引言与会议前瞻

各位观众大家好，欢迎来到这个专业美股频道。明天将是美联储会议，我怎么可以不录制视频呢？我是市场分析人小涛。即使我觉得大家都已经准备好了，但我知道大家可能还是希望我看到一期内容，以便对明天的美联储会议做一个展望，那我就满足大家的这个要求。今天这期内容，我们就一起来对周三的美联储会议做一个展望，包括挑选一些重点。我们要看美联储会议里面到底重点应该是什么，公告出来之后我们应该怎么去找重点，以及SEP（Summary of Economic Projections，经济预测摘要）数据出来之后，我们应该怎么去找重点，好吗？最后，我有一张图想和大家分享。这也是我今天晚上，针对国内多家机构做了一个演示文稿（presentation）时挑选出来的一页，我认为可能对大家也会有帮助，所以拿出来分享一下，主要是关于最近一段时间债券市场利率的一个走势，好吗？

市场平静与资产价格回顾

那就不多说了，直接开始。先来回顾一下周二的资产价格走势。整体来说，无论是周一还是周二，整个市场相对比较平静，除了VIX（恐慌指数：衡量市场对未来30天波动预期的指标）出现了大约10%左右的一个上涨以外，市场在对这一次的美联储会议去做一个对冲。除此之外，整个市场算是比较平静的。美债和美元这边我们看到基本上波动并不是非常大。当然，周一垃圾级别债券的利差（指高风险债券与国债的收益率差）上升了7个基点（Basis Point：利率变动的百分之一的百分之一，即0.01%），周二则出现了横盘。三大指数基本上也是在横盘，只是小幅下跌。黄金小幅上涨，原油小幅下跌，VIX小幅上涨。周一和周二加在一起的话，VIX差不多上升了10%。比特币算是在周二的“靓仔”，比特币最多的时候盘中上涨了7%到8%左右，还是不错的，最高去到了9万零9万5000。

板块这边，医疗板块今天相对弱一点，其他的板块有红有绿。前期大科技股上涨了0.3%，标普等权指数下跌了0.2%。所以整个周二算是一些个股的市场表现，有些个股走得会好一点，和比特币相关的一些个股走得好一点，然后其他的个股今天相对比较安静一些。所以，全世界基本上都在等周三的美联储会议。

美联储会议的核心预期：降息25个基点

首先，周三的美联储会议一定会降息25个基点，不存在不降息，也不存在降息50个基点。我在X（社交媒体平台）的留言下面，还有人问，全世界都认为美联储会放鹰派信号，那说不定美联储直接给市场一个惊喜或者惊讶，直接降息50个基点。我可以用我的经验告诉大家，完全不可能。因为但凡你看市场对于这一次降息的一个预期已经非常趋近于90%或100%的，那基本上美联储一定会按照市场的这个预期去做决定。为什么？是因为如果美联储不认可市场的这个猜测的话，一定会派人出来去调节市场的预期；如果他们认可的话，他们就不会这么去做。在过去的这一段时间，美联储并没有这么做，或者美联储的传话人也没有通过果断的社交媒体去这么做。那没有人去调节市场预期的话，那就代表美联储本身默认了市场的这个猜测。市场认为90%的概率会降息25个基点，所以这一次的美联储会议就一定会降息25个基点，不存在降50个基点，也不存在不降息。

这就是我们要对美联储的一个正确解读，不存在什么小概率事件。除了2024年9月份进入会议之前是50/50的概率，当时谁也不知道，只是当时市场认为25/50。当时我记得我做的一个判断是降息50个基点，结果最后确实是降息50个基点，好吗。

鲍威尔的两大目标：鹰派信号的必要性

所以，分析师所说的，首先有两个目标是鲍威尔（Jerome Powell，美联储主席）需要完成的。第一个目标是，这一次降息25个基点的决定也一定会有一些人不同意，所以他尽量需要去减少这些不同意降息25个基点的这些美联储成员。

