸易逆差与中东冲突风险

宏观消息方面，我们来看美国的进出口数据。根据美国商务部2月19日公布的数据，2025年美国进口额升至4.334万亿美元，商品贸易逆差扩大至1.241万亿美元，创历史记录。全年货物与服务贸易逆差为9015亿美元，较2024年的9035亿美元仅小幅收窄。2025年12月，货物与服务贸易逆差升至703亿美元，较11月大幅走高，且已是连续第二个月环比增加，超出分析师预期。这一现象可以理解为：川普在4月份发起关税战后，进口商大量囤货导致进口激增，对贸易逆差不利。随后关税谈判期间，许多投资和采购暂停，直到川普与各国达成协议后，采购才陆续恢复。预计今年贸易逆差数据可能会有所改善。

第二个重要消息是关于华尔街日报报道的川普是否会打击伊朗。油价和金价上涨，地缘政治风险加剧，预示着潜在的军事冲突。华尔街日报透露，川普正在衡量对伊朗进行“初步、有限”的军事打击，可能在几天内实施，目标是少数军事或政府设施，旨在迫使伊朗同意核协议。若伊朗仍拒绝，美国将对该国政权设施展开大规模打击，最终可能推翻德黑兰。美国官员也担忧此举可能导致伊朗报复。

川普此举的考量在于：

• 一方面，若能成功推翻一个“邪恶政权”，解决美国心头大患，将有利于其中期选举，提升民调。
• 另一方面，风险在于能否快速解决冲突，并控制油价。若在中期选举前未能彻底解决德黑兰问题，且油价上涨，将对其选举不利。 这是一个平衡问题，川普是否愿意“铤而走险”仍是未知数。川普已设定伊朗谈判达成协议的时间窗口为10-15天。伊朗方面则致信联合国秘书长和安理会成员表示，若遭受攻击，敌对势力在该地区的所有基地、设施和资产都将构成伊朗防御性反应框架内的合法目标。局势非常焦灼，周末及未来两周资本市场波动可能较大，大家需系好安全带。

价值观碰撞：刘美贤与谷爱凌的教育与人生选择

最后，我们来聊聊今天的封面人物——可爱的刘美贤（Alysa Liu）。在2026年米兰冬奥会女子单人花样滑冰比赛中，美国选手刘美贤凭借出色表现摘得金牌，成为时隔24年后首位获得奥运女子花滑个人项目金牌的美国选手，这也是她在本届冬奥会的第二枚金牌（此前已在团体项目中夺金）。刘美贤出生于加州，是美国花滑界的杰出选手，13岁就成为美国史上最年轻的全国冠军。她曾因压力短暂退役两年，后于2025年世锦赛复出并夺冠，此次冬奥金牌进一步奠定了她的实力。

刘美贤的身份非常特殊，她的父亲刘俊是1989年六四学运的骨干，曾任广州学联主席，后经“黄雀行动”援救至美国获得政治庇护，自学成为职业律师。由于这一特殊背景，刘美贤父女受到了中共的“重点照顾”。2022年北京冬奥会前，刘美贤就受到中共特务的威胁，美国联邦调查局（FBI: Federal Bureau of Investigation）介入保护，并起诉了5名代表中国在海外跟踪、骚扰和监视美国居民的特务，其中一人曾试图获取刘美贤的护照号码并监视其加州住所。刘俊向美联社表示，中国政府可能只是想恐吓他们，让他们不要提及中国人权等政治话题。

刘美贤与近期在美国受到全民批评的谷爱凌（Eileen Gu）形成了鲜明对比。谷爱凌在美国出生、接受美式教育和资源，却选择为中国出战，同时不放弃美国国籍，这违反了中国法律，被指“两头吃”，引发不满。更重要的是，中国奥运冠军带有强烈的政治属性，为中国出战被视为投身共产党、出卖美国利益，为中国政府的执政合法性背书。因此，对谷爱凌的政治攻击并非无的放矢。尽管谷爱凌抱怨遭受网暴，但演讲者认为，年赚2000万美元的代价就是承受公众批评，不能“既要又要”。

演讲者高度赞赏刘美贤，认为她身上展现出美国孩子普遍具有的“眼里透着光”的纯粹。她的眼神清澈，没有经历太多成人世界的残酷洗礼，单纯热爱花样滑冰这项运动，将其视为艺术，享受展现过程，不惧失败。这与谷爱凌因父母灌输的“高度利己”价值观而背负金牌压力、眼神中缺乏爱的形象形成对比。刘美贤的家庭财力雄厚，父母并未给予她必须出人头地的压力，让她得以本着热爱和初衷从事这项运动。她甚至曾退役两年寻找自我，最终发现仍热爱滑冰，这种自我和解的方式是美国孩子特有的自由。

演讲者强调，将孩子带到自由民主的国家，是希望他们能真正活出自我，拥抱爱好，追求人生。像谷爱凌妈妈那样，将国内“精致利己主义”的价值观灌输给孩子，追求不择手段的名利，实际上是在毁掉孩子。我们应该为孩子创造一个宽松的环境，提供坚实的堡垒，让他们勇敢做自己，眼里永远透着光，充满爱。我们的人生不需要靠孩子牺牲来争取所谓的名利，父母的义务是服务孩子，为他们创造好的环境，为他们的人生兜底，而不是索取。刘美贤完美对冲了谷爱凌给华裔群体带来的负面影响，展现了真正热爱美国、追求自由的华裔形象，让人们看到华人群体并非只有功利主义者。

最后，关于一些股票的补充：微软、亚马逊、英伟达目前价格相对便宜。英伟达预计25号发布财报，若指引继续拉升，其远期市盈率将下降。这些都是值得关注的好股票。软银与OpenAI深度捆绑，若OpenAI年底上市，软银作为大股东（持股11%）将迎来大涨。特斯拉作为拥有众多信仰者和信徒的公司，并非“想玩”的股票。

好的，我们今天就聊到这里，祝大家生活愉快，操盘愉快，周末愉快。