新时代开启

[Speaker 1]: 大家好，好久没有和大家直播了。今天主要就是和大家聊一下这次的美联储会，就像我今天取的标题一样，我觉得非常好——新时代的开启，算是凯文·沃什所带领的美联储将会进入下一个时代。这个时代和以前的伯南克时代、耶伦时代，或者我们刚刚经历的鲍威尔时代都是不一样的。因为不一样的美联储和不一样的反馈机制，之后对于市场的影响是可持续性的，并不是今天影响完就结束了。稍后我会给大家详细展开聊哪里不一样。以前我和大家说的判断美联储的角度都已经出现了改变。所以与其讨论这一次到底是鹰还是鸽，更重要的是，这一次美联储会议将是一个新时代的开启。

公告与点阵图

[Speaker 1]: 我们先从公告开始。这张图是美联储的传声筒Nick所发的推，用红线划掉了上一次公告里这一次没有的内容。这一次公告只有上一次公告的一半，大多数内容被划掉了。虽然里面确实存在一部分废话，但也去掉了不少我们可以用来判断美联储态度细微变化的用词。另外一点非常重要的是，今天算是我们第一次接触一个新的美联储主席，知道凯文·沃什到底是什么样的人，但他之后能不能做到，现在都是一个问号。从今天的公告里，第一个take away是面目全非，改掉了很多内容。第二个是公告里面的最后一句话，“the committee will deliver price stability”，美联储所有成员将会保证价格稳定。在之后的Q&A里，他起码强调了三次，说这一届的美联储包括我自己，没有任何质疑，大家一致认为要把通胀压回到百分之二。当美联储主席反复去强调的时候，就会给市场带来一个相对比较硬派的信号。

[Speaker 1]: 在点阵图之前，我们先来看一下所有美联储成员对于经济的预测。这一次凯文·沃什并没有提交自己的点阵图。我为什么认为他大概率不会提交？主要原因是Nick在周日晚上写文章，他大概率已经知道点阵图的结果，因为点阵图在一周之前就已经提交了。Nick写文章的主要目的是先给市场铺路。他既然聊到了这一点，就代表这个可能性已经比较高。所以在这一次的预测里，凯文·沃什完全没有提交自己的点阵图。其他十八位美联储成员的预测如下：GDP和失业率基本不变，但通胀进行了大幅上调，核心通胀从2.7上调到3.3。美联储的隔夜利率也从3.4上调到3.8，直接加了将近50个基点。点阵图在三个月之内变化非常大，直接从原本是降息一次，到现在变成了加息一次。

[Speaker 1]: 在点阵图的分布中，九位成员认为在今年会加息一次甚至一次以上（三人认为加息一次，五人认为加息两次，一人认为加息三次）。剩下的九位里，有八位预期完全不动，只有一位认为会降息一次。所以基本上，十八位成员里有十七个人认为今年最好的情况下是不加息，最差的情况下是会加息一次甚至一次以上。这个点阵图向市场释放的信号非常明显，比上一次硬了很多。

沃什的发言与政策转向

[Speaker 1]: 凯文·沃什准备的发言挺长的，毕竟是第一次发言，算是新官上任三把火。他一开始直接上来就是“new idea”，欢迎新的想法和新的思维方式，这将会导致改变。其中的一个改变就是少了前瞻指引，美联储接下去不会非常明确地告诉你下一次会怎么去做。虽然市场早有准备，但市场需要去习惯。这意味着看待美联储的方法完全不一样了。以前我说美联储就像大海里的航行，转向不会那么快。但现在他告诉我们，接下去的改变可能会非常迅速，这对于市场来说将会出现比较大的波动。一旦没有了前瞻指引，美联储的货币政策有可能会和市场一样变得波动比较大。当市场出现恐慌的时候，就会出现非常极致的定价，而你没有美联储这个锚在那边，市场会走得很极端。

[Speaker 1]: 我给大家举个简单的例子，到底是美联储带着市场走，还是市场带着美联储走。2021年5月，通胀在5%，两年期美债收益率已经开始上涨，但美联储告诉市场说通胀是短暂的，态度非常坚定。这就是美联储把市场的预期往回拉。但凯文·沃什这次出来完全不一样了，他说我不会给你任何前瞻指引。他在Q&A里明确说到，他并不认为市场应该听美联储的。他希望自己成为一个背景板，市场告诉你怎么做，你就怎么做，你被市场拉着去做。现在给我的感觉是，他认为市场就是正确的，美联储应该顺着市场这个方向去走。

[Speaker 1]: 我不认为市场可以很好地消化这种行为。债券市场是聪明的钱，但短期之内也是非常不理性的。今天它也许定价是加息，明天它就定价是降息了。截止到四点，九月份加息的概率已经升到了80%。难道凯文·沃什要在九月份加息吗？在十一月份川普中期选举之前？川普是把他选上来的，选上来之后三个月你就来加息？我没办法想象他能做到这一点。但他今天向市场释放了信号，说我相信市场是正确的，那他就把自己架在上面了。左边是川普希望你去降息，右边是他认为市场的判断是正确的，这两个点是有矛盾的。

[Speaker 1]: 关于SEP（经济预测摘要），他说我鼓励我的同事继续用SEP，但我自己不会这么做，因为我觉得它没有任何意义。这其实很矛盾。他成立了一个工作小组，其中一部分任务就是去解决美联储接下去的沟通方式，有可能SEP从此就消失了。他不是一个接受繁文缛节的人，而是愿意去做改变的人。但市场喜欢的美联储是一个稳定的美联储，能够给市场带来稳定性，而不是一个做出大改变的美联储。从现在到那个阶段中间有太多不确定性，而这个不确定性并不是市场喜欢或能够接受的。