这是鲍威尔的第一个目标。然后第二个目标我认为也是更重要的一个目标。其实在这一次会议之前，在几周之前我就和大家聊过，我说这个月降，12月份降或者1月份降，1月份不降，或者12月份不降1月份这样，其实整体来说没有太大的差别。因为分析师早就说过，在美联储成员的视角里面，有一部分美联储成员已经把12月份和1月份放在一起去看。什么意思？就是要不就是12月份降，要不就1月份降。如果12月份降的话，那就会把1月份再要降息的这个要求会提得非常非常高。那如果12月份不降的话，1月份降息这个概率就会直接飙升，或者大概率的事件会发生。所以既然现在他已经认为12月份会降，美联储也默许了12月份会降，那自然就会把1月份不降息的这一个标准会拉到非常高，或者不降息的这个概率就会非常大。

那么，所以鲍威尔的第一个、第二个目标就是要把1月份——虽然他会说我们还是“data-dependent”（根据数据做决定）——但是他基本上完全会掩盖掉任何1月份降息这种可能性。那怎么去掩盖掉1月份降息这种可能性呢？他一定会放出鹰派的这个信号。所以不是说他明天会不会放鹰派信号的问题，而是他明天会有多鹰派的信号。这个鹰派信号主要是针对于，基本上先会告诉你1月份很难再继续降息。当然，市场的一个解读是，他需要释放一个信号，是他能够多强地去释放这个信号，且市场怎么去相信它，就是要有可信度（credible），有信誉地去让市场相信1月份几乎不会降。如果要降的话，这个标准将会非常高。

意思就是说，如果真的失业率出现非常大幅度的放缓，或者通胀出现非常大幅度的下降——通胀不大可能，因为不是说它放缓不大可能，而是通胀不是他们现在关心的，主要是失业率的一个问题。失业率如果真的放缓非常明显，那1月份不是不可能降，但是暂时来说，可能他对于他们来说，这个要求就会非常高，好吧。

所以，分析师今天已经写得非常明确了，所以明天基本上我们就会看到一个鹰派的降息。我们看一下现在美联储的内部，美联储总共有19位美联储成员。有10位美联储成员曾在公开场合聊过，他们是不支持12月份去降息的。12位，就是19位里面有12位是有投票权的，但是在这一2位里面呢，仅仅只有5位公开场合有聊过我们不支持12月份降息。所以把19位全部放在一起的话，是多数的人认为12月份不要降。但是你看有投票权的12个人里面，多数的人，有7个人认为是要降息的。所以，最终还是有投票权的人厉害，对吧？或者有投票权的人有话语权。但是无论如何，你可以看到，总体来说，美联储的内部分歧是非常大的。那既然现在也同意了12月份去降息，基本上就会把1月份要再去降息这个标准设得非常非常高，也去满足这一部分不同意12月份去降息的美联储成员他们自己的一些心态也好，或者怎么样也好，就安抚安抚他们嘛。就是我要你们同意我，你们一起和我站到一边，同意我12月份去降息，但是我可以和你们做这个“compromise”（妥协），可以做给你们做的一个牺牲或者退让，就是我可以让市场相信我们1月份不会降息。

关注SEP与点阵图：未来利率路径的预测

这就是我认为鲍威尔在明天将会向市场表达的一些信号吧。然后我们需要去关注的，在明天的美联储会议，还要去关注我们现在当下的一个利率离中性利率（Neutral Rate：既不刺激也不抑制经济增长的联邦基金利率水平）到底有多远。那稍后有张图，我可以和大家复述一下。我们看一下上一次的会议里面，其实已经告诉我们我们到底离中性利率有多远。另外，在12月份的美联储会议里面，每年有4次，对吗？在12月份的美联储会议里面，我们还会看到SEP，就是所有美联储成员对于未来经济、货币政策、包括通胀，所有的一些经济数据的一些预测。所以这个SEP也可以告诉我们，所有的美联储成员他们期待2026年将会降息多少次。市场一定会得到一些信号，但是这些信号可能会噪音比较大。为什么？是因为川普试图要去改变美联储成员的一些组成。如果这些人，比如说你即使你在12月份里面写下了你认为2026年会降息多少次，但是如果明年你被换掉的话，那12月份的这一份SEP这个参考性可能就没有那么大。这也是分析师在今天这篇文章里边所先要表达的。

然后我们起来看一下，在9月份的那一次美联储会议里面，他们所公开的这个SEP，在当时就是跳了两次美联储会议之前了。在当时他们其实有预计了2025年底隔夜利率将会回到3.0%，也就是站在9月份的话，他们其实当时更多的人是认为在10月份和12月份将会各再降息25个基点，又是整个今年的下半年将会降息50个基点。那么加上9月份的25个基点，就是总共是75个基点。然后他们认为，你看一下2028年，或者你看一下2026年，先看2026年，再看2028年。2026年是3.4%。那3.4%和2025年去做对比，和2025年的3.6%去做对比的话，也就是站在9月份的话，其实多数的美联储成员认为还会降息50个基点，总共还会降息50个基点，每一次会议降息各降息25个基点。但是2026年只会降息一次。

那这就是3.6%到3.4%之间的一个差别。然后终端利率或者我们说的一个中性利率，中性利率就是美联储隔夜率的一个终端利率，是在3.1%。也就是差不多从2026年再开始算起的话，2026年再降息一次，2025年总共降息75个基点，3次。然后2026年会降息一次，2027年再降息一次就结束了。也就是说，如果我们假设9月份就是未来美联储的一个预期的话，那就是整个2025年一共降息三次，那么算上马上星期明天将要降息的一次，总共降息三次。然后2026年会降息一次，2027年再降息一次，整个降息周期就结束了。这就是他们9月份做出的一个SEP。

同时9月份还公布了这个点阵图（Dot Plot：美联储官员对未来利率路径的预测图）。我前面说到了，总共有19位美联储成员，他们都会公布自己的一个点阵图，就是都会公布每一个人对于未来降息的这个预期，这是在9月份的时候。当时9月份的时候，总共有10位美联储成员，这边最左边，总共有10位美联储成员认为2025年还会降息两次或两次以上。然后有9位美联储成员认为只会降息一次或者一次以下。你看一下，两个人认为会降息一次，然后有差不多6个人认为完全没有任何降息的必要，甚至有一个人认为要加息。这个是不可能的，这个完全是夸张了，你不可能在这个位置再去加息，这是完全不可能的。这是当时所做出的这个决定，就是认为，然后更多的人或者最多的人是认为还会要降息两次。那么这边是降息两次，然后这边是降息一次，这边是不降息，那一个人是认为要加息25个基点。那么但是点阵图或者最终的一个数据，他是看的一个是他看的是一个中位数，所以多数人说话。

然后我们看一下当时9月份预计2026年是多少？10月份一次，然后12月份再一次的话，那在这个基础上，2026年我前面看到只会降息一次。为什么只会降息一次呢？是有10个人认为只会降息一次或者一次以下，然后有9个人认为会降息，在2026年再会降息两次或者两次以上。所以多数啊，少数服从多数，对吧？你看到前面这个中位数，就是在3.4%，也就是和2025年去做对比的话，2026年只会降息一次。

那么在这一次的SEP里面，我个人的一个预测，美联储为了要去保持这个鹰派的，要去保持这个鹰派的一个降息，点阵图非常有可能还是会保持这样的一个比例。在这一次点阵图里面，我们已经看不到2025年了，因为2025年结束了，所以2026年就会变得非常重要。我认为2026年将是这个节奏，从一个鹰派的角度去出发的话，应该还是会保持10比9的这个比例，甚至于上面的10可能还会更多，可能是11比8或者说12比7。12是认为2026年只会降息一次或者一次以下，7就是认为会降息两次或者两次以上，好吧。所以在明天的美联储会议里面，一些比较重要的死的数据，我们需要关注前面，我们需要关注一个中性利率。那中性利率到底停在哪里？然后另外一点就是这个点阵图里面，我们将可以看到所有的美联储19位美联储成员，他们的一个中位数，认为2026年在2025年的这个基础上还会降息多少次。某种程度你想2026年，如果他们认为降息一次，无论认为降息一次还是两次，他没有必要再放在1月份，对吧？所以，基本上可以告诉你，我们这一轮2025年的一个降息周期就结束了。接下去可能就是要看看停，或者接下去可能要停一段时间，就像在2025年年初一样，2025年年初我们也停了大概9个月、8个月的一个时间了，对吗？停8个月的时间，停几个月的时间，或者停6个月的时间。我们看一下，如果有必要的话再去降息。所以基本上1月份没有任何降息的可能性，OK。