[Speaker 1]: 他已经成立了工作小组，会从五个方向去做出改变。第一是美联储的沟通方式，包括SEP和记者会。他说如果有重要的信号，我当然还是会保持记者会，但也不排除记者会取消。这就好比SEC未来如果允许公司发布半年度财报，市场没有锚了，波动一定会更大。第二是资产负债表，他要寻找其他方法去缩表。第三是依赖的数据源，很多数据可能是过时的，需要更好的数据源。最后是美联储对于通胀的框架也会做出一些改变。

通胀与市场解读

[Speaker 1]: 在Q&A里，有人问他会不会改变2%的通胀目标，他说完全不会。他以前说过，“inflation is a choice”，通胀是一个选择。因为美联储的货币政策决定了通胀，所以既然现在有通胀，就说明美联储的货币政策是不够的。他把高于2%的通胀完全归因于美联储的货币政策。他再次强调，这次所有的成员都非常一致，我们要完成这个使命，把通胀压到2%。这句话本身被强调了三四次，就代表了他的态度，在现在这个位置要压到2%，就代表了他是鹰派的。

[Speaker 1]: 第五点，也是我认为他今天讲话里最重要的一点。有人问他，如果你不给指引，难道市场不会波动很大吗？他说，我认为金融市场表现最好的是他们自己对数据做出反应，如果等着美联储对数据做出解读，不是最有效的方法。以前的美联储是数据本身不重要，美联储的态度比数据本身重要，一切解释权归于美联储。现在不是了，凯文·沃什把数据的解读权全部交还给市场，市场的解读就是最好的。他认为金融市场的反馈是非常重要的指标之一。所以接下去美联储政策的不确定性应该是一个确定性，就是比较确定接下去会有一个不确定性。

市场反馈与投资策略

[Speaker 1]: 今天标普500相对反馈是比较悲观的，当然盘后现在出现了上涨，你可以理解为是川普签了停火协议。总体来说，我认为这一次的美联储会是鹰派的，凯文·沃什的讲话我认为是非常鹰派。更多的鹰派是在他向市场释放的不确定性，以及他把这个决定权交到了市场手里。他把前瞻指引扔掉了，市场对于很多东西失去了锚，波动一定会非常大。

[Speaker 1]: 今天债券市场的反应是两年期美债收益率直接上升了3个基点。科技股表现相对非常弱，下跌了2.8%，芯片板块相对强劲一些。可以看到今天整个市场里相对比较弱的，仍然是集中在大科技这边。

[Speaker 0]: 我自己现在的现金仓位差不多在5%多一些，主要来自于昨天对英特尔的一个移动止盈。如果接下去市场继续上涨，完全无视今天美联储会的话，我可能会在芯片这边，特别是英特尔，继续主动进行一部分减仓。很多大科技现在的RSI都已经接近于超卖，在35至40之间。在基本面没有改变的情况下，除非你仓位真的非常高，不然我觉得在大科技这一块，估值又合理，接下去我自己会做的就是持有。如果仓位比较小，甚至我认为是可以加仓。整个市场是冰火两重天，硬件板块、芯片都走得非常好，而其他个股走得相对比较弱。这时候没有必要去减一些基本面你仍然看好、估值仍然便宜、技术没有在超买位置的标的。

[Speaker 0]: 美股的主逻辑线，我仍然认为是估值是EPS，是美股的基本面，然后往下排才是宏观。在任何一个时间段里，首先是基本面没有问题，估值在合理的情况下，宏观上的负面情绪不一定能够砸得下去。只有当你第一层（估值）有一定风险了，再去找下一层（宏观）有没有风险，如果找到共振，比如芯片这一块，估值在高位，宏观有不确定性，技术面再有顶背离，这时候做减仓我认为是非常合适的。但如果是像微软这样，基本面没问题，估值在低位，技术面接近超卖，宏观的任何不确定性都不会造成我去减仓，宏观只是一个噪音。

[Speaker 0]: 微软的估值现在21倍，如果它能证明自己，估值回归到历史平均的28至30倍是合理的，单纯在估值这一块的反弹就是40%到50%。微软的风险在于Anthropic在Copilot这一块有没有可能去破坏所有的软件公司。但我觉得因为Token涨价，整个智能体的落地将会往后延。对于SpaceX，我认为最多1.5万亿美金不能再多了，投机可以参与，但投资没有必要，太贵了。现在还没有到价格探寻真实价格的时间点。

[Speaker 0]: 关于下半年会不会有大回调，我觉得会有。5%以上的回调一定会有，10%以上的回调取决于情绪面。如果芯片估值去到33倍，那10%回调的概率就很高了。但我不认为这次鹰派就会把我们马上带入一个熊市，因为市场还是基本面主导。回调的话就仍然是机会。

[Speaker 0]: 关于AI时代的价值投资，我不认为基本面的研究差距被缩小了。AI大大提升了效率，但不代表质量一定会抬升。如果市场里有被错杀的标的，那不就说明AI的研究还是不够吗？AI更多的是加速了信息流通的速度，加速了共识建立的速度，但最终情绪面的溢价和泡沫还是会回归。

[Speaker 0]: 最后总结一下，这一次美联储是一个新时代的开启，它对接下去的影响是持续的，不是一天两天就能走完的。如果市场非常积极地正面去理解这条消息，我个人可能会做出一些主动止盈的行为。但更多的时候，我们要退后一步去看清方向，让市场向我们走来，然后利用市场短期的波动去进行减仓和加仓。