债券市场与股市的背离分析及投资建议

最后这张图是我在早些时候和国内几家机构在做presentation的时候和他们分享的。就是最近这段时间我们需要注意的是，普里蓝色这条线是纳指的一个走势，然后图里白色的这条线是十年期美债真实收益率（Real Yield：名义利率减去通货膨胀率后的利率）的一个走势。其实我们是从我这边看过去一年的一个走势。无论是从今年年初3月份、4月份美股的这个下跌，当时的一个走势是蓝色的下跌，然后白色也下跌，就是真实利率在下跌，然后蓝色的股价也出现下跌，因为当时在交易美国这边的一个衰退的逻辑线。然后我们看一下4月份，整个4月份到10月份，我们看到的是美股这边，特别是QQQ，纳指这边是看的是纳值，纳指出现40%从低点到高点的40%这个涨幅。整体来说，白色的这条线，也就是真实利率，美债的收益率一直是在下降的，这就是维持了可能2023年、2024年的一个逻辑线，就是当利率下跌的话，利好与科技股，那么这是一个非常明显的一个负相关。

然后其实这个负相关在整个11月份的上半月，前两周其实也是同样的持续，包括在11月底的时候也是同样的持续。但是12月份开始之后，我们发现蓝色这条线，纳指在12月份，我们从今天和12月初去做对比的话，还是出现了小幅的上涨，虽然这个上涨的幅度每天好像就像挤牙膏一样，就是你可以感觉到可能上涨缺乏了一些动力。那同时我们看到白色这条线，真实利率其实出现了一个上涨，且上涨这个幅度的非常明显，已经超过了可能3个月以来的一-个新高吧。当真实利率出现上涨，某种程度是意味着债券市场在做一个紧缩的行为。所以当美股和美债这边的一个利率出现了一定程度的一个背离之后，特别是在美股这边，我认为是稍微需要小心一点。当然这个视角和明天的美联储会议其实没有太大的一些关系。这只是从债券市场和美股这边走出了一个背离。这个背离可能更多的是我们要退后一步去看，不单是看明天的一个走势，而是看过去一周、过去两周，甚至于未来一两个月的一个走势，好吗？

然后另外今天我和他们分享的，也是我在前两期视频里面有和大家分享过的，如果去看美债这边，无论是投资级别还是垃圾级别债券的这个利差，现在都在过去五年相对的这个低位。这个视角就是更退后一步去看了，它没办法告诉你未来的一周一个月是上涨还是下跌，但是告诉你现在债券市场是乐观的。那么当债券市场如果是乐观的话，特别是股市这边你也可以看到估值也在一个相对的高位，债券市场相对乐观，股市估值相对乐观。那从这个角度来说，稍微去降低一些贝塔（Beta：衡量投资组合相对于市场整体波动的敏感度指标），保持一个相对有一些防守属性的整体投资组合，我认为也是有必要的。然后从一个相对比较短期的角度也可以看到，美债和美股之间出现了一定程度的一个背离，好吗？希望今天这期内容对大家有帮助。

直播预告与Seeking Alpha推广

那么起码我们知道明天到底要关注些什么。那明天美联储会议之后，在美东时间下午5点，我也会在我的APP里面为大家做一个直播。上周我们其实已经做过第一次的直播，主要是聊了Beta，怎么用Beta去管理自己整体投资组合的这个风险。那大家如果感兴趣的话，可以使用下面的这个折扣码，现在有免费体验的时间。所以我大家可以注册，注册完之后可以用，可以加入。那么加入完之后可以用这个折扣码，然后不喜欢的话，3天之内是可以完全退掉的，好吗？

